Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность

Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность Инвестиции
Содержание
  1. Что в итоге
  2. Что такое офз и какие они бывают
  3. «физики» – сила
  4. Взаимосвязь ключевой ставки и рынка
  5. Долговые ценные бумаги, выпущенные на внутреннем рынке*
  6. Инвесторы не готовы к дефолтам
  7. Как вложиться в офз
  8. Как изменение ставки влияет на доходность и стоимость облигаций
  9. Когда и какие ценные бумаги покупать?
  10. Кредитные рейтинги помогают инвесторам и эмитентам
  11. Можно ли защитить вложения от изменения ставки?
  12. Облигации (в иностранных источниках можно встретить термин bonds) — консервативный инструмент, зарабатывать с которым достаточно просто. облигации часто сравнивают с банковским депозитом, отмечая многочисленные преимущества над последним.
  13. Объем размещений мсп в 2021-м может оказаться выше уровней 2020 года
  14. Особенности офз
  15. Проблема – 2022
  16. Развитие пифов – безопасность для инвесторов и поддержка эмитентам
  17. Средний и малый бизнес продолжает выходить на рынок
  18. Частные инвесторы под угрозой
  19. Чем объясняется решение цб
  20. Выводы

Что в итоге

Вложение денег в ОФЗ через российского брокера — это довольно безопасный вариант инвестиций. У ОФЗ низкий кредитный риск и высокая ликвидность. Чтобы избежать процентного риска, можно покупать ОФЗ с погашением через небольшой срок или использовать ОФЗ с переменным купоном. ОФЗ подходят как защитная часть портфеля.

Даже если США введут санкции против российского госдолга, ОФЗ не исчезнут, а купоны продолжат поступать. Цена ОФЗ при этом может упасть, но погашение все равно будет по номиналу. Дефолт по ОФЗ маловероятен: вряд ли у Минфина возникнут проблемы с тем, чтобы исполнить свои рублевые обязательства.

Доходность ОФЗ примерно равна доходности вкладов в крупных банках, особенно если учесть комиссии и налоги. Если инвестировать в ОФЗ через ИИС либо использовать народные облигации, можно улучшить результат.

Инвестировать в ОФЗ можно, покупая отдельные облигации либо паи фондов, состоящих из ОФЗ. У этих способов есть плюсы и минусы, и какой выбрать — решать вам.

Что такое офз и какие они бывают

ОФЗ, или облигации федерального займа, — это долговые ценные бумаги, которые выпускает Министерство финансов. С помощью ОФЗ Минфин привлекает деньги инвесторов, прежде всего институциональных вроде банков и управляющих компаний.

Большинство ОФЗ торгуется на бирже, и их можно купить и продать в любой торговый день. Биржевая цена может заметно отличаться от номинала.

Всего сейчас есть более 50 наименований ОФЗ, и у них различаются даты погашения, частота и даты выплаты купонов, а также доходность. Кроме того, существуют разные виды ОФЗ с отличающимися свойствами.

С постоянным купоном (ОФЗ-ПД). Это самый популярный вид облигаций. Размер всех купонов заранее известен и не меняется до погашения.

С фиксированным купоном (ОФЗ-ФД). Размер всех купонов тоже заранее известен, но может различаться в разные годы. При этом у таких бумаг есть амортизация, то есть постепенное погашение, так что они могут обозначаться как ОФЗ-АД.

С переменным купоном (ОФЗ-ПК). Купон со временем меняется и зависит от ставки RUONIA, близкой к ставке ЦБ. Это значит, что посчитать доходность к погашению заранее не получится: известны не все будущие купоны.

С индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). Их номинал постепенно увеличивается на размер инфляции, а купон фиксируется на весь срок существования ОФЗ и при этом считается от проиндексированного номинала. Эти облигации, по аналогии с американскими TIPS, защищают от инфляции. Доходность к погашению не посчитать, зато можно узнать реальную доходность, то есть с поправкой на инфляцию.

На декабрь 2021 года актуальна ОФЗ-н 53008, которую погасят 14 августа 2024 года. Ставка купона постепенно увеличивается: если в первый купонный период она 5%, то постепенно вырастет до 8,87% годовых. Облигацию можно приобрести дешевле номинала, так что доходность к погашению заметно выше, чем ставка купона.

Параметры размещаемой сейчас ОФЗ-н и расчет доходности можно посмотреть на сайте Минфина.

«физики» – сила

В 2021 году увеличение числа инвесторов – физических лиц продолжилось, несмотря на разворот ставок и рост доходности депозитов.

График 5. Число зарегистрированных физических лиц на фондовом рынке РФ растет

Число активных клиентов на действующих счетах растет и повышается концентрация активов на них (на топ 6 % счетов приходится 90 % активов клиентов), поэтому новые счета с околонулевым наполнением служат весомой базой для формирования будущих объемов рынка.

Мы верим в дальнейшее усиление влияния розничных денег на рынке. В качестве основной предпосылки для дальнейшего роста интереса физических лиц к фондовому рынку служит сопоставление динамики доходностей на облигационном рынке и максимальной процентной ставки по депозитам.

