Финам. Скорректированное значение НПР1 -250.8 (RUB) меньше 0 С сегодняшнего дня это сообщение в квике. Вчера всё было нормально, можно было наращивать позу в 2а раза больше. Я один такой красивый?

Бета Маршала Блюма и Шоулза-Вильямса

1 Бета согласно Маршалу Блюму имеют следующую формулу:

βБЛ = 0.33 0.67 β

Где β – коэффициент классической беты.

Статистически Маршал Блюм вывел, что портфель стремится к 1 со временем.

Плюсы и минусы коэффициента бета при выборе акций

• Простота расчёта;
• Можно посмотреть как менялась бета со временем к любому базовому финансовому инструменту;
• Помогает составить сбалансированный портфель;

Бета портфеля, бета – нейтральный портфель.

Бета портфеля показывает совокупный риск вашего собственного портфеля относительно рынка. Важно понимать, как его рассчитать, чтобы составить портфель максимально нетерпимый к риску, а точнее, независимый от рынка.

Формула расчета беты портфеля:

Где:

βп – коэффициент бета портфеля;

Θi– вес i-ого актива в портфеле;

βi – бета i-ого актива в портфеле.

Рассчитаем бету портфеля, в активе которого есть актив А и Б

Возьмем данные из предыдущего примера, для расчетов примем вес актива А в портфеле 10%, актива Б — 90%.

=ИНДЕКС(ЛИНЕЙН(B2:D2;B4:D4);1) = 3,14

=ИНДЕКС(ЛИНЕЙН(B3:D3;B4:D4);1) = -1,8

Значение беты портфеля βп = 3,14·0,1-1,8·0,9 = -1,306 

Бета — нейтральный портфель и принципы его составления

Бета-нейтральный портфель, это частный случай, при котором бета портфеля равна нулю

Как же его получить?

— способ №1:

Надо включить в портфель в дополнение к бумагам с положительной бетой, бумаги с отрицательной бетой и с такими весами, чтобы при подсчете беты портфеля она получилась равной нулю.

На практике достаточно мало портфелей имеют бету меньше нуля, но практически к ним можно отнести акции золотодобывающих компаний, т.к. в период кризисов они не просто не падают, а показывают существенный рост. (В России – это акций ПАО «Полюс» и ПАО «полиметалл»).

— способ №2:

Включить в портфель активы, которые не куплены, а проданы (а точнее, в шорте). Т.к. актив в шорте, то перед бетой надо поставить знак -1.

Для чего нужен бета-коэффициент

Потребность инвесторов в ценовых индикаторах привела к тому, что сегодня можно количественно посчитать не только доходность вложений, но и сопутствующий им риск. Неслучайно коэффициент бета (β) иногда называют «измерителем риска вложений». Он применяется портфельными менеджерами при отборе активов, чтобы сделать портфель более предсказуемым.

Коэффициент помогает в определении справедливой стоимости акции через фундаментальный анализ накопленной рынком статистики. Бета взвешивает зависимость поведения котировок анализируемой ценной бумаги по сравнению с другими аналогичными активами или широким рынком, то есть, меру его устойчивости.

Впервые бета-фактор использован как элемент в портфельной теории Гарри Марковица. Он рассматривался как индекс недиверсифицированного риска. Тогда впервые были системно сопоставлены цена отдельной бумаги и средние показатели рынка, на котором она торгуется.

Бета может применяться в трех вариантах: при оценке отдельной бумаги, портфеля активов или работы фонда (паевого или взаимного). По результатам измерений будет понятно, насколько управляющая фондом компания, портфель или акция в его составе способны обыграть рынок и сколько она может потерять в доходности в случае кризиса.

Коэффициентом можно сравнивать между собой также 2 отдельных бумаги или 2 разных портфеля. Достаточно взять один из них в качестве эталона. Но обычно расчет отталкивается от среднерыночного показателя, выявляя отклонения в сторону большего или меньшего риска по сравнению с бенчмарком – как правило, индексом, реже – отраслью. Отраслевой вариант чаще используют для оценки не входящих в индекс непубличных компаний, у которых нет акций в обращении.

Сравнению подлежат сопоставимые активы. Например, сопоставление риск-показателя акции с облигационным ПИФом будет некорректным. Также неправильно измерять результат широкого рынка и отдельной бумаги на различных исторических отрезках. Ведь показатель β в разное время будет отличаться.

