Считаем доходность инвестиций по фишеру зачем инвестору макроэкономика

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Существует зависимость между обычной (реальной) ставкой доходности (г), индексом инфляции (г) и номинальной ставкой доходности в условиях инфляции (р): 1 р = (1 г)(1 г) или = r i п. (5.6) Таким образом, при анализе проектов в условиях инфляции существуют два способа расчета показателей эффективности:

· по номинальным денежным доходам и номинальной ставке дис квитирования;

· по реальным денежным доходам и реальной ставке дисконтирования.

Преимущество использования номинальной нормы дисконта с денежными потоками, учитывающими инфляцию, определяется тем, что не все издержки и доходы характеризуются одинаковым уровнем инфляции. К примеру, можно ожидать общий уровень инфляции 6%, в то время как инфляция на труд может составить 8%. Учитывая уровень инфляции для каждого денежного потока в отдельности, мы можем узнать их реальный объем. Таким образом, если доступна информация для этого способа, то использование номинальных ставок дисконта и денежных потоков дает лучшее представление о реальной стоимости будущих денежных потоков. Реальные денежные потоки и реальную ставку дисконта используют, когда трудно предсказать отдельные индексы цен для каждого вида издержек и доходов. Поэтому в качестве замены часто используется общий уровень инфляции. Безусловно, применение общего уровня инфляции предполагает, что все денежные потоки инфляцируют по одной и той же ставке, и поэтому преимущество применения номинальных уровней доходов и денежных потоков исчезает.

В процессе оценки инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние фактора инфляции.

Этого можно достичь путем корректировки будущих денежных поступлений (РУ) с помощью индекса инфляции (О либо ставки дисконтирования (г).
Более правильной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем доходов и переменные издержки, непосредственно связанные с объемом производства.
Корректировку можно осуществлять с использованием различных индексов, поскольку индексы роста цен на продукцию предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут не совпадать с индексом инфляции по стране в целом. С помощью таких пересчетов вычисляют новые денежные потоки. Их сравнивают между собой, используя критерий чистого приведенного эффекта
Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования па индекс инфляции. Рассмотрим на примере, в чем заключается такая корректировка.

Билет 5

1. Сценарий осуществления инвестиционного проекта (пример) Анализ рисков.

Управление реализацией реальных инвестиционных проектов направлено на их осуществление в предусмотренные сроки с целью обеспечения своевременного возврата вложенных средств в виде чистого денежного потока (прежде всего — получения предусмотренной инвестиционной прибыли). Это управление осуществляется в разрезе каждого реального проекта, включенного в инвестиционную программу предприятия.

По каждому намеченному к реализации инвестиционному проекту обычно назначается его руководитель, который организует подготовку всех необходимых плановых документов и обеспечивает реализацию основных показателей планов его осуществления.

По крупным инвестиционным проектам, выполняемым подрядным способом (с привлечением подрядчика и субподрядчиков), руководитель проекта должен распределить функции управления в разрезе отдельных участников проекта.
Успешная реализация каждого инвестиционного проекта, включенного в программу реальных инвестиций предприятия, во многом зависит от своевременной и качественной разработки плана его осуществления. Такой плановый документ в практике инвестиционного менеджмента носит название

„календарный план реализации инвестиционного проекта».

Календарный план реализации инвестиционного проекта представляет собой одну из форм оперативного плана инвестиционной деятельности предприятия, отражающего объемы, сроки и исполнителей отдельных видов работ, связанных с его осуществлением.

Разработка календарного плана реализации инвестиционных проектов базируется на определенных принципах и осуществляется в определенной последовательности.
Годовой график реализации инвестиционного проекта является первоначальным и основным документом, отражающим результаты оперативного планирования. По проектам, реализуемым в течение нескольких лет, он охватывает только тот объем работ, который предполагается выполнить в рамках планируемого календарного года. По проектам, реализуемым в рамках одного года, он характеризует последовательность выполнения проекта в целом.
При разработке годового графика реализации инвестиционного проекта используются два основных метода — метод сетевого планирования и метод критического пути (оба эти метода хорошо известны специалистам, широко освещены в специальной литературе и поэтому не рассматриваются в данной работе).

Сетевой метод планирования выполнения работ (получающий свое выражение в сетевом графике) более нагляден, однако по нему трудно оценить узкие места, фактические объемы выполненных работ, возможные причины задержки реализации отдельных видов работ и т.п.

