Что такое рентабельность и как ее посчитать | Блог Совкомбанка

10 основных показателей финансового анализа инвестиционного проекта в excel

Коэффициент эффективности инвестиций(arr).

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах).

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

ARR = _____PN______

1/2 (IC — RV)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Специальные методы оценки инвестиционных проектов.

Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий. В абсолютном большинстве случаев определением чистого приведенного дохода и внутренней нормы рентабельности проекта и исчерпывается анализ эффективности.

Однако обратной стороной этой универсальности является невозможность учета специфики реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом.

Если показатели внутренней нормы рентабельности и чистого приведенного дохода дают лишь общее представление о том, что из себя представляет проект, то применение специальных методов позволяет составить представление об отдельных его аспектах и тем самым повысить общий уровень инвестиционного анализа.

Основные специальные методы оценки эффективности можно разделить на две группы: методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал.

Как правильно выбрать ставку дисконта.

С проблемой корректного определения величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков.

Эту операцию необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций. При этом корректность определения коэффициента дисконтирования — отнюдь не умозрительная категория, поскольку от ее выбора зависит конечная величина текущей стоимости денежного потока, которая, в свою очередь, в большинстве из упомянутых выше случаев является ценой осуществляемой сделки. В чем же состоят основные трудности выбора адекватной ставки дисконта?

Чтобы ответить на этот вопрос, вспомним сначала классическое определение ставки дисконта: Ставка дисконта — это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций

. Обращаем внимание на словосочетание «аналогичные инвестиции». Как известно, инвестиции всегда характеризуются не только определенной доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Стало быть,ставка дисконта — это мера не только доходности, но и риска (R).Каковы же основные подходы к определению ставки дисконтирования? Первый подход

основан на моделиоценки доходности активов (capital asset pricing model — CAPM), теоретической модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля.

R = Rf (Rm — Rf)b, где

Rf — доходность безрисковых активов;

Rm — среднерыночная норма прибыли;

b — коэффициент (измеритель риска вложений).

Отметим (это важно для дальнейшего обсуждения), что данная модель выведена ее автором — У. Шарпом при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Таким образом, согласно этой модели требуемая норма доходности равна доходности альтернативных безрисковых вложений для инвестиций с нулевым уровнем риска (b = 0), среднерыночной норме прибыли, если риск вложений равен среднерыночному (b = 1), а также может быть больше или меньше Rm (при соответствующих значениях b).

Второй подход

к определению величины ставки дисконта связан с вычислениемтекущей стоимости так называемого бездолгового денежного потока (debt free cash flow), часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока, который может быть использован для финансирования новых проектов, в том числе покупку или слияние компаний, финансируемых с помощью заемных средств.

Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted avera-ge cost of capital — WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по формуле:WACC = St=1n riVi/V, где

ri — стоимость i-го источника капитала;

Vi/V — доля i-го источника в общем привлеченном капитале (по рыночной стоимости).

Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе нет смысла его реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость компании), поэтому логично использовать WACC в качестве ставки дисконта.

И, наконец, при третьем подходе

к определению величины альтернативных издержек используют так называемый метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.).

Итак, казалось бы, теперь мы вооружены самыми различными методиками определения величины ставки дисконта и сможем без труда найти ее значение для оценки самых различных проектов, компаний или ценных бумаг. Однако, как говорила героиня Льюиса Кэрролла, тут-то и начинается самое интересное.

Начнем по порядку — с определения величины ставки дисконта методом CAPM. Предположим, мы оцениваем эффективность реализуемого российской компанией инвестиционного проекта. Тогда для определения величины ставки дисконта мы должны знать по меньшей мере три величины: доходность безрисковых вложений, коэффициент b для избранной отрасли инвестирования и величину среднерыночной доходности.

Как правило, в качестве первой из указанных величин используют доходность государственных ценных бумаг с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Очевидно, что после событий 17 августа 1998 г. вряд ли какой-либо инвестор согласится с тем, что вложения в российские государственные ценные бумаги можно рассматривать как безрисковые.

