Глава 7. Инвестирование капитала и его виды

Глава 7. Инвестирование капитала и его виды Инвестиции

Глава 7. инвестирование капитала и его виды

Инвестиции — это:

1) долгосрочные вложения капитала в различные отрасли экономики внутри страны и за границей;

2) способ помещения капитала для обеспечения и сохранения либо увеличения стоимости капитала и получения достаточной для инвестора величины дохода;

3) денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ст. 1 ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39).

По участию в инвестиционном процессе различают прямые и косвенные инвестиции:

1) Прямые инвестиции — это вложения в уставные капиталы предприятий (фирм, компаний) с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых ин­тересов, а не только на получение дохода.

2) Косвенные инвестиции — это инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками).

По характеру активов можно выделить реальные и портфельные инвестиции:

1) Реальные инвестиции — это вложения средств в реальные активы — как материальные, так и нематериальные. В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими.

2) Портфельные (финансовые) инвестицииэтосредства, вложен­ные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме при­роста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, портфельные инвестиции являются вложениями в приоб­ретение принадлежащих различным эмитентам ценных бумаг, других активов.

Венчурный капитал — термин, используемый для обозначения рисковых инвестиций. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, направляемые в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Капиталовложе­ния осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента либо предоставлением ему ссуд, в том числе с правом конверсии (перевода) этих ссуд в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финан­сирования мелких инновационных фирм в областях, связанных с освоением принципиально новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы вложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он является основой учреждения стартовых наукоемких фирм.

Портфель инвестиций (инвестиционный портфель) — это целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствие с разработанной инвестиционной политикой.

Главной целью формирования портфеля инвестиций является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования путём подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

К основным этапам формирования инвестиционного портфеля можно отнести:

1) Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля. Здесь предполагается, во-первых, отбор целей инвестирования: обеспечение высокого уровня дохода в текущем периоде, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала на долгосрочной основе, обеспечение минимального уровня риска инвестирования, обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля.

Во-вторых, определяется тип инвестиционного портфеля:

портфель дохода — инвестиционный портфель, сформированный для получения максимального уровня дохода в текущий период;

портфель роста — инвестиционный портфель, сформированный для максимизации темпов прироста вложенного капитала в долгосрочной перспективе;

агрессивный портфель — инвестиционный портфель, сформированный для максимизации текущего дохода вне зависимости от уровня риска;

умеренный портфель — инвестиционный портфель, сформированный по принципу равенства портфельного риска среднерыночному уровню риска;

консервативный портфель — инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня риска портфеля;

высоколиквидный портфель — инвестиционный портфель, сформированный из краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментов, пользующихся высоким спросом на рынке;

среднеликвидный портфель — инвестиционный портфель, сформированный из краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментов, пользующихся как высоким, так и умеренным спросом на рынке;

низколиквидный портфель — инвестиционный портфель, сформированный из облигаций с высоким периодом погашения или акций предприятий, пользующихся низким рыночным спросом.

2) Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по уровню доходности, риска и взаимной ковариации. На данном этапе предполагается расчёт показателей ожидаемого уровня доходности и риска отдельных финансовых инструментов инвестирования, а также оценка взаимной ковариации финансовых инструментов, то есть степень сходства двух величин в динамике. В целом это позволяет отобрать финансовые инструменты, полностью соответствующих типу портфеля.

3) Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель с учетом их влияния на параметры доходности и риска портфеля, то есть на данном этапе обосновывается включение или нет финансовых инструментов в формируемый портфель инвестиций.

4) Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне доходности, что достигается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации портфеля. Чем больше в портфеле финансовых инструментов (в мировой практике — не менее 10-12) с отрицательной взаимной корреляцией, тем ниже при неизменном уровне дохода будет уровень портфельного риска.

5) Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля, то есть уровня доходности и риска портфеля.

6) Оперативное управление реструктуризацией портфеля инвестиций — это обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам доходности, риска и ликвидности путём замены отдельных финансовых инструментов.

Необходимость управления инвестиционным портфелем вызвана проявлением факторов, снижающих уровень доходности отдельных финансовых инструментов: спад в отрасли или в целом на фондовом рынке, повышение уровня налогообложения инвестиций, спекулятивная игра участников фондового рынка (рост или снижение) и др.

Инвестирование — это процесс долгосрочного вложения временно свободных собственных или заёмных финансовых ресурсов в различные виды активов, приносящих доход или иной полезный эффект.

В узком смысле инвестирование — это капиталообразование, что представляет собой чистый прирост реального капитала организации (здания, оборудования, материально-производтсвенные запасы), то есть когда имеет место создание нового реального капитала. В широком смысле инвестирование — это приобретение любого вида собственности, то есть осуществление трансфертных платежей. В итоге выделяют чистые и трансфертные инвестиции.

Чистые инвестиции — это вложение капитала, направленное на расширение и поддержание основных фондов.

Трансфертные инвестиции — это затраты денежных ресурсов, ведущие только к смене собственника (покупка акций).

В итоге инвестиции — это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых на длительное время, инвестором в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли или иного полезного эффекта.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица (банковский и страховые организации, инвестиционные фонды).

1) Инвесторы — это субъекты, осуществляют вложения собственных, заёмных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (иностранные инвесторы).

2) Заказчики — это инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные на то инвестором осуществлять реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними.

Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом.

3) Подрядчики (исполнители работ) — это физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с ГК РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с законодательством.

4) Пользователи объектов инвестиционной деятельности — физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

1) вновь создаваемые объекты или модернизируемые основные производственные фонды, а также оборотные средства;

2) расширение действующего предприятия, строительство второй и последу­ющих очередей функционирующего предприятия;

3) расширение существующих цехов с целью увеличения производственной мощности;

4) ценные бумаги (акции, облигации, сертификаты и т. п.);

5) целевые денежные накопительные вклады (например, под строительство жилья);

6) Глава 7. Инвестирование капитала и его виды новая научно-техническая продукция (например, пакеты прикладных программ);

7) интеллектуальные ценности (изобретения, ноу-хау, научные разработки и т. п.);

8) имущественные права (владение каким-либо имуществом производствен­ного назначения).

Инвестиции могут осуществляться традиционными и особыми методами финансирования.

К традиционным источникам финансирования инвестиций относят:

1) Собственные финансовые ресурсы инвестора (чистая прибыли, сумма на­копленных амортизационных отчислений, страховые суммы, выплачиваемые в виде возмещения за причиненный ущерб в результате наступления страхового случая, денежные накопления, сбережения граждан, юридических лиц).

2) Заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы — эмиссия облигаций, банковские и бюджетные кредиты).

3) Привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, — эмиссия акций, паевые и иные взносы граждан и юридических лиц, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными груп­пами на безвозмездной основе).

4) Кредиты, предоставляемые государственными органами на возвратной осно­ве, а также страховыми обществами, пенсионными фондами, инвестиционными фондами и компаниями.

5) Кредиты иностранных инвесторов, банков и других институциональных инвесторов.

6) Гранты и субсидии, ссужаемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе.

7) Иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности, а также физических лиц.

8) Ассигнования: федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемых на безвозмездной или льготной основе. По возвратным кредитам государством обычно устанавли­ваются определенная процентная ставка и срок их возврата.

9) Целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров (например, крупной фирмы) в соб­ственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. Главной задачей таких вло­жений средств является выход на новые рынки и получение контроля над сетью сбыта продукции, ценами, объемом производства, поставками сырья и оборудования.

К особым или специфическим источникам финансирования инвестиций относят:

1) Венчурный капитал — специфический и одновременно сравнительно новый источник финансирования высокорисковых инвестиционных проектов.

Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими и юридическими лицами. Инвестиции направляются в акционерный капитал закрытых либо открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций или, наконец, предоставляются в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет.

Принципиальным отличием данного вида финансирования инвестиционных проектов является то, что необходимые денежные средства могут предоставляться под перспективную бизнес-идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы.

Более того, здесь изначально допускается возможность потери вложенных средств, если фи­нансируемый инвестиционный проект не принесет после реализации ожидаемых экономических результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем. При этом доход, получаемый от удачно реализованных венчурных проектов, значительно больше, чем от внедрения проектов с традиционной формой финансирования.

Конечным экономическим результатом использования венчурного капитала является рост стоимости предприятия (компании). Этот рост (прирост) капитала бывает значительно выше, чем доход от использования альтернативных вложе­ний, компенсирующих риск и неликвидность таких вложений. Зарождающиеся предприятия в содружестве с венчурным капиталистом, предоставляющим необходимые финансовые ресурсы, использующие его большой профессиональный опыт, имеют достаточно большие шансы на успех в бизнесе.

2) Лизинг— это специфическое инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору лизинга лизингодатель обязуется приобрести в соб­ственность обусловленное договором имущество у определенного продавца (про­изводителя) и предоставить это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование. Лизинг характеризуется двойственной сущностью. С одной стороны, он несет в себе элементы аренды (путем приобретения права пользова­ния основными средствами в течение определенного договором срока), а с другой стороны, имеет сходство с заемными операциями (финансирование осуществля­ется в неденежной форме.

В общем случае под лизингом понимают долгосрочную аренду машин и произ­водственного оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодате­лем для арендатора с целью их практического использования. При этом права собственности на них сохраняются за арендодателем на весь срок договора.

По экономическому содержанию лизинг относится к реальным инвестициям, в ходе исполнения которых лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты (издержки), осуществленные в материальной и денеж­ной формах, а также выплатить определенное вознаграждение.

3) Форфейтинг — специфический источник финансирования, когда покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств, необхо­димых для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продав­цу комплект векселей. Общая стоимость этих векселей равна стоимости продавае­мого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, то есть за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены во времени.

Полученный комплект векселей продавец учитывает в банке без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар. В этом случае все права, связанные с взысканием долга с покупателя товара, переходят от продавца к бан­ку, который стал владельцем векселей. Если по­купатель не является первоклассным должником, то банк, учитывающий вексе­ля, может потребовать с целью снижения финансового риска дополнительную безусловную гарантию платежа от другого финансового института по приобретае­мым долговым обязательствам. В этом случае инвестор (покупатель) с целью получения этих гарантий закладывает свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей.

В целом форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования, посколь­ку кредит он получает через посредника (коммерческий банк).

4) Франчайзинг — это способ совместных действий с зарубежным партнером на договорной (контрактной) основе, связанный с продажей коммерческой или про­мышленной лицензии, а также с непосредственным участием фирмы — владельца современной технологии (франчайзера) в производстве и сбыте продукции на рынке своего зарубежного партнера (франчайзи).

Лицензия дает возможность использовать торговую маркуболее крупной ком­пании и продавать ее товары или услуги в определенном регионе. За это право держатель лицензии, владелец мелкой фирмы, платит компании, предоставляющей лицензию, первоначальный взнос, а впослед­ствии вносит и ежемесячную плату.

Товарный знак, являясь средством искусственной дифференциации товаров на рынке, создает возможность для их владельцев обеспечить себе монопольное положение на соответствующем товарном рынке за счет индивидуализации продукции, что обусловливает получение относительно большего дохода на единицу реализованной продукции. В результате товарный знак обладает всеми признаками капитального не­материального актива, который имеет информационную природу.

Главной характеристикой денежных ресурсов является временная их ценность, что имеет два аспекта: обесценение денег с течением времени и возможность прироста капитала (денежных средств).

Для измерения динамики экономических процессов за какой-то период времени используется относительный показатель-индекс,который может использоваться как прием анализа динамики показателей и как экономический инструмент государственного регулирования. В этом случае индексация — это способ сохранения реальной величины денежных ресурсов по их покупательной способности в условиях инфляции.

При анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо учитывать изменение цен, для чего используют индекс цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени: I = P1 / P, где P1 – цена конкретного товара отчетного периода,P0 — цена базисного периода.

Индекс цен могут применяться для оценки динамики покупательной возможности в истекшем периоде и в прогнозировании необходимых в будущем финансовых средств исходя из складывающейся тенденции цен.

В любой простой финансовой сделке всегда присутствует три величины, две из которых заданы, а одна — искомая. Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учётная), называется наращиванием.

Наращивание капитала может происходить по простым и сложным процентам (ставкам).

Простая ставка предполагает, что процент начисляется только на первоначальную сумму вложенных средств (суммы начисленных процентов за предыдущие периоды не учитываются). Размер инвестированного капитала (ИКn) через n лет будет равен:

ИКn = ИК *(1 n * i),

где ИК — исходный инвестируемый капитал, i — процентная ставка.

Сложная ставка предполагает, что процент начисляется на постоянно нарастающую (реинвестированную) сумму вложенных средств (суммы начисленных процентов за предыдущие периоды учитываются). Такое наращивание называется компаундированием или компаундингом. Размер инвестированного капитала (ИКn) через n лет будет равен:

ИКn = ИК *(1 i)n.

§

Недвижимость можно рассматривать с точки зрения материально-вещественного содержания, норм гражданского права или с экономических позиций.

Недвижимость как материальный объект— это земля как физический объект и все, что с ней прочно связано (находится на ней). Данное толкование принято во многих странах. Основное внимание при таком подходе уделяется смысловому и правовому различию терминов — «земля», «недвижимость» и «недвижимая собственность».

Земля — это не только поверхность земли, она включает и предметы, постоянно закрепленные на земле, но только природного происхождения (деревья, вода). Земельная собственность включает также полезные ископаемые и другие суб­станции под поверхностью земли наряду с воздушным пространст­вом над данной поверхностью.

Недвижимость — более широкое понятие, чем «земля», так как включает все постоянно закрепленные улучшения — здания на земле, улицы, сооружения и другие выполненные человеком элементы.

Недвижимая собственность — ещё более широкое понятие, так как включает пакет прав на собственность.

В целом можно сказать, что недвижимость — это комплекс материальных объектов, образованный земельным участком, в том числе содержанием недр под ним и воздушным пространством над ним, а также прочно связанными с ним элементами, включая здания и сооружения.

Недвижимость с точки зрения норм права.В соответствие со статьями 130-132 ГК РФ:

1) К недвижимости (недвижимым вещам, недвижимому имуществу) относятся земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства. К недвижимым вещам относятся также подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты. Законом к недвижимости может быть отнесено и иное имущество.

2) Право собственности и другие вещные права на недвижимые вещи, ограничения этих прав, их возникновение, переход и прекращение подлежат государственной регистрации в едином государственном реестре органами, осуществляющими государственную регистрацию прав на недвижимость и сделок с ней. Регистрации подлежат: право собственности, право хозяйственного ведения, право оперативного управления, право пожизненного наследуемого владения, право постоянного пользования, ипотека, сервитуты и т. п.

3) Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью.

Естественно, все остальные вещи, в том числе деньги и ценные бумаги относятся к движимому имуществу и в регистрации прав не нуждаются (кроме специально оговорённых законодательством случаях). Поэтому характеризуя недвижимость как объект гражданско-правовых отношений, используют термин «недвижимая собственность». Недвижимая собственность — это, с одной стороны, юридическое понятие, означающее совокупность (пакет) прав собственности на недвижимое имущество, а с другой стороны — единство физического тела (т.е. недвижимости в материальном толковании) и права собственности на него.

Недвижимость как объект экономических отношений. Недвижимость — это объект экономического оборота, выполняющий множество функций. Исторически недвижимость рассматривалась только как фактор производства, а не как среда для инвестиций, то есть она характеризовалась лишь потребительской ценностью.

В целом недвижимость является особым товаром, так как одновременно относится к товаром длительного пользования и товаром инвестиционного характера. При этом под рынком недвижимости часто понимается рынок оборота прав на недвижимость, а не недвижимости как таковой.

Если рассматривать недвижимость как экономический актив, то её следует отнести к классу, с одной стороны, материальных активов, с другой — реальных активов.

Особенности недвижимости как объекта инвестиций группируются в четыре взаимосвязанных блока:

1) базовые особенности недвижимости:

— иммобильность (физически недвижимое имущество);

— уникальность и неповторимость каждого объекта недвижимости (хотя бы по месторасположению);

— относительная дефицитность (предложение земельных участков ограниченно земной поверхностью);

— длительность создания и сроков службы зданий и сооружений (строительство часто длится больше года, а срок службы некоторых жилых помещений доходит до 150 лет);

— вечность земли (она не имеет сроков создания, а срок службы считается неограниченным).

2) особенности недвижимости как товара:

— специфика оборота (на рынке обращаются не объекты недвижимости, а права на них);

— специфика жизненного цикла (крайняя продолжительность, что усложняет схемы движения денежных потоков);

— потенциал роста земли (из-за неограниченного срока службы, дефицита земельных ресурсов и т. п.) при потенциале снижения стоимости зданий и сооружений (по причине износа и ограниченного срока службы);

— низкая эластичность предложения недвижимости (из-за длительности создания и относительного дефицита).

3) особенности организационно-правового характера:

— раздельность юридических прав (по типу права, по времени осуществления прав, по элементам объекта и т. п.);

— своеобразие условий налогообложения (различие по странам);

— низкая ликвидность (более длительное время нужно для продажи объекта);

— повышенная степень риска и неопределённости (из-за иммобильности и неликвидности;

— гибкость условий финансирования (за счёт как собственных, так и заёмных источников).

4) особенности инвестиционного характера:

— высокая степень зависимости доходности от качества менеджмента;

— высокая степень устойчивости к инфляции;

— большая стабильность потоков доходов;

— отрицательная корреляция доходов от недвижимости и традиционных финансовых активов.

По времени оценка недвижимости может быть текущей, ретроспективный и перспективный. Ретроспективная оценка — это оценка стоимости на определенную дату в прошлом. Текущая оценка — это оценка её стоимости в настоящий момент времени. Перспективная оценка — это оценка ее стоимости к концу планового периода строительства предприятий.

Можно выделить три основных метода определения стоимости недвижимости: затратный, рыночныйи доходный.

Затратный метод оценки — основывается на принципе, что покупатель не должен платить за объект больше, чем стоит его строительство заново по текущим ценам на землю, строительные материалы и работы. Такой подход к определению стоимости вполне оправдывает себя, когда речь идет о новых или относительно новых зданиях. Данный метод полезен для проверки расчетной стоимости, но полагаться на него можно очень редко.

При этом подходе оцененную стоимость объекта недвижимости (ЦН) определяют как разность между полной стоимости их воспроизводства (ПСВ) или полной стоимости замещения (ПСЗ) и суммой износа оцениваемого имущества (И) плюс стоимость участка земли (ЦЗ):

ЦН = ПСВ И ЦЗили ЦН = ПСВ И ЦЗ

Полная стоимость воспроизводства (ПСВ) — это стоимость строительства точной копии здания в текущих ценах и с использованием таких же материалов, строительных стандартов, дизайна и с тем же качеством работ, включая и все недостатки, присущие оцениваемому объекту.

Полная стоимость замещения (ПСЗ) — это стоимость строительства в текущих ценах, имеющего эквивалентную полезность с объектом оценки, но построенного из новых материалов и в соответствии с современными стандартами, дизайном и планировкой. Исходя из того, что разумный покупатель не будет платить больше за существующее здание, чем за постройку новою по современным стандартам, с учетом риска и времени строительства, то можно считать, что ПСЗ является верхним пределом стоимости недвижимости.

Применение затратного метода необходимо при анализе нового строительства, определении варианта использования земли, реконструкции зданий, оценке для целей налогообложения, оценке для страхования, оценке последствий стихийных бедствий, оценке специальных зданий и сооружений.

При переходе к рыночным условиям затратный метод является более предпочтительным по сравнению с другими, так как для применения других методов требуется обширная рыночная информация, которая из-за неразвитого рынка отсутствует.

К недостаткам затратного подхода следует отнести следующее:

— метод не отражает стоимости прогнозируемых доходов, что является определяющим для недвижимости, приносящей доход;

— большие трудности и неопределенности с расчетом износа, особенно если зданию более 10 лет;

— метод не учитывает возможности применения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования участка;

— метод трудно реализуем для оценки зданий с уникальными архитектурными и эстетическими характеристиками, имеющих историческую ценность, а также зданий с чрезмерным физическим, функциональным и внешним износом.

Алгоритм применения затратного метода:

1) осмотр объекта недвижимости и ознакомление со всей имеющейся документацией;

2) определение полной стоимости воспроизводства (замещения);

3) расчет всех видов износа: физического, функционального, внешнего;

4) вычитание полного износа из ПСВ (ПСЗ);

5) расчет стоимости земельного участка и работ по его благоустройству (если участок арендован, то учитывается стоимость прав аренды;

6) общая оценка имущества путем суммирования стоимости земельного участка, стоимости зданий и сооружений и стоимости работ по благоустройству участка.

Рыночный метод оценки недвижимостиили метод сравнительных продаж, подход прямого сравнительного анализа продаж, метод рыночной информации — основывается на принципе, что ни один покупатель не заплатит за объект недвижимости больше, чем за аналогичный объект, обладающий такими же свойствами. Иными словами, оценщики, используя накопленные данные о продажах сходных или аналогичных объектов, корректируют стоимость оцениваемого объекта недвижимости с помощью специальных поправок. Скорректированная цена представляет собой возможную стоимость оцениваемого объекта на рынке.

Про бизнес:  Как делать и как работают инвестиции в альфа банк

При отсутствии на рынке похожей недвижимости метод сравнения продаж не применяется, что является его главным недостатком. Используя этот метод, оценщик получает отражение стоимости, сравнивая оцениваемый объект с аналогичной недвижимостью, называемой «сравнимые продажи». Цены продаж недвижимости, которые, по мнению оценщика, наиболее сравнимы, должны отразить предел, в котором отражение стоимости оцениваемой недвижимости можно падать.

Оценщик вычисляет степень сложности или различия между объектом и сравнимыми продажами, рассматривая различные элементы сравнения: условия финансирования, условия продажи, условия рынка, размещение, физическая характеристика, экономическая характеристика, использование, недействительные компоненты стоимости, переданные права на недвижимость, права собственности на недвижимость.

Цена объекта недвижимости определяется выгодой от проданных прав собственности на недвижимость. Особо доходные виды собственности могут продаваться вместе с действующими арендными договорами. Учет разницы между рыночной и контрактной арендной платой при определении стоимости называют корректировкой на право собственности. Исходным моментом корректировки является положение, что полное право собственности определяется при рыночной арендной плате и доступном текущем финансировании.

Условия финансирования сделки бывают рыночные и нерыночные. Стремление участников сделки получить максимальную выгоду вызывает разные варианты договоров:

1) финансирование сделки кредитором, то есть продавец выплачивает проценты за кредит, которые покупатель -должник требует для получения кредита. В этом случае из продажной цены вычитают сумму процентов;

2) финансирование сделки продавцом, то есть продавец предоставляет покупателю ипотечный кредит. Для корректировки таких условий можно применять дисконтирование денежных потоков ипотечного кредита (постоянных платежей и шарового платежа) при рыночном уровне процентов.

Корректировка на условия продажи отражает не типичные для рынка отношения между продавцом и покупателем. Продажа может произойти по цене ниже рыночной, если продавцу необходимо срочно продать собственность и если между участниками сделки существует какая-то связь, и по цене выше рыночной, если покупателю необходимо срочно купить собственность.