Если в течение 2020 года преимущество доходности по ОФЗ было не слишком устойчиво, то в 2021-м можно наблюдать гораздо более высокую доходность по государственным облигациям. При этом исторически рост ставок по банковским депозитам всегда отстает от роста ставок по облигациям.

Принимая во внимание, что доходность ОФЗ в 2021 году демонстрировала более высокие уровни при меньшем или сопоставимом уровне риска, чем банковский депозит, возвращение инвесторов обратно в депозиты маловероятно в краткосрочной перспективе, даже несмотря на рост ставок по вкладам.

Розничные инвесторы уже превратились в мощную рыночную силу. Их доля на первичном и вторичном рынке корпоративных облигаций продолжает постепенно расти.

По данным Московской Биржи, доминирующие потребности в долговом финансировании Сектора Роста и Сектора Повышенного Инвестиционного риска – наиболее рискованных сегментов облигаций Московской Биржи – практически полностью существуют за счет денег физических лиц.

Взаимосвязь ключевой ставки и рынка

В РФ базовая ставка Центробанка пересматривается восемь раз в год: на 4 опорных собраниях, проводящихся один раз в квартал, и на 4 промежуточных, организуемых между опорными. Обновленная информация и дата очередного рассмотрения опубликована на официальном портале ЦБ РФ.

Уровень ключевой ставки тесно взаимосвязан с двумя рынками:

  1. Фондовым рынком акций.
  1. Финансовым рынком с его составной частью — рынком долговых обязательств (облигаций).

Любое изменение ключевой ставки ЦБ РФ отражается на финансовом состоянии рынка ценных бумаг. Рассмотрим их взаимосвязь:

  1. Рост. Повышение ставки ведет к негативной реакции со стороны рынка акций. Преимущественно это связано с повышением процентов по кредитным ссудам, что прибавляет финансовых расходов организации и сокращает объем прибыли. Повышение ключевой ставки заставляет коммерческие банки устанавливать более высокие проценты по кредитам, выдаваемых населению. Это ведет к снижению обращений и сокращению инвестиций. Рост процентов по занятым средствам заставляет инвесторов меньше вкладываться в акции и обратить внимание на долговые бумаги, так как рост ставок увеличивает их доходность.
  1. Снижение. Понижение основного финансового коэффициента положительно сказывается на привлекательности акций. В таких условиях появляется больше предложений оформить кредитную ссуду, поскольку кредиторы могут позволить снизить процент по займам. Это сокращает денежные расходы компании и приумножает размер чистой прибыли. Такое изменение мотивирует организации реализовывать инвестиционные программы по развитию бизнеса. Процветающее дело всегда вызывает доверие, соответственно, акции такой компании пользуются спросом. Инвесторы начинают вкладываться в акции. Покупка облигаций переходит на второй план, так как понижение базовой ставки снижает доходность облигаций, а также депозитов.

Долговые ценные бумаги, выпущенные на внутреннем рынке*

 01.02.2022,
млрд руб.
Прирост за месяц, млрд руб.   Годовой темп прироста, %  
01.12.202101.01.202201.02.202201.12.202101.01.202201.02.2022
Итого по выпущенным долговым ценным бумагам, из них:33 112-11-217-2910,36,88,3
Центральный банк-300-161-73,20,00,0
Кредитные организации3 0594033-1315,113,413,5
Страховщики4-42,9-42,9-42,9
Другие финансовые организации4 055152236-413,58,69,5
Органы государственного управления16 84017-325614,611,311,1
Нефинансовые организации9 15580-185,93,48,3

Инвесторы не готовы к дефолтам

Согласно недавнему опросу, проведенному ЦБ РФ, типичный портрет инвестора выглядит следующим образом: это человек трудоспособного возраста, с доходом выше среднего, высшим, чаще техническим образованием и семьей. При этом отмечается, что примерно пятая часть респондентов не готова к потере даже части вложений.

Характерный продукт для новичков – акции российских компаний, а также паи инвестиционных фондов, акции иностранных компаний и ОФЗ. Такое сочетание отражает противоречивость и фактическую неподготовленность огромного количества инвесторов к рынку. Выбирая наиболее рискованные инструменты, люди вообще не готовы к потерям.

Мы считаем, что повышение частоты дефолтов на рынке может сильно отразиться на интересе частных инвесторов к облигациям. По данным Cbonds, число дефолтов на российском облигационном рынке достигло максимального уровня в 2020-м, что по времени совпадает с периодом бума частных инвесторов и размещений компаний ВДО на облигационном рынке, наблюдаемого в 2022–2020 годах.

Как вложиться в офз

Отдельные облигации. Обычные ОФЗ можно приобрести на Московской бирже через любого российского брокера. Для этого надо открыть брокерский счет или индивидуальный инвестиционный счет и внести на него деньги. Затем вы сможете купить нужные вам облигации через торговый терминал для компьютера или приложение для смартфона.

Чтобы выбрать подходящие ОФЗ, пригодятся ресурсы типа Rusbonds и Smart-lab. Также пригодится калькулятор доходности на сайте Московской биржи.