Поэтому бета замеряется в течение длительного периода, обычно от 1 до 5 лет. Лишь тогда можно судить об исторических данных достоверно. На коротком отрезке допустимо оценить только самые ликвидные акции, торги по которым ведутся интенсивно, а статистика накапливается быстрее.

С другой стороны, для российских бумаг временной отрезок не должен быть слишком большим, ведь на отечественном фондовом рынке за это время может многое поменяться. Таймфрейм бывает дневным, недельным или месячным – в зависимости от того, как часто проходят сделки с активом.

Если нет желания считать бету самостоятельно, то посмотреть ее можно здесь:

Бету всегда можно найти на сайте Московской Биржи, по ссылке:

Иллюстрация 3. информация о сопоставимых компаниях.

Основываясь только на предоставленной информации, рассчитайте WACC для Bayern Chemicals.

Как применять коэффициент бета

Показатель бета показывает корреляцию ценной бумаги с рынком. Другими словами – степень влияния рынка на доходность актива или фонда. Если β равен или близок к нулю, значит, чувствительность актива к рыночной конъюнктуре ниже. Если индекс увеличился на 12% за исследуемый период, то этот рост мы будем брать за базовую единицу. Отклонение от нее станет показывать меру риска, которую мы хотим выявить.

Если инвестор или управляющий прогнозирует движение рынка наверх, то в его интересах купить в портфель бумаги с высокой бетой (β>1). В этом случае бумага с большей вероятностью опередит рынок. Если на рынке прогнозируется повышенная волатильность, возникает потребность понизить бету в портфеле путем включения в него активов с β<1. Этим самым корреляция с рынком будет ближе к нулю и портфель получит дополнительные защитные функции.

Как мы видим из таблицы, корреляция бумаги с рынком может быть как положительной, так и отрицательной. В первом случае рынок и анализируемый актив двигаются в одном направлении, во втором – разнонаправленно. Чем выше от единицы бета-фактор, тем больше риск инвестирования в данный актив.

Обычно волатильность его котировок тоже выше. Рынок (индекс) идет вверх – акция растет опережающими темпами. Тренд вниз – бумага летит тоже быстрее рынка. Когда коэффициент β равен единице, риски по бумаге можно считать умеренными. Если коэффициент выше единицы, такую акцию следует рассматривать как бумагу с высоким риском.

Неслучайно консервативные инвесторы предпочитают акции с коэффициентом ниже 1. Если он равен 0.8, акция на 20% менее волатильна, чем рынок. В случае просадки базового индекса на 30% она должна потерять 24%. Если же бета 0.4, то ожидаемые потери равны 12%. Конечно, все эти значения условны, ведь мы не знаем, что будет на самом деле. Коэффициент отражает не изменение стоимости, а степень корреляции с широким рынком. Так, при положительном бета-факторе актив может потерять в цене даже на растущем рынке. Если β ниже минус единицы, он тоже становится рискованным. Это означает, что разнонаправленность бумаги с рынком слишком велика и может привести к просадке даже на растущем рынке.

Бета со значением ноль говорит об отсутствии корреляции с рынком, а сам актив полностью безрисковый. При таком показателе анализируемая бумага не реагирует на рыночные колебания. Подобную ситуацию сложно себе вообразить, поэтому нулевой бета-фактор рассматривается обычно только в теории. Бета 2.0, 3.

Преимущества коэффициента β:

1. Позволяет сбалансировать портфель, опираясь на простой для понимания показатель;
2. Вносит ясность в непредсказуемое поведение актива, основываясь на взаимосвязи его волатильности с ожидаемой динамикой рынка;
3. Доступность готовых данных, которые можно найти в интернете;

Недостатки бета-фактора:

1. Применим, в основном, к бумагам с высокой ликвидностью и плохо работает с акциями 2 и 3 эшелонов;
2. Коэффициент может быть неэффективен для отрезка времени более года на российском рынке из-за его неустойчивости и волатильности;
3. Формула не учитывает некоторые важные факторы, влияющие на величину ожидаемой доходности – капитализацию эмитента, мультипликаторы типа P/E и др.