Что касается величины коэффициентов b, то их значения определяются на основе анализа ретроспективных данных и определяются соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг (например, Value Line).

Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о наличии репрезентативных баз данных, позволяющих корректно определить отраслевые риски. Но, даже имея значения коэффициента b, корректно их применять можно лишь в том случае, если, например, оцениваемый инвестиционный проект не выходит из русла традиционной деятельности компании.

То есть если производственная компания, приняв решения о создании собственной дистрибьюторской сети, реализует обусловленный этим решением инвестиционный проект, то значения b надо искать среди данных о компаниях, занимающихся оптовой торговлей продукции определенного вида.

В отношении рыночной премии за риск (Rm — Rf) отметим, что ее величина определяется как среднегодовой избыточный доход (превышение над ставкой дохода по государственным облигациям со сроком погашения 10 лет) за период наблюдения 5-10 лет и составляет примерно 6-7% (США, Канада, Япония)

и 3-5% (страны Западной Европы). Для России, как уже отмечалось выше, не понятно, какие активы можно рассматривать как безрисковые, а фантастический взлет фондового рынка в первой половине 1997 г. сменился столь же глубоким падением. Поэтому говорить об определении разумных параметров среднегодового избыточного дохода в России сейчас просто невозможно.

Каким же образом можно применять в наших условиях модель CAPM для определения величины ставки дисконта? В качестве альтернативного варианта можно было бы определить требуемую норму доходности для западной компании-аналога, после чего скорректировать это значение на величину странового риска, однако и здесь нет однозначности — различные рейтинговые агентства по-разному оценивают риск инвестиций в Россию.

Далее попробуем представить себе, что один и тот же вид инвестиций хотят осуществить в России местный инвестор (точнее, тот, который еще не успел перевести свои капиталы в западные банки и оффшорные компании) и иностранный инвестор, и оценим с их позиции эффективность предстоящих вложений.

Инвесторы должны применять различные нормы доходности, так как очевидно, что для них при прочих равных условиях безрисковая ставка доходности будет различна (что поделаешь, не доступны пока российскому инвестору американские казначейские векселя или правительственные облигации!).

Кстати, само различие безрисковой ставки для разных инвесторов уже ставит под сомнение корректность применения модели CAPM для определения требуемой нормы доходности, так как именно одинаковость безрисковой ставки для всех инвесторов является одним из десяти условий, приводимых ее автором при описании уже упоминавшегося нами использованного при ее выводе предположения об эффективности рынка капитала и совершенности конкуренции инвесторов.

При использовании WACC в качестве ставки дисконта возникают следующие две основные проблемы:

WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений, и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, чем «нормальные», в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций; если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконта.

Но даже если речь идет об обычных капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную степень риска. Так, капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем инвестиции, сделанные с целью освоения новых видов продукции.

При оценке экономической эффективности в этом случае можно рассматривать средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений.

Целиком основан на применении экспертных оценок используемый для определения величины коэффициента дисконтирования метод кумулятивного построения, а это означает, что к нему в полной мере относится сделанное выше замечание по поводу субъективности получаемого значения ставки дисконта (оценка факторов риска индивидуальна и различается у разных инвесторов).

Итак, получается, что, каким бы методом мы ни попытались определить величину коэффициента дисконтирования, всегда может возникнуть (и возникает) ситуация, при которой этот самый коэффициент различен для разных инвесторов. Мы уже приводили в качестве подобного примера случай с инвестированием в российский проект отечественного или иностранного инвестора.

Можно представить себе и другую ситуацию: например, финансирование проекта за счет привлечения заемного капитала увеличивает величину финансового левереджа компании и соответственно величину финансового риска, поэтому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта для кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора.

Ситуации, подобные описанным, возникают очень часто, поэтому может возникнуть законный вопрос: какое же значение ставки сравнения считать корректным и каким методом для его определения следует пользоваться, если все из вышеперечисленных способов несут в себе элемент неопределенности?

