Как я провожу анализ баланса: часть 2 |

Это продолжение. Начало здесь.

Продолжаем изучать бухгалтерский баланс. Ранее мы разобрались с тем, что собой представляют активы (Assets) и о чем говорит их изменение. А сейчас перейдем к рассмотрению внеоборотных активов (Non-current Assets) и пассивов баланса.

Внеоборотные активы (Non-current Assets)

Внеоборотные или постоянные активы – это активы, срок использования которых составляет более 12 месяцев. Они представляют собой основной капитал компании и учитываются в балансе по первоначальной стоимости, то есть по цене приобретения, или в случае с нематериальными активами – по себестоимости. В состав внеоборотных активов (Non-current Assets) баланса входят:

• Long Term Investments (Долгосрочные финансовые вложения): вложения в долгосрочные ценные бумаги (более 1 года) и в бизнес других компаний.
• Property Plant and Equipment (Основные средства): здания, сооружения, земля, оборудование.
• Goodwill (Гудвилл): деловые связи и репутация компании.
• Intangible Assets (Нематериальные активы): патенты, ноу-хау, торговые марки, лицензии.
• Accumulated Amortization (Начисленная амортизация): сумма износа основных средств и нематериальных активов.
• Other Assets (Прочие активы).
• Deferred Long Term Asset Charges (Отложенные расходы): уже понесенные расходы, эффект от которых будет получен в будущем, а также расходы, которые должны быть распределены на будущие перио­ды, например, налоги на имущество, выплаты в пенсионный фонд, арендные платежи, расходы по выпуску долговых обязательств и пр.

Внеоборотные активы в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance[/caption]   Увеличение внеоборотных активов чаще всего говорит о приобретении компанией основных средств или о долгосрочных вложениях. Это могут быть здания, земля, оборудование, транспорт или инвестиции в строительство. В таких случаях я всегда стараюсь понять, на чьи деньги — собственные или заемные, они были сделаны. О привлечении внешнего капитала говорит рост статей пассивов баланса долгосрочные долги (Long Term Debt) и прочие обязательства (Other Liabilities).

Снижение в балансе величины внеоборотных активов может указывать на продажу основных средств (в американском учете переоценка основных средств не разрешена) или их амортизацию, о начисление которой говорит рост статьи накопленной амортизации (Accumulated Amortization). С учетом того, что основные средства требуют долгосрочных вложений, источником которых должны быть собственные (и лишь частично заемные) средства, я всегда соотношу величину внеоборотных активов с размером собственного капитала (Stockholders’ Equity).

В бухгалтерском учете ничто не возникает само по себе, а появляется за счет чего-то. И одновременно с активами в балансе отображаются источники их формирования, они же — пассивы.2. Пассивы балансаВ бухгалтерском учете ничто не возникает само по себе, а появляется за счет чего-то. Поэтому с добавлением активов в баланс в нем отражаются источники их формирования, то есть пассивы.

Другими словами, пассивы – это средства приобретения активов, и эти средства могут быть собственными (деньги собственников компании) или заемными (деньги банков, кредиты поставщиков). Средства, принадлежащие акционерам компании, отражаются в балансе как собственный капитал (Stockholders’ Equity), а привлеченные – как обязательства (Liabilities).

Обязательства (Liabilities)

Обязательства компании образуются в результате возникновения у нее задолженностей перед поставщиками, сотрудниками и государством, а также вследствие привлечения кредитов и займов. В балансе они отражаются по убыванию срока их погашения и включают в себя:

1. Current Liabilities (Краткосрочные обязательства): задолженность к погашению в течение 12 месяцев, в том числе:

2. Non-Сurrent Liabilities(Долгосрочные обязательства): задолженность к погашению сроком более 12 месяцев, в том числе:

• Long Term Debt (Долгосрочные заимствования): долгосрочные облигационные займы, банковские кредиты и ссуды.
• Deferred Long Term Liability Charges (Расходы будущих периодов): затраты, произведенные в текущем периоде, но относящиеся к будущим отчетным периодам, например, предоплата по договору аренды, страховые выплаты.
• Minority Interest (Доля меньшинства): доли акционеров компании в зависимых и дочерних компаниях, не превышающие 50% и не дающие им права контроля.
• Negative Goodwill (Негативный гудвилл): разница, возникающая при покупке (поглощении) компании по цене, превышающей справедливую стоимость ее чистых активов.

Анализируя структуру обязательств (Total Liabilities), я всегда смотрю на то, какая их часть приходится на краткосрочные (Short Term Debt), а какая – на долгосрочные заимствования (Long Term Debt), так как это влияет на финансовую устойчивость компании и на мои инвестиционные риски. С учетом того, что короткие долги погашаются за счет текущих активов (рабочего капитала компании), то чем их меньше, тем лучше: тогда деньги для их возврата не изымаются из оборота.

В свою очередь длинные долги погашаются за счет денежного потока, генерируемого бизнесом. Поэтому способность компании платить по долгосрочным долгам я оцениваю, соотнося их величину с размером чистого потока наличности (Net Cash Flow, NCF). Узнать объем Net Cash Flow компании можно в отчете о движении денежных средств (Сash Flow Statement). Итоговая строка в отчете Сhange in Сash and Сash equivalents – это и есть величина чистого денежного потока (Net Cash Flow, NCF). На примере компании Intel Corp. отчет о движении денежных средств (Сash Flow Statement) выглядит так:

Далее я соотношу размер текущих обязательств (Current Liabilities) с текущими активами (Current Assets). Текущие активы должны превосходить текущие обязательства (на сколько — зависит от отрасли, обычно покрытие в 2 раза считается нормой). В противном случае у компании могут возникнуть сложности с оплатой счетов и ведением бизнеса.

Если текущие обязательства превосходят текущие активы, это указывает на нехватку рабочего капитала и использование заемных средств для финансирования оборотных средств. Однако для некоторых компаний, например, ритейлеров, дефицит рабочего капитала – обычное дело. И при анализе баланса я учитываю сферу работы компании и больше смотрю на динамику изменения активов и обязательств относительно друг друга и прошлых периодов.

Собственный капитал (Stockholders’ Equity)

Собственный (он же акционерный и уставный) капитал компании представляет собой совокупную величину вложений акционеров и нераспределенной прибыли, накопленной компанией за все время ее работы. Иначе говоря, это остаточный капитал, остающийся в распоряжении компании после вычета из суммы ее активов всех обязательств, поэтому его еще называют чистые активы (Net Assets Value, NAV).

Источником формирования собственного капитала являются средства собственников (инвесторов, акционеров) и чистая прибыль, которую компания получает от своего бизнеса. В состав акционерного капитала входят:

Величина собственного капитала напрямую зависит от результата работы компании – прибыли или убытка. Когда компания наращивает доход, растет и курс ее акций, в результате чего увеличиваются такие статьи собственного капитала, как нераспределенная прибыль и добавочный капитал. Если при этом объем ее акций остается без изменений, то возрастает и прибыль в расчете на акцию (EPS), а вместе с ней и доходность бумаг для инвестора. Аналогичный эффект дает выкуп компанией собственных акций (он же байбэк и обратный выкуп).

Наряду с выплатой дивидендов, это еще один способ, которым компания возвращает прибыль инвесторам. Узнать, выкупала ли компания свои бумаги с рынка, можно по изменению данных в статье баланса Treasury Stock (Казначейские акции) или по наличию величины в круглых скобках в статье Sale Purchase of Stock (Продажа/покупка акций) отчета о движении денежных средств (Cash Flow Statement).

При анализе структуры собственного капитала ключевое внимание я уделяю нераспределенной прибыли (Retained Earnings). Прежде всего потому, что для компании это – внутренний источник финансирования и ресурс для выплаты дивидендов (при отрицательной величине нераспределенной прибыли компания не вправе платить дивиденды).

Эффективный бизнес должен наращивать свой капитал. Снижение величины собственного капитала говорит о том, что компания тратит больше, чем зарабатывает, т.е. проедает всю прибыль. Причин тому может быть три: 1. Компания терпит убытки. 2. Проводит реструктуризацию. 3. Осуществляет масштабные инвестиции. Для того, чтобы понять, что именно произошло, я смотрю отчеты о прибылях и убытках (Income Statement) и движении денежных средств (Cash Flow Statement). Как их анализировать я обязательно расскажу в следующих обзорах.

Отрицательная величина (отражается в отчете в круглых скобках) собственного капитала – тревожный сигнал, означающий отсутствие у компании собственных средств и ее полную зависимость от источников внешнего финансирования. Покупать акции такой компании значит брать на себя непомерно высокий риск, чего я не делаю и вам не советую. Выбирайте для инвестиций компании без долгов — они не станут банкротами. И всегда обращайте внимание на стоимость ее материальных активов.

Чистые материальные активы (Net Tangible Assets)

В самой нижней части баланса есть строка Net Tangible Assets, представляющая собой величину чистых материальных активов. Мне, как инвестору, она интересна тем, что, в отличие от чистых активов, она дает более консервативную оценку того, чего стоит компания, потому как ее расчет учитывает только материальные активы:

Я использую Net Tangible Assets наряду с коэффициентом Price/Book (P/B), чтобы оценить привлекательность компании для вложений и взвесить свои инвестиционные риски. Вы можете поступать так же.

В следующей (заключительной) части обзора я расскажу о том, как отличить хороший баланс от плохого, а также о том, как рассчитать кое-какие из коэффициентов и проверить компанию на финансовую прочность. 

Оригинальная версия статьи – в блоге MindSpace.ru

Оксана Гафаити, автор MindSpace.ru, 
частный инвестор