Корпоративные облигации: доходность, риски, виды облигаций на Московской бирже

Что такое офз

Облигации федерального займа — это долговые бумаги, которые выпускает российское правительство. Странам почти всегда нужны финансовые средства, но привлекать их из налогов, акцизов или бюджетных фондов сложно, поэтому государство обращается к инвесторам.

Любой частный инвестор может купить ОФЗ на Московской бирже: эти ценные бумаги доступны через любого брокера. Облигации размещают часто, и их хватает всем. Например, в начале 2022 года выпустили 350 миллионов ОФЗ 26207. Каждая бумага стоит 1 000 рублей. Купоны переводят дважды в год, а равны они 8,15% годовых.

Государственный долг считается безопасным активом, поэтому облигации постоянно выпускают и покупают. Например, такие ценные бумаги размещают Казначейство США, Министерства финансов Великобритании и Китая. У первых высший кредитный рейтинг — AAA, у вторых — АА, а у третьих — A. В Россию рейтинговые агентства верят чуть меньше — BBB, но это всё равно надёжное вложение.

Основные тенденции рынка облигаций в 2021 году

• Приток начинающих инвесторов.

  В 2020 году произошел мощный приток инвесторов на фондовый рынок. По данным Московской биржи, количество частных инвесторов превысило 8 млн. человек, за 11 месяцев 2020 года брокерские счета открыли около 4,2 млн. человек, то есть больше, чем за все предыдущие годы. Рекордный приток инвесторов в том числе связан с низкими ставками банковских депозитов, которые не перекрывают уровень инфляции в стране. Поэтому, начинающие инвесторы рассматривают облигации как альтернативу банковским вкладам.

• Необходимость защиты капитала.

  2020 год в определенном смысле устроил настоящую проверку всем практикующим инвесторам. Напомним, что в начале года из-за мер, предпринятых для ограничения распространения пандемии коронавируса COVID-19, практически весь мир ушел на карантин, ограничив движение между странами. В результате чего все мировые рынки были скорректированы, российский Индекс Мосбиржи был скорректирован более чем на 30%. Таким образом, коррекция на фоне пандемии продемонстрировала широкому кругу инвесторов о необходимости защитной доли в портфеле, роль которой выполняют облигации.

• Снижение доходностей в экономике.

  Что касается доходности, то глобально динамика доходности целого ряда инструментов с фиксированной доходностью (облигации, банковские вклады) напрямую зависит от движения учетной ставки Центрального банка (ЦБ). Если ставка ЦБ растет, то растут доходность рынка облигаций и банковских вкладов. Если, наоборот, учетная ставка ЦБ снижается, то доходность рынка облигаций в целом также снижается (о том, как ставка ЦБ влияет на рынок облигаций в статье – «На что влияет ставка ЦБ»).

  В прошлогодней аналогичной статье на 2020 год выбранные облигации могли обеспечить средней уровень доходности около 6,5-7% годовых. За 6 лет ставка ЦБ снизилась в 2,2 раза, а с пика в начале 2022 года в 4 раза (!). За последний год учетная ставка ЦБ снизилась еще на 2% с 6,25% до 4,25%.

По словам ЦБ, есть еще пространство для снижения учетной ставки, что регулятор намерен сохранить мягкую денежно-кредитную политику в 2021 году, однако, потенциал дальнейшего снижения учетной ставки ограничен инфляционными рисками. По данным Росстат, инфляция в ноябре 2020 года составила 4,42% г/г, что превышает как таргет ЦБ (4%)

, прогноз ЦБ по инфляции на конец 2020 года (диапазон 3,9-4,2%), так и уровень учетной ставки ЦБ (на текущий момент — 4,25%), т.е. реальная ставка, рассчитанная к инфляции, сейчас находится в отрицательной зоне. Пока данное отклонение не является существенным.

В этих условиях принципиально важно формировать инвестиционный портфель из облигаций с точки зрения достижения максимальной устойчивости и надежности. То есть такого портфеля, который будет максимально устойчив к любым рыночным колебаниям.

Далее мы внимательно проанализируем различные стратегии инвестирования в облигации и выберем лучшие активы в каждой стратегии.

