Анализ показателей экономической эффективности и окупаемости долгосрочных инвестиций

Контрольные вопросы

1. Концепция денежных потоков в финансово-инвестиционном анализе (денежные оттоки и притоки, косвенный и прямой методы оценки денежного потока от операционной деятельности, противо­речия между учетной прибылью и денежными потоками).

2. Информационная база и место анализа денежных потоков в системе комплексного анализа долгосрочных инвестиций.

3. Направления использования и источники поступления денеж­ной наличности инвестиционного проекта.

4. Этапы оценки будущих денежных потоков инвестиционного проекта.

5. Направления, объекты и методы перспективной оценки про­ектных денежных потоков.

6. Модель зависимости потребности во внешнем финансирова­нии от влияния факторов производственно-финансовой деятельно­сти коммерческой организации.

7. Оценка денежного потока по периодам жизненного цикла ин­вестиционного проекта.

8. Роль прогнозирования в оценке проектных денежных потоков.

9. Прогноз будущего объема продаж с использованием линейной регрессии и метода скользящих средних.

10. Проблемы выбора функции в ходе прогнозирования будуще­го объема продаж.

11. Особенности применения инженерного (технического) и ис­торического метода, а также способа определения максимального и минимального значений в ходе перспективного анализа операцион­ных издержек.

12. Проблемы проведения достоверной оценки начальных инве­стиционных затрат.

13. Особенности использования метода доли от объема продаж в инвестиционном анализе.

14. Анализ приращенных денежных потоков: содержание и осо­бенности проведения.

15. Основные факторы, воздействующие на степень достоверно­сти результатов анализа проектных денежных потоков.

16. Содержание статей «капитальные затраты» и «прочие органи­зационные расходы» в составе начальных инвестиционных затрат.

17. Последовательность расчета денежного потока на этапе раз­работки проекта и начального инвестирования.

18. Последовательность расчета денежного потока на этапе реа­лизации (эксплуатации) проекта.

19. Последовательность расчета денежного потока на этапе лик­видации (завершения) проекта.

Задание 1

Менеджеры отдела сбыта коммерческой организации «Центр» располагают следующей информацией об объемах продаж за месяц мужской обуви определенного размера и цвета за прошедшие девять месяцев отчетного периода (2022 г.), представленной в табл. 1.2.1.

Таблица 1.2.1- Объемы продаж за девять месяцев отчетного периода (2022 г.)

На основании данных табл. 1.2.1 требуется:

1. Определить искомое значение количества реализованной про­дукции в октябре 2022 г., используя в расчетах среднюю арифмети­ческую за девять прошедших периодов.

2. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 1

Для определения искомого значения количества реализованной продукции в предстоящем периоде необходимо рассчитать среднюю из n последних наблюдений. В случае получения новых данных скользящая средняя повторно пересчитывается. Данный метод ко­личественного анализа будущих продаж является наиболее простым и вместе с тем менее точным методом, используемым в ходе пер­спективного анализа проектных денежных потоков.

Задание 2

На основании данных табл. 1.2.2 требуется:

1. Найти уравнение линейной регрессии с одной независимой переменной, используя зависимость между интенсивностью вложе­ний в рекламную деятельность и объемами продаж по соответст­вующим периодам прошлого года (применяя упрощенный подход расчета искомых коэффициентов уравнения).

2. Используя полученное уравнение регрессии, определить про­гнозный объем продаж, если аналитики данной организации в сле­дующем квартале планируют произвести капитальные вложения в рекламную деятельность на сумму 79 тыс. долл. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 2

В ходе прогнозирования будущего объема продаж финансовые аналитики часто применяют различные экономико-математические методы, в частности методы регрессионного анализа. Их использо­вание позволяет оценить взаимосвязь между зависимой и независи­мой переменными. В простейшем случае линейная регрессия для объема продаж (Q) и одной независимой переменной (X) может быть представлена следующим уравнением:

Q = а b×Х,

где а — точка пересечения линии регрессии с осью Y;

b — тангенс угла наклона линии регрессии.

Таблица 1.2.2 — Исходные данные для расчета будущего объема продаж

№ п/п	Период времени(t)	Объем продаж (Qt), тыс. долл.	Расхо­ды на рекла­му (X),тыс. долл.	Произ­веде­ние Q на Х (гр.2 × гр.3)	Расходы на рек­ламу, возве­денные в квадрат (гр.3 × гр.3)	Средняя арифме­тическая объема продаж ( ) тыс. долл.	Средняя арифме­тическая расходов на рекламу ( ) тыс. долл.
А
	I кв. 2022 г.	137,0	16,0
	II кв. 2022 г.	206,0	18,0
	III кв. 2022 г.	286,0	25,0
	IV кв. 2022 г.	332,0	30,0
	I кв. 2022 г.	402,0	46,0
	II кв. 2022 г.	482,0	51,0
	III кв. 2022 г.	506,0	58,0
	Итого

Использование метода наименьших квадратов, позволяет финан­совому аналитику определить величины а и b, чтобы полученные из уравнения регрессии значения показателя Q отличались наимень­шим отклонением от наблюдаемых его значений. В практике инве­стиционного анализа для нахождения тех же коэффициентов урав­нения регрессии с одной независимой переменной используется бо­лее упрощенный подход, при помощи которого расчет искомых коэффициентов а и b осуществляется по формулам

где n — количество наблюдений;

— cредняя арифметическая соответственно объема продаж и рас­ходов на рекламу.

При нахождении средней арифметической объема продаж ( ) необходимо суммарную величину объема продаж за весь период наблюдений разделить на количество наблюдений (по гр. 2 : стр. 8/7).

При нахождении средней арифметической расходов на рекламу ( ) необходимо суммарную величину расходов на рекламу за весь период наблюдений разделить на количество наблюдений (по гр. 3 стр. 8/7).

Задание 3

На основании данных табл. 1.2.3 и результатов, полученных в ходе решения предыдущего задания, требуется:

1. Определить, насколько выбранная функция регрессии подхо­дит для данного конкретного инвестиционного проекта, путем рас­чета показателей качества и надежности регрессионного анализа: коэффициента детерминации (R²), средней ошибки предвидения (S_e).

2. Составить аналитическое заключение (письменно).

Таблица 1.2.3 — Оценка качества регрессионного анализа с использованием

коэффициента детерминации

Методические указания к решению задания 3

При определении показателей качества и надежности регресси­онного анализа необходимо помнить, что наиболее наглядными ха­рактеристиками из всех подобных показателей обладает коэффици­ент детерминации. Он позволяет отразить долю изменения Q, опи­сываемого уравнением регрессии. Коэффициент детерминации располагает свои значения в пределах между 0 и 1. Чем ближе к единице значение R², тем точнее выбранная функция описывает за­висимость между результативным показателем и определяющими его факторами. Если прогнозный анализ продаж ведется с использо­ванием уравнения линейной регрессии с одной независимой пере­менной, коэффициент детерминации определяют по формуле

где Q_t — фактический объем продаж в t-м году;

— оцениваемый объем продаж с использованием ранее определенного уравнения регрессии.

Средняя ошибка предвидения рассчитывается по формуле

Если значение коэффициента детерминации существенно отда­лено от единицы, то для повышения качества и точности осуществ­ляемых прогнозов необходимо использовать другие функции, чтобы построенная с их помощью кривая роста (снижения) объема продаж максимально возможно соответствовала фактическим изменениям результативного показателя.

Задание 4

Бухгалтерия коммерческой организации «Центр» представила следующую информацию о выпуске продукции и полных производ­ственных затратах по ее изготовлению за каждый месяц прошедше­го полугодия (табл. 1.2.4).

Таблица 1.2.4 — Соотношение объема продукции и издержек за полугодие 2022 г.

На основании данных табл. 1.2.4 требуется:

1. Определить показатели а и bуравнения полных производственных затрат, используя метод определения максимального и ми­нимального значений уровня деятельности предприятия.

2. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 4

Для того чтобы предсказать величину затрат в предстоящих пе­риодах и найти оптимальное соотношение между постоянными, пе­ременными и полными операционными издержками, в инвестици­онном анализе используется метод определения максимального и минимального значений. Если основываться на прошлой информа­ции о затратах с подразделением их по отношению к объему выпус­ка продукции на постоянные (а) и переменные (b), то после опреде­ления количественных значений искомых показателей составляется уравнение полных производственных затрат, с использованием ко­торого определяют величину результативного показателя для любо­го объема выпуска продукции. Уравнение производственных затрат представлено следующим выражением:

у = а b × X,

где у — полные производственные затраты (зависимая переменная);

Х — объем выпуска продукции (независимая переменная).

При использовании метода определения максимального и ми­нимального значений уровня деятельности предприятия в качестве обобщающего показателя чаще выступает объем производства, вы­раженный в натуральном измерении (Q). Для каждого уровня дея­тельности определяется величина издержек (S), причем чем больше изучено соотношение объема продукции и издержек, тем точнее бу­дут искомые показатели.

В ходе оценки переменных затрат на единицу продукции нахо­дят отношение прироста затрат к приросту в объеме продукции по экстремальным данным за исследуемый период. Для нахождения величины переменных затрат за единицу продукции необходимо воспользоваться расчетной формулой

b = (S _max — S _min) / (Q _max — Q _min),

где Q _max — объем производства, выраженный в натуральном измерении;

S_min — величина издержек, относящаяся к максимальному объему произ­водства;

Q_min — минимальный объем производства, выраженный в натуральном измерении;

S_min — величина издержек, относящаяся к минимальному объему произ­водства.

Для определения полных переменных затрат за месяц необхо­димо расчетную величину переменных затрат за единицу продукции умножить на соответствующий месячный объем производства, вы­раженный в натуральном измерении. Постоянные расходы опреде­ляются как разность между месячной величиной полных производ­ственных затрат (S) и расчетной величиной полных переменных за­трат за месяц. Для расчета можно воспользоваться формулой

a = S – b × X.

Недостатком применения данной методики определения показа­телей а и b является игнорирование прочих данных. Применение этого метода на практике носит ограниченный характер, так как экс­тремальные показатели объема выпуска и себестоимости продукции не всегда отражают нормальные условия функционирования пред­приятия.

Задание 5

На основании данных табл.1.2.5 требуется:

1. Рассчитать удельный вес каждого показателя в выручке от реализации, продукции.

2. Определить уравнение с одной переменной g, характеризую­щее требуемый объем внешнего финансирования (EF).

3. Провести оценку потребности в дополнительных средствах финансирования в зависимости от запланированного прироста (снижения) объема реализации продукции в предстоящем периоде (по табл. 1.2.6).

4. Провести оценку потребности в дополнительных средствах финансирования в зависимости от изменения регулируемых показателей (по табл. 1.2.7). В ходе анализа возможностей расширения масштабов деятельности коммерческой организации установить оп­тимальную ставку роста объема продаж. Определить при неизмен­ной величине переменных показателей значение скорректированной потребности в дополнительном финансировании (EF*).

5. Установить максимально и минимально возможные значения регулируемых показателей и оценить полученные с их использова­нием значения EF* (пределы управленческого воздействия на иско­мый результативный показатель с целью вероятного его снижения).

6. Составить аналитическое заключение (письменно).

Таблица 1.2.5 — Исходные данные для оценки дополнительных средств

финансирования, необходимых в связи с изменением объема продаж

Продолжение таблицы 1.2.5

Методические указания к заданию 5

При определении объема дополнительного финансирования, требуемого для обеспечения предполагаемого роста продаж, необ­ходимо найти разницу между изменением величины чистых активов и объемом средств, обеспечиваемых из собственных внутренних источников. Изменение величины чистых активов (ЧА), происхо­дящее вследствие роста (снижения) объема продаж, определяется по формуле

ЧА= A/N₀ ×(N₁ -N₀) – KП/N₀ × (N₁, — N₀),

где А — величина активов в отчетном периоде, тыс. руб.;

КП — величина краткосрочных пассивов в отчетном периоде, находящихся в прямой зависимости от масштабов производственной и сбытовой деятельности компании, тыс. руб.;

N₁ и N₀ — соответственно прогнозируемый и фактический объем продаж,
тыс. руб.

Требуемый объем внешнего финансирования (EF) исчисляется по формуле

EF = ΔN (A/N₀ – KП/N₀) — ФН = ΔN (A/N₀ – KП/N₀) — (P₁ – ФП₁),

где ΔN — абсолютное отклонение прогнозируемого объема реализации продукции от фактического его значения (N₁ – N₀), тыс. руб.;

Р₁ — прогнозируемая величина чистой прибыли, оставшейся в распоряжении собственников компании, тыс. руб.;

ФН — объем финансирования из собственных внутренних источников компании, тыс. руб.;

ФП₁ — отвлечение чистой прибыли в фонды потребления и социальной сферы, а также на выплату дивидендов по акциям компании в cледующем периоде, тыс. руб.

Если темп прироста выручки от реализации продукции обозна­чить через g (g = ΔN/N₀), тo прогнозируемый объем продаж в сле­дующем периоде можно выразить как (1 g) N₀. На основании исходных данных прогнозируемая в следующем периоде величина чистой прибыли может быть найдена из следующего уравнения:

P₁ = (N₁× P₀/N₀) × (l — tax) — Int,

где Р₀ — величина прибыли перед налогообложением и выплатой процентов по кредитам в отчетном периоде, тыс. руб.;

tax — ставка налога на прибыль, коэф.;

Int — оплата процентов по кредитам и займам, выплачиваемых за счет посленалоговой прибыли, тыс. руб.

В связи с тем, что при расчете планируемых объемов финансирования, обеспечиваемых за счет внутренних источников, используются такие переменные величины, как доля прибыли, идущей на выплату процентов по кредитам и займам, дивидендов по акциям компании, на осуществление мероприятий по развитию социальной сферы и материальному стимулированию персонала, в ходе анализа необходимо увязывать эти показатели с возможными изменениями в области накопления, дивидендной и кредитной политики. В приве­денном задании перечисленные показатели остаются неизменными в следующем (прогнозируемом) периоде.

Следует помнить, что использование в анализе показателя производственной мощности целесообразно лишь тогда, когда он рассчитан с учетом реального технического состояния активной части основных средств.

Таблица 1.2.6 — Определение потребности в дополнительных средствах финансирования в связи с возможным

изменением объема реализации продукции (работ, услуг)

№ п/п	Темп прироста (снижения) реализации продукции, %	Прогнозируе­мый объем продаж, тыс. руб. ((1 гр.1/100)× ×N0)	Потреб­ность в дополнительном финанси­ровании, тыс. руб.	Расчетная величина активной части ОС, тыс. руб. (гp.2×d)	Фактическая потребность в ОС, исходя из величины производственной мощ­ности, тыс. руб. (гp.4cтp.10/W×гp.2)	Абсолютное отклонение расчетной величины ОС от фактической потреб­ности в данных активах, тыс. руб. (гр.4-гр.5)	Скорректированная потребность в дополнительном финансировании, тыс. руб. (гр.3 — гр.6)
А
	20,0
	18,0
	17,0
	16,0
	15,0
	12,0
7	11,23
	10,0
	2,44
	-3,0
	-5,0
Примечания: 1. Выручка от реализации продукции за отчетный год (N0)равна 37490 тыс. руб. 2. Расчетная величина основных средств (ОС) определяется при условии сохранения существующего уровня технологического развития компании с удельным весом данных активов в объеме продаж (d),равном темпам роста внеоборотных активов по отношению к выручке от реализа­ции продукции. 3. Величина производственной мощности исследуемого предприятия в отчетном году (W)составит 40800 тыс. руб.; опреде­ление фактической потребности в ОС осуществляется с учетом чрезвычайно низкой ликвидности капитальных активов, что не позволя­ет в связи с возможным снижением масштабов производства и сбыта продукции свободно конвертировать неиспользуемую часть основ­ных фондов в денежную наличность (если данные по гр.5 меньше расчетной величины активной части основных фондов при темпах прироста (снижения) реализации продукции, равном 0%, то вместо них рекомендуется записывать величину ОС в отчетном периоде).

Таблица 1.2.7 — Расчет скорректированной потребности в дополнительных средствах финансирования в зависимости от

изменения обобщающих показателей финансово-хозяйственной деятельности компании

Влияние факторов	Постоянные показатели отчетного периода	Переменный (установоч­ный) показатель изменения объема продаж (g), коэф.	Переменные (регулируемые) показатели-факторы	Результа­тивный (прогнози­руемый) показатель (EF*),тыс. руб.	Абсолютное отклонение от расчетной величины ( , -), тыс. руб.
	N0, тыс. руб.	ЧА0, тыс. руб.	Fe, коэф.	Те, оборот.	Ткп, оборот.	ρ. коэф.	Кн, коэф.
Расчетные данные, основанные на отчетных значениях регулируемых показателей
Максимально положительное зна­чение регулируемых показателей
Критические значения регулируе­мых показателей
Влияние изменения регулируемых показателей (вариант 1)
Влияние изменения регулируемых показателей (вариант 2)
Влияние изменения регулируемых показателей (вариант 3)

Если у хозяйствующего субъекта достаточно соб­ственных финансовых ресурсов не только для проведения простого воспроизводства, но и улучшения технологической структуры ОС (за счет приобретения взамен изношенных активов более производительного оборудования), значит, имеются дополнительные резер­вы некоторого прироста объема выпуска продукции без дополнительного увеличения капитальных активов.