Чтобы ответить на этот вопрос, вспомним, о чем шла речь в начале — от величины коэффициента дисконтирования зависит конечная величина текущей стоимости денежных потоков, которая фактически и является ценой осуществляемой сделки. Отсюда следует и критерий приемлемости величины требуемой нормы доходности — она должна удовлетворять обе стороны, участвующие в сделке, т.е. финансовый аналитик, проводя соответствующие расчеты, всегда должен четко представлять себе, какими критериями будет руководствоваться его визави, оценивая сделку со своей стороны.

Это влечет за собой необходимость аргументированного обоснования метода, применяемого для определения ставки дисконта и значений используемых параметров, учета подходов, которыми может руководствоваться партнер по сделке при определении ее цены, а также проведения альтернативных расчетов ставки дисконта при попытке провести сделку с партнерами, для которых эта величина может иметь различное значение.

Подводя итог нашим рассуждениям, еще раз подчеркнем, что выбор корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусловно, базироваться на основных теоретических подходах к его определению. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой инвестиционного проекта, пакета ценных бумаг или действующего бизнеса, заключается в его умении учесть как характерные особенности конкретного оцениваемого объекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма оплаты будущих экономических выгод, приобретаемых инвестором или кредитором, его альтернативные издержки и т.д.).

Дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции во время переговоров о цене сделки с будущим инвестором.

Заключение.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности.

При составлении бюджета капитальных вложений приходится учитывать ряд ограничений. Например, имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Подводя итог, необходимо отметить, что применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, поэтому основной целью использования предложенной выше схемы является не получение абсолютно точных результатов эффективности реализации проекта и его рискованности, а сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

Примеры.

В табл. 2 приведены данные по пяти проектам, вместе с результатами вычисления показателей экономической эффективности (используется для самопроверки – ставка дисконта 10%).

