Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Брутто-результат эксплуатации инвестиций Инвестиции

Состав и соотношения основных показателей финансового менеджмента

1. На какую величину отличаются друг от друга брутто-результат эксплуатации инвестиций и чистая прибыль ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями и амортизация

2. амортизация, проценты за кредит и налог на прибыль

3. материальные затраты и зарплата с начислениями

4. зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

5. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

6. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

2. На какую величину отличаются друг от друга нетто-результат эксплуатации инвестиций и балансовая прибыль ?

Варианты ответов:

1. амортизация

2. налог на прибыль

3. проценты за кредит

4. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

5. материальные затраты и зарплата с начислениями

6. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

3. На какую величину отличаются друг от друга брутто-результат эксплуатации инвестиций и балансовая прибыль ?

Варианты ответов:

1. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

2. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

3. зарплата с начислениями, амортизация, проценты за кредит и

налог на прибыль

4. зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

5. амортизация и проценты за кредит

6. зарплата с начислениями и амортизация

4. На какую величину отличаются друг от друга выручка и добавленная стоимость ?

Варианты ответов:

1. налог на прибыль

2. материальные затраты и зарплата с начислениями

3. проценты за кредит

4. амортизация

5. зарплата с начислениями

6. материальные затраты

5. На какую величину отличаются друг от друга выручка и нетто-результат эксплуатации инвестиций ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями

2. амортизация

3. материальные затраты и зарплата с начислениями

4. проценты за кредит

5. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

6. материальные затраты

6. На какую величину отличаются друг от друга балансовая прибыль и чистая прибыль ?

Варианты ответов:

1. налог на прибыль

2. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

3. налог на прибыль

4. амортизация

5. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

6. материальные затраты и зарплата с начислениями

7. На какую величину отличаются друг от друга добавленная стоимость и брутто-результат эксплуатации инвестиций ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями

2. зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

3. зарплата с начислениями и амортизация

4. проценты за кредит

5. амортизация

6. налог на прибыль

8. На какую величину отличаются друг от друга добавленная стоимость и нетто-результат эксплуатации инвестиций ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями и амортизация

2. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация,

проценты за кредит и налог на прибыль

3. материальные затраты

4. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

5. материальные затраты и зарплата с начислениями

6. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

9. На какую величину отличаются друг от друга добавленная стоимость и чистая прибыль ?

Варианты ответов:

1. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

2. материальные затраты и зарплата с начислениями

3. зарплата с начислениями, амортизация, проценты за кредит и

налог на прибыль

4. зарплата с начислениями и амортизация

5. зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

6. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

10. На какую величину отличаются друг от друга брутто-результат эксплуатации инвестиций и нетто-результат эксплуатации инвестиций ?

Варианты ответов:

1. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

2. налог на прибыль

3. проценты за кредит

4. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

5. материальные затраты и зарплата с начислениями

6. амортизация

11. На какую величину отличаются друг от друга выручка и балансовая прибыль ?

Варианты ответов:

1. материальные затраты

2. зарплата с начислениями

3. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

4. материальные затраты и зарплата с начислениями

5. амортизация

6. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

12.На какую величину отличаются друг от друга выручка и чистая прибыль ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями и амортизация

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

2. материальные затраты и зарплата с начислениями

3. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

4. материальные затраты

5. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

6. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация,

проценты за кредит и налог на прибыль

13. На какую величину отличаются друг от друга выручка и брутто-результат эксплуатации инвестиций ?

Варианты ответов:

1. материальные затраты и зарплата с начислениями

2. амортизация

3. налог на прибыль

4. проценты за кредит

5. материальные затраты

6. зарплата с начислениями

14. На какую величину отличаются друг от друга добавленная стоимость и балансовая прибыль ?

Варианты ответов:

1. зарплата с начислениями, амортизация и проценты за кредит

2. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация,

проценты за кредит и налог на прибыль

3. зарплата с начислениями и амортизация

4. материальные затраты, зарплата с начислениями, амортизация и

проценты за кредит

5. материальные затраты, зарплата с начислениями и амортизация

6. материальные затраты и зарплата с начислениями

Расчет основных показателей финансового менеджмента

1. Произведено продукции 2777 тыс.руб., затраты на материалы 955 тыс.руб., заработная плата 545 тыс.руб., начисления на зарплату 35,6%, амортизационные отчисления 147 тыс.руб. Определите величину добавленной стоимости, брутто-результат и нетто-результат эксплуатации инвестиций.

2. Предприятие использовало кредит банка сроком на 3 мес. на сумму 3 млн.руб. под 42 % годовых для приобретения материалов на сумму 0.9 млн.руб., выплату зарплаты работникам в размере 0.8 млн.руб. Амортизация оборудования составила 1.9 млн.руб., произведено продукции на 7.9 млн.руб. Определите брутто- и нетто-результат эксплуатации инвестиций и балансовую прибыль (БП) предприятия.

3. Предприятием произведено и реализовано продукции на 38 млн. руб., затраты на материалы с учетом НДС 5 млн.руб., оплата услуг сторонних организаций 4 млн.руб., затраты на топливо и энергию 0.8 млн.руб., амортизация оборудования 0.7 млн.руб., зарплата без начислений 0.6 млн.руб., налог на пользователей автодорог 2,5 %. Определите добавочную стоимость, брутто- и нетто-результат эксплуатации инвестиций

4. Остатки готовой продукции на складе предприятия на начало квартала 6.2 , на конец квартала — 8.8 млн.руб., реализовано продукции за квартал на 21.2 млн.руб. Материальные и приравненные к ним затраты 8.6 млн.руб., заработная плата с начислениями 0.9 млн.руб., амортизация оборудования 1.9 млн.руб. Определите добавленную стоимость, брутто- и нетто-результат эксплуатации инвестиций.

5. Предприятие сферы обслуживания за первый квартал начислило зарплаты 3.4 млн.руб., истратило на приобретение израсходованных материалов и запчастей 2.9 млн.руб., начислило износ малоценных предметов 0.4 млн.руб., основных средств — 2.4 млн.руб. Выручка предприятия от оказания услуг населению за тот же квартал составила 13 млн.руб. Определите балансовую прибыль предприятия и брутто-результат эксплуатации инвестиций.

Ответы и решения

Номера правильных ответов к разделу 4.5.1.

Вопрос 1 — правильный ответ 3

Вопрос 2 — правильный ответ 5

Вопрос 3 — правильный ответ 5

Вопрос 4 — правильный ответ 4

Вопрос 5 — правильный ответ 1

Вопрос 6 — правильный ответ 3

Вопрос 7 — правильный ответ 1

Номера правильных ответов к разделу 4.5.2.

Вопрос 1 — правильный ответ 2

Вопрос 2 — правильный ответ 3

Вопрос 3 — правильный ответ 5

Вопрос 4 — правильный ответ 6

Вопрос 5 — правильный ответ 5

Вопрос 6 — правильный ответ 3

Вопрос 7 — правильный ответ 1

Вопрос 8 — правильный ответ 1

Вопрос 9 — правильный ответ 3

Вопрос 10 — правильный ответ 6

Вопрос 11 — правильный ответ 6

Вопрос 12 — правильный ответ 6

Вопрос 13 — правильный ответ 1

Вопрос 14 — правильный ответ 1

Ответы к задачам 4.5.3

1. ДС = 2777 – 945 = 1822 тыс.руб.

БРЭИ = 2777 – 945 – 545*1,356 = 1083 тыс.руб.

НРЭИ = ДС = 2777 – 945 – 545*1,356 – 147 = 936 тыс.руб.

2. БРЭИ = 7,9 – 0,9 – 0,8*1,356 = 5,9 млн.руб.

НРЭИ = 5,9 – 1,9 = 4 млн.руб. от оборота по реализации без НДС

БП = 4 – 3*0,42*3 мес./12 мес. = 4 – 0,315 = 3,685 млн.руб.

3. Ставка НДС 20%, налог на пользователей автодорог исчисляется от оборота по реализации без НДС и включается в себестоимость в составе прочих затрат, приравненных к материальным. Стоимость произведенной продукции определяется по ценам реализации без НДС, из стоимости материалов также следует исключить НДС.

ДС = 38/1,2 – 5/1,2 – 4 – 0,8 – 38/1,2*0,025 = 21,9 млн.руб.

БРЭИ = 21,9 – 0,6*1,356 = 21,086 млн.руб.

НРЭИ = 21,086 – 0,7 = 20,386 млн.руб.

4. Произведено продукции:

21,2 (8,8 – 6,2) = 23,8 млн.руб.

ДС = 23,8 – 8,6 = 15,2 млн.руб.

БРЭИ = 15,2 – 0,9 = 14,3 млн.руб.

НРЭИ = 14,3 – 1,9 = 12,4 млн.руб.

5. Население оплачивает услуги по ценам, включающим НДС, поэтому при расчете добавленной стоимости и последующих показателей НДС следует исключить:

ДС = 13/1,2 – 2,9 – 0,4 = 7,5

БРЭИ = 7,5 – 3,4*1,356 = 2,89

НРЭИ = 2,89 – 2,4 = 0,49

БП = НРЭИ = 0,49 (т.к. отсутствуют проценты за кредит)

Литература

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: Инфра-М, — 2002

2. Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издательство «Финпресс»,2001;

3. Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. – М.: «Ось-89»,2001.

4. Финансовый менеджмент. Под ред. Стояновой Е.С. — М.:Перспектива,1994

Читайте также:

§

Одни и те же значения экономической рентабельности могут быть достигнуты при разных сочетаниях прибыльности и скорости оборота, т.е. при разных сочетаниях значений КМ и КТ. На этом основана идея компенсационного поддержания уровня рентабельности активов. Если под влиянием внешних, не подвластных влиянию предприятия факторов, снизится один из вторичных коэффициентов, можно сохранить уровень рентабельности, увеличив второй коэффициент.

При управлении прибыльностью оборота самыми важными составляющими являются цены и затраты, от них зависит операционная прибыль в числителе КМ. Если позволяет положение на рынке, и товар неэластичный, повысить КМ можно просто увеличив продажную цену. С эластичным товаром следует быть осторожнее, т.к. при повышении цен оборот (выручка от реализации) может уменьшиться настолько, что снижение КТ полностью поглотит эффект от повышения КМ. Для предприятий, являющихся пассивным получателем рыночной цены (рынок совершенной конкуренции) или работающих на рынке с преобладанием неценовых форм конкуренции (олигополия) единственный путь повышения прибыльности оборота лежит через снижение затрат. Зато этот путь разбегается на множество тропинок по числу составляющих затрат. Для управления рентабельностью удобнее всего искать способы снижения тех видов затрат, которые имеют наибольший удельный вес в общей сумме.

Меры по управлению скоростью оборота лежит преимущественно в сфере сбыта и направлены на увеличение физических объемов продаж. Важное значение имеют также уменьшение запасов до рационально обоснованной и не грозящей остановками производства величины, уменьшение простоев оборудования, улучшение использования производственных площадей и т.д.

Нельзя забывать о том, что на практике коэффициенты КМ и КТ связаны друг с другом, как прямо – через величину оборота, так и косвенно, значительно более тонкими и трудно формализуемыми связями, которые, однако, можно уловить логически. Например, для роста продаж и повышения КТ проводится большая маркетинговая программа, затраты на которую снижают КМ. Значит, маркетинговая программа только тогда приведет к росту рентабельности, если увеличение оборота будет идти более высокими темпами, чем рост затрат.

Коэффициентный анализ нужно обязательно дополнять горизонтальным (в динамике) анализом основных форм финансовой отчетности – баланса, отчета о движении денежных средств и отчета о прибылях и убытках. Поддержание уровня ЭР путем баланса между КМ и КТ – среднесрочная задача, в краткосрочном периоде они могут существенно отклоняться от желательного уровня, потому что многие инвестиционные и маркетинговые программы дают эффект за пределами краткосрочного периода.

Регулирование экономической рентабельности сводится к воздействию на обе ее составляющие: и коммерческую маржу, и коэффициент трансформации. При низкой прибыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т. е. повышением рентабельности продаж.

На КМ влияют такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т. п. КТ складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Примирить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборот присутствует в числителе одного сомножителя и в знаменателе другого. Поэтому при наращивании оборота удается увеличить экономическую рентабельность только тогда, когда под возросший оборот подставляют « не раздутые » активы, и НРЭИ начинает расти быстрее оборота. В анализе факторов изменения рентабельности главное — решить вопрос, какой из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым более мощное воздействие на общий уровень экономической рентабельности активов. Обратимся к условному примеру (см. рис. 1.1).

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается, если только, как было отмечено выше, НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности.

КМ

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Рис. 7. Экономическая рентабельность как произведение коммерческой маржи (КМ) и коэффициента трансформации (КТ)

Не менее важное значение уровень и соотношение КМ и КТ имеют при определении путей повышения рентабельности активов. Необходимо определить, какой способ повышения ЭР более доступен – через увеличение КМ, или КТ или обоих одновременно. Повышение рентабельности активов означает переход на более высокую кривую такой же формы, как на рис.7. Если исходные значения расположены ближе к зоне I (высокая прибыльность и низкая скорость оборота) , то наиболее короткий путь на следующую кривую – повышение КТ при неизменном КМ (горизонтальное движение). Если у фирмы уже сейчас высокая скорость оборота, но низкая маржа, ей лучше повышать маржу, чем еще больше увеличивать скорость оборота (из зоны II рекомендуется вертикальное движение). Для того, чтобы с наименьшими потрясениями повысить рентабельность, имея в качестве исходных значения в середине кривой (средние значения КМ и КТ), нужно одновременно немного повышать и прибыльность, и скорость оборота. При рассмотрении возможных путей увеличения рентабельности активов следует помнить, что любое предприятие – очень инерционная система. Поэтому изменения желательны мягкие, постепенные, не слишком большие. Кроме того, желательно избегать крайних, очень больших и очень маленьких значений обоих коэффициентов, действуя по правилу «первые и последние 10% оставь кому-нибудь другому». Среднее положение более устойчиво, очень трудно постоянно сохранять позиции лидера в конкурентном окружении. Эти рассуждения носят характер общих рекомендаций, реально диапазон изменения КМ и КТ довольно жестко зависит от отраслевых особенностей. Например, некоторые шахты Подмосковного угольного бассейна имели коэффициент трансформации активов на уровне 0,3, и те из них, у кого этот показатель был 0,8, уже могли быть очень довольны своей работой. Для промышленных предприятий нормальным является 3-6 оборотов в год, для торговых – 8-15, но и тут между предприятиями очень большие различия в зависимости от отрасли, вида товара, особенностей организации. Сравнения возможны только с предприятиями, подобными друг другу. Гораздо важнее сравнения с самим собой в разные периоды, т.е. горизонтальный анализ. Замедление скорости оборота должно вызывать самое пристальное внимание и анализ его причин. Так, рост активов из-за увеличения запасов на складе может оказаться как негативным явлением, если товары залеживаются на складе, так и позитивным, если произведены закупки в связи с предстоящим подорожанием или, например, открытием нового филиала. И наоборот, рост КТ при постоянной выручке и снижении остаточной стоимости постоянных активов – плохой знак, указание на неблагоприятные перспективы. Хорошую динамику КТ можно диагностировать при стабильности активов и росте выручки или при увеличении активов, сопровождающемся опережающим ростом выручки.

Кроме того коэффициент трансформации активов КТ допускает разложение на два показателя – оборачиваемость постоянных активов, или фондоотдачу и оборачиваемость оборотного капитала. Этот последний, в свою очередь, складывается из оборачиваемости запасов, незавершенного производства, складских остатков, дебиторской задолженности и т.д., которые подробнее будут рассмотрены в главе «управление оборотным капиталом».

Читайте также:

§

Рентабельность собственных средств (РСС) – это отношение чистой прибыли к величине собственных средств. Как видно из рис.8, ответ на вопрос, будет ли рентабельность собственных средств больше величины рентабельности активов, зависит от того, какую долю в активах занимают заемные средства, и какую часть операционной прибыли составляют проценты за кредит и налог на прибыль.

Рентабельность собственных средств – показатель, очень важный для акционеров и владельцев предприятия. Именно по этому признаку они оценивают успешность управления фирмой и работу управляющих. Из рис.8 видно, что существует возможность получить РСС даже больше, чем ЭР, если успешно манипулировать заемными средствами. Кроме того, желательно, чтобы результаты этих манипуляций помогли покрыть налоговые изъятия.

Англоязычный вариант показателя РСС – рентабельность чистых активов (return on net assets, RONA).

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Чистая рентабельность акционерного капитала

Чистая рентабельность акционерного капитала (ЧРАК) представляет собой максимально возможный уровень дивидендов и равна частному от деления чистой прибыли на величину акционерного капитала. Поскольку акционерный капитал представляет собой лишь часть собственных средств, то ЧРАК > РСС. Ясно, что хорошее управление финансами компании ассоциируется с высоким уровнем дивидендов, что акции компаний, выплачивающих более высокие дивиденды, растут в цене, т.к. пользуются повышенным спросом. Однако на вопрос «Как повысить ЧРАК?» невозможно ответить, не выполнив некоторых преобразований.

ЧРАК = ПЧ / АК, где

ПЧ – чистая прибыль, АК – акционерный капитал.

Умножим эту дробь на две единичные дроби О/О и А/А, где О – оборот, А – актив:

ЧРАК = ПЧ/АК * О/О * А/А.

Перегруппируем сомножители в числителе и в знаменателе:

ЧРАК = ПЧ/O * O/A * A/АК.

Первая дробь характеризует прибыльность оборота (аналог коммерческой маржи, но только рассчитываемый не по операционной, а по чистой прибыли). Назовем ее чистой коммерческой маржой, ЧКМ.

Вторая дробь – это коэффициент трансформации активов КТ, который характеризует скорость оборота активов.

Третья дробь показывает, во сколько раз активы больше, чем акционерный капитал. Назовем этот показатель коэффициентом структуры активов КС. Чем больше этот коэффициент, тем больше возможный уровень дивидендов, потому что в зарабатывании прибыли участвуют все активы, а распределяют ее только на акции, суммарная номинальная стоимость которых равна величине акционерного капитала.

Таким образом, показатель ЧРАК, от которого зависит уровень дивидендов, может быть представлен как произведение трех коэффициентов:

ЧРАК = ЧКМ * КТ * КС

Первый из них зависит от ценовой политики и от уровня затрат, за который ответственны в основном производственные и закупочные подразделения, второй зависит от успешности сбыта продукции (маркетинговые подразделения), а третий – от состава источников финансирования, за подбор и правильное сочетание которых отвечают финансовые подразделения и высшее руководство компании.

Рассмотрим с этой точки зрения структуру активов:

А = СС ЗС = (АК Ф НРП) ЗС, где

А – активы,

СС – собственные средства,

ЗС – заемные средства,

АК – акционерный капитал,

Ф – фонды, созданные за счет прибыли и других собственных источников,

НРП – нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года.

Чем больше в составе активов любых других составляющих, кроме акционерного капитала, тем более высокие дивиденды могут получить акционеры. Отсюда потенциальная выгода использования заемных средств и капитализации прибыли. Однако только потенциальная, потому что привлечение заемных средств связано с выплатой процентов, что уменьшает сумму прибыли, а капитализация прибыли позволит получить повышенные дивиденды в последующие годы, но уменьшает их выплату в текущем году. Через показатель ЧРАК видно, как связаны с интересами акционеров не только дивидендная политика, но и политика привлечения заемных средств, а также стратегия и темпы развития предприятия.

Вопросы и задачи к главе 5

Формулы расчета показателей

1. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, О — оборот по реализации продукции, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА – прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки. Укажите, по какой формуле рассчитывают показатель коммерческой маржи ?

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Варианты ответов:

1. НРЭИ / А

2. ПЧ / О

3. НРЭИ / О

4. О / А

5. А / О

6. БП / О

2. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП – ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки. Укажите, по какой формуле рассчитывают максимально возможный уровень дивидендов ? Варианты ответов:

1. ПЧ * (1-n) / АК

2. ПБ / АК

3. (1-НР) * ПЧ / СС

4. ПЧ * НР / АК

5. (ПБ-ФИ) / АК

6. ПЧ / АК

3. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают рентабельность собственных средств ?

Варианты ответов:

1. ПЧ * (1-n) / СС

2. ПЧ / А

3. (ПБ-ФИ) / А

4. ПЧ / СС

5. (1-НР) * ПЧ / СС

6. ПБ * (1-n) / АК

4. Пусть А — активы предприятия, В — выручка, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, НРЭИ — нетто- результат эксплуатации инвестиций. Укажите, по какой формуле рассчитывают коэффициент трансформации активов ?

Варианты ответов:

1. В * А

2. МП / А

3. В / А

4. БП * А

5. НРЭИ / А

6. ЧП / А

5. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают экономическую рентабельность активов ?

Варианты ответов:

1. ПЧ / А

2. О / А

3. БП / А

4. НРЭИ / В

5. А / О

6. НРЭИ / А

6. Пусть А — активы предприятия, О — оборот по реализации продукции, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций . Укажите, по какой формуле рассчитывают коэффициент трансформации активов ?

