ПРЯМЫЕ ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ — МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА. ЭКОНОМИКА СТРАН И РЕГИОНОВ

Повышательный тренд прямых иностранных инвестиций (ПИИ), начавшийся в 2004 г., продолжился. В 2005 г. притоки глобальных ПИИ выросли на 29% до 916 млрд. долл., что на 27% выше, чем в 2004 г. В 2006 г. мировые ПИИ росли и достигли 1 306 млрд. долл. Объем инвестиций приблизился к рекордной отметке в 1 411 млрд. долл., зафиксированной в 2000 г. Приток иностранных инвестиций увеличился во все группы стран — развитые, развивающиеся и страны с переходной экономикой[1], но темпы роста были различны. Подобный рост отражал довольно стабильное развитие экономик многих стран мира.

Рис. 1. Притоки ПИИ в 1990-2006 гг. (млрд. ам. долл.)

Источник: World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 3. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www.biznes-bolika.ru/fdi statistics).

Значительный рост ПИИ и связанного с ним международного производства отражал, прежде всего, довольно стабильное развитие мировой экономики и увеличивающиеся корпоративные прибыли во многих странах мира, дальнейшую либерализацию экономической политики и прочие специфические факторы, такие как движение денежного капитала, развитие товарных и фондовых рынков. Также увеличению ПИИ способствовали трансграничные слияния и приобретения (СиП), как по стоимости, так и по количеству трансакций. Притоки ПИИ увеличились и в развитые, и в развивающиеся страны. Их концентрация между несколькими государствами продолжала оставаться высокой, она даже несколько усилилась с 2000 г. для развивающихся стран и с 2003 г. — для развитых.

Тем не менее их уровень был значительно ниже, чем в 1980-е гг., когда совсем немного стран получали ПИИ значительных размеров, или в конце 1990-х гг., когда распространение ПИИ было особенно искажено крупномасштабными СиП. Рост 2006 г. был широко разбросан географически, так же, как и в предыдущем году, однако более ярко выражен в развитых странах, чем в развивающихся. Поэтому, вопреки рекордным притокам средств в развивающиеся страны, их доля в мировых потоках ПИИ несколько снизилась, и увеличился разрыв между развитыми и развивающимися государствами. Однако этот разрыв был меньше, чем в течение многих предшествующих лет. Крупнейшим получателем средств в 2005 г. стала Великобритания, обогнав США, Китай и Францию. Притоки ПИИ в 2006 г. были на 38% выше, чем в 2005 г. (Табл. 1), однако по-прежнему преобладало движение капитала между развитыми странами.

Таблица 1.
Мировые потоки ПИИ в 2003-2006 гг. (млн. долл.)

Источник: World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 299-302.World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 251-254. Source: UNCTAD, FDI/TNC database.

В зависимости от объемов ПИИ и места в индексе, ЮНКТАД классифицирует страны мира в следующие группы:

В первую группу, в принципе, попадают большинство развитых и НИС, однако, например, в 2005 г. Дания, Франция и Швейцария показали результаты, передвинувшие их в группу «ниже потенциала». В последнюю группу попадает большинство беднейших развивающихся стран и находящихся в стадии политического кризиса.

Тенденции развития международного производства

В 2005-06 гг. объемы международного производства, оцененные по глобальным ПИИ акций и по размерам продаж, активов, добавленной стоимости, занятости и экспорту зарубежных подразделений, значительно выросли. Причем темпы роста в 2006 г. опережали предыдущие показатели. Несомненно, важнейшую роль сыграли трансграничные слияния и приобретения, но частично этот рост был вызван экспансией международного производства и связанных товаров, что привело к повышению активности перемещения производства от национальных компаний к ТНК. Рост активности, в свою очередь, может способствовать экономическому росту принимающих стран, повышению их продуктивных мощностей.

К 2006 г. количество ТНК по всему миру выросло до 77 000, а число заграничных филиалов — до минимум 770 000, к 2007 г. — 78 000 и 780 000 соответственно. В 2005 г. наибольшее число ТНК было создано в Коста-Рике, расформировано — в Доминиканской Республике. Наиболее транснационализованной экономикой стал Гонконг, на втором месте — Ирландия, затем — Бельгия.

На рост глобальных ПИИ в 2005-06 г. повлияло множество факторов:

Наиболее важным фактором макроэкономического уровня был продолжавшийся экономический рост. В 2004 г. мировой реальный ВВП вырос на 5,3% (рекордный уровень). В 2005 г. — всего на 4,8%, но все равно выше линии тренда. В 2006 г. рост составил 8,5%. Среди микроэкономических показателей главенствовала волна финансовых потоков международных коллективных инвесторов (фондов прямых инвестиций, хеджевых фондов), последовавшая за массированными трансграничными вложениями фондов этих типов. На институциональном уровне — несмотря на ряд рестриктивных мероприятий, направленных против враждебных поглощений, благоприятные условия на финансовых рынках, особенно рынках акций, ускорили заключение сделок трансграничных СиП. Однако потоки ПИИ в форме трансграничных СиП во многих случаях заканчиваются трансфертом права собственности на активы иностранному инвестору и не влекут за собой, по крайней мере, в краткосрочном периоде, прямого дополнения капитала в виде акций в принимающей стране (кроме трансферта технологий и ноу-хау). Кроме того, потоки капитала также показывают инвестиции иного рода — например, на развитие производства или в налоговых соображениях, которые могут и не привести к развитию производственных мощностей, или даже быть вложены в своей же стране. Поэтому современные неочищенные данные, включающие сведения об инвестициях различного вида, переоценивают вложения в производственные мощности. Тем не менее, несомненно: ТНК развивающихся стран проводят ускоренную интернационализацию.