Что нам предлагают

Корпоративные облигации — это ценные бумаги для тех, кто готов глубоко разбираться в рисках и торговать большими суммами. Их выпускает не Минфин, а корпорации. У них выше риск и выше доходность. С такими облигациями нужно оценить кредитное качество каждого отдельного заемщика — стоит ли давать ему деньги в долг, вернет ли он их.

Для начала мы должны оценить эмитента и разобраться в параметрах выпуска: срок погашения, размеры купонов, даты их выплаты. Нам это нужно, чтобы оценить, что за компания выпускает облигацию и можно ли ей доверять.

Источник такой информации — документация по выпуску. Она доступна в карточке эмитента на сайте Московской биржи и на сайте обязательного раскрытия информации Интерфакса. Информация также может быть доступна на сайте эмитента, но на сайте Тинькофф-банка есть только часть документов.

Самостоятельно собрать параметры выпуска из первоисточников — тот еще квест. На практике для быстрой оценки лучше использовать специальные сервисы, в которых эта информация уже собрана.

Хороший бесплатный общедоступный сервис с информацией об облигационных выпусках есть у «Финама». Я воспользуюсь более наглядным, но требующим регистрации сервисом «Райффайзенбанка» «Р‑Навигатор»:

Из карточки видно, что Тинькофф БО-7 — это выпуск рублевых облигаций номиналом 1000 рублей с полугодовым купоном. То есть дать Тинькофф-банку денег можно суммами, кратными 1000 рублей, а выплачивать долги банк будет каждые полгода.

Ставка первых трех купонов установлена на уровне 11,7% годовых, или 58,34 рубля. То есть на каждую 1000 рублей Тинькофф-банк будет выплачивать вам по 58,34 рубля каждые полгода.

Погашение облигаций состоится в июне 2021 года. Однако в конце третьего купонного периода, который заканчивается 28 декабря 2022 года, предусмотрена возможность досрочного погашения, если вы этого захотите. В карточке возможность обозначена словом put в строке третьего купона. А вот как это сформулировано в документации:

«Эмитент будет обязан приобрести биржевые облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение последних пяти рабочих дней третьего купонного периода».

Возможность досрочного погашения называется офертой или put-опционом.

Благодаря оферте выпуск из пятилетнего становится двухлетним. То есть владельцы облигаций Тинькофф БО-7 могут получить свои деньги не в 2021 году, а уже в 2022, если захотят.

Перед наступлением оферты банк объявит ставку следующих купонов. Если ставка будет привлекательной, то облигации можно не погашать, а держать дальше.

Scf-23 — еврооблигация

Эмитентом данной облигации является SCF Capital DAC, зарегистрированная в Ирландии. Это компания, созданная специально для эмиссии долговых инструментов. Средства, полученные от размещения облигаций, эмитент направляет на предоставление займа российской транспортной компании Совкомфлот ПАО.

Далее, Совкомфлот ПАО выплачивает проценты по кредиту SCF Capital DAC, и эти проценты идут на выплату купонов по еврооблигациям. Если анализировать финансовую состоятельность конечного заемщика Совкомфлот ПАО, то можно сделать вывод о его положительной кредитоспособности.

Однако, запутанная схема денежно-долговых потоков может отпугнуть некоторых инвесторов, так как работа не связана напрямую с Совкомфлотом ПАО, а через стороннюю организацию. Но такая практика привлечения заемных средств очень распространена среди крупных российских компаний, в том числе из списка «голубых фишек».

И Совкомфлотом ПАО, как и другие крупные российские эмитенты, признают данные обязательства своими и безусловно заботятся о своих международных кредитных рейтингах (Fitch, Moody’s, Standart&Poors. Подробнее про кредитные рейтинги в статье – «Кредитные рейтинги компаний»), которые в случае дефолта облигаций будут резко снижены. Поэтому вероятность дефолта крайне низкая.

Срок погашения данной облигации – около 2,5 лет, до 16.06.2023 г. Долговая бумага торгуется с премией к номиналу — 107,3%. Но за счет того, что выплачивается высокая ставка по купонам, около 5% (или 26,88 долл. США.), общая доходность по еврооблигации – 5,52% (к погашению), в переводе к годовому значению – 2,21%.