Специфика применения беты на российском рынке в том, что основной бенчмарк – индекс Мосбиржи – имеет отраслевые перекосы в сторону нефтегазового и финансового сектора. Это ставит зависимость измерений беты от стоимости нефти и рубля.

Также среди показателей, не учитываемых формулой β, нет макроэкономических и геополитических процессов (санкции, ставка ЦБ). А они могут неожиданно увеличить волатильность, которой не было на исследованном временном промежутке. Расчет, основанный на прошлой доходности, не может гарантировать тех же показателей в будущем.

P.S. Несмотря на перечисленные минусы, коэффициент β остается классическим методом анализа ожидаемых рисков по ценным бумагам, в том числе на российском рынке. Даже если реальная динамика актива не повторит ожидаемую, диверсификация портфеля исполнит свою роль. Включение акций с коэффициентом β<1 сделает его более устойчивым к падению рынка.

Всем профита!

21.12.2022

Как рассчитывать маржинальные показатели : втб

Как считается коэффициент бета

Формула, по которой рассчитывается β, встречается в литературе в разных вариациях, но чаще других можно увидеть эту:

ri – доходность оцениваемого актива;

rm – доходность эталонного бенчмарка, с которым сравнивается актив (индекс, портфель или другой сопоставимый актив);

Cov – ковариация эталонной величины доходности (мера линейной зависимости случайных величин в теории вероятности);

σ2m – дисперсия (мера разброса) случайной величины рыночной доходности относительно её математического ожидания.

Как финансовый аналитик оценивает бета-коэффициент для непубличной компании или проекта?

Один из обычных методов — это метод чистой игры (англ. ‘pure-play method’), который требует использования бета-коэффициента сопоставимой публичной компании, с корректировкой на различия в финансовом рычаге (леверидже), отражающие финансовый риск.

Сопоставимая компания (англ. ‘comparable company’) — это компания, имеющая аналогичный бизнес-риск. Причина, по которой этот подход называется методом чистой игры, заключается в том, что одним из самых простых способов идентификации сопоставимой компании для проекта является поиск в той же отрасли компании, которая ведет деятельность аналогичным образом.

Например, если аналитик изучает проект, связанный с аптечным бизнесом, соответствующими сопоставимыми компаниями в США могут быть Walgreens, CVS Corporation и Rite Aid Corporation.

Оценивая бету таким образом, аналитик должен сделать корректировки для учета разных уровней финансового рычага. Это требует процесса «де-левериджа» (устранение финансового риска) и «левериджа» (добавление финансового риска) бета-коэффициента (англ. ‘unlevering’, ‘levering’).

Бета-коэффициент сопоставимой компании сначала подвергается «де-левериджу», чтобы убрать из него финансовый риск.

Процесс де-левериджа и левериджа бета-коэффициента был разработан Робертом С. Хамада [“The Effect of the Firm’s Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks,» Journal of Finance (Май 1972), стр. 435-452] и основан на теориях структуры капитала Франко Модильяни и Мертона Миллера.

Бета-коэффициент без финансового риска часто называют бетой активов или бетой для активов (англ. ‘asset beta’), потому что он отражает деловой риск активов.

После «де-левериджа» бета-коэффициента, мы корректируем его с учетом структуры капитала компании или проекта, что находится в центре нашего анализа. Другими словами, мы осуществляем «леверидж» беты активов, чтобы получить бета-коэффициент собственного капитала интересующего проекта или компании.

Для данной компании мы можем выполнить «де-леверидж» беты собственного капитала, чтобы оценить ее бету активов. Для этого мы должны определить взаимосвязь между бетой активов и бетой собственного капитала компании.

Поскольку риск компании делится между кредиторами и владельцами, мы можем представить риск компании ( beta_{text{активы}}) как взвешенное среднее рыночного риска кредиторов компании ( beta_{text{долг}}) и рыночного риска владельцев компании ( beta_{text{капитал}}):

Но проценты по долгу вычитаются компанией при расчете налогооблагаемой прибыли, поэтому нагрузка долгового финансирования на самом деле ниже из-за вычета процентов.

Мы можем представлять бету активов компании как средневзвешенное значение беты долга и беты собственного капитала (акций), с учетом налогового эффекта от процентов:

Как правило, мы предполагаем, что долг компании не имеет рыночного риска, поэтому ( beta_{text{долг}} = 0 ). Это означает, что доходность по долгу не варьируется также, как рыночная доходность, что мы, как правило, считаем верным для большинства крупных компаний.