Варианты ответов:

1. О / МП

2. О * А

3. БП / А

4. А / О

5. О / А

6. О / АК

7. Пусть А — активы предприятия, В — выручка, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, НРЭИ — нетто- результат эксплуатации инвестиций. Укажите, по какой формуле рассчитывают скорость оборачиваемости активов ?

Варианты ответов:

1. В * А

2. В / А

3. ЧП / А

4. НРЭИ / А

5. МП / А

6. БП * А

8. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, В — выручка, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают показатель коммерческой маржи ?

Варианты ответов:

1. НРЭИ / А

2. НРЭИ / А

3. ПЧ / АК

4. ПЧ / В

5. НРЭИ / В

6. БП / В

Читайте также:

§

Производственный или предпринимательский риск (бизнес-риск) связан с неопределенностью будущей рентабельности активов и, соответственно, рентабельностью капитала фирмы (он численно равен активам).

Производственный риск зависит от ряда факторов:

— Изменчивость спроса. Чем стабильнее спрос на продукцию, тем ниже производственный риск (при прочих равных условиях).

— Изменчивость цены. Чем меньше изменчивость цен на рынке, тем стабильнее цена на продукцию данной фирмы и, следовательно, тем ниже производственный риск.

— Изменчивость затрат на ресурсы. Чем стабильнее затраты фирмы на ресурсы, тем меньше производственный риск.

— Монополизация рынка. Чем выше уровень монополизации рынка, тем больше каждая из фирм может влиять на цены и варьировать их в связи с изменением затрат на ресурсы. В такой ситуации уровень производственного риска ниже.

— Скорость изменения технологий. Если фирма работает в высокотехнологичной отрасли, то она должна постоянно вести НИОКР и обновлять производственные технологии, а это увеличивает уровень производственного риска.

Для каждого из факторов, воздействующих на бизнес-риск, следует сделать оговорку, что изменение производственного риска в ту или иную сторону предполагается при прочих равных условиях. То есть, предполагается, что каждый фактор воздействует изолированно.

На практике факторы воздействуют не изолированно. Поэтому ответить на вопрос у какой фирмы выше производственный риск, если фирма А имеет более высокую изменчивость затрат и уровень операционного левериджа, а фирма Б относительно низкий уровень операционного левериджа, но спрос на ее продукцию более изменчив и цена может значительно варьироваться, без дополнительной информации о фирмах невозможно.

В значительной степени все названные факторы задаются внешней средой, фирма может влиять на них очень незначительно. Поэтому в зависимости от принадлежности к определенной отрасли, а также в зависимости от размера фирмы и других особенностей она сталкивается с определенным уровнем бизнес-риска.

Операционный леверидж и операционный рычаг означают одно и то же понятие. Иногда в том же значении используются термины производственный рычаг, хозяйственный рычаг.

Существуют три основные меры операционного левериджа.

1. Доля постоянных расходов в общей сумме расходов или соотношение постоянных и переменных затрат.

2. Соотношение изменения прибыли до выплаты процентов и налогов к темпу изменения объема реализации.

3. Соотношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам.

В анализе чаще используются первые 2 измерителя производственного левериджа.

В финансовом анализе показатель операционного левериджа появился при формировании бюджетов капитальных вложений. Взаимоисключающие проекты сопоставлялись, в том числе и по уровню операционного левериджа, что позволяло анализировать уровни безубыточности и производственного риска.

Сейчас операционный рычаг является инструментом финансового анализа в различных ситуациях.

Все затраты предприятия состоят из переменных и постоянных, кроме того выделяют смешанные затраты. Внутри смешанных затрат – включающих в себя постоянные и переменные составляющие – можно выделить те затраты у которых преобладают постоянные компоненты (их называют условно-постоянными) и те затраты – у которых преобладают переменные компоненты (их называют условно-переменными).

К постоянным затратам относят амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендную плату, заработную плату управленческих работников. Эти затраты не зависят от объема выпуска. Если предприятие прекращает выпуск продукции, оно все равно должно оплачивать постоянные расходы.

Переменные затраты — это затраты на материалы, заработную плату рабочих. Если изменяется объем выпуска изменяется и объем переменных затрат фирмы. Переменные затраты (VC) могут быть определены по формуле:

VC=V*Q, где

V – переменные затраты на единицу продукции, руб.,

Q – объем выпуска, штук.

Одни и те же затраты могут для одного предприятия быть отнесены к постоянным, а для другого к переменным. Это связано со спецификой производства и методами расчета затрат.

Например, если труд работников оплачивается сдельно – заработная плата относится к переменным затратам, если же персонал получает твердые фиксированные оклады, то затраты на оплату труда можно отнести к постоянным.

Если в производстве, особенно на крупных предприятиях обычно используются единые схемы сдельной и фиксированной оплаты труда, то, например, в розничной торговле, сфере обслуживания существует множество различий. То есть на большинстве заводов – заработная плата рабочих является переменными затратами, а управленческого персонала — постоянными. Зарплата продавца может зависеть от объема проданной им продукции, а может быть фиксированной. В первом случае его заработная плата – переменные затраты, во втором – постоянные. При этом сама работа: обязанности, график, профиль магазина может быть неизменной.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Воздействие операционного рычага может быть определено по формуле:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций , , , где

F – постоянные затраты,

V – переменные затраты на единицу продукции,

Q – количество изделий,

P- цена одного изделия.

Показатель (P-V)*Q называют валовой маржой или суммой покрытия. Экономическое значение этого показателя в том, что он является источником покрытия постоянных расходов и формирования прибыли.

Показатель ((P-V)*Q – F) – прибыль.

Поэтому сила воздействия операционного рычага определяется как отношение валовой маржи к прибыли. Чем выше доля постоянных затрат в валовой марже, тем выше значение операционного левериджа.

Показатель операционного рычага всегда будет больше 1 для любой компании, имеющей постоянные издержки. Чем больше постоянные издержки, тем выше уровень операционного левериджа.

Существует множество показателей прибыли: валовая, балансовая, налогооблагаемая, чистая. В данном случае анализируется операционная прибыль, то есть прибыль до выплаты процентов и налогов.

Связь изменения выручки от реализации и операционной, а вслед за ней и балансовой, и чистой прибыли является результатом воздействия операционного рычага.

Изменение операционной прибыли равно изменению выручки, умноженному на значение операционного рычага. Как было сказано ранее, обычно показатель операционного рычага больше единицы, поэтому прибыль до выплаты процентов и налогов изменяется сильнее, чем выручка.

Показатель операционного рычага может быть рассчитан по следующей формуле:

ОР = DНРЭИ / DОП, где

DНРЭИ – изменение прибыли до выплаты процентов и налогов,

DОП – изменение объема продаж.

Чем выше показатель операционного рычага, тем больше фирма выигрывает на увеличении объема продаж.

Операционный рычаг показывает, на сколько процентов возрастает НРЭИ, если выручка возрастает на 1 %.

Операционный рычаг действует в обе стороны: если выручка снижается, НРЭИ уменьшается большими темпами, чем выручка.

Пример:

Найти операционный рычаг по следующим данным:

Выручка
Пер. затраты
П марж
Пост. затраты
НРЭИ
10%
10%
10%
=
14%

Пмарж = В-Пер.затраты

НРЭИ = Пмарж – Пост.затраты

ОР =14% / 10% =1,4;

ОР = Пмарж / НРЭИ = 70 / 30 =2,33;

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

где р – доля переменных затрат в выручке;

В – выручка от реализации продукции;

Пмарж – прибыль маржинальная;

ОР – сила воздействия операционного рычага.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение операционной прибыли. Темп изменения прибыли в каждом конкретном случае будет зависеть от следующих параметров:

соотношения затрат и выручки от реализации (рентабельности либо величины, обратной рентабельности, – в зависимости от способа расчета);

структуры совокупных затрат предприятия.

Операционный рычаг действует тем сильнее, чем больше доля постоянных затрат в выручке.

В теории операционного анализа сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данным предприятием: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Читайте также:

§

Порог рентабельности — это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие посто­янных затрат, и прибыль равна нулю. Для анализа постоянных и переменных затрат, их вклада в общие затраты, влияния на выручку и прибыль используют модель равновесного анализа (CVP-анализ, cost – volume – profit). Она основана на определении точки безубыточности, то есть такого объема выпуска продукции, когда фирма уже не имеет убытков, но еще не получает прибыли.

Уравнение, которое легло в основу равновесного анализа, выглядит следующим образом:

F v*Q = P*Q , где

F – постоянные затраты,

v– переменные затраты на единицу продукции,

Q – количество изделий,

P- цена одного изделия.

Графический анализ равновесной модели F v*Q = P*Q представлен на рисунке 7.

Брутто-результат эксплуатации инвестицийБрутто-результат эксплуатации инвестиций

Нижний левый треугольник соответствует зоне убытков предприятия до достижения порога рентабельности, верхний правый треугольник – зоне прибылей.

Каждая следующая единица товара, проданная, начиная с точки безубыточности, будет приносить прибыль. Отметим в этой связи три полезных для финансиста момента.

Первый. Определив, какому количеству производимых товаров соответствует, при заданных ценах реализации, порог рентабельности, вы получите пороговое (критическое) значение объема производства. Ниже этого количества предприятию производить невыгодно. Минимальный безубыточный объем производства (продаж) в штуках равен выручке в точке нулевой прибыли, деленной на цену товара. Другой простой способ определения порога рентабельности в штуках – разделить общую сумму постоянных затрат на разницу между ценой и переменными затратами на единицу продукции. Эту разницу называют также удельной маржинальной прибылью или величиной покрытия. Последнее название особенно выразительно, поскольку назначение маржинальной прибыли от продажи всех изделий – покрыть общую сумму постоянных затрат. На этом представлении основан еще один графический способ определения точки безубыточности как точки пересечения линии постоянных затрат и линии маржинальной прибыли (рис. 8)

Например, если постоянные затраты, необходимые для функционирования предприятия, составляют 40 000 руб., цена изделия – 100 руб., а переменные затраты на изготовление единицы товара = 60 руб., то нужно изготовить 1000 таких изделий, прежде чем полностью окупятся постоянные затраты и будет достигнута безубыточность всего дела. Лишь начиная с 10001-го изделия, предприниматель начнет получать прибыль.

40000.руб./(100 руб. – 60 руб.) = 1000 шт.

Действительно, на продаже 1 изделия предприятие зарабатывает сверх переменных затрат 40 руб, чтобы отработать 40000 руб. постоянных затрат, нужно продать 1000 шт. изделий.

Второй. Пройдя порог рентабельности, фирма имеет дополнительную сумму валовой маржи на каждую очередную единицу товара. Естественно, наращивается и масса прибыли. Чтобы определить массу прибыли после прохождения порога рентабельности, достаточно умножить количество товара, проданного сверх порогового объема производства, на удельную величину валовой маржи в каждой единице товара:

Третий. Сила воздействия операционного рычага максимальна вблизи порога рентабельности и снижается по мере роста выручки от реализации и прибыли, так как удельный вес постоянных затрат в общей их сумме уменьшается вплоть до очередного «скачка» постоянных затрат).

Интересная ситуация складывается при безубыточном объеме продаж. Если прибыль изменяется от 0 до какого либо значения, то процентное изменение прибыли равно бесконечности. Поэтому, при безубыточном объеме продаж значение показателя операционного рычага равно бесконечности.

По мере приближения объема деятельности к безубыточному (к порогу рентабельности)операционный рычаг круто возрастает, при удалении от порога рентабельности – снижается.

Деление затрат на постоянные и переменные удобно для анализа, но несет в себе некоторую условность, так как при значительном изменении объема выпуска продукции произойдет скачкообразное изменение уровня постоянных затрат. Поэтому о постоянстве затрат можно говорить только в краткосрочном периоде, когда действует допущение о неизменности некоторых факторов производства.

Предполагается, например, неизменность основных фондов, а значит стабильность амортизационных затрат, неизменность численности управленческого персонала – а значит стабильность расходов на оплату их труда и т.д.

Выводы CVP-анализа верны лишь в относительно небольшой окрестности точки безубыточности, при неизменных ценах, структуре выпуска и структуре затрат.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Разница между достигнутой фактической вы­ручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств: Запас финансовой прочности (другое, более выразительное название – «кромка безопасности») может быть выражен в рублях или в штуках. Он показывает, на сколько предприятие может снизить объем своей деятельности без угрозы получения убытков. Более полезным и допускающим сравнения между предприятиями является запас финансовой прочности, рассчитанный в процентах от фактической выручки.

Проблема оптимального размера запаса финансовой прочности (ЗФП) связана с величиной предпринимательского рычага. Если ЗФП слишком маленький, предприятие даже при небольшом изменении выручки может оказаться в убытках. С другой стороны, поддерживать слишком больше значение этого показателя тоже нецелесообразно, потому что по мере удаления от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага уменьшается, и прибыль при наращивании выручки растет все медленнее. Это связано с тем, что постоянные затраты способны сочетаться с переменными в некоторой пропорции, зависящей от отраслевых особенностей и не очень строгой, но существующей вполне определенно. Когда на один и тот же размер постоянных затрат (а это связано с наличием оборудования, площадей, административного персонала) возлагается задача обслуживания все возрастающих объемов переменных затрат (сдельно оплачиваемых работников, увеличения товарооборота), это приводит к снижению эффективности использования переменных затрат. Представьте себе переполненный склад, мастера, за которым закреплены не 5-10, а 50 рабочих, цех или офис, в котором вместо 9 на одно рабочее место приходится 1-2 м2и т.д. Снижается контроль, нарушается технология, ухудшаются условия труда и хранения материалов и товаров, в результате переменные затраты на единицу изделия начинают понемногу расти. Как только предел сочетания постоянных и переменных затрат достигнут, предприятию необходим скачок постоянных затрат – открыть еще один склад, нанять еще одного мастера и т.д. Однако размеры увеличения постоянных затрат нужно рассчитать так, чтобы не оказаться за порогом рентабельности.

Финансовый леверидж

Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей

акций в результате решения использовать заемный капитал.

Финансовый риск связан с тем, что предприятие, использующее заемные средства, должно платить за них кредиторам. Выплаты кредиторам происходят до распределения части прибыли между акционерами, а значит, увеличивают риск неполучения ими части прибыли в виде дивидендов. Кроме того, вероятность того, что предприятие начнет испытывать финансовые затруднения (в крайнем случае – возможно банкротство) увеличивается, если предприятие использует заемные средства.

Таким образом, речь идет о риске не расплатиться по обязательствам, источником выплат по которым является прибыль.

Тем не менее, не следует рассматривать использование заемных средств как негативное явление из-за финансового риска. Финансовый менеджер может пользоваться заемными средствами, минимизируя риск, и получать выгоды от возникновения «эффекта финансового рычага». Наиболее сложная задача – определить необходимый уровень заемных средств.

Результатом использования заемных средств является значительное увеличение изменчивости прибыли на акцию.

Расчет финансового рычага (ФР) в этом случае проводится по следующей формуле:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций ,

НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций. Этот же показатель называют «прибылью до выплаты процентов и налогов» и EBIT.

Эквивалентными формулами для расчета ФР являются:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций , где

БП – балансовая прибыль фирмы,

% за кредит, i – проценты, которые должна платить фирма за использование заемного капитала.

Любая фирма, имеющая непогашенную задолженность, имеет эффект финансового рычага превышающий 1. Чем больше заемных средств использует фирма и, соответственно, чем больше задолженность компании по процентам, тем больше значение показателя «эффект финансового рычага».

Следует учитывать, что финансовый рычаг не влияет на прибыль до выплаты процентов и налогов, его действие начинает проявляться только на последнем этапе финансового цикла – при формировании чистой прибыли и ее распределении.

При отсутствии финансового рычага процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогов вызывает аналогичное процентное изменение чистого дохода на акцию.

Рассмотрим действие финансового рычага на примере, приведенном в табл. 5 и 6. В первом случае фирма использует только собственный капитал. Во втором – 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Рассмотрим 3 ситуации, в которые может попасть фирма в зависимости от спроса на ее продукцию. Рыночная цена изделия составляет 100 рублей, себестоимость 80 рублей, ставка налога на прибыль составляет 30%.

Таблица 5 Финансовые результаты деятельности фирмы, не использующей заемных средств.

  Количество проданных изделий, штук
60.000 70.000 80.000
Объем продаж, руб. 600.000 700.000 800.000
Себестоимость, руб. -480.000 -560.000 -640.000
Постоянные операционные издержки, руб. -100.000 -100.000 -100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб. 20.000 40.000 60.000
Затраты на финансирование, руб.
Налогооблагаемая прибыль, руб. 20.000 40.000 60.000
Налоги (30%), руб. -6.000 -12.000 -18.000
Чистая прибыль, руб. 14.000 28.000 42.000
Количество акций 10.000 10.000 10.000
Прибыль на акцию, руб. 1,4 2,8 4,2

Таблица 6 Финансовые результаты деятельности фирмы, использующей заемные средства.

  Количество проданных изделий, штук
60.000 70.000 80.000
Объем продаж, руб. 600.000 700.000 800.000
Себестоимость, руб. -480.000 -560.000 -640.000
Постоянные операционные издержки, руб. -100.000 -100.000 -100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб. 20.000 40.000 60.000
Затраты на финансирование, руб. -20.000 -20.000 -20.000
Налогооблагаемая прибыль, руб. 20.000 40.000
Налоги (30%), руб. -6.000 -12.000
Чистая прибыль, руб. 14.000 28.000
Количество акций 5.000 5.000 5.000
Прибыль на акцию, руб. 2,8 5,6

В данном примере в случае использования заемного финансирования при неизменной прибыли до выплаты процентов и налогов произошли изменения в прибыли в расчете на 1 акцию.

При минимальном планируемом объеме продаж прибыль на акцию уменьшилась, при наиболее вероятном – осталась неизменной, а при максимальном — увеличилась. Таким образом, прибыль на акцию в случае использования заемных средств – более изменчива. Незначительные изменения рыночной ситуации в этом случае приводят к существенным изменениям прибыли на акцию.

Поэтому, ожидая неблагоприятных изменений, не следует расширять заемное финансирование. И, наоборот, если планируется расширение сбыта при прочих равных условиях, следует активно привлекать заемный капитал.

Рассмотрим график, представленный на рисунке 9. Он показывает соотношение изменения прибыли на акцию и изменения объема продаж в случае использования фирмой смешанного (заемный и собственный капитал) финансирования (сплошная линия) и финансирования только за счет собственных средств (пунктирная линия).

Анализируя график, можно увидеть, что изменчивость выше в случае привлечения заемного капитала (в любой из доступных форм: долговые ценные бумаги, кредит). Таким образом, заемные средства одновременно увеличивают и потенциал повышения прибыли компании в расчете на одну акцию, и увеличивают уровень финансового риска.

Брутто-результат эксплуатации инвестицийБрутто-результат эксплуатации инвестиций Прибыль на

акцию, руб.

3

2

1

40 50 60 70 80

Объем продаж (тыс. штук)

Рис. 9. – Изменчивость прибыли на акцию в зависимости от объема продаж при различных способах финансирования

Читайте также:

§

Для практиков представляет интерес возможность влиять на операционный, финансовый и совокупный рычаги, а не только использовать их как инструмент анализа.

Воздействие на операционный рычаг возможно, но степень этого воздействия зависит от множества факторов. В первую очередь от отрасли, в которой работает компания.

Для целей операционного анализа представляет интерес группировка затрат по видам расходов (элементам и статьям затрат) и по их связи с технико-экономическими факторами – главным образом, с объемом производства (условно-переменные, или пропорциональные, затраты, которые возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства; и условно-постоянные, или непропорциональные, фиксированные затраты, которые не следуют за динамикой объема производства). Варьируя переменной и постоянной частями затрат, можно влиять на изменение темпов прироста прибыли и величину силы воздействия операционного рычага.

Варьирование структуры затрат представляется возможным, как минимум, в двух направлениях:

изменение переменной и/или постоянной частей затрат при одновременном изменении величины совокупных затрат (при этом неизбежно изменится и соотношение затрат и выручки от реализации);

изменение переменной и постоянной частей затрат при фиксированной величине суммарных затрат (в этом случае соотношение затрат и выручки от реализации остается неизменным).

Выбор приемлемого пути предполагает проведение группировки и анализа затрат по видам расходов. Первое направление зачастую связано с болезненным для любого предприятия процессом изменения (как правило, сокращением) отдельных статей затрат.

Второе направление является менее болезненным. В то же время классификация затрат на основные категории в зависимости от связи с объемом производства – переменные и постоянные – обусловлена характером конкретного производства, в силу чего список переменных и постоянных затрат для каждого предприятия является относительно устойчивым. Поэтому использовать данный путь становится возможным лишь в отношении определенных статей затрат.

