ОФБУ — Финансовый словарь смарт-лаб.

Как уже указывалось ранее, физические лица редко вкладывают средства непосредственно в ценные бумаги, чаще они предпочитают косвенное инвестирование. Косвенное или коллективное инвестирование — это схема инвестирования, при которой денежные средства, вкладываемые мелкими инвесторами, аккумулируются в единый фонд для дальнейшего их вложения в ценные бумаги. К коллективным (институциональным) инвесторам принято относить страховые компании, пенсионные фонды, банки, акционерные общества и брокерские компании.

Идея, цель и смысл функционирования институтов коллективного инвестирования заключается в аккумулировании средств мелких инвесторов в единый фонд с целью их прибыльного вложения в различные активы, в том числе ценные бумаги, недвижимость и пр. При этом управление указанным фондом аккумулированных средств осуществляется профессиональным управляющим, имеющим соответствующие знания, квалификацию, лицензию.

Формирование и функционирование институтов коллективного инвестирования подразумевает осуществление следующих действий:

1) привлечение средств мелких частных инвесторов посредством выпуска собственных ценных бумаг (паев);

• 2) инвестирование аккумулированных средств в ценные бумаги (для инвестиционных фондов это, как правило, является обязательством);
• 3) получение дохода по ценным бумагам, имеющимся в распоряжении фонда, и распределение его в той или иной форме (в зависимости от вида фонда) между пайщиками.

Основным институтом коллективного инвестирования в России являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы).

Несмотря на то что паевые инвестиционные фонды существуют в России уже более 20 лет, массовой популярности в среде мелких инвесторов (частных физических лиц) они не получили. При этом именно для привлечения средств мелких физических лиц с целью их инвестирования в экономику и создаются инвестиционные фонды.

В качестве основных проблем низкого уровня развития рынка коллективных инвестиций исследователи выделяют:

• • большой уровень недоверия потенциальных инвесторов;
• • низкую финансовую грамотность населения;
• • информационную закрытость институтов коллективного инвестирования [49, 53, 54, 56, 85].

В соответствии со ст. 1 Федерального закона РФ № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (далее — ФЗ «Об ИФ») инвестиционный фонд — это находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления [6].

Важным является то, что аккумулирование средств и их инвестирование в те или иные объекты является основной деятельностью инвестиционного фонда. Инвестиционный фонд не производит продукции, не оказывает услуг, у него нет основных фондов, необходимых для производства продукции, работников, он не закупает сырья и материалов. Инвестиционный фонд (ИФ) представляет собой комплекс имущества, управление которым осуществляет управляющая компания (УК) за соответствующее вознаграждение. Именно управляющая компания формирует инвестиционную стратегию фонда, определяет направления инвестирования, состав и структуру активов фонда. С точки зрения инвестора приобретение ценных бумаг инвестиционного фонда представляет собой вариант косвенного инвестирования средств. Инвестор не приобретает непосредственно сами активы (ценные бумаги, валюту, недвижимость и пр.), он направляет средства в фонд, а фонд инвестирует их в различные активы.

Целесообразность такого косвенного инвестирования определяется следующими преимуществами коллективного инвестирования по сравнению с индивидуальным:

• • повышение доходности за счет профессионального управления;
• • риски отдельных вкладчиков обезличиваются, объединяются и усредняются в едином фонде;
• • инвестор может выбрать ту схему инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его предпочтениям;
• • снижение риска инвестирования за счет более широкой диверсификации по сравнению с индивидуальным инвестированием;
• • сокращение затрат на заключение и оформление сделок;
• • становятся доступными инвестиции с высоким уровнем первоначального взноса (капитала);
• • относительная безопасность инвестиции от злоупотреблений со стороны управляющего за счет наличия жесткого государственного контроля и обособления средств фонда (вкладчиков фонда) от средств управляющего;
• • высокая ликвидность пая (для открытых фондов).

Наряду с достоинствами инвестиционному фонд, как любому институту коллективного инвестирования, присущи и недостатки:

• • риски, связанные с инвестированием, несут не управляющие, а вкладчики (инвесторы, пайщики) фонда;
• • инвестиционные фонды не гарантируют и не могут гарантировать ни получение дохода, ни его размер;
• • снижение доходности за счет наличия постоянных, обязательных расходов на оплату услуг управляющего, депозитария, реестродержателя и прочих субъектов инфраструктуры фонда (даже в случае, когда инвестиции фонда оказались убыточными).