Если покупать отдельные облигации, можно создать портфель таким образом, чтобы он соответствовал нуждам инвестора. Однако понадобятся знания и время, чтобы создать подходящий портфель и управлять им.

Фонды облигаций. Можно не покупать отдельные ОФЗ, а инвестировать сразу в целую корзину таких бумаг. Для этого достаточно купить паи биржевого ПИФа, состоящего из ОФЗ.

Вложения через фонды удобны: не надо выбирать облигации, реинвестировать купоны. Расходы фондов снизят доходность, зато фонды не платят налог с поступающих в них купонов.

Про бизнес:  СГА ответы Комбат бесплатно - КОМБАТ - ответы на тесты СГА

Правда, доходность фондов менее предсказуемая, чем доходность отдельных облигаций, которые, в отличие от фондов, можно держать до погашения. И помните, что цена паев зависит от стоимости активов фондов. Если ОФЗ будут дешеветь из-за роста процентных ставок, санкций или еще чего-то, паи фондов тоже подешевеют.

Как изменение ставки влияет на доходность и стоимость облигаций

На рынке ценных бумаг в любой период присутствует большое количество облигаций, имеющих разную процентную доходность. Каждый инвестор хочет получить выгоду, предоставляя заем на условиях более высокого процента. Рассмотрим влияние ключевой ставки на доходность и стоимость облигаций.

Рост

При повышении ключевой ставки все облигации с маленьким процентом купонной доходности, выпущенные ранее, будут для инвестора менее выгодны. Конкуренцию в данных обстоятельствах составляют новые выпуски. Логично, что при возможности предоставить деньги в долг под 4 (для старых бумаг)

В такой ситуации цена на старые выпуски устанавливается с учетом увеличения ключевого значения. К примеру, если номинал облигации 1 500 р., она снижается до 1 420 р. или 1 400 р. Более точную стоимость обуславливает купон облигации и обновленный уровень процента Центробанка РФ. По-простому, ценная бумага дешевеет на ту сумму, которая позволит ей встать в один ряд с действующим, новым выпуском.

Снижение

При снижении ключевой ставки все ранее выпущенные облигации будут для инвестора более выгодны, нежели свежие выпуски. В результате происходит рост стоимости старых выпусков, их курс растет пока их доходность не сравняется с доходностью новых выпусков.

Когда и какие ценные бумаги покупать?

В условиях роста ключевой ставки ЦБ РФ следует присмотреться к коротким облигациям со сроком покрытия до 2 лет. Дополнительную выгоду приносит покупка ценных бумаг с плавающим купоном, размер которого формируется в соответствии с уровнем ключевой ставки.

При падении главного показателя Центробанка страны более интересными становятся длинные облигации, которые предоставляют возможность получить наибольшую премию в сложившихся условиях.

Изначально при планировании долгосрочных вложений необходимость в постоянном контроле за изменением уровня ставки отсутствует. На завершающем этапе все текущие моменты повышения и снижения компенсируются друг другом, а важную роль играют процентные выплаты.

Более значимый пункт занимает оценка эмитента, заключающаяся в нескольких моментах:

  • ознакомление с новостями и финансовой отчетностью по предприятию;
  • уточнение кредитного рейтинга эмитента;
  • получение информации об опыте сотрудничества с инвесторами и их результатах.

Если по каким-либо причинам отсутствует желание или возможность проанализировать репутацию эмитента самостоятельно, можно обратиться к финансовому консультанту, который поможет разобраться со всеми нюансами и соберет подходящий инвестору инвестиционный портфель.

Кредитные рейтинги помогают инвесторам и эмитентам

По состоянию на октябрь 2021 года среди эмитентов облигаций в обращении неадекватно большую долю занимают эмитенты без кредитных рейтингов. На них приходится 34 % от числа эмитентов обращающихся облигаций, что составляет около 550 млрд рублей.

Дефицит рейтингового покрытия на рынке способствует дополнительным рискам как для инвесторов, так и для добросовестных эмитентов, следующих лучшим рыночным практикам взаимодействия с инвесторами. Инвесторы в такие бумаги не смогут соотнести предлагаемую доходность с рыночными аналогами, а также оценить кредитный риск у той или иной компании.

Без полного 100 %-ного рейтингового покрытия облигационного рынка с доступными любому инвестору пресс-релизами даже по низким рейтингам, по нашему мнению, будет крайне сложно победить мисселинг при продвижении инструментов, неадекватное ценообразование и введение инвесторов в заблуждение в отношении справедливого уровня риска и доходности по бумагам.

Отдельным резервом для защиты интересов инвесторов может выступить регулирование стандарта раскрытия информации о рисках в приложениях брокеров. Сейчас многие брокеры предпочитают применять шкалу оценки качества облигаций через использование систем звездочек, а не прямое информирование о кредитных рейтингах. Такая система не отражает фактического риска и не позволяет прямо из приложения получить информацию о факторах риска.