Таблица 2. Примеры инвестиционных проекты и методы их оценки

Проект А

100- 150- 50 150 200 200 50

å Кi = 100*1,1-1 150*1,1-2 = 214,9

å Pi = 50*1,1-3 150*1,1-4 200*(1-1,1-2)/0,1*1,1-4 50*1,1-7 = 402,7

ЧДД = å Рi — å Кi = 402,7-214,9 = 187,8

РI = å Рi / å Кi = 402,7/214,9 = 1,87

ЧДД5 = 49,34

ЧДД4 =140,02-214,86 = -74,84

DPP = 4 74,84/(49,34 74,84)=4,6

å Кi(20%) = 100*1,2-1 150*1,2-2 = 187,5

å Рi (20%) = 50*1,2-3 150*1,2-4 200*(1-1,2-2)/0,2*1,2-4 50*1,2-7 = 262,4

ЧДД(20%) = 74,9

å Кi (25%) = 100*1,25-1 150*1,25-2 = 176

å Рi (25%) =50*1,25-3 150*1,25-4 200*(1-1,25-2)/0,25*1,25-4 50*1,25-7 = 215,5

ЧДД(25%) = 39,5

å Кi(31%) = 100*1,31-1 150*1,31-2 = 163,74

å Рi(31%)=50*1,31-3 150*1,31-4 200*(1-1,31-2)/0,31*1,31-4 50*1,31-7=172,13

ЧДД(31%) = 8,39

å Кi(32%) = 100*1,32-1 150*1,32-2 = 161,84

å Рi(32%) =50*1,32-3 150*1,32-4 200*(1-1,32-2)/0,32*1,32-4 50*1,32-7 = 166,12

ЧДД(32%) = 4,28

å Кi (33%) = 100*1,33-1 150*1,33-2 = 159,99

å Рi (33%) =50*1,33-3 150*1,33-4 200*(1-1,33-2)/0,33*1,33-4 50*1,33-7= 160,17

ЧДД(33%) = 0,18

å Кi (34%) = 100*1,34-1 150*1,34-2 = 158,17

å Рi (34%) =50*1,34-3 150*1,34-4 200*(1-1,34-2)/0,34*1,34-4 50*1,34-7= 154,58

ЧДД(34%) = -3,59

ВНД = 33,1%

Проект Б

200- 50- 50 100 100 200 200

å Кi = 200*1,1-1 50*1,1-2 = 223,13

å Рi = 50*1,1-3 100*(1-1,1-2)/0,1*1,1-3 200*(1-1,1-2)/0,1*1,1-5 = 383,48

ЧДД = 160,35

РI = 384,48/223,13 = 1,72

ЧДД6 = 280,84-223,13 = 57,71

ЧДД5 = 167,95-223,13 = -55,18

DPP =5 55,18/(57,71 55,18)= 5,49

å Кi (28%) = 200*1,28-1 50*1,28-2 = 186,76

åРi(28%)=50*1,28-3 100*(1-1,28-2)/0,28*1,28-3 200*(1-1,28-2)/0,28*1,28-5= 171,2

ЧДД(28%) = 171,2-186,76 = -15,56

å Кi (25%) = 200*1,25-1 50*1,25-2 = 192

åРi(25%)=50*1,25-3 100*(1-1,25-2)/0,25*1,25-3 200*(1-1,25-2)/0,25*1,25-5= 193,7

ЧДД(25%) = 193,7-192 = 1,7

å Кi(26%) = 200*1,26-1 50*1,26-2 = 190,22

å Рi (26%) = 50*1,26-3 100*(1-1,26-2)/0,26*1,26-3 200*(1-1,26-2)/0,26*1,26-5 = 185,8

ЧДД(26%) = 185,8-190,22 = -4,42

ВНД = 25,3%

Проект В

200- 50- 50 100 100 200 200 100 100 100

å Кi = 200*1,1-1 50*1,1-2 = 223,13

åРi=50*1,1-3 100*(1-1,1-2)/0,1*1,1-3 200*(1-1,1-2)/0,1*1,1-5 100*(1-1,1-3)/ 0,1*1,1-7 = 511,09

ЧДД = 511,09-223,13 = 287,96

PI =511,09/223,13 = 2,29

DPP = 5,49

å Кi (25%) = 200*1,25-1 50*1,25-2 = 192

åРi(25%)=50*1,25-3 100*(1-1,25-2)/0,25*1,25-3 200*(1-1,25-2)/0,25*1,25-5 100*(1-1,25-3)/0,25*1,25-7 = 234,64

ЧДД(25%) = 42,64

å Кi (28%) = 200*1,28-1 50*1,28-2 = 186,76

åРi(28%)=50*1,28-3 100*(1-1,28-2)/0,28*1,28-3 200*(1-1,28-2)/0,28*1,28-5 100*(1-1,28-3)/0,28*1,28-7 = 204,39

ЧДД(28%) = 17,63

å Кi (30%) = 200*1,30-1 50*1,30-2 = 183,43

å Рi(30%) = 50*1,30-3 100*(1-1,30-2)/0,30*1,30-3 200*(1-1,30-2)/0,30*1,30-5 100*(1-1,30-3)/0,30*1,30-7 = 186,95

ЧДД(30%) = 3,52

å Кi (31%) = 200*1,31-1 50*1,31-2 = 181,8

åРi (31%) = 50*1,31-3 100*(1-1,31-2)/0,31*1,31-3 200*(1-1,31-2)/0,31*1,31-5 100*(1-1,31-3)/0,31*1,31-7 = 178,95

ЧДД(31%) = -2,85

ВНД = 30,55%

Проект Г

200- 50- 50 100 100 200 200 150- 150 150 150 150 100 100 100

å Кi = 200*1,1-1 50*1,1-2 150*1,1-8 = 293,11

å Рi = 50*1,1-3 100*(1-1,1-2)/0,1*1,1-3 200*(1-1,1-2)/0,1*1,1-5 150*(1-1,1-4) /0,1*1,1-8 100*(1-1,1-3)/0,1*1,1-12 = 684,53