Трансграничные слияния и приобретения

Проанализируем подробнее новую волну трансграничных СиП, включая растущую важность коллективных инвесторов, особенно фондов частных инвестиций и хеджевых фондов — в ПИИ и их вклад в ткущий рост потоков ПИИ. Этот феномен, в свою очередь, поднимает ряд проблем, влияющих на дальнейшую динамику потоков ПИИ.

Размеры трансграничных СиП — ключевого способа осуществления глобальных ПИИ с начала 1980-х гг. — в 2004 г. начали расти после трех лет снижения, а количество трансакций увеличивалось, начиная с 2002 г.[2]

В 2005 г. выросли и стоимость, и количество сделок трансграничных СиП — до 716 млн. долл. (88%-ный рост) и 6 134 (20%-ный рост) соответственно. В 2006 г. эти трансакции снова росли как по стоимости (на 23%, достигли 880 млрд. долл.), так и по количеству (на 14%, до 6 974 шт.) Эти цифры близки к уровню 1999 г. — первому году последовавшего бума трансграничных СиП. Столь высокий уровень СиП отражает стратегический выбор многонациональных корпораций. Также на него повлияло выздоровление фондового рынка, которое привело к увеличению числа мега-сделок (стоимостью более 1 млрд. долл.): в 2005 г. была зарегистрирована 141 подобная сделка на общую сумму 454 млрд. долл. (более чем в два раза больше, чем было зафиксировано в 2004 г.), что составило 63% мировой стоимости трансграничных СиП. В 2006 г. были зафиксированы 172 мега-сделки, что составило примерно 2/3 всех трансграничных СиП (по стоимости)[3].

Уже в 2004 г. увеличение притока ПИИ в некоторые развитые и развивающиеся страны было связано с активизацией трансграничных СиП. В 2004 г. ПИИ в новые проекты продолжали расти третий год подряд[4]. При условии продолжения экономического роста перспективы дальнейшего увеличения глобальных потоков ПИИ в 2005 г. выглядели многообещающими. Так и произошло. В 2006 г. тенденция продолжилась. Огромные потоки капитала, связанные с СиП, позволяют говорить о новой волне трансграничных слияний и приобретений. Пик СиП в развитых странах пришелся на конец 1990-х — начало 2000-х гг. Сейчас эта тенденция перемещается на развивающиеся рынки.

В 2005 г. международные потоки ПИИ были значительными. За год они выросли на 29% и достигли 916 млрд. долл. Рост ПИИ в 2006 г. был ниже — 14%. Напомним, что в 2004 г. также отмечался их рост — на 27%. Рост потоков капитала был зафиксирован во всех основных регионах мира, а в некоторых странах они выросли до беспрецедентного уровня, в т.ч. в 126 из 200 стран мира, входящих в Обзор ЮНКТАД. Сделки не отличались географической концентрацией — практически все регионы мира были охвачены. Тем не менее, потоки капитала в 2005-06 гг. не смогли «побить рекорд» 2000 г. — 1,4 трлн. долл.[5] В большой степени (как это было и в конце 1990-х гг.) причиной увеличения размеров потоков капитала был рост трансграничных СиП, особенно между самими развитыми государствами. Также увеличению способствовали высокие темпы экономического роста в развивающихся странах.

С одной стороны, трансграничные СиП стимулировали увеличение размеров потоков капитала. Значительно выросли операции, осуществляемые коллективными инвесторами. С другой, — на увеличение размеров и числа самих СиП повлияли общемировые тенденции роста. Стоимость трансграничных СиП в 2004 г. возросла на 88% и достигла 716 млрд. долл., а число сделок увеличилось на 20% — до 6 134. Эти цифры близки к значениям первых годов бума трансграничных СиП 1999-2001 гг. Текущая волна активности сделок СиП включает несколько крупных трансакций, частично вызванных «выздоровлением» фондовых рынков. К ним относятся 141 мега-сделки (на сумму более чем 1 млрд. долл.) в 2005 г. и 172 в 2006 г. (что близко к пику 2000 г., когда были заключены 175 следок подобного размера). В 2005 г. стоимость мега-сделок составила 454 млрд. долл., что более чем в два раза превосходит показатели 2004 г. и составляет около 63% общей стоимости глобальных трансграничных СиП. В 2006 г. — 583,6 млрд. долл., или 66,3% соответственно. Рост стоимости трансграничных СиП в значительной степени подпитывался ростом рынков акций[6] и стоимостью активов предприятий[7]. Также сыграло роль расширение фондового рынка стран с переходной экономикой. Например, впервые общая стоимость 13 рынков акций развивающихся азиатских стран превысила показатель Токийской фондовой биржи, второй по величине в мире.