Перечисленные недостатки не умаляют достоинств коллективного инвестирования, а свидетельствуют лишь о необходимости проведения собственного анализа фондов, обдуманного выбора как управляющей компании, так и фонда.

Управляющая компания, осуществляющая управление фондом, является юридическим лицом, и для оценки ее деятельности имеет смысл проанализировать финансовое положение компании, ее репутацию, рейтинг, историю функционирования и др.

Для обоснованного и разумного выбора соответствующего инвестиционного фонда необходимо разобраться с их типами, видами, категориями.

В целом в мировой практике принято выделять два типа инвестиционных фондов — открытые и закрытые. Основная особенность открытых заключается в том, что они обязаны осуществлять и осуществляют свободный и регулярный выкуп и реализацию своих ценных бумаг, при этом количество ценных бумаг, выпущенных в обращение, не ограничивается. Закрытые фонды, наоборот, не имеют ни прав, ни обязанностей осуществлять выкуп своих ценных бумаг.

В России ФЗ «Об ИФ» предусмотрены следующие виды инвестиционных фондов [6]:

• • акционерный инвестиционный фонд;
• • паевой инвестиционный фонд.

Общая классификация инвестиционных фондов представлена на рис. 3.

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) — в соответствии со ст. 2 ФЗ «Об ИФ» представляет собой открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты [6].

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учреди-

Рис. 3. Классификация инвестиционных фондов России

телями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией (ст. 10 ФЗ «Об ИФ») [6].

АИФ выпускает акции и является классическим представителем закрытых инвестиционных фондов. ПИФ осуществляет выпуск паев и относится к типу открытых инвестиционных фондов.

Приобретая акции АИФ, инвестор фактически становится акционером общества и приобретает все права акционера. Имущество АИФ принадлежит самому фонду, как юридическому лицу. В структуре управления АИФ, как и в любом акционерном обществе, присутствуют такие органы управления, как собрание акционеров, совет директоров, исполнительный орган управления. Как в любом акционерном обществе, в АИФе предусматривается формирование ревизионной комиссии и аудитора. Кроме того, АИФ, как и любой инвестиционный фонд, должен заключить договор с регистратором, депозитарием, независимым оценщиком. Иными словами, АИФ — это акционерное общество, акционеры которого создали его с целью получения дохода не за счет производства какого-либо продукта (услуги), а за счет инвестирования аккумулированного их капитала в те или иные активы.

ПИФ не является юридическим лицом и представляет собой имущественный комплекс (портфель активов). Приобретая пай, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления, при этом имущество фонда остается собственностью пайщиков. В самом общем случае пайщик не определяет стратегию инвестирования фонда. Инвестиционная декларация утверждается управляющей компанией фонда, а пайщик, выбирая фонд, соглашается с инвестиционной стратегией этого фонда — «присоединяется к инвестиционной декларации»^[1].

Как уже указывалось ранее, ПИФы относятся к типу открытых инвестиционных фондов, то есть могут выпускать неограниченное количество паев и обязаны осуществлять их выкуп, однако условия обращения паев таких фондов могут иметь различные ограничения, которые предопределяются видом фонда: открытый, закрытый или интервальный (см. рис. 3).

Открытый ПИФ (ОПИФ) является классическим представителем открытых инвестиционных фондов. ОПИФ регулярно (ежедневно) осуществляет оценку стоимости своих активов, определяет стоимость пая на каждый день и каждый день осуществляет их реализацию и выкуп, количество паев, находящихся в обращении, может варьироваться ежедневно.

Интервальный ПИФ (ИПИФ) также осуществляет реализацию и выкуп своих паев, но в четко установленные сроки — «периоды открытия интервала». Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2—4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.

Закрытый ПИФ (ЗПИФ), как и все ПИФы, относится к типу открытых инвестиционных фондов, однако в этом фонде инвестор может продать свои активы только после закрытия фонда. ЗПИФ создается под какой-то проект, и выкуп паев осуществляется после его завершения. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций, на срок 1 — 15 лет. Часто проектом, реализация которого является целью создания ЗПИФа, является строительство того или иного объекта недвижимости. Создание ЗПИФа не только позволяет аккумулировать необходимые для строительства средства, но и получить определенные налоговые выгоды.