ЧДД = 391,42

PI = 684,53/293,11 = 2,33

ЧДД6 = 280,84-293,11 = -12,27

ЧДД7 = 90,37

DPP= 6 12,27/(90,37 12,27)= 6,12

å Кi (26%) = 200*1,26-1 50*1,26-2 150*1,26-8 = 213,83

å Рi(26%) = 50*1,26-3 100*(1-1,26-2)/0,26*1,26-3 200*(1-1,26-2)/0,26*1,26-5 150*(1-1,26-4)/0,26*1,26-8 100*(1-1,26-3)/0,26*1,26-12 = 252,59

ЧДД(26%) = 38,76

å Кi (28%) = 200*1,28-1 50*1,28-2 150*1,28-8 = 207,63

å Рi(28%) = 50*1,28-3 100*(1-1,28-2)/0,28*1,28-3 200*(1-1,28-2)/0,28*1,28-5 150*(1-1,28-4)/0,28*1,28-8 100*(1-1,28-3)/0,28*1,28-12 = 227,51

ЧДД(28%) = 19,88

å Кi(30%) = 200*1,30-1 50*1,30-2 150*1,30-8 = 201,82

å Рi (30%) = 50*1,30-3 100*(1-1,30-2)/0,30*1,30-3 200*(1-1,30-2)/0,30*1,30-5 150*(1-1,30-4)/0,30*1,30-8 100*(1-1,30-3)/0,30*1,30-12 = 205,63

ЧДД (30%) = 3,81

å Кi (31%) = 200*1,31-1 50*1,31-2 150*1,31-8 = 199,09

å Рi (31%) = 50*1,31-3 100*(1-1,31-2)/0,31*1,31-3 200*(1-1,31-2)/0,31*1,31-5 150*(1-1,31-4)/0,31*1,31-8 100*(1-1,31-3)/0,31*1,31-12 = 195,76

ЧДД (31%) = -3,33

ВНД = 30,55%

Проект Д

200- 50- 0 50 100 100 200 200 100 100 100

å Кi = 200*1,1-1 50*1,1-2 = 223,13

å Рi = 50*1,1-4 100*(1-1,1-2)/0,1*1,1-4 200*(1-1,1-2)/0,1*1,1-6 100*(1-1,1-3) /0,1*1,1-8 = 464,63

ЧДД = 241,5

PI = 464,63/223,13 = 2,08

ЧДД6 = 152,69-223,13 = -70,44

ЧДД7 = 255,32-223,13 = 32,19

DPP= 6 70,44/(32,19 70,44) = 6,67

å Кi(27%) = 200*1,27-1 50*1,27-2 = 188,48

å Рi(27%) = 50*1,27-4 100*(1-1,27-2)/0,27*1,27-4 200*(1-1,27-2)/0,27*1,27-6 100*(1-1,27-3)/0,27*1,27-8 = 168,41

ЧДД (27%) = -20,07

å Кi(25%) = 200*1,25-1 50*1,25-2 = 192

å Рi(25%) = 50*1,25-4 100*(1-1,25-2)/0,25*1,25-4 200*(1-1,25-2)/0,25*1,25-6 100*(1-1,25-3)/0,25*1,25-8 = 187,71

ЧДД(25%) = -4,29

å Кi(24%) = 200*1,24-1 50*1,24-2 = 193,81

å Рi(24%) = 50*1,24-4 100*(1-1,24-2)/0,24*1,24-4 200*(1-1,24-2)/0,24*1,24-6 100*(1-1,24-3)/0,24*1,24-8 = 198,37

ЧДД(24%) = 4,56

ВНД = 24,5%

Как видно из расчетов из всех пяти проектов наиболее выделяются А, В и Г.

Выбор между ними обуславливает ситуация на макроуровне, ставки банковского процента и размер капитала.

При стабильно развивающейся экономике можно отдать предпочтение проектам с длительным сроком окупаемости, в данном случае проект Г (6,12 лет), у него выше ЧДД и РI.

В условиях нестабильности и относительной стабильности А и В.

Если ставка банковского процента выше ВНД проекта, то последний признаётся невыгодным.

При недостаточном капитале проект В и Г отпадают сами собой, если конечно не воспользоваться кредитом на выгодных условиях.