Новая характерная черта текущего бума СиП — рост участия коллективных инвесторов, особенно частных фондов акций и хеджевых фондов. Также к факторам, способствующим росту, относятся исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции[8]. Они заставили инвестиционные компании осуществлять прямые инвестиции за границу, и в 2005 г. размер потоков капитала, по оценкам, достиг 135 млрд. долл., или примерно 19% всех трансграничных СиП. В 2006 г. стоимость СиП с участием коллективных инвесторов составила 158 млрд. долл., что на 18% выше, чем в 2005 г.

В отличие от других прямых инвесторов, инвестиционные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5-10 лет (средний временнóй горизонт составляет 5-6 лет). Это достаточно длительный срок, поэтому их нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Поэтому страны-реципиенты, в особенности развивающиеся, должны быть защищены или хотя бы принимать во внимание возможность изменения временнóго горизонта. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования могут помочь предприятиям страны-реципиента «переломить» главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития. Растущий аппетит к высоким доходам и повышенной ликвидности на мировых финансовых рынках помог выполнить эти трансакции. ФПИ приобретали все больше листинговых компаний, в отличие от своей предыдущей стратегии — инвестирования в высокодоходные, высокорисковые активы. И, по оценкам, ФПИ продолжат играть видную роль в сделках СиП.

В 2005-06 г. наиболее масштабные потоки капитала были зарегистрированы в секторе услуг, особенно финансовых, в секторах телекоммуникаций и недвижимости.

Таблица 2.
Трансграничные СиП (продажи), по секторам экономики и группам стран, 2005-2006 гг. (млн. долл.)

Источник: World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 34. Source: UNCTAD, cross-border M&As database.

Данные о секторном распространении ПИИ ограничены, однако число и размеры сделок трансграничных СиП указывают на значительные размеры потоков капитала. Данные о трансграничных СиП указывают на растущую важность сферы услуг. Ее доля в мировые трансграничных СиП выросла с 37% в 1987-1990 гг. до 58% в 2002-2006 гг., в то время как доля промышленности снизилась с 52% в 1987-1990 гг. до 31% в 2002-2006 гг. Доминирование услуг в трансграничных инвестициях — не новое явление. Современная тенденция — дальнейшее резкое снижение доли производства и чрезмерный рост ПИИ в сырьевой сектор, особенно в нефтяную промышленность. Например, в 2005 г. второе (после ОАЭ) место в Восточной Азии по притоку средств заняла Турция — из-за нескольких мега-сделок трансграничных СиП в секторе услуг. В Южной Америке в промышленный сектор поступило более 40% всех средств — в результате довольно большого числа сделок СиП: SABMiller поглотил пивоваренные заводы в Колумбии и Перу, Grupo Techint (Аргентина) купила сталеплавильный завод Hylsamex (Мексика), Camargo Correa (Бразилия) поглотила цементный завод Loma Negra (Аргентина). Данные о трансграничных СиП в добывающем секторе показывают, что добыча полезных ископаемых (и нефти) привлекали все больше инвестиций. В 2005-2006 гг. стоимость трансграничных СиП в нефтяные компании (в среднем, в год 63 млрд. долл.) была в два раза больше, чем в добывающие компании. Два из пяти крупнейших СиП 2006 г. были в добывающем секторе: приобретение Falconbridge, канадской медно- и никельдобывающей компании, швейцарской Xstrata за 17 млрд. долл. и приобретение за 17 млрд. долл. канадской компании Inco бразильской CVRD.

В 2005 г. приток ПИИ в развитые страны вырос на 37% и составили 542 млрд. долл., или 59% мировых. Из них 422 млрд. пришлось на 25 стран-членов ЕС. Первое место заняла Великобритания — как крупнейшая страна-реципиент глобальных ПИИ, получившая 165 млрд. долл. Основная причина — слияние Shell Transport and Trading (Великобритания) и Royal Dutch Petroleum (Нидерланды), сумма сделки составила 74 млрд. долл. Среди прочих крупнейших получателей ПИИ находились Франция (64 млрд. долл.), Нидерланды (44 млрд. долл.) и Канада (34 млрд. долл.). Новые 10 членов ЕС в совокупности привлекли 34 млрд. долл., что на 19% больше, чем в 2004 г. Притоки в США составили 99 млрд. долл., что значительно ниже уровня 2004 г.

В 2006 г. приток ПИИ в развитые страны вырос до 857 млрд. долл. (что на 45% выше, чем в 2005 г.), отражая очередной всплеск трансграничных СиП. Однако в отличие от повышательного тренда предыдущего цикла ПИИ в конце последнего десятилетия прошлого века, текущее повышение характеризовалось широтой охвата, вовлекая почти все развитые страны. В 2006 г. притоки ПИИ в США составили всего 175 млрд. долл. Они поступали в основном в химическую промышленность. А волна трансграничных СиП в добывающем секторе привела к удвоению притока ПИИ в Канаду — до рекордных 69 млрд. долл. Приток ПИИ в 25 стран ЕС вырос на 9% и достиг 531 млрд. долл.