Потребность в дополнительных чистых активах может быть обеспечена при условии наличия достаточных средств из внутрен­них и внешних источников финансирования. Выразим эту взаимо­связь следующей формулой:

EF = ΔА — ФН — ΔКП = F₁ Е₁ – А₀ — ФН — ΔКП =

= F₁ (1 g)× N₀ × (1/Т_е — 1/Т_кп — ρ Кн) — ЧА₀,

где F₁ — прогнозируемая величина активной части ОС в будущем перио­де, тыс. руб.;

Т_е — планируемая величина оборачиваемости оборотных активов (N₁/E₁), оборот;

Е₁ — величина среднегодовых остатков оборотных активов в будущем периоде, тыс. руб.;

Т_кп — планируемая величина оборачиваемости краткосрочных пассивов (N₁,/KП₁,), оборот;

КП₁ — величина краткосрочных пассивов в будущем периоде, тыс. руб.;

ρ — прогнозируемая рентабельность реализации продукции (P₁/N₁), коэф.;

Кн — доля средств, отвлеченных из чистой прибыли в фонд накопления (ФН/Р), коэф.;

ЧА₀ — величина чистых активов в отчетном периоде, тыс. руб.

Скорректированная потребность в дополнительном финансиро­вании из внешних источников, исчисляемая в зависимости от степе­ни использования производственной мощности, определяется по формуле

EF* = EF — (F₁ — F_opt),

где F_opt — фактическая потребность в основных фондах с учетом дополнитель­ных резервов использования производственной мощности установ­ленного на отчетную дату оборудования, тыс. руб.

Значение показателя может быть найдено по следующей формуле:

F_opt = F₀WN₀ × (1 g)= × N₀ × (1 g),

где — минимально возможная относительно существующего технического уровня фондоемкость производства в отчетном периоде, коэф.

W — величина производственной мощности исследуемого предприятия в отчетном году, тыс. руб.

Зависимость EF* от влияния различных факторов производст­венно-финансовой деятельности хозяйствующего субъекта может быть представлена следующей моделью:

EF* = N₀ × (1 g) × ( 1/T_e— 1/Т_кп — ρ × К_н) – ЧА₀

или f = a × (I x ) × (b 1/y — 1/z — q × u) — с,

где a, b, с — постоянные показатели;

x, у, z. q, u — переменные (регулируемые) показатели-факторы.

Задание 6

Руководители коммерческой организации рассматривают воз­можность финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта «Альфа» с предполагаемым двадцатилетним сроком реали­зации. В ходе исследования особенностей долгосрочного инвести­рования разработчики проекта определили основные компоненты денежного оттока, связанного с разработкой проекта и основными капиталовложениями. Исходные данные для расчета инвестицион­ных затрат представлены в табл. 1.2.8.

Таблица 1.2.8 — Начальные инвестиционные затраты проекта «Альфа», тыс. руб.

В ходе анализа маркетинговых, технико-экономических и тех­нологических особенностей реализации проекта было определено, что вновь организуемое предприятие выйдет на уровень запланированной мощности по выпуску и сбыту продукции только в течение третьего года реализации инвестиционного проекта. Ожидаемые значения показателей объема продаж и годовой величины операци­онных издержек представлены в аналитической табл. 1.2.9.

Таблица 1.2.9 — Объем продаж и годовая величина операционных издержек

По результатам прогнозного анализа предполагается, что допол­нительная потребность в оборотных активах составит 10% от увели­чения объема продаж, а прирост в краткосрочных пассивах — 5% от увеличения в объеме годовых операционных издержек. Данные предположения основаны на результатах маркетинговых исследова­ний, трендового анализа соотношений оборотных активов, кратко­срочных пассивов, объема продаж, уровня постоянных и перемен­ных затрат, а также на параметрических характеристиках планируе­мого производства. Начиная со второго года реализации инвести­ционного проекта, износ по основным фондам будет начисляться с использованием прямолинейного метода амортизации. На основа­нии вышеизложенного расчет операционных денежных потоков ре­комендуется осуществлять в аналитической табл. 1.2.10.

Для определения ликвидационного денежного потока коммерче­ская организация должна оценить рыночную стоимость задейство­ванных в инвестиционном процессе основных фондов. С этой целью коммерческая организация воспользовалась услугами фирм, специа­лизирующихся на переоценке основных фондов и определении бу­дущей рыночной стоимости активов. На основании экспертных за­ключений рыночная стоимость земельного участка (в конце 2020 г.) составит около 5830,5 тыс. руб., а ожидаемая рыночная стоимость дей­ствующих основных средств (отдельных зданий и видов оборудова­ния) составит 18330,3 тыс. руб. Стоимость демонтажа оборудования, сноса сооружений и очистки территории — 800,0 тыс. руб. Кроме того финансовые менеджеры допускают, что около 15% оборотных акти­вов к концу последнего года реализации инвестиционного проекта будут представлять собой безнадежную дебиторскую задолжен­ность, а расходы по юридическому оформлению ликвидации пред­приятия и прочие связанные с этим накладные расходы оценивают­ся в 480,5 тыс. руб. Расчет ликвидационного денежного потока необхо­димо осуществить в аналитической табл. 1.2.11.

Таблица 1.2.10 — Операционные денежные потоки инвестиционного проекта

«Альфа» за 2022, 2022 и 2022 гг., тыс. руб.

Таблица 1.2.11 — Ликвидационный денежный поток проекта «Альфа», тыс. руб.

Таблица 1.2.12- План денежных потоков инвестиционного проекта «Альфа», тыс. руб.

На основании имеющихся данных требуется:

1. Закончить расчет общей величины инвестиционных затрат в табл. 1.2.8.

2. Рассчитать величину операционного денежного потока соот­ветственно за 2022, 2022 и 2022 гг. в аналитической табл.1.2.10.

3. Оценить ликвидационный денежный поток инвестиционного проекта в табл. 1.2.11.

4. С использованием данных, полученных в табл. 1.2.8, 1.2.10 и 1.2.11, осуществить сводную оценку денежного потока по периодам жизненного цикла инвестиционного проекта в специальной анали­тической табл. 1.2.12.

5. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 6

К оценке денежных потоков инвестиционного проекта необхо­димо приступать после получения прогнозной информации о пред­полагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине опера­ционных издержек, аналитических заключений о первоначальной и последующей потребности в активах долговременного пользования и чистом оборотном капитале. Планируемый срок реализации капи­таловложений рекомендуется подразделять на три самостоятельных временных отрезка по периодам возникновения денежных потоков:

разработка и начальное инвестирование проекта;

эксплуатация инвестиционного проекта;

завершение проекта.

В качестве обобщающих (синтетических) показателей в анализе денежных потоков будут выступать начальные инвестиционные за­траты (-), чистый операционный денежный поток в t периоде ( , -) и ликвидационный денежный поток ( , -).

В ходе расчета ликвидационного денежного потока рекоменду­ется первоначально заполнить табл. 1.2.12 по статье «Амортизация основных средств». Для того чтобы определить величину денежного опока по налоговым платежам (табл. 1.2.11), убедитесь, имеется ли бухгалтерская прибыль от реализации основных средств и прочих активов коммерческой организации с учетом представленных в за­дании условий. Для расчета величины денежного оттока (по налоговым платежам) воспользуйтесь табл. 1.2.13.

Таблица 1.2.13 — Расчет налога с прибыли, возникающей в связи с реализацией

активов организации

На практике определенные трудности возникают с оценкой ры­ночной стоимости основных средств, земельных участков, производ­ственных запасов и прочих активов в связи с отдаленностью даты за­вершения проекта. Следует помнить, что при определении значения требуемых показателей с использованием различных аналитических подходов (на основе учетных данных, анализа дисконтированной стоимости активов в конце срока реализации проекта, на основе экс­пертных оценок), результаты оценки ликвидационного денежного по­тока все же носят субъективный характер, особенно если реализация проекта планируется на долгосрочную перспективу. Если внешние и внутренние факторы оказывают искажающее влияние на выявленные в результате анализа показатели проектных денежных потоков, то их необходимо подвергнуть корректировке.

Задание 7

В ходе создания нового производства (деятельность хозяйствую­щего субъекта планируется начать с 1 января 2022 г.) учредители вно­сят денежные средства на расчетный счет организации в качестве вклада в уставный капитал в размере 60,0 млн. руб. В табл. 1.2.14 обоб­щена информация о планируемых результатах хозяйственной дея­тельности нового предприятия на предстоящее полугодие.

Таблица 1.2.14 — Планируемые результаты деятельности в течение первых шести

месяцев, без учета НДС, млн. руб.

При реализации продукции 20% объема продаж будет произво­диться с немедленной оплатой, остальные 80% — путем предостав­ления двухмесячного коммерческого кредита покупателям (возни­кает дебиторская задолженность). Поставщики дают месячную от­срочку по оплате за отгруженные сырье и материалы. Ежемесячно производятся затраты по оплате труда в размере 3,6 млн. руб. (с учетом страховых выплат), не зависящие от объема выпускаемой про­дукции. Годовая аренда помещения составляет 15 млн. руб., при этом арендная плата должна осуществляться ежеквартально в начале ка­ждого текущего квартала. Ежемесячно организация несет прочие затраты, связанные с ведением деятельности в размере 12 млн. руб., оплата производится ежемесячно за прошедший период. В январе оплачивается приобретение технологического оборудования стои­мостью 30 млн. руб. и прочих основных фондов стоимостью 24 млн. руб. Амортизация по основным фондам будет начисляться с использова­нием прямолинейного метода начисления по следующим ставкам:

— технологическое оборудование — 20% в год от первоначальной стоимости;

— прочие основные средства — 10% в год от первоначальной стои­мости.

Таблица 1.2.15 — План денежных потоков за первое полугодие 2022 г., млн. руб.

Продолжение таблицы 1.2.15

Ежемесячно предполагается осуществлять прочие расходы в размере 1,8 млн. руб. Исходя из графика производства ожидается, что запас сырья и полуфабрикатов, не израсходованных в производстве, по состоянию на конец периода (30 июня 2022 г.) оценивается в размере 7,2 млн. руб. по себестоимости закупок.

На основании исходных данных требуется:

1. Подготовить смету (план денежных потоков) за первое полугодие 2022 г. (табл. 1.2.15), отчет о прибылях и убытках (табл. 1.2.16) и бухгалтерский баланс по состоянию на 1 июля 2022 г. (табл. 1.2.17).

2. Используя прямой и косвенный методы определения чистого денежного потока от текущей деятельности, составить отчет о дви­жении денежных средств за полугодие 2022 г.

3. Составить аналитическое заключение (письменно).

Таблица 1.2.16- Отчет о прибылях и убытках, млн. руб.

Таблица 1.2.17 — Бухгалтерский баланс, млн. pуб.

Методические указания к решению задания 7

Информация о движении денежных средств по основной (опе­рационной), инвестиционной и финансовой деятельности представ­ляется в отчете о движении денежных средств.

Чистую сумму потока денежных средств от основной (операци­онной) деятельности можно рассчитать двумя методами: прямым и косвенным. Согласно прямому методу в отчете представляются суммарные данные по притоку и оттоку капитала, затем выводится чистая сумма. Прямой метод основывается на данных бухгалтерских записей (табл. 1.2.18 и 1.2.20). Недостатком этого метода следует считать то, что он не показывает, почему чистое движение денеж­ных средств отличается от величины чистой прибыли за год. Кос­венный метод лишен этого недостатка, в качестве информационной базы анализа CF по этому методу используются данные финансовой (бухгалтерской) отчетности (табл. 1.2.19). В начале анализа устанав­ливают чистую прибыль и корректируют ее на величину неденеж­ных статей, используемых в процессе расчета бухгалтерской прибы­ли (амортизацию, дебиторскую и кредиторскую задолженность, пр.).

Таблица 1.2.18 — Денежные потоки от основной (операционной) деятельности.

Прямой метод

Таблица 1.2.19 -Денежные потоки от основной (операционной) деятельности.

Косвенный метод

Контрольные вопросы

1. Классификация показателей оценки экономической эффек­тивности долгосрочных инвестиций.

2. Управленческие решения, в обоснование которых использу­ются показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций. Основополагающие принципы оценки эффективности долгосроч­ных инвестиций.

3. Методика расчета, правила применения, положительные сто­роны и недостатки чистой текущей стоимости (NPV).

4. Методика расчета, правила применения, положительные стороны и недостатки показателей срока окупаемости (PB и DPB).

5. Методика расчета, правила применения, положительные сто­роны и недостатки показателя учетной нормы рентабельности (ARR).

6. Методика расчета, правила применения, положительные сторо­ны и недостатки показателя внутренней нормы рентабельности (IRR).

7. Методика расчета, правила применения, положительные сто­роны и недостатки показателя модифицированной внутренней нор­мы рентабельности (MIRR).

8. Методика расчета, правила применения, положительные сто­роны и недостатки средних годовых показателей инвестиционной привлекательности (АЕС, ANPV).

9. Методика оценки оптимального срока реализации инвестици­онного проекта.

10. Методика расчета, правила применения, положительные сто­роны и недостатки индекса рентабельности инвестиций (РI).

11. Сравнительная оценка альтернативных проектов с неравны­ми сроками реализации по наименьшему общему кратному сроку эксплуатации.

12. Сравнительная оценка альтернативных проектов с неравны­ми сроками реализации с использованием годовых эквивалентных затрат.

13. Сравнительная оценка альтернативных проектов с неравны­ми сроками реализации с учетом ликвидационной стоимости инве­стиционных активов.

14. Оценка практики использования показателей эффективности долгосрочных инвестиций в России и за рубежом.

Задание 1

Компания «Кредо» планирует установить новую технологиче­скую линию по переработке сельскохозяйственной продукции.

Стоимость оборудования составляет 10 млн. руб.; срок эксплуата­ции — 5 лет. В табл. 1.3.1 представлена обобщающая характеристика денежного потока, ожидаемого к получению в течение всего срока реализации проекта.

На основании данных табл. 1.3.1 требуется:

Определить чистую текущую стоимость проекта (NPV), если дисконтная ставка составляет 16%.

В аналитическом заключении обосновать целесообразность принятия инвестиционного решения.

Таблица 1.3.1- Оценка инвестиционной привлекательности долговременных

капитальных вложений

Методические указания к решению задания 1

В ходе расчета показателя чистой текущей стоимости необходи­мо определить разность между величиной инвестиционных затрат и общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды в течение планируемого срока реализации проекта. Расчет фактора текущей стоимости денежных потоков (PVIF_r,n) рекоменду­ется осуществлять с использованием таблицы его стандартных зна­чений. В формализованном виде показатель NPV может быть пред­ставлен следующим выражением:

где PV- текущая стоимость проектных денежных потоков;

I₀ — начальные инвестиционные затраты;

CF_t — чистый денежный поток в период t;

r — проектная дисконтная ставка;

n — планируемый срок реализации инвестиционного проекта.

Если величина r непостоянна (изменяется от периода к периоду), то NPV рекомендуется определять по формуле

На практике встречаются варианты инвестирования в проекты со сроком реализации более 40 лет и постоянным темпом изменения годовой величины чистых денежных потоков (g). В этой ситуации для расчета NPV можно использовать следующую формулу:

где CF₁ — величина чистого денежного потока в первом году реализации проекта.

Для того чтобы оценить инвестиционную привлекательность проекта с постоянным из года в год уровнем цен, объемом продаж, производст­венными издержками и точно определенным сроком его эксплуатации, можно в формуле NPV разложить величину CF на факторы меньшего порядка с учетом стандартного значения текущей стоимости аннуитета. Исчисление NPV в этом случае можно осуществить по формуле

NPV = I₀ ([Q × (Р_r— C_v) – C_f] × (1 — tax) D) × PVIFA_r,n.

где D — годовой объем амортизации основных средств, нематериальных активов и МБП;

Q — годовой объем продаж в натуральном выражении;

Р_r — цена единицы продукции (работ, услуг);

C_v— переменные производственные затраты;

C_f — полные постоянные затраты;

tax — ставка налога на прибыль предприятия;

PVIFA_r,n — фактор текущей стоимости аннуитета.

Задание 2

Планируемая величина срока реализации инвестиционного проек­та равна 5 годам. Объем начальных инвестиционных затрат оценива­ется в 15 960 тыс. руб. В течение срока реализации ожидается получать постоянные денежные потоки в размере 5820 тыс. руб. Используя таб­лицы стандартных значений фактора текущей стоимости аннуитета (PVIFA), определите внутреннюю норму рентабельности (IRR).

Методические указания к решению задания 2

Для определения величины внутренней нормы рентабельности воспользуйтесь величиной срока реализации проекта и таблицей стандартных значений текущей стоимости аннуитета (PVIFA_r,n)

Задание 3

На основании данных табл. 1.3.2 требуется:

1. Осуществить расчет срока окупаемости инвестиционного про­екта (РВ), допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно.

Определить показатель дисконтированного срока окупаемости (DP В).

2. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.3.2 — Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков

Методические указания к решению задания 3

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяет продол­жительность времени, необходимого для возмещения начальных ин­вестиционных затрат из чистых денежных потоков, допуская при этом, что проектный CF возникает в течение года равномерно. В ходе расчета дисконтированного срока окупаемости оценивается период, за который кумулятивная текущая стоимость чистых денежных потоков достигает величины начальных инвестиционных затрат (I₀). Показа­тель РВ инвестиционного проекта с неравными из года в год денеж­ными потоками можно разложить на целую (j) и дробную (d) его со­ставляющие (РВ = j d). Целое значение РВ находится последовательным сложением чистых денежных потоков за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма последний раз будет меньше величины начальных инвестиционных затрат. При этом необходимо соблюдать следующую систему неравенств:

(CF₁ CF₂ … CF_j) ≤ I₀ b 1≤ j≤ n.

Дробная часть срока окупаемости определяется по формуле

d = (I₀-[CF₁ CF₂ … CF_j])/CF_{j 1}.

Используя в качестве информационной базы данные табл. 1.3.2 (гр. 3 и гр. 4), методика расчета показателя DPB может быть пред­ставлена следующими положениями. Целая часть дисконтированно­го срока окупаемости определяется периодом, в котором кумуля­тивная текущая стоимость принимает свое последнее отрицательное значение (гр. 4), при этом необходимо соблюдать следующие неравенства:

(I₀ PV₁ PV₂ … PV_j) ≤ 0 и 1≤ j≤ n.