Каждый из названных ПИФов (ОПИФ, ЗПИФ, ИПИФ) в своих правилах о доверительном управлении имуществом фонда может установить дополнительные условия и ограничения по обращению паев. В результате в теории и практике функционирования инвестиционных фондов получают распространение еще два вида фондов: биржевой ИФ и ИФ, паи которого ограничены в обороте.

Особенностью и характерным признаком биржевого ПИФа (БПИФ) является обращение его паев на бирже. Реализуется это путем заключения соответствующего договора с брокерской компанией. Достоинством такого ПИФа является следующее:

• • инвестор имеет право в любое время продать свой пай брокеру;
• • стоимость паев меняется в режиме реального времени;
• • погашение паев происходит не у управляющего фондом, а у уполномоченного лица — брокера.

Фонд, паи которого ограничены в обороте, — это фонд, паи которого могут купить только лица, являющиеся квалифицированными инвесторами. Предложение таких паев другим лицам запрещено законом. Указанное положение, с одной стороны, сужает круг потенциальных инвесторов фонда, с другой стороны, такой фонд получает следующие преимущества:

• • фонд осуществляет взаимодействие только с квалифицированными инвесторами, а следовательно, у такого фонда менее жесткие требования к раскрытию информации, меньше риск возникновения конфликтов с пайщиками;
• • состав и структура активов такого фонда менее строго регулируется законодательством, и фонд имеет возможность инвестировать средства в высокорисковые активы.

Во всех остальных случаях требования к составу и структуре активов инвестиционных фондов достаточно жесткие и зависят от вида ПИФа и его категории. Возможности выбора инвестиционными фондами тех или иных инвестиционных активов в зависимости от их вида представлены в табл. 4.

От состава и структуры активов фонда зависит категория фонда: фонд денежного рынка, фонд смешанных инвестиций и т. д. Всего законодатель предусматривает возможность создания 16 различных категорий инвестиционных фондов [6, 20]:

• 1) фонд денежного рынка — инвестирование преимущественно в краткосрочные высоколиквидные инструменты;
• 2) фонд облигаций — инвестирование преимущественно в долговые инструменты, инструменты с фиксированным доходом;
• 3) фонд акций — инвестирование преимущественно в акции;
• 4) фонд смешанных инвестиций — инвестирование преимущественно в ликвидные ценные бумаги;
• 5) фонд прямых инвестиций — прямое инвестирование — существенное участие в уставном капитале, инвестирование в зависимые и дочерние компании;
• 6) фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций — инвестирование преимущественно в ценные бумаги повышенного риска;
• 7) фонд фондов — инвестирование преимущественно в ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными фондами;
• 8) рентный фонд — инвестирование преимущественно в готовое недвижимое имущество или связанные с ним права;
• 9) фонд недвижимости — инвестирование преимущественно в строящееся недвижимое имущество или связанные с ним права;
• 10) ипотечный фонд — инвестирование преимущественно в требования по обязательствам, обеспеченным залогом;

Таблица 4. Виды активов российских инвестиционных фондов

• 11) индексный фонд (с указанием индекса) — инвестирование преимущественно в ценные бумаги, по которым составляется индекс;
• 12) кредитный фонд — инвестирование преимущественно в активы, доходность которых зависит от изменения процентных ставок;
• 13) фонд товарного рынка — инвестирование преимущественно в драгоценные металлы и производные ценные бумаги, базовым активом которых являются товары;
• 14) хедж-фонд — инвестирование в высокорисковые активы;
• 15) фонд художественных ценностей — инвестирование в художественные и культурные ценности;
• 16) фонд долгосрочных прямых инвестиций — существенное участие в уставном капитале, инвестирование в зависимые и дочерние компании на длительный срок.

Состав и структура активов инвестиционных фондов должны отражаться в инвестиционной декларации фонда, которая, как и договор о доверительном управлении фондом, находится в открытом доступе.

Название инвестиционного фонда должно содержать указание на состав и структуру его активов (отражать категорию фонда), а несоответствие состава и (или) структуры активов фонда требованиям должно быть устранено в течение одного месяца. Помимо требований к составу законодатель предъявляет достаточно жесткие требования к структуре активов инвестиционных фондов [20, 85].