Доля иностранных инвестиций из развитых стран в валовой сумме трансграничных СиП через продажу в 2006 г. составила 9%, тогда как в 2005 г. — 7%, в основном, за счет нескольких мега-сделок. Ведущее место заняли Нидерланды. ПЗИ Нидерландов насчитывали 23 млрд. долл., в основном из-за приобретения Arcelor (Люксембург) зарегистрированной в Нидерландах компанией Mittal Steel — крупнейшей сделки года. Отметим, что практически 90% средств, поступивших в развитые страны, пришли из других развитых стран.

Общественность и эксперты неоднозначно воспринимают ПИИ, в особенности это относится к трансграничным СиП развитых стран, ведь одна мега-сделка может поменять место страны на мировой финансовой арене. С одной стороны, некоторые страны, особенно 10 новых членов ЕС, продолжают приватизацию, снижают тяжесть корпоративного налогообложения и проводят иные новые мероприятия по привлечению ПИИ. С другой стороны, в ряде стран продолжает наличествовать ряд проблем, связанных с нарастанием СиП. Например, соображения национальной безопасности привели к блокированию покупки Unocal (США) китайской компании CNOOC; правительства Испании и Франции попытались предотвратить приобретения Endesa и Suez компаниями из других стран-членов ЕС. Основная причина — желание сохранить национальных лидеров. Япония отсрочила одобрение трансграничного СиП через акционные свопы и ввела некоторые ограничения в секторе розничных продаж.

Инвестиции в новое производство

ПИИ в новое производство (greenfield investments), или ПИИ «гринфилд», считаются инвестиционные проекты, которые приводят к возникновению новых производственных мощностей и оборудования, таких как офисы, здания, заводы и фабрики, а также к движению нематериальных активов (преимущественно в виде услуг). Этот вид ПИИ представляет собой движение капитала, отражаемого в книгах бухгалтерского учета как прямого инвестора в стране-доноре, так и предприятия, получающего средства, в стране-реципиенте. Последнее (или зарубежный филиал) использует потоки капитала для покупки основных средств, материалов, товаров и услуг, найма рабочих для производства в стране-реципиенте. ПИИ «гринфилд» поэтому вносят непосредственный вклад в производственную мощность принимающей страны и, если только ситуация не меняется, повышает её капитальную базу и занятость.

Данные о трансграничных СиП, инвестициях в новое производство и развитие проектов, как и статистические сведения о числе родительских компаний, базированных вне развитых стран, подтверждают растущую значимость ТНК из развивающихся стран и государств с переходной экономикой. В 1987-2006 гг. их доля в глобальных трансграничных СиП выросла с 4% до 13% по стоимости, и с 5 до почти 20% по числу проведенных сделок. Их доля во всех зарегистрированных инвестициях в новое производство и проекты по модернизации превысила 15%, а общее число родительских компаний в Бразилии, Китае, Гонконге, Индии и Республике Корея за последнее десятилетие умножилось с менее чем 3 000 до более чем 13 000. Данные о трансграничных СиП указывают на доминирование сектора услуг, осуществленных компаниями, базирующимися в развивающихся государствах и странах с переходной экономикой.

Растущая конкурентоспособность указывается в качестве первичной выгоды, которые ТНК развивающихся рынков получают через ПИИ. Это способность выживать и расти в открытой экономике, а также добиться главных целей — максимизации прибыли и поддержания или увеличения доли на рынке. Прямые инвестиции за границу могут являться прямым путем к рыночной экспансии. При определенных обстоятельствах они могут быть единственным способом, например, при наличии торговых барьеров, запрещающих экспорт или когда ТНК предоставляет неторгуемые услуги. Многие ТНК развивающихся рынков действительно расширили рынки сбыта с помощью ПИИ, СиП или инвестиций «гринфилд». Вложения за границу также могут способствовать повышению конкурентоспособности компании путем улучшения эффективности ее деятельности. Растущие внутренние издержки, особенно стоимость труда, заставили многие ТНК Восточной и Юго-Восточной Азии инвестировать в менее дорогие регионы, характеризующиеся высоким уровнем эффективности.

Причины мотивации и высокой конкурентоспособности ТНК развивающихся стран и преимущества географического положения рассматриваются этими фирмами как отличающиеся по некоторым параметрам от подобных для ТНК развитых стран, их выход на развивающиеся страны-реципиенты может принести больше преимуществ, чем ПИИ из развитых стран. В частности, технологии и модель построения бизнеса ТНК развивающихся стран действительно ближе к используемым фирмами из развивающихся стран, предполагают более высокую вероятность благоприятных связей и абсорбции технологии. Кроме того, такие ТНК в качестве модели проникновения на новые рынки чаще используют инвестиции «гринфилд», чем СиП. Это особенно важно для развития слабых экономик, поскольку подобные инвестиции оказывают немедленное влияние на улучшение производственных мощностей развивающихся стран.