Так, у фондоемких производств наблюдается высокая доля постоянных издержек в совокупных затратах, обусловленная большим удельным весом амортизационных отчислений. Данная статья затрат носит явно выраженный постоянный характер; «переместить» ее в категорию переменных затрат не представляется возможным.

Затраты на оплату труда, напротив, в зависимости от вида системы оплаты труда могут рассматриваться либо как переменные – при сдельной оплате, либо как постоянные – при твердом окладе. Поэтому именно для трудоемких производств второе направление манипулирования структурой затрат является столь же актуальным, как и первое.

Для фирм, работающих в высокотехнологичных отраслях, – например, разработка программного обеспечения – обязательны существенные затраты на НИОКР. Эти затраты являются постоянными, а, значит, повышают уровень операционного левериджа, что приводит к увеличению производственного риска и возможным значительным колебаниям прибыли до выплаты процентов и налогов. Наоборот, для небольших продуктовых магазинов постоянные затраты обычно относительно низки, а значит уровень операционного левериджа тоже невысок, что снижает риск и делает прибыль более стабильной. Под «низкими» или «высокими» затратами подразумевается сравнение процента переменных и постоянных затрат в определенном стоимостном объеме выпуска по различным отраслям.

Финансовый менеджер компании должен сопоставить негативное воздействие операционного рычага (высокий производственный риск) и его позитивное воздействие (более высокую ожидаемую прибыль до выплаты процентов и налогов) и принять решение об оптимальном уровне операционного левериджа для данной компании в сложившихся условиях.

Про бизнес:  Исследование инвестиционной привлекательности стран Европы за 2020 год: Россия – Информационно-аналитическая система Росконгресс

Кроме того, нужно помнить, что действие операционного рычага усиливается за счет наличия финансового рычага, если предприятие использует заемные средства. Поэтому необходимо подобрать значения обоих рычагов, обеспечивающие приемлемый уровень совокупного рычага СР.

Силу воздействия совокупного рычага можно рассчитать как отношение изменения прибыли (балансовой, чистой, на одну обыкновенную акцию), выраженного в процентах, к процентному изменению выручки от реализации.

Числитель данной дроби характеризует готовность субъекта управления принять угрозу потери прибыли и поэтому определяется субъективно; его величина во многом зависит от склонности субъекта управления к риску и состояния информационной обеспеченности решения. В качестве предела допустимого риска можно принять угрозу полной (100 %) потери прибыли.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Знаменатель дроби представляет собой показатель, характеризующий сложившуюся вариацию отдельных значений выручки от реализации. Его определение сводится к расчету относительной (с учетом тренда) меры колеблемости показателя выручки от реализации продукции – коэффициенту колеблемости (см. ниже), аналогу коэффициента вариации. Учет тренда при изучении колебаний уровней динамического ряда снижает силу колебаний уровней и позволяет принимать более обоснованные управленческие решения. Таким образом, суждение о силе колеблемости выручки от реализации базируется на естественно-статистическом подходе, основанном на сложившейся динамике данного показателя, формирующейся под влиянием множества факторов.

Операционный рычаг увеличивает бизнес риск компании, но это не означает, что его воздействие следует минимизировать. Например, если прогнозируется увеличение спроса на свою продукцию (или услуги), то оно может позволить себе увеличение постоянных затрат (проведение рекламной компании, исследовательские разработки). Все это обеспечит прирост прибыли в будущем.

Финансовый рычаг увеличивает финансовый риск, связанный с уменьшением чистой прибыли за счет уплаты процентов за кредит. При уменьшении выручки это приведет к снижению дивидендов, однако приросте выручки темп роста дивидендов будет значительно выше.

Таким образом, уровень совокупного рычага, равный произведению операционного и финансового рычагов, описывает риск потери или снижения дивидендов для владельца обыкновенной акции.

Максимальный уровень совокупного рычага не должен превышать частного от деления 100% на величину обычных колебаний выручки, выраженную в процентах.

С другой стороны, предприятие должно поддерживать некоторый минимальный уровень совокупного рычага, обеспечивающий достаточно высокий темп роста прибыли и дивидендов в случае увеличения объемов сбыта.

Совокупный рычаг (СР) описывает влияние изменений выручки на чистую прибыль, которая является внутренним источником финансирования роста предприятия. Если уровень СР недостаточен, предприятие не обладает достаточными источниками роста, его внутренний темп роста (ВТР) снижается. Известно, что ВТР зависит от рентабельности собственных средств (РСС), которая равна отношению чистой прибыли к величине собственных средств, и от нормы распределения (НР), которая равна доле чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов и другие формы потребления:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Успешная конкурентная позиция предприятия проявляется в том, что темпы роста его выручки больше или равны темпа роста рынка, на котором оно работает. Обозначим темп роста рынка через b. От предприятия требуется обеспечить ВТР>b:

(1-НР) х РСС > b

Уровень СР должен быть достаточным для того, чтобы это условие выполнялось, те.е чтобы была обеспечена достаточно большая рентабельность

собственных средств в будущем:

Здесь — прирост чистой прибыли в рублях.. Обозначим через p прирост чистой прибыли в долях единицы:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Брутто-результат эксплуатации инвестиций Из следует, что p = CP * b. Тогда

Введем обозначение нормы капитализации прибыли (НК) как доли чистой прибыли к распределению, направляемой на развитие предприятия: Тогда

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Эта формула предназначена для случаев, когда НК х РСС < b, т.е внутренние темпы роста предприятия недостаточны для сохранения своей доли рынка. В этом случае совокупный рычаг необходимо повысить до уровня, описываемого последней формулой. Если же ВТР>b, то достаточно следить за тем, чтобы СР не превышал своего максимального значения.

Таким образом, для повышения темпов роста низкорентабельным предприятиям нужно увеличивать уровень совокупного рычага, что связано с ростом постоянных затрат. Однако общий уровень затрат на низкорентабельных предприятиях и без того слишком высок, поэтому основная идея управления величиной совокупного рычага состоит в изменении соотношения между постоянными и переменными затратами без изменения их общей базовой суммы. Легче всего это сделать с заработной платой, заменив сдельную оплату на оклады. Другие возможности связаны с покупкой собственного оборудования взамен аренды, использованием заемных средств, развитием собственных каналов реализации товара вместо использования дилеров и агентов, работающих на проценте от реализации. В акционерных обществах росту совокупного рычага и внутренних темпов роста способствует конвертация части обыкновенных акций в привилегированные с фиксированным уровнем дивиденда.

Повышение уровня совокупного рычага – новая задача, которая встает перед предприятиями в условиях растущего рынка. При снижении общих объемов продаж заботы были прямо противоположными – снижение всех видов постоянных затрат означало уменьшение риска и темпов падения прибыли. Однако сейчас слишком низкий уровень постоянных затрат, хотя и не порождает высокого предпринимательского риска, но и не дает предприятию развиваться темпами, соответствующими темпу развития рынка, а это означает потерю своей доли рынка и постепенное вытеснение более агрессивными конкурентами.

Поэтому следует более конкретно сформулировать цель управления постоянными затратами предприятия — войти и удержаться в интервале совокупного рычага от минимального до максимального:

,

где — — стандартное отклонение объемов продаж предприятия; Вср – средний объем продаж за тот же период; a – субъективно определяемый параметр степени допустимого риска.

Параметр а изменяется от 0,5 до 3 и зависит от склонности к риску лица, принимающего решение. При а=0,5 убытки могут наступить с вероятностью 31%, при а=1,5 – 7%, при а = 3 – 0,14%. Чем больше а, тем меньше риск, но тем меньше и темп роста предприятия. Т.е. в данном случае субъективно определяемый параметр а означает склонность к уклонению от риска или стремление к надежности.

Эффективная стратегия развития связана с поиском компромисса между риском и возможностью роста прибыли, дивидендов и объемов продаж в будущем, что является еще одной гранью классической дилеммы «риск или доходность». Но теперь мы знаем формулы для границ интервала, в рамках которого нужно искать этот компромисс.

Вопросы к главе 6

Вопросы

1. Что такое риск? Дайте определение финансового риска.

2. По каким признакам классифицируют риски?

3. Как можно классифицировать риски по уровню потерь?

4. Что такое риск — менеджмент? Зачем он нужен современным компаниям?

5. Перечислите основные этапы процесса оперативного риск-менеджмента.

6. От чего зависит решение о целесообразности осуществления деятельности по минимизации рисков?

7. Что такое инфляционный риск? Кредитный риск?

8. Перечислите отдельные приемы риск менеджмента. В каких случаях применение этих приемах обеспечит наилучшие результаты?

9. Сравните рыночный и специфический риск. Какой из них является диверсифицируемым?

10. Как финансовый риск связан с доходностью?

Тест

1. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % ,постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, на сколько процентоввозрастет балансовая прибыль, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. 25,56

2. 51,6

3. 27,68

4. 40,91

5. 134

6. 47,92

2. Собственные средства предприятия 500 тыс.руб., коэффициент трансформации активов равен 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % ,постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите запас финансовой прочности в тыс.руб.

Варианты ответов:

1. среди перечисленных нет правильного ответа

2. 1333

3. 1250

4. 96

5. 89

6. 83

3. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, В — выручка. Укажите, по какой из формул определяют финансовый риск

Варианты ответов:

1. % изм.ПБ / % изм.НРЭИ

2. % изм. НРЭИ / % изм. ПБ

3. % изм.В / % изм. НРЭИ

4. % изм.ПА / % изм.ПБ

5. % изм.В / % изм. ПБ

6. % изм.ПЧ / % изм. НРЭИ

4. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают предпринимательский риск

Варианты ответов:

1. МП / БП

2. МП / НРЭИ

3. БП / НРЭИ

4. НРЭИ / БП

5. В / НРЭИ

6. НРЭИ / ЧП

5. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают совокупный риск

Варианты ответов:

1. БП / НРЭИ

2. НРЭИ / БП

3. НРЭИ / ЧП

4. В / НРЭИ

5. МП / НРЭИ

6. МП / БП

6. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, n — ставка налога на прибыль, СП — ставка процента за кредит, ФИ — финансовые издержки, НР — норма распределения чистой прибыли. Укажите, по какой формуле рассчитывают финансовый риск

Варианты ответов:

1. НРЭИ / ЧП

2. БП / НРЭИ

3. МП / НРЭИ

4. В / НРЭИ

5. НРЭИ / БП

6. МП / БП

7. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, какой будет НРЭИ, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. 1004

2. 510

3. 538

4. 680

5. среди перечисленных нет правильного ответа

6. 833

8. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % ,постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите предпринимательский рычаг

Варианты ответов:

1. 0,889

2. 1.2

3. 1,278

4. 1,364

5. среди перечисленных нет правильного ответа

6. 1,125

9. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, налог на прибыль 24%, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, на сколько процентов возрастет чистая прибыль, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. 25,56

2. 47,92

3. 134

4. 27,68

5. 40,91

6. 51,6

10. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, В — выручка. Укажите, какой из формул определяют предпринимательский риск

Варианты ответов:

1. % изм.ПА / % изм.ПБ

2. % изм.ПЧ / % изм. НРЭИ

3. % изм.В / % изм. ПБ

4. % изм.ПБ / % изм. НРЭИ

5. % изм. НРЭИ / % изм. В

6. % изм.ПБ / % изм.НРЭИ

11. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % ,постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите предпринимательский рычаг

Варианты ответов:

1. 1,125

2. среди перечисленных нет правильного ответа

3. 0,889

4. 1,364

5. 1,278

6. 1.2

12. Пусть А — активы предприятия, СС — собственные средства, ЗС — заемные средства, МП, БП, ЧП — соответственно маржинальная, балансовая и чистая прибыль, ПА — прибыль на акцию, АК — акционерный капитал, НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, В — выручка. Укажите, какой из формул определяют совокупный риск

Варианты ответов:

1. % изм.ПА / % изм.ПБ

2. % изм.ПБ / % изм.НРЭИ

3. % изм.ПЧ / % изм. НРЭИ

4. % изм.В / % изм. НРЭИ

5. % изм. ПА / % изм. В

6. % изм.ПА / % изм. ПЧ

13. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, ставка ЦБ — 45 % ; коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите запас финансовой прочности в процентах.

Варианты ответов:

1. 1333

2. 96

3. 89

4. среди перечисленных нет правильного ответа

5. 1250

6. 83

14. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите финансовый рычаг.

Варианты ответов:

1. 1,136

2. 0,825

3. 0,88

4. 5,96

5. 1,49

6. 1,212

15. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, на сколько процентов возрастет НРЭИ, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. среди перечисленных нет правильного ответа

2. 33

3. 14

4. 25

5. 36

6. 50

16. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите совокупный рычаг.

Варианты ответов:

1. 2,045

2. 2,58

3. 6,706

4. 1,364

5. 1,278

6. 2,396

17. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, ставка ЦБ — 45 % ; коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите порог рентабельности.

Варианты ответов:

1. 250

2. 1333

3. среди перечисленных нет правильного ответа

4. 60

5. 40

6. 167

18. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, какой будет балансовая прибыль, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. 1041

2. 620

3. 884

4. 899

5. 647

6. 1067

19. Собственные средства предприятия 500 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, ставка ЦБ — 45 % ; коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 100 тыс.руб. Определите предпринимательский рычаг.

Варианты ответов:

1. 1.2

2. 0,889

3. 1,364

4. среди перечисленных нет правильного ответа

5. 1,125

6. 1,278

20. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 70 % годовых, ставка ЦБ — 45 % ; коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 200 тыс.руб. Определите порог рентабельности.

Варианты ответов:

1. среди перечисленных нет правильного ответа

2. 250

3. 60

4. 1333

5. 167

6. 40

21. Собственные средства предприятия 300 тыс.руб., заемные — 200 тыс.руб., проценты за кредит — 30 % годовых, налог на прибыль 24%, коэффициент трансформации 3, доля переменных затрат в выручке — 40 % , постоянные затраты — 400 тыс.руб. Определите, какой будет чистая прибыль, если выручка увеличится до 1800 тыс.руб.

Варианты ответов:

1. 471

2. 940

3. среди перечисленных нет правильного ответа

4. 658

5. 899

6. 884

Номера правильных ответов.

Вопрос 1 — правильный ответ 4

Вопрос 2 — правильный ответ 2

Вопрос 3 — правильный ответ 1

Вопрос 4 — правильный ответ 2

Вопрос 5 — правильный ответ 6

Вопрос 6 — правильный ответ 5

Вопрос 7 — правильный ответ 4

Вопрос 8 — правильный ответ 6

Вопрос 9 — правильный ответ 5

Вопрос 10 — правильный ответ 5

Вопрос 11 — правильный ответ 1

Вопрос 12 — правильный ответ 5

Вопрос 13 — правильный ответ 3

Вопрос 14 — правильный ответ 1

Вопрос 15 — правильный ответ 5

Вопрос 16 — правильный ответ 1

Вопрос 17 — правильный ответ 6

Вопрос 18 — правильный ответ 2

Вопрос 19 — правильный ответ 4

Вопрос 20 — правильный ответ 1

Вопрос 21 — правильный ответ 1

Литература

1. Базовый курс по рынку ценных бумаг. – М., ИАУУ НАУФОР. – 1999;

2. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. – М.:Финансы и статистика, 2000;

3. Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс»,2001;

4. Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. – М.: «Ось-89»,2001.

Читайте также:

§

Финансовое положение предприятия, его показатели ликвидности и платежеспособности непосредственно зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в текущие активы, превращаются в деньги. Длительность нахождения средств в обороте определяется делением числа дней в периоде на число оборотов, а число оборотов, в свою очередь, равно отношению выручки от реализации к средней величине текущих активов за тот же период.

Длительность нахождения средств в обороте складывается из производственного и финансового циклов, причем они частично перекрывают друг друга. Производственный цикл начинается с поступления материалов на склад предприятия и заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, изготовленной из данных материалов. Он включает в себя длительность пребывания средств в товарно-материальных запасах, затем в незавершенном производстве, затем в запасах готовой продукции (рис.10). Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам данных материалов (погашение кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности).

Скорость обращения оборотного капитала или собственных оборотных средств характеризует именно продолжительность финансового цикла, которую связывает с длительностью производственного цикла следующее соотношение:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

= —

Если это существенно для предприятия, можно вычесть также период оборота авансов, полученных от клиентов и заказчиков, и прибавить длительность оборота авансов, выданных поставщикам ресурсов.

Период оборота запасов (в днях) рассчитывается делением продолжительности периода на число оборотов за период, а число оборотов, в свою очередь, равно частному от деления себестоимости проданных за период товаров на среднюю величину запасов материалов. В результате получается формула:

Tоб. зап. = З/С * Д , где

Tоб. зап — длительность оборота запасов в днях;

З – средняя величина запасов;

С – себестоимость проданных за период товаров;

Д – продолжительность периода в днях (например, 360 дней).

Аналогичным образом рассчитывается длительность оборота незавершенного производства и готовой продукции:

Tоб.н.п. = НП/С * Д ;

Tоб.г.п. = ГП/С * Д ., где

Tоб.н.п, Tоб.г.п — длительность оборота (в днях) незавершенного производства и готовой продукции;

НП – средняя величина остатков незавершенного производства;

ГП – средняя величина запасов готовой продукции.

Такой же результат можно получить, если разделить среднюю величину соответствующих запасов на себестоимость среднедневной реализации.

В сумме эти три элемента составляют длительность производственного цикла (Тпц):

Тпц = Tоб. Зап. Тоб.н.п. Тоб.г.п

Для расчета длительности финансового цикла, или периода оборачиваемости оборотного капитала, нужно знать еще длительность оборота дебиторской и кредиторской задолженности, а также авансов полученных и выданных:

Тоб.д.з. = ДЗ/В * 360;

Тоб.к.з. = КЗ/С * 360;

Тоб.ав.выд. – АВ/В *360;

Тоб.ав.пол. = АП/С *360, где

Тоб.д.з.,Тоб.к.з. – длительность оборота в днях дебиторской и кредиторской задолженности;

Тоб.ав.выд., Тоб.ав.пол. – длительность оборота в днях по авансам выданным и полученным;

ДЗ, КЗ – дебиторская и кредиторская задолженность (средняя величина за период);

АП, АВ – авнсы выданные и полученные (средний остаток за период);

В – выручка (или, точнее, выручка от реализации в кредит, с отсрочкой поступления денежных средств. Продажа за наличные с немедленной оплатой не генерирует дебиторской задолженности);

С – себестоимость проданных за период товаров.

Управление запасами

Под запасами вообще понимают запасы товарно-материальных ценностей различного назначения: сырье и основные материалы, вспомогательные материалы, запчасти, инструменты, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, топливо, спецодежду, а также запасы готовой продукции. С некоторыми оговорками к ним можно отнести и предметы начатые, но не законченные обработкой, т.е. незавершенное производство.

Управление запасами означает контроль за достаточностью и сохранностью запасов и принятие решений, направленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат по формированию и содержанию запасов, необходимых для выполнения производственной программы.

Безусловным приоритетом при управлении запасами является обеспечение бесперебойного производства продукции. Это ограничение, накладываемое на любые управленческие решения в отношении запасов. Критерием отбора наилучших решений является минимизация затрат на закупку, доставку и хранение запасов в соответствии с требованиями производства и заказчиков.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Эффективное управление запасами позволяет уменьшить потери из-за дефицита материалов, ускорить оборачиваемость оборотных средств, свести к минимуму излишки запасов, которые увеличивают стоимость операций и замораживают денежные средства, снизить риск старения и порчи товаров, снизить затраты на хранение.

Читайте также:

§

Согласно АВС-методу запасы сырья и материалов делятся на 3 категории по степени важности отдельных видов в зависимости от их удельной стоимости:

· Категория А включает ограниченное количество наиболее ценных видов ресурсов (например, 10% по числу позиций и 70%от общей суммы затрат на материалы), которые требуют постоянного и скрупулезного учета и контроля (возможно даже ежедневного). Для этих ресурсов используется система управления с фиксированной точкой заказа и обязателен расчет оптимального размера заказа;

· Категория В составлена из тех видов товарно-материальных запасов, которые в меньшей степени важны для предприятия ( 20% позиций и 20% стоимости), которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации; для ТМЗ этой категории, как и категории А, приемлемы методики определения оптимального размера заказа

· Категория С включает широкий ассортимент оставшихся малоценных видов товарно-материальных запасов, закупаемых обычно в большом количестве (70% списка и 10% затрат). Для них применяется система с периодической проверкой уровня запасов.

Классификация АВС-метода позволяет сосредоточиться на контроле только за наиболее важными видами ТМЗ (категории А и В) и тем самым сэкономить время, ресурсы и повысить эффективность управления

Определение наиболее экономичного размера заказа

Оптимальный размер заказа определяют по исходя из соображений минимизации суммарных затрат на оформление и доставку (они тем меньше, чем более крупными партиями завозить материал) и затрат на хранение (они с увеличением размера заказа, наоборот, увеличиваются, т.к. возникают потери от порчи, хищений, морального старения, а кроме того, потери от замораживания капитала в запасах).