Виды облигаций и их характеристика

Облигации имеют различия по нескольким признакам.

По типу эмитента

• Государственные. Выпускает государство. Цель – покрыть дефицит бюджета. Облигации низкого риска.
• Муниципальные. Эмитент – региональные власти. Основная задача – развитие и строительство объектов муниципальной собственности.
• Корпоративные. Эмитируются крупными компаниями с целью привлечения средств на развитие, расширение бизнеса, формирования дополнительной прибыли.
• Иностранные. Выпускаются зарубежными странами и корпорациями.

По виду обеспечения

• Обеспеченные бумаги дают гарантию о покрытии убытков инвестора в случае ликвидации или разорения эмитента. В качестве обеспечения предлагают недвижимость, транспорт, деньги, ценные бумаги, оборудование и всё, что можно продать для погашения обязательств.
• Необеспеченные облигации не имеют материального обеспечения. При их покупке инвестор доверяет эмитенту на основании предварительного анализа, рейтинга и репутации.

По сроку существования

• Краткосрочные – до 1 года.
• Среднесрочные – от 1 до 5 лет.
• Долгосрочные – более 5 лет.

По сроку погашения

• Краткосрочные — 1–3 года.
• Среднесрочные — 3–7 лет.
• Долгосрочные — 7–30 лет.
• Бессрочные — более 30 лет.

По конвертации в другие ценные бумаги

• Конвертируемые — держатель может конвертировать облигации в акции того же эмитента.
• Неконвертируемые – обмену не подлежат.

По способу выплаты процентного дохода

• Купонные. Купон выплачивается в виде процентов от номинальной стоимости актива. Выплаты производятся в четко утвержденные сроки.
• Дисконтные. Торгуются с дисконтом или лучше «со скидкой». Номинальная стоимость и срок их погашения определяются заранее.

По виду процентного дохода или по размеру купона

• Фиксированный купон — обозначен постоянный процент, размер купона не меняется.
• Плавающий купон — доходность купона зависит от различных условий, например, от ставки Центрального Банка.
• Нулевой купон или бескупонные облигации. Бумаги продаются со скидкой от номинала их стоимости.

Существуют и другие типы облигаций: по резиденту, по валюте, отраслям, по условиям выкупа и т. д. Выше перечислены наиболее распространённые на рынке облигаций деления.

Виды рисков

Цены облигаций могут изменяться в зависимости от макроэкономической ситуации и событий, влияющих на деятельность компании-эмитента. Инвестору следует помнить о возможных рисках при инвестировании:

Риск дефолта. Фиксируется в случае, когда эмитент не в состоянии выполнить финансовые обязательства по ценным бумагам и объявляет себя банкротом. В этом случае инвестор может потерять вложенные деньги: в отличие от депозитов они не защищены системой страхования вкладов.

Облигации не идентичны по уровню кредитного риска в зависимости от типа эмитента. На рынке обращаются государственные, субфедеральные, муниципальные, корпоративные облигации.

• Государственные облигации — эмитентом выступает государство в лице Министерства финансов РФ. Самые распространенные бумаги этой категории — это облигации федерального займа (ОФЗ): обычно обладают относительно высокой ликвидностью, широким выбором сроков инвестирования, низкой вероятностью дефолта эмитента. Из недостатков можно отметить невысокую доходность, которая является компенсацией за низкий кредитный риск.

• Корпоративные облигации — это долговые бумаги отдельных компаний. Их отличает большая, чем по ОФЗ, доходность. Часто купон по ним является переменным.

• Субфедеральные и муниципальные облигации. Эмитент — субъекты РФ (субфедеральные) и муниципальные образования (муниципальные). Рынок этих облигаций небольшой, что сказывается и на ликвидности. При этом доходность у бумаг немного выше за счет более низкой надежности.

Инфляционный риск. Прибыль по ценным бумагам и фактический доход стоит корректировать на размер инфляции. При неблагоприятной экономической ситуации существует риск получения отрицательной реальной доходности, когда получаемый процент не покрывает инфляцию. Долгосрочные инвестиции больше подвержены инфляции, нежели краткосрочные.

