Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
В системе управления использованием капитал и в процессе реального инвестирования оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, дополнительный размер получаемой прибыли хозяйствующим субъектом в предстоящем периоде.
В мировой практике для оценки эффективности инвестиционных проектов применяются следующие принципы и методические подходы.
Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала – с другой.
Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все затраты денежных средств: собственных и заемных, материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов активов.
Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока». Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.
В процессе оценки суммы инвестиционных затрат капитала и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости (за исключением первого этапа).
Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. При этом должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.
Рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей.
Чистый приведенный доход представляет собой разницу между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.
Расчет этого показателя осуществляется по формуле
где ЧПД – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;
ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель «чистый приведенный доход» может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть, отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.
Индекс (коэффициент) доходности позволяет сопоставить объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.
Расчет показателя производится по формуле
где ИД – индекс доходности по инвестиционному проекту;
ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации проекта.
Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут, поскольку он не принесет дополнительный доход на инвестиционный капитал.
Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проект может играть лишь вспомогательную роль, поскольку не позволяет в полной мере оценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления).
Расчет производится по формуле:
где ИРИ – индекс рентабельности по инвестиционному проекту;
ЧПИ – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.
Этот показатель дает возможность сравнить уровень рентабельности инвестиционной и операционной деятельности.
Период окупаемости является одним из самых распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.
Расчет производится следующим образом:
где ПО – период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
ЧДПИ – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта.
Показатель «период окупаемости» используется для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергнуты).
Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к стоимости инвестиционных затрат.
Согласно действующим Правилам по разработке бизнес–планов расчет эффективности инвестиционного проекта осуществляется в разделе «Показатели эффективности проекта».
Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту.
На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (доходности), внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента первоначального вложения инвестиций.
Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) Kt рассчитывается по формуле:
где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта);
t – период (год) реализации проекта.
Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.
Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта Дср для собственного и заемного капитала может определяться по формуле:
где Pск – процентная ставка на собственные средства;
СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;
Pзк – процентная ставка по кредиту;
ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.
Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала.
Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в свободноконвертируемой валюте. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке дисконтирования отдельно для каждого периода (года) чистого потока наличности, накапливаемого в течение горизонта расчета проекта:
где Пt – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3, t, …, T;
T – горизонт расчета;
Д – ставка дисконтирования.
Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:
| ЧДД = П(0) П(1) х К1 П(2) х К2 … … … П(Т) х КТ, | (11) |
где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.
Внутренняя норма доходности (ВНД) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0).
ВНД определяется исходя из следующего соотношения:
При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна, или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).
Индекс рентабельности (доходности) (ИР):
где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период (горизонт расчета).
Инвестиционные проекты эффективны при ИР более 1.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.
Если горизонт расчета проекта превышает динамический срок окупаемости на три и более года, то для целей оценки эффективности проекта расчет ЧДД, ИР и ВНД осуществляется за период, равный динамическому сроку окупаемости проекта плюс один год. В таком случае за горизонт расчета Т, используемый в формулах расчета ЧДД, ИР, ВНД, принимается этот период.
Уровень безубыточности (УБ) проекта рассчитывается по формуле:
где маржинальная (переменная) прибыль – выручка от реализации за минусом условно–переменных издержек и налогов из выручки.
Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение выручки от реализации и уровня безубыточности. Приемлемым считается уровень менее 60%.
Для оценки эффективности проекта рассчитывается ряд коэффициентов: коэффициент покрытия задолженности, рентабельность активов, рентабельность продаж, рентабельность продукции, коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами; коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами; коэффициент структуры капитала; срок оборачиваемости всего капитала, готовой продукции, дебиторской и кредиторской задолженностей; выручка от реализации на одного работающего; коэффициент текущей ликвидности; доля собственного капитала в объеме инвестиций.
Коэффициент покрытия задолженности Knз:
Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения, при этом учитывается погашение в полном объеме основного долга и процентов по всем долгосрочным кредитам и займам, привлеченным организацией и подлежащим погашению в соответствующем году реализации проекта. В случае, если организации предоставлена государственная поддержка в виде возмещения части процентов по кредитам банков либо организация претендует на оказание такой поддержки, при расчете коэффициентов покрытия задолженности учитывается данная мера государственной поддержки.
При расчете коэффициента покрытия задолженности из чистого дохода исключаются суммы, начисленной лизингополучателем амортизации по объектам лизинга.
Чем выше коэффициент, тем лучше положение организации относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3.
Рентабельность:
Коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами Kфн
где финансовые обязательства – сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств, включая кредиторскую задолженность, за исключением резервов предстоящих расходов. Допустимое значение – не более 0,85.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Koc:
где РПР – резервы предстоящих расходов;
ВА – внеоборотные активы.
Коэффициент структуры капитала Kcк:
Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.
Сроки оборачиваемости:
Выручка от реализации продукции на одного работающего Враб:
Коэффициент текущей ликвидности Ктл:
где КФО – краткосрочные финансовые обязательства;
РПР – резервы предстоящих расходов.
Доля собственного капитала в объеме инвестиций СКu:
где СК – собственный капитал (собственные средства финансирования проекта);
И – стоимость общих инвестиционных затрат.
Приведем оценка эффективности проекта и анализ основных видов рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации:
– организационные риски (возможность выполнения основных этапов реализации проекта в установленные сроки, наличие квалифицированного управленческого персонала);
– производственные риски (способность обеспечить непрерывность процесса производства, выпуск продукции в запланированных объемах и требуемого качества);
– технологические риски (степень освоенности технологии, надежность и ремонтопригодность оборудования, наличие запасных частей, дополнительной оснастки, оснащенность инструментом, участие в монтаже и обучении приглашенных специалистов);
– финансовые риски (оценка текущего финансового положения организации, реализующей проект, вероятность неисполнения участниками проекта своих финансовых обязательств, последствия возможной неплатежеспособности других участников проекта);
– экономические риски (оценка риска снижения спроса на выпускаемую продукцию и возможность диверсификации рынков ее сбыта, устойчивость проекта к повышению цен и тарифов на материальные ресурсы, ухудшению налогового климата, вероятность увеличения стоимости строительно–монтажных работ и оборудования, возникновения неучтенных затрат);
– экологические риски (вероятность нанесения вреда окружающей среде, влияние применения мер ответственности на экономическое положение инициатора проекта);
– иные риски.
По итогам проведенного анализа определяются методы снижения уровня конкретных рисков, разрабатываются соответствующие мероприятия, оцениваются затраты на их реализацию. С целью выявления и снижения риска проводится анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. При этом проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, элементов затрат, капитальных вложений, условий финансирования и иных факторов). Исходя из специфики проекта выбираются наиболее подверженные изменениям параметры.