Отдавая должное указанным преимуществам, необходимо отметить, что ПИИ из развивающихся и стран с переходной экономикой могут оказывать и дестабилизирующее воздействие. Некоторые трансграничные СиП ТНК, связанных с национальными правительствами, вызывают проблемы национальной безопасности или сокращения рабочих мест. Страны с государственными ТНК, начинающие интернационализацию с привлечением ПИИ, должны опасаться появления потенциальной уязвимости. В некоторых странах-реципиентах подобные сделки рассматриваются как предпринимаемые не из чисто экономических интересов. Это особенно относится к приобретениям компаний секторов энергетики, инфраструктуры услуг или иных отраслей промышленности, имеющих значение для национального суверенитета и безопасности.

С другой стороны, проекты инвестиций «гринфилд» несколько снизились после роста в течение двух последних лет. Расходящиеся тренды трансграничных СиП и ПИИ «гринфилд» неудивительны, поскольку, до некоторой степени, компании рассматривают эти две модели проникновения на рынок как альтернативные.

Текущий рост ПИИ, вероятно, вызван оживлением в некоторых специфических отраслях, чем в широком спектре растущих отраслей. В особенности, в 2005 г. значительно возросли притоки средств ПИИ в нефтегазовый сектор, коммунальный (телекоммуникации, энергетика), банковский и недвижимость. Впервые с 1987 г. нефтяная промышленность (в т.ч. нефть и природный газ) стали крупнейшими реципиентами ПИИ, они привлекли 14% средств от СиП через продажу, затем следовали финансовый сектор и телекоммуникации. Последние два — в результате дальнейшей либерализации в некоторых странах[9]. Они составили более чем 1/3 общей стоимости сделок СиП. Затем следовал сектор недвижимости, который также стал крупным реципиентом ПИИ с 2004 г. в результате либерализации режима ПИИ рядом стран.[10] Значительные ПИИ поступили также в сферу услуг: строительство, транспорт и software, где отмечался рост и в предшествующие годы. ПИИ в промышленность были связаны с ростом производства сырья. Например, трансграничные СиП в переработку нефти удвоились, в производство каучука и пластмассы увеличились в четыре раза, а металлов — в шесть раз. Металлургия, телекоммуникации и недвижимость также привлекли больше ПИИ гринфилд. При анализе оттока иностранных инвестиций, связанных с СиП, данные показывали, что нефтяная промышленность уступила первое место финансовому сектору — инвестиционным и торговым компаниям, в т.ч. хеджевым фондам. На втором месте среди объектов поглощений были компании нефтяной промышленности, на третьем — телекоммуникации.

Таблица 3.
Выборочные показатели[11] ПИИ и международного производства, 1982-2006 гг.

Источник: World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 9.World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 9. Source: UNCTAD, based on its FDI/TNC database (www.biznes-bolika.ru/fdistatistics), and UNCTAD estimates.

Эти сделки, в особенности, крупнейшие, обычно заключаются путем обмена акций как способа снижения необходимости в наличных, а также для откладывания или минимизации налогообложения (размера налога на прирост капитала). Более того, некоторые из таких сделок не могли бы быть проведены наличными из-за их огромного размера. Это приводит к увеличению числа сделок, осуществляемых через обмен акций, когда стоимость трансграничных СиП растет. Однако, как отмечалось выше, новейшая тенденция — рост ПИИ институтов коллективного инвестирования (особенно фондов акций и хеджевых), которые расплачиваются за сделки СиП наличными. Это приводит к параллельному росту и данного типа расчетов.

Коллективные инвесторы в СиП

Большинство трансграничных СиП осуществлялись в той же отрасли промышленности, за исключением нескольких новых типов инвесторов, таких как фонды акций, которые в принципе инвестируют во все отрасли. Рост трансграничных инвестиций коллективных инвесторов — одна из новейших тенденций современного мирового финансового рынка. Традиционно значительные трансграничные инвестиции осуществляли промышленные предприятия. Теперь на первые позиции выходят коллективные инвесторы — разнообразные финансовые инвестиционные фонды (financial investment funds) — фонды прямых инвестиций (ФПИ) и хеджевые фонды.

Исторически низкие процентные ставки и углубление финансовой интеграции заставили инвестиционные компании осуществлять прямые инвестиции за границу, и в 2005 г. размер потоков капитала достиг 135 млрд. долл., или примерно 19% всех трансграничных СиП. В 2006 г. на коллективных инвесторов пришлось 18% всех трансграничных СиП на зарегистрированную сумму 158 млрд. долл. Это выше, чем в прошлые годы, хотя доля фондов во всех СиП несколько уменьшилась (в 2004 г. — 20,3%, в 2005 г. — 18,8%, в 2006 г. — 18,0%). В отличие от других прямых инвесторов, инвестиционные компании не осуществляют долгосрочных вложений и закрывают свои позиции через 5-10 лет (средний временнóй горизонт составляет 5-6 лет). Это достаточно длинный срок, поэтому их нельзя причислить к типичным портфельным инвесторам. Поэтому страны-реципиенты, в особенности развивающиеся, должны быть защищены или хотя бы принимать во внимание возможность изменения временнóго горизонта инвестиций. В то же время иностранные предприниматели могут принести на доступные рынки новые технологии, а масштабные потоки частного долевого финансирования могут помочь предприятиям страны-реципиента «переломить» главный тренд рынка и перейти к другой фазе развития.