Состояние рынка — это изменение рыночных условий купли-продажи во времени. На состояние рынка влияют инфляция и дефляция, изменения в спросе и предложении, в налогообложении и т.д. Величина корректировки определяется из анализа продаж аналогичных объектов в разных местах, следовательно, она отражает главным образом разницу в стоимости земли для данных объектов.

Физическая характеристика объекта недвижимости включает в себя размеры, конструктивные элементы, качество материалов, износ, внешний вид, состояние окружающей среды и др. Корректировка на физические характеристики требует обсуждения каждого момента различия.

Экономическая характеристика объекта недвижимости включает в себя расходы, качество управления, условия и сроки аренды, величину дохода или прибыли и т.д. Данное сравнение относится только к объектам недвижимости, приносящим доход.

При определении возможного использования объекта оценки после его продажи исходят из норм местного зонирования. Нельзя сравнивать объекты недвижимости, если один из них после продажи может быть использован не так, как объект оценки, т.е. перепрофилирован.

Недействительные компоненты сделки – это компоненты стоимости, не связанные с недвижимостью. При сравнении недействительные компоненты стоимости выделяются отдельно от объекта недвижимости. Далее применяется стоимостные корректировки к цене продаж каждой сравнимой недвижимости, включая рассмотрение частей недвижимости.

Из этого следует, что рыночная стоимость какого-либо объекта недвижимости может быть определена по формуле:

ЦН = ЦР * K1 * K2 *… * Кn.

где ЦН — рыночная стоимость какого-либо объекта недвижимости, ЦР — рыночная стоимость проданных аналогичных объектов, К1, К2, …, Кn — поправочные коэффициенты.

Классическая теория оценки гласит, что для целей оценки недвижимости при развитых рыночных отношениях лучше использовать именно доходный метод.

Доходный метод оценки недвижимости— это способ оценки стоимости недвижимости, согласно которому рыночная стоимость рассчитывается на базе приведенной стоимости будущих доходов.

Недвижимость обладает свойством приносить доход своему владельцу в следующих видах: текущие денежные поступления, экономия на налогах, будущие доходы от арендной платы, доходы от прироста стоимости недвижимости при ее перепродаже, экономия на налогах при перепродаже.

Задача оценщика — определить текущую стоимость всех будущих доходов от владения и эксплуатации недвижимости.

Среди доходных методов наибольшее распространение получили два метода: прямой капитализации и капитализации доходов.

Метод прямой капитализации является наиболее простым. Согласно этому методу рыночная стоимость недвижимости (ЦН) определяется по формуле:

ЦН = NOI / R,

где NOI — годовая чистая операционная прибыль от объекта, R — норма капитализации.

Годовая чистая операционная прибыль от объекта недвижимости (NOI) — это разность между валовым потенциальным доходом от сдачи объекта недвижимости в аренду и суммой затрат на содержание объекта и всевозможных убытков.

Оценочная норма капитализации (R), которая означает ставку, используемую в технике приведения потока дохода к его текущей стоимости, определяется на основе данных об объеме рыночных продаж за последнее время и текущей норме доходности, на которую инвесторы рассчитывают в настоящее время.

Метод прямой капитализации исходит из предположения, что годовой доход от приобретения и владения недви­жимостью в динамике будет приблизительно одинаковым. Это касается и нормы доходности. Но на практике по многим причи­нам годовые доходы, получаемые владельцем недвижимости, ко­леблются в значительном диапазоне. В этих условиях не является постоянной и норма капитализации.

В этом случае используется метод капитализации дохода. Капитализация дохода — это преобразование ожидаемых в будущем доходов в единовременную получаемую в настоящее время стоимость, то есть превращение доходов в капитал. Основным принципом метода капитализации дохода является принцип ожидания, то есть рыночная стоимость определяется как существующая в настоящее время стоимость прав на ожидаемые в будущем доходы.

Капитализация доходов предусматривает расчет текущей стоимости будущих финансовых выгод, которые собственник может получить от объекта недвижимости. Финансовые выгоды состоят из потока периодически получаемого дохода на протяжении ожидаемого срока владения объектом имущества и выручки от продажи (или передачи) права собственности на недвижимость.

В оценке недвижимости используют две основные процедуры приведения будущих доходов к их текущей стоимости: с использованием коэффициента капитализации и ставки дисконта. Коэффициент капитализации применяется к доходам одного года. Обычно это первый прогнозируемый год. Расчет стоимости производится по формуле:

Глава 7. Инвестирование капитала и его виды

где K – текущая стоимость, Kt – доход к концу t года, n – ставка дисконта (норма доходности).

Величина Глава 7. Инвестирование капитала и его видыпредставляет собой коэффициент капитализации. Коэффициент капитализации либо непосредственно выводится по продажам сопоставляемых объектов как отношение годового дохода к цене продажи (прямая капитализация), либо рассчитывается исходя из ожидаемой ставки периодического дохода на капитал и задаваемых условий возмещения инвестиций (капитализация отдачей).

Ставка дисконта используется для построения модели дисконтированных денежных потоков. При этом к текущей стоимости приводятся периодические доходы каждого прогнозного года, а также объявленная выручка от продажи. Модель дисконтирования денежных потоков имеет вид:

Глава 7. Инвестирование капитала и его видыгде t – фактор времени.

Метод капитализации дохода требует широкого изучения рынка. Исследование и анализ данных для этого метода проводятся на фоне связи спроса и предложения, дающий информацию о тенденциях в рыночных ожиданиях. Уровень дохода, необходимого для привлечения инвестиции, есть функции риска, внутренне присущего недвижимости. Кроме того, уровень дохода, требуемый инвесторами, меняются вместе с изменениями на рынке денег и изменениями доходов, предлагаемых как альтернативные возможности инвестирования.

§

Н. М. и Т. В. Шанских и В. В, Иванов в «Кратком этимологическом словаре русского языка» указывают, что слово «риск» заимствованно из французского в 19 веке: risque – «опасность». В свою очередь данное слово было взято французами из итальянского языка: risiko – «опасность, угроза». Итальянское слово восходит к греческому: rizikon – «утёс, скала», образованное от слова risa – «подножие скалы». В результате рисковать – буквально «объезжать утёс, скалу».

Есть и иные подходы к появлению и распространению понятия риска, однако в целом их смысл одинаков: риск не означает безысходность предпринимательской деятельности и приговор по получению негативного результата, так как результатом решения может быть как получение дополнительной прибыли (шанса), так и потерь и убытков (опасности).

Можно выделить две основные теории предпринимательских рисков — классическую и неоклассическую.

Представители классической теории рисков (Дж. Милль, Н. У. Сениор, Ф. Найт и др.) исходили из утверждения, что в структуре предпринимательского дохода имеется две составляющие:

1) процент как доля на вложенный капитал (или заработная
плата капиталиста);

2) плата за риск как возмещение возможного риска в предпринимательской деятельности.

Экономисты классического направления понимали риск только как возможный ущерб вследствие экономического действия. Риск — это вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или получения дополнительных расходов в результате осуществления определённой производственной и финансовой политики.

Критика одностороннего понимания предпринимательского риска явилась причиной создания неоклассической теории предпринимательских рисков, связанная с именами А. Маршалла, А. Пигу, а также экономистов скандинавской школы (Магнуссен и др.). Представители данного направления исходили из того, что предприятие, работающее в условиях неопределенности с прибылью как случайно-переменной величиной, должно руководствоваться двумя положениями:

1) размерами ожидаемой прибыли;

2) величиной ее возможных колебаний (отклонений от ожидаемой величины).

В таких условиях при наличии нескольких вариантов вложения средств следует выбрать тот вариант, в котором колебания прибыли будут меньшими. Риск — это ситуация неопределённости, когда вероятность событий и их последствий известна или может быть определена, но конечный желаемый результат всё же может отклониться от цели.

Дальнейшее развитие неоклассической теории риска представили в своих работах венгерские экономисты Т. Бачкаи, Д. Мессена, которые сущность риска видят в возможности отклонения от цели, ради достижения которой принималось решение. Йозеф Шумпетер, связывая риск и предпринимательство, указывал, если риски не учитываются в хозяйственном плане, они становятся источником, с одной стороны, прибыли, с другой стороны — убытков. Теория, в которой прибыль рассматривалась как выигрыш от рисковых ситуаций, получила название «концепция Найта». Пол Хейне в своей работе «Экономический образ мышления» отмечал, что прибыль «возникает по причине неопределенности, … если бы всё, относящееся к получения прибыли, было широко известно,… все возможности её получения были бы полностью использованы и, следовательно, прибыли бы везде равнялись нулю».

Как отмечается в литературе, общераспространенной теорией риска в настоящее время является неоклассическая с теми дополнениями, которые внес Дж. Кейнс. По его мнению, стоимость товара должна включать величину затрат, связанных с повышенным износом оборудования, изменениями рыночной конъюнктуры и цен, а также с разрушениями в результате аварий и катастроф, которые он называл издержками риска, необходимыми для компенсации отклонений фактической выручки товара от ожидаемой величины. Основным недостатком предыдущей неоклассической теории Кейнс считал недооценку склонности к азарту в практике предпринимателей: ради большей прибыли они, как правило, идут на больший риск.

Нельзя утверждать, что проблема риска для отечественной экономической мысли нова. В 20-х г.г. двадцатого века в России был принят ряд законодательных актов, содержащих понятие производственно-хозяйственного риска. В то же время звучали здравые мысли о том, что темпы развития экономики и подходы к вопросам управления рисками зависимы друг от друга.

В последующем, со становлением системы строго централизованного планирования и управления, такое изучение было объявлено ненужным и запрещённым. Однако негативные последствия многих отечественных экономических решений, неумение количественно и качественно оценить степень экономических рисков постепенно привели к пониманию, что исследование этой дисциплины является настоятельной необходимостью. В конце 70-х — начале 80-х годов XX века (после ряда техногенных и природных катастроф) в нашей стране стало распространенным понятие технологического риска, что подготовило изучение вопросов риска экономического.

В настоящее время изучение риска, по мнению Н. Лумана, усложняется ещё и тем, что о нёй говорят специалисты самых разных дисциплин. В результате появляется две новых проблемы:

1) термин «риск» употребляют учёные разных дисциплин, но их трактовки часто не совпадают и противоречат друг другу, что приводит к росту пропасти между областями знаний. В результате нет такого понятия риска, которое могло бы отвечать общенаучным (междисциплинарным) притязаниям;

2) термин «риск» открыли для себя и стали употреблять социологи, так как экономическая наука не смогла разрешить для себя новое затруднение. Кроме того, они лучше ощущают масштабы проблемы риска, ибо видят здесь экологические и технологические проблемы современного общества.

В результате для понимания сущность риска, в первую очередь, нужно различать понятие общего риска, которое имеет более широкий смысл, и частное понятие экономического (предпринимательского) риска, проявляющегося при принятии хозяйственных решений в условиях неопределённости и представляющего совокупность разнообразных последствий в результате их осуществления.

Общий риск— это возможность ненаступления каких-либо ожидаемых событий, возможность отклонения каких-либо величин от некоторых их (ожидаемых) значений.

Экономический риск — это возможность отклонения характеристик экономического состояния объекта (предприятия или иной хозяйственной единицы) от ожидаемых (альтернативных) значений.

К интерпретации предпринимательского риска в литературе существует два основных подхода. Первый подход («широкий») рассматривает риск как любую неопределённость в будущем состоянии бизнес-среды предпринимательства. Т. к. любая деятельность экономических субъектов носит характер неопределённости относительно будущих результатов и состояния дел, то такая деятельность по своей природе оказывается рискованной.

Второй подход («традиционный») рассматривает риск в отношении к рисковым ситуациям, связанным не с определённостью вообще, а только с возможностью наступления неблагоприятного исхода. В результате для более полного раскрытия сущности риска следует использовать такие понятия, как ситуация риска и осознание риска.

Ситуация риска (рискованная ситуация) — это разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено, т. е. в этом случае объективно существует возможность оценить вероятность событий. Основными её характеристиками являются:

1) случайный характер события;

2) наличие альтернативных решений;

3) необходимость выбора альтернативы (отказ от выбора также является вариантом решения);

4) известны или можно определить вероятности исходов и ожидаемые результаты;

5) вероятность возникновения убытков или дополнительной прибыли.

В свою очередь следует отметить, что ситуация риска качественно отличается от ситуации неопределенности. Ситуация неопределенности характеризуется тем, что вероятность наступления результатов решений или событий в принципе неустанавливаема.

В том случае, если руководитель понимает, что он столкнулся с ситуацией риска, то факт такого понимания обозначает понятие осознания риска. Осознание подобной ситуации позволяет разрешить неопределенность путем принятия одного из вариантов решений, что предполагает проведение анализа риска.

Для того, чтобы дать обоснованное определение риску, был выдвинут ряд постулатов:

1) Риск связан с оценками (ожиданиями) и решениями субъекта и не существует безотносительно к ним. Оценки риска субъективны и зависят от социальных установок. Экономические риски имеют смысл только для тех людей, которые принимают решения (собственники фирмы, партнёры, конкуренты и другие участники рынка) и только относительно доступных альтернативных вариантов этих решений.

2) Риск отражает решения, с помощью которых связывается время, хотя будущее не может быть известно в достаточной степени.Принятое сейчас решение должно быть выполнено к определённому моменту (в будущем), наступление которого не всегда возможно, так как со временем всё меняется.

3) Свободного от риска поведения не существует.Данное утверждение означает, что акцентируя внимание на риске, можно забыть об опасностях; акцентируя внимание на опасности, можно забыть о тех выгодах, которые можно было бы достичь путём принятия рискованного решения. Относительно экономического риска действует правило: отказ руководства от решения на основе наличия экономического риска несёт риск упущенной экономической выгоды при благоприятном исходе.

4) Следует различать риск и его меры.Часто понятие риска определяется как мера, но проблема измерения – это не что иное, как то, что измеряется как риск. Нельзя начинать любое исследование (в том числе по измерению или оценке явления) без определения того, что изучается.

Часто риск определяют через опасность или угрозу, так как все они связаны с негативными последствиями: риск — возможная опасность потерь или угроза причинения ущерба личности и бизнесу предпринимателя.

Тем не менее, основное отличие между риском и опасностью сводится к следующему:

А) Если причины возможного ущерба находятся во вне, т. е. вменяются окружающему миру (факторам внешней среды), то следует говорить именно об опасности.

Б) если возможный ущерб рассматривается как следствие решения, т. е. вменяется конкретному субъекту, то следует говорить о риске.

Риск также можно представить как сочетание четырёх основных понятий:

1) случайность (непредсказуемость) означает, что невозможно точно определить время (а иногда и место) возникновения события;

2) объект-носитель риска — это материальный объект (человек или имущество) или имущественный интерес (нематериальное свойство объекта, например, прибыль, доходность и тому подобное), который является носителем риска;

3) ущерб (ущербность) – это ухудшение или потеря свойств объекта, которые могут выражаться в натуральном и стоимостном выражении (например, разрушение имущества, ухудшение потребительских свойств товара, потеря стоимости, потеря или снижение прибыли). Ущерб может быть как прямым (убытки, потери, так и косвенным (недополучение дохода, упущенная выгода, отклонение дохода или прибыли, создание ситуации, которая в будущем может привести к убыткам);

4) вероятность события — математический признак, означающий возможность рассчитать частоту наступления события при наличии достаточного количества статистических данных (наблюдений).

Главные свойства рискавероятность и ущербность.

Важным элементом предпринимательского риска является вероятность наступления преимущественно отрицательного результата или вероятность отклонения от предполагаемого значения. Однако отклонения могут как негативные, так и позитивные. Часть авторов возможность проявления положительного отклонения в результате действия в условиях риска характеризуют термином «шанс», т. е. риск — это ущерб или отрицательное отклонение, а шанс – прибыль или положительное отклонение.

Содержание предпринимательского риска можно также рассмотреть через систему выполняемых им функций.

1) Регулирующая функция риска — имеет два аспекта — негативный и позитивный. Негативный аспект состоит в том, что принятие и реализация решений с необоснованным риском ведут к авантюризму. В результате риск объективно содержит значительную вероятность невозможности достижения цели, то есть он выступает в качестве дестабилизирующего фактора в хозяйственной практике.

Позитивный аспект регулирующей функции заключается в выполнение роли своеобразного катализатора при принятии экономических решений. Риск предпринимателя, как правило, ориентирован на получение значимых результатов нетрадиционными — инновационными — методами. Тем самым он позволяет преодолеть консерватизм, догматизм, косность, психологические барьеры, препятствующие перспективным нововведениям.

2) Защитная функция риска — также имеет два аспекта: историко-генетический и социально-правовой. Первый аспект объективно связан с тем, что для страхования рисков отдельные индивидуумы и хозяйственные организации вынуждены создавать средства защиты от негативных явлений, стихийных бедствий и т.д. (например, в форме страховых фондов).

Социально-правовой аспект защитной функции риска состоит в необходимости обеспечения права на оправданный (обоснованный) предпринимательский риск и закрепления его в законодательном порядке как категории правомерности экономического риска. Естественно, что в случае реализации необоснованного рискового решения, приведшего к различным негативным последствиям, предприниматель должен нести полную правовую ответственность (административную, уголовную).

3) Аналитическая функция риска — наличие риска предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решений, в связи с чем менеджер в процессе принятия решения анализирует возможные альтернативы, выбирая наиболее рентабельные и наименее рискованные.

По характеру последствий риски подразделяются на:

1) чистые риски (статические или простые) — практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности. Причинами их возникновения могут быть стихийные бедствия, несчастные случаи, недееспособность руководителей фирм и др.

2) спекулятивные риски (динамические или коммерческие) — несут в себе либо потери, либо дополнительную прибыль для предпринимателя. Причинами их возникновения могут быть изменение курсов валют, изменение конъюнктуры рынка, изменение условий инвестиций и др.

По видам можно выделить производственный, коммерческий, финансовый (кредитный), инвестиционный и рыночный риски. Однако в экономической литературе по данному признаку существует спор.

Производственный риск — связан с производством и продажей продукции (работ, услуг), осуществлением любых видов производственной деятельности. На этот вид риска наибольшее влияние оказывают сокращение намеченного объема производства и продажи продукции, превышение плановых материальных и трудовых затрат, снижение цен, брак, дефекты изделий, рекламации и др.

Коммерческий риск — возникает в процессе продажи закупленных предпринимателем товаров и оказания услуг. В коммерческой сделке необходимо учитывать такие факторы, как невыгодное изменение (повышение) цены закупаемых средств производства, снижение цены, по которой продаётся продукция, потеря товара в процессе обращения, повышение издержек обращения.

Финансовый риск — может возникнуть при осуществлении финансового предпринимательства или финансовых (денежных) сделок. На финансовый риск наряду с факторами, характерными для других видов предпринимательского риска, воздействуют и такие, как неплатежеспособность одной из сторон финансовой сделки, ограничения на валютно-денежные операции и т.п.

Инвестиционный риск -связаны с возможностью недополучения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Причиной инвестиционного риска может быть обесценивание инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных и приобретенных ценных бумаг.

Рыночный риск — связан с возможным колебанием рыночных процентных ставок, национальной денежной единицы или зарубежных курсов валют, а возможно, тем и другим одновременно.

Большинство специалистов считают риск нежелательным, т. к. он приводит к различного рода потерям. Как результат на возможные денежные, трудовые, моральные и прочие потери возникла потребность в определённом защитном механизме, который позволил бы вести нормальную хозяйственную деятельность в условиях риска. Таковым является управление рисками или риск- менеджмент.

Управлении риском — это многоступенчатый процесс по разработке и реализации мер по уменьшению или исключению случайных потерь в условиях рисковой ситуации. Основными его этапами являются:

1) Анализ риска – один из важнейших этапов риск-менеджмента, который имеет своей целью определение всех рисков, свойственных деятельности данного предпринимателя или предприятия, и оценку их уровня. Анализ включает два основных подэтапа — выявление и оценку риска.

Выявление рисков (качественный анализ рисков) – это качественный аспект анализа риска, который заключается в определении всех факторов рисков, опасностей и угроз, присущих деятельности данного предпринимателя или предприятия.

Как правило, факторы риска по признаку среды их возникновения подразделяются на внешние и внутренние. Внешние факторы риска — это условия, складывающиеся за пределами организации. Они бывают косвенного воздействия (экономические, демографические, социальные, правовые, политические, научно-технические, криминальные, природно-географические и экологические, культурные и человеческие факторы) и прямого воздействия (покупатели, поставщики, конкуренты, посредники и контактные аудитории).

Внутренние факторы риска — это условия, складывающиеся в процессе функционирования предприятия (персонал, техника и технология, материальные ресурсы, научно – исследовательские и опытно конструкторские работы, менеджмент, маркетинг).

По характеру выделяют объективные и субъективные факторы. Факторы внешней среды носят объективный характер, внутренней — субъективный (стратегия фирмы, принципы деятельности фирмы, ресурсы и их использование, качество и уровень маркетинга). К объективным факторам внутренней среды относят производственную (перерывы в технологическом цикле из-за вынужденной переналадки оборудования, перебои в электроснабжении, чрезвычайные ситуации, выход из строя вычислительной техники) и воспроизводственную (инвестиции, подготовка кадров) деятельности, управление и обращение.

Для анализа факторов внутренней и внешней среды используют соответствующие методы: SWOT — анализ, PEST — анализ, SNW — анализ, портфельный, сценарный, сравнительный анализ, анализ финансовых коэффициентов, интегральный анализ по модели Дюпон и экспертный анализ.

Оценка рисков (количественный анализ рисков) – это количественный аспект анализа риска, в ходе которого количественно характеризуются ранее выявленные риски с помощью вероятности наступления события и размера возможных потерь.

Выявление и оценка рисков – взаимосвязанные этапы, которые иногда трудно разделить и выявить их очерёдность. Если уже известны убытки от реализации того или иного решения, то далее происходит выявление причин, приведшим к тем или иным последствиям. Если предполагается реализация того или иного события, то в начале происходит выявление возможных рисков, а затем их оценка.

При анализе риска используются критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берлимером:

— потери от риска независимы друг от друга;

— потери по одному направлению из «портфеля рисков» не обязательно увеличивают вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);

— максимальный возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

2) Выбор методов воздействия на риск — на данном этапе, во-первых, необходимо выбрать определённые методы управления рисками. Т. к. отдельные виды предпринимательских рисков допускают несколько методов воздействия, то, во-вторых, возникает необходимость сравнить эффективность каждого метода и выбрать наилучший.

3) Третий этап представляет собой принятие решения исходя из выбранного метода воздействия на риск, определяются размеры необходимых ресурсов, распределяются обязанности среди менеджеров и проводятся консультации и разъяснения.

4) На четвёртом этапе происходит непосредственное воздействие на риск с помощью выбранных и определённых ранее инструментов и методов управления рисками.

5) Корректировка и совершенствование процесса риск-менеджмента или отдельных его этапов — во-первых, осуществляется контроль за ходом проводимых мероприятий на основе получаемой информации, и, во-вторых, корректировка и совершенствование отдельных действий или этапов процесса риск-менеджмента с учётом ранее выявленных недочётов и усовершенствований.

Про бизнес:  Краткосрочные инвестиции как основа поучения быстрой прибыли

§

При рассмотрении методов анализа риска в первую очередь акцентируют внимание на проблему оценки уровня риска. Оценка рисков — это количественный анализ рисков, который состоит в определении различными методами количественных характеристик риска – вероятности наступления рисковых событий и возможных от этого последствий и в последующем ихсовместном (интегральном) изучении.

В целом можно выделить два типа вероятностиматематическую и статистическую, из которых только последняя используется в предпринимательской сфере. В свою очередь в составе статистической вероятности принято выделять объективную и субъективную вероятности.

Объективная вероятность численно характеризуется частотой наступления определённого события. Частотойh события А в серии из n наблюдений (испытаний) называется отношение h = m / n, т. е. отношение числа m тех наблюдений (испытаний), в которых событие А наступило, к общему числу n всех наблюдений (испытаний).

Субъективная вероятность связана с субъективными оценками лица (аналитика, консультанта, аудитора), делающего вывод по возможности возникновения той или иной рисковой ситуации, исходя из компетенции, квалификации и личного опыта, потому что не всегда представляется возможным проанализировать полную систему равновозможных случаев.

В качестве конечного результата от наступления рискового события могут быть убытки, потери, неудачи; ненаступление событий, шансов, ожиданий (планов); наступление кризисных явлений и негативных инцидентов; изменчивость (непостоянство, колеблемость) результатов и возможность отрицательных отклонений.

Понесённый предприятием ущерб изначально выражается в натуральном виде (так называемый «физический ущерб»), т. е. в форме утраты или ухудшения свойств объектов-носителей риска. Однако потери в таком виде трудно сопоставить друг с другом. Поэтому далее рекомендуется при помощи определенных методик представить ущерб в денежную форму. Ущерб, выраженный в денежной форме, называются убытком.

Методику оценки ущерба от различных рисков следует дополнить учётом как прямых, так и косвенных убытков.Прямые убытки — это непосредственный ущерб здоровью, имуществу или имущественным интересам (потеря рабочих дней, потеря прямой прибыли, ущерб имуществу и т. п.).Косвенные убытки — следствие невозможности какое-то время осуществлять нормальную деятельность предприятия (упущенная выгода, убытки в виде претензий и исков вследствие невыполнения обязательств перед контрагентами, потеря имиджа организации и т. п.). Косвенные убытки, как правило, во много раз превышают размер прямых убытков.

Оценка последствия большинства неблагоприятных событий отягчается тем, что результатом реализации рискового решения могут быть различные виды потерь. Первоначальная причина, как правило, влечет за собой последовательность взаимообусловленных событий.

Все виды ущерба могут быть разделены на следующие группы:

1. Ущерб имуществу предприятия (основным и оборотным фондам), который может быть рассчитан как полная восстановительная стоимость оборудования и сооружений, товаров и запасов на складах, включая затраты на строительные работы, монтаж и наладку оборудования.

2. Убытки, связанные с потерей прибыли в результате снижения или остановки производства(упущенная выгода).

3. Ущерб жизни и здоровью персонала, который включает расходы на лечение травмированных работников, оплату санаторно-курортного лечения, выплаты по нетрудоспособности и инвалидности, компенсации за вынужденные прогулы по болезни и т. п.

4. Убытки, связанные с нанесением ущерба окружающей среде: выплаченные компенсации за ухудшение качества жизни на загрязненных территориях, долговременные последствия проявления загрязнения окружающей среды, ухудшение качества и выбытие из оборота природных ресурсов и т. п.

5. Нанесение прямого ущерба третьим лицам, т. е. гражданам и организациям, не связанным с предприятием хозяйственными отношениями. Общий его размер формируется из выплаченных штрафов и компенсаций по искам государственных органов и пострадавших лиц.

6. Убытки, связанные с недопоставкой продукции или услуг потребителям: штрафы за невыполнение обязательств по поставкам продукции или услуг, судебные издержки, компенсации за вынужденный простой предприятий — потребителей продукции.

Центральным моментом в оценке экономических рисков является проблема анализа и прогнозирования потерь ресурсов при осуществлении хозяйственной деятельности. Потери следует отличать от расходов ресурсов, которые обусловлены объективным характером и масштабом предпринимательских действий. Потери связаны со случайными, непредвиденными использованиями ресурсов, возникающими вследствие отклонения реального хода предпринимательства от задуманного сценария (ожидаемых значений). В целом можно выделить следующие основные виды потерь:

1) Материальные виды потерь – непредусмотренные проектом дополнительные затраты или прямые потери оборудования, имущества, продукции, сырья, энергии и т. п. При этом каждый отдельный вид перечисленных потерь имеет свои соответствующие натуральные единицы измерения, что затрудняет их совместную оценку.

2) Трудовые виды потерь – потери рабочего времени, вызванные случайными, непредвиденными обстоятельствами. В непосредственном измерении трудовые потери выражаются в человеко-часах, человеко-днях или просто часах рабочего времени.

Материальные и трудовые виды потерь можно через использование специальных методик оценить в денежных единицах измерения.

3) Финансовые потери – прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, выплатой штрафов, уплатой дополнительных налогов, потерей денежных средств и ценных бумаг, а также при недополучение или неполучении денег из предусмотренных источников, при невозврате долгов, неоплате покупателем поставленной ему продукции, уменьшении выручки вследствие снижения цен на реализуемые продукцию. Особые виды финансовых потерь связаны с инфляцией, изменением валютного курса рубля, дополнительным к узаконенному изъятию средств предприятий в бюджеты различных уровней. Помимо безвозвратных потерь могут быть временные финансовые потери, обусловленные замораживанием счетов, несвоевременной выдачей средств, отсрочкой выплаты долгов.

4) Потери времени – имеют место тогда, когда процесс предпринимательской деятельности идёт медленнее, чем предполагалось. Прямая оценка таких потерь производиться в часах, днях, неделях, месяцах запаздывания в получении намеченного результата. Данные потери можно перевести для удобства в стоимостное выражение.

5) Специальные виды потерь – проявляются в виде нанесения ущерба здоровью и жизни людей, окружающей среде, престижу предпринимателя, а также вследствие других неблагоприятных социальных и морально-психологических последствий. Как правило, специальные виды потерь крайне трудно определить в количественном, а тем более в стоимостном выражении.

Необходимо также разделять потери на определяющие и побочные. При оценке предпринимательского риска побочные потери могут быть исключены в количественной оценке уровня риска, т. е. если в числе рассматриваемых потерь выделяется один вид, который либо по величине, либо по вероятности возникновения заведомо больше остальных, то при количественной оценке уровня риска в расчёт можно принимать только его.

В процессе оценке риска следует принимать во внимание только случайные потери, не поддающиеся прямому расчёту, непосредственному прогнозированию и потому не учтённые в предпринимательском проекте. В случае, когда потери можно заранее предвидеть, то они должны рассматриваться не как потери, а как неизбежные расходы и входить в расчётную калькуляцию.

По сферам проявления можно выделить:

1) потери, возникающие в производственном предпринимательстве (недополучение выручки, потерь рабочего времени, материалов, снижение продажных цен, повышенные затраты и др.);

2) потери, возникающие в коммерческом предпринимательстве (неблагоприятное изменение закупочной цены товара, непредвиденное снижение объема закупки и продаж, потери товара в процессе обращения или потеря качества, увеличение издер­жек обращения, снижение продажной цены или объема продаж и т. п.);

3) Потери в финансовом предпринимательстве.

Интегральная оценка риска– это получение из совокупности главных событий некоторых количественных параметров, которые могут охарактеризовать рассматриваемый риск в целом, не оперируя отдельными ситуациями.

Для обобщённой оценки экономических рисков используют ряд специальных методов: статистический (экономико-математический и т. п.), экспертный, сценарный, метод аналогий (аналоговый метод), имитационный метод, анализ целесообразности затрат и аналитический метод.

Чаще всего описываются экспертный и статистический методы оценки риска. Другие подходы, как правило, характеризуются кратко:

1) Статистический метод — заключается в изучении статистики положительных и негативных результатов, которые имели место при осуществлении того или иного вида хозяйственной деятельности, что позволяет установить величину и вероятность получения той или иной экономической отдачи. Затем определяется ряд статистических показателей, которые сопоставляются по определённым критериям и производится выбор оптимального варианта реализации хозяйственной операции.

При этом инвестору следует выполнять следующие принципы:

1) нельзя рисковать большими средствами, чем составляет объем

собственного капитала;

2) необходимо предусматривать последствия риска;

3) нецелесообразно рисковать многим ради малого.

В итоге инвестору нужно, прежде чем вкладывать капитал, определить максимально возможный объем убытка по данному риску; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала и со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли его потеря этого капитала к банкротству.

Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска:

Глава 7. Инвестирование капитала и его виды

где КР — коэффициент риска, У — максимально возможная сумма убытка, руб., СФР — объём собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.

Исследование рисковых мероприятий отечественными и зарубежными учеными показало, что оптимальный коэффициент риска составляет 0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, — 0,7 и выше.

2) Анализ целесообразности затрат — метод обусловлен установлением потенциальных областей, вызванных изменением параметров факторов под влиянием вновь возникающих ситуаций.

Перерасход средств может быть вызван одним или несколькими следующими факторами:

— изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

— изменение границ инвестирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

— отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;

— увеличение стоимости проекта по сравнению с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Областью риска называется зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска. Выделяют пять основных областей риска деятельности любого предприятия в условиях рыночной экономики:

1) Безрисковая область — при совершении операции фирма ничем не рискует, отсутствуют какие-либо потери, фирма получает как минимум расчётную прибыль. Теоретически при выполнении проекта прибыль фирмы не ограничена.

2) Область минимального риска — в результате деятельности фирма рискует частью или всей величиной чистой прибыли.

3) Область повышенного риска — фирма рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрат, а в лучшем — получит прибыль намного меньше расчетного уровня. В этой области возможна производственная деятельность за счет краткосрочных кредитов.

4) Область критического риска — фирма рискует потерять не только прибыль, но и недополучить предполагаемую выручку и возмещать затраты за своей счет. Последствия этого события более существенны. Фирма сокращает масштабы своей деятельности, теряет оборотные средства, влезает в неимоверные долги и т.п. В данном случае, если нет альтернативы, финансовое положение фирмы становится критическим. Коэффициент риска в этой области находится в пределах 50-75%. Такой риск нежелателен, поскольку фирма подвергается опасности потерять всю свою выручку от данной операции.

5) Область недопустимого (катастрофического) риска — деятельность фирмы приводит к банкротству, потере инвестиций. Оборотные средства отсутствуют или представляют собой сомнительную задолженность, учредители выходят из общества, курс акций падает, требования, кредиторов ужесточаются, возможное банкротство становится реальностью. Коэффициент риска в этой области находится в пределах 75-100%.

3) Экспертный метод — состоит в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа проекта и учета влияния разнообразных качественных факторов. Данный метод применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объём исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности и рисков проекта. Достоинствами метода являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Алгоритм экспертного анализа риска имеет такую последовательность:

— руководство проекта разрабатывает перечень критериев оценки в виде экспертных листов, содержащих вопросы;

— для каждого критерия назначают соответствующие весовые коэффициенты, значения которых неизвестны экспертам;

— по каждому критерию составляют варианты ответов, вес которых также не сообщают экспертам;

— эксперты должны обладать полной информацией об оцениваемом проекте и, проводя экспертизу, анализировать поставленные вопросы и отмечать выбранный вариант ответа;

— далее заполненные экспертные листы обрабатывают соответствующим образом — на основании известных статистических пакетов обработки информации — и выдают количественный результат или результат проведенной экспертизы.

4) Метод аналогий (аналоговый метод) — заключается в отыскании и использовании сходства, подобия явлений, предметов, систем, т. е. новые идеи и предложения возникают на основе сопоставления (иногда подсознательного) с другими более или менее аналогичными объектами прошлого или настоящего. В основе способа лежат описательные и неформализованные процедуры, позволяющие в общих чертах определять основные риски применительно к конкретной ситуации, спрогнозировать последствия их динамики и наметить пути их оптимизации.

Данный метод состоит в анализе всех данных, касающихся осуществления инвестором аналогичных проектов в прошлом с целью расчета вероятности возникновения потерь. Колоссальную роль при этом играет банк накопленных данных обо всех предпринятых ранее проектах, создаваемый на основе их оценки уже после завершения. Наибольшее применение метод аналогий находит при оценке риска часто повторяющихся проектов в строительстве. При анализе риска нового проекта весьма полезными могут оказаться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов риска на другие проекты. При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных проектов, данные исследовательских работ проектных учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов. Эти данные обрабатываются для выявления зависимости в за конченных проектах с целью учета потенциального риска при реализации новых проектов. При использовании метода аналогий следует соблюдать определенную осторожность, так как полная аналогия в принципе невозможна, а для анализа необходимо сопоставлять исходные данные. Практически невозможно подготовить исчерпывающий набор возможных сценариев срыва проекта, который бы реально отражал картину про исходящего. Дело в том, что для большинства неудач характерны свои специфические причины, которых в вашем проекте может и не быть, но аналог может не учитывать риски, реально существующие в вашем проекте.

5) Аналитический метод — позволяет определить вероятность возникновения потерь на основе математических моделей и используется в основном для анализа риска инвестиционных проектов. В рамках данного метода используются следующие приёмы:

анализ чувствительности — сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на то, что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины;

метод корректировки нормы дисконта с учетом риска — является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. Основная его идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск;

метод эквивалентов — с помощью этого метода осуществляется корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть достоверно определены;

метод сценариев (ценарный метод) — заключается в использовании теоретического анализа системы или процессы, что имеет своей целью выявить возможный ход развития событий и определить их последствия. Предполагается построение цепочки причинно-следственных связей, для каждой из которых определяются вероятности и возможные последствия. В начале цепочки указываются возможные причины исходных событий, а в конце — последствия от реализации тех или иных событий. Как правило, данный метод используется при оценке редких и уникальных событий. Основным недостатком подхода является использование моделей и методов, описывающих протекающие процессы и системы, которые содержат в нутрии себя значительную неопределённость, связанную с большой сложностью моделируемых объектов и недостаточным знанием путей развития неблагоприятных процессов.

имитационный метод — заключается в получении решения различных, в том числе хозяйственно экономических проблем, с помощью многократно повторяемых случайных реализаций модели изучаемого процесса или явления. При данном способе все неопределённые переменные рассматриваются совместно с учётом связей между ними. В имитационных моделях задаются соотношения между всеми переменными, влияние которых более или менее вероятно, и определяются все возможные результаты. Этот аспект отличает предложенный способ от классического сценарного метода, при котором принимаются во внимание только три уровня неопределённых переменных – максимальный, реальный и минимальный.

§

Способы снижения рисковили методы (приёмы, способы) управления рисками, средства разрешения рисков, методы (способы) воздействия на риск) — это комплекс приёмов, направленных на уменьшение уровня или вероятности потерь, их компенсацию или предупреждение. Т. к. существует множество способов воздействия на рисковые ситуации, которые используются в различных сферах и видах предпринимательской деятельности, то можно выделить и рассмотреть группу наиболее универсальных и часто применяемых средств разрешения рисков.

Механизм (инструмент) управления риском – это более широкое понятие, которое включает в себя совокупность однородных (по времени или основе) методов воздействия на риск.

По отношению к моменту (времени) возникновения рискового события можно выделить:

дособытийные инструменты — включают в себя способы, которые направлены на предотвращение рисковых событий или минимизацию потерь от их наступления заблаговременно (исключение опасных инцидентов, снижение вероятности их наступления);

текущие механизмы управления рисками — призваны воздействовать на наступающие в данный момент времени события случайного характера (детектирование возникновения опасностей, минимизация последствий от наступления рисковых явлений);

послесобытийные механизмы управления рисками предполагают проведение различного рода защитных мероприятий уже после того, как рисковые события наступили (минимизация потерь и областей опасности, спасение имущества, восстановление нормальной работы хозяйствующего субъекта).

По своей основе можно выделить нефинансовые и финансовые механизмы управления рисками.

Нефинансовые инструменты включают в свой состав:

— технические меры — предполагают использование различных приспособлений и устройств, которые уменьшают вероятность наступления негативных событий или минимизируют потери, область распространения опасных явлений, время учёта рискового события. В свою очередь различают пассивные и активные технические меры. Пассивные мероприятия призваны с помощью определённых технических решений (запасные выходы, генераторы, огнеупорные конструкции и т. п.) воздействовать на возможные рисковые ситуации. Активные мероприятия проводятся до наступления происшествия, предполагают использование широкого набора технических средств для уменьшения области распространения потерь или восстановления имущества и работы хозяйствующего субъекта (охранная сигнализация, операции по спасению имущества и т.п.).

— организационные мероприятия предполагают использование комплекса мер, направленных на оптимальное построение технологических процессов и отдельных операций, на разработку охранных и предупредительных мероприятий, на поощрение работников при соблюдении защитных мероприятий и т.п.

— правовые мероприятия предполагают разработку и утверждение соответствующих нормативных документов, которые регламентируют определённые ситуации, устанавливают предельные максимальные или минимальные уровни значений определённых показателей, возлагают ответственность за нарушение или ненадлежащее исполнение возложенных обязанностей и т.п.

— обучение персонала также можно отнести к специфическим мероприятиям по воздействию на рисковые ситуации, т. к. в основе риска часто лежит человеческий или субъективный фактор. Беззаботность, некомпетентность или недостаток специальных знаний, неправильные действия персонала из-за отсутствия практического опыта являются причинами появления определённых рисковых событий, приводящих к потерям различного уровня. Для того, чтобы не допустить данное положение, необходимо обучение и повышение квалификации, практического опыта персонала в нештатных и подобных ситуациях. Работники должны осознать рисковый характер деятельности хозяйствующего субъекта и должны обладать навыками и знаниями по воздействию на возникающие случайные события.

Чаще изучаются финансовые инструменты воздействия на риск или финансирование риска.

Финансирование риска – поиск и мобилизация денежных ресурсов для осуществления превентивных мероприятий и предотвращение убытков при наступлении неблагоприятных событий.

Источниками финансирования риска являются: текущий бюджет хозяйствующего субъекта, резервные фонды самострахования, страховые фонды, кредитные и инвестиционные ресурсы банков и других финансовых институтов, специальные бюджетные и внебюджетные фонды.

По отношению ко времени возникновения риска то же выделяют:

— дособытийное финансирование риска — связано с отвлечением части средств хозяйствующего субъекта на организацию резервных фондов или уплату страховых взносов до момента наступления случайного событий;

— послесобытийное финансирование риска — связано с необходимостью покрытия возникших потерь от наступления случайных событий за счёт резервных и прочих средств хозяйствующего субъекта. При наличии страхования возмещению подлежат только застрахованные риски;

— текущее финансирование риска —связано с обеспечением административных расходов на управление рисками, с организацией мониторинга неблагоприятных ситуаций и текущих расходов на компенсацию возникших потерь, с наймом специализированных организаций и экспертов и т. п.

Финансовые механизмы управления риском включают определённые методы воздействия на рисковые ситуации, которые можно систематизировать и сгруппировать следующим образом (рис. 7).

Глава 7. Инвестирование капитала и его виды

Рис. 7. Система методов управления рисками

Во-первых, по отношению субъекта к риску можно выделить два основных способа воздействия на риск – либо отказаться от риска (избежание риска), либо согласиться с наличием рисковых событий как объективной характеристики деятельности хозяйствующих субъектов.

Избежание риска (уклонение от риска)– сознательное решение не подвергаться определённому виду риска. Для осуществления такого действия необходимо разработать соответствующие мероприятия, полностью исключающие конкретный вид риска. К таковым следует отнести отказ от осуществления финансовых операций, по которым очень высок уровень риска, от использования в больших объёмах заёмного капитала и оборотных активов в низколиквидных формах, от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях, от ненадёжных партнёров и полная передача (трансферт) риска.

В целом можно отметить, что отказ от принятия рискового решения порождает одновременно риск упущенной выгоды в случае успешной реализации отклонённого проекта. Кроме того, не всегда возможно избежать рисковой ситуации.

Согласия на риск — сознательное решение подвергнуться воздействию определённого вида предпринимательского риска. Риск при таком подходе представляет объективную характеристику деятельности хозяйствующего субъекта, которого нельзя избежать, т. к. это всё равно приведёт к возникновению рисковой ситуации. Согласие с неизбежностью наступления рисковой ситуации предполагает использование ряда методов по разрешению рисков.

Принятие (сохранение, компенсация, резервирование, самострахование, внутреннее страхование) риска – предполагает оставление всего или части риска (в случае передачи части риска кому-нибудь) за предпринимателем, т. е. принятие возможного риска и его последствий и проведение мероприятий по созданию фондов денежных средств для покрытия возможных потерь собственными средствами (самострахование) или за счёт привлечённых средств (получение кредитов и займов, получение государственной помощи и т.п.). Данный метод представляет собой наиболее сложный и тонкий инструмент обеспечения экономической безопасности хозяйственной деятельности предприятия.

Основными формами управления рисками при компенсационном методе являются:

1) формирование резервного (страхового) фонда субъектом экономики, создаваемого в соответствие с требованиями законодательства и устава субъекта экономики;

2) формирование целевых резервных фондов (фонд страхования ценового риска, фонд уценки товаров и т.п.) в соответствии с уставом субъекта экономики и другими внутренними документами (нормативами).

3) формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности.

4) формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов (в процессе их нормирования).

5) формирование системы материальных и (или) информационных резервов, их резервирование и планирование действий участников хозяйственной деятельности на случай тех или иных изменений условий его реализации.

6) проведение активного риск-менеджмента, то есть мониторинг среды, целенаправленный маркетинг, прогнозирование изменений факторов внешней среды и стратегическое планирование.

Снижение степени риска – означает уменьшение вероятности наступления неблагоприятного события и (или) размеров ожидаемых потерь. В целом можно отметить, что снижение риска — это группа определённых методов воздействия на риск, среди которых выделяют передачу риска.

Перенос (передача, трансферт) риска – представляет собой метод нейтрализации риска через передачу риска партнёрам по отдельным хозяйственным операциям путём заключения контрактов. Данный метод является самым надёжным способом управления риска как с точки зрения субъекта экономики, так и с точки зрения всей экономики в целом.

К его основным направлениям можно отнести передачу риска путём заключения договора поручительства (по кредитам), страхования и биржевых сделок (хеджирование), передачу рисков поставщикам сырья и материалов (связаны с порчей или потерей имущества в процессе их транспортировки, погрузки и т. п.).

Локализация риска или его последствий – метод, который осуществляется путём переноса хозяйственной деятельности, связанной с повышенным инвестиционным риском, в пределы небольшого дочернего субъекта экономики или создания специальных структур для реализации определённых рисковых проектов. Данный способ по своему содержанию связан с методом передачи риска.

Диверсификация (распределение, диссипация) – предполагает перераспределение риска как во времени, так и в пространстве, то есть вложение средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь.

Диссипация версификация рисков в пространстве достигается через перераспределение риска между участниками хозяйственного процесса, диверсификацию деятельности, дробление ринка сбыта и поставщиков.

В качестве основных форм диссипации финансовых рисков можно использовать диверсификацию видов финансовой деятельности, валютного портфеля субъекта экономики, депозитного портфеля, кредитного портфеля, портфеля ценных бумаг и диверсификацию программ реального инвестирования.

Управление активами и пассивами (УАП) – данный метод управления рисками имеет своей целью тщательно сбалансировать наличные средства, вложения и обязательства с тем, чтобы свети к минимуму изменения в получаемом доходе и прибыли. Теоретически здесь не возникает необходимость в отвлечении ресурсов для образования резерва или открытия компенсирующей позиции. УАП направленно на избежание чрезмерного риска путём динамического регулирования основных параметров вложения капитала, что предполагает на­личие оперативной и эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом управления.

Про бизнес:  Положение о совете по улучшению инвестиционного климата и проектному управлению в Ленинградской области - Правительство Ленинградской области

Упреждающие методы (методы предотвращения или снижения рисков до приемлемого уровня) — сводятся к действиям, принимаемым для уменьшения вероятности потерь и для минимизации их последствий.

Можно выделить следующие их основные направления:

1) Ценовое регулирование посредством выработки ценовой стратегии предприятия;

2) Управление величиной финансового и операционного левериджа;

3) Механизм ограничения уровня риска (лимитирование);

4) Оптимизация налогообложения;

5) Обеспечение возможности получения с контрагента по хозяйственной операции дополнительного уровня премии за риск;

6) Сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;

7) Обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счёт включения в контракты системы штрафных санкций;

8) Совершенствование управления оборотными средствами субъекта экономики;

9) Регулирование учётной и дивидендной политики компании;

10) Информационно-прогнозное обеспечение менеджмента и т. п.

Лимитирование риска – метод управления рисками, который заключается в установлении системы ограничений как сверху, так и снизу, что позволяет снизить уровень риска.

Система внутренних нормативов, обеспечивающих понижение степени риска, может включать предельный размер (удельный вес) заёмных средств, используемых в предпринимательской деятельности, минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме, максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемому одному покупателю, максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке, максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента, максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

В целом следует отметить, что в основном ограничения устанавливаются по размерам (затрат, выплат и т. п.), по срокам (заимствований, вложений средств и т. п.), по структуре (затрат, источников и т. п.), по уровню эффекта (размер ожидаемой доходности и т.п.).

Хеджирование – система, позволяющая исключить или ограничить риски проводимых (финансовых) операций в результате неблагоприятных изменений в будущем курса валют, цен на товары, процентных ставок и т. п. в будущем.

Данный термин используется в менеджменте в широком и узком (прикладном) значении. В широком толковании хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как внутренних (осуществляемых самим субъектом экономики), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком (прикладном) значении термин характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг). В основном данный термин используется в узком смысле.

Хеджирование осуществляется путём заключения специальных сделок (договоров, контрактов), которые могут предусматривать как немедленную поставку активу (спотовые сделки), так и в будущем (срочные сделки). В общем случае срочный рынок подразделяется по виду продаваемых инструментов — на форвардный, фьючерсный, опционный рынок и рынок свопов.

Форвардные контракты – представляют собой соглашения между двумя сторонами о купле или продаже определённого количества актива (товара, акции, облигации, валюты и т. п.) на определённую дату в будущем по цене, определённой в момент заключения сделки. Данная сделка является твёрдой, однако контрагенты не защищены от его неисполнения со стороны своего партнёра. Один из участников может не исполнить свои обязательства, если он может получит большую прибыль, даже уплатив все штрафные санкции. Заключение такого соглашения не требует от контрагентов каких-либо существенных затрат, кроме разве накладных расходов на оформление сделки и комиссионные посредникам.

Фьючерсный контракт– по своей сущности тот же самый форвардный контракт, торговля которым производится на некоторых биржах и его условия определённым образом стандартизированы. Биржа, на которой заключаются данные контракты, берёт на себя функции посредника между продавцом и покупателем. В результате получается, что каждый участник заключает отдельный контракт с биржей. Стандартизация означает одинаковость условий для всех сторон.

Главным преимуществом фьючерсного контракта над форвардным является то, что гарантируется защита от риска без изменения места расположения сторон данного соглашения и без разрыва привычных связей с прочими субъектами экономики. Кроме того, не нарушается привычный ритм хозяйственной деятельности предприятия. Ещё одним преимуществом является то, что исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчётной палатой биржи. В итоге при заключении соглашения ненужно анализировать финансовое положение контрагента.

Опцион (право выбора­) – один из методов нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами и т. п.; это право что-либо купить или продать по фиксированной цене в будущем; это контракт, заключённый между двумя сторонами: одна из них выписывает и продаёт опцион, а вторая приобретает его, получая тем самым право в течение оговоренного срока исполнить контракт, отказаться от исполнения контракта, продать контракт другому лицу до истечения срока его действия. Особенность опционов состоит в том, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые активы, а только лишь право на их покупку.

Своп– состоит в том, что две стороны обмениваются друг с другом своими последовательными платежами с определёнными интервалами и в рамках установленного периода времени. Выплаты по свопу базируются на оговоренной сторонами сумме соглашения (контрактный номинал). Данный вид сделки не предполагает немедленной выплаты денег, следовательно, своп сам по себе не даёт денежных поступлений ни одной из сторон.

В общем случае при наличии нескольких способов хеджирования следует выбрать тот, который менее затратный для субъекта экономики.

Страхование – один из основных методов снижения риска. Следует различать страхование в широком и узком смысле данного слова. В широком смысле страхование означает предохранение, защиту от чего-то нежелательного, неприятного. В этом смысле все меры, направленные на предупреждение и снижение риска можно рассматривать как страхование от риска. В узком смысле слова страхование рассматривается как один из способов воздействия на риск. При таком подходе страхование – соглашение, по которому страховщик за определённое обусловленное вознаграждение (страховую сумму) принимает на себя обязательство возместить страхователю убытки или их часть, возникшие вследствие предусмотренных в страховом договоре опасностей и (или) случайностей (страховой случай), которым подвергается страхователь или застрахованное им имущество.

При этом могут быть применены два основных способа страхования: имущественное страхование и страхование от несчастных случаев.

Имущественное страхование может иметь следующие формы:

1) страхование риска подрядного строительства — предназначено для страхования незавершенного строительства от риска материальных потерь или ущерба;

2) страхование морских грузов — предусматривает защиту от материальных потерь или повреждений любых перевозимых по морю или воздушным транспортом грузов;

3) страхование оборудования, принадлежащего подрядчику — широко используется подрядчиками, когда в своей деятельности они применяют большое количество принадлежащего им оборудования с высокой восстановительной стоимостью. Эта форма страхования обычно распространяется также на арендуемое оборудование.

Страхование от несчастных случаев включает:

1) страхование общей гражданской ответственности — является формой страхования от несчастных случаев и имеет целью защитить генерального подрядчика в случае, если в результате его деятельности «третья» сторона потерпит телесное повреждение, личный ущерб или повреждение имущества;

2) страхование профессиональной ответственности — требуется только в том случае, когда генеральный подрядчик несет ответственность за подготовку архитектурного или технического проекта, управление проектом, оказание других профессиональных услуг по проекту.

К основным недостаткам страхования как способа воздействия на риск можно отнести то, что не всегда обеспечивается полная финансовая компенсация потерь и имеется ряд практических проблем при осуществлении процесса страхования. Однако, не смотря на это, данный способ был и остаётся наиболее популярным и доступным. В таких развитых странах, например, как США, Япония и Германия ежегодный сбор страховых премий составляет 7-9 % валового внутреннего продукта.

Гарантии – предполагает предоставление субъекту экономики от контрагентов поручительств, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу хозяйствующего субъекта со стороны контрагентов и т. п.

К основным методам снижения внутренних предпринимательских рисков следует отнести:

1) проверку партнёров (контрагентов) по бизнесу и условий заключения сделки;

2) эффективное бизнес-планирование;

3) обоснованный подбор персонала фирмой (предприятием, организацией);

4) организация защиты коммерческой тайны.

В статье К. Эрроу «Информация и экономическое поведение» отмечается, что информация – это понятие, прямо противоположное термину «неопределенность». Так как неопределённость лежит в основе риска, то единственным способом изменения такого положения дел, то есть уменьшения степени неопределённости и риска, является получение дополнительной информации.

§

При решении вопросов финансирования проекта учёт рисков — одно из наиболее важных условий эффективности его выполнения, обеспечивающее решение двух основных задач:

1) потока инвестиций, необходимых для планомерного выполнения проекта;

2) снижение капитальных затрат и риска проекта за счет оптимальной структуры инвестиций и получения налоговых преимуществ.

План финансирования проекта должен учесть следующие виды рисков:

— риск нежизнеспособности проекта;

— налоговый риск;

— риск неуплаты задолженностей;

— риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта — инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости любых по размеру капиталовложений. Кроме того, финансирование проекта должно удовлетворять существующим федеральным тестам на «адекватную надежность», чтобы определенные институциональные инвесторы, например, страховые компании, получили возможность осуществить инвестиции в проект.

При обсуждении данного типа гарантий участники проекта должны проявить определенную гибкость в отношениях с инвестором. Например, если при финансировании проекта появляются трудности с одним из наиболее серьезных тестов на адекватные гарантии, гарантии выплаты процентов, то проект может удовлетворять требованиям другого теста, например на наличие контракта на приобретение какой-либо организацией продукта, являющегося результатом реализации проекта.

Налоговый риск — включает:

— невозможность гарантировать налоговую скидку, если проект не вступит в эксплуатацию к предусмотренному сроку;

— потерю выигрыша на налогах, если участники прекратили работы над уже функционирующим, но экономически не оправдавшим себя проектом;

— изменение налогового законодательства (например, увеличение налога на собственность или изменение плановой нормы амортизации перед тем как запустить проект в эксплуатацию);

— решения налоговой службы, понижающие налоговые преимущества в результате осуществления проекта.

Инвесторам, как правило, удается частично защитить себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашение и контракты.

Риск неуплаты задолженностей — может зависеть от краткосрочного падения спроса на производимый продукт либо в результате снижения цен на него из-за перепроизводства. Чтобы такие колебания не повлияли на жизнеспособность проекта, ежегодные доходы от его осуществления должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженности. Возможны следующие меры снижения риска от неуплаты платежей:

— использование резервных фондов;

— производственные выплаты;

— дополнительное финансирование;

— кредиты.

Помимо достаточности предполагаемых доходов часто рекомендуется, чтобы план финансирования включал в себя резервный фонд выплат по задолженностям, который должен поддерживаться на определенном уровне, например, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям. Финансовые соглашения должны быть составлены таким образом, чтобы в любом из них первоначально предусматривались выплаты по задолженностям, затем — на компенсацию резервного фонда и после этого — по участкам и третьим сторонам.

В некоторых проектах вместо резервного фонда выплат по задолженностям может использоваться принцип производственных выплат. В проектах, обеспеченных доходами, участники обязуются осуществлять выплаты по задолженностям, гарантирую на эти цели определенный процент доходов, полученных от продукта, производимого по проекту. Недостаточность поступающих из этого источника сумм для оплаты задолженностей не рассматривается как невыполнение обязательств: возникающий дефицит суммируется и выносится на срок окончательной выплаты задолженности.

План должен предусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость в котором может возникнуть из-за задержки поступления средств, значительного увеличения масштабов проекта или проблем, связанных с эксплуатацией. Необходимо установить контакт с отдельными кредиторами для обеспечения покрытия непредвиденных расходов.

После осуществления участниками проекта надежных мер по снижению риска неуплаты задолженностей инвестор может применять соответствующие гарантии частичных или полных выплат задолженностей в определенные этапы проекта или по его завершении. Кроме того, правительственные организации могут предоставить правительственные гарантии, экспертные гарантии или защиту политического риска.

Риск незавершения строительства — должен быть гарантирован участниками строительства и инвесторами. Если в проекте использован новый технологический процесс или ноу-хау, инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку такие проекты значительно дороже, чем первоначально предусматривалось.

Одним из вариантов процедур и мер, позволяющих своевременно реагировать на отрицательные последствия деятельности в ситуации риска, служит специально разработанный ситуационный план, содержащий предписания, что должен делать каждый человек в той или иной ситуации, и описание ожидаемых последствий. Опираясь на ситуационный план, лица, реализующие рискованные решения, получают возможность быстро действовать в неблагоприятных условиях, становятся более подготовленными к действиям в непредвиденных ситуациях. Таким образом, ситуационные планы служат средством уменьшения неопределенности и оказывают положительное воздействие на деятельность субъектов в условиях риска.

Осуществляя управления риском, инвестор обращает внимание на правовой аспект. Правовое обеспечение состоит в разработке и принятии законов и подзаконных актов, минимизирующих или ограничивающих риск. В актах должен быть отражен вопрос, когда и при каких условиях риск является оправ данным, правомерным и целесообразным.

Эффективность управления проектным риском во многом зависит от степени участия коллектива в выработке и принятии решений. Общая закономерность, отражающая сущность этого процесса, сводится к следующему: чем меньше степень вовлечения человека в события и чем меньше он знает о последствиях своих решений, тем больше он склонен принимать решения с риском отрицательного результата.

Неоднородная оценка людьми фактического риска в рамках инвестиционного проекта обнаруживается многими исследованиями. В них отмечается, что вероятности одних явлений и событий явно переоцениваются, других, наоборот, недооцениваются.

Можно выделить следующие основные причины, обусловливающие различное восприятие риска людьми:

1) Информативность. Расхождение между объективно существующей величиной риска (она может, например, исчисляться на основе анализа официальных статистических данных) и ее субъективным восприятием зависит от степени доступности информации по данному вопросу. Люди, как правило, переоценивают опасность тех событий, о которых чаще сообщается в средствах массовой информации. И наоборот, отсутствие широкой информации приводит к недооценке вероятности как негативных, так и положительных последствий реализуемых рискованных решений.

2) Методы подачи информации. Человек может недооценивать опасность, связанную с автомобильными катастрофами, если данные о них изложены сложным статистическим языком. В то же время он может переоценить величину этого риска, если приводятся примеры отдельных транспортных происшествий.

3) Отсрочка возможных отрицательных последствий. Например, при оценке риска вреда курения возможные опасности отдалены во времени. Поэтому несмотря на то, что на Земле ежегодно умирает 1,5 млн. человек от болезней, спровоцированных курением, объективно существующая опасность многими людьми недооценивается и не вызывает существенных изменений в их поведении. И наоборот, если речь идет о принятии решений, реализация которых сразу повлечет за собой негативные изменения, то их отрицательные последствия могут значительно переоцениваться.

Ложные данные, слишком ограниченная или чрезмерно пре увеличенная информация ведут к неправильной оценке действительного риска. Всестороннее изучение закономерностей, отражающих своеобразие восприятия риска отдельными людьми и группами населения, помогает достоверно прогнозировать вероятностное поведение людей, их реакции на принятие и осуществление решений, содержащих риск.

Могут быть использованы на практике следующие основные элементы системы управления в ситуациях риска:

— выявление в альтернативах риска, допущение его только в пределах социально приемлемого уровня;

— разработка конкретных рекомендаций, ориентированных на устранение или минимизацию возможных негативных последствий риска;

— создание специальных планов, позволяющих оптимальным образом действовать в критической ситуации людям, реализующим решения с риском или контролирующим этот процесс;

— подготовка и принятие нормативных актов, помогающих претворить в жизнь выбранную альтернативу;

— учет психологического восприятия рискованных решений и программ.

При принятии решений, сопряженных с риском, предприниматель должен учитывать объективные и субъективные факторы. Индивидуальные черты лица, принимающего решение, связанное с риском, включают такие свойства, как оригинальность мышления, уровень тревоги, агрессивность, самостоятельность, экстравертность или интровертность, эгоизм и др. Большинство психологов считает, что склонность к риску или его отрицание не являются свойствами личности. Отношение к риску определяется главным образом условиями обстановки или некоторыми индивидуальными и психологическими особенностями человека, например такими, как агрессивность или уровень тревоги, стресса. Вместе с этим психологические исследования показали, что большинство других черт личности, например эгоизм, конформизм и т.д. не влияют на принятие решений, связанных с риском.

При принятии решений, сопряженных с риском, предприниматели, способные выдвигать несколько альтернативных решений, обычно обладают такими качествами, как вера в собственные силы, большая стойкость к стрессу, установка на внешнее окружение (экстравертность); другие противоположные качества: неуверенность в себе, невысокая стойкость к стрессу, интровертность (установка на внутренние мотивы) не способствуют выработке нескольких альтернативных решений.

Чтобы организовать в современных условиях доходное дело, предприниматель должен иметь хорошую профессиональную подготовку, обладать необходимыми знаниями в области экономики, психологии, политики, юриспруденции, организации производства и труда, уметь сотрудничать с учеными, специалистами по маркетингу, с владельцами капитала. Он универсален в деловом мире. Западные специалисты считают таких людей цветом нации, деловым потенциалом страны.

При принятии решений могут иметь место информационные перегрузки. Насыщенный поток сведений об окружающей обстановке иногда не позволяет разобраться с ними в нужные сроки. Нехватка информации является типичной, нормальной ситуацией принятия решений, связанных с риском получения требуемых результатов. Информационные перегрузки блокируют работу по принятию решений, вызывают ее усложнение.

Предельные случаи решений, сопряженных с риском, — перестраховка и авантюризм. При первом риск сводится к нулю, при втором — к максимально возможному риску. И первый, и второй отрицательны. Перестраховка может привести к заниженному эффекту, авантюризм — к неполучению запланированного результата, вызванного чрезмерным риском. Необходимо оптимальное решение, которое должно содержать обоснованный расчетом риск. Следует использовать преимущества научного прогнозирования. Обоснованный риск почти всегда полезен. Он повышает эффективность предпринимательской деятельности.

Решение — основа управления, выбор лучшего способа действий из нескольких возможных. Под оптимальным решением следует понимать такое, которое находится между хорошим и наилучшим. Оптимальное решение должно соответствовать условиям производства, быть пригодным и приемлемым для работы, а также обеспечивать малую степень риска и достижение проектных результатов. Оптимальное решение — это достижение предпринимателем главного результата своего труда.

Принятие правильного решения — это залог успеха деятельности предпринимателя, так как оно значительно снижает степень риска и позволяет получить высокий конечный результат. Принятие управленческих решений должно подчиняться правилам, основные из которых были сформулированы американским социологом М. Рубинштейном:

1) Прежде чем вникать в детали, постарайтесь получить представление о проблеме в целом.

2) Не принимайте решения, пока не рассмотрите возможные варианты.

3) Сомневайтесь — даже самые общепринятые истины должны вызывать недоверие, не бойтесь отводить их.

4) Старайтесь взглянуть на стоящую перед вами проблему с самых разных точек зрения, даже если шансы на успех кажутся минимальными.

5) Ищите модель или аналогию, которая поможет вам лучше понять сущность решаемой проблемы. Используйте диаграммы и схемы. Они позволят схватить сложную и обширную проблему буквально одним взглядом.

6) Задавайте как можно больше вопросов себе и партнерам. Правильно заданный вопрос может иногда радикально изменить содержание ответа.

7) Не удовлетворяйтесь первым решением, которое придет в голову. Постарайтесь найти его слабые места. Попробуйте найти другие решения данной проблемы и сравните их с первым.

8) Перед принятием окончательного решения поговорите с кем-нибудь о своих проблемах.

9) Не пренебрегайте своей интуицией. Ведущая роль логического мышления в анализе проблем не подлежит сомнению, но нельзя преуменьшать и значение интуиции.

10) Помните, что каждый человек смотрит на жизнь и возникающие постоянно проблемы со своей, особенной точки зрения.

Список литературы

1) Абчук В. А. Директорский «хлеб»: Занимательно об управлении. – Л.: Лениздат, 1991.

2) Аньшин В. М. Инвестиционный анализ : Учеб.-практ. пособие. – 3-е изд., испр. – М.: Дело, 2004.

3) Балдин К. В., Воробьёв С. Н. Управление рисками. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.

4) Беляевский И. К. Статистические методы в маркетинге торговых предприятий // Вопросы статистики. – 2003 г. — № 10. — С. 24-32.

5) Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2002.

6) Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – К.: Ника-Центр, 1999.

7) Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2004.

8) Блохина В. Г. Инвестиционный анализ. — Ростов н/Д: Феникс, 2004.

9) Боди Зви, Мертон Роберт. Финансы.: Пер. с англ.: Уч. пос. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2000.

10) Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1996.

11) Гаврилова А. Н. Финансы организаций (предприятий): Учеб. пособие/ А. Н. Гаврилова, А. А. Попов. — 2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, 2006.

12) Гранатуров В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2002.

13) Дэниелс Джон Д., Радеба Ли Х. Международный бизнес: внешняя среда и деловые операции. Пер. с англ., 6-е изд. – М.: «Дело Лтд», 1994.

14) Инвестиции: учеб. / С. В. Волдайцев, П. П. Воробьёв [и др.]; под ред. В. В. Ковалёва, В. В. Иванова, В. А. Лялина. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005.

15) Кабушкин Н. И. Основы менеджмента: Учеб. пособие-4-е изд. – Мн.: Новое знание, 2001.

16) Ковалёв В.В, Волкова О. Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. –М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000.

17) Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент/ Учебное пособие. — М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998.

18) Лапуста М. Г., Мазурина Т. Ю., Скамай Л. Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. — М.: ИНФРА-М, 2008.

19) Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.

20) Луман Н. Понятие риска //THESIS. – 1994 г. — № 5. — С. 135-160.

21) Малыхин В. И. Финансовая математика: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

22) Математика. Большой энциклопедический словарь/ Гл. ред. Ю. В. Прохоров. – 3-е изд. – М.: Большая Российская энциклопедия, 2000.

23) Мескон М. Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. – М.: «Дело», 1992.

24) Найт Ф. Понятие риска и неопределённости // THESIS. – 1994 г. — № 5. — С. 12-28.

25) Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. и доп./ И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Яновский. – М.: Финансы и статистика, 2002.

26) Островская Э. Риск инвестиционных проектов / Эльжбета Островская. Пер. с польского. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика»», 2004.

27) Рогов М. А. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2001.

28) Рыхтикова Н. А. Анализ и управление рисками организации: учеб. пособие. — М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2009.

29) Тэпман Л.Н. Риски в экономике: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. ВА Швандара. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. — 380 с.

30) Уткин Э. А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. – М.: Издательство «Зерцало», 1998.

31) Уткин Э. А, Фролов Д. А. Управление рисками предприятия: Учебо-практическое пособие. — М.: ТЕИС, 2003.

32) Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. проф. Е. И. Шохина. — М.: ИД ФБК – ПРЕСС, 2002.

33) Финансы организаций (предприятий): Учебник для вузов/ [Н. В. Колчина и др.]; Под ред. проф. Н. В. Колчиной. – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.

34) Хохлов Н. В. Управление риском: Учеб. Пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

35) Царёв В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. – СПб.: Питер, 2004.

36) Чернова Г. В., Кудрявцев А. А. Управление рисками: Учебное пособие. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.

37) Човушян Э. А., Сидоров М. А. Управление риском и устойчивое развитие. Учебное пособие для экономических вузов. — М.: Издательство РЭА имени Г. В. Плеханова, 1999.

38) Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2003.

39) Шепеленко Г. И. Экономика, организация и планирование производства на предприятии.2-е изд., доп. и перераб. – Ростов – на – Дону: издательский центр «МарТ», 2001.

40) Шеремет А. Д., Ионова А. Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учеб. пособие. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2008.

41) Эрроу К. Восприятие риска в психологии и экономической науке // THESIS. – 1994 г. – № 5. — С. 81-90.

42) Эрроу К. Информация и экономическое поведение //Вопросы экономики. – 1995 г. — № 5. — С. 98-107.

Оцените статью
Бизнес Болика
Добавить комментарий