Процентный риск. Наблюдается при росте среднерыночной ставки по облигациям со схожими условиями. Облигации с процентом ниже рыночного снижают доход инвестора. На этот вид риска, как правило, влияет ключевая ставка ЦБ РФ. Чем длиннее облигация по сроку, тем больше ее цена зависит от изменения процентных ставок.

Риск реинвестирования. Предполагает реинвестирование полученных доходов (купонов) по сниженной процентной ставке по сравнению с приобретенной. Этот риск проявляется при падении процентных ставок на протяжении длительного периода.

Валютный риск. Инвестирование может проходить как в российском рубле, так и в евро или долларах. Вложение в иностранные активы сильно зависит от колебаний курса валют.

По законодательству все расчеты на территории РФ осуществляются в рублях. Подавляющее большинство облигаций, обращающихся на внутреннем рынке и доступных для частного инвестора, номинированы в национальной валюте. Торги проходят главным образом на Московской бирже.

Облигации, номинированные в иностранной валюте (в основном в евро и долларах США), называются еврооблигациями. Основные объемы торгов еврооблигаций проходят на внебиржевом рынке, некоторые бумаги доступны и на Московской бирже.

Кредитный риск. Важным показателем при анализе облигаций является кредитный рейтинг. Снижение платежеспособности эмитента отражается на его репутации на рынке ценных бумаг и цене облигации.

Кредитный рейтинг — это оценка эмитента на основе комплексного анализа компании, учитывающего финансовое состояние, качество корпоративного управления и уровень бизнес-рисков. Агентство формирует мнение о кредитоспособности компании в целом или относительно ее конкретных обязательств.

Разные выпуски облигаций могут иметь разный рейтинг, даже у одной и той же компании. А отсутствие кредитного рейтинга выпуска означает отсутствие мнения кредитного рейтингового агентства о кредитном риске данного выпуска облигаций.

Рейтинговая шкала — это система рейтинговых категорий, отражающая мнение Агентства о вероятности дефолта. Выражаются в буквах и символах, от самого высокого уровня надежности (например ААА) до самого низкого (ССС).  Единой общемировой или даже общероссийской системы рейтингов не существует. Однако кредитные рейтинги разных агентств, особенно высокие, обычно сопоставимы друг с другом.

Вместе с рейтингом агентства публикуют прогноз по нему: например, «стабильный», «позитивный» или «негативный». Он показывает, ожидают ли аналитики, что финансовое положение организации в ближайший год изменится и в какую сторону.

Агентство пересматривает рейтинг той или иной компании на регулярной основе.

Доходность облигаций, рассчитываемая биржей

В статье «Дать денег Минфину» для простоты изложения я рассчитывал так называемую простую доходность. По аналогии со вкладом — это доходность вклада без капитализации процентов.

Но Московская биржа рассчитывает так называемую эффективную доходность. Эффективная доходность — это доходность с учетом реинвестирования купонов по той же ставке, по которой были сделаны первоначальные инвестиции. Продолжая аналогию с вкладом, это вклад с капитализацией процентов. Доходность с капитализацией больше.

Расчет эффективной доходности строится на ряде допущений. Например, что вы сможете реинвестировать купоны под ту же ставку. На практике это не всегда осуществимо: ставка может измениться, ваши купонные выплаты при небольшом пакете могут не быть кратны цене облигаций для покупки.

Также эффективная доходность считается относительно предлагаемой на бирже цены, а не номинальной. Если помните, облигации Тинькофф-банка при выпуске имели доходность 11,7%, а сейчас мы видим доходность 11,21%. Куда делись 0,49%? Чтобы это понять, нужно смотреть на цену, по которой эту облигацию продают:

Если хотите не переплачивать и повысить доходность, нужно будет купить облигации по заниженной цене, но для этого должны быть какие-то веские причины — например резкое изменение ставок в экономике. Об этом читайте в разделе «Рыночный риск».

Так или иначе, биржа рассчитывает именно эффективную доходность, и это нужно учитывать при оценке.

Как реализуется рыночный риск

Представим, что 31 октября 2022 года мы инвестировали в гособлигации со сроком погашения один год и существующей на тот момент доходностью 9,5%.

Всего через полтора месяца, в черный вторник 16 декабря 2022 года, российский ЦБ на фоне обвальной девальвации рубля одномоментно поднимает ключевую ставку сразу на 6,5 процентного пункта до 17% годовых.