«Мы смотрим вперед и понимаем, что для формирования успешной истории эмитента кредитный рейтинг необходим так же, как и аудит по МСФО, который еще позволяет многим инвесторам перевести отчетность компании на понятный для них язык. Конечно, мы увидели большее доверие со стороны прежде всего институциональных инвесторов к нашим бумагам после получения рейтинга и прохождения аудита и намерены и дальше делать все для улучшения показателей и изменения кредитного рейтинга в лучшую сторону».

Можно ли защитить вложения от изменения ставки?

Для защиты вложений от изменения ключевой ставки долговой рынок предусматривает ряд облигаций, имеющих плавающий купон (ОФЗ-ПК). Функция этих ценных бумаг заключается в компенсации рисков при условиях изменения рыночных показателей, в том числе ключевого значения Центробанка РФ.

Чтобы обезопасить собственный инвестиционный портфель от отрицательного воздействия базового показателя Центробанка, важно дополнить его облигациями, размер купона которых прикреплен к изменениям ставки. В этом случае при повышении главного коэффициента ставка прибыльности инвестиционного портфеля будет расти в автоматическом режиме.

Аналогично при прогнозах падения базового показателя разумно пополнить собственный инвестиционный комплект облигациями со стабильным или постоянным купоном. Эти ценные бумаги позволяют уберечь постоянные выплаты по купонам, вызывая увеличение доходности облигаций вне зависимости от снижения ключевого коэффициента.

Ключевая ставка Центрального Банка Российской Федерации служит основным инструментом регулирования финансовых циклов в стране, а также является показателем ее экономического состояния. Инвестиционное сообщество на регулярной основе отслеживает динамику изменения базового коэффициента, чтобы вовремя предпринять соответствующие меры в выпуске ценных бумаг.

Облигации (в иностранных источниках можно встретить термин bonds) — консервативный инструмент, зарабатывать с которым достаточно просто. облигации часто сравнивают с банковским депозитом, отмечая многочисленные преимущества над последним.

На практике при работе с облигациями начинающий инвестор сталкивается с большим количеством нюансов и специфических терминов, которые существенно затрудняют процесс инвестирования, а иногда приводят к болезненным ошибкам.

Разберем, что такое облигации на простых и понятных примерах, а также дадим определение ключевым понятиям долгового рынка.

Что такое облигации

Облигация — долговая бумага, по которой заемщик (тот кто выпускает облигации) должен в оговоренный срок вернуть кредитору (инвестору) стоимость облигации (номинал) и процент за пользование средствами (купонный доход).

Пример. К вам пришел товарищ и просит занять ему 90 000 руб.— не хватает на покупку машины. Вернуть деньги он сможет только через год и в качестве благодарности готов отдать не 90 000, а 100 000 руб. Вы соглашаетесь, и чтобы зафиксировать договоренность составляете расписку.

В этой расписке прописано, что в определенную дату ваш друг вернет вам 100 000 руб. Друг получает деньги, у вас на руках остается расписка. Эта расписка — по сути и есть облигация. А сделка, которую вы заключили, является размещением облигации.

В приведенном выше примере 100 000 руб. — это номинал облигации. Та сумма, которую друг (заемщик) вернет вам (инвестору). Дата, в которую долг будет возвращен, называется датой погашения.

Сумма 90 000, которую вы заплатили за расписку, это цена размещения облигации. Доходом по данной бумаге будет разница между ценой погашения и ценой размещения: 100 000 — 90 000 = 10 000 руб. Облигации, по которым доход формируется таким образом, называются дисконтными или бескупонными.

Купон по облигации — процент от номинала, который эмитент облигации выплачивает инвестору за пользование средствами. Купон может выплачиваться на полугодовой основе, ежегодно, ежеквартально или ежемесячно.

В приведенном выше примере составим расписку немного по-другому. Через год ваш друг возвращает вам не 100 000, а 90 000, как и занимал, но раз в три месяца он будет выплачивать вам 2 500 в качестве вознаграждения за пользование средствами. То есть через 3, 6 и 9 месяцев вы получите по 2 500 руб., а через год друг вернет вам ваши 90 000 руб. и последний платеж 2 500 руб. Этот самый ежеквартальный платеж и будет называться купоном или купонным доходом.

Купон для простоты сравнения облигаций измеряется в процентах годовых. В данном примере вы получите в качестве дохода 2 500 * 4 = 10 000 руб. На вложенную сумму это составит 10 000/ 90 000 = 11,11% в год. В таком случае принято говорить, что купон по данной облигации составляет 11,11% годовых.

Почему доход по облигации называют купоном? Раньше облигации находились на руках у инвесторов в бумажном виде. Когда держатель получал выплату от эмитента, от облигации отрывался бумажный купон. Сейчас облигации в большинстве своем существуют в электронном виде, но термин купон прочно закрепился в лексиконе участников рынка. Подавляющее большинство облигаций на российском рынке — купонные. Дисконтные бумаги встречаются достаточно редко.

Таким образом мы разобрались, что по сути облигация представляет собой долговую расписку с определенными условиями, главными из которых являются дата погашения, номинал, размер и периодичность выплаты купона, и, разумеется, кто является эмитентом этой бумаги. Единственный момент — эта расписка является бездокументарной ценной бумагой.

Основные параметры облигаций в окне «Текущие торги» терминала QUIK. В первом столбце указано наименование выпуска, в котором обычно фигурирует название эмитента. Сверху вниз: Сбербанк, Роснефть, ГК ПИК, АФК Система и т.д. «Длительность купона» — период, через который выплачивается очередной купон — измеряется в днях.

Про бизнес:  Куда вложить деньги? 7 способов получать пассивный доход в 2021 году

Все знакомы с простым экономическим законом: чем выше риск, тем выше доходность, и наоборот.

Это правило применимо и к рынку облигаций. Чем надежнее эмитент облигации, тем меньшую доходность он предлагает своим инвесторам. И наоборот, если риск проблем с платежеспособностью эмитента велик, то ему приходится платить более высокий купон по своим долговым бумагам, чтобы заинтересовать участников рынка.

Надежность эмитента еще называется кредитным качеством — чем оно выше, тем ниже вероятность банкротства. В России самыми надежными бумагами считаются облигации федерального займа (ОФЗ), выпущенные государством в лице Минфина. Они являются своеобразным эталоном на долговом рынке.

Для оценки кредитного качества эмитентам и отдельным выпускам облигаций присваиваются кредитные рейтинги. Этим занимаются специальные рейтинговые агентства, которые оценивают финансовые показатели эмитентов, их долговую нагрузку, судебные риски, состояние отрасли в целом и множество других факторов.

Наиболее авторитетными в мире принято считать рейтинги трех крупнейших международных агентств: Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch.

Также доходность облигации зависит от срока до погашения. Чем меньше срок до погашения, тем ниже при прочих равных ее доходность, так как риск проблем у эмитента на коротком промежутке времени ниже, чем на более длинном.

Особенности обращения облигаций

Облигации торгуются на биржевом и внебиржевом рынках. Если вы являетесь держателем облигации и вам понадобилось срочно вернуть вложенные средства, вы можете продать их другому инвестору и получить деньги.

Так как цены на облигации формируются посредством спроса и предложения, рыночная цена чаще всего отличается от номинала. Для удобства она измеряется в процентах от номинала. Например, если рыночная цена облигации 101,53 и номинал составляет 1000 руб., то это значит, что бумагу в настоящий момент можно купить или продать за 101,53%*1000 руб. = 1015,3 руб.

Если облигация торгуется выше номинала, то говорят, что она торгуется с премией. Если ниже, то говорят, что облигация торгуется с дисконтом. Большинство облигаций на российском рынке имеют номинал 1000 руб.

Рыночная цена облигации

Рыночная цена облигации формируется исходя из уровня требуемой рыночной доходности для эмитентов соответствующего кредитного качества.

Смысл в следующем. Инвестор не станет покупать облигации с доходностью 6%, если на рынке есть альтернативы под 8% с тем же уровнем надежности. Чтобы держателю продать такую бумагу, ему придется продавать ее с дисконтом, который компенсирует покупателю разницу в доходности 2% в год до погашения.

Пример: Облигация была выпущена в начале 2022 г. со сроком погашения в 2020 г. с купоном 8%. В начале 2022 г. уровень процентных ставок вырос и по облигациям сопоставимого кредитного качества доходность составляет 10% в год.

Соответственно, чтобы облигация была интересна инвесторам, она должна обеспечивать аналогичную доходность. Но так как купон уже был ранее зафиксирован на уровне 8%, то такая доходность может быть обеспечена только за счет снижения стоимости покупки облигации.

Чтобы компенсировать 2% в год за 2022 и 2020 гг. номинал должен быть снижен примерно на 2*2%=4%. Таким образом рыночная цена будет 96% от номинала. Этот пример очень упрощен, но позволяет понять принцип ценообразования на рынке облигаций.

Доходность облигации

Еще одним вопросом, который может вызвать непонимание у начинающего, является понятие доходности облигации. Существует несколько видов доходности, которые стоит знать.

Купонная доходность

По сути это просто величина купона. Если купон по облигации составляет 8%, то и купонная доходность будет аналогичная. Стоит отметить, что вне зависимости от частоты выплаты купона (ежеквартально, ежемесячно и т.д.) инвестор может получить процентный доход по облигации за каждый день удержания.

При продаже инвесторы закладывают в цену размер процента, накопленного за период владения бумагой с момента последнего купона. Для бумаг одного выпуска величина надбавки в один и тот же день всегда одинаковая, так что для удобства в современных торговых системах эта величина рассчитывается автоматически и сразу учитывается в сделках. Эта надбавка называется накопленный купонный доход (НКД).

Текущая доходность

Это упрощенный индикатор доходности, который показывает купонную доходность по отношению к конкретной текущей рыночной цене облигации. Здесь используется допущение, что цена облигации не будет изменяться со временем. Текущую доходность удобно использовать, если вы покупаете облигацию на короткий срок (до полугода) и планируете продать ее задолго до погашения.

Простая (номинальная) доходность к погашению

Эта доходность включает в себя не только купонный доход, но и прибыль/убыток от разницы между ценой погашения и рыночной ценой, по которой приобретается облигация.