Метод критического пути в сравнении с сетевым методом имеет ряд преимуществ

1. он обеспечивает взаимосвязь и последовательность выполнения работ;

2. учитывает ограничения и препятствия;

3. определяет узкие места;

4. дает возможность применять методы оптимизации; предоставляет возможность оценить варианты „что, если…“;

5. строит модель графика инвестиционного процесса по отклонениям и возмущениям.

Основным недостатком этого метода является его высокая трудоемкость.
Квартальный и месячный планы работ по реализации проекта охватывают конкретные их объемы в рамках указанных временных интервалов. Основой их разработки является годовой график реализации инвестиционного проекта с соответствующей последующей детализацией. Квартальный план работ представляется и утверждается одновременно с предоставлением годового графика. Месячный план работ составляется только на предстоящий квартал.
Декадное задание является формой последующей детализации месячного плана выполнения работ, обеспечивающих реализацию проекта. В отечественной практике эта форма дифференциации календарного плана используется редко. Однако многие зарубежные подрядчики, привлекаемые для реализации крупных инвестиционных проектов, широко применяют такую форму календарного планирования.
2. Принцип функциональной дифференциации календарного плана.

Реализация этого принципа предусматривает необходимость осуществления дифференцированного планирования отдельных видов работ по различным функциональным блокам, состав которых зависит от стадии реализации и размера инвестиционного проекта.

По крупным инвестиционным проектам календарный план их реализации дифференцируется обычно по шести функциональным блокам.
Подготока проекта к реализации включает прежде всего план мероприятий по выбору подрядчика (субподрядчиков) и заключению контракта (речь идет о наиболее распространенной практике реализации инвестиционного проекта — на подрядной основе).

В состав этого функционального блока входят обычно следующие виды работ:

1. планирование подготовки контракта;

2. выбор претендентов;

3. подготовка и рассылка запросов;

4. получение и обзор предложений; заключение контракта.

Планирование подготовки контракта включает:

1. отбор и анализ информативных данных, связанных с реализуемым инвестиционным проектом, которые оказывают (или потенциально могут оказать) влияние на заключение контракта и реализацию проекта;

2. создание вариантов потенциальных контрактных стратегий по проекту, включая определение количественных и качественных преимуществ и недостатков каждой из них;

3. определение контрактной стратегии, которая наилучшим образом позволяет реализовать цели, поставленные при разработке инвестиционного проекта.

Основным содержанием плана подготовки контракта являются:

а) назначение плана;

б) важнейшие предпосылки для создания проекта контракта;

в) формирование принципов заключения контракта;

г) рекомендуемая стратегия при заключении контракта;

д) анализ альтернатив при заключении контракта;

е) график выполнения контрактных работ;

ж) процедуры заключения контракта;

з) потенциальные партнеры (контракторы);

и) необходимые решения и утверждения.

Планируя этот этап работ, следует предусматривать возможные изменения стратегии под влиянием внешних обстоятельств (например, когда даже предложенная высокая цена контракта не заинтересует потенциальных партнеров и не принесет достаточного количества предложений).
Выбор претендентов начинается обычно с составления полного перечня потенциальных партнеров, которые способны реализовать инвестиционный проект (так называемый „длинный список»).

Каждому из них в порядке предварительного предложения направляется информация с описанием характера и производственной мощности инвестиционного проекта, временных рамок его реализации, промежуточных этапов работ и других значимых условий.

Информация, получаемая от потенциальных партнеров, в свою очередь, должна включать:

1. сведения о его заинтересованности в предоставлении предложения;

2. данные о применяемой технологии, парке машин и механизмов;

3. техническом персонале;

4. данные об опыте реализации аналогичных проектов и другую информацию

На основе анализа ответов потенциальных партнеров проводится их рейтинговая оценка, позволяющая составить „короткий список» претендентов. Повторные переговоры с выбранными претендентами должны подтвердить их заинтересованность в контракте, после чего готовится запрос на подачу ими предложения.
Подготавливаемый запрос на подачу предложения включает:

1. перечень документов предложения;

2. процедуры представления предложения;

3. дату представления предложения и другие условия.

Обзор представленных предложений осуществляется обычно руководителем инвестиционного проекта. На период обзора предложений им может быть создана группа экспертов (группа обзора предложений).