Важно также и то, что выбор категории фонда, а следовательно, состава и структуры активов фонда, его инвестиционных возможностей не всегда является свободным. В ряде случаев законодатель накладывает ограничения на возможности инвестиционной активности фонда и ставит их в зависимость от вида фонда (табл. 5).

Таблица 5. Сравнительная характеристика видов и категорий инвестиционных фондов

Сказанное позволяет сделать вывод о том, что доходность, риск и ликвидность инвестирования в ИФ непосредственно зависят от типа и категории фонда. Очевидно, что далеко не все фонды ориентированы на привлечение мелких инвестиций частных лиц. Достаточно рисковым является участие в формировании закрытых и интервальных фондов, специфическими являются такие фонды, как рентный, ипотечный, фонд недвижимости и т. д. Из всех рассмотренных фондов наиболее свободно (как по составу, так и по структуре) свои активы могут формировать хедж-фонды и фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций, как следствие, и риск инвестирования в такие фонды заранее предсказать нельзя. Наибольшей ликвидностью и доступностью для мелких частных инвесторов будут фонды, инвестирующие средства преимущественно в высоколиквидные ценные бумаги: фонд денежного рынка, фонд акций, фонд облигаций, фонд смешанных инвестиций, фонд фондов.

Представленный сравнительный анализ инвестиционных фондов не только позволяет выделить отличительные свойства инвестиционных фондов, их существенные характерные черты, но и демонстрирует государственную политику по регулированию деятельности инвестиционных фондов. Ограничения по составу и структуре активов позволяют контролировать риск портфеля инвестиционного фонда, защитить средства вкладчиков.

Достаточно сложной является и структура управления инвестиционным фондом.

В составе субъектов управления и контроля в качестве обязательных выделяются следующие участники:

• • управляющая компания;
• • специализированный депозитарий;
• • регистратор;
• • контролер или руководитель службы внутреннего контроля;
• • аудиторская организация;
• • независимый оценщик.

Кроме перечисленных обязательных участников в структуре управления фондом могут присутствовать такие субъекты, как агент по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев, уполномоченное лицо биржевого фонда.

Рассмотрим функции указанных участников.

Управляющая компания (УК) осуществляет управление средствами, составляющими фонд, определяет направления инвестирования, структуру и состав активов фонда, утверждает инвестиционную декларацию, принимает текущие управленческие решения в отношении активов фонда. Управляющей компанией может быть только акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью, имеющее соответствующую лицензию.

Специализированный депозитарий — организация, которая ведет хранение и учет прав на ценные бумаги, составляющие паевой фонд.

Специализированный депозитарий:

• • хранит средства фонда;
• • ведет реестр пайщиков ПИФа;
• • контролирует законность операций с этими средствами, соблюдение УК нормативных правовых актов и правил управления фондом;
• • следит за соблюдением инвестиционной декларации — за тем, куда управляющая компания направляет средства пайщиков, и соблюдением требований к составу и структуре активов фонда;
• • действует в интересах пайщиков и не имеет право выполнять распоряжения УК, если они противоречат законодательству и/или интересам пайщиков;
• • информирует Банк России о нарушениях, выявленных в действиях УК.

Регистратор — специализированная организация, осуществляющая учет прав владельцев паев и акций инвестиционных фондов. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда.

Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев принимают заявки на приобретение (погашение и обмен) паев, предоставляют информацию о деятельности фонда, действуют от имени и за счет УК на основании договора. Агентами могут быть специализированные депозитарии или участники, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности или деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг.

Уполномоченное лицо биржевого ПИФа — это, как правило, участник организованных торгов, который заключил с биржей договор о поддержании цен, спроса, предложения и (или) объема организованных торгов паями биржевого ПИФа. Он обладает исключительным правом требовать от управляющей компании погашения выкупленных им паев.

Контролер или руководитель службы внутреннего контроля назначается решением совета директоров или собрания участников УК. Он осуществляет контроль за соблюдением работниками УК нормативных актов с целью недопущения нарушения законных прав и интересов пайщиков.

Аудитор паевого инвестиционного фонда — юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности в области аудита бирж, внебюджетных фондов и инвестиционных институтов и заключившее договор с управляющей компанией паевого инвестиционного фонда на проведение аудита фонда. Основные функции аудитора: проведение регулярных аудиторских проверок деятельности фонда.