Эффективная доходность к погашению — YTM

Эффективная доходность к погашению является самой популярной и самой корректной для сравнения облигаций. В большинстве ресурсов под понятием доходность имеют ввиду именно ее. В отличие от предыдущего показателя, она учитывает реинвестирование купонов — предполагается, что полученные купоны могут сразу инвестироваться в облигации под ту же самую доходность.

Формула эффективной доходности достаточно громоздкая, да и знать ее рядовому инвестору необязательно — ее можно посмотреть в QUIK, на сайте Мосбиржи или на специализированных ресурсах типа cbonds или rusbonds, где она рассчитывается автоматически.

Классификация облигаций

По типу эмитента облигации бывают государственные, корпоративные и муниципальные.

По сроку до погашения облигации делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (более 5 лет).

По виду дохода облигации бывают дисконтные и купонные. Также выделяют бумаги с переменным купоном, плавающим купоном, индексируемым номиналом и др.

По валюте номинала облигации могут быть рублевыми и котироваться в других валютах, чаще всего в долларах США. Облигации, которые котируются в других валютах, называются еврооблигации.

Читайте подробнее: Типы облигаций на российском рынке

Риски инвестирования в облигации

Кредитный риск — риск ухудшения платежеспособности эмитента. Если увеличивается риск того, что эмитент может не погасить свои долговые обязательства, то цена на облигации может снизиться. Если у эмитента был понижен кредитный рейтинг, то цена немного снизится, но если появится серьезный риск банкротства, то стоимость облигаций может упасть очень значительно.

Процентный риск — риск снижения стоимости облигации из-за изменения уровня процентных ставок. Чем дальше срок погашения и чем ниже купон по облигации, тем выше этот риск. Оценить его можно по показателю дюрации.

Риск ликвидности — большая часть некоторых облигационных выпусков сосредоточена в руках крупных инвесторов, которые планируют удерживать их на долгий срок. В таком случае на бирже торговый оборот этих бумаг будет очень невысокий и продать/купить более-менее крупный объем по интересующей цене может быть проблематично.

Риск исполнения встроенных опционов — подробнее прочитайте про put-оферту.

Инфляционный риск — при покупке облигаций с постоянным купоном есть риск, что инфляция вырастет и начнет обгонять доход по портфелю. Чтобы защититься от этого риска, можно сформировать часть портфеля из облигаций с плавающим купоном, привязанным к уровню инфляции.

На что обращать внимание в первую очередь при выборе облигации в портфель

— Оцените уровень требуемой доходности и допустимого риска. Исходя из этого уже можно рассматривать бумаги тех или иных эмитентов. Как правило, чем больше доходность облигации превышает доходность соответствующей по сроку ОФЗ, тем выше риск.

— Отдавайте предпочтения крупным эмитентам, платежеспособность которых не вызывает вопросов.

— Оцените свой инвестиционный горизонт и подбирайте бумаги, дата погашения которых примерно совпадает с вашими целями.

— Оцените ликвидность облигаций, которые рассматриваете для покупки. Достаточны ли ежедневные объемы торгов? Как часто проходят сделки? Как быстро вы сможете продать бумаги в случае необходимости без потери в цене?

— Если по вашему мнению процентные ставки на рынке будут расти, стоит отдавать предпочтение коротким выпускам или бумагам с плавающей ставкой. Если по вашему мнению процентные ставки на рынке будут падать, можно часть портфеля выделить для более долгосрочных бумаг, чтобы получить дополнительный доход из-за роста их цены.

— При торговле облигациями учитывайте, что купонный доход по государственным и корпоративным бумагам с 2021 г. облагается налогом.

Ставка налога по купонам составляет:13% — для налоговых резидентов РФ, если сумма налоговых баз составила менее 5 млн руб.;15% — для налоговых резидентов РФ, если сумма налоговых баз составила более 5 млн рублей;30% — для налоговых нерезидентов РФ.

— Не забывайте учитывать расходы на биржевую и брокерскую комиссии.

— Для торговли облигациями не пытайтесь использовать теханализ. Здесь этот инструмент не работает.

Начать инвестировать

БКС Мир инвестиций

Объем размещений мсп в 2021-м может оказаться выше уровней 2020 года

Если рассматривать сделки в сегменте малых и средних компаний за 2022–2020 годы, то динамика роста объемов соответствовала общерыночному тренду. Объемы первичных размещений с начала 2021 года вплотную приближаются к объемам 2020-го, в то же время количество вышедших за бондами предприятий уже превысило число участников за весь 2020-й.

График 12. Эмитенты из малого и среднего бизнеса продолжили штурмовать рынок, несмотря на рост ставок

Размещений среди компаний с повышенными рисками в 2021 году было много, потому что эмитенты, уже получившие от ЦБ РФ подтверждение тренда на рост ставок, хотят успеть занять относительно дешево. Особенно это заметно среди компаний без рейтинга и с рейтингом ruA- и ниже, которые в преддверии ограничений на минимальный уровень рейтинга для инвестирования средств неквалифицированных инвесторов спешили занять по старым правилам.

