Внешние и внутренние
Это наиболее очевидный параметр сравнения, потому что вне зависимости от методов поиска денежных средств, найти их можно либо в компании, либо за ее пределами. Внутренние источники финансирования инвестиций включают в себя такие каналы:
- Чистая прибыль. У каждой компании, как и у физического лица, всегда сохраняется выбор между сбережением «лишних» средств или их вложением в собственное развитие. Стратегия зависит от ожиданий инфляции, налоговых ставок, рыночной конъюнктуры и других факторов.
- Финансирование инвестиционного проекта осуществляется и за счет оптимизации расходов. Компания может перераспределить свои ресурсы, приобрести более производительное оборудование, чтобы сэкономить на его обслуживании, электроэнергии и других платежах. Освободившиеся средства могут быть использованы и для вложений в развитие бизнеса.
- Амортизационный фонд складывается из отчислений на амортизацию. Это средства, которые идут на обслуживание и ремонт оборудования. Они обязательно закладываются в себестоимость продукции, поэтому гарантированно возвращаются инвестору через определенное время.
- Еще один внутренний канал – это резервные фонды, которые обычно формируются на этапе создания проекта. Первоначальные вложения всегда должны учитывать эту статью расходов, поскольку часто возникают непредвиденные траты. Однако резервный фонд можно рассматривать в качестве одной из последних мер, потому что оставлять проект без запаса средств всегда рискованно.
- Также деньги можно взять из уставного капитала, доли того или иного участника (эти средства закладываются при формировании компании).
- Наконец, средства могут быть получены в результате дополнительных доходов от ранее сделанных инвестиций. Тогда компания реинвестирует их, продолжая увеличивать свою прибыль.
Наиболее разнообразны не внутренние, а внешние источники. Их принято объединять в 2 группы:
- Заемные средства – это один из самых распространенных способов поиска средств. Займы предоставляются банками, частными лицами, государством (кредиты с государственной поддержкой). Определенные суммы можно занять и у компаний-партнеров (например, отсрочить какой-либо платеж и пустить деньги в другом направлении). Также предприятие может выпустить (эмитировать) свои облигации – ценные бумаги, которые приобретаются кредиторами, имеющими право на возврат долга и процентов по нему в течение заранее определенного срока. Подобные бумаги выпускаются и различными государствами.
- Привлеченные средства, в отличие от займов, не подлежат обязательному возврату, однако они также предоставляются на определенных условиях. Фирма может эмитировать свои акции и выручить средства от их продажи. В качестве привлеченных используют и государственные средства в виде субсидий, дотаций, других форм поддержки. Еще один канал – безвозмездное предоставление средств партнеров для целевого инвестирования. Возврат таких денег возможен только в случае получения достаточного дохода от сделанных вложений.
Внутренние источники предпочтительнее внешних. Они всегда доступны, а их использование фактически бесплатно (нет необходимости платить кредитный процент). Но чаще всего такие способы финансирования существенно ограничены, поэтому компания вынуждена прибегать к привлечению средств извне. На практике нередко наблюдается использование смешанных источников, т.е. получение денег одновременно из своих резервов и по другим каналам.
Рынок ценных бумаг как источник финансирования экономики — мегаобучалка
Сущность и структура финансового рынка
Финансовый рынок в развитой рыночной экономике является одним из основных механизмов перераспределения денежных средств на взаимовыгодных условиях между разными экономическими субъектами, способствует перемещению капитала между отраслями и сферами экономики. Под финансовым рынкомпонимается система экономических отношений, связанных с мобилизацией, накоплением и распределением денежных средств, предназначенных для расширенного воспроизводства. На нем совершаются сделки между продавцами и покупателями финансовых ресурсов – как напрямую, так и через финансовых посредников (рисунок 1).
Рисунок 1 – Схема движения финансовых ресурсов
Финансовый рынок также определяют как совокупность рыночных институтов, направляющих поток денежных средств от инвесторов к заемщикам с помощью финансовых инструментов. Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одного экономического субъекта и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другого. В более широком смысле под финансовым инструментом понимается совокупность юридически установленных форм отношений на финансовых рынках, с использованием которых осуществляются распределение и перераспределение денежных средств.
В зависимости от экономической природы финансовых инструментов, опосредующих перераспределение финансовых ресурсов, в структуре финансового рынка выделяют следующие секторы:
Ø рынок кредитов (кредитный рынок),
Ø валютный рынок,
Ø рынок драгоценных металлов
Ø рынок ценных бумаг.
Кредитный рынок – это сфера экономических отношений между заемщиком и кредитором, возникающих в связи с движением денег на условиях платности, возвратности, срочности и целевого использования.
Валютный рынок – это сфера экономических отношений, возникающих при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте.
На рынке драгоценных металлов совершаются сделки с золотом и другими драгоценными металлами.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это рынок, на котором обращаются ценные бумаги; совокупность отношений, возникающих при их эмиссии и обращении.
Таким образом, все финансовые инструменты (за исключением золота) являются обязательствами разных экономических субъектов:
государства (бумажные денежные знаки, государственные ценные бумаги),
банков (кредит, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская книжка на предъявителя, чеки),
акционерных обществ (акции, облигации, векселя),
участников фондового рынка (производные финансовые инструменты).
Иногда в состав финансового рынка включают другие элементы, тогда его представляют как систему относительно самостоятельных звеньев, каждое из которых представляет рынок одной группы финансовых активов.
Согласно другому подходу в структуре финансового рынка выделяют денежный рынок и рынок капиталов, что связано с особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих основной и оборотный капитал.
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных накоплений (до 1 года); на рынке капиталов – средне- и долгосрочных (более 1 года). Инструменты денежного рынка служат главным образом для обеспечения экономических субъектов ликвидными средствами, а инструменты рынка капиталов связаны с процессом сбережения и инвестирования. К первым относятся, например, векселя, депозитные сертификаты, а ко вторым – долгосрочные облигации и ссуды, акции.
В настоящее время любое деление финансового рынка на сегменты является достаточно условным, поскольку на практике постоянно происходят изменения формы перемещения и использования капитала. Например, банковские кредиты выдаются под залог ценных бумаг, осуществляется кредитование ценными бумагами, выпускаются ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте.
В ходе реформ в Российской Федерации были созданы все основные элементы финансового рынка, однако формирование действенного рыночного механизма перераспределения финансовых ресурсов до сих пор не завершено.
Рынок ценных бумаг как источник финансирования экономики
Рынок ценных бумаг считается ключевым сегментом национального финансового рынка с позиции решения таких вопросов, как перераспределение собственности и привлечение инвестиций в экономику страны. Он представляет собой совокупность отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также совокупность форм и методов такого обращения. Основное назначение фондового рынка состоит в аккумуляции временно свободных денежных средств и обеспечении возможности их перераспределения путем проведения операций купли-продажи ценных бумаг, осуществление перемещения финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам.
Рынок ценных бумаг является одним из секторов финансового рынка, наряду с рынками кредитов, валюты и драгоценных металлов, и обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов в части движения финансовых ресурсов, опосредованного обращением ценных бумаг (рисунок 7.2).
Рисунок 2 – Место рынка ценных бумаг в структуре финансового рынка
Предназначение и роль рынка ценных бумаг в экономике можно раскрыть через его функции, которые делят на две группы: общерыночные и специфические.
Общерыночные функции характеризуют экономическое содержание рыночных отношений вообще и присущи любому рынку. К ним относятся:
Ø коммерческая,
Ø информационная,
Ø ценообразующая
Ø посредническая функции.
Сущность коммерческой функции состоит в том, что благодаря участию в рыночных отношениях экономические субъекты получают доход.
Информационная функция заключается в том, что посредством рыночного механизма происходит сбор, обобщение и доведение до всех участников рынка информации об объектах торговли и ценах.
Доступность информации, ее актуальность и полнота играют особую роль в функционировании рынка ценных бумаг, поскольку они способствуют уменьшению трансакционных издержек, повышению эффективности фондового рынка и более полному выполнению следующей функции – ценообразующей. Она предполагает установление равновесной цены на рынке в каждый конкретный момент времени в процессе взаимодействия спроса и предложения.
Сущность посреднической функции состоит в том, что рынок обеспечивает взаимодействие продавцов и покупателей, делает возможным и облегчает осуществление сделок.
Основными специфическими функциями, которые свойственны исключительно рынку ценных бумаг и отражают его отличия от других видов рынков, являются перераспределительная, регулирующая, обслуживание государственного долга, индикаторная, учетная, контрольная, хеджирование.
Перераспределительная функция проявляется в перераспределении денежных ресурсов посредством обращения ценных бумаг между отраслями и сферами экономики, между регионами и странами, между государством, предприятиями и населением. Перераспределение средств происходит параллельно с их аккумулированием, т.е. объединением многочисленных мелких активов в крупные коллективные капиталы. Наиболее наглядным примером этого процесса является деятельность различных институциональных инвесторов, прежде всего инвестиционных фондов. Объединённые ресурсы большого количества мелких инвесторов позволяют повышать эффективность инвестиционной деятельности. По причине значимости объединения капиталов и наличия на фондовом рынке специальных механизмов такого объединения иногда выделяют аккумулирующую функцию рынка ценных бумаг, которая позволяет осуществлять крупные операции на рынке и обеспечивает оперативное перемещение крупных капиталов. С макроэкономической точки зрения перераспределение инвестиционных ресурсов в экономике на конкурентных, рыночных началах обеспечивает концентрацию ресурсов в наиболее доходных и перспективных компаниях, отраслях, регионах, уменьшая объемы финансирования менее эффективных экономических субъектов и видов деятельности. Эти процессы характеризуют стабильный рынок ценных бумаг как оптимальный источник финансирования экономики, обеспечивающий перелив капитала исключительно на основе объективных показателей доходности и рискованности инвестиций.
Выпуск и обращение государственных ценных бумаг, получившие широкое распространение в большинстве экономически развитых стран, позволяют выделить такую функцию рынка ценных бумаг как обслуживание государственного долга. С помощью выпуска государственных ценных бумаг решается целый ряд задач: покрытие дефицита бюджета, финансирование государственных программ капиталовложений, обеспечение кредитно-финансовых институтов ликвидными резервами. Кроме того, уровень доходности на рынке государственных ценных бумаг является ориентиром для определения доходности капиталовложений на фондовом рынке страны в целом. Также посредством фондовых операций на рынке государственных ценных бумаг осуществляется регулирование количества денежной массы в обращении, а следовательно, инфляции, занятости, количества инвестиционных ресурсов в экономике. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством ведет к освобождению дополнительных инвестиционных ресурсов. Таким образом, фондовый рынок предоставляет государству мощный инструмент для изменения направления движения временно свободных денежных средств и регулирования социально-экономических процессов, в этом состоит его регулирующая функция.
Индикаторная функция заключается в том, что показатели рынка ценных бумаг отражают политические, макро- и микроэкономические процессы в стране, регионе и мире.
Учетная функция рынка ценных бумаг связана с особенностями регулирования рынка и предполагает обязательный учет в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, регистрацию участников рынка, фиксацию фондовых операций.
Контрольная функция является обязательным условием нормального функционирования фондового рынка, заключается в необходимости проверки соблюдения норм законодательства и правил торговли участниками рынка. Контроль осуществляется на разных уровнях – со стороны государства, саморегулируемых организаций, ассоциаций, организаторов торговли и т.д. Поскольку участники рынка ценных бумаг должны соответствовать законодательно установленным требованиям, проводится их лицензирование.
Рынок ценных бумаг предоставляет участникам разные инструменты снижения рисков инвестирования, т.е., в отличие от большинства других рынков, выполняет функцию хеджирования (страхования рисков). Страхование ценовых и финансовых рисков осуществляется благодаря производным ценным бумагам, использование которых позволяет инвесторам получать от операций заранее рассчитанный доход, ограничивать свои убытки, уменьшать вероятность финансовых потерь. Другим вариантом снижения рисков инвестора является предоставляемая развитым фондовым рынком возможность диверсификации – распределения инвестируемого капитала по разным видам финансовых инструментов, отраслям экономики и регионам. Использование возможностей страхования и уменьшения рисков на рынке ценных бумаг способствует повышению стабильности и сбалансированности функционирования рыночных механизмов.
Анализируя особенности рынка ценных бумаг, экономисты выделяют также его вспомогательные функции, проявление которых связано с различной экономико-правовой природой финансовых инструментов, спецификой конкретных этапов развития экономики, возможностями реализации особых интересов хозяйствующих субъектов, изначально не присущих природе фондового рынка. К таким функциям относятся: перераспределение прав собственности, антикризисное управление, залоговая, образовательная, культурная и т.д.
Участники рынка ценных бумаг – это физические и юридические лица, которые вступают между собой в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Основными участниками рынка являются поставщики и потребители финансовых ресурсов (капитала), которые с помощью различных инструментов рынка ценных бумаг удовлетворяют свои потребности в, соответственно, размещении временно свободных денежных средств или привлечении инвестиций. Поставщики капитала (инвесторы) покупают ценные бумаги, выпускаемые конечными получателями финансовых ресурсов (эмитентами).
Эмитент – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Основными видами эмитентов являются:
— государство;
— органы местного самоуправления;
— хозяйствующие субъекты.
Из числа хозяйствующих субъектов основными эмитентами ценных бумаг являются юридические лица, хотя лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица, могут выпускать такие ценные бумаги, как векселя и чеки, но они практически не представлены на российском рынке. По направлениям профессиональной деятельности эмитентов делят на следующие группы:
1. Промышленные и торговые организации. В основном на фондовом рынке представлены ценные бумаги акционерных обществ. Важным дополнительным признаком классификации эмитентов этой группы является их отраслевая принадлежность, от которой зависят специфические риски инвестирования и отдельные вопросы организации финансов.
2. Коммерческие банки, которые могут использовать более широкий перечень финансовых инструментов, чем другие эмитенты: это не только акции, облигации и векселя, но и депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя – ценные бумаги, которые могут выпускать только банки.
3. Инвестиционные компании и инвестиционные фонды.
4. Страховые компании, пенсионные фонды и другие организации финансового сектора экономики.
Также эмитентов классифицируют в зависимости от организационно-правовой формы, инвестиционной привлекательности, государственной принадлежности и т.д.
Возможные цели деятельности эмитентов на фондовом рынке:
— привлечение финансовых средств для развития предприятия, для оптимизации структуры капитала;
— реструктурирование собственности и управления (сохранение и укрепление контроля над предприятием, перераспределение собственности, выход учредителей из бизнеса, консолидация капитала – связаны с эмиссией долевых ценных бумаг).
Эти цели являются основными, но есть ряд других, подчиненных им целей, достижение которых необходимо для обеспечения возможности привлечения капитала на наиболее выгодных условиях и осуществления реструктуризации компании. В частности, к ним относятся: повышение ликвидности ценных бумаг; формирование публичной кредитной истории; расширение круга инвесторов; поддержание стабильного курса ценных бумаг; максимизация рыночной стоимости акций; улучшение имиджа; повышение степени известности и т.д.
Инвестор – это физическое или юридическое лицо, вкладывающее свои средства в финансовые или реальные активы в расчете на получение дохода или прирост капитала. На рынке ценных бумаг инвесторами являются экономические субъекты, приобретающие ценные бумаги. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» инвестор – это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Инвесторами могут быть как физические, так и юридические лица. Основной интерес инвестора состоит в эффективном использовании имеющихся у него сбережений, предполагающем обеспечение их сохранности и получение определенного дохода. Для классификации инвесторов используются различные признаки.
В зависимости от статуса выделяют следующие группы инвесторов: частные инвесторы, государство, институциональные инвесторы.
Частные инвесторы – это физические лица, которые характеризуются осознанными действиями, направленными на обеспечение сохранности и доходности средств, не использованных на потребление, т.е. сберегательным и инвестиционным поведением.
Государство, как правило, является исключительно потребителем капитала, выпуская государственные ценные бумаги. Однако в России государство стало держателем значительных пакетов акций крупных российских предприятий в результате приватизации, поэтому фактически выступает в качестве крупного инвестора на фондовом рынке.
Основными видами институциональных инвесторов, формирующими крупнейшие сегменты рынка, являются такие кредитно-финансовые организации, как банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании. Одно из основных направлений их деятельности, позволяющее выделять их в особую категорию инвесторов на фондовом рынке, состоит в осуществлении финансового посредничества между сберегателями, имеющими свободные денежные средства, и непосредственными получателями этих средств (эмитентами ценных бумаг). Различия в организационно-правовом статусе финансовых посредников обусловливают выделение двух групп институциональных инвесторов. К первой группе относятся различные виды банковских учреждений: центральные, коммерческие, инвестиционные, сберегательные, ипотечные банки, которые обеспечивают аккумуляцию средств большого количества разрозненных инвесторов и их перераспределение с помощью традиционных банковских инструментов и ценных бумаг. Вторая группа – это небанковские финансовые учреждения, к которым относятся институты коллективных инвестиций, страховые компании, пенсионные фонды, финансовые компании и т.д.
Коммерческие банки осуществляют активные операции на фондовом рынке, инвестируют временно свободные денежные средства в ценные бумаги. Как правило, таким образом обеспечивается приток на рынок капиталов сбережений населения и финансовых ресурсов предприятий, временно не задействованных в производственном процессе. В настоящее время именно коммерческие банки доминируют на российском фондовом рынке, выступая основным сегментом инвесторов.
Институты коллективного инвестирования, по сути, осуществляют финансовое посредничество между конечными получателями финансовых ресурсов и непосредственными инвесторами, которые не всегда самостоятельно участвуют в операциях купли-продажи ценных бумаг. Специализированные финансовые организации осуществляют мобилизацию и аккумулирование разрозненных средств многих экономических субъектов и последующее управлении ими как единым капиталом. В частности, инвестиционные фонды представляют собой особую форму объединения капиталов отдельных лиц для осуществления единого управления и инвестирования этого капитала. В Российской Федерации, согласно ФЗ «Об инвестиционных фондах», могут создаваться акционерные и паевые инвестиционные фонды. Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и недвижимое имущество, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд». Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании, и имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ, в отличие от акционерного инвестиционного фонда, не является юридическим лицом.
В зависимости от состава и структуры активов выделяют следующие виды ПИФов: фонды облигаций, фонды акций, фонды смешанных фондов, фонды фондов, фонды денежного рынка, фонды недвижимости, индексные фонды, фонды венчурных инвестиций, ипотечные фонды. Инвестиционные фонды позволяют распределять риски, сглаживать колебания доходности различных финансовых инструментов, характеризуются более высоким уровнем ликвидности по сравнению с банковскими вкладами. Конкретные требования к финансовым инструментам, в которые вкладываются средства инвестиционных фондов, определяются стратегией инвестирования. Консервативная стратегия ориентирована на высокую ликвидность и минимальный риск капиталовложений; сбалансированная стратегия предполагает получение дохода, превышающего инфляцию, при среднем риске; доходная стратегия направлена на получение максимально возможной прибыли и связана с повышенным риском. Объем средств, направляемых на приобретение финансовых инструментов различного качества, определяется, в первую очередь, интересом акционеров (учредителей) инвестиционного фонда к различным стратегиям инвестирования. Например, интерес к получению высоких доходов обусловливает повышение спроса инвестиционных фондов на корпоративные ценные бумаги (акции и облигации), характеризующиеся более высокими рисками, но способные обеспечить высокую норму дохода на инвестиции.
Важнейшей группой институциональных инвесторов во многих странах с развитой рыночной экономикой являются пенсионные фонды. Возможность активной инвестиционной деятельности пенсионных фондов требует определенного уровня развития рынка ценных бумаг, наличия рыночной инфраструктуры и привлекательных инструментов.
Страховые компании в настоящее время нельзя рассматривать как крупный источник финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг в силу их консервативности и осторожности в работе с финансовыми инструментами.
В зависимости от целей инвестирования выделяют две группы инвесторов:
— стратегические инвесторы, которых интересует главным образом не рентабельность капиталовложений, а получение дополнительных выгод от сотрудничества с эмитентом. Как правило, стратегическими инвесторами становятся предприятия из смежных отраслей, которые заинтересованы в активном участии в управлении компанией. Эмитент может получить дополнительные преимущества от такого сотрудничества, которые будут выражены не только в поступлении денежных средств, но и в налаживании непрерывного производственного процесса, поставок, сбыта, логистических цепочек и пр. В таких случаях инвестор и эмитент являются партнерами, заинтересованными в совместной реализации конкретных проектов. В роли стратегического инвестора также могут выступать инвестиционные компании. В любом случае стратегические инвесторы ориентируются на длительную перспективу и часто не ограничиваются конкретными сроками участия в проекте. Для обеспечения эффективности использования денежных средств стратегический инвестор заинтересован в получении механизма контроля за деятельностью эмитента. Получение такого контроля предполагает увеличение влияния в компании путём приобретения определенной доли акций или уставного капитала. В соответствии с этим признаком стратегические инвестиции также называют прямыми в том случае, если они предполагают приобретение не менее 10% акций эмитента;
— финансовые инвесторы, интерес которых носит исключительно финансовый характер и заключается в стремлении получить наибольшую прибыль при заданном уровне риска. Они не заинтересованы в приобретении контрольного пакета акций компании, что составляет существенное преимущество таких инвесторов с позиции менеджмента и собственников компании. К финансовым инвесторам относятся большинство индивидуальных и многие институциональные инвесторы: инвестиционные фонды, страховые компании, банки, пенсионные фонды и т.д.
Доход инвесторов на фондовом рынке складывается из дивидендов (акции) или процентов (облигации) и изменения курсовой стоимости ценных бумаг. В зависимости от структуры ожидаемых доходов инвестора выделяют:
— спекулятивных инвесторов (спекулянтов), которые ориентируются на спекулятивные операции с ценными бумагами и быстрое возвращение вложенных средств;
— неспекулятивных инвесторов, ориентированных на получение дохода в среднесрочной перспективе в форме дивидендных и процентных выплат. К неспекулятивным инвесторам также относятся портфельные инвесторы, размещающие капитал во множество различных активов для получения требуемого уровня доходности при заданном уровне риска. Выделяют несколько видов портфелей, обеспечивающих разную доходность и степень риска: консервативные, умеренные и агрессивные.
В зависимости от длительности капиталовложений выделяют:
— краткосрочных инвесторов (горизонт инвестирования менее 1 года), для которых исключительную важность представляют изменение курса ценных бумаг и возможность оперативно продавать и покупать ценные бумаги (ликвидность);
— долгосрочных инвесторов, которые ориентируются на увеличение благосостояния в перспективе и могут не реагировать на колебания курсов и временное уменьшение доходности.
Схематично классификация инвесторов в зависимости от целей и длительности капиталовложений представлена на рисунке 3. Эти признаки могут применяться для классификации как частных, так и институциональных инвесторов, с учетом их особенностей.
Рисунок 3– Классификация инвесторов по целям и длительности инвестирования
§
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность механизмов, используемых для заключения и исполнения сделок на рынке. Эти механизмы существуют в форме определенных институтов (организаций), норм и правил, по которым они функционируют, технических систем, поддерживающих их деятельность. Инфраструктура рынка ценных бумаг необходима для решения двух основных задач:
1) снижение трансакционных издержек сторон по сделке за счет стандартизации отдельных этапов заключения и исполнения сделок, которое достигается за счет стандартизации операций и документов, концентрации операций в специализированных структурах, применения новых технологий, в т.ч. информационных;
2) снижение определенных видов рисков, связанных с операциями на рынке, путем их перемещения с каждого отдельного участника на инфраструктурную систему в целом, которое осуществляется благодаря отделению друг от друга разных видов риска, выделению участников, в явном виде несущих каждый конкретный риск, созданию механизмов определения и реализации ответственности участников за причиненные ими убытки.
Инфраструктурные институты образуют структуру рынка, устанавливают на рынке определенный порядок. Они формировались эволюционным путем и предназначены в первую очередь для реализации интересов инвесторов и эмитентов. При этом их непосредственная деятельность принимает вид оказания специфических услуг. Для осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг необходима соответствующая лицензия.
Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Участник рынка, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером.
Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством их покупки и/или продажи по этим ценам. Участник рынка, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером, причем им может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.
Деятельностью по управлению ценными бумагами предполагает осуществление юридическим лицом от своего имени доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица ценными бумагами или денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. Доверительное управление осуществляется в течение определенного срока за вознаграждение.
Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Клиринговую деятельность осуществляют организации, которые могут совмещать её только с депозитарной, расчетной деятельностью и деятельностью по организации торговли.
Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Юридическое лицо, осуществляющее депозитарную деятельность, называется депозитарием.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг заключается в сборе, фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Этой деятельностью имеют право заниматься только юридические лица, которые именуются держателями реестра (регистраторами), причем осуществление этого вида деятельности не допускает совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется.
Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. Профессиональный участник, осуществляющий эту деятельность, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.
Организация, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий для обращения ценных бумаг, называется фондовая биржа. На ней сделки с ценными бумагами концентрируются в одном месте и в одно время, что позволяет выявить действительную рыночную стоимость финансовых инструментов, в отличие от внебиржевого рынка, на котором сделки рассредоточены во времени и пространстве. В РФ фондовые биржи могут создаваться в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества. Торговать на фондовой бирже могут только ее члены – профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую, дилерскую деятельность или деятельность по управлению ценными бумагами. Они выступают в качестве посредников для любых инвесторов, желающих купить или продать ценные бумаги на фондовой бирже.
В работе субъектов инфраструктуры рынка ценных бумаг должен достигаться компромисс между их собственными интересами и интересами их клиентов, в связи с чем их деятельность должна быть подконтрольна государственному и рыночному регулированию.
Регулирование рынка ценных бумаг предполагает упорядочение деятельности всех его участников, регулирование всех видов сделок между ними со стороны уполномоченных организаций. Регулирование рынка ценных бумаг можно разделить на внутреннее и внешнее. Первое означает подчиненность деятельности организации (участника рынка ценных бумаг) её собственным нормативным документам (устав, внутренние правила и т.д.). Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности нормативным актам государства, международным нормам и соглашениям, нормам различных организаций, имеющих право осуществлять регулирование. Выделяют три уровня внешнего регулирования рынка ценных бумаг:
1) государственное регулирование;
2) регулирование со стороны профессиональных участников рынка, т.е. саморегулирование;
3) общественное регулирование, т.е. использование механизма общественного мнения для воздействия на участников рынка ценных бумаг.
Исторически первым возникло саморегулирование, которое осуществлялось биржами. Первые законы о компаниях и их отношениях с акционерами (владельцами ценных бумаг) возникли в некоторых странах во второй половине 19 века. Государственное регулирование фондового рынка как система возникло в США в 1930-е гг., а в большинстве стран – после второй мировой войны.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг – это многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка в соответствии с избранными государством целями и принципами со стороны общественных органов государственной власти. Этот процесс включает комплекс правовых, административных, экономических, технических и других методов, при этом объектами регулирования являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, институты рынка, эмитенты и инвесторы.
Субъектами государственного регулирования являются органы исполнительной власти, правоохранительные органы, органы законодательной власти, которые имеют возможность влиять на развитие фондового рынка. В Российской Федерации общее руководство развитием рынка ценных бумаг осуществляет Правительство РФ путем подготовки законопроектов в области ценных бумаг, назначения и контроля за работой исполнителей по подготовке нормативных актов. Федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере рынка ценных бумаг, является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ.
Министерство финансов на рынке ценных бумаг выступает в качестве представителя эмитента государства, выполняющего все функции по выпуску государственных ценных бумаг на федеральном уровне, осуществляет регулирование и контроль рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, а также контролирует деятельность страховых компаний.
Центральный банк Российской Федерации является не только государственным органом регулирования, но и профессиональным участником рынка ценных бумаг, выступая агентом Правительства РФ по размещению государственных ценных бумаг, брокером, работающим по поручению Правительства, выполняя функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциями с отдельными выпусками государственных ценных бумаг. Кроме того, ФСФР передает ему функции законодательного обеспечения, регистрации и контроля эмиссии и обращения ценных бумаг кредитных организаций. В то время как вопросы лицензирования банков на рынке ценных бумаг находятся в компетенции ФСФР, именно Центральный банк отвечает за финансовое регулирование фондового рынка, осуществляемое посредством операций с государственными ценными бумагами и изменения процентных ставок.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг предназначено для обеспечения условий притока инвестиций в экономику, создания равных возможностей для реализации прав всем участникам рынка, предотвращения ущемления интересов одних участников рынка со стороны других.
Основными целями государственного регулирования в условиях формирующегося рынка являются:
— обеспечение условий для формирования эффективного рынка, создания инфраструктуры, институтов и правил поведения участников рынка;
— развитие и формирование полноценного рынка государственных ценных бумаг;
— формирование необходимой законодательной базы фондового рынка;
— защита национального рынка от колебаний мировых финансовых рынков;
— формирование возможностей для превращения рынка ценных бумаг в механизм привлечения инвестиций на предприятия, в т.ч. снижение спекулятивной направленности рынка, борьба с мошенничеством, защита прав и интересов инвесторов.
Государственное регулирование на рынке ценных бумаг можно разделить на прямое и косвенное. Прямое (административное) государственное регулирование осуществляется посредством установления обязательных требований, предъявляемых к участникам рынка ценных бумаг, лицензирования профессиональной деятельности на рынке, государственной регистрации выпусков ценных бумаг, обеспечения гласности и равной информированности участников рынка, поддержания правопорядка и т.д. Прямое регулирование входит в компетенцию Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). Косвенное (экономическое) государственное регулирование рынкаосуществляется такими методами, как, например, проведение налоговой и денежной политики, политики в области формирования и использования средств государственного бюджета, политики в области управления государственной собственностью и т.д.
В зависимости от специфики деятельности различных участников рынка ценных бумаг выделяют группы методов государственного регулирования:
— функциональное регулирование, предполагающее выработку единых правил, стандартов поведения всех участников рынка, причем государство выступает не только как субъект, но и как объект регулирования;
— финансовое регулирование, предполагающее использование процентных ставок, валютного курса, государственных ценных бумаг и т.д.;
— институциональные методы, т.е. создание и поддержание институтов рынка;
— техническое регулирование, направленное на ограничение колебаний на рынке, препятствование монополизму, мошенничеству, сговору, манипулированию, необходимое для формирования эффективного рынка.
Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:
— установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;
— государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;
— лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;
— создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
— запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.
Нормативно-правовая база регулирования рынка ценных бумаг состоит из трех уровней:
1) законодательные акты, принимаемые высшим законодательным органом страны;
2) нормативные акты, принимаемые органами исполнительной власти – правительством, министерствами, ФСФР и т.д.;
3) правила, инструкции, методики, разрабатываемые саморегулируемыми организациями и организаторами торговли.
§
Товаром на рынке ценных бумаг являются особые финансовые инструменты – ценные бумаги, посредством обращения которых происходит перемещение и перераспределение капитала между экономическими субъектами. Гражданским кодексом РФ ценная бумагаопределяется как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Однако не любые документы, удостоверяющие имущественные права, являются ценными бумагами. По экономическому содержанию документ является ценной бумагой только в том случае, если характеризуется следующими фундаментальными свойствами:
обращаемость – способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке;
доступность для гражданского оборота – способность быть объектом всех видов сделок (займа, дарения, хранения, поручения и т.д.);
стандартность – преимущественно стандартное содержание ценной бумаги (стандартность прав, участников, сроков, мест торговли, правил учета, сделок, формы ценной бумаги и т.д.), что обеспечивает бумаге свойства товара и способность обращаться на рынке;
документальность, предусматривающая наличие всех предусмотренных законодательством реквизитов.
Кроме того, обязательными характеристиками ценных бумаг являются регулируемость и признание государством, раскрытие информации, ликвидность, обязательность исполнения, доходность и риск.
Основные виды ценных бумаг перечислены в ст. 143 и 912 Гражданского Кодекса РФ: государственные облигации, акции, облигации, вексель, чек, депозитный сертификат, сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, приватизационные ценные бумаги, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство, залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства. Определение каждой ценной бумаги дается в Гражданском кодексе РФ. Некоторые виды ценных бумаг не упоминаются в ГК, но определяются специальными законами (например, опционы эмитента, ипотечные ценные бумаги, инвестиционные паи).
Теоретически все ценные бумаги делят на два класса: основные и производные. Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (имущество, товар, деньги и т.д.). Основные ценные бумаги делят на две группы: первичные ценные бумаги, которые основаны на реальных активах (например, акции, облигации, закладные, векселя и т.д.), и вторичные ценные бумаги, которые выпускаются на основе первичных ценных бумаг и представляют собой имущественные права на другие ценные бумаги или доход от них (например, варранты, депозитарные расписки, опционы эмитента). Производные ценные бумаги удостоверяют права (обязательства) на осуществление сделки с базисным активом (например, опционы, фьючерсы и т.д.).
Ценные бумаги характеризуются большинством количеством признаков, в соответствии с которыми они могут быть классифицированы.
В зависимости от формы существования:
— документарные ценные бумаги, которые выпускаются в наличной документарной форме в виде бланка;
— бездокументарные ценные бумаги, выпускаемые в безналичной форме и существующие в виде записей на счетах, фиксация прав по этим бумагам происходит путем осуществления записей в реестре.
В зависимости от порядка владения:
— именная – ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на бланке или в реестре. Эмитент или специализированный регистратор ведут реестр владельцев именных ценных бумаг в обычной документарной или в электронной форме;
— предъявительская – ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не требует никакой регистрации. Предъявления такой бумаги достаточно для реализации закрепленных ею прав;
— ордерная – именная ценная бумага, которая передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи – индоссамента.
В зависимости от срока существования:
— срочные ценные бумаги, которые имеют установленный при их выпуске срок существования (векселя, чеки, облигации и др.);
— бессрочные ценные бумаги, срок обращения которых не ограничен, т.е. они существуют вечно или до момента погашения, дата которого не была определена при выпуске (например, акции).
В зависимости от целей выпуска:
— долевые ценные бумаги, закрепляющие права их владельца на часть имущества фирмы, дающие право на получение части прибыли, на участие в управлении и т.д. (акции, инвестиционные паи);
— долговые ценные бумаги, отражающие отношения займа между инвестором и эмитентом (облигации, векселя);
— производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы).
В зависимости от способа и формы выпуска:
— эмиссионные ценные бумаги, которые выпускаются крупными сериями, в пределах которых все ценные бумаги абсолютно идентичны (акции, облигации);
— неэмиссионные ценные бумаги, выпускаемые поштучно, индивидуально или небольшими сериями (векселя, депозитные сертификаты и др.).
В зависимости от степени обращаемости:
— рыночные ценные бумаги – могут свободно покупаться и продаваться без каких-либо ограничений;
— нерыночные бумаги – продаются только на первичном рынке (эмитентом инвестору), их перепродажа третьим лицам невозможна;
— ограниченно рыночные.
В зависимости от типа использования:
— инвестиционные (капитальные) ценные бумаги, которые являются объектом для вложения капитала, позволяют инвесторам получать доход (акции, инвестиционные паи, облигации);
— неинвестиционные ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных и других рынках (векселя, свидетельства, коносаменты).
В зависимости от необходимости государственной регистрации:
— регистрируемые ценные бумаги, которые подлежат государственной регистрации (облигации, акции);
— нерегистрируемые бумаги, которые не подлежат государственной регистрации (депозитные и сберегательные сертификаты).
Ценные бумаги как товар, обращающийся на рынке, обладают определенной рыночной стоимостью. Расчет стоимости ценных бумаг производится для того, чтобы определить максимально возможную цену приобретения ценной бумаги, позволяющую инвестору получить доход в сложившихся условиях. Особенность ценных бумаг заключается в том, что эта стоимость зависит от совокупности их характеристик, привлекающих инвесторов. Основными такими характеристиками являются уровень доходности, риска и ликвидности. Поэтому в процессе оценки, определения рыночной стоимости ценных бумаг исходят именно из этих показателей, причем возникает необходимость в дисконтировании денежных доходов инвестора, получение которых ожидается в будущем. Порядок определения стоимости и доходности ценных бумаг зависит от их экономической сущности, которая проявляется в разной структуре и динамике доходов и влиянии разных факторов на их формирование.
Рассмотрим основные виды эмиссионных, неэмиссионных и производных ценных бумаг.
Эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
— закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка;
— размещается выпусками;
— имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, регулируются ФЗ «О рынке ценных бумаг». К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации, опционы эмитента.
Акциязаконодательно определяется как именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция предоставляет ее владельцу ряд прав, в том числе:
— имущественные права – это права на получение дивидендов и ликвидационной стоимости акции;
— неимущественные права – право на участие в общем собрании акционеров, право голоса на общем собрании акционеров, право на получение информации о деятельности акционерного общества и о составе акционеров, право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров и т.д.
Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенные акции предоставляют своему владельцу все права, предусмотренные акционерным законодательством. Все обыкновенные акции одного акционерного общества имеют одинаковый номинал.
Привилегированные акции не дают права голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, предусмотренных законом, но гарантируют фиксированный дивиденд и величину ликвидационной стоимости акции, которые фиксируются в уставе. Разные выпуски привилегированных акций одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права и привилегии и иметь разные номиналы. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале акционерного общества не может превышать 25%. Размер дивиденда по привилегированным акциям и размер ликвидационной стоимости привилегированных акций может быть зафиксирован в уставе следующим образом:
· в виде фиксированной денежной суммы;
· в виде процента от номинальной стоимости акции;
· в уставе может быть определен порядок расчета дивидендов или ликвидационной стоимости.
Существуют следующие виды стоимостной оценки акций:
— номинальная стоимость (номинал) – лицевая стоимость, обозначенная на акции;
— эмиссионная цена (цена размещения) – цена, по которой реализуются акции нового выпуска, определяемая исходя из рыночной стоимости акций в соответствии со ст. 77 ФЗ «Об акционерных обществах»;
— балансовая («книжная») стоимость – это частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, которые находятся в обращении. Расчёт этого показателя связан с изменением стоимости имущества предприятия под действием различных факторов (реинвестирования прибыли, переоценки основных фондов и т.д.) и необходим в таких случаях, как реорганизация, ликвидация предприятия и т.д.;
— ликвидационная стоимость – сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций при ликвидации предприятия;
— рыночная (курсовая) стоимость – цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке, т.е. та стоимость, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести. На рыночную стоимость влияют многие факторы: спрос и предложение, уровень доходности на разных сегментах финансового рынка, инфляционные ожидания, тенденции развития эмитента и т.д.
К основным особенностям современного этапа развития российского рынка акций относятся:
1) низкий показатель free-float (доля акций компании в свободном обращении), что ограничивает ликвидность акций большинства акционерных обществ в России;
2) преобладание на вторичном рынке ограниченного количества акций первоклассных эмитентов, представителей нескольких отраслей экономики;
3) высокая степень зависимости от внешних факторов (цена на нефть, процентные ставки в США и Европе, состояние американского рынка);
4) ориентация крупнейших предприятий и компаний новых отраслей на привлечение собственного капитала путем выпуска акций на международном рынке, «утечка» рынка российских акций за рубеж;
Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и процента от нее либо иного имущественного эквивалента. Это одна из самых распространенных ценных бумаг в мире. Эмитентами облигаций могут быть как юридические лица – предприятия, фирмы, банки, учрежденные в любой организационно-правовой форме (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью и т.д.), так и государство в лице органов государственной власти и управления разного уровня. Облигация – это долговая ценная бумага, поэтому она обладает приоритетом по сравнению с акциями с точки зрения очередности выполнения обязательств по ценным бумагам. В случае невыполнения эмитентом обязательств по облигациям инвесторы могут инициировать законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства эмитента. Однако облигации никогда не дают право на участие в управлении эмитентом. Российское законодательство предусматривает ограничения в выпуске облигаций частных эмитентов. Например, акционерное общество может выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала; номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществом облигаций не может превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
По российскому законодательству акционерное общество может выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо выпускать облигации под обеспечение, предоставленное третьими лицами, либо без залога имущества и без обеспечения. Однако выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.
Облигации характеризуются большим количеством параметров, в соответствии с которыми их классифицируют:
— по форме выпуска – на документарные и бездокументарные;
— по форме владения – на именные и предъявительские;
— в зависимости от характера обращения – конвертируемые облигации, предоставляющие инвестору возможность обмена на другие ценные бумаги того же эмитента (как правило, на обыкновенные акции), и обычные (неконвертируемые);
— в зависимости от принадлежности эмитента к стране размещения и валюты, в которой номинирована облигация, выделяют облигации внутреннего рынка (выпускаются резидентами страны) и международные облигации (размещаются за пределами страны в разных валютах);
— по методу выплаты дохода – процентные и дисконтные облигации.
К процентным, или купонным облигациям при эмиссии прилагаются купоны, которые представляют собой вырезные талоны с указанной на них процентной ставкой и датой выплаты дохода. При выплате дохода купон отрезается и погашается. По способу выплаты купонного дохода бывают облигации:
· с фиксированной купонной ставкой (она не изменяется в течение всего срока действия);
· с плавающей купонной ставкой (изменяется в зависимости от конъюнктуры);
· с равномерно возрастающей купонной ставкой;
· смешанного типа (по частям облигационного срока разный способ определения дохода).
Дисконтные, или бескупонные облигации продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. До погашения дисконтных облигаций никаких выплат по ним не производится.
Помимо купонных и дисконтных облигаций бывают смешанные облигации, предполагающие выплату фиксированных купонов и продающиеся с дисконтом, и доходные облигации, доход по которым выплачивается в том случае, если эмитент имеет прибыль.
Облигации имеют номинальную, эмиссионную, рыночную цену, цену погашения. Номинальная цена напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Она является базовой величиной для расчета дохода по облигации. Эмиссионная цена – цена, по которой происходит продажа облигации ее первым владельцам. Рыночная цена облигации — цена, по которой она продается на вторичном рынке. Она зависит от ситуации на рынке, надежности эмитента, уровня процентной ставки, периода обращения облигации, срока до погашения и т.д. Текущая цена облигации представляет собой стоимость ожидаемого денежного потока, приведенную к текущему моменту. Денежный доход от облигации состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Порядок определения стоимости облигации зависит от способа выплаты дохода по ней.
В зависимости от правового статуса эмитента выделяют корпоративные, государственные и муниципальные облигации.
Корпоративные облигации выпускаются предприятиями разных организационно-правовых форм, их выпуск и размещение является способом привлечения заемного капитала.
В виде облигаций выпускаются государственные и муниципальные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг – это один из наиболее развитых сегментов российского фондового рынка. Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов, покупателями которых были физические лица.
Одним из основных предназначений государственных ценных бумаг является финансирование бюджета за счет привлечения денежных ресурсов на финансовом рынке. Рынок государственных ценных бумаг играет стабилизирующую роль в экономике, выступает механизмом достижения равновесного положения в финансовой сфере страны. Обращающиеся федеральные облигации на развитом рынке внутреннего долга выступают в качестве наиболее ликвидных, наименее доходных и наименее рискованных финансовых инструментов. Федеральные облигации по своей сути призваны аккумулировать избыточные финансовые средства, появляющиеся вследствие нестабильности на прочих сегментах национального рынка, при неблагоприятном изменении конъюнктуры на внешних рынках, должны выступать в качестве эффективного инструмента стерилизации избыточной ликвидности. Полноценное функционирование рынка государственных ценных бумаг уменьшает чувствительность экономики к росту рублевой денежной массы. А это также способствует достижению финансовой стабилизации экономики в условиях последовательной денежно-кредитной политики Правительства и Центрального Банка. Характеристика основных видов государственных ценных бумаг в России представлена в таблице1.
Таблица 1 – Сравнительная характеристика основных видов государственных ценных бумаг в Российской Федерации
| Наименованиегос.облигаций | Форма | Доход | Номинал | Срок обращения | Дополнительная информация |
| Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) | Именные, бездокументарные | Дисконтные | 1000 руб. | 3,6 и 12 месяцев | Эмитент ГКО от имени государства – Минфин, генеральный агент по обслуживанию выпусков – Центробанк. |
| Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) | Предъявительские, бланковые | Купонные | 1000, 10000, 100000 долл. США | От 1 года до 15 лет | Выпущены для урегулирования долга по обязательствам бывшего СССР по валютным счетам предприятий |
| Облигации федерального займа (ОФЗ) | Именные, документарные с централизованным хранением | Купонные | 10, 1000 руб. | От 1 года до 30 лет | Могут быть с переменным, постоянным, фиксированным купонным доходом, с амортизацией долга |
| Облигации государственного сберегательного займа | Предъявительские, бланковые | Купонные | 500 руб. | 1, 2 года | Выпускаются с 1995 г.; начиная с 2000 г. срок обращения 1 год. |
| Государственные долгосрочные облигации (ГДО) | Бланковые | Купонные | Разный номинал, кратный 10000 руб. | 30 лет | Реализовывались только среди юридических лиц в 1991 г. |
| Бескупонные облигации Банка России (БОБР) | Документарные | Бескупонные | 1000 руб. | До 1 года | Выпущены после дефолта 1998 г., предназначены только для кредитных организаций |
| Государственные жилищные сертификаты | Именные, документарные | Квадратные метры жилой площади | 1 год | Выпускаются по решению Правительства РФ для граждан, лишившихся жилья в результате ЧС |
Эмиссию муниципальных облигаций, в соответствии с Бюджетным кодексом РФ, могут осуществлять все муниципальные образования.
Доминирующим инвестором на рынке государственных ценных бумаг в настоящее время является Сбербанк РФ (около 70% от объема рынка). Оставшуюся долю рынка занимают российские коммерческие банки, испытывающие дефицит инструментов и ликвидности, а доля внешних инвесторов незначительна. Потенциально значительным инвестором мог бы стать Пенсионный Фонд России (ПФР), однако его участие на данном рынке пока ограничено. Поскольку основными инвесторами на рынке государственных облигаций внутри страны являются Сбербанк и Пенсионный фонд, на этом секторе рынка ценных бумаг основную роль играют внутренние финансовые ресурсы – сбережения населения и предприятий. Средства населения, аккумулируемые в Сбербанке и ПФР, представляют достаточный потенциал для дальнейшего расширения рынка внутреннего долга. Другим существенным источником финансовых ресурсов для рынка государственных и муниципальных ценных бумаг являются страховые организации.
Традиционным для рынка государственных и муниципальных облигаций является использование бескупонных облигаций, что позволяет упростить структуру выпуска и планирование денежных потоков. Однако используются и купонные облигации, причем часто устанавливается снижающаяся ставка купонного дохода, иногда – плавающая или зависящая от показателей рынка.
Относительно новым финансовым инструментом для российского рынка является опцион эмитента. Особенности эмиссии опционов эмитента регулируются статьей 271 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Опцион эмитента определяется как именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента опциона по определенной в нем цене. Как правило, опционы применяются для мотивации труда персонала компании, прежде всего, её менеджеров. Очевидно, что в таком случае данный инструмент не позволяет привлекать капитал, но способствует достижению некоторых других целей эмитента. В частности, обеспечивая заинтересованность сотрудников (держателей опционов) в увеличении курса акций, реализация опционных программ способствует росту капитализации предприятия. При организации открытого размещения опционов эмитента возможно значительное расширение круга инвесторов за счет тех, кто предпочитает хеджировать риски.
К неэмиссионным ценным бумагам относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, чеки, коносаменты, складские свидетельства и другие виды ценных бумаг.
Вексель является одним из старейших и наиболее распространенных в мировой практике финансовых инструментов. Регулирование вексельного обращения осуществляется нормами вексельного права. В 1936 г. Советский Союз присоединился к Женевским вексельным конвенциям, на основе которых в 1937 г. было принято действующее до сих пор Положение о переводном и простом векселе. С 1997 г. в России действует Федеральный закон РФ «О переводном и простом векселе». Женевские конвенции предназначались для унификации вексельных законов и устранения трудностей международного обращения векселей, вызванных разнообразием правовых норм отдельных государств. В Женевскую систему вексельного права входят такие государства, как Австрия, Германия, Бельгия, Бразилия, Греция, Дания, Италия, Польша, Португалия, Финляндия, Франция, Швейцария, Япония и др. Некоторые страны не присоединились к Женевским вексельным конвенциям и составляют другую систему вексельного права – англо-американскую. К этим странам относятся Великобритания, США, Австралия, Израиль, Индия, Ирландия, Канада и др.
В настоящее время в России, несмотря на активное развитие рынка облигаций, именно векселя являются основным инструментом привлечения долгового капитала на рынке корпоративных ценных бумаг. Около 60% вексельного рынка занимают коммерческие банки[1].
Вексель – это абстрактное, ничем не обусловленное обязательство векселедателя или приказ векселедателя третьему лицу выплатить указанному лицу (или его приказу) определенную сумму денег в определенный в векселе срок. Вексель может передаваться из рук в руки с помощью индоссамента (передаточной надписи). Основными характеристиками векселя являются следующие:
1. Абстрактный характер обязательства, выраженного векселем, т.е. он абстрагирован от событий, в результате которых он появился. Например, если торговая сделка по каким-либо причинам не выполнена или расторгнута, вексель, появившийся в результате этой сделки, не теряет своей силы. Более того, даже если вексель появился в результате каких-либо махинаций (например, выставление дружеских векселей), вексельное обязательство не теряет своей силы.
2. Безусловный характер обязательства, выраженного векселем. Платеж по векселю не может быть обусловлен наступлением каких-либо событий, а если таковые в векселе все же указаны, то они считаются ненаписанными. Это означает, что если вексель составлен по форме и является подлинным, то платеж по нему должен быть совершен без соблюдения каких-либо условий.
3. Бесспорный характер обязательства, выраженного векселем. Это означает, что взыскание по векселю может быть наложено на всех обязанных по данному векселю лиц без суда («без спора»), а только в результате совершения публичного акта протеста.
4. Вексель всегда является письменным документом (выпуск в безналичной форме невозможен).
5. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги –это всегда денежное обязательство.
6. Вексель имеет строго установленные обязательные реквизиты:
— наименование «вексель», включенное в текст документа («вексельная метка»);
— простое, ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму;
— указание срок платежа;
— указание места, в котором должен быть совершен платеж;
— наименование того, кому или приказу кого платеж должен быть совершен;
— указание даты и места составления места;
— подпись того, кто выдает вексель;
— наименование того, кто должен совершить платеж (только в переводном векселе).
Существует две формы векселей, в зависимости от состава участников сделки: простой (соло) и переводной (тратта).
Простой вексель – письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в установленный срок в установленном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу. В сделке участвуют 2 лица: векселедатель и векселедержатель (рисунок 3).
Рисунок 3 — Схема обращения простого векселя
Переводной вексель (тратта) – письменный документ, который содержит приказ векселедателя плательщику уплатить установленную сумму денег в установленный срок в конкретном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу. Плательщиком является не векселедатель (трассант), а другое лицо (трассат). В сделке участвуют 3 лица: векселедатель, переводящий платеж на трассата; векселедержатель, имеющий право на получение платежа у трассата; трассат, являющийся плательщиком по векселю (рисунок 4).
Рисунок4 — Схема обращения переводного векселя
В соответствии с другими признаками выделяют следующие виды векселей:
В зависимости от эмитента: казначейские векселя (выпускаются правительством страны); муниципальные векселя; частные векселя (выпускаются компаниями, банками и дееспособными физическими лицами).
По обслуживаемым сделкам:
— финансовый вексель, отражающий отношения займа денег под проценты, в т.ч. его разновидность – банковский вексель;
— товарный вексель, который обслуживает сделки по купле-продаже товаров и выступает как форма коммерческого кредита;
— фиктивный вексель, в основе которого нет ни движения денег, ни движения товара. Разновидности фиктивных векселей: бронзовый вексель – вексель, выписанный на вымышленное лицо (для использования в качестве залога в банке или средства платежа); дружеский вексель – вексель, выдаваемый одним лицом другому без намерения векселедателя произвести по нему платеж, а лишь с целью изыскания денежных средств путем взаимного учета векселей в банке; встречный вексель – вексель, который два лица выдают друг другу на один срок и на одинаковую сумму, после чего учитывают их в разных банках. Бронзовые и дружеские векселя в России запрещены.
В зависимости от вида получаемого векселедержателем доходавыделяют: процентные векселя, по которым доход начисляется на номинальную стоимость в виде процентов; дисконтные векселя, владелец которых получает доход в виде дисконта (разницы между номинальной ценой векселя и ценой его приобретения).
Депозитные и сберегательные сертификаты – это обращающиеся свидетельства о денежном вкладе в банк. Во всех развитых странах срочные вклады в банк нельзя изъять досрочно или можно это сделать только с очень значительными потерями. В связи с этим возникла потребность в финансовых инструментах, схожих с банковскими вкладами, но обладающих ликвидностью. Депозитные и сберегательные сертификаты впервые возникли в США и Великобритании в 60-х гг. ХХ века. Появившись в России в 1992 г., эти ценные бумаги стали очень популярны в условиях недостатка наличности и кризиса неплатежей и начали выполнять функцию суррогата денег. Через некоторое время Центральный банк России запретил использовать сертификаты в качестве расчетного и платежного средств.
Депозитный или сберегательный сертификат – это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему.
Деление на депозитные и сберегательные сертификаты связано с владельцами этих ценных бумаг. Владельцами депозитных сертификатов могут быть только юридические лица, зарегистрированные на территории РФ или на территории другого государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Сберегательный сертификат может быть выдан только гражданину Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.
Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов могут быть только кредитные организации. Сертификаты могут выпускаться как именные, так и на предъявителя. Ограничений на сумму номинала не предусмотрено (ни минимума, ни максимума), но он может быть выражен только в российских рублях. Сертификаты в России могут выпускаться только как срочные инструменты, хотя в мировой практике выпускаются и сертификаты сроком до востребования. Срок обращения депозитных сертификатов ограничивается 1 годом. Максимальный срок обращения сберегательных сертификатов – 3 года.
Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются только в документарной форме. Погашение этих ценных бумаг может осуществляться только деньгами. Депозитные и сберегательные сертификаты не являются, в отличие от облигаций, на которые они в чем-то похожи, эмиссионной ценной бумагой. Сертификаты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, но они не должны проходить процедуру государственной регистрации и процедуру регистрации проспекта эмиссии. Это означает, что банки могут привлекать ресурсы на основе выпуска сертификатов проще, быстрее и дешевле, чем, например, на основе выпуска облигаций.
Коносамент – это товарораспорядительный документ, дающий право его держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания морской перевозки. Эта ценная бумага используется в морских перевозках, в основном во внешней торговле. Условием возникновения коносамента является заключение договора перевозки груза. В Российской Федерации порядок составления коносамента и его необходимые реквизиты установлены Кодексом торгового мореплавания РФ и Гражданским кодексом РФ. Коносамент выполняет три основные функции: удостоверяет принятие судовладельцем – перевозчиком груза к его перевозке, является товарораспорядительным документом, свидетельствует о заключении договора перевозки морским путем, по которому перевозчик обязуется доставить груз против предоставления документа.
Коносамент может составляться на предъявителя, на имя получателя (именной коносамент), а также приказу отправителя или получателя (ордерный коносамент). В именном коносаменте указывается, что товар должен быть доставлен определенному получателю с указанием его наименования и адреса. Именной коносамент не подлежит передаче другому лицу. Ордерный коносамент означает, что грузоотправитель может передать свои права третьему лицу, поставив на обороте свою подпись и печать, т.е. обращение коносамента, выписанного на определенное имя, осуществляется по именным передаточным надписям – по индоссаменту. Коносамент, выписанный на предъявителя, предполагает, что товар передается любому лицу – держателю коносамента. Коносаменты ордерные и на предъявителя являются оборотными, благодаря чему они дают возможность их держателю распоряжаться товарами, пока они находятся в пути, или заложить коносамент до прибытия товара. Оборотные коносаменты обычно применяют при торговле зерном, нефтью и аналогичными товарами.
Простое складское свидетельство и двойное складское свидетельство – это товарораспорядительные документы, которые выдаются в подтверждение факта заключения договора хранения и принятия товара на хранение. Держатель складского свидетельства получает по нему право распоряжаться товаром в то время, пока товар находится на хранении.
Простое складское свидетельство выдается на предъявителя, что указывается в самом документе, и включает следующие обязательные реквизиты:
· наименование и место нахождения товарного склада, принявшего товар на хранение;
· текущий номер складского свидетельства по реестру склада;
· наименование и количество принятого на хранение товара;
· срок, на который товар принят на хранение;
· размер вознаграждения за хранение и порядок оплаты хранения;
· дата выдачи складского свидетельства;
· подпись уполномоченного лица и печать.
Двойное складское свидетельство состоит из двух частей: из складского свидетельства и залогового свидетельства, которое также названо варрантом. Эти две части могут быть отделены друг от друга, при этом каждая из двух частей также является ценной бумагой. Двойное складское свидетельство удобно использовать для залога – обе его части могут передаваться вместе или порознь по передаточным надписям. Только держатель обоих свидетельств (складского и залогового) имеет право распоряжения хранящимся на складе товаром в полном объеме. Держатель одного складского свидетельства вправе распоряжаться товаром, но не может взять его со склада до погашения кредита, выданного по залоговому свидетельству.
Складские свидетельства пока не нашли широкого применения в российской практике, однако свойства этих ценных бумаг могут сделать их полезными для товаровладельцев и покупателей материальных ценностей.
Закладная – это ценная бумага, выписанная на определенное имя, удостоверяющая следующ