В принципе, сами коллективные инвесторы не являются новым участниками международного рынка капитала, они довольно часто осуществляют вложения капитала за границу, и их операции попадают в официальную статистику об иностранных инвестициях. Однако в настоящее время они активизировались в качестве рейдеров, приобретая доли акций, превышающие оговоренные в международных нормативных документах 10%[16], что автоматически переводит их в разряд прямых инвесторов. Поэтому их инвестиции классифицируются и учитываются как ПИИ, даже если бóльшая часть подобных инвестиций краткосрочна и ближе по своей природе к портфельным инвестициям.

Частные ФПИ проявились как новый и растущий источник инвестиций: их инвестиции в 2005 г. достигли рекордной суммы — 261 млрд. долл.[17], более половины которых были направлены в ПИИ.[18] В 2006 г. они провели СиП на 432 млрд. долл., что намного больше, чем в 2005 г. Средства вкладывались преимущественно в компании, нуждающиеся в венчурном капитале, и компании, находящиеся в сложной ситуации/нестабильном положении, а также в предприятия, лишенные конкурентных преимуществ крупными компаниями, сконцентрировавшимися на определенных сферах бизнеса. Фонды получают прибыли от избыточной ликвидности глобального финансового рынка. Кроме того, ФПИ успешно развивают альтернативные способы увеличения средств.

ФПИ базируются преимущественно в США и Великобритании, и основную долю в объектах их инвестициях все еще занимают их национальные рынки. Тем не менее, в последнее время фонды расширяют сферу своей деятельности и все больше инвестируют в другие страны и регионы мира. В 2005 г. 10% всех вложений ФПИ[19] были осуществлены вне Европы и Северной Америки.[20] При этом в Европе отмечался резкий рост важности рынков акционерного капитала, связанный с динамикой евро и растущей интеграцией финансовых рынков.[21] В Азии средства подобных фондов привлекали компании с растущим потенциалом, но с финансовыми трудностями вследствие финансового кризиса (или длительной рецессией — в случае Японии). Совсем недавно к этим стратегиям ФПИ присоединились фонды иного вида — хеджевые. Они также начали участвовать в сделках поглощений и стали конкурентами традиционных ТНК и ФПИ, вложив в 2005 г. 1 200 млрд. долл.[22] По оценкам, в 2006 г. 500 млрд. долл., или 38% валовых активов ФПИ по всему миру управлялись фондами фондов.[23]

В 2005-06 гг. ФПИ активно инвестировали по всему миру, особенно в Азии, в т.ч. в Японии, и в ЕС. Исторически низкие процентные ставки, высокая ликвидность инвесторов и хорошие показатели деятельности частных фондов акций привели к росту вложений в сами фонды. Половина средств была инвестирована в фонды венчурного капитала. Бóльшую часть (85%) средств аккумулировали американские и британские фонды.[24] Однако в США рынок акций всегда занимал более важное положение, чем в других странах. Таким образом, Северная Америка и Великобритания продолжают оставаться важнейшими регионами роста фондов и инвестиций ФПИ, однако континентальная Европа и Азия (особенно Западная) их догоняют.

Пока что большинство ФПИ инвестируют в свою собственную страну/регион. Однако все большие средства вкладываются за границей. Зачастую ФПИ конкурируют с традиционными ТНК при поглощениях иностранных компаний. В 2005-06 г. они были вовлечены в несколько сделок, ставших крупнейшими выкупами в мире. В 2006 г. из 889 трансграничных СиП коллективных инвесторов двумя крупнейшими были поглощение Philips Semiconductor (Нидерланды) на 9,5 млрд. долл. компаниями KKR,Bain Capital,Silver Lake Partners,Apax иAlpInvest Partners NV[25]; и Altana Pharma (Германия[26]) за 5,8 млрд. компанией Nycomed (Дания) с привлечением ФПИ Avista Capital Partners (США) и др.

Растущая активность ФПИ в трансграничных инвестициях поднимает вопрос о влиянии подобных инвестиций на долгосрочный рост и благосостояние (процветание) страны-реципиента. Наиболее проблематичным является вероятный позитивный эффект инвестиций ФПИ в форме венчурного, или рискового капитала, т.е. средств, инвестированных в предприятия с высоким уровнем потенциального или уже существующего риска. В недавнем исследовании М. Коломбо и Л. Грилли[27] отмечают, что компании, получавшие внешнее долевое финансирование, показывают тенденцию к увеличению стартового размера и поэтому могут лучше разрабатывать их растущий потенциал. Инвестиции в предприятия с высоким уровнем потенциального или реального риска осуществляют не традиционные инвесторы, которым риск подобных проектов кажется чрезмерно высоким или трудно оцениваемым. Венчурный капитал иностранных ФПИ может значительно способствовать развивающимся странам на пути создания перспективных предприятий.

* * *

Таким образом, в 2005-06 гг. произошли некоторые изменения в динамике ПИИ.

По странам, в результате продолжившихся крупномасштабных инвестиций в нефтегазовую промышленность, по темпам прироста ПИИ среди бывших советских республик лидировал Азербайджан (причем не первый год), среди малых стран — Люксембург и Гонконг.

Таблица 4.
Ведущие страны по темпам прироста ПИИ

Примечание: по данным Индекса ПИИ (Inward FDI Performance Index), рассчитываемого ЮНКТАД.

Источник: World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 22. World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. 14. Source: UNCTAD.

Среди ведущих 20 государств-лидеров по темпам прироста ПИИ было 12 развивающиеся стран, 3 — с переходной экономикой (из Юго-Восточной Европы и СНГ). Большинство из них — нефте- и газопроизводители.

Но по регионам группа развивающихся стран переместилась на нижние позиции в связи со значительным падением размеров притока ПИИ в некоторые государства.

Таблица 5.
Ведущие регионы-реципиенты ПИИ по темпам прироста ПИИ

Источник: World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006, Р. 23. Source: UNCTAD.

Наибольшее снижение темпов притока ПИИ отмечалось в ЕС, прежде всего за счет Нидерландов и Великобритании. Высокие темпы прироста отмечались в Юго-Восточной Азии, однако максимального роста достигли государства Северной Африки (особенно Судан, Египет и Марокко) и Западной Азии. Страны Юго-Восточной Европы также улучшили свои показатели, особенно важно это было для Болгарии и Румынии, что позволило им стать членами ЕС.

Ведущими странами мира по абсолютным размерам прироста ПИИ, как и в предыдущие годы, продолжали оставаться наиболее развитые. Такое положение отражает их стабильность. Первыми идут США, затем прочие развитые страны, занимающие позиции до 20. Сингапур, Гонконг, Респ. Корея и Тайвань были наиболее развитыми развивающимися странами. По мере развития российской экономики, можно надеяться, что наша страна займет ведущие позиции на мировой арене.

Библиография

Доклад о мировых инвестициях 2006. ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой: последствия для развития // Организация Объединенных Наций, 2006.

Доклад о мировых инвестициях 2007. Транснациональные корпорации, добывающая промышленность и развитие // Организация Объединенных Наций, 2007.

Транснациональные корпорации и интернационализация НИОКР //Организация Объединенных Наций, 2005.

Colombo M.G., Grilli L. Start-up size: the role of external financing // Economics Letters. 2005. №88.

The 2006 Global Fund Raising Review // London: Private Equity Intelligence, 2006.

The 2007 Global Fund Raising Review // London: Private Equity Intelligence, 2007.

World Investment Report 2005. Transnational Corporations and the Internationalization of R&D // New York and Geneva: United Nations, 2005.

World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006

World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007

World Economic Outlook, April 2006. IMF.

World Economic Outlook, April 2007. IMF.