Введем обозначения следующих величин, которые используются в расчетах:

· О — стоимость выполнения одного заказа (расходы на размещение заказа, издержки по получению и проверке товаров);

· С — затраты по содержанию на единицу запасов за некоторый период, в том числе расходы по хранению, транспортировке, страхованию вместе с требуемым уровнем прибыли на инвестированный в запасы капитал;

· S — величина расхода материала за тот же период.

Если принять величину заказа постоянной, а расход материала равномерным, то средняя величина запаса будет равна половине размера заказа, а значит, стоимость хранения можно считать прямо пропорциональной размеру заказа (линия Z1 на рис.11). Стоимость выполнения заказа убывает по гиперболе (Z2). Точка пересечения Z1 и Z2 указывает размер заказа, при

котором суммарные издержки будут минимальными.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Отсюда следует формула для расчета оптимального объема заказа:

Системы управления запасами

Различные системы управления запасами используются для того, чтобы определить, когда подавать заявки поставщикам и на какое количество материалов или товаров.

В системе с фиксированной точкой заказазапас материала отслеживается непрерывно. Когда запас снижается до некоторого уровня, называемого «точкой заказа», поставщику дают заказ на заранее оговоренное количество – восстановительный объем (его лучше брать в размере оптимальной величины заказа). Точку заказа определяют исходя из обычного темпа расходования данного материала и времени выполнения заказа поставщиком. Точку заказа подбирают так, чтобы восстановительный объем поступил как раз перед исчерпанием запаса (рис.12). При неопределенности темпов расходования или длительности ожидания поставки следует держать страховой запас. Его размер обычно принимают равным дневному расходу, умноженному на срок поставки. Таким образом, в системе с фиксированной точкой заказа Объем заказа является постоянным, а время заказа меняется. Заказ делают тогда, когда запас уменьшается до заранее заданного уровня.

Система с периодической проверкой уровня запасов работает иначе. В ней дата заказа установлена точно, например, раз в неделю или в квартал, а вот размер заказа является величиной переменной. Он равен разнице между установленным заранее максимумом («потолок» запаса) и остатком на дату проверки. Для определения максимального уровня запаса надо среднедневной расход умножить на период между проверками плюс время поставки. Восстановительный объем заказа при этой системе меняется, в зависимости от того, много ли материалов израсходовано за время между проверками. Эта система не предполагает вычисления оптимального размера заказа и может быть рекомендована для материалов группы С.

Читайте также:

§

Для того, чтобы эффективно управлять долгами компании, необходимо определить их оптимальную структуру для конкретного предприятия и в конкретной ситуации: составить бюджет кредиторской задолженности, разработать систему показателей (коэффициентов), характеризующих, как количественную, так и качественную оценку состояния и развития отношений с кредиторами компании и принять определенные значения таких показателей за плановые.

Вторым шагом в процессе оптимизации кредиторской задолженности должен быть анализ соответствия фактических показателей их рамочному уровню, а также анализ причин возникших отклонений. На третьем этапе, в зависимости от выявленных несоответствий и причин их возникновения, должен быть разработан и осуществлен комплекс практических мероприятий по приведению структуры долгов в соответствие с плановыми (оптимальными) параметрами.

Для того, чтобы отношения с кредиторами максимально соответствовали целям обеспечения финансовой устойчивости (безопасности) компании и увеличению ее прибыльности и конкурентоспособности, менеджменту компании необходимо выработать четкую стратегическую линию в отношении характера привлечения и использования заемного капитала.

Как показывает практическая деятельность ни одно предприятие не может обойтись без, хотя бы незначительной, кредиторской задолженности, которая всегда существует в связи с особенностями бюджетных, арендных и прочих периодических платежей: оплаты труда, поставки ТМЦ без предварительной оплаты и т. д. Данный вид кредиторской задолженности нужно рассматривать, как «неизбежный». Она хотя и позволяет временно использовать «чужие» средства в собственном коммерческом обороте, но не имеет принципиального значения, если такие платежи будут осуществлены в установленные сроки.

Менеджеры компаний в своем стремлении максимально использовать возможности всех доступных кредитных средств, в том числе и в виде задержек по зарплате, нарушения сроков плановых платежей поставщикам и т. д., должны оценивать «возможности» каждого отдельного вида платежей индивидуально, так как последствия таких «отсрочек» могут иметь различные последствия, не только в зависимости от вида платежа, но и в зависимости от конкретного «невольного» кредитора.

Для того чтобы оптимизировать кредиторскую задолженность, необходимо определить ее «плановые» характеристики. Наиболее часто используемый коэффициент, связанный с оценкой кредиторской задолженности предприятия — это коэффициент ликвидности, который рассчитывается как отношение величины оборотного капитала к краткосрочным долговым обязательствам.

Менеджеры и финансисты также часто используют, так называемый коэффициент «кислотного теста», который представляет собой отношение разницы между текущими активами и стоимостью товарно-материальных активов к текущим обязательствам. И первый и второй показатели должны характеризовать способность предприятия покрывать свои обязательства перед кредиторами. Эти коэффициенты обладают двумя существенными недостатками:

они оперируют такими понятиями как «краткосрочные» или «текущие» обязательства, срок которых может колебаться от одного дня до одного года. Поэтому не учитывается более детально соотношение сроков платежей в составе как кредиторской, так и дебиторской задолженностей;

расчет производится, как правило, на дату баланса, или какой либо иной фиксированный момент, что не может в полной мере говорить о действительном состоянии ликвидности компании. Это связано с влиянием множества различных (в том числе и случайных) обстоятельств в какой-то определенный момент (например, на дату баланса предприятие получило «грант» или «дотацию», что не ведет к увеличению кредиторской задолженности , а на следующий день возвратило их).

Устранить подобные «недочеты» в системе анализа состояния предприятия позволяют:

В первом случае — например, проведение расчетов с использованием более дискретных значений (распределение задолженностей по месячным периодам или (если необходимо) недельным периодам).

Во втором случае — определять среднемесячное или среднегодовое значение коэффициента ликвидности и других аналогичных показателей.

Для того, чтобы определить степень зависимости компании от кредиторской задолженности необходимо рассчитать несколько следующих показателей.

Коэффициент зависимости предприятия от кредиторской задолженности. Рассчитывается как отношение суммы заемных средств к общей сумме активов предприятия. Этот коэффициент дает представление о том, на сколько активы предприятия сформированы за счет кредиторов.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Коэффициент самофинансирования предприятия. Рассчитывается, как отношение собственного капитала к привлеченному. Данный показатель позволяет отслеживать не только процент собственного капитала, но и возможности управления всей компанией.

Баланс задолженностей. Определяется как отношение суммы кредиторской задолженности к сумме дебиторской задолженности. Данный баланс следует составлять с учетом сроков двух этих видов задолженностей. При этом желательный уровень соотношения во многом зависит от той стратегии, которая принята на предприятии (агрессивная, консервативная или умеренная).

Описанные выше экономические показатели дают количественную оценку кредиторской задолженности. Для более полного анализа состоя кредиторской задолженности, следует дать и качественную характеристику данных пассивов.

Коэффициент времени. Определяется как отношение средневзвешенного показателя срока погашения кредиторской задолженности к средневзвешенному показателю срока оплаты по дебиторской задолженности. При этом средний срок погашения кредиторской задолженности необходимо удерживать на уровне не ниже, чем те усредненные сроки, которые должны соблюдать дебиторы предприятия.

Коэффициент рентабельности кредиторской задолженности. Определяется как отношение суммы прибыли к сумме кредиторской задолженности, которые отражены в балансе. Данный показатель характеризует эффективность привлеченных средств и его особенно целесообразно анализировать по периодам. При этом должна быть определена зависимость динамики изменений этого коэффициента от тех основных факторов, которые повлияли на его рост или снижение (изменения сроков возврата, структуры кредиторов, средних размеров и стоимости кредиторской задолженности и т. д.).

Таблица 7. Оптимальные «рамочные» значения основных коэффициентов, характеризующих состояние кредиторской задолженности на предприятии.

  Крупная промышлен-ность Капиталь-ное строитель-ство Оптовая торговля Услуги (средние и крупные обороты) Финансовые учреждения (в т. ч. банки)
Коэффициент ликвидности 2,0 — 3,0 1,5 — 2,5 1,0 — 2,0 1,0 — 1,5 0,8 — 1,0
Коэффициент «кислотного теста» 1,0 — 2,0 0,8 — 1,5 0,9 — 1,2 0,3 — 0,8 0,7 — 1,3
Коэффициент зависимости 0,1 — 0,3 0,2 — 0,5 0,7 — 1,0 0,6 — 0,9 2,0 — 3,0
Коэффициент самофинансирования (в %) 60 — 70 50 — 60 30 — 50 25 — 50 10 — 30
Коэффициент времени 2,0 — 3,0 1,5 — 2,0 1,0 — 1,2 1,0 — 1,3 1,0 — 1,1
Коэффициент рентабельности (в %) 10 — 20 5 — 10 20 — 30 15 — 20 2 — 6

Если длительность оборота кредиторской задолженности меньше, чем дебиторской, это означает, что предприятие отдает долги чаще, чем получает. Это приводит к вымыванию денежных средств, уменьшению их остатка. Предприятие, которое не соблюдает правильного соотношения между оборотом дебиторской и кредиторской задолженности, рано или поздно останется без денег.

Причем соотношение равенства сроков оборота дебиторской и кредиторской задолженности тоже ведет к уменьшению денежных остатков, потому что долги дебиторов относятся к стоимости продукции по ценам реализации, а долги кредиторам – к затратам на производство, которые меньше цены. Это означает, что чем выше уровень рентабельности продукции по отношению к затратам, тем больше срок оборота кредиторской задолженности должен превосходить средний срок возврата долгов дебиторами. Если отвлечься от задолженностей по заработной плате и налогам, то можно сказать, что для материалоемких производств превышение длительности оборота кредиторской задолженности над дебиторской может быть небольшим, а для предприятий с высокой нормой добавленной стоимости оно должно быть значительно больше.

Читайте также:

§

Различают два типа источников финансирования – собственные и заемные. К собственным относятся взносы учредителей, средства, полученные от продажи акций предприятия, безвозмездно полученные фонды целевого назначения, различные фонды и резервы, созданные за счет прибыли предприятия, накопленная сумма амортизационных отчислений и нераспределенная прибыль.

К заемным источникам относятся кредиты банков и других организаций, средства, полученные от продажи облигаций данного предприятия и кредиторская задолженность.

Для того, чтобы отношения с кредиторами максимально соответствовали целям обеспечения финансовой устойчивости (безопасности) компании и увеличению ее прибыльности и конкурентоспособности, менеджменту компании необходимо выработать четкую стратегическую линию в отношении характера привлечения и использования заемного капитала.

Первый основополагающий вопрос, который в связи с этим встает перед руководством фирмы это: вести бизнес за счет собственных или привлеченных средств? Второй «дилеммой» является количественное соотношение собственного и заемного капитала. Ответы на данные вопросы зависят от множества факторов как внешнего (отраслевые особенности, макроэкономические показатели, состояние конкурентной среды и т. д.), так и внутреннего (корпоративного) порядка (возможности учредителей, кредитоспособность, оборачиваемость активов, уровень рентабельности, дефицит денежных средств, краткосрочные цели и задачи, долгосрочные планы компании и многое другое).

Принято считать, что предприятие, которое пользуется в процессе своей хозяйственной деятельности только собственным капиталом, обладает максимальной устойчивостью. Однако такое допущение в корне не верно. С точки зрения конкурентной борьбы на рынке не имеет значения, какими капиталами оперирует бизнес: своими или заемными. Единственная разница может заключаться в различиях стоимости этих двух категорий капитала. Кредиторы (будь-то банки или поставщики товаров и услуг) готовы кредитовать чей-то бизнес только в обмен на определенный (иногда довольно высокий) доход (процент). При этом даже собственный капитал не является «бесплатным», так как вложения производятся в надежде получить прибыль, выше той, которую платят банки по депозитным счетам. С точки зрения стратегического развития компании отправной точкой должны быть: размер и динамика прибыльности бизнеса, которые напрямую зависят от размера занимаемой на рынке доли, ценовой политики и размера издержек производства (обращения). Вопрос же источников финансирования бизнеса является, по отношению к целям достижения конкурентоспособности предприятия, вторичным.

Менеджеры в ходе разработки стратегии кредитования собственного бизнеса должны исходить из решения следующих первоочередных задач — максимизации прибыли компании, минимизации издержек, достижения динамичного развития компании (расширенное воспроизводство), утверждения конкурентоспособности — которые, в конечном итоге и определяют финансовую устойчивость компании. Финансирование данных задач должно быть достигнуто в полном объеме. Для этого, после использования всех собственных источников финансирования (собственный капитал и прибыль — наиболее дешевые ресурсы), должны быть в заданном объеме привлечены заемные средства кредиторов. При этом наиболее весомым ограничивающим фактором в процессе планирования использования заемного капитала необходимо считать его стоимость, которая должна позволять сохранить рентабельность бизнеса на достаточном уровне.

Следующим этапом в ходе разработки политики использования финансовых ресурсов является определение наиболее приемлемых тактических подходов.

Таблица 11. Ключевые различия между видами источников средств

Из табл.11 видно, что структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала, необходимого для создания предприятия. При этом владельцы или участники предприятия формируют его ис­ходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Фонды собственных средств, представляющие собой по сути отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный фонд), либо осознанно — владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более вы­годное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Средства инвесторов. Так как процесс привлечения дополнительных финансовых ресурсов для целей собственного бизнеса рассматривается нами с точки зрения максимизации безопасности данного процесса, то следует остановиться на двух наиболее важных, в данном аспекте, характеристиках этого способа привлечения средств. Первая — относительная дешевизна: как правило, инвесторы, обменивающие свои средства на корпоративные права (доли, акции) рассчитывают на дивиденды, которые фиксируются в учредительных документах (или устанавливаются на собрании участников) в виде процентов. При этом, в случае отсутствия прибыли на предприятии, вложенный в дело капитал может быть «бесплатным». Вторая особенность — возможность инвесторов влиять на процессы управления в созданном хозяйственном обществе (право голоса на собрании акционеров или участников). Поэтому следует позаботиться о сохранении контрольного пакета. Иначе ваш, изначально собственный, капитал, может превратиться в капитал, переданный новому инвестору. Отсюда следует вывод о явной ограниченности размеров привлекаемых средств корпоративных инвесторов: в общем случае их не должно быть больше ваших первоначальных инвестиций: даже если акции (паи) «распылены» между несколькими держателями, то все равно остается риск (особенно если речь идет об успешном предприятии) сосредоточения корпоративных прав под единым контролем.

Финансовый (денежный) кредит, как правило, предоставляется банками. Это один из наиболее дорогостоящих видов кредитных ресурсов. Ограничивающие факторы: высокий процент, необходимость надежного обеспечения, «создание» солидных балансовых показателей. Несмотря на «дороговизну» и проблематичность привлечения, возможности банковского кредита (в отличие от инвестиционного) должны быть использованы компанией на все 100%. Если проект, реализуемый компанией, действительно рассчитан на конкурентоспособный уровень рентабельности, то прибыль, полученная от использования финансового кредита, будет превышать необходимый к уплате процент. Банки, хотя и дают предпочтение такому виду обеспечения предоставленных кредитов, как залог, но могут довольствоваться и гарантией третьего лица (если имеются платежеспособные учредители или другие заинтересованные лица). Балансовые показатели также обладают некоторой «гибкостью», как в процессе их формирования, так и в ходе их восприятия принимающей стороной. Наличие презентабельных отчетных показателей, хотя и выступает обязательным условием для банковского служащего, но может, в какой-то степени, игнорироваться в виду наличия реальных гарантий и обеспечения предоставляемого кредита. Одним существенным недостатком финансовых заемных средств, особенно в сравнении с инвестиционными, является наличие строго определенных сроков их возврата.

Товарный кредит. Основной положительной отличительной чертой данной разновидности получения заемных средств является наиболее простой способ привлечения. Товарный кредит, как правило, не требует (в отличие от финансового) привлечения залога и не связан со значительными расходами и продолжительностью оформления. В отечественных условиях товарный кредит между юридическими лицами чаще всего представляет собой поставку товаров (работ, услуг) по договору купли-продажи с отсрочкой платежа. При этом, на первый взгляд, может показаться, что данный «кредит» предоставляется бесплатно, так как договор не предусматривает необходимости начисления и уплаты процентного (или какого-либо иного) дохода в пользу поставщика. Однако следует заметить, что поставщики прекрасно понимают принципы изменения стоимости денег во времени, а также способны достаточно точно оценивать размеры упущенной выгоды от торможения оборачиваемости активов, замороженных в дебиторской задолженности предприятия. Поэтому компенсация таких потерь закладывается в цену товаров, которая может колебаться в зависимости от сроков предоставленной отсрочки.

Экономическое превосходство. Очень часто строится и на отношениях товарного кредита и на других разновидностях кредитования. Суть использования преимуществ, связанных с собственным экономическим превосходством, заключается в возможности диктовать и навязывать поставщику (кредитору) собственные «правила» игры на рынке и характер договорных отношений (или, как это зачастую происходит — нарушать эти самые договорные отношения без «особых» последствий для собственного «превосходящего» бизнеса).

Экономическое превосходство заемщика пред кредитором может возникать в силу следующих обстоятельств:

монопольное положение покупателя на рынке (монопсония);

различия в экономических потенциалах совокупные активы покупателя значительно превосходят активы поставщика;

маркетинговые преимущества (например, мелкий или начинающий производитель, стремящийся продвинуть свою продукцию (торговую марку) в сеть крупных супермаркетов или элитных магазинов не в «состоянии» диктовать свои условия или требовать выполнения «всех» обязательств, так как может оказаться без «нужного» заказчика);

покупатель «обнаружил» организационные недостатки в управлении дебиторской задолженностью у кредитора («пробелы» в учете и контроле, юридическая «несостоятельность» и т. д.).

Временно привлеченные средства образуются на предприятии, как правило, в результате временного лага между получением товарно-материальных ценностей и их оплатой. Ни одно предприятие не может обойтись без кредиторской задолженности, которая всегда существует в связи с особенностями бюджетных, арендных и прочих периодических платежей: оплаты труда, поставки ТМЦ без предварительной оплаты и т. д. Данный вид кредиторской задолженности нужно рассматривать, как «неизбежный». Она хотя и позволяет временно использовать «чужие» средства в собственном коммерческом обороте, но не имеет принципиального значения, если такие платежи будут осуществлены в установленные сроки.

Структура капитала

Структура капитала – это соотношение собственных и заемных средств, а также удельный вес каждого вида источников по отношению к величине полных активов. Кроме выбора оптимального сочетания заемных и собственных средств финансовый менеджер должен принять решения и о внутренней структуре собственного и заемного капитала. Так, в сфере финансирования через заемные источники необходимо выбрать между банковским кредитом и выпуском облигаций.

При выпуске облигаций следует ответить на вопрос: будут ли облигации затем конвертироваться в акции? Какова будет их доходность и срок погашения? Выработка единой стратегии формирования структуры капитала является очень сложной задачей. Финансовые менеджеры, решая подобные вопросы, сталкиваются со множеством противоречий.

Рассмотрим теоретическую базу по данному вопросу. Наибольший интерес представляет теория структуры капитала Модильяни — Миллера как без учета налогов, так и с их учетом.

Модель Миллера — Модильяни

В 1958 году Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали свою работу «Стоимость капитала, финансы компании и теория инвестиций». Считается, что эта работа стала началом нового, современного этапа в теории корпоративных финансов. Франко Модильяни и Мертон Миллер стали лауреатами Нобелевской премии.

Основные допущения модели:

1. Инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно предполагаемой доходности и уровня риска.

2. Акции и облигации продаются на идеальных рынках капитала.

3. Задолженность фирм и частных лиц лишена риска.

4. Инвесторы ожидают, что прибыль до налогообложения каждой из компаний является стабильной величиной.

Утверждение 1. Стоимость любой фирмы определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли (EBIT) c постоянной ставкой, соответствующей классу риска фирмы.

V = EBIT / WACC, где

V – стоимость фирмы,

EBIT – чистая определенная прибыль ( операционная прибыль, НРЭИ),

WACC – средневзвешенная цена капитала фирмы.

Этот метод определения стоимости фирмы верен независимо от того, использует фирма заемный капитал или нет. Показатель V – постоянная величина. Поэтому, по модели Модильяни – Миллера при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования.

Отсюда следует, что:

— средневзвешеная цена капитала для любой фирмы с использованием заемного капитала или без него совершенно не зависит от структуры капитала;

— средневзвешенная цена капитала для фирм одной группы риска равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы (которая не пользуется заемными средствами) из той же группы.

Утверждение 2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене капитала финансово независимой фирмы той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заемного капитала, так и от соотношения заемного и собственного капитала.

Если рассмотреть два утверждения вместе, то можно сделать вывод: увеличение доли заемного капитала в структуре источников не увеличит стоимости фирмы, так как выгоды от более дешевого кредита будут уравновешены увеличением степени риска и цены акционерного капитала.