На первом этапе проводится общий обзор всех предложений и на его основе определяются ведущие претенденты на заключение контракта. На втором этапе проводится углубленный обзор предложений ведущих претендентов. По результатам обзора коммерческих и технических сторон предложений осуществляется окончательный выбор партнера.
Заключение контракта является завершающим этапом первого функционального блока работ. Контракт составляется на основе компромисса требований запроса и предложения.
Проектноконструкторские работы при разработке календарного плана предусматриваются только по тем инвестиционным проектам, по которым они не были проведены или завершены при их включении в инвестиционную программу. Календарный план этих работ определяет состав и сроки подготовки комплектов рабочих чертежей и спецификаций, сформированных по отдельным частям инвестиционного проекта, а также по анализу и утверждению проектной документации заказчиком.
Материальнотехническое обеспечение при разработке календарного плана предоставляется в виде детализированного списка оборудования и материалов со сроками их поставки. Детализация этого функционального блока календарного плана осуществляется обычно в следующем разрезе: составление списка потенциальных поставщиков; подготовка ценовых предложений; проведение торгов с поставщиками; доставка закупленных оборудования и материалов. Этот функциональный блок календарного плана должен быть четко согласован во времени с последующими производственными функциональными блоками, в первую очередь, с проектом осуществления строительномонтажных работ.
Строительномонтажные работы требуют наиболее тщательной проработки при календарном планировании. Этот функциональный блок календарного плана должен отражать: сроки начала и окончания каждого вида и этапа работ; динамику использования техники и рабочей силы; динамику использования материалов; работы по проверке и испытанию всех крупных систем инвестиционного проекта. В этом функциональном блоке календарного плана интегрируются элементы работ по двум предшествующим функциональным блокам (проектноконструкторских работ и материальнотехнического обеспечения проекта).
Ввод в эксплуатацию в процессе календарного планирования реализаци инвестиционного проекта предусматривает: подготовку персонала для начала эксплуатации объекта; закупку и доставку необходимого сырья и материалов; планирование пусконаладочных технологических процессов и другие необходимые мероприятия. Этот функциональный блок завершает стадию прямого инвестирования, переводя его в стадию начала эксплуатации инвестиционного проекта (постинвестиционную фазу).
Освоение проектных мощностей завершает функциональное календарное планирование реализации инвестиционного проекта. Этот блок включает мероприятия, обеспечивающие выход объекта инвестирования на предусмотренную проектную мощность.
3. Принцип формирования резерва календарного плана. Этот принцип реализуется в процессе планирования путем определения предельно допустимого размера нарушения сроков отдельных включенных в него работ и распределении этого резерва между участниками реализуемого инвестиционного проекта (заказчиком, подрядчиком, субподрядчиками). Предусматриваемый резерв должен составлять обычно не более 1012% всего объема времени календарного плана. Порядок распределения этого резерва времени между участниками проекта должен быть оговорен в контракте. Если такое условие в контракте отсутствует, то обычно резерв времени используется в необходимом объеме той стороной, которая первой заявит о потребности в этом.
4. Принцип распределения ответственности за выполняемые работы. Реализация этого принципа определяет возложение ответственности исполнения отдельных этапов работ на конкретных представителей заказчика или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте. При этом возложение исполнения отдельных мероприятий на одну из сторон, как правило, автоматически возлагает на нее и конкретные инвестиционные риски (с соответствующими формами возмещения их негативных последствий).
Разработанный с учетом этих принципов и согласованный со сторонами календарный план (в табличной или графической форме) рассматривается и утверждается руководителем соответствующего центра инвестиций.

Риск: сущность и виды

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учетом возможных рисков. Инвестиционное решение называют рискованным или неопределенным, если оно имеет несколько возможных исходов.

В Методических рекомендациях даны следующие определения неопределенности и риска. Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), а все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные отклонения от отвечающих базисному сценарию проектных значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений.

Альтернативой является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом их средних значений. Согласно этой трактовке, риск – это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. И, если оно будет, то возможны три вида результата:

1) положительный (прибыль, доход иди другая выгода);

2) отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.);

3) нулевой (безубыточный и бесприбыльный) результат.

На реализацию инвестиционных проектов оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Все это предопределяет наличие в проектах определенного риска.

Факторы риска:

а) объективные:

– политическая обстановка;

– экономическая ситуация;

– инфляция;

– процентная ставка;

– валютный курс;

– таможенные пошлины и. т.п.

б) субъективные:

– производственный потенциал;

– уровень инвестиционного менеджмента;

– организация труда;

– техническая оснащенность и. т.п.

Виды рисков:

1) внешние (экзогенные);

2) внутренние (эндогенные).

Внешние (экзогенные)– риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:

а) вызванные нестабильным экономическим состоянием в стране;

б) связанные с нестабильной политической ситуацией или же ее
изменением;

в) вызванные неадекватным законодательством;

г) связанные с изменением природно-климатических условий
(землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями);

д) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры;
ж) возникающие из-за изменения валютного курса;

3) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации
(введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин
и.т.п.).

Внутренние (эндогенные)– риски, которые связаны с деятельностью участника проекта.

К ним относятся риски, вызванные:

а) неполнотой или неточностью информации при разработке
инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;

б) неадекватным подбором кадров, низким уровнем
инвестиционного менеджмента;

в) ошибочной маркетинговой стратегией;

г) изменением стратегии предприятия;

д) перерасходом средств;

е) производственно-техническими нарушениями;

ж) некачественным управлением проекта;

з) ухудшением качества и производительности производства;
и) невыполнением контрактов.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность снимается.

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

– методы качественной оценки рисков;

– методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и стабилизационных мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

– экспертный метод;

– метод анализа уместности затрат;

– метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например, Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценкипредполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

– определение предельного уровня устойчивости проекта;

– анализ чувствительности проекта;

– анализ сценариев развития проекта;

– имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (точки безубыточности).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

а) внедрении в производство новой продукции;

б) создании нового предприятия;

в) модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется:

где ВЕР — точка безубыточного производства;

FC — постоянные издержки;

Р — цена продукции;

VC -переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР <0 6 — 0 7 после освоения проектных мощностей. Если ВЕР _>1, то недостаточная устойчивость ИП к колебаниям спроса на данном этапе. Но ВЕР хорошая не гарантирует NPV >0.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR , PI ) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический;

б) оптимистический;

в) наиболее вероятный (средний).

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент P выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

2.Оценка инвестиционного проекта без учёта и с учётом инфляции (на примере)

Для прогноза инфляции в рамках инновационного проекта необходимо использовать еще ряд показателей. Так учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов должен осуществляться с использованием:

– общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

– прогнозов валютного курса рубля;

– прогнозов внешней инфляции;

– прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

– прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Вообще сам расчет представленных показателей не является чем-то затруднительным. Однако проблема возникает не в расчетах, а при прогнозировании показателей инфляции. Известными считаются также прогнозы «текущих» (без учета инфляции) цен на продукты». Тогда индексы цен на каждый продукт для всего прогнозного периода определяются из общих индексов цен и коэффициентов неоднородности. Однако процедуры и методы прогнозирования индексов цен остаются «за кадром» рекомендаций, подразумевая, что инвестор самостоятельно их выбирает.

Поэтому можно выделить еще одну типологию влияния инфляции на инвестиционные проекты – по степени предсказуемости. Инфляция может быть предсказуемой (прогнозируемой) и малопредсказуемой (непрогнозируемой). К предсказуемой необходимо относить инфляцию, индексы цен которой заранее известны или в большой степени совпадают с ожиданиями инвестора. Это могут быть регулируемые цены, тарифы, налоги, пошлины и т.д., изменение которых заранее известно. Также это может быть сезонное изменение цен или цен на товары, зависящих от детерминированных факторов (например, от валютного курса). Малопредсказуемая и непредсказуемая инфляция формируется исходя изменения потребительских предпочтений, структуры спроса и других случайных факторов.

В научной литературе выделяют несколько принципов учета инфляции при оценке инвестиционных проектов:

– денежные потоки и норма дисконта должны быть в одном масштабе цен – или номинальные (прогнозные, включающие инфляцию), или реальные (расчетные, то есть без инфляции);

– в случае, если проект предусматривает использование заемных средств, процент по займу (кредиту) также должен приводиться к масштабу (номинальному или реальному);

– на начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих (постоянных) ценах, что поможет оценить идею проекта и упрощает проведение расчетов и анализ показателей эффективности;

– расчет эффективности проекта в целом рекомендуется осуществлять как в текущих, так и в прогнозных ценах;

– разработку схемы финансирования и оценку эффективности участия в проекте следует проводить только в прогнозных ценах;

– для расчета показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предварительно дефлироваться.(перевести в реальные цены)

Методы учета инфляции

Можно выделить ряд методов учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных и инновационных проектов. Они широко описаны в научной и учебной литературе, а также широко представлены в автоматизированных пакетах по оценке инвестиций. Например, все основные компьютерные системы, существующие на российском рынке, такие, как COMFAR (производства UNIDO – Организации ООН по промышленному развитию), Project Expert (производства московской фирмы «Pro-Invest Consulting»), «Альт-Инвест» (производства санкт-петербургской консалтинговой фирмы «Альт»), а также некоторые другие используют различные методы учета инфляции. Рассмотрим их подробнее.

1. Дефлирование итогового показателя с учетом инфляции. Если нам известны денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные), реальная ставка дисконта (денежная сумма, удерживаемая банком в качестве вознаграждения за учет) и темп инфляции, то в данном способе поступают следующим образом:

а) определяют номинальный показатель (например, NPV) на основе прогнозных денежных потоков и реальной ставки доходности;

б) итоговый показатель дефлируют на общий индекс инфляции за расчетный период.

Данный метод является наиболее простым. Однако на этом его преимущества заканчиваются. К отрицательным последствиям применения данного метода относятся:

– невозможность рассчитывать относительные показатели эффективности проекта, например, внутреннюю норму доходности, срок окупаемости и т.д.;

– возникновение значительных ошибок при корректировке конечного показателя, а не денежных потоков (ошибка может достигать до 20% от верного результата).

В результате можно сказать, что данный метод подходит только для грубой оценки непродолжительных проектов.

2. Осуществление расчетов денежных потоков в реальных ценах, т.е. исключающих влияние инфляции, для чего:

а) денежные потоки каждого шага расчета, сформированные в прогнозных ценах, пересчитываются в денежные потоки в реальных ценах путем дефлирования на «накопленный» индекс инфляции;

б) показатели эффективности рассчитываются в реальных ценах на основе реальных денежных потоков и реальной нормы дисконта.

Преимуществом данного метода является то, что описание потока денежных средств в реальных ценах само по себе характеризует проект, так как эти цены сопоставимы для различных моментах времени. Также возможно достоверно рассчитать все показатели эффективности инвестиционного проекта, включая относительные. Однако недостатком метода является его трудоемкость, так как для реализации данного метода необходимо задать независимо индексы цен на все продукты и ресурсы или, что более правильно, задавать не сами индексы цен, а отношения темпов роста цены каждого продукта к темпу общей инфляции. Также в проекте необходимо задавать реальные, а не номинальные процентные ставки, индексы внутренней инфляции иностранной валюты, а не непосредственно индексы изменения ее курса.

3. Дефлирование путем пересчета денежного потока в «твердую» валюту. Этот метод используется в ряде версий системы Project Expert. Для этого необходимо:

– построить прогноз валютного курса на период реализации проекта;

– перевести денежные потоки в «твердую» валюту по прогнозному курсу;

– показатели эффективности проекта рассчитываются исходя из денежных потоков, номинированных в иностранной валюте.

Обоснованием применения данного метода обычно служит то, что инфляция «твердых» валют мала и что результат, выраженный в «твердой» валюте, будет понятен инвестору. Однако такой «перевод» денежных потоков в твердую валюту при оценке инновационных проектов не всегда корректен. Во-первых, «твердая» валюта также подвержена внешней инфляции, значение которой за большой промежуток времени может составить ощутимый уровень (при инфляции 2% в год получим общий уровень инфляции за 20 лет – 49%, а за 30 лет – 81%.). Во-вторых, иностранная валюта подвержена внутренней инфляции, т.е. падению покупательной способности иностранной валюты в России, сопровождаемому реальным укреплением рубля.

Рассматриваемый метод имеет и другой недостаток. Если меняя общий индекс инфляции, можно легко подобрать наиболее невыгодный для реализации проекта сценарий развития инфляции, то изменение валютного курса влияет на эффективность многовалютного проекта более сложