2. Метод чистой современной стоимости
В последнее время в качестве основного измерителя эффективности инвестиционных проектов большое распространение получил метод расчета чистой современной стоимости (net present value — NPV). Суть этого метода состоит в том, чтобы найти разницу между инвестиционными затратами и будущими доходами, выраженную в скорректированной во времени денежной величине.
При разовой инвестиции расчет чистой современной стоимости можно представить формулой
https://www.youtube.com/watch?v=djIYa1vfrEA
Величину PV можно определить по формуле
Подставив в формулу (3.46) вычисления PV, получим
Если величина ставки процента непостоянна (изменяется от периода к периоду), то NPV следует определять по формуле
Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты (инвестиции) IC и обеспечит получение дохода.
При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений и выплат как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, амортизационные отчисления, высвобождение оборотных средств, поступления от ликвидации либо продажи оборудования по окончании проекта должны включаться в доходы соответствующих периодов.
В тех случаях, когда имеет место денежный поток с равными поступлениями в течение периода реализации проекта, величину PV можно определить по формуле
Тогда
Экономический смысл коэффициента приведения 
Пример 1. Организация собирается вложить средства в приобретение новой технологической линии, стоимость которой вместе с доставкой и установкой составит 60 млн руб. Ожидается, что сразу после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 20 млн руб.
Решение:
NPV = 20 x 3,605 — 60 = 12,1 млн руб.
Рассмотрим теперь пример, когда инвестиции имеют разовый характер, а годовые поступления не равны между собой, т. е. наблюдается переменная рента.
Пример 2. Изучается предложение о вложении средств в четырехлетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год — 20 млн руб., за второй — 25 млн руб., за третий — 30 млн руб. Поступления доходов происходят в конце соответствующего года, а процентная ставка прогнозируется в размере 15 %. Является ли это предложением выгодным, если в проект требуется сделать капитальные вложения в размере 50 млн руб.?
Формула расчета:
Решение:
Проект можно принять.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:
Пример 3. Предприятие предполагает реализовать проект за 2 года. Планируются следующие размеры и сроки инвестиций. В начале первого года единовременные затраты — 20 млн руб., в начале второго года — 15 млн руб. Доходы планируют получать в первые три года по 10 млн руб., в течение последующих двух лет — по 8 млн руб.
Решение.
NPV = (10 x 2,283 8 x 1,626) — (20 15 : 1,15) = (22,8 13,0) — (20,0 13,0) = 35,8 — 33,0 = 2,8 млн руб.
Чистая современная стоимость потока платежей зависит от временных параметров инвестиционного проекта: срока начала отдачи от инвестиций и продолжительности периода отдачи. Сдвиг начала отдачи вперед уменьшает величину современной стоимости потока доходов пропорционально дисконтному множителю 
Пример 4. Предприятие рассматривает проект, по которому инвестиции предполагается производить ежегодно по 10 млн руб. на протяжении трех лет. Отдачу планируют получать ежегодно в течение 5 лет в размере 9 млн руб. Ставка приведения равна 10% годовых. Доходы начинают поступать:
- сразу же после завершения капитальных вложений;
- через 2 года после завершения инвестиций. Определить величину чистой современной стоимости по 1-му и 2-му вариантам.
Решение.
млн руб.
млн руб.
В тех случаях, когда вложения и отдачу можно рассматривать как не прерывные процессы и если получение отдачи происходит:
а) сразу же после окончания вложений;
б) через 2 года после завершения инвестиций, чистую современную стоимость можно определить по формуле
Сила роста составит: 
Тогда чистая современная стоимость в условиях примера 4 составит:
= 9 x 3,977 x 0,7513 — 10 x 2,609 = 26,9 — 26,1 =
= 0,8 млн руб.
= 9 x 3,977 x 0,6209 — 10 x 2,609 = 22,2 — 26,1 =
= -3,9 млн руб.
Более конкретно и подробно методика оценки эффективности производственных инвестиций может быть рассмотрена на примере инвестирования средств в организацию и подготовку производства изделия «А».
Чистая современная стоимость проекта определяется по формуле
Начальные инвестиционные затраты — это чистые денежные оттоки, связанные с принятием проекта. Они могут быть произведены по двум направлениям:
Чистые денежные потоки определяются как прибыль (после уплаты налогов) плюс амортизация и другие неденежные затраты, такие как отсроченные платежи минус любые добавления к оборотному капиталу в течение изучаемого периода времени. Расчет чистых денежных потоков представлен в табл. 3.1.
| № п/п | Показатель | Значение показателей по годам | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1-й год | 2-й год | 3-й год | 4-й год | 5-й год | |||
| А | Б | В | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 1 | Ожидаемый объем реализации, ед. | q | 1 400 | 1 600 | 1 700 | 1 800 | 1 800 |
| 2 | Продажная цена единицы изделия, руб. | Z | 10 200 | 10 740 | 10 970 | 11 360 | 11 680 |
| 3 | Объем реализации продукции, тыс. руб. (стр. 2 x стр. 1) | Q | 14 280 | 17 184 | 18 650 | 20 448 | 21 024 |
| 4 | Переменные расходы на производство единицы изделия, руб. |  | 6 323 | 6 340 | 6 418 | 6 916 | 7 044 |
| 5 | Постоянные затраты на производство за год (без учета амортизации), тыс. руб. | ПЗ | 2 328 | 3 440 | 3 820 | 3 840 | 4 064 |
| 6 | Амортизация, тыс. руб. | А | 1 200 | 1 200 | 1 200 | 1 200 | 1 200 |
| 7 | Проектная дисконтная ставка, % | r | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 8 | Переменные расходы на планируемый объем продукции, тыс. руб. (стр. 4 x стр. 1) | ПР | 8 852 | 10 144 | 10 910 | 12 448 | 12 680 |
| 9 | Себестоимость продукции, тыс. руб. (стр. 5 стр. 6 стр. 8) | S | 12 380 | 14 784 | 15 930 | 17 488 | 17 944 |
| 10 | Прибыль до налогообложения, тыс. руб. (стр. 3 — стр. 9) | р | 1 900 | 2 400 | 2 720 | 2 960 | 3 080 |
| 11 | Станка налога на прибыль, % | г | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 12 | Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 10 x (100 — стр. 11) : 100) |  | 1 330 | 1 680 | 1 904 | 2 072 | 2 156 |
| 13 | Чистые денежные потоки, тыс. руб. (стр. 6 стр. 12) | CFt | 2 530 | 2 880 | 3 104 | 3 272 | 3 356 |
Используя исходные данные табл. 3.1 можно оценить эффективность капитальных вложений в организацию и подготовку производства изделия «А».
Данные табл. 3.2 показывают, что предприятием может быть получена положительная чистая современная стоимость будущих денежных потоков, относящихся к производству изделия «А» в размере 829 тыс. руб. Следовательно, предприятие может вкладывать средства в данный инвестиционный проект.
| Год n | Начальные инвестиционные затраты (-) и чистые денежные потоки, тыс. руб. | Дисконтный множитель при ставке «r», равной  | Современная стоимость, тыс. руб. (гр. 1 · гр. 2) | Современная стоимость нарастающим итогом, тыс. руб. |
|---|---|---|---|---|
| 0 | -8 000 | 1 | -8 000 | -8 000 |
| 1 | 2 530 | 0,833 | 2 107 | -5 893 |
| 2 | 2 880 | 0,694 | 1 999 | -3 894 |
| 3 | 3 104 | 0,579 | 1 797 | -2 097 |
| 4 | 3 272 | 0,482 | 1 577 | -520 |
| 5 | 3 356 | 0,402 | 1 349 | 829 |
| NPV | 829 |
Исследования, проведенные за рубежом, свидетельствуют, что в целом показатель NPV должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также дает представление как о возмещении произведенных инвестиций, так и о получении определенного дохода от вложенных средств.
Однако величина чистой современной стоимости находится в зависимости от различных значений параметров инвестиционных проектов. На величину NPV существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение производственных затрат.
На величину NPV оказывает влияние также размер ставки дисконтирования. Это связано с тем, что величина этой ставки — результат субъективного суждения, т. е. величина условная. Поэтому целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять NPV не при одной ставке, а при некотором диапазоне ставок.
Показатель NPV считается наиболее важным и объективным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (размер инвестиций, сроки экономической жизни и др.) не позволяет однозначно определить наилучший вариант и принять обоснованное управленческое решение.
Студопедия — г) может увеличиваться или уменьшаться
52. В рыночной экономике высокая зарплата в основном зависит от:
а) узаконенного минимума зарплаты;
б) действий правительства;
в) высокой производительности труда;
г) социальной ответственности руководителей предприятий.
53. Прибыль инвестиций максимальна, когда:
а) ставка ссудного процента выше нормы окупаемости;
б) внутренняя норма окупаемости выше ставки ссудного процента;
в) внутренняя норма окупаемости равна ссудному проценту;
г) внутренняя норма окупаемости не равна судному проценту.
54. При увеличении спроса на продовольствие сельскохозяйственный спрос на землю:
а) увеличивается;
б) уменьшается;
в) не меняется;
г) не меняется, если не меняется несельскохозяйственный спрос на землю.
55. Чистые инвестиции положительны в том случае, если:
а) возмещение капитала больше валовых инвестиций;
б) валовые инвестиции больше возмещения капитала;
в) оборотный капитал превышает основной капитал;
г) ставка ссудного процента меньше ставки рефинансирования.
56. Фирма-монополист на рынке готовой продукции будет нанимать дополнительных рабочих на конкурентном рынке труда до тех пор, пока не будет соблюдаться равенство:
а) W / MR = MC;
б) MR / MPL = W;
в) P × MPL = W;
г) MR × MPL = W.
57. Фирма, обладающая монопольной властью на рынке продукции, но являющаяся конкурентной на рынке факторов производства, будет:
а) нанимать больше рабочей силы, чем конкурентные фирмы, но платить более низкую зарплату;
б) нанимать меньше рабочей силы и платить более низкую зарплату по сравнению с конкурентными фирмами;
в) нанимать больше рабочей силы и платить более высокую зарплату по сравнению с конкурентными фирмами;
Г) нанимать меньше рабочей силы и платить такую же зарплату, как конкурентные фирмы.
58. Определите, какая из следующих ситуаций приводит к более высокому уровню равновесной ставки заработной платы:
а) на конкурентном рынке труда действуют фирмы, являющиеся конкурентами на рынке готовой продукции;
б) на рынке труда действует фирма-монопсония, являющаяся конкурентной на рынке готовой продукции;
в) на рынке труда на стороне предложения действует сильный профсоюз;
г) на рынке труда установилась двусторонняя монополия: работодатель монопсонист и профсоюз-монополист.
59. Что из перечисленного включается в состав ВНП?
а) услуги домашней хозяйки;
б) покупка у соседа подержанного автомобиля;
в) покупка новых акций у брокера;
§
60. Разница между реальным и номинальным ВНП объясняется изменениями:
а) цен;
б) налогов;
в) заработной платы;
г) прибыли.
61. ВНП « по расходам» включает в себя:
а) личное потребление, сбережения, инвестиции;
б) личное потребление, чистый экспорт, государственные закупки;
в) личное потребление, все производственные расходы фирм, государственные закупки;
Г) инвестиции, личное потребление, чистый экспорт, государственные закупки.
62. ВНП США в 1929 г. составлял 96 млрд. долл., в 1933 г. – 48 млрд.долл. За это время цены на товары и услуги упали в среднем на 25%. Каков был реальный ВНП в 1933г?
а) 60 млрд. долл.;
б) 72 млрд. долл.;
в) 64 млрд. долл.;
г) 48 млрд. долл.
63. Доход гражданина США, работающего в России включается в:
а) ВНП США;
б) ВВП США;
в) ВНП России;
г) верны ответы б и в.
64. Какой из указанных ниже доходов или расходов не учитывается при подсчете ВНП?
а) арендная плата за сдачу дома в наем;
б) покупка государственных облигаций;
в) заработная плата прислуги;
г) покупка нового автомобиля.
65. При объеме ВНП в 2000 ден.ед. денежная масса в обращении составляет 100 ед. Правительство увеличило денежную массу до 300 ден. ед. Определите, как при этом изменится объем ВНП, если скорость обращения денег замедлится в 2 раза:
а) увеличится на 500 ден. ед.;
б) увеличится на 1000 ден. ед.;
в) увеличится на 1500 ден. ед.;
г) увеличится на 2000 ден.ед.
66. Предположим, что номинальный ВНП возрос с 400 ден. ед. до 500 ден. ед., а дефлятор ВНП – со 120 до 150%. При таких условиях величина реального ВНП:
а) не изменится;
б) увеличится;
в) уменьшится;
г) не может быть рассчитана на основе приведенных данных.
67. Если предельная склонность к потреблению равна 0,6, то мультипликатор правительственных расходов равен:
а) 0,4;
б) 1;
в) 2,5;
г) 6.
68. Каков должен быть прирост инвестиций при предельной склонности к сбережениям, равной 0,4, чтобы обеспечить прирост ВНП в 2000 ден. ед.
а) 500;
б) 1000;
в) 2000;
Г) 800.
69. Общее экономическое равновесие – это…
а) такое состояние экономической системы, при котором только товарные рынки находятся в состоянии равновесия;
б) такое состояние экономической системы, при котором только рынки факторов производства находятся в равновесии;
в) такое состояние экономической системы, при котором рынки всех товаров и ресурсов находятся в состоянии равновесия;
г) когда равновесие существует на одном рынке.
70. Прирост инвестиций равен 50, предельная склонность к потреблению 0,75. Чему равен прирост ВНП?
а) 200;
б) 175;
в) 125;
г) 75.
71. Если налоги на предпринимательство растут, то:
а) совокупный спрос сокращается, а объем совокупного предложения не меняется;
б) совокупное предложение сокращается, а объем совокупного спроса не меняется;
в) сокращаются совокупное предложение и совокупный спрос;
г) растут совокупное предложение и совокупный спрос.
72. На кейнсианском отрезке совокупного предложения:
а) реальный объем национального производства равен потенциальному;
б) реальный объем национального производства меньше потенциального;
в) рост реального объема национального производства сопровождается ростом цен;
§
100. Какой показатель позволяет судить о том, приводит ли экономический рост к улучшению благосостояния?
а) номинальный ВНП;
б) реальный ВНП на душу населения;
в) номинальный ВНП на душу населения;
г) реальный ВНП.
101. Наиболее существенная причина экономического роста в развитых странах – это:
а) увеличение объема рабочего времени;
б) технологические изменения в производстве;
в) увеличение объема применяемого капитала;
г) реализация фискальной политики, способствующей экономическому росту.
102. Что из перечисленного ниже не оказывает влияния на рост производительности труда:
а) технологические изменения;
б) увеличение количества работников;
в) уровень образования и квалификации работников;
г) уровень организации производства.
103. Международная торговля является взаимовыгодной, если…
а) одна страна обладает абсолютным преимуществом в производстве одного товара, а вторая страна – абсолютным преимуществом в производстве другого товара;
б) страна не обладает абсолютным преимуществом в производстве каких-либо товаров;
в) страна обладает абсолютным преимуществом в производстве каких-либо товаров;
г) все предыдущие ответы верны.
104. Сторонники протекционизма утверждают, что введение торговых барьеров (пошлин, квот) приводит к:
а) сокращению занятости в отраслях национальной экономики;
б) защите отраслей национальной экономики;
в) образованию внутренних монополий;
г) ослаблению национальной экономики.
105. Абсолютное преимущество – это:
а) способность производить товары или услуги с меньшими альтернативными затратами;
б) способность производить товары или услуги с меньшими затратами на единицу продукции;
в) способность одной страны производить больше другой;
г) способность страны производить товар, который не может быть изготовлен в другой стране (например, из-за отсутствия ресурсов).
106. Валютный курс определяется следующими факторами:
а) покупательной способностью денежной единицы;
б) темпами инфляции;
в) уровнем процентной ставки;
г) все предыдущие ответы верны.
107. Различие между импортной пошлиной и импортной квотой состоит в том, что:
а) пошлина никогда не приносит дохода государству, тогда как квота всегда обеспечивает такой выигрыш;
б) квота может быть использована для ограничения притока импортных товаров на внутренний рынок, тогда как пошлина не может быть использована в этих целях.
в) пошлина может быть использована для полного (или почти полного) прекращения притока импортных товаров на внутренний рынок, тогда как квота не может быть использована в этих целях;
г) квота обеспечивает более надежную защиту отечественного производства от иностранной конкуренции, чем тариф.
108. Роль государства в странах с переходной экономикой:
а) возрастает;
б) снижается;
в) остается неизменной;
г) все ответы верны.
109. Какой процент ежегодного прироста денежной массы является, по Фридмену, оптимальным:
а) 2%;
б) 4%;
в) 6%;
г) 8%;
д) нет правильного ответа.
110. Какие меры по выходу из кризиса предлагали неоклассики:
а) регулирование денежной массы;
б) активное вмешательство государства в экономику;
в) ограничение деятельности монополии;
г) законодательное регулирование цен.
111. Кто из экономистов относится к представителям неоавстрийской школы:
Трудности при принятии инвестиционных решений
При осуществлении валовых инвестиций могут возникать различные затруднения с определением наиболее приоритетных направлений для инвестирования. Легче всего дело обстоит с амортизационными расходами, поскольку руководство предприятия имеет очень четкое представление о том, что именно необходимо закупить и отремонтировать, а также какой объем инвестиций для этого потребуется.
Гораздо сложнее дело обстоит с чистыми инвестициями, за исключением разве что обязательных. При расширении и модернизации предприятия не всегда легко определить даже общую стратегию и направление, в котором нужно двигаться, не говоря уже о конкретных статьях расходов, которые придется профинансировать.
Нередко определяющим фактором, который позволяет выбрать направление для инвестиций, является объем средств, доступных для вложения. Очевидно, что при наличии небольшой суммы можно лишь модернизировать часть оборудования, а если доступно много денег, то можно замахнуться на покупку фирмы-конкурента или завоевание нового рынка.
Чем больше сумма инвестиций, тем чаще привлекаются аналитики для тщательной проработки всех экономических и организационных аспектов проекта. Это позволяет определить наиболее рациональный и выгодный способ реализации проекта и, соответственно, получить больше прибыли в итоге.
На крупных организационно сложных предприятиях нередко имеет место дифференциация права на принятие инвестиционных решений для руководителей разного уровня.
Зачастую амортизационные расходы полностью отдаются на откуп руководителям нижнего и среднего звена, тогда как стратегические решения по чистым инвестициям остаются за топ-менеджментом. Также на распределение этих прав в значительной степени влияет размер суммы инвестиций.
В итоге, к примеру, покупка нового офисного принтера за 300 долларов находится в ведении начальника первого уровня, а покупка нового офисного здания за 3 миллиона долларов осуществляется только по решению гендиректора.
На микроуровне почти не бывает ситуаций, когда инвестиционных средств достаточно для реализации всех проектов.
Почти всегда инвестор стоит перед выбором — ограниченная сумма, которую можно потратить лишь на один-два проекта из десятка альтернатив.
Выбор обычно основывается на предполагаемой прибыльности, где приоритет отдается наиболее доходному в перспективе варианту. Но иногда большое значение могут иметь и другие критерии, например, защита репутации предприятия.
При анализе направлений для инвестирования часто используются такие понятия, как «независимые» и «альтернативные» проекты. Независимыми принято называть те из них, решение о запуске которых никак не отражается на решении о принятии другого.
Например, стоит задача реализовать один проект в сфере модернизации предприятия с десятком вариантов и один в сфере освоения новых рынков с пятью вариантами.
Соответственно, когда будет выбран один из десятка модернизационных проектов, выбор стратегии по расширению будет сделан без учета того, что было выбрано по направлению модернизации.
В свою очередь, альтернативными называются те проекты, которые являются взаимоисключающими.
Например, стоит задача снизить издержки производства и есть два варианта — закупить более экономичное оборудование, или усовершенствовать производственный цикл и организационную структуру, тем самым снизив простои оборудования и персонала. И когда один из этих проектов будет одобрен, второй автоматически будет отклонен.