Таким образом, в отсутствии налогов, как стоимость фирмы, так и общая цена ее капитала не зависят от структуры источников.

Рассмотрим пример (табл. 12).

Фирма рассматривает 2 плана финансирования. В первом случае, оно полностью осуществляется за счет собственных средств (через обыкновенные акции), во втором случае – на 50% за счет собственных средств, а на 50% — за счет заемных средств. Годовая процентная ставка по займу 10%, общий объем финансирования 1.000.000руб. Рассмотрим доходы, которые получит инвестор, если он выберет первую и вторую схему финансирования.

Предположим 2 варианта развития проекта:

1) прибыль 50.000 руб.,

2) 150.000руб.

Таблица 12.

Альтернативные планы финансирования
Без привлечения заемных средствС привлечением заемных средств
Акции, руб.1.000.000500.000
Заемные средства (r=10%), руб.500.000
Итого, руб.1.000.0001.000.000
Вложение 1.000.000 в компанию, использующую заемные средства
1вариант2 вариант
Операционная прибыль, руб.50.000150.000
Расходы на выплату %, руб.-50.000-50.000
Прибыль к распределению, руб.100.000
Общий денежный поток инвестору*, руб.50.000150.000
Вложение 1.000.000 в компанию, не использующую заемных средств
1вариант2 вариант
Операционная прибыль, руб.50.000150.000
Расходы на выплату %, руб.
Прибыль к распределению, руб.50.000150.000
Общий денежный поток инвестору*, руб.50.000150.000

* — понятие «инвестор» – в данном случае трактуется широко (подразумевая и собственно инвестора и кредитора) то есть, не зависимо от формы предоставления средств.

Если финансирование проекта осуществляет не одно лицо, а группа лиц, то точнее было бы говорить о совокупном доходе держателей акций и облигаций компании.

Таким образом, простые расчеты показывают, что в отсутствии налогов и трансакционных издержек доход инвестора не зависит от способа финансирования. Именно доход, который может принести фирма, определяет ее стоимость. Значит, стоимость фирмы не зависит от способа финансирования (при данных допущениях).

Про бизнес:  Как начать инвестировать с нуля в 2021: инвестиции для начинающих, во что и как правильно инвестировать

В 1963 году Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, в которой было учтено влияние налогов. Рассмотрев налоги корпораций, они пришли к выводу, что заемное финансирование увеличивает стоимость фирмы.

Проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли и, следовательно, дают инвесторам возможность получить большую долю операционной прибыли фирмы.

Рассмотрим пример. Начальные условия финансирования те же, что и в предыдущем примере, но действует налог на прибыль корпораций в размере 30%, проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Результаты расчетов представлены в таблице13..

Таблица13.

Варианты структуры капитала
0% заемных средств50% заемных средств
Прибыль до выплаты % и налогов, руб.50.000150.00050.000150.000
Расходы на выплату %, руб.50.000-50.000
Прибыль до налогообл., руб.50.000150.000100.000
Налог, (30%), руб.-15.000-45.000-30.000
Прибыль к распре-делению, руб.35.000105.00070.000
Общий денежный поток инвестору, руб.35.000105.00050.000120.000

Как видно из расчетов, при любом из предложенных объемов прибыли больший совокупный доход держателей акций и облигаций обеспечивается при использовании заемного финансирования, это объясняется тем, что процентные выплаты уменьшают налогооблагаемую прибыль, уменьшают налоговые выплаты фирмы.

Кроме того, следует учитывать и налогообложение дивидендов. В РФ – ставка налога на доходы физических лиц, полученные в форме дивидендов, составляет 6% (ст. 224 НК, поправка от 06.08.2001 ), а до внесения этой поправки действовала ставка 30%.

Рассуждая согласно теории Модильяни – Миллера, фирма должна оптимизировать свою стоимость, используя 100% заемного капитала. Конечно, на практике этого не происходит. Каждая фирма имеет свою оптимальную структуру капитала, на которую влияет множество факторов, среди них цена отдельных источников капитала, эффект финансового рычага (который будет подробно рассмотрен в одной из следующих лекций), уровнем риска.

Рассмотрим более подробно влияние уровня риска возникновения «состояния финансового расстройства» на принятие решений по структуре капитала.

Читайте также:

§

Состояние финансового расстройства возникает тогда, когда финансовые обязательства компании влияют на ее обычные операции.

Например, компания вынуждена продавать часть оборудования для погашения процентов по кредиту. Таким образом, компания вынуждена изменять нормальный для нее ход производственных и финансовых процессов из-за высокого уровня заемных средств в структуре капитала.

На идеальном рынке капитала, существование которого предполагается в концепции Модльяни-Миллера, банкротство не связано с теми последствиями и издержками, которые происходят в реальности. Предполагается, что попадая в ситуацию банкротства фирма незамедлительно продает свои активы, покрывает имеющиеся обязательства и вкладывает их в новый бизнес. Отсутствуют трансакционные издержки, отсутствуют расходы на оплату услуг юристов, отсутствуют сложности технической реализации реорганизации бизнеса.

Таким образом, хотя заемный капитал и повышает стоимость фирмы, использоваться он должен только в разумных пределах. Задача финансового менеджера соотнести выгоду от экономии на налогах за счет использования заемных средств и стоимость возрастающего риска для держателей долговых обязательств и владельцев акций компании.

Состояние финансового расстройства (то есть приближающее фирму к банкротству) тоже имеет для компании свою стоимость. С увеличением доли заемных средств эта стоимость возрастает, так как увеличивается уровень риска.

Анализируя отраслевые различия, можно убедиться, что предприятия одной отрасли обычно имеют сходную структуру капитала. В табл.14 приведены соотношения долговых обязательств и собственных средств компании в некоторых отраслях экономики США.

Таблица 14.Различия в структуре капитала по некоторым отраслям экономики США

Отрасль Долговые обяз-ва / собственные ср-ва
Оптовая торговля лекарствами 0,36
Производители ликероводочных изделий 0,38
Пекарни 0,61
Рестораны, предприятия быстрого питания 1,31

Таким образом, отраслевые особенности существенно влияют на степень использования заемного капитала. Кроме того, очевидно, что приведенная для американских фирм структура соотношений по отраслям не будет идентична российской. Это объясняется наличием существенных различий между экономиками различных государств. Поэтому, кроме отраслевых особенностей необходимо принимать во внимание государственные и региональные особенности.

Одной из важных характеристик экономики государства являются действующие в стране налоговые механизмы. Рассмотрим некоторые особенности налогообложения процентов и дивидендов в РФ.

Особенности российского налогового законодательства, влияющие на формирование структуры капитала компании

Согласно статье 269 части 2-ой Налогового Кодекса РФ проценты по полученным заемным средствам могут относиться к расходам фирмы, если «…размер начисленных по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте, на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска…существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях».

Согласно ст. 270 части 2-ой Налогового Кодекса РФ: «При определении налоговой базы не учитываются следующие расходы:

в виде сумм выплачиваемых налогоплательщиком дивидендов и других сумм распределяемого дохода».

Налогообложение дивидендов описано в статьях 224 и 284 части 2-ой Налогового Кодекса РФ. Для резидентов РФ доходы, полученные в виде дивидендов, облагаются подоходным налогом (для физических лиц) и налогом на прибыль (для юридических лиц) по ставке равной 6%.

Анализируя российское налоговое законодательство и его влияние на формирование оптимальной структуры капитала фирмы, можно сделать следующие выводы:

в целом российская схема налогообложения доходов, получаемых в результате использования заемного и собственного капитала, совпадает со схемами приинятыми в мировой практике.

Используя заемный капитал, можно уменьшить налоговую базу (проценты вычитаются из нее) и, соответственно, налог на прибыль, а, значит, увеличить стоимость фирмы.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Дивиденды являются объектом двойного налогообложения: вначале они включаются в налоговую базу по налогу на прибыль у плательщика, а затем — в базу по налогу на прибыль или подоходному налогу у получателя.

Налоговая ставка при налогообложении дивидендов существенно снижена, что уменьшает негативное воздействие двойного налогообложения.

Влияние налоговой системы на формирование структуры капитала фирмы существует и оно достаточно существенно.

Таким образом, в реальности соотношение заемного и собственного капитала в общем капитале фирмы подвержено влиянию множества факторов. Эти факторы обусловлены спецификой отрасли, страны, региона, налогового законодательства, особенностями рынка и другими внешними воздействиями. Решения по структуре капитала являются значимыми для финансового менеджмента, но не являются главными при достижении цели максимизации цены фирмы.

Цена капитала

Главной целью определения цены капитала является ее последующая минимизация. При прочих равных условиях, чем ниже цена капитала, тем выше уровень эффективности работы фирмы. Капитал – один из ресурсов фирмы, очевидно, что лучше привлекать ресурсы по минимальным ценам, если это не сказывается на их качестве.

«Капитал» трактуется в экономических дисциплинах неоднозначно. Так в экономической теории, капитал включает в себя все произведенные человеком средства производства. Например, станки, оборудование производственные здания, вычислительная техника и т.д. Понятие «капитал» в данном случае означает «реальный капитал».

Реальный капитал является вторичным фактором производства, так как он — результат деятельности человека. Различают 3 вида реального капитала:

здания и сооружения,

станки, машины, оборудование,

сырье, материалы.

Кроме того, используют термины основной и оборотный капитал. В управлении трудовыми ресурсами используют понятие «человеческий капитал» (денежная оценка воплощенной в человеке способности приносить доход).

В ФМ под термином «капитал» подразумеваются все источники средств, используемые для финансирования активов и операций фирмы.

Для осуществления деятельности фирме необходимы активы (имущество), которые должны быть профинансированы за счет различных источников, называемых пассивами фирмы.

Капитал фирмы полностью представлен ее пассивами, включая долгосрочную и краткосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции.

Любые виды капитала фирмы обладают определенной ценой, которую нужно определить. После этого можно заниматься управлением ценой капитала с целью ее минимизации.

Кроме того, знание цены капитала нужно финансовому менеджеру при принятии решений по вопросам, связанным с инвестированием, арендой, управлением активами и ряду других вопросов.

При определении цены капитала определяется как цена отдельных составляющих капитала, так и средневзвешенная цена капитала организации.

Составляющие капитала

Определение цены капитала начинается обычно с выделения его основных компонентов.

Самым общим образом капитал можно представить как совокупность собственного и заемного капитала.

Основной частью собственного капитала, которая изменяется наиболее динамично, является нераспределенная прибыль. Кроме того, фирма может увеличить собственный капитал за счет дополнительного выпуска обыкновенных или привилегированных акций.

Заемный капитал состоит из кредитов, займов и кредиторской задолженности. И кредиты и кредиторская задолженность фирмы могут быть краткосрочными (до 12 месяцев) и долгосрочными (более 12 месяцев).

Краткосрочная кредиторская задолженность не всегда учитывается в финансовом анализе цены и структуры капитала, так как она возникает спонтанно. Если краткосрочные кредиты и займы иногда привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, то они также не будут участвовать в определении средневзвешенной цены капитала, но если этот источник финансирования используется постоянно, то — в этом случае – его нужно учитывать при анализе.

Читайте также:

§

Зная, как определяется цена основных источников капитала, можно определить средневзвешенную цену капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Ws- оптимальная доля собственного капитала (нераспределенной прибыли или акций нового выпуска), в долях единицы,

Кs – цена источника “собственный капитал”, в %.

Сумма Wd , Wp, Ws всегда равна единице. Каждая из долей показывает, сколько копеек заемного капитал, привилегированных акций и собственного капитала входят в новый рубль, привлекаемый фирмой.

Цена существующей структуры капитала — это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей цены.

Предельные показатели имеют огромное значение в экономике. Базируясь на них принимаются основные решения, так как большее значение, например, при увеличении выпуска продукции, имеет предельная прибыль и предельные издержки. То есть, те прибыль и издержки, которые принесет последняя новая единица продукции.

Изменение средних показателей тоже имеет значение, но оно обычно не является решающим.

Аналогичная ситуация складывается и в анализе цены капитала.

По оптимальной WACC фирма не может привлекать неограниченное количество ресурсов. Начиная с определенного объема привлекаемых средств, WACC вырастет. Это связано с тем, что ограничена нераспределенная прибыль, а собственные акции нового выпуска имеют более высокую цену капитала. Кроме того, плата за заемный капитал (кредиты), начиная с определенного объема кредитных ресурсов, тоже может начать повышаться, так как кредиторы не смогут получить прежнего уровня обеспеченности кредита, и для них увеличится уровень риска.

Рассмотрим график средневзвешенной цены капитала, в условиях, когда исчерпывается нераспределенная прибыль (точка N, рис.13).

Рис.13. – График предельной цены капитала

На графике отображено изменение средневзвешенной цены капитала, связанное с тем, что в точке N нераспределенная прибыль исчерпана и формируется новая целевая структура распределения основных источников финансирования. Изменения целевой структуры отражаются на графике как разрывы, так как происходят не постепенно, а единовременно. Если у фирмы осталась 1000 рублей нераспределенной прибыли или 100 рублей, то ситуация складывающаяся с ценой ее капитала одинакова, но если нераспределенная прибыль изменяется от 100 рублей, до 0, то происходит разрыв.

Определение оптимальной (минимальной для данной фирмы в данных условиях) цены капитала, позволяет фирме работать более эффективно и достигать поставленных целей (максимизация стоимости акционерного капитала)

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WAСС. Именно с ним сравнивается показатель IRR (см. гл.9), рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

ЕслиIRR>WAСС, то проект следует принять;

IRR < WAСС, то проект следует отвергнуть;

IRR = WAСС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага может быть оценен количественно для анализа соотношения заемных и собственных средств. Определяя цену капитала, мы базировались на том, что цена заемного капитала равна затратам на его привлечение и использование. Цена собственного капитала определялась как доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций компании. Иначе этот показатель можно назвать требуемой рентабельностью собственного капитала.

Обычно стоимость кредитных ресурсов ниже требуемой рентабельности собственного капитала. Это связано с тем, что кредиторы несут меньший риск, чем владельцы обыкновенных акций (то есть владельцы компании).

Эффект финансового рычага в таком случае можно сформулировать как: приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, не смотря на их платность.

Рассмотрим пример. Если номинальная ставка процента по кредиту составляет 25% годовых, а скорректированная с учетом трансакционных затрат — 26%, ожидаемая рентабельность собственного капитала составляет 30%, то эффект финансового рычага от использования кредитных ресурсов составит 4%.

Для финансового анализа и принятия решений по финансированию необходимо учитывать влияние налогов, а также то, что цена заемного капитала не одинакова при различных объемах его использования.

Можно выделить 2 основных составляющих финансового рычага:

дифференциал — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Дифференциал корректируется (понижается) с учетом налогообложения;

плечо – соотношение заемных и собственных средств.

Эффект финансового рычага может быть рассчитан по следующей формуле:

ЭФР = (1 –Снп)(ЭР -СРСП)*ЗС/СС, где

Снп= ставка налога на прибыль,

ЭР – экономическая рентабельность активов,

СРСП – 1)средняя расчетная ставка процента по кредитам или

2) купонные выплаты по облигациям или

3)фиксированный дивиденд по привилегированным акциям с учетом затрат на размещение),

ЗС – заемные средства,

СС – собственные средства.

Для финансового менеджера большее значение имеет дифференциал финансового рычага (1 –Снп)(ЭР –СРСП), так как чем больше разница между экономической рентабельностью активов и ценой заемного капитала – тем эффективнее будет результат использования заемных средств.

Плечо финансового рычага следует увеличивать осторожно, так как чрезмерный объем задолженности начнет снижать дифференциал.

Чем ниже обеспеченность кредита, тем больше рискует кредитор, а значит, тем выше будет плата за кредитные ресурсы, так как она должна компенсировать возрастающий риск. Поэтому с повышением плеча финансового рычага, растет СРСП и начинает уменьшаться его дифференциал. Уменьшение дифференциала может происходить до нулевого уровня и ниже. Нулевой уровень означает, что цена заемного капитала равна рентабельности активов фирмы. Отрицательный дифференциал – негативное явление для фирмы. Таким фирмам, скорее всего, будет отказано в предоставлении кредита (слишком высок риск невозврата).

Если предприятие не использует заемных средств, то эффект финансового рычага равен 0. (В то время как значение финансового рычага равно 1).

Оптимального численного значения эффекта финансового рычага не существует, однако многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага должен быть равен 30-50% экономической рентабельности активов. Эти значения могут использоваться финансовым менеджером как общий ориентир, но не должны заменять анализа финансовой ситуации в конкретной фирме. Оптимальный выбор фирмы индивидуален.

Эффект финансового рычага позволяет принимать решения относительно структуры капитала фирмы. Он является важным инструментом воздействия на финансы фирмы, находящиеся в руках финансового менеджера. Однако, принимая такие решения, нельзя учитывать только воздействие финансового рычага. Следует помнить о теориях структуры капитала, учитывать риски и особенности налогообложения, а также особенности внутренней и внешней среды компании.

Прежде чем говорить об особенностях внешней среды, следует сопоставить цели и задачи компании с результатами, которые могут быть получены от использования эффекта финансового рычага.

Например, если основными задачами компании являются сохранение финансовой независимости, достижение финансовой стабильности, снижение уровня финансового риска, то заемные средства ей использовать не следует. А значит возможности, которые несет в себе эффект финансового рычага, в данном случае не нужны данной фирме в данный момент времени. Говоря об особенностях среды, следует учитывать, что большинство российских фирм не получают значительной бухгалтерской прибыли. Кроме того, существует множество различий в формах российской и зарубежной отчетности и понимании различных показателей прибыли.

Например, НРЭИ является для российских финансов показателем новым, в стандартной бухгалтерской отчетности он не рассчитается.

Показатель прибыль в расчете на одну акцию имеет огромное значение для компании в США и Европе, но в России не является общепринятым. Это связано с тем, что акционеры во многих российских ОАО не получают прибыли в виде дивидендов и следовательно для них не представляет большого интереса названный показатель. Владельцы незначительного числа акций обычно не интересуются деятельностью компании, не получают дивидендов (либо дивиденды столь малы, что не соизмеримы даже со средней заработной платой). Они не являются инвесторами, так как не принимали решения о вложении средств в ту или иную фирму. Крупными акционерами акции воспринимаются как право на часть собственности и возможность влиять на деятельность компании, навязывать свои решения. Значение показателя «прибыль на акцию» не имеет для них большого значения.

Еще одна особенность финансов российских фирм – высокий уровень риска, связанный как с внутренними процессами в компании, так и с изменениями внешней среды. Это затрудняет привлечение заемного капитала. Так как осторожность вынуждены проявлять добросовестные менеджеры, и еще большая осторожность присуща кредиторам. Кредитные ресурсы у большинства российских компаний ограничиваются кредитами банков. Так как рынок облигаций и привилегированных акций развит очень слабо.

Таким образом, эффект финансового рычага должен учитываться российскими финансовыми менеджерами, но одновременно ими должна учитываться специфика компании, отрасли, региона, государства, а главное цели и задачи, которые ставит перед собой компания.

Темп устойчивого роста

Рост предприятия объективно выражается в увеличении объема продаж. Успешная конкурентная позиция означает повышение доли предприятия на растущем или стабильном рынке или сохранение прежних объемов при общем падении продаж.

Если предприятие уже добилось оптимального состава активов, то в дальнейшем коэффициент трансформации активов Кт можно считать неизменным. Тогда при постоянном Кт темп роста выручки будет зависеть только от увеличения размера активов:

В = А * Кт ,

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

, где

В, В’ – выручка предшествующего и следующего периода,

А, А’ – активы соответствующих лет.

Решения об источниках финансирования активов приводят к формированию плеча финансового рычага ЗС/СС, равного отношению заемных средств ЗС к собственным СС.

Если предприятие определило для себя наилучшее плечо рычага, в дальнейшем ему остается только поддерживать его на том же уровне. Увеличивая общий размер активов, оно должно выдерживать желаемую пропорцию между собственными и заемными средствами. Поэтому, увеличивая собственные средства, оно может «добирать» дополнительные объемы заемных средств, так чтобы плечо рычага оставалось неизменным. И наоборот, ему нельзя увеличивать размер заимствований, если не произойдет увеличение собственных средств. Тогда темп роста активов совпадает с темпом роста собственных средств:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Назовем внутренними темпами роста предприятия ВТР процент прироста выручки, который предприятие может поддерживать за счет своих внутренних возможностей, не увеличивая собственные средства за счет внешних источников. Единственным внутренним источником для финансирования роста активов является чистая прибыль предприятия. В каждый отдельный период его собственные средства могут увеличиться за счет внутренних источников не величину, не превосходящую чистой прибыли:

, где

Пч – чистая прибыль,

РСС – рентабельность собственных средств.