«Можно сказать, что ожидания инвесторов балансируются, и спрос на облигации восстанавливается. Доходность несколько подросла в связи с увеличением ключевой ставки, и, хотя рынок нельзя назвать позитивным, объем размещений растет и будет расти дальше. Доля физических лиц в базе инвесторов устойчиво растет».

Про бизнес:  Тест с ответами по Мировой экономике

Особенности офз

ОФЗ выпускает Минфин — орган власти. Очень маловероятно, что Минфин не сможет погасить свои рублевые обязательства.

С другой стороны, то и дело возникают опасения, что США введут санкции против российского госдолга и это как-то повлияет на инвесторов, владеющих ОФЗ.

Если США запретят своим гражданам и юридическим лицам покупать российские ОФЗ и владеть ими, то многие нерезиденты начнут распродавать ОФЗ. Предложение превысит спрос, рыночная стоимость ОФЗ упадет.

Подобное, но в меньших масштабах, было в середине апреля 2022 года на фоне санкций против некоторых российских чиновников, бизнесменов и юридических лиц. С 9 по 17 апреля иностранные инвесторы продали российских ОФЗ приблизительно на 100 млрд рублей, из них на 52 млрд — за 9—10 апреля.

Но ничего страшного не случилось. Российские банки и инвестиционные фонды быстро скупили долговые бумаги, от которых избавились нерезиденты.

Таким образом, цена ОФЗ может падать из-за ситуации на рынке. Доходность к погашению при этом будет расти. Дефолт по облигациям маловероятен даже в случае санкций против госдолга. У России есть большой золотой запас и куда более устойчивая экономика, чем более 20 лет назад, когда случился крах пирамиды ГКО.

Это позволяет быстро покупать и продавать ОФЗ на крупные суммы, что особенно важно для банков и управляющих компаний.

Проблема – 2022

Компании, в инвесторской базе которых доминируют физические лица, активно выходили на облигационный рынок в 2022–2021 годах с короткими выпусками. Поэтому уже с 2022 года рынок должен будет пережить этап многих погашений и оферт. Чтобы оценить масштаб этого явления, мы изучили облигации нефинансовых компаний и небанковских финансовых организаций с рейтингом ruA- и ниже (в т. ч. без рейтингов), поскольку мы наблюдаем сильное влияние эмитентов – физических лиц в бумагах такой категории кредитного качества.

График 13. Погашение бумаг небанковских корпоратов без рейтинга, с рейтингом ruA- и ниже

Учитывая большой объем исполнений оферт и погашений по бумагам с повышенным инвестиционным риском в ближайшей перспективе, мы допускаем существенную вероятность увеличения количества дефолтов по итогу 2021–2024 годов. На рассматриваемом горизонте ожидается погашение/прохождение оферт по 352 бумагам в общем объеме около 555 млрд рублей.

Среди небанковских корпоративных эмитентов основной пик погашений/оферт приходится на 2022 год, когда ожидается погашение в объеме 172 млрд рублей по 127 выпускам. Исходя из средней исторической годовой частоты дефолтов мы ожидаем дефолты более чем по семи облигационным выпускам с рассматриваемыми кредитными рейтингами в 2022-м.

В последующие периоды количество бумаг, по которым могут возникнуть проблемы с погашением задолженности, оценивается на уровне не менее четырех единиц в год. Среди основных категорий эмитентов по числу погашаемых бумаг в перспективе ближайших трех лет можно выделить облигации без кредитного рейтинга у эмитента/эмиссии (37 %), рейтингом категории ruBBB (23 %)

, категории ruBB (18 %). По состоянию на октябрь 2021-го число эмитентов ВДО без дефолта, которые ожидают прохождения оферт и погашения облигаций в ближайшие три года, оценивается в 177 единиц в объеме более 550 млрд рублей. Кредитного рейтинга нет почти у половины из этих компаний, что, по нашей оценке, серьезно ограничивает возможности для рефинансирования их задолженности из-за изменения восприятия участниками рынка таких эмитентов.

Сейчас брокеры и организаторы неохотно берут на размещение эмитента без рейтинга, а прохождение процедуры KYC на бирже для таких эмитентов может занять больше времени. Это создает предпосылки к тому, что даже потенциально качественные эмитенты могут оказаться в дефолте из-за нежелания принять изменившиеся правила игры на рынке.

Развитие пифов – безопасность для инвесторов и поддержка эмитентам

В 2021 году наблюдалось ускоренное развитие инфраструктуры для формирования института коллективного инвестирования в облигации МСП. Так, был запущен отраслевой индекс ММВБ ВДО ПИР, после чего появилось несколько профильных БПИФов, ориентированных на него.

Структурирование единого портфеля высокодоходных ценных бумаг через приобретение управляющими диверсифицированного пула облигаций позволит инвесторам сгладить негативные последствия от отдельных дефолтов и получить доходность от инвестирования средств в ВДО.