Сайт ЮНКТАД www.biznes-bolika.ru/fdistatistics

Сайт Локомонитор www.locomonitor.com

Сайт Международного валютного фонда www.imf.org

Сайт Private Equity Intelligence www.prequin.com

[1] В соответствии с классификацией ЮНКТАД, к государствам с переходной экономикой относятся страны Юго-Восточной Европы и СНГ. По классификации МВФ, к странам с формирующейся экономикой относятся развивающиеся государства и страны с переходной экономикой (бывшие социалистические).
[2] Данные о количестве проектов представляет компания Locomonitor (www.locomonitor.com). Они включают новые проекты с участием ПИИ и расширение существующих проектов (как запланированных, так и реализованных). Из-за невозможности получения данных о стоимости большинства проектов, можно оценить только тренд, основываясь на количестве сделок. Данные доступны только с 2002 г.
[3] World Investment Report 2007: Transnational Corporations, Extractive Industries and Development // New York and Geneva: United Nations, 2007, Р. XV.
[4] Транснациональные корпорации и интернационализация НИОКР //ООН, 2005. С. 11.
[5] Доклад о мировых инвестициях 2006. ПИИ из развивающихся стран и стран с переходной экономикой: последствия для развития // ООН, 2006. Стр. 1
[6] Несколько фондовых индексов в 2006 г. превысили рекордные показатели 2000 г. (например, the Dow Jones в сентябре 2006 г.) В 2006 г. индексы голубых фишек росли на 48 из 51 крупнейших фондовых бирж мира, на 40 отмечался двойной, и на 4 — тройной рост. По данным Annual Report and Statistics 2006 // Paris: World Federation of Exchanges. 2007. Р. 113.
[7] Рыночная капитализация 49 из 51 крупнейших фондовых бирж мира выросла в 2006 г.: 41 фондовая биржа зафиксировала двойной, а 3 — тройной рост. По данным Annual Report and Statistics 2006 // Paris: World Federation of Exchanges. 2007. Р. 113.
[8] Несомненно, интеграция и интернационализация способствуют развитию международных потоков капитала, однако, например, хотя некоторые африканские транснациональные корпорации в 2005 г. усилили свою интернационализацию, в т.ч. с помощью трансграничных СиП (Orascom поглотил итальянскую WindTelecommunicazioni через египетскую WeatherInvestments), в целом, отток прямых инвестиций из Африки снизился.
[9] Подробнее см. глава 2 World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development // New York and Geneva: United Nations, 2006
[10] Подробнее см. World Investment Report 2005. Transnational Corporations and the Internationalization of R&D // New York and Geneva: United Nations, 2005.
[11] В таблицу не включены данные о стоимости продаж, осуществленных по всему миру заграничными подразделениями, связанными со своими родительскими компаниями недолевыми связями и собственные продажи родительских компаний. Мировые продажи, валовой продукт, валовые активы, экспорт и занятость заграничных подразделений оценены путем экстраполирования мировых данных о заграничных подразделениях ТНК из Австрии, Германии, Италии, Канады, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швейцарии, Швеции и Японии (для занятости); Австрии, Германии, Италии, Канады, Люксембурга, США, Финляндии, Франции, Чехии, Швеции и Японии (для продаж); США и Японии (для экспорта); Чехии (для валового продукта); Австрии, Германии, США и Японии (для активов) — на основе доли этих стран в мировых долевых ПЗИ.
[12] ПИИ — прямые иностранные инвестиции, т.е. инвестиции в данную страну из-за рубежа, приток капитала.
[13] ПЗИ — прямые зарубежные (или заграничные) инвестиции, т.е. инвестиции резидентов данной страны за рубеж, отток капитала.
[14] Только в 1987-1990 гг.
* Данные для 2004, 2005 и 2006 гг. базированы на следующей регрессии значений валовой продукции против ПИИ в виде акций (в млн. ам. долл.) для периода 1980-2003гг.: валовой продукт = 474,0967 0,399066 × ПИИ в виде акций.
** Данные для 2004, 2005 и 2006 гг. базированы на следующей регрессии стоимости активов против ПИИ в виде акций (в млн. ам. долл.) для периода 1980-2003 гг.: стоимость активов = — 2 174,209 4,712645 × ПИИ в виде акций.
*** Данные для 1995-1998 гг. базированы на регрессии результатов экспорта заграничных подразделений против ПИИ в виде акций (в млн. ам. долл.) для периода 1982-1994 гг.: экспорт = 357,6124 0,558331 × ПИИ в виде акций. Для получения значений в 1999-2005 гг. было использовано значение доли экспорта заграничных подразделений в мировом экспорте в 1998 г. (33,3%).
[15] По данным МВФ, World Economic Outlook, April 2007.
[16] В частности, по методике Международного валютного фонда, инвестиции подразделяются на прямые/портфельные и производственные/непроизводственные в зависимости от степени контроля над компанией: прямые инвестиции дают контроль над компанией, а портфельные — нет. Поэтому к прямым инвестициям можно отнести вложения в акции (паи), дающие контрольный пакет. К портфельным будут отнесены те вложения в акции, которые не дают права решающего голоса, а также все вложения в облигации. Однако на практике каждая страна сама решает, какую долю акций установить. Согласно методике, принятой МВФ, к прямым инвестициям относят капиталовложения, при которых иностранный инвестор владеет минимум 10% акционерного капитала соответствующей компании.
[17] По данным Private Equity Intelligence, 2006. Другие источники фактологического материала дают другие оценки. Например, Dealogic оценивает трансграничные поглощения в 362 млрд. долл. (Investment rivals bicker over common turf // FinancialTimes. 30.01.2006).
[18] Эта цифра базируется на допущении, что все эти средства использованы при трансграничных СиП и статистически учитываются как ПИИ.
[19] Не считая инвестиций глобальных фондов, представляющих собой смесь инвестиций фондов, вкладывающих средства более чем в одну страну. В 2005 г. их заграничные вложения составляли дополнительные 20%.
[20] The 2006 Global Fund Raising Review. London: Private Equity Intelligence. 2006. www.prequin.com.
[21] Development of the private equity and venture capital markets in Europe // ECB. Monthly Report, October. 2005. P.24.
[22] World Investment Report 2006. FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: United Nations. 2006. Р. 18.
[23] The 2007 Global Fund Raising Review // London: Private Equity Intelligence. 2007.
[24] The 2006 Global Fund Raising Review // London: Private Equity Intelligence, 2006. www.prequin.com.
[25] Новая компания именуется NXP.
[26] Эта компания — фармацевтическое подразделение компании Altana AG (Германия), которое провело листинг во Франкфурте.
[27] Colombo Massimo G., Grilli Luca Start-up size: the role of external financing // Economics Letters. 2005. №88, Р. 243-250.