Тогда

,

т.е. внутренние темпы роста предприятия не могут быть выше рентабельности собственных средств. ВТР = РСС только при условии, что вся чистая прибыль будет направлена на увеличение собственных средств, т.е. на развитие предприятия. Однако в действительности чистая прибыль делится на потребляемую и накопляемую части в некоторой пропорции. Назовем нормой капитализации Нк долю чистой прибыли, направляемой на развитие, а нормой распределения Нр – долю чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Обе доли могут по предложению Совета директоров и по решению собрания акционеров изменяться от 0 до 1, но так, что

Нк Нр = 1.

Тогда

ВТР = РСС * Нк = РСС * (1-Нр).

Подставив в эту формулу выражение РСС через эффект финансового рычага, получим:

ВТР= (1-НР) * ((1-n)* ЭР ЭФР) ,

ВТР = (1 – Нр) * ((1 – n)* ЭР (1-n)*(ЭР – СП)* ЗС/СС

ВТР = (1 – Нр) *(1 – n)*(ЭР (ЭР-СП)* ЗС/СС , где

n – ставка налога на прибыль в долях единицы,

ЭР – экономическая рентабельность активов, %

СП – ставка процентов за кредит, %

Таким образом, внутренние темпы роста предприятия зависят от двух внешних факторов – ставки налога и ставки процентов за кредит, и от двух внутренних – рентабельности активов и принятой нормы распределения.

Дивидендная политика

3.43.1. . Дивидендная политика: основные вопросы

Дивидендная политика – принятие решений о выплате прибыли в качестве дивидендов или реинвестировании их в активы фирмы.

С увеличением числа владельцев акций – а это собственники компании – усложняется процесс распределения прибыли. Когда небольшой фирмой руководит один или несколько совладельцев, которые осуществляют управление, то вопрос распределения прибыли решается достаточно просто с учетом субъективных факторов, перспектив развития и личных целей владельца или нескольких владельцев. Чем больше становится число собственников, тем труднее определить их цели и предпочтения.

Дивидендная политика – это важное направление деятельности финансового менеджера. Кроме того, дивидендная политика одна из причин агентских конфликтов между менеджерами и акционерами.

Еще одна сложность связана с тем, что выплата дивидендов отслеживается всеми заинтересованными лицами, как объективная характеристика положения дел в компании. Обычно предполагается, что стабильные или возрастающие дивиденды – атрибут стабильной, развивающейся компании, акции которой будут приносить прибыль и в будущем. На практике это предположение оправдывается не всегда.

Существуют 3 основные группы вопросов, на которые должен ответить финансовый менеджер, чтобы принимать решения в сфере дивидендной политики.

1. Какую часть прибыли должны получить акционеры в качестве дивидендов?

Прогнозирование источников и объемов будущей прибыли, таким образом, дополняется прогнозированием распределения этой прибыли на выплату дивидендов и на будущее развитие. В зависимости от перспектив фирмы и состояния рынка на дивиденды может тратиться как 0% прибыли, так и 100%.

2. Должна ли фирма пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или возможно принятие решений только в соответствии с текущей ситуацией и потребностями?

Если формулировать точнее, то проблема в том, что для компании важнее: сохранение на рынке имиджа стабильной компании или быстрое реагирование на рыночные изменения. Поддержка стабильного роста объема дивидендов — в ситуации, когда текущее и стратегическое управление требуют снижения уровня дивидендов и инвестирование большей части прибыли – это сохранение «хорошей мины при плохой игре». Это необходимо не столько акционерам компании, сколько потенциальным покупателям акций.

3. Какую сумму фирма планирует выплатить в качестве дивидендов?

Определение процента прибыли, который должен быть выплачен в качестве дивидендов и суммы дивидендов(в денежном выражении) — это различные, хотя и взаимосвязанные задачи.

Читайте также:

§

На практике для принятия решений по формированию дивидендной политики обычно учитывают 4 основных фактора:

— доступность и цена внешнего капитала.

Эти факторы (за исключением предпочтений инвесторов) объединяются в модель выплаты дивидендов по остаточному принципу.

В случае выплаты дивидендов по остаточному принципу их размер определяется следующим образом:

(Какой объем финансовых ресурсов необходим для развития компании в следующем периоде.)

— выплачивают дивиденды только в том случае, если сумма прибыли больше, чем необходимый объем средств для капиталовложений.

Дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, поэтому эта схема и называется остаточным принципом.

Следует учитывать, что дивидендная политика осуществляется не изолированно от общей финансовой политики фирмы. Она тесно связана с решением вопросов по структуре капитала, инвестициям и другим направлениям деятельности компании.

Еще одна важная особенность дивидендной политики состоит в том, что несмотря на ежегодные изменения, она обычно меняется незначительно (с учетом сигнального эффекта и теории асимметричной информации). Поэтому дивидендная политика фирмы сегодня во многом обловлена решениями пяти- и даже десятилетней давности, и влияет на решения, которые будут приняты в течение следующих 5-10 лет.

Учитывая, что в России рынок акций начал формироваться только в середине 90-х годов XX века, сделанный вывод об историчности дивидендной политики не действует.

Существуют определенные различия в уровне прибыли и ее распределением на дивидендные платежи и реинвестирование в различных странах. В таблице 15. обобщены результаты деятельности наиболее крупных компаний в 1970-1990 годах.

Таблица 15.

Анализируя распределение прибыли (последний столбец таблицы) можно сделать следующие выводы:

в развитых странах около трети прибыли в среднем направляется на выплату дивидендов;

среднее значение достаточно сильно различается по странам. (Так в Японии на выплату дивидендов тратится всего 11% прибыли – рассматриваемый период стал периодом активного индустриального развития страны, а в Бельгии и Испании в качестве дивидендов выплачивалось около половины прибыли.)

Порядок выплаты дивидендов и основные ограничения приведены в статьях 42 – 43 Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта 2002 г.)

Статья 42. Порядок выплаты обществом дивидендов

1. Общество вправе один раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено настоящим Федеральным законом.

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом.

2. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества.

3. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

4. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.

Список лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Статья 43. Ограничения на выплату дивидендов

1. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

до полной оплаты всего уставного капитала общества;

до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 76 настоящего Федерального закона;

если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

2. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен уставом общества.

3. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

4. Общество не вправе выплачивать объявленные дивиденды по акциям:

если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

По прекращении указанных в настоящем пункте обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.

Вопросы и задачи к главе 8

Вопросы к разделу 8.2

1. Что такое структура капитала фирмы?

2. Какой основной вывод относительно структуры капитала фирмы, был сделан М. Миллером и Ф. Модильяни в условиях отсутствия налогов?

3. Какова согласно модели Миллера-Модильяни оптимальная структура капитала с учетом налогов?

4. На каких допущениях базируется модель Миллера-Модильяни?

5. Почему заемное финансирование может увеличивать стоимость фирмы?

6. К чему может привести использование 100-го заемного финансирования на практике?

7. Как влияют на структуру капитала фирмы факторы рынков?

8. Как влияет налоговое законодательство на формирование структуры капитала фирмы?

Задачи к разделу 8.2

1. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из двух предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 70 тыс. руб., цена собственного капитала – 30% и кредита на сумму 15 тыс. руб. под 20% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 70 тыс. руб, цена – 30%; кредит — 15 тыс. руб. под 20% годовых; облигации – на сумму 30 тыс. руб. под 22 % годовых.

2. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из двух предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 50 тыс. руб., цена собственного капитала –25% и кредита на сумму 20 тыс. руб. под 22% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 50 тыс. руб, цена – 25%; кредит — 20 тыс. руб. под 22% годовых; облигации – на сумму 10 тыс. руб. под 23 % годовых.

3. Выберите оптимальную структуру капитала фирмы из трех предложенных вариантов.

Первый вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб., цена собственного капитала – 26% и кредита на сумму 25 тыс. руб. под 17% годовых.

Второй вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб, цена – 26%; кредит — 25 тыс. руб. под 17% годовых; облигации – на сумму 40 тыс. руб. под 23 % годовых.

Третий вариант: Уставный капитал – 80 тыс. руб, цена – 26%; кредит — 25 тыс. руб. под 17% годовых; облигации – на сумму 40 тыс. руб. под 22 % годовых и привилегированных акций – на сумму 10 тыс. руб. под 20% годовых, затраты на размещение привилегированных акций – 10%.

4. Определите оптимальную структуру капитала фирмы, имеющей собственный капитал в размере 50 тыс. руб.(его цена составляет 20%) и возможность привлечения первого кредита в сумме 100 тыс. руб. под 18% годовых и следующего кредита в сумме 150 тыс. руб. под 25% годовых.

5. Определите оптимальную структуру капитала фирмы, имеющей собственный капитал в размере 100 тыс. руб.(его цена составляет 25%), возможность привлечения первого кредита в сумме 150 тыс. руб. под 18% или выпуска облигаций на сумму 150 тыс. руб. (их доходность 15%, а затраты на размещение 12%).

Вопросы к разделу 8.3

1. Как связана цена капитала фирмы с эффективностью ее работы?

2. Из каких составляющих состоит капитал фирмы?

3. Как определяется цена источника финансирования «заемный капитал»?

4. Как определяется цена источника финансирования «привилегированные акции»?

5. Как определяется цена источника финансирования «нераспределенная прибыль»?

6. Для оценки какого источника финансирования применяется метод «доходность облигаций плюс премия за риск»?

7. Охарактеризуйте метод «доходность облигаций плюс премия за риск». В чем состоит основная сложность его практического использования?

8. Как определяется цена источника финансирования «кредиторская задолженность»? Почему оценка этого источника имеет большое значение в российской практике финансового менеджмента?

9. Как рассчитывается средневзвешенная цена капитала?

Задачи к разделу 8.3

1. Выполните расчеты и определите, что выгоднее: взять кредит под 10,5% годовых или на ту же сумму выпустить привилегированные акции доходностью 10%, затраты на размещение 8%.

2. Доходность облигаций фирмы составляет 20%, премия за риск равна 8% определите цену источника капитала «нераспределенная прибыль».

3. Определите цену источника капитала привилегированные акции, если дивиденд по ним составляет 20%, а затраты на размещение равны 10%.

4. Определите средневзвешенную цену заемного капитала фирмы, если он состоит из кредита в объеме 60 тыс. руб. под 20% годовых и облигаций 1000 облигаций номиналом 40 руб., доходность облигаций составляет 10% в год.

5. Определите средневзвешенную цену капитала фирмы, если он состоит из: 70 тыс. руб. собственного капитала цена которого — 20%, 30 тыс. руб. – привилегированных акций, дивиденд по ним равен 20%, а затраты на размещение 10% и кредита в сумме 40 0тыс. руб. под 15% годовых.

6. Доходность облигаций фирмы составляет 20%, а премия за риск равна 10%, номинал акций и облигаций равен 1000 рублей, количество акций и облигаций одинаково, а вместе они составляют весь капитал фирмы. Затраты на размещение ценных бумаг не существенны. Определите средневзвешенную цену капитала.

Вопросы к разделу 8.5

1. В чем состоит эффект финансового рычага?

2. Что такое дифференциал финансового рычага?

3. Как рассчитывается плечо финансового рычага?

4. Как повлияет существенное увеличение плеча финансового рычага на его дифференциал?

5. Существует ли оптимальное численное значение эффекта финансового рычага?

6. С какими проблемами может столкнуться российский финансовый менеджер, используя эффект финансового рычага практически?

Задачи к разделу 8.5

1. Определите эффект финансового рычага, если известно, что фирма получила балансовую прибыль в размере 70 тыс. руб., она использовала кредитные ресурсы в размере 400 тыс. руб. под 20% годовых.

2. Определите эффект финансового рычага, если известно, что фирма использует собственные средства в размере 500 тыс. руб. и заемные средства в размере 250 тыс. руб. под 20% годовых, ставка налога на прибыль составляет 24%. Экономическая рентабельность активов равна 25%.

3. Фирма использует собственные средства в размере 600 тыс. руб. и заемные средства в размере 400 тыс. руб. под 18% годовых, ставка налога на прибыль составляет 24%. Операционная прибыль фирмы составила 300 тыс. руб. Определите эффект финансового рычага

4. Определите значение дифференциала финансового рычага и его плеча, если известно, что пассивы компании состоят из собственного капитала в размере 300 тыс. руб. и кредита — 100 тыс. руб., 15% годовых. прибыль фирмы составила 120 тыс. руб., ставка налога на прибыль 24%.

5. Фирма производит продукцию. В первом случае она использует только собственный капитал. Во втором – 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Рыночная цена изделия составляет 120 рублей, себестоимость 100 рублей, ставка налога на прибыль составляет 30%. Заполните таблицу, проанализируйте результаты.

  Варианты
СК СК ЗК
Объем продаж, руб.240.000240.000
Себестоимость, руб.
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.  
Затраты на финансирование, руб.10.000
Налогооблагаемая прибыль, руб.
Налоги (30%), руб.
Чистая прибыль, руб.
Количество акций5.00010.000
Прибыль на акцию, руб.  

Вопросы к разделу 8.7

1. Что такое дивидендная политика?

2. На какие основные вопросы должен ответить финансовый менеджер, принимая решения в сфере дивидендной политики?

3. Перечислите основные теории, влияющие на формирование дивидендной политики компании.

4. На каких основных допущениях базируется концепция иррелевантности дивидендов?

5. Как по мнению М. Миллера и Ф. Модильяни повлияет на цену фирмы увеличение объема дивидендов, выплачиваемых по ее акциям?

6. Какие решения в дивидендной политике будут приняты финансовым менеджером, руководствующимся концепцией «синицы в руках»?

7. На чем основана теория налоговой дифференциации?

8. Что такое «эффект клиентуры»?

9. Что такое «агентские затраты»?

10. Перечислите основные факторы, влияющие на принятие решений о выплате дивидендов.

Литература

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. — СПб.: Экономическая школа, 1997;

2. Вальтер О.Э., Понеделкова Е.Н., Корнилин Д.А. Финансовый менеджмент. – М, Финансы и статистика, 2002

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. –М.: Финансы и статистика,2000;

4. Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс»,2001;

5. Налоговый Кодекс РФ;

6. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. – М., Перспектива, 1998;

7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;

8. Хруцкий В.Е., Сизова Т.Е., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование. – М.: Финансы и статистика, 2002).

Читайте также:

§

Рассмотрение инвестиций невозможно без анализа рисков. Будущая экономическая ситуация всегда несет в себе неопределенность.

Напомним, риск – возможность осуществления некого нежелательного события. Нежелательным событием в данном случае является неполучение или недополучение ожидаемых доходов. Риск одновременно дает шанс получить прибыль и означает вероятность оказаться в убытке.

Говоря об инвестиционном проекте, можно выделить 3 вида риска:

— единичный риск,

— внутрифирменный риск,

— рыночный риск.

Рассмотрим каждый из перечисленных видов риска более подробно.

Единичный риск — риск проекта, рассматриваемого изолированно, вне связи с другими проектами фирмы. Этот вид риска наиболее значим для фирм, реализующих только один проект. Для других фирм единичный риск – важный фактор внутрифирменного и рыночного рисков.

Для оценки единичного риска необходимо оценить неопределенность денежных потоков фирмы. Для этого могут применяться различные методы, например, анализ чувствительности, когда определяются изменения NPV и IRR проекта под влиянием изменения отдельных внешних факторов. Кроме анализа чувствительности может использоваться анализ сценариев, заключающийся в сравнении NPV лучшей и худшей ситуаций из возможных с ожидаемым значением NPV. Есть и другие методы анализа, использующиеся при оценке единичного риска проекта, в том числе и использующие специализированные программные пакеты.

Внутрифирменный или корпорационный риск отражает влияние данного проекта на риск компании, представленной как совокупность реализуемых проектов. Измерителем внутрифирменного риска является изменчивость прибыли фирмы в зависимости от отдельных проектов.

Рыночный риск является наиболее общим видом риска, теоретически он является наиболее важным, но на практике его определение достаточно затруднительно. Этот вид риска отражает влияние отдельного инвестиционного проекта на рыночный риск хорошо диверсифицированного портфеля акций инвестора данной компании.

Анализ названных видов риска целесообразно проводить: от единичного к рыночному. По итогам анализа финансовым менеджером принимается решение о приемлемости или неприемлемости инвестиционного проекта с учетом фактора риска.

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

· метод корректировки нормы дисконта;

· метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

· анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

· метод сценариев;

· анализ вероятностных распределений потоков платежей;

· деревья решений;

· метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта;

невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков. Наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

Читайте также:

§

Финансовые инструменты – различные формы кратко- и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовых рынках.

Примерами финансовых инструментов являются денежные средства, ценные бумаги, опционы и др.

Все финансовые инструменты характеризуются высоким уровнем ликвидности.

Финансовые рынки – организованная или неформальная система торговли финансовыми инструментами.

В России уровень развития системы финансовых рынков намного ниже, чем в Западной Европе и США.

Не следует отождествлять финансовый рынок с рынком ценных бумаг. Понятие «финаносвый рынок» шире и включает в себя различне составляющие:

— валютный рынок;

— рынок капиталов;

— рынок золота.

Рынок ценных бумаг, в свою очередь, является частью рынка капиталов (рис.14).

К обращению на фондовой бирже допускаются:

ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную настоящим Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами.

Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами. Ценные бумаги, не допущенные к обращению на фондовой бирже, обладают большим уровнем риска и возможно большей доходностью.

Про бизнес:  Оценка эффективности инвестиционного проекта

Первичным называют рынок ценных бумаг, когда они впервые размещаются компанией по открытой или закрытой подписке. Все последующие сделки с ценными бумагами называют сделками на вторичном рынке.

Все финансовые инструменты могут быть разделены на два основных вида – первичные и вторичные. Первичными являются ценные бумаги (акции, облигации, векселя), а вторичными – права на их приобретение на определенных условиях (фьючерсы, опционы, варранты).

Рассмотрим более подробно отдельные виды первичных и вторичных ценных бумаг.

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Существуют обычные и привилегированные акции.

Обыкновенные акции обеспечивают право на управление компанией и на получение дивидендов. Дивиденды не являются фиксированными, они зависят от размера прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты процентов по долговым обязательствам, налога на прибыль и дивидендов по привилегированным акциям. Многие компании – особенно в РФ – дивидендов не выплачивают (так как не получают достаточной чистой прибыли).

Иногда используется разделение обыкновенных акций на классы (в странах, где рынок акций существует давно и достаточно развит). Например, акции класса А предусматривают первоочередную выплату дивидендов, но их владельцы могут принимать участие у управлении компанией только через 5 лет, а акции класса В, наоборот, в течении первых 5 лет не приносят дивидендов, но имеют право голоса. Возможны и более сложные схемы классифицирующие акции компании.

Привилегированные акции являются промежуточным механизмом финансирования, так как имеют ряд сходств и с обыкновенными акциями, и с облигациями. Обычно привилегированные акции выпускают с объявленной номинальной стоимостью и фиксированным дивидендом, составляющим определенный процент от номинала.

Такие акции обычно являются кумулятивными, то есть, если дивиденд по ним не был выплачен в течении одного периода, он переходит на следующий период.

Если компания не выплачивает дивидендов по привилегированным акциям – это не означает, что у нее возникает задолженность, которая может привести к банкротству фирмы. Она может не выплачивать дивидендов сколь угодно долго, оставаясь платежеспособной. Это свойство является одним из преимуществ для компании привилегированных акций в сравнении с облигациями. Если кредиторы не получают дохода по облигациям, это может привести к банкротству компании, выпустившей облигации.

Пример. Кумулятивность дивидендов по привилегированным акциям.

Если стоимость привилегированной акции 1000руб, а процент от номинала равен 13, то дивиденд на одну такую акцию составляет 130 рублей. Кумулятивность проявляется следующим образом – если в течении двух лет дивиденд не выплачивался, то в третьем году владельцы получат по 390 рублей на одну привилегированную акцию.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Обыкновенные акции не обладают свойством кумулятивности. Если компания не получает достаточной прибыли, она не выплачивает дивидендов. Затем, когда она начинает получать прибыль, она выплачивает дивиденды только за текущий период.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

Наиболее распространенными являются облигации с денежным потоком в виде постоянных полугодовых процентных платежей и номинала, выплачиваемого при погашении. Обычно фирма оставляет за собой право досрочного погашения облигационного займа.

Существует достаточно много разновидностей облигаций. Рассмотрим некоторые из них.

Ипотечные облигации – долговое обязательство, по которому корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество.

Субординированые («худшие», «низшие») не обеспеченные залогом облигации. В случае банкротства фирмы они дают право на активы должника после выплаты основного долга. Такие ценные бумаги обладают большей степенью риска.

Конвертируемые облигации – ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять на обыкновенные акции по фиксированной цене.

Доходные облигации приносят проценты только в том случае, если у их эмитента есть прибыль.

Индексированные облигации популярны в странах, имеющих высокий уровень инфляции. Эти облигации обеспечивают процент соответствующий какому-либо показателю темпов инфляции (например, индексу потребительских цен).

Облигации с нулевым купонным доходом. Эти ценные бумаги предлагаются на рынке с большой скидкой с номинала. Их массовый выпуск был начат в 1981 году в США. Процентный доход по ним не выплачивается, а инвесторы в момент погашения получают дополнительный доход, равный скидке с номинала ценной бумаги.