Ключевая ставка, помимо прочего, влияет на ставки вкладов и доходность многих других финансовых инструментов. Раньше у тебя, грубо говоря, были вклады под 9% и облигации под 9,5%. А теперь — вклады под 18% и облигации под 9,5%. Облигации с такой доходностью резко становятся невыгодными.

Если мы хотим теперь продать наши облигации, нужно предложить рынку какие-то конкурентные условия, то есть догнать по доходности 18%. Это можно сделать либо изменением суммы купона — то есть платить больше по долгу, — либо изменением стоимости самой облигации.

Сумму купона мы менять не можем, потому что мы не Минфин. Но мы можем поменять стоимость облигации, то есть продать ее дешевле, чем купили. Грубо говоря, купили мы за 999 рублей, а продавать будем за 990. Снижая цену, мы догоняем доходность до конкурентной.

Что в итоге: ставка выросла, конкуренция финансовых инструментов усилилась. Если теперь продавать наши облигации, придется терять деньги.

Другой вариант — держать облигации до погашения. То есть дождаться, пока придет срок расплаты, Минфин выплатит нам последний купон и вернет по 1000 рублей на каждую облигацию. Но доходность 9,5% годовых к моменту погашения может оказаться ниже рыночной.

Может быть и обратная ситуация: в том же декабре 2022-го люди с крепкими нервами могли купить уже знакомые нам ОФЗ 25080 с доходностью 18,73%. Это значит, что такая доходность будет всю дорогу, вплоть до погашения. По сравнению с нынешней доходностью 9% это щедро.

Я рассмотрел пример с гособлигациями, потому что исторические данные по доходности гособлигаций легко доступны на сайте Московской биржи. С корпоративными происходило то же самое.

Лучшие корпоративные облигации на 2020 год

Корпоративные облигации – это широкий сегмент фондового рынка, где выбор лучших облигаций несколько сложнее, чем вышеуказанные типы облигаций. Основные критерии выбора активов в этом сегменте – это финансовая устойчивость и эффективность эмитентов, а также стабильный и фиксированный денежный поток выбранных активов.

Итак, финансовое положение компании мы определяем по отчетности компании. Компании с хорошим финансовым положением имеют следующие показатели: рост выручки более 5%, наличие положительного финансового результата в виде прибыли, которая способна обеспечить уровень рентабельности собственного капитала более 8%, а также собственный капитал компании должен превышать размер совокупных долгов компании, т.е. доля собственного капитала в активах компании более 50%.

Кроме того, необходимо указать дополнительные критерии выбора выпусков активов. Прежде всего, интересуют бумаги, которые имеют минимальную степень неопределенности относительно будущих купонных платежей. Таким образом, нас интересуют выпуски с фиксированным купоном или, если бумага имеет оферту (см. статью «Оферта облигаций»), то рассматриваем бумаги со сроками гашения к оферте, так как в момент оферты эмитент может изменить текущую ставку купонной доходности, что, в свою очередь, может принципиально изменить значение текущий потенциальной доходности до конца срока облигации.

Как настроить расширенные фильтры:

1. Дата гашения облигации – до 3-х лет, т.е. до 01.01.2023г.

2. Вид облигации – корпоративные.

3. Оферта облигаций – Нет оферты. Далее можно уточнять этот пункт.

4. Финансовый анализ: Корпоративные облигации

   Период: 3 квартал 2022 (последний период отчетности)

   • Темп прироста выручки более: 5%

   • Рентабельность собственного капитала, более: 8%

   • Доля собственного капитала в активах более: 50%

Итак, данным критерием отбора на момент написания статьи соответствуют 11 облигаций на российском фондовом рынке.

Мы исключаем из списка облигации Первого коллекторского бюро из-за рисковой специфики бизнеса. 

Офз 29012 – федеральная облигация с плавающим купоном

Эмитентом данной облигации, как и других ОФЗ, является государство в лице Минфина. Данная облигация гасится в ноябре 2022 года. Облигация имеет плавающий купон, размер которого напрямую зависит от ставки RUONIA и выплачивается 2 раза в год.

На текущий момент расчетная годовая доходность по данной облигации составляет 4,45%. Однако, данный расчет исходит из того, что неизвестные купоны приравнены к последнему известному купону. Так, на текущий момент нам неизвестны три последующие купонные выплаты, так как неизвестна ставка RUONIA в тот период времени, и они в расчете приравнены к последнему известному купону – 23,88 руб.

Если наложить график движения RUONIA и учётной ставки ЦБ (см. график ниже), то мы видим, что направление движения совпадает, однако ставка RUONIA изменяется ежедневно. Значение ставки RUONIA меняется под влиянием различных внешних и внутренних факторов.

Заранее точное значение ставки нам неизвестно, мы можем делать лишь предположения о дальнейшем направлении движения ставки и тенденциях и, таким образом, рассчитывать для себя диапазон потенциальной доходности, которую можно получить по данной бумаге.

Получать купонный доход

Есть инвесторы, которые не готовы тратить время и силы на кропотливый анализ облигаций — они просто хотят «припарковать» деньги и наблюдать, как их становится больше.

Допустим, у человека есть миллион рублей, который он хочет отложить на покупку квартиры через шесть лет. Инвестор не готов вкладываться в акции, которые могут вырасти, а могут и сильно упасть. Поэтому он покупает ОФЗ 26207 с купоном 8,15%: каждый год человек будет получать по 81,28 рубля на купонах.

В 2027 году инвестору вернётся номинал облигации — тысяча рублей плюс останутся купонные платежи — 487,64 рубля. Это значит, что изначальный капитал вырастет почти на 50%.

А ещё инвестор может диверсифицировать свой портфель и купить акции ETF, где уже есть целая корзина ОФЗ. Например, биржевой фонд SBGB полностью состоит из 23 государственных облигаций разных выпусков, а в «Открытие — Облигации» на них приходится 22%.

Рыночный риск

Помимо кредитного риска есть еще и рыночный риск. Это риск изменения ситуации на финансовом рынке, в частности — риск изменения процентных ставок в экономике.

Этот риск одинаково влияет и на государственные, и на корпоративные облигации. Он связан со ставками в экономике: если они падают, то облигации дорожают, а доходность падает. И наоборот.

Хакас2022 – муниципальная облигация

Облигация относится к типу муниципальных облигаций, где эмитентом выступает правительство республики Хакасия. Республика обладает значительными запасами природных ископаемых, поэтому производственные базы крупных российских компаний, в частности металлургических, расположены на территории региона.

Срок погашения облигации – практически 3 года (до 02.11.2023г.). Облигация является лидером по потенциальной доходности по сравнению с другими бумагами в своем классе. Доходность обеспечивают частые купонные выплаты (раз в квартал) в размере 29,17 руб. (купонная доходность — 10,58% годовых).

Также облигация имеет амортизацию номинала (частичное гашение в период обращения. Подробнее в статье – «Облигации с амортизацией»). Сейчас номинальная стоимость облигации составляет 1000 руб., согласно графику амортизационных выплат предусмотрена амортизация по 300 руб. (28.10.2021г. и 30.10.2022г) и 400 руб. в конце срока обращения (02.11.2023).

Вывод

В связи с последними событиями на рынке (коррекция, низкие ставки по вкладам и приток инвесторов) облигации набирают популярность, так как воспринимаются начинающими инвесторами как альтернатива вкладу, а опытными инвесторами – как защита капитала от различных инвестиционных рисков.

На фондовом рынке есть множество облигаций, которые могут обеспечивать более высокий уровень доходности при минимальных рисках. Наряду с этим в отношении данных инструментов есть множество нюансов и «подводных камней», которые могут привести к потере капитала.

Приглашаем принять участие в бесплатном вебинаре по инвестированию, в рамках которого мы познакомим с нашими методиками выбора надежных и качественных активов. Записаться можно по ссылке.

Ограничение ответственности: Данная статья не является руководством к действию, а представляет собой мнение автора. Указанная в посте аналитика ценных бумаг является мнением автора и не является персональной инвестиционной рекомендацией. Прежде, чем совершать торговые сделки, всегда проводите собственный анализ.

Если статья была Вам полезной, поделитесь ей с друзьями!

Прибыльных вам инвестиций!