Если ( beta_{text{долг}} = 0 ), то упростив выражение ( beta_{text{капитал}}  {E over (1-t)D E} ) мы получим:

(  dstl beta_{text{активы}} = beta_{text{капитал}} left[ {1 over left( (1-t) {D over E} right) } right] ) (Формула 9)

Следовательно, на рыночный риск собственного капитала компании влияет как рыночный риск активов ( beta_{text{активы}} ), так и фактор, представляющий систематическую часть финансового риска компании ( 1 left( (1-t) {D over E} right) ):

( dstl beta_{text{капитал}} = beta_{text{активы}} left[ 1 left( (1-t) {D over E} right)  right] ) (Формула 10)

Предположим, что компания имеет бету собственного капитала 1.5, коэффициент D/E (отношение долга к собственному капиталу) 0.4 и предельную ставку налога 30%. Используя Формулу 9, мы найдем, чтоб бета активов компании составляет 1.1719:

( dst beta_{text{активы}} = 1.5 left[ {1 over 1 (1-0.3)(0.4)} right] = 1.5 [0.7813] = 1.1719 )

Другими словами, если бы у компании не было никакого долгового финансирования, то ее  ( beta_{text{активы}} = beta_{text{капитал}} = 1.1719 ). Тем не менее, использование долгового финансирования увеличивает ее ( beta_{text{капитал}} ) с 1.1719 до 1.5.

Какой была бы бета собственного капитала компании, если бы коэффициент D/E был 0.5 вместо 0.4?

В этом случае мы применяем Формулу 10, используя коэффициент D/E 0.5:

( beta_{text{капитал}} = 1.1719 [1 (1 — 0.3) (0.5)] = 1.5821 )

Таким образом, расчет «де-левериджа» (устранение финансового риска по долговому финансированию) дает показатель рыночного риска для активов компании — игнорируя структуру капитала компании.

Мы используем расчет «левериджа» (добавление финансового риска по долговому финансированию) в Формуле 10 для оценки рыночного риска компании, учитывая конкретный риск активов, предельную налоговую ставку и структуру капитала.

Недостатки использования беты и их модификации

Для российского рынка характерны следующие недостатки применения модели классической беты:

1)     Низкий показатель детерминации. Показывает долю риска, который присущ рыночному риску;

2)     Мало информативные значения беты (которые нельзя применять) для акций малой ликвидности и капитализации;

3)     Не применим к бумагам, у которых нету исторических цен (на длительном отрезке времени);

4)     Коэффициент бета не может предусмотреть реальных положений дел в компаниях.

По всем этим причинам, описанным выше, были выведены модифицированные беты:

Наиболее популярные модификации представлены ниже (2 формулы)

Бета согласно Маршалу Блюму

Его расчеты показали, что со временем величина бета-портфеля приближается к единице, а внутренний риск компании стремится к среднеотраслевому или среднерыночному. Такую бету используют многие инвестиционные банки мира.

Где:

βбл – бета по Маршалу Блюму;

β – коэффициент классической, сырой беты;

Бета согласно Шоулза-Виллимса

Где:

βшв – бета по Маршалу Блюму;

 — коэффициенты бета для предыдущего, текущего и последующего периода;

 — коэффициент автокорреляции рыночной доходности.

Удачных Вам инвестиций…!!!

Статьи по теме:

1. Международный валютный фонд (МВФ);

2. Индивидуальный инвестиционный счет (ИИС);

3. Великая депрессия в США;

4. Куда инвестировать деньги? (Депозит или Фондовый рынок).

Оценка бета коэффициента с использованием метода чистой игры.

Шаг 1: Выберите сопоставимую компанию. Определите сопоставимую компанию или компании с аналогичным бизнес-риском.

Шаг 2: Рассчитайте бету собственного капитала сопоставимой компании.

Шаг 3: Устраните финансовый риск из беты сопоставимой компании. Сделайте расчет «де-левериджа», устранив компонент финансового риска (для долгового финансирования) из беты собственного капитала, оставив в бете только компонент бизнес-риска.

Шаг 4: Добавьте в бету соответствующий финансовый риск проекта. Сделайте расчет «левериджа» для беты проекта, скорректировав бету активов на финансовый риск проекта.

Послесловие

Мы рассмотрели один из важнейших финансовых коэффициентов позволяющих оценить относительную степень риска инвестиций в те или иные акции. Несмотря на описанные выше недостатки, рассматриваемый коэффициент, при грамотном использовании, вполне можно применять для формирования своего инвестиционного портфеля.

Пример (10) расчета бета-коэффициента с использованием метода чистой игры.

AeroTechnique S.A. — частный бельгийский субподрядчик, поставляющий аэрокосмические детали. Хотя AeroTechnique не торгуется на бельгийской фондовой бирже, руководитель отдела развития оценить бета-коэффициент компании.

У него есть доступ к следующей информации:

• Средние бета-коэффициенты с учетом финансового риска и без учета финансового риска для группы сопоставимых компаний, работающих в разных странах Европы, составляют 1.6 и 1.0 соответственно.
• Коэффициент D/E AeroTechnique, основанный на рыночных данных, составляет 1.4.
• Ставка корпоративного налога AeroTechnique составляет 34%.

Пример (11) оценки средневзвешенной стоимости капитала (wacc).

Bayern Chemicals KgaA является крупным немецким производителем промышленных, коммерческих и потребительских химических продуктов. Bayern Chemicals является частной компанией и ее акции не торгуются на бирже.

Финансовый директор компании поручил внешнему аналитику провести оценку компании и предоставил следующую информацию, чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании:

• Номинальная безрисковая ставка соответствует ​​доходности долгосрочных 10-летних немецких гособлигаций. На дату оценки она составила 4.5%.
• Средняя долгосрочная историческая премия за риск акций в Германии составляет 5.7%.
• Ставка корпоративного налога для Bayern Chemicals составляет 38%.
• Коэффициент D/E составляет 0.7. Bayern поддерживает целевое значение коэффициента.
• Стоимость долга варьируется в пределах 225 базисных пунктов относительно 10-летних гособлигаций.

Иллюстрация 3 содержит дополнительную информацию о сопоставимых компаниях для Bayern Chemicals.

Пример (9) расчета беты активов.

Предположим, что бета собственного капитала публичной компании составляет 1.3, и что рыночная стоимость собственного капитала и долга составляет, соответственно, C$540 млн. и C$720 млн.

Если предельная налоговая ставка этой компании составляет 40%, то каким будет бета-коэффициент активов этой компании?

Расчет беты обычным способом и в excel, а также графическое представление беты на графике

Считать бету будем по следующей формуле: (более развернута, чем формула, приведенная ранее).

Где:

β – коэффициент бета;

ri – доходность актива в i-ый момент времени;

pi – доходность портфеля (индекса) в i-ый момент времени;

rср – доходность актива в i-ый момент времени;

рср – доходность портфеля (индекса) в i-ый момент времени;

Пример для расчета беты

Совершим расчет беты для актива А

Тот же пример, но с расчетом в Excel

 — с помощью опции вставить функцию:

 А именно,  =ИНДЕКС(ЛИНЕЙН(B2:D2;B4:D4);1) = 3,14

                     =ИНДЕКС(ЛИНЕЙН(B3:D3;B4:D4);1) = -1,8

— с помощью пакета «анализ данных» в Excel (пример только для актива А):

Сначала нужно проверить наличие пакета «анализ данных», если не стоит, то установить в файл → параметры → надстройки. Затем в пакете выбираем опцию регрессия и делаем следующие манипуляции, согласно фото

Получаем следующие значения:

Как видим значения сошлись.

Теперь с помощью Excel покажем графическое представление бета:

На основании данных, приведенных в таблице значений по месяцам построим точечный график зависимости доходности актива А от фондового индекса (в примере будем делать только для актива А)

По оси Х следует вводить значения доходности индекса, по Y — значения доходностей актива.

Уравнение тренда – это и есть уравнение линейной регрессии, в котором значение 3,1491 — значение бета. Таким образом можно сказать, что бета представляет собой наклон линии тренда. Значение беты показывает, что при повышении фондового индекса на 1, значение актива возрастает на 3,1491.

Финам. скорректированное значение нпр1 -250.8 (rub) меньше 0 с сегодняшнего дня это сообщение в квике. вчера всё было нормально, можно было наращивать позу в 2а раза больше. я один такой красивый?