Пут облигации – эти облигации могут быть погашены в любой момент по желанию их держателя, фирма не имеет права досрочного погашения облигаций по своей инициативе. Эти бумаги защищают свих держателей от инфляционного риска, как только фиксированная процентная ставка становится не достаточной (с учетом темпов инфляции) облигация скорее всего будет погашена по желанию клиента.

Бросовые облигации. Бросовыми называют облигации с высоким уровнем доходности и риска. Есть два типа бросовых облигаций:

— облигации , бывшие первоначально надежными, а затем ставшие высокорисковыми (это происходит, если компания-эмитент столкнулась с финансовыми трудностями после выпуска облигаций),

— облигация с высоким риском уже в момент выпуска.

Производные ценные бумаги (дериваты) ценны не сами по себе, а только как право на обладание первичными финансовыми активами (акциями, облигациями). Связь производных ценных бумаг с денежным потоком фирмы может быть охарактеризована как косвенная.

Финансовые фьючерсы – покупка или продажа финансовых активов в будущем на определенную дату, но по цене, которая зафиксирована на момент заключения контракта.

Финансовый фьючерс является обязательством купить или продать облигации, векселя, иностранную валюту независимо от изменения рыночной ситуации.

Опционы имеют много сходств с фьючерсами, основное их различие в том, что опцион дает те же права, что и фьючерс, но не является обязательством. В случае неблагоприятного изменения рыночной ситуации покупка или продажа по желанию владельца опциона может не осуществляться. Другим различием является, то что товаром, в случае опциона, обычно являются пакеты акций.

Различают пут опционы – право на продажу и колл опционы – право на покупку заданного числа акций по определенной цене в течение определенного срока.

Различают европейские и американские опционы. Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона, то есть акции могут быть куплены или проданы строго в определенный момент времени. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до наступления даты истечения опциона. (Дата истечения опциона – последний день, в который он может быть исполнен.)

Варрант – долгосрочный колл опцион, выпускаемый фирмой вместе с облигациями. Обычно варранты могут быть отделены от облигаций. Они могут самостоятельно продаваться и покупаться на финансовых рынках. При исполнении варрантов фирма получает дополнительный акционерный капитал, а облигации остаются в обращении. Варранты обычно используются развивающимися растущими фирмами как «приманка», для привлечения дополнительного заемного, а затем и собственного капитала.

Читайте также:

§

Аннуитет – определенный ряд равных потоков денежных средств, направляемых через периодические промежутки времени.

Примером аннуитета являются платежи по кредиту, совершаемые ежемесячно в равном объеме в течении определенного количества лет.

Аннуитет называют обычным (или простым), если выплата происходит через одни период после настоящей даты.

Если необходимо выплатить первый платеж немедленно, то аннуитет называют срочным аннуитетом к выплате. Обычные аннуитеты встречаются намного чаще, чем срочные.

Например, если кредит берется в январе, на условиях ежемесячной выплаты процентов, то при обычном аннуитете первая процентная выплата произойдет в феврале, а в случае срочного аннуитета к выплате – в январе.

Определение текущей стоимости аннуитета имеет практическое значение, когда осуществляется выбор между немедленной оплатой и оплатой в кредит.

Текущая стоимость аннуитета определяется по формуле:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций , где

С – размер платежа за период,

r — ставка процента,

n – количество периодов.

DCF — модель используется при оценке акций и облигаций. Акции и облигации напрямую связаны с денежным потоком фирмы, поэтому использование модели целесообразно.

Модель позволяет сделать выводы о текущей стоимости ценных бумаг для инвестора и принять решение о целесообразности или нецелесообразности вложений средств в те или иные ценные бумаги.

Цена любой ценной бумаги должна быть равна приведенной стоимости всех будущих денежных потоков, создаваемых этой ценной бумагой.

Оценка облигаций в целом проще, чем оценка акций, так как по облигациям выплачивается фиксированный доход в виде равных платежей в течении определенного периода (купонная облигация) или не выплачивается промежуточных платежей (облигация с нулевым купоном).

Текущая стоимость облигации с нулевым купоном может быть определена по следующей формуле:

PV=FV/ (1 r)n, где

FV – номинальная стоимость облигации, которая будет выплачена в момент погашения,

r – требуемая доходность (в долях единицы),

n – количество периодов до погашения.

По купонным облигациям производятся регулярные купонные выплаты, а затем в срок погашения они гасятся по номиналу. Текущую стоимость купонной облигации можно представить в следующем виде:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций , где

F – номинал облигации, который будет получен ее владельцем в последнем периоде.

Графически денежные потоки по купонной облигации могут быть представлены так (рис.16):

с F

Брутто-результат эксплуатации инвестиций р

с с с

Брутто-результат эксплуатации инвестицийБрутто-результат эксплуатации инвестиций

0 1 2 n-1 n время

Рис.16. Денежные потоки для купонной облигации

Рассмотрим оценку привилегированных акций. Привилегированные акции обеспечивают равные поступления и обычно не погашаются, поэтому их текущая стоимость может быть определена следующим образом:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Рассмотрим пример. Номинал привилегированной акции составляет 1000 рублей, ежегодный дивиденд 8%, ставка дисконта составляет 12%. В этом случае цена привилегированной акции равна:

Р = 80/0,12=666,7 рублей.

Оценка обыкновенных акций является наиболее сложной и важной задачей. Дивиденды по таким акциям не зафиксированы. Поэтому при анализе предполагаемого денежного потока необходимо учитывать риск неполучения доходов в ставке дисконта. Очевидно, что ставка дисконта по акциям компании будет выше, чем по ее облигациям.

Стоимость акций определяется с помощью уравнения, называемого в данном случае моделью определения стоимости дивиденда:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций , где

D1, D2 – ожидаемые дивиденды которые должны быть выплачены в первом, втором периодах соответственно.

Портфельные инвестиции

Разумный инвестор (а мы предполагаем, что все инвесторы разумны) стремится по возможности снизить риск. Для снижения риска деньги рекомендуется вкладывать в не в одну ценную бумагу, а в инвестиционный портфель.

Инвестиционный портфель –совокупность рыночных ценных бумаг, приобретенных юридическим или физическим лицом с целью получения дохода.

Более рисковые ценные бумаги в таком портфеле уравновешиваются менее рисковыми, что обычно снижает риск в большей степени, чем доходность. В зависимости от целей инвестора он может выбирать различное соотношение «доходность/риск» портфеля.

Например, инвестор, ориентированный на «стабильность», предпочтет большее количество стабильных проверенных рынком ценных бумаг, обеспечивающих низкий уровень риска и невысокую доходность. Например, «McDonalds».

Инвестор, который ориентирован на высокие доходы, и, соответственно, готов к более высокому уровню риска, предпочтет ценные бумаги фирм, пока не известных на рынке, быстро развивающихся, осуществляющих инновационные разработки. Например, интернет-компании, проводящие активные разработки в сфере высоких технологий. Причем, обычно инвестируются вложения в несколько растущих компаний одновременно, успех одной из них компенсирует, неэффективные вложения в другие.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Читайте также:

§

Некоторые особенности управления финансами при высокой инфляции связаны с повышенным уровнем ставок процентов за кредит, более интенсивным обесцениванием денег во времени, повышенными требованиями к оперативности финансовых решений.

Обращайте внимание на то, что различия между номинальной и эффективной ставкой процента стали более ярко выражены, не полагайтесь на объявленную номинальную ставку, все условия пересчитывайте на эффективную ставку и только после этого сравнивайте.

Премия за риск в условиях инфляции возрастает, в результате чего произведения и степени при расчете эффективных ставок перестают быть малыми величинами, их теперь уже нельзя игнорировать.

Пусть R – реальная ставка доходности без учета инфляции,

а – прогнозируемый темп инфляции;

r — номинальная ставка доходности, включающая инфляционную премию.

Согласно формуле Фишера,

(1 r) = (1 R)*(1 a) = 1 R a R*a ,

так как поток доходов из-за инфляции должен быть увеличен в (1 a) раз.

При низких значениях R и а число R*a пренебрежимо мало, и номинальная ставка доходности получается простым добавлением к реальной доходности темпа инфляции:

r = R a .

R = r – a ,

С учетом налога на прибыль n (в долях единицы):

R = r *(1-n) a .

r = R/(1-n) a/(1-n) = (R a)/(1-n).

Если же инфляция высока, то инфляционная премия, добавляемая к реальной ставке доходности, не может ограничиться просто темпом инфляции, она равна (a a*R). Тогда:

r = R a a*R,

R = (r-a) / (1 a),

a = (r-R) / (1 R).

При высоком уровне инфляции в структуре заемных средств преобладают краткосрочные кредиты. Для создания из них более-менее надежных и долговременных источников финансирования рекомендуется открывать кредитную линию с продлением или выдачей нового кредита сразу после погашения предыдущего.

Рост запасов больше не является смертным грехом. В условиях высокой инфляции закупка по низким ценам большого запаса может принести очень большую прибыль, если цены на продукцию будут повышены.

Разница между «жить» и «умереть» при высокой инфляции состоит в том, чтобы успевать повышать цены на свою продукцию быстрее, чем дорожает Ваше сырье и комплектующие материалы. Затратным методам ценообразования теперь совершенно не место. Это самый верный способ опоздать к повышению цен и превратиться в жертву инфляции. Если и оглядываться на затраты, то закладывать в калькуляции цену ресурсов с учетом пессимистического прогноза их повышения.

Если, например, при прогнозе инфляции на уровне a ее реальный темп составляет а’,а’>a, то надбавка должна составить

r – r’ = (a-a”) / (1-n).

Однако конкуренция не ослабевает, и простого желания поднять цену может оказаться недостаточно. Конкуренция по ценам дополняется конкуренцией по формам оплаты. Бартерные сделки не выгодны, зато можно совершать удачные операции с векселями.

Имеет смысл приложить все усилия для законной отсрочки платежей в бюджет и вообще всех обязательств, по которым не предусмотрены штрафы за просрочку или пересчет по индексу цен.

Более строго нужно контролировать свободный остаток денежных средств, желательно уменьшить его по сравнению с обычным уровнем, и найти форму краткосрочных вложений с уровнем дохода, превышающим темп инфляции или хотя бы равный ему. Если такого вложения нет, пусть будет чуть меньше темпа инфляции, все равно это лучше, чем ничего.

Возникают трудности с оценкой имущества, купленного в разные годы.

При выборе вариантов финансовых вложений с фиксированной ставкой неопределенность будущего уровня процентной ставки требует диверсификации вложений по срокам. Если инфляция идет на убыль, предпочтительны длинные вложения с фиксированной ставкой, если усиливается – только короткие.

При формулировании своих обязательств (по векселям, займам, облигациям, привилегированным акциям) желательно избегать фиксированных ставок, лучше пользоваться плавающим уровнем, закрепленным за каким-либо официально публикуемым показателем, например, ставкой Центробанка, валютным курсом.

Рекомендуется особый контроль за дебиторами, усиление юридических отделов и служб безопасности. В такие времена соблазн временно попользоваться чужими деньгами особенно велик. Однако взыскание задолженности лучше всего завершать досудебными процедурами, потому что суд — дело долгое, а сумма иска на индекс инфляции не пересчитывается

Зарплату работникам лучше выдавать не 1-2 раза в месяц, а еженедельно. Во время гиперинфляции в Германии зарплату выдавали 2 раза в день, чтобы люди успели в перерыв купить еду, которая к вечеру уже подорожает. Да не случится с нами такого никогда!

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Антикризисное управление

Понятие об антикризисном управлении распадается на две части – как предотвратить наступление кризиса неплатежеспособности и как вывести предприятие из кризиса, если это с ним уже случилось.

Мониторинг и прогнозирование кризисных состояний основаны на оценке показателей ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности.

Можно заметить, что предприятие втягивается в кризис, по замедлению роста и уменьшению прибыли, по увеличению средней длительности оплаты текущих обязательств. Специально для прогноза вероятности банкротства служат 2-хфакторная, 5-факторная и 7-факторная функции, известные под названием «Z-счет Альтмана».

Предприятие, находящееся в состоянии неплатежеспособности, прежде всего нуждается в твердой руке. Следует изъять все полномочия по расходованию денежных средств и строго централизовать контроль расходов.

Финансовое планирование должно быть направлено на восстановление платежеспособности. В качестве мероприятий, способствующих восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной деятельности предприятия, рекомендуется использовать следующие:

· инвентаризация;

· оптимизация дебиторской задолженности;

· снижение издержек производства;

· продажа дочерних фирм и долей в капитале других предприятий;

· продажа незавершенного строительства;

· оптимизация количества персонала и обеспечение социальных льгот для уволенных;

· продажа излишнего оборудования, материалов и складированных готовых изделий;

· конверсия долгов путем преобразования краткосрочных задолженностей в долгосрочные ссуды или долгосрочные ипотеки;

· применение прогрессивных технологий, механизации и автоматизации производства;

· совершенствование организации труда;

· капитальный ремонт и модернизация основных фондов, замена устаревшего оборудования, приобретение дополнительного оборудования;

· изменение ассортиментной и маркетинговой политики.

Эти мероприятия становятся составной частью Плана финансового оздоровления предприятия, который должен содержать также анализ финансового состояния предприятия, описание рынка , конкуренции и деятельности в сфере маркетинга, план производства. Завершается разработка Плана финансового оздоровления составлением финансового плана, который содержит:

· прогноз финансовых результатов по форме отчета о прибыли и убытках;

· расчет потребности в дополнительных инвестициях и формирование источников финансирования;

· прогноз дисконтированных денежных потоков и расчет NPV;

· расчет внутренней нормы доходности IRR и дисконтного срока окупаемости проекта;

· график погашения кредиторской задолженности;

· расчет порога рентабельности;

· прогнозный баланс в агрегированной форме и расчет коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами.

По разнице между потребностью в дополнительных инвестициях и доступными источниками финансирования (увеличение уставного капитала, кредиты и займы и пр.) определяется потребность в средствах государственной финансовой поддержки.

Прогноз чистых денежных потоков осуществляется по годам (месяцам) по следующей схеме:

· плюс чистая прибыль;

· плюс износ основных фондов;

· минус погашение кредиторской задолженности;

· плюс рост кредиторской задолженности;

· минус выплата процентов за кредит (не включенных в себестоимость при расчете прибыли);

· плюс средства от продажи основных средств;

· минус капиталовложения;

· минус прирост оборотного капитала.

Для предприятия, продолжающего производственную деятельность после финансового оздоровления к сумме дисконтированной стоимости чистых денежных потоков за время осуществления плана финансового оздоровления следует добавить остаточную стоимость денежных потоков за пределами планируемого периода Сост, которую рассчитывают по формуле Гордона в предположении, что денежный поток последнего года планового периода Сn будет расти постоянным темпом q при ставке дисконтирования r:

Cост = Cn*(1 q) / (r – q).

Если предприятие предполагается ликвидировать, то вместо остаточной стоимости используют ликвидационную.

Если полученная сумма больше 0, предприятию может быть оказана государственная поддержка.

Читайте также:

§

Итак, большинство стран мира на сегодняшний день установили конкретные сроки перехода к подготовке финансовой отчетности по стандартам МСФО в рамках 5-7 лет. В России процесс приведения отчетности российских предприятий к международным стандартам начался в середине 90-х годов, но до сих пор продолжаются жаркие споры о том как нужно осуществлять переход на МСФО, должны ли присутствовать в системе учета элементы, обусловленные национальными особенностями экономики, имеет ли вообще смысл переход на эту систему или для России она не приемлема и реформа – это всего лишь трата средств.

Государственной Программой реформирования бухгалтерского учета, утвержденной Правительством в марте 1998 г., предусмотрено в течение двух лет разработать и утвердить положения (стандарты) по бухгалтерскому учёту, включающие в себя основную массу требований МСФО. Международный центр реформы системы бухгалтерского учета (МЦРСБУ) при содействии членов Правления Комитета по международным стандартам финансовой отчетности (КМСФО) разработал рекомендации по реформе бухгалтерского учета, в которых в качестве среднесрочной задачи российской экономики (в течение трех-пяти лет) предлагается осуществить полную замену российской системы бухгалтерского учета на МСФО при составлении фи­нансовой отчетности всеми компаниями, кроме предприятий малого бизнеса и компаний с ограниченным числом участников.

Официальные представители МЦРСБУ и КМСФО утверждают, что, используя российские стандарты бухгалтерского учета, страна занимается растратой своих инвестиционных ресурсов, так как непрозрачная система бухгалтерского учета приводит к их неэффективному распределению. К тому же МСФО позволяют быстрее привлекать капитал по более низкой цене.

Сторонники быстрого перехода убеждены в бесполезности попыток модифицировать МСФО под российскую специфику, так как значительная часть Европы и США собираются перейти на МСФО в ближайшие 5-7 лет. Они рекомендуют не создавать новые российские стандар­ты бухгалтерского учета, поскольку Европейский Союз объявил о том, что МСФО станут обязательными к применению в ближайшие пять лет, чуть больше пяти лет потребуется для объединения американских и международных стандартов. К тому же реформа влечет за собой дополнительные затраты, так как изменение системы и обучение кадров стоит денег и требует времени. Основная проблема заключается в методе перехода к этой системе — либо сразу, либо путем создания стандартов бухгалтерского учета. Наиболее оптимальный вариант — это сразу. Если мы будем двигаться поэтапно, то создадим новую, отличающуюся от МСФО систему.

Отрицательный момент составления отчетности по МСФО заключается в трудоем­кости данного процесса. Кроме того, для выхода на американский рынок капитала (в частности на Нью-йоркскую фондовую биржу) необходимо представлять дополнительную информацию. Система МСФО не отличается полнотой, в этом плане американские стандарты GAAP гораздо предпочтительнее.

Скорейший переход на МСФО необходимо увязывать с изменением системы налогообложения. Самая серьезная проблема заключается в противоречиях между налоговым законодательством и нормативными актами по составлению финансовой отчетности. Российские стандарты бухгалтерского учета предназначены только для целей налогообложения и не выполняют своей функции по обеспечению достоверности финансовой отчетности. Большинство российских компаний составляют бухгалтерскую отчетность только в целях определения налогооблагаемой базы. Изменить систему налогового права в краткосрочной перспективе невозможно, поэтому имеет смысл, на первом этапе, разделить финансовую и налоговую отчетность предприятий. Это позволит России быстрее перейти на МСФО.

Осложняет ситуацию также неприемлемость российских стандартов бухгалтерского учета для аналитиков в связи с целым рядом серьезных недостатков (в частности, российские стандарты не позволяют учитывать изменения покупательной способности рубля). Значительное число российских компаний ведет параллельный учет по МСФО и российским стандартам не только потому, что они хотят привлечь капитал, но и потому, что такая отчетность нужна им самим.

В России необходимость приведения финансовой отчетности к международным стандартам сейчас стоит очень остро. Это вызывает бурю споров между представителями различных государственных структур и частных компаний о том, резким или постепенным должен быть переход к МСФО, в какие сроки он должен быть осуществлен, кто и как должен разрабатывать методологию учета и переходные положения.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Пока же эти проекты остаются лишь на бумаге, создан ряд методик, которые позволяют с небольшими отклонениями трансформировать отчетность российских предприятий и привести ее к МСФО. Существует алгоритм, который предусматривает составление основных финансовых документов: баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств. Однако, существует ряд аспектов, которые необходимо учитывать при трансформации отчетности, и для того, чтобы она была достоверной – корректировать. Например, учет основных средств социальной сферы, МБП, ремонтных фондов и др.

Одним из факторов, наиболее влияющих на достоверности отчетности является влияние инфляции. С целью его исключения, необходимо рассчитать ряд коэффициентов и сделать необходимые корректировки.

В целом же, трансформированная отчетность позволяет по новому взглянуть на результаты деятельности предприятий и рассчитать финансовые коэффициенты на основании более объективных данных.

Таким образом, можно подвести итог: каждый инвестор в России является заинтересованным пользователем составленной по МСФО отчетности российских предприятий, так как российская система бухгалтерского учета вводит пользователей отчетности в заб­луждение, в настоящее время оценка акций связана с высоким риском неопределенности. Внедрение МСФО позволит сократить данный риск и обеспечит более справедливую оценку акций российских компаний. Инвесторы смогут получить более понятную картину. Чем скорее Россия перейдет на МСФО, тем лучше, хотя, конечно, на уровне отдельных компаний возникают определенные сложности, связанные с переподготовкой персонала. МСФО отличаются большей стройностью, чем российская система бухучета.