Несмотря на то что комиссия за управление ПИФом может составлять до 2 % в год, при удержании ПИФа в течение трех лет инвестор сможет полностью компенсировать эти потери через отсутствие НДФЛ при продаже своей доли, в то время как прямое владение облигацией предполагает уплату налогов с каждого купонного дохода.

Эмитентам такой инструмент помогает привлечь тех инвесторов, которые несклонны брать дополнительные риски. Поддержка и популяризация вхождения в рискованные активы через инструменты коллективного инвестирования могут стать важным приоритетом для финансовых регуляторов.

Средний и малый бизнес продолжает выходить на рынок

Популяризация долгового рынка среди населения и бизнеса ведет к росту доли облигационных займов в структуре долгового портфеля корпоратов.

График 3. Облигации vs корпоративные облигации

Повышение доли локальных облигаций в кредитном портфеле бизнеса при росте инвесторской базы и рынка в целом свидетельствует о том, что инвесторы и эмитенты получали от рынка то, что хотели. Даже некрупные компании могут рассчитывать на удачное привлечение инвестиций в свой бизнес через размещение облигаций, если оно может заинтересовать розничных клиентов.

В условиях ускоренного роста процентных ставок в сентябре – октябре 2021 года динамика объема новых размещений несколько замедлилась среди крупных эмитентов, однако компании с кредитным рейтингом ruA- и ниже по-прежнему наращивают свое участие в облигационном рынке, при этом вынуждены давать повышенную премию за риск.

По расчетам агентства, объемы размещения высокодоходных облигаций по итогу девяти месяцев 2021 года почти на 40 % превышают объемы сделок за сопоставимый период 2020-го. При этом эмитенты сектора склонны максимизировать объемы проводимых размещений в IV квартале, который только предстоит.

График 4. Объемы сделок компаний с рейтингом А- и ниже продолжают расти

Частные инвесторы под угрозой

Инвесторы – физические лица продолжают нести деньги на фондовый рынок. При этом они склонны отдавать предпочтения в пользу рискованных бумаг. На этом фоне особенно опасным выглядит рост количества дефолтов на рынке облигаций, который, по данным Cbonds, по итогу 2020 года достиг максимального уровня с 2022-го.

По итогу 2020 года количество дефолтов составило 140 единиц – максимум за последние девять лет. Больше было только в кризисном 2009 году, когда количество дефолтов составило 321 единицу и в 2022-м – 202. Такой тренд требует повышенного внимания участников рынка к поведению новых эмитентов и инвесторов.

В условиях нестабильности будущее рынка станет определяться способностью основных сторон состыковать собственные приоритеты без существенного ущерба для остальных.

Чем объясняется решение цб

Регулятор ориентируется на цель по инфляции на уровне 4%. Если прогноз по инфляции превышает цель, то ЦБ повышает ставку. Чем больше разрыв между целью и прогнозом — тем выше ставка. В этот раз прогноз по инфляции сильно вырос, что повлекло за собой аналогичные действия.

ЦБ отмечает следующие ключевые факторы, которые повлияли на решение:

  • Устойчивые факторы инфляции выше цели ЦБ в 4% и признаков замедления нет.
  • Источником инфляционных рисков остаются мировые рынки. Рост цен на уголь, газ, цветные металлы и азотные удобрения повышает издержки производителей.
  • Разовые факторы в сентябре, связанные с ростом цен на продовольствие из-за слабого урожая и эпизоотической ситуации в животноводстве, поддерживают инфляционные ожидания на повышенном уровне.
  • Логистические проблемы длятся дольше, чем ожидал ЦБ в прошлом прогнозе.

ЦБ подчеркивает, что рост внутреннего спроса опережает возможности производства. Ограничения по мощностям, нехватка комплектующих и сырья, узкие места в логистике и другие факторы не позволяют производству оперативно подстроиться под растущий спрос.

Выводы

Банк России полагает, что инфляция будет оставаться высокой до конца года и может даже ускориться. Регулятор допускает неоднократное повышение ставки на ближайших заседаниях. На следующем заседании 17 декабря ставка может быть повышена на величину до 100 б.п.

Рынок облигаций может оставаться под давлением. Под наибольшим ударом среднесрочные бумаги длительностью от 2 до 5,5 лет. Корпоративные бумаги второго эшелона традиционно отстают от ОФЗ, поэтому у держателей небольших пакетов еще есть возможность скорректировать свой портфель.

Бумаги сегмента ВДО, которые были устойчивей рынка с начала года, могут потерять свое преимущество на фоне сужения спреда по доходности к бумагам из второго эшелона.

В качестве защитных могут выступить корпоративные облигации эмитентов второго эшелона длительностью до 2 лет. Хороший результат могут обеспечить линкеры ОФЗ-ИН (в частности, выпуск 52001), ОФЗ-ПК (например, 24020 и 24021) и корпоративные флоатеры.

Опытным инвесторам могут быть также интересны наиболее качественные эмитенты из сегмента ВДО, которые имеют потенциал для улучшения кредитных метрик. Однако такой вариант требует высокого уровня экспертизы инвестора и глубокого анализа интересующих бумаг.

БКС Мир инвестиций

Оцените статью
Бизнес Болика