Дробная часть дисконтированного срока окупаемости определя­ется по формуле

d = |I₀ PV₁ РV₂ … PV_j| /PV_{j 1}.

Если проект генерирует одинаковые по величине годовые денеж­ные потоки, методика расчета показателя РВ значительно упрощается. В этом случае искомый показатель определяется по формуле

PB = I₀/CF.

Задание 4

На основании данных табл. 1.3.3 требуется:

1. Определить показатель чистой текущей стоимости проекта, если дисконтная ставка составляет 20%.

2. Используя метод интерполяции, рассчитать внутреннюю нор­му рентабельности (IRR).

3. На графике чистой текущей стоимости инвестиционного про­екта определить внутреннюю норму рентабельности (IRR).

4. В аналитическом заключении охарактеризовать степень точ­ности расчетных значений внутренней нормы рентабельности.

Таблица 1.3.3 — Оценка инвестиционной привлекательности долговременных

капитальных вложений

Методические указания к решению задания 4

Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет собой процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам. IRR определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой еще можно без каких-либо потерь для собственников ком­пании вкладывать средства в инвестиционный проект. Классическое правило для использования IRR в обоснование инвестиционных ре­шений звучит так: если внутренняя норма рентабельности превосхо­дит цену капитала, фирма должна принять проект, в противном слу­чае он должен быть отвергнут. Существуют следующие четыре спо­соба нахождения IRR:

— методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных зна­чений дисконтной ставки (г) до того значения, где чистая текущая стоимость изменится от положительной к отрицательной;

— с использованием упрощенной формулы;

— при помощи финансового калькулятора (например, Hewlett Packard 10 В и 17 В) или финансовых функций программы кальку­ляции электронных таблиц Excel 7.0;

— применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого денежного потока.

Приблизительное значение внутренней нормы рентабельности, по­лученное на основе метода интерполяции, рассчитывается по формуле

при этом должны соблюдаться следующие неравенства: r_b < IRR <r_a и NPV_a < 0 < NPV_b.

Если из года в год проект генерирует постоянную величину чис­тых денежных потоков, то процедура нахождения искомого показателя значительно упрощается. В этом случае IRR определяется через значение фактора текущей стоимости аннуитета, который находится из отношения начальных капитальных вложений к годовой величине денежного потока:

PVIFA_r,n =I₀ /CF

Зная планируемую величину срока реализации проекта (n), в специально разработанных таблицах стандартных значений фактора текущей стоимости аннуитета (см. приложение) можно определить искомую величину r (IRR).

Задание 5

На основании данных табл. 1.3.4 требуется:

1. Рассчитать показатели внутренней нормы рентабельности (IRR) и срока окупаемости (РВ) инвестиционных проектов А и В.

2. Обосновать выбор наиболее выгодного варианта капитальных вложений (письменно составить аналитическое заключение).

Таблица 1.3.4 — Начальные инвестиционные затраты (-) и денежные потоки

( , -)*, тыс. руб.

Продолжение таблицы 1.3.4

Методические указания к решению задания 5

В ходе обоснования наиболее выгодного варианта капитальных вложений необходимо учесть все возможные недостатки и преимуще­ства, которыми обладают вышеназванные аналитические показатели.

Задание 6

На основании исходных данных табл. 1.3.7 требуется:

1. Рассчитать показатели чистой текущей стоимости (NPV), сро­ка окупаемости (РВ), дисконтированного срока окупаемости (DPB) и индекса рентабельности (РI) инвестиционных проектов А, В и С.

2. Составить аналитическое заключение относительно инвести­ционной привлекательности альтернативных вариантов капиталь­ных вложений.

Таблица 1.3.5 — Начальные инвестиционные затраты (-) и денежные потоки

( , -)*, тыс. руб.

Методические указания к решению задания 6

При составлении аналитического заключения обоснуйте, каким образом привлекательность инвестиционного проекта зависит от времени генерирования денежных потоков. При определении вели­чины индекса рентабельности необходимо текущую стоимость бу­дущих денежных потоков (PVCF) разделить на текущую стоимость инвестиционных затрат (PVI). Кроме того, оценивая экономическую эффективность капитальных вложении, следует помнить о недос­татках индекса рентабельности (РI): он не обладает свойством адди­тивности и при сравнении альтернативных проектов вступает в про­тиворечие с критерием NPV.

Задание 7

Единовременные капитальные вложения, связанные с приобре­тением и установкой специального оборудования, для каждого ва­рианта инвестирования равны 150 млн. руб. Применяется прямолиней­ный метод амортизации проектных основных фондов в размере 30 млн. руб. К концу пятого года остаточная стоимость оборудования для всех проектов равна нулю и не предусматривается наличие лик­видационных денежных потоков. Величина денежных потоков по инвестиционным проектам представлена в табл. 1.3.6.

На основании исходных данных табл. 1.3.6 требуется:

1. Определить ежегодную величину прибыли по каждому проекту.

2. Рассчитать средние инвестиционные затраты за пятилетний период.

3. Вычислить среднегодовую прибыль каждого проекта.

4. Оценить привлекательность предложенных инвестиционных проектов, используя показатель учетной нормы рентабельности (ARR).

5. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.3.6 — Денежные потоки и прибыль инвестиционных проектов*, млн. руб.

Методические указания к решению задания 7

В ходе анализа экономической целесообразности долгосрочных инвестиций с использованием показателя учетной нормы рентабельности (ARR) необходимо найти отношение средней арифмети­ческой посленалоговой прибыли к средним учетным инвестициям. Если по окончании инвестиционного проекта имеется возможность получения ликвидационного денежного притока (в результате реализации внеоборотных и текущих активов, погашения долгосрочной и краткосрочной задолженности), то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капиталовложе­ний. Если ARR для альтернативных вариантов капиталовложений будет одинаковой, то оценку эффективности проектов рекомендует­ся осуществлять с использованием критерия чистой текущей стои­мости проектных денежных потоков. Математически показатель ARR можно выразить следующей формулой:

Задание 8

На основании данных табл. 1.3.7 и 1.3.8 требуется:

1. Определить индекс рентабельности инвестиций (РI) и показа­тель учетной нормы рентабельности (ARR) инвестиционных проек­тов E и D.

2. Обосновать наилучший вариант капиталовложений (письменно).

Таблица 1.3.7 — Планируемые результаты реализации проекта Е*, тыс. руб.

Таблица 1.3.8 — Планируемые результаты реализации проекта D*, тыс. руб.

Методические указания к решению задания 8

Для оценки учетной нормы рентабельности используется учетная прибыль и не принимается в расчет временная ценность денежных вложений. В то же время следует помнить, что более обоснованными являются инвестиционные решения, принятые на основе анализа дисконтированного денежного потока.

Задание 9

На основании данных табл. 1.3.9 требуется:

1. Провести сравнительный анализ эффективности взаимоисключающих проектов, используя для этих целей показатели чистой текущей стоимости (NPV), внутренней нормы рентабельности (IRR), индекса рентабельности (РI). Для всех проектов цена инвестированного капитала равна 14%.

2. Для проектов А и В определить предел использования показателя внутренней нормы рентабельности (необходимо найти точку Фишера).

3. Указать, по какому критерию необходимо оценивать инвестиционную привлекательность альтернативных проектов.

4. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.3.9 — Оценка экономической целесообразности инвестиционных

проектов

Методические указания к решению задания 9

Представленные проекты являются взаимоисключающими, т.е. одобрение одного из них исключает возможность принятия других вариантов капитальных вложений. При составлении заключения укажите, какие из представленных показателей оценки эффективно­сти долгосрочных инвестиций обладают свойством аддитивности. Предел использования в инвестиционном анализе показателя IRR это дисконтная ставка, в которой проекты А и В будут иметь одина­ковую величину чистой текущей стоимости.

Задание 10

На основании данных табл. 1.3.10 требуется:

1. Провести сравнительный анализ инвестиционной привлека­тельности взаимоисключающих проектов, используя следующие показатели: срок окупаемости (РI); дисконтированный срок оку­паемости (DPB); чистая текущая стоимость (NPV); внутренняя нор­ма рентабельности (IRR); индекс рентабельности (PI).

2. Указать, по какому критерию необходимо оценивать инвести­ционную привлекательность альтернативных проектов.

3. Составить аналитическое заключение. Определить, какие из представленных показателей оценки обладают свойством ад­дитивности.

Таблица 1.3.10 — Оценка экономической эффективности и окупаемости

инвестиционных проектов

Методические указания к решению задания 10

При проведении сравнительного анализа эффективности проек­тов необходимо определить влияние цены инвестированного капи­тала на указанные критерии оценки.

Задание 11

На основании данных табл. 1.3.11 требуется:

1. Провести сравнительный анализ привлекательности взаимо­исключающих проектов, используя следующие показатели (для всех проектов цена инвестированного капитала равна 10%): срок окупае­мости (РВ); дисконтированный срок окупаемости (DPB); чистая те­кущая стоимость (NPV); индекс рентабельности (РI).

2. Указать критерий оценки, использование которого является предпочтительным при определении инвестиционной привлека­тельности альтернативных проектов.

3. Построить графики зависимости показателя чистой текущей стоимости от изменения величины дисконтной ставки всех пред­ставленных проектов.

4. Назвать основные преимущества и недостатки данных показа­телей оценки эффективности долгосрочных инвестиций.

5. Определить для проектов А и В предел использования показа­теля IRR.

6. Составить аналитическое заключение (письменно).

Таблица 1.3.11 — Оценка экономической эффективноcти инвестиционных

проектов

Методические указания к решению задания 11

При составлении аналитического заключения необходимо объ­яснить: почему могут быть получены диаметрально противополож­ные выводы в зависимости от того, какой показатель эффективности выбран инвестором или хозяйствующим субъектом в качестве ос­новного критерия оценки. В ходе оценки эффективности долгосроч­ных инвестиций: достаточно ли использовать один критерий оценки или необходима комбинация нескольких показателей?

Задание 12

Коммерческой организации «Центр» представлены два варианта вложения капитала в приобретение нового оборудования. Норма­тивный показатель эффективности капиталовложений для данного хозяйствующего субъекта установлен в размере 15%.

Требуется: выбрать наиболее экономичный вариант вложения средств; составить аналитическое заключение (письменно).

Расчеты приведенных затрат по двум альтернативным вариан­там осуществить в аналитической табл. 1.3.12.

Таблица 1.3.12 — Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам

приобретения оборудования

Методические указания к решению задания 12

При расчете величины приведенных затрат по оборудованию необходимо использовать показатель «минимум приведенных за­трат», который представляет собой сумму текущих затрат и капи­тальных вложений, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативными показателями эффективности. Показатель рассчитывается по формуле

К С/Е_н = min,

где К — единовременные капитальные вложения, тыс. руб.;

С — годовые текущие затраты тыс.руб.;

Е_н — нормативный показатель эффективности капитальных вложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать значение цены инвестированного в проект капитала или минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную в рамках инвестиционной политики коммерческой организации. При определении коэффициента приведения затрат к одинаковому объе­му производства продукции используйте следующую формулу:

К_пр = D_max/D_i ,

где К_пр — коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производ­ства продукции, коэф.;

D_max — максимальная производительность оборудования из представлен­ных вариантов, шт./смен;

D_i — производительность оборудования по каждому варианту, шт./смен.

Наиболее экономичным в эксплуатации следует считать тот ва­риант приобретения оборудования, в котором расчетная величина приведенных затрат с учетом коэффициента приведения к одинако­вому объему производства продукции окажется меньшей. Кроме того, общая сумма экономии финансовых средств при вложении ка­питала по данному варианту определяется как разность между вели­чинами приведенных затрат с учетом коэффициента приведения к одинаковому объему производства продукции при наихудшем и наилучшем вариантах.

Задание 13

На основании данных табл. 1.3.13 требуется:

1. Определить заключительную стоимость проектных денежных потоков для проекта с трехлетним сроком реализации.

2. Осуществить расчет фактора будущей стоимости денежных потоков при ставке MIRR за n периодов времени.

3. Найти величину модифицированной внутренней нормы рен­табельности для проекта с трехлетним сроком реализации, исполь­зуя стандартные значения фактора будущей стоимости FVIF_MIRR,n.

4. Составить аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 38

1. Для нахождения фактора будущей стоимости денежных вло­жений при ставке r необходимо использовать стандартные значения фактора будущей стоимости (FVIF_r,n = FVIF_r,n—t).

Таблица 1.3.13 — Расчет фактора будущей стоимости денежных потоков при ставке

MIRR

2. Будущая стоимость денежных потоков к концу срока реализа­ции проекта равна величине денежных потоков (CF), умноженной на фактор будущей стоимости (PVIFA_r,n—t), (гр.3 × гр.4).

3. Заключительная стоимость проектных денежных потоков равна сумме будущих стоимостей денежных потоков за весь период реализации проекта (гр.5 стр.2 стр.3 стр.4).

4. Расчет фактора будущей стоимости денежных потоков при ставке MIRR за n периодов времени определяется как отношение заключительной стоимости проектных денежных потоков к величи­не начальных инвестиционных затрат. Для расчета используйте сле­дующую формулу:

FVIF_MIRR,n = TV/I₀

где FVIF_MIRR,n — фактор будущей стоимости денежных вложений при ставке MIRR за n периодов времени;

TV- заключительная стоимость;

I₀ — начальные инвестиционные затраты.

5. Определив в табл. 1.3.13 значение FVIF_MIRR,n для проекта с трехлетним сроком реализации, с помощью стандартных значений данного показателя можно найти искомую величину модифициро­ванной внутренней нормы рентабельности.

Показатель MIRR представляет собой процентную ставку, которая уравнивает дисконтированную стоимость денежных потоков, реинве­стированных по ставке r, с текущей стоимостью капитальных вложе­ний. Для принятия рассматриваемого проекта к реализации необхо­димо сравнить расчетное значение MIRR с ценой инвестированного капитала (r = 14%) и соблюдать следующее условие: MIRR > r.

Задание 14

На основании данных табл. 1.3.14 требуется:

1. Рассчитать NPV к концу каждого года в течение всего срока реализации проекта.

2. Обосновать оптимальный срок реализации проекта.

Таблица 1.3.14 — Оценка оптимального срока реализации инвестиционного

проекта

Методические указания к решению задания 14

Важным моментом является количественная оценка денежных потоков в последнем году эксплуатации проекта. Для обоснования даты завершения проекта финансовым аналитикам необходимо оце­нить ликвидационную стоимость имущества к концу каждого года в пределах планируемого горизонта инвестирования и поочередно для каждого периода рассчитать чистую текущую стоимость. Проект с оптимальным сроком реализации будет иметь максимальное значе­ние чистой текущей стоимости.

Задание 15

Используя коэффициент сравнительной экономической эффек­тивности (К_э), обоснуйте замену изношенного и морально устарев­шего оборудования более производительными новыми основными средствами. Объем старых капитальных вложений равен 700 млн. руб., а новых инвестиций — 750 млн. руб. Известно, что при этом себестои­мость продукции на старом оборудовании составит 5100 млн. руб., а на новых основных средствах — 5060 млн. руб. Нормативный показатель эффективности капитальных вложений для данной коммерческой организации установлен в размере 15%.

Составьте аналитическое заключение (письменно).

Методические указания к решению задания 15

Для обоснования инвестиционного решения используется коэф­фициент сравнительной экономической эффективности К_э, который рассчитывается по следующей формуле:

К_Э = (С₁-С₂)/(К₂-К₁),

где С₁, С₂ — себестоимость продукции соответственно до и после осуществ­ления капитальных вложений, млн. руб.;

К₁ К₂ — объем капитальных вложений соответственно по старым и по планируемым к вводу активам, млн. руб.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений необхо­димо сравнивать значение К_э с нормативной величиной эффектив­ности, где нормативный коэффициент эффективности долгосрочных инвестиций меньше или равен коэффициенту сравнительной эконо­мической эффективности (Е_н < К_э). При выборе взаимоисключаю­щих проектов принимают вариант с наибольшим К_э, превышающим норматив.

Задание 16

Финансовые аналитики коммерческой организации «Центр» оценивают два альтернативных варианта приобретения оборудова­ния А и В, которые отличаются друг от друга полезным сроком экс­плуатации и производительностью изготовления требуемого про­дукта. Оборудование А рассчитано на три года эксплуатации, проект В — на два года. Наименьший общий кратный срок эксплуатации составит шесть лет.

На основании данных табл. 1.3.15 требуется:

1. Осуществить сравнительный анализ альтернативных проектов с неравными сроками реализации, используя способ оценки капи­тальных вложений по наименьшему общему кратному сроку экс­плуатации.

2. Составить аналитическое заключение (письменно).

Таблица 1.3.15 — Оценка эффективности альтернативных вариантов

приобретения оборудования с разными сроками

эксплуатации

Методические указания к решению задания 16

1. При определении показателя затратоёмкости изготовления единицы изделия необходимо текущую стоимость затрат по приоб­ретению и обслуживанию оборудования (PV) разделить на произве­дение производительности оборудования и наименьшего общего кратного срока эксплуатации. Текущую стоимость затрат по приоб­ретению и обслуживанию основных средств (по табл. 1.3.15 стр. 1.4 и стр.2.4) рекомендуется рассчитать по следующей формуле:

где I_t — дополнительные (повторные) капитальные вложения, млн. руб.;

С_t — текущие расходы по содержанию, техническому обслуживанию и

экс­плуатации оборудования, млн. руб.

С позиции затратоёмкости изготовления единицы изделия более выгодным будет являться вариант капитальных вложений с наи­меньшим значением данного показателя.

Тесты по теме 1.3

1. Рассчитайте срок окупаемости капитальных вложений, если инвестиционные затраты составляют 300 тыс. руб., а годовая величина чистого денежного потока ожидается в размере 180 тыс. руб.

1) 2 года; 2) 1,67 года; 3) 2,53 года.

2. С использованием показателя NPV оцените уровень эффективности проекта с двухлетним сроком реализации, если инвести­ционные затраты составляют 550 тыс. руб., дисконтная ставка — 10%, величина чистого денежного потока за первый год — 220 тыс. руб. и за второй год — 484 тыс. руб.:

1) убыточный проект, 2) проект с низким уровнем эффективно­сти, 3) проект с высоким уровнем эффективности.

3. Коммерческая организация на трехлетний период получает инвестиционный кредит в размере 400 тыс. руб. Ежегодно планируется получать чистый денежный поток от реализации проекта в размере 150 тыс. руб. Определите с использованием срока окупаемости целесообразность реализации проекта в данных условиях финансиро­вания:

1) безубыточный проект; 2) неокупаемый проект; 3) окупаемый проект.

4. С использованием формулы Фишера определите реальную доходность финансовой операции, если ставка процента по депо­зитным вкладам на срок 12 месяцев составляет 15%, а годовая став­ка инфляции — 10%.

1)50%; 2)0; 3)4,55%.

5. Определите номинальную процентную ставку, если реальная доходность финансовых операций составляет 20%, а ожидаемая ставка инфляции — 12%:

1) 32,0 %; 2) 34,4 %; 3) 8,0%.

6. С использованием формулы эффективной процентной ставки рассчитайте годовую величину инфляции, если индекс цен за три месяца составил 1,04:

1) 16,0%; 2) 12,0%; 3) 17,0%.

7. Администрация предприятия изучает возможность организа­ции производства новой продукции. В результате реализации инве­стиционных мероприятий планируется ежегодно получать посленалоговую прибыль в размере 7800 тыс. руб., единовременные капиталь­ные затраты составят 22 900 тыс. руб., а средняя взвешенная цена капитала предприятия — 34%. С использованием показателей «рентабельность инвестиций» и «цена капитала» определите целесообразность осуществления данных мероприятий.

1) Капиталовложения не приемлемы. 2) Целесообразно осущест­влять данные мероприятия. 3) Капиталовложения достаточно риско­ванны, имеет смысл искать более эффективные и безопасные вари­анты инвестирования.

8. Определите среднюю взвешенную цену капитала, если из­вестно, что финансовые издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств составляют 22%, их доля в общей величине капитала — 36%, текущая рыночная стоимость акций компании составляет 30 руб., величина дивиденда на ближайший период — 4 руб., а ожидаемый темп прироста дивидендов составит 5%.

1) 19,6%. 2) 20,0%. 3) 27,0%.

9. По инвестиционному проекту определена следующая информация. При дисконтной ставке 10% показатель NPV равен 23,4 млн. руб., при дисконтной ставке 28 % чистая текущая стоимость равна — 8,7 млн. руб. Оцените целесообразность получения инвестиционного кредита, если процентная ставка по кредиту составляет 23%.

1) Условия банка приемлемы для предприятия-проектоустроителя. 2) Проект характеризуется высоким уровнем финансо­вого риска. 3) Предприятие-проектоустроитель не в состоянии вы­полнить свои обязательства перед банком.

Контрольные вопросы

1. Экономическая природа и сущность инфляции в условиях ры­ночной экономики. Влияние инфляции на конечные результаты производственно-финансовой деятельности коммерческой органи­зации. Агрегированный индекс цен.

2. Информационная база анализа инфляции. Источники инфор­мации, в которых публикуются официальный индекс цен и ставки инфляции, рассчитанные на основе экспертных оценок. Информа­ционные возможности Internet в оценке уровня инфляции.

3. Номинальный и реальный подходы в оценке конечных результатов финансово-инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.

4. Оценка взаимосвязи между номинальными процентными ставками и уровнем инфляции. Формула Фишера.

5. Методика расчета годовой ставки инфляции с использованием формулы эффективной годовой процентной ставки. Оценка средней ставки инфляции за ряд периодов.

6. Особенности применения в инвестиционном анализе общей ставки инфляции и различных ее значений для отдельных компо­нентов денежного потока.

7. Характеристика денежного потока по степени его зависимо­сти от влияния инфляции.

Задание 1

Месячная ставка инфляции в первом году реализации инвести­ционного проекта составляет 0,5%, среднегодовые ставки инфляции на предстоящий трехлетний период ожидаются соответственно в размерах 7,0, 6,5 и 6,0%. Реальная рыночная процентная ставка в пер­вом году реализации проекта составляет 15%.

На основании представленной информации требуется:

1. Определить ожидаемую ставку инфляции за первый год.

2. Рассчитать среднюю инфляционную ставку за весь срок реа­лизации инвестиционного проекта.

3. Оценить номинальную процентную ставку за первый год реа­лизации проекта.

Методические указания к решению задания 1

Важным моментом инвестиционного анализа является учет воз­действия инфляции на ход реализации инвестиционных решений и ее взаимодействие с процентными ставками. Агрегированный ин­декс цен, рассчитываемый через товарообороты всей номенклатуры товаров, определяется по формуле

i = ∑p₁×q₁ : ∑p₀×q₁,

где р₁, р₀ — фактическая (прогнозируемая) цена соответственно в отчетном и
базисном периодах, коэф.;

q₁ — объем реализованной продукции по конкретной товарной группе, нат. ед. изм.

Основываясь на определении эффективной годовой процентной ставки (EAR), годовая величина инфляции рассчитывается по формуле

i_a = [(1 i_ml)¹² — 1]×100%,

где i_a — ожидаемая годовая ставка инфляции, %;

i_m — месячная ставка инфляции, коэф.

В финансово-инвестиционном анализе наиболее часто использу­ется ожидаемая инфляционная ставка, при этом рассчитывается ее средняя величина за весь срок реализации инвестиционного проекта (или обращения ценной бумаги). Расчет данного показателя осуще­ствляется с использованием формулы средней геометрической:

средняя геометрическая инфляционная ставка за n периодов времени, коэф.

Задание 2

Исполнительная дирекция российско-швейцарского инвестици­онного фонда поддержки предприятий перерабатывающей про­мышленности приняло к рассмотрению инвестиционный проект ОАО «Петровский» по организации производства пшеничной муки и хлебобулочных изделий. Инвестиционный фонд собирается пре­доставить реципиенту долгосрочный кредит, который полностью покроет связанные с проектом инвестиционные затраты. Срок peaлизации проекта определен в пределах пяти лет. Предварительные результаты, полученные на стадии технико-экономического обосно­вания проекта и выраженные в реальном исчислении, обобщены в специальной аналитической табл. 1.4.1. По данным табл. 1.4.1 требуется:

1. С использованием показателя NPVоценить уровень эффек­тивности представленного варианта капитальных вложений (без учета инфляции).

2. Рассчитать показатель NPV в номинальном исчислении.

3. Построить график зависимости чистой текущей стоимости от уровня среднеотраслевой инфляции.

4. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.4.1 — Исходные данные для расчета показателя NPV с постоянным

годовым денежным потоком и ставкой инфляции

Методические указания к решению задания 2

В ходе анализа эффективности долгосрочных инвестиций инфля­ция должна включаться в состав проектной рентабельности и учиты­ваться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах ана­лиза эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьез­ным ошибкам, вследствие которых менеджеры могут принять убы­точные инвестиционные проекты. Финансовым аналитикам в обосно­вании конкретных вариантов капитальных вложений необходимо учитывать ряд особенностей, связанных с учетом влияния инфляции на инвестиционные решения. Воздействие инфляции обусловливает существование различных аналитических подходов, связанных с ис­пользованием номинальных и реальных исчислений в оценке частных и обобщающих показателей долгосрочного инвестирования.

Первая такая особенность проявляется в оценке влияния инфля­ции на величину процентных ставок. Учет влияния инфляции на уро­вень процентных (дисконтных) ставок осуществляется путем конвер­тирования дисконтной ставки в номинальное исчисление. Взаимо­связь между реальной и номинальной дисконтными ставками можно оценить с использованием следующей модели зависимости:

(1 r_n) = (1 r)×(1 i),

где r_n — номинальная дисконтная ставка;

r — реальная дисконтная ставка;

i — ожидаемая ставка инфляции.

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляет­ся с использованием упрощенной формулы

r_n = r i.

Ошибка в использовании упрощенной формулы невелика, когда все ставки ниже 20% за год, а рублевая сумма в денежных потоках мала. Однако, чтобы менеджер был уверен, что ошибка мала (при совершении конвертирования дисконтных ставок), предпочтение должно отдаваться точной формуле.

Второй важной особенностью является наличие определенной последовательности аналитических мероприятий, которой необхо­димо придерживаться в процессе инфляционного регулирования проектных денежных потоков. В ходе оценки влияния инфляции на долговременные инвестиционные решения необходимо проводить соответствующие расчеты по следующим этапам анализа.

Откорректировать с учетом инфляции отдельные инфляцион­но зависимые компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.)

Определить по всем правилам (стандартам) бухгалтерского учета финансовый результат, необходимый для расчета налоговых отчислений.

Рассчитать посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении.

Текущая стоимость реальных денежных потоков будет равна те­кущей стоимости номинальных денежных потоков только при усло­вии выполнения каждого из следующих требований: проект не дол­жен облагаться налогами (tax → 0); в составе проектных CF не должны присутствовать «неденежные» компоненты (например, от­сутствует амортизация: D → 0); не имеется инфляции (i → 0). В ус­ловиях российской бизнес-среды (высокие налоговые ставки, уро­вень инфляции и объем амортизационных отчислений) номиналь­ный подход является единственно правильным и наиболее точным.

Для расчета показателя NPV, выраженного в номинальном ис­числении, рекомендуется использовать следующую формулу:

Контрольные вопросы

1. Сущность и экономическая природа инвестиционного риска. Классификация различных типов риска в долгосрочном инвестиро­вании.

2. Характеристика и основные понятия бизнес-риска, финансо­вого риска, общего риска компании, проектного риска, диверсифи­цированного риска, систематического (рыночного) риска.

3. Оценка влияния макроэкономических, специфических и фи­нансовых факторов риска на эффективность производственно-финансовой деятельности хозяйствующего субъекта.

4. Основные подходы и способы управленческого воздействия на уровень инвестиционного риска.

5. Содержание и значение анализа риска в обосновании управ­ленческих решений и его место в системе комплексного анализа долгосрочных инвестиций.

6. Цели, задачи, объекты и субъекты анализа риска и неопреде­ленности получения запланированных результатов долгосрочного инвестирования. Информационная база и организационное обеспе­чение анализа.

7. Возможности использования новых информационных (ком­пьютерных) технологий в анализе инвестиционного риска. Имита­ционное моделирование.

8. Методы, приемы и система показателей анализа различных типов риска в зависимости от условий финансирования и комбина­ции проектов в портфеле инвестиций.

9. Использование концепции временной ценности денежных вложений и вероятностных подходов в анализе инвестиционного риска.

10. Оценка чувствительности — эффективная процедура анализа проектного риска и предварительного инвестиционного контроля.

11. Использование в анализе проектного риска показателей ва­риации, стандартного отклонения и коэффициента вариации. Эко­номический смысл этих показателей.

12. Анализ показателей финансового риска. Детерминирован­ная модель зависимости уровня финансового риска инвестицион­ного проекта от воздействующих на него внешних и внутренних факторов.

13. Анализ ожидаемого уровня рентабельности инвестиций в ус­ловиях систематического риска с использованием модели оценки капитальных активов (САРМ).

14. Направления использования САРМ -модели в долгосрочном инвестировании.

15. Способы расчета чувствительности показателей эффективно­сти производственно-финансовой деятельности компании к воздей­ствию макроэкономических факторов риска (бета-коэффициент).

16. Оценка зависимости риска и рентабельности с использова­нием моделей финансового арбитража (АРТ-модель).

17. Оценка ожидаемой рентабельности по сумме рисковых над­бавок (премий) за систематический и финансовый риск.

18. Условия применения базовых положений теории инвестици­онного портфеля в долгосрочном инвестировании.

19. Кривые безразличия инвестора для риска и рентабельности. Функции полезности инвесторов.

20. Экономический смысл показателей ковариации и коэффици­ента корреляции применительно к процессу долгосрочного инвести­рования.

21. Возможности оптимизации портфеля инвестиций. Достижи­мый и эффективный список портфелей инвестиций.

Задание 1

На основании данных табл. 1.5.1 требуется:

1. Определить показатель чистой текущей стоимости проектных денежных потоков.

2. Рассчитать NPV, если за счет приобретения более прогрессив­ного оборудования (по сравнению с первоначальным вариантом ка­питальных вложений инвестиционные затраты в части расходов по приобретению основных средств увеличатся на 3900 тыс. руб.) удается снизить переменные издержки до 3,8 тыс. руб. за единицу продукции.

3. Графически и расчетным путем найти точку безубыточности по двум альтернативным вариантам инвестирования (на основе NPV-критерия).

4. В аналитическом заключении охарактеризовать уровень проектного риска каждого варианта капиталовложений.

Таблица 1.5.1- Исходные данные для оценки эффективности долгосрочной

инвестиции

5.

Продолжение таблицы 1.5.1

Методические указания к решению задания 1

Для определения величины денежного потока используйте сле­дующую последовательность расчета искомого показателя: величи­на чистой прибыли объем амортизации посленалоговый денеж­ный поток от реализации имущества и погашения обязательств в конце срока реализации проекта — единовременные инвестиционные затраты.

Задание 2

На основании данных табл. 1.5.2 требуется:

1. С использованием ожидаемых, пессимистических и оптими­стических значений показателей рассчитать чистую текущую стои­мость проекта.

2. Определить чувствительность проектной NPV к изменениям в оценке базовых показателей по их наилучшему и наихудшему зна­чениям.

3. Провести анализ чувствительности проекта при условии, что спрос на производимую продукцию характеризуется единичной эла­стичностью (некоторое относительное увеличение (снижение) цены вызывает такое же относительное снижение (увеличение) спроса: коэффициент эластичности равен 1).

4.Составить аналитическое заключение.

Методические указания к решению задания 2

В ходе анализа инвестиционной чувствительности необходимо рассчитать NPV проекта с попеременным использованием каждого показателя в его пессимистической и оптимистической оценке, в то время как остальные показатели принимаются в расчет по их ожи­даемым значениям.

Таблица 1.5.2 — Анализ чувствительности проектной NPV

Задание 3

Организация планирует приобрести технологическое оборудо­вание, необходимое для производства новой продукции. На основа­нии материалов, представленных производственными, технически­ми и экономическими службами компании, в табл. 1.5.3 приведены данные, характеризующие уровень производства и реализации про­дукции по двум альтернативным вариантам инвестирования.

С использованием данных табл. 1.5.3 требуется:

1. Найти точку безубыточности для каждого альтернативного варианта инвестирования и объем продаж, при котором рассматри­ваемые варианты инвестирования будут одинаково прибыльными (убыточными).

2. Построить график безубыточности одновременно для двух ва­риантов приобретения оборудования.

3. Определить рентабельность инвестиции как отношение при­были к инвестиционным затратам, исходя из следующих возможных параметров изменения спроса на выпускаемую продукцию: по оп­тимистическим оценкам объем продаж составит 130% от точки без­убыточности (вероятность — 0,35); ожидаемый объем продаж плани­руется на 20% больше точки безубыточности (вероятность — 0,5); по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности (вероятность — 0,15).

4. Рассчитать стандартное отклонение и коэффициент вариации показателя рентабельности инвестиций по каждому варианту инве­стирования.

5. В аналитическом заключении обосновать выбор наиболее безопасного варианта долгосрочных инвестиций.

Таблица 1.5.3 — Исходные данные для анализа точки безубыточности

Методические указания к решению задания 3

Для определения точки безубыточности можно использовать следующие формулы:

1) критический годовой объем продаж, выраженный в количе­ственных единицах измерения (Q_be):

Q_BE = C_f /(P_r –C_v),

где C_f — годовая величина условно-постоянных расходов, руб.;

Р_г — цена единицы продукции, руб.;

C_v— величина переменных расходов на единицу продукции, руб.;

2) критический годовой объем продаж, выраженный в стоимо­стных единицах измерения (N_BE):

N_BH = C_f/(l — CV/N),

где CV- годовая величина переменных расходов, руб.;

N- годовой объем продаж, руб.;

3) критический годовой объем продаж для достижения требуемой величины рентабельности продукции (работ, услуг):

где ρ — рентабельность реализации (ρ = P/N), коэф.;

Р — годовая величина прибыли от продаж, руб.

4) критический годовой объем продаж, необходимый для получе­ния планируемой величины прибыли:

Q=(C_f P)/(P_r-C_v).

Стандартное отклонение и коэффициент вариации показателя рентабелности инвестиций рекомендуется рассчитывать по сле­дующим формулам:

где σ — стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций, коэф.;

— вероятность происхождения i-гo случая, коэф.;

— ожидаемая величина рентабельности инвестиций, исчисляемая по формуле

где CV — коэффициент вариации рентабельности инвестиций, коэф.

Принято считать: чем больше значение коэффициента вариации, тем выше риск данного варианта долговременных капиталовложений.

Задание 4

Ha основании данных табл. 1.5.7 требуется:

1. Без учета налогов и воздействия инфляции провести анализ чувствительности проектной NPV к изменению объема производства, срока эксплуатации нового оборудования и ликвидационных денежных пото­ков (стоимость лома и деталей старого оборудования за минусом расхо­дов на его демонтаж), если в результате замены изношенного оборудо­вания более прогрессивными его аналогами себестоимость обработки сырья снизится на 9 руб. за единицу производимой продукции.

2. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.5.4 Исходные данные для анализа инвестиционной чувствительности

Задание 5

Ha основании данных табл. 1.5.5 требуется:

1. Определить ожидаемую чистую текущую стоимость проект­ных денежных потоков, их стандартное отклонение и коэффициент вариации.

2. Оценить вероятность того, что NPVбудет положительной.

3. Составить аналитическое заключение.

Таблица 1.5.5 — Денежные потоки инвестиционного проекта и их вероятности*