Вопросы к главе 12

1. Собственные средства предприятия равны 20, заемные – 10, текущие обязательства – 5, операционная прибыль –12, проценты за кредит – 30%, налог на прибыль 25%. Определите по этим данным:

Валюту баланса в горизонтальном формате

Полные активы

Чистые активы

Рентабельность активов

Рентабельность собственных средств

Эффект финансового рычага

Решение задачи 1:

20 10 5 = 35

20 10 = 30

12/30 = 40%

(12-10*0,3)*(1-0,25)/20 = 33,75

33,75 — 40% * (1-0,25) = 3,75%

Внеоборотные активы предприятия равны 40, текущие активы – 60, текущие обязательства – 20, кредиты банка – 35, . операционная прибыль –12, проценты за кредит – 30%, налог на прибыль 25%. Определите по этим данным:

Валюту баланса в горизонтальном формате

Полные активы

Чистые активы

Рентабельность активов

Рентабельность собственных средств

Эффект финансового рычага

Решение задачи 2:

40 60=100

100 – 20 = 80

80 – 35 = 45

12/80 = 15%

(12-35*0,3)*(1-0,25)/45 =1,125/45 = 2,.5 %

–8,75

Литература

1. .Бирин А.0. «Отдельные аспекты трансформации бухгалтерской отчетности», Тула, ТулГУ, 2000;

2. Материалы сети InterNet: http://www. europa.eu.Int, httpy/www.russiajoumal.ru ;

3. Паркинсон А. Финансовый менеджмент и персональный компьютер. Кн.2. Основные финансовые документы – BS OU, Milton Keynes, 1994;

4. Четвертая Директива Совета от 25 июля 1978 года, основанная на статье 54(3) (д) Договора о годовой отчетности предприятий определенного типа (78/660/ЕЭС) Совета Европейских Сообществ;

5. Финансовый менеджмент и ПК: Курс для интернета/ ред. Гаврилова Е.Л. – Жуковский; МИМ ЛИНК, 1999.

6. Финансовая информация и анализ финансовых отчетов: учеб. метод. пособие/ ред. Гаврилова Е.Л. – Жуковский; МИМ ЛИНК, 2001;

Лекция 13 Информационные технологии в финансовом менеджменте

Читайте также:

§

Пользоваться готовыми программами полезно (но не всегда удобно). Однако намного полезнее составить самому такую программу, которая будет делать именно то, что Вам нужно. Средства MS EXCEL позволяют успешно сделать это даже сугубо гуманитарным пользователям. Правда, для этого требуется время. Так, не будучи профессиональным программистом, один из авторов этой книги за 2 недели разработал программу финансового анализа на базе официальной отчетности, аналогичную «Альт-финанс», которая кроме показателей «Альт-финанса» позволяет рассчитывать прогнозные варианты баланса, отчета о прибыли и о движении денежных средств, подбирать объем производства и режим кредитования для восстановления платежеспособности. Вы можете бесплатно получить эту программу, обратившись по e-mail ush@tula.net.

Полезные стороны такого «развлечения для профессионалов» в том, что Вы начинаете лучше понимать свой бизнес и чувствовать его тонкости и взаимосвязи. Однажды составленная, модель будет служить Вам долго. Особенно удобно использовать модели, построенные в MS EXCEL, для разработки и контроля бюджета своего подразделения, для определения политики скидок, для расчета конкретных цен, а также для дисконтирования затрат.

Предпосылку широкого применения финансовых моделей создает тот факт, что большинство бизнес-процессов имеет или может иметь стоимостное выражение. Финансовое моделирование как инструмент управления бизнесом нацелено на отображение финансовых потоков, сопровождающих хозяйственную деятельность, на отражение особенностей формирования экономических показателей предприятия.

Создать финансовую модель – значит установить и выразить количественно зависимость между изменяемыми факторами и результирующими показателями.

Любое производственное, торговое, обслуживающее предприятие и даже некоммерческую организацию (фонд, клуб, благотворительное общество) можно представить обобщенно в виде модели преобразования ресурсов в продукт, или модели «входов-выходов»:

На входе этой модели – закупаемые товары, материалы, персонал, оборудование и другие потребляемые предприятием ресурсы, на выходе – производимые им товары, услуги и другие рыночные (или социальные) ценности, находящие признание у потребителей. На рисунках 20-22 представлены в виде моделей преобразования входов в выходы различные объекты – участок сборки компьютеров, магазин, подразделение отдела социального обеспечения, занятое обслуживанием на дому престарелых.

Стоимостная оценка входов представляет собой совокупность затрат предприятия, стоимостная оценка выходов – это доход (выручка) коммерческого предприятия от реализации производимых товаров (услуг). На рис. 23 представлено стоимостное выражение преобразования применительно к фирме, которая собирает и продает 20 компьютеров в месяц.

Цель деятельности коммерческой организации – получение прибыли как разницы доходов и расходов. Деятельность прибыльна, если стоимость выходов больше, чем стоимость входов. Так, для участка сборки компьютеров в нашем примере прибыль составит 240 – 193 = 47 тыс. руб.

Для организаций, преследующих некоммерческие цели, стоимостная оценка выходов может быть заменена другими результирующими показателями (число обслуженных из опекаемого контингента, количество мероприятий, степень признания продвигаемых идей). Для некоммерческих организаций правильное управление тоже требует оценки эффективности деятельности, понимаемой как величина затрат на единицу полезного результата.

Для того, чтобы получить стоимостную оценку входов и выходов, мы использовали некоторые исходные данные, которые, вообще говоря, могут изменяться под влиянием как внешних, так и внутренних причин. Например, поставщик может повысить цену комплектующих, продажная цена компьютеров может снизиться в результате конкуренции, руководство может принять решение повысить сдельные расценки для сборщиков. Как скажутся эти изменения на прибыльности предприятия? Что будет, если на участке будут собирать не 20, а 15 или 30 компьютеров в месяц? Для ответа на эти вопросы и предназначена финансовая модель, к построению которой мы уже сделали первый шаг. Проанализируем, как связаны между собой входы и выходы модели.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Таблица 19. Расчет прибыли для участка сборки компьютеров (тыс. руб.)

Количество компьютеров Затраты   расчет Доходы расчет Прибыль
комплектующие 8*20      
зарплата 0,9*20      
  амортизация      
  Итого   12*20
             
количество Затраты     Доходы   Прибыль
комплектующие 8*15      
зарплата 13,5 0,9*15      
  амортизация      
  Итого 148,5   12*15 31,5
             
количество Затраты     Доходы   Прибыль
комплектующие 8*30      
зарплата 0,9*30      
  амортизация      
  Итого   12*30

Из таблицы 19 видно, что чем больше будет собрано и продано компьютеров, тем больше будет прибыль. Однако, если посмотреть повнимательнее, можно заметить, что зависимость эта не прямо пропорциональная:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Таблица 20. Изменение прибыли в зависимости от числа собираемых компьютеров (тыс. руб.)

  Количество компьютеров, шт.
 
Изменение по сравнению с исходным значением   — 25% 50 %
Доходы, тыс. руб.
Изменение   — 25 % 50 %
Затраты, тыс. руб. 148,5
Изменение   — 23 % 46 %
Прибыль, тыс. руб. 31,5
Изменение   — 33 % 66 %

Из табл. 20 видно, что доход (выручка от продажи) растет прямо пропорционально числу компьютеров, но затраты изменяются чуть медленнее, а прибыль – чуть быстрее, чем количество проданных компьютеров. Это происходит потому, что некоторые виды затрат не зависят от объема деятельности, т.е. являются постоянными. . В нашем примере это амортизация оборудования. Другие примеры постоянных затрат – заработная плата, выплачиваемая повременно (оклад), арендная плата, освещение, отопление, охрана помещений. Переменныезатраты – это те, которые изменяются прямо пропорционально объему деятельности: основные материалы, сдельная заработная плата и др. Если мы захотим выразить величину переменных затрат формулой, в ней всегда будет сомножителем переменная, характеризующая объем деятельности. В нашем примере первый и второй вид затрат относится к переменным, а третий – к постоянным.

Для построения модели используем возможности, предоставляемые табличным редактором EXCEL.

Исходные данные рекомендуется размещать в отдельной зоне, лучше всего вверху листа, а ниже будет расположена расчетная зона, где мы поместим формулы, по которым из исходных данных будет получаться значение прибыли.

Для упрощения модели мы рассмотрим только два из многих возможных показателей прибыли – маржинальную (выручка минус переменные затраты) и операционную (выручка минус и переменные, и постоянные затраты). Налог на прибыль пока не учитываем.

В зоне исходных данных содержатся только числа, т.е. конкретные, принятые в данном расчете значения переменных. В расчетной зоне, наоборот, чисел не должно быть. Там содержатся только формулы, которые показывают, какие расчеты нужно последовательно проделать с исходными данными, чтобы получить результирующие показатели.

Рабочий лист электронных таблиц EXCEL представляет собой разграфленную таблицу, в которой столбцы обозначены буквами, а строки – номерами. Чтобы поместить в одной из клеток таблицы (ячеек) формулу, нажмите сначала знак «=», а затем укажите, подводя мышку к соответствующей ячейке, и нажимая на левую кнопку, из.каких клеток нужно подставлять числа в формулу. Знаки арифметических операций вводите с клавиатуры, они расположены в верхнем ряду клавиш, там, где цифры (кроме знака деления, для него нужно использовать косую черту, клавиша в правом нижнем углу).

Наша первая простейшая модель готова (табл. 3). Модель – это и есть те формулы, которые связывают исходные данные и результат. Результаты расчета по модели представлены в таблице 4.

Таблица 3. Модель формирования прибыли участка по сборке компьютеров

  A B
Исходные данные  
Количество компьютеров, штук в месяц
Цена компьютера, тыс. руб.
Комплектующие на 1 компьютер, тыс. руб.
Зарплата сдельная, тыс.руб.шт. 0,9
Амортизация здания, оборудования и инструментов, тыс. руб. в месяц
   
   
Расчет прибыли  
   
Выручка =B2*B3
минус переменные затраты: =СУММ(B13:B14)
комплектующие =B2*B4
зарплата =B2*B5
маржинальная прибыль =B9-B10
минус постоянные затраты: =B15
амортизация =B6
операционная прибыль =B13-B14

Для чего столько хлопот? Чтобы расчеты можно было повторять многократно, изменяя любым угодным нам образом одну, несколько или все переменные, содержащиеся в исходных данных.

Модель предназначена для автоматизации расчетов. Достаточно изменить одно значение (например, в ячейке В2 поставить вместо 20 компьютеров 30) и нажать клавишу «ввод» (enter), и все арифметические (и логические) операции в расчетной зоне будут выполнены автоматически, в ячейках с В11 по В18 появятся числа, соответствующие выручке, затратам и прибыли при выпуске 30 компьютеров.

С помощью таких простейших моделей, постепенно их усложняя, уже можно создавать и бюджеты, и прогнозы, проводить эксперименты для ответа на вопрос «что, если…?». Например, как сильно можно повысить расценки сборщикам? Что будет, если комплектующие подорожают на 10%? А если они будут дорожать по 0,5% в месяц? И т.д. Очень полезны модели EXCEL при анализе чувствительности и точки безубыточности

Я использую табличку EXCEL с формулами (э это уже модель), чтобы выставлять студентам оценки одновременно по 5-балльной и по 100-бальной шкале, ранжировать их по успеваемости. С помощью другой модели я рассчитываю цену семинара в зависимости от его продолжительности и числа участников. Моя подруга с помощью своих таблиц распределяет нагрузку преподавателей кафедры, подсчитывает, сколько будет стоить книга или брошюра при внутривузовском издании. Это просто, полезно, удобно. Аппарат финансового моделирования стоит того, чтобы его освоить.

Читайте также:

§

Project Expert — компьютерная система, предназначенная для создания финансовой модели нового или действующего предприятия независимо от его отраслевой принадлежности и масштабов. Построив при помощи Project Expert финансовую модель собственного предприятия или инвестиционного проекта, Вы получаете возможность:

разработать детальный финансовый план и определить потребность в денежных средствах на перспективу;

определить схему финансирования предприятия, оценить возможность и эффективность привлечения денежных средств из различных источников;

разработать план развития предприятия или реализации инвестиционного проекта, определив наиболее эффективную стратегию маркетинга, а также стратегию производства, обеспечивающую рациональное использование материальных, людских и финансовых ресурсов;

проиграть различные сценарии развития предприятия, варьируя значения факторов, способных повлиять на его финансовые результаты;

сформировать стандартные финансовые документы, рассчитать наиболее распространенные финансовые показатели, провести анализ эффективности текущей и перспективной деятельности предприятия;

подготовить безупречно оформленный бизнес-план инвестиционного проекта, полностью соответствующий международным требованиям на русском и нескольких европейских языках.

Работа с Project Expert может быть представлена в виде следующих основных шагов:

Построение модели

Определение потребности в финансировании

Разработка стратегии финансирования

Анализ финансовых результатов

Формирование и печать отчета.

Ввод и анализ данных о текущем состоянии проекта в процессе его реализации.

Построение модели

Процесс построения модели наиболее трудоемкий и требует значительной подготовительной работы по сбору и анализу исходных данных. Различные модули Project Expert независимы и доступны пользователю практически в любой последовательности. Однако, отсутствие некоторых необходимых исходных данных может блокировать доступ к другим модулям программы. Независимо от того разрабатываете ли Вы детальный финансовый план или хотите произвести предварительный экспресс-анализ проекта Вы должны в первую очередь ввести следующие исходные данные:

дата начала и длительность проекта;

перечень продуктов и/или услуг, производство и сбыт которых будет осуществляться в рамках проекта;

валюта расчета или две валюты расчета для платежных операций на внутреннем и внешнем рынках, а также их обменный курс и прогноз его изменения;

перечень, ставки и условия выплат основных налогов;

для действующего предприятия также следует описать состояние баланса, включая структуру и состав имеющихся в наличие активов, обязательств и капитала предприятия на дату начала проекта.

Следующим этапом процесса построения модели является описание плана развития предприятия (проекта). Для этого необходимо ввести следующие исходные данные:

инвестиционный план, включая календарный план работ с указанием затрат и используемых ресурсов;

операционный план, включая стратегию сбыта продукции или услуг, план производства, план персонала, а также производственные издержки и накладные расходы;

Определение потребности в финансировании

Для определения потребности в финансировании следует произвести предварительный расчет проекта. В результате предварительного расчета определяется эффективность проекта без учета стоимости капитала, а также определяется объем денежных средств, необходимый и достаточный для покрытия дефицита капитала в каждый расчетный период времени с шагом один месяц.

Разработка стратегии финансирования предприятия

После определения потребности в финансировании разрабатывается план финансирования. Пользователь имеет возможность описать два способа финансирования:

посредством привлечения акционерного капитала;

посредством привлечения заемных денежных средств.

В процессе разработки стратегии финансирования проекта пользователь имеет возможность промоделировать объем и периодичность выплачиваемых дивидендов, а также стратегию использования свободных денежных средств (например: размещение денежных средств на депозит в коммерческом банке или приобретение акций сторонних предприятий).

Анализ эффективности проекта

В процессе расчетов Project Expert автоматически генерирует стандартные отчетные бухгалтерские документы:

отчет о прибылях и убытках;

бухгалтерский баланс;

отчет о движении денежных средств;

отчет об использовании прибыли.

На основе данных отчетных бухгалтерских документов осуществляется расчет основных показателей эффективности и финансовых коэффициентов.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Пользователь может разработать несколько вариантов проектов в соответствии с различными сценариями их реализации. После определения наиболее вероятного сценария проекта он принимается за базовый. На основе базового варианта проекта производится анализ чувствительности и определяются критические значения наиболее важных факторов, влияющих на финансовый результат проекта.

Формирование отчета

После завершения анализа проекта формируется отчет. В Project Expert предусмотрен специальный генератор отчета, который обеспечивает компоновку и редактирование отчета по желанию пользователя. В отчет могут быть встроены не только стандартные графики и таблицы, но также таблицы и графики, построенные пользователем при помощи специального редактора.

Также пользователь имеет возможность встраивания в отчет комментариев в виде текста.

Контроль за ходом реализации проекта

В Project Expert предусмотрены средства для ввода фактической информации о ходе реализации проекта. Актуальная информация может вводиться ежемесячно. На основе введенной актуальной информации и плана формируется отчет о рассогласованиях плановой и фактической информации, которая может быть использована в процессе управления проектом.

Project Expert можно использовать для количественной оценки риска инвестиционного проекта предлагается использовать следующие алгоритмы:

Алгоритм имитационного моделирования (инструмент “РИСК-АНАЛИЗ”):

1.Определяются ключевые факторы ИП. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV).

2. Определяются максимальное и минимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределения вероятностей. В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение.

3. На основе выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов, с учётом полученных значений рассчитываются значения NPV.

4. На основе полученных в результате имитации данных рассчитываются критерии, количественно характеризующие риск ИП (матожидание NPV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).

Для проведения сценарного анализа разработана методика [ 3 ], позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный), как это предлагается в литературе. Предлагается следующий алгоритм сценарного анализа:

Алгоритм сценарного анализа

1.Используя анализ чувствительности, определяются ключевые факторы ИП (см. выше).

2.Рассматриваются возможные ситуации и сочетания ситуаций, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить “дерево сценариев”.

3.Методом экспертных оценок определяются вероятности каждого сценария.

4.По каждому сценарию с учетом его вероятности рассчитывается NPV проекта, в результате чего получается массив значений NPV

5. На основе данных массива рассчитываются критерии риска ИП

В общем же случае для определения ключевых параметров проекта можно использовать анализ чувствительности, в качестве оптимального инструмента для этого рекомендуется применять соответствующий модуль анализа программных пакетов “Project Expert” и “Альт-Инвест”, которые обеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.

Моделируя значение NPV в зависимости от ключевых факторов были получены значения NPV по трём опорным вариантам развития событий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертных оценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученные результаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования .

На основе исходных данных проводим имитацию. Для проведения имитации рекомендуется использовать функцию “Генерация случайных чисел” Для осуществления имитации рекомендуется использовать нормальное распределение, так как практика риск-анализа показала, что именно оно встречается в подавляющем большинстве случаев. Количество имитаций может быть сколь угодно большим и определяется требуемой точностью анализа.

На основе полученных в результате имитации данных, используя стандартные функции MS Excel проводим экономико-статистический анализ Имитационное моделирование продемонстрировало следующие результаты:

Пусть, например, получены такие результаты:

Среднее значение NPV составляет 15950,79 тыс. руб.

Минимальное значение NPV составляет 15940,15 тыс. руб.

Максимальное значение NPV составляет 15962,98 тыс. руб.

Коэффициент вариации NPV равен 12%

Число случаев NPV < 0 – нет.

Вероятность того, что NPV будет меньше нуля равна нулю.

Вероятность того, что NPV будет больше максимума также равна нулю.

Вероятность того, что NPV будет находится в интервале [M(E) s ; max] равна 16%.

Вероятность того, что NPV будет находиться в интервале [M(E) — s ; [M(E)] равна 34%.

Оценим риск данного инвестиционного проекта.

Для расчёта цены риска в данном случае используем показатель среднеквадратического отклонения — s , и матожидания – М (NPV). В соответствии с правилом “трёх сигм”, значение случайной величины, в данном случае – NPV, с вероятностью близкой 1 находится в интервале [М-3s ; М 3s ]. В экономическом контексте это правило можно истолковать следующим образом:

-вероятность получить NPV проекта в интервале [15950,79-3,58 ; 15950,79 3,58] равна 68%;

-вероятность получить NPV проекта в интервале [15950,79-7,16 ; 15950,79 7,16] равна 94%;

-вероятность получить NPV проекта в интервале [15950,79-10,74 ; 15950,79 10,74] близка к единице, т.е. вероятность того, что значение NPV проекта будет ниже 15 940,05 тыс. руб. (15950,79-10,74) стремится к нулю.

Таким образом, суммарная величина возможных потерь характеризующих данный инвестиционный проект, составляет 10,74 тыс. руб. (что позволяет говорить о высокой степени надёжности проекта).

Иначе говоря, цена риска данного ИП составляет 10,74 тыс. рублей условных потерь, т.е. принятие данного инвестиционного проекта влечёт за собой возможность потерь в размере не более 10,74 тыс. руб.

Рекомендуется использовать сценарный анализ только в тех случаях, когда количество сценариев конечно, а значения факторов дискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения факторов непрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.

Следует отметить, что, используя сценарный анализ можно рассматривать не только три варианта, а значительно больше. При этом можно сочетать сценарный анализ с другими методами количественного анализа рисков, например, с методом дерева решений и анализом чувствительности.

Эффективность применения описанных технологий инвестиционного проектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычным пользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов, используемых в технологиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и дополнять другими инструментами.

Литература

1. Антикризисное управление: теория, практика, инфраструктура: Учебно-практичекое пособие/ Отв. ред. Александров Г.А. – М.: Изд-во БЕК, 2002;

2. Дмитриев М. Н, Кошечкин С.А Количественный анализ риска инвестиционных проектов. – 2001. – http//www.biznes-bolika.ru

3. Купер Д. Финансовый менеджмент и персональный компьютер. Кн.5. Построение моделей.– BS OU, Milton Keynes, 1994

4. Ушакова Н.В. Директор и компьютер. Основы финансового моделирования. – Тула, «Элин», 2003.

Читайте также:

Оцените статью
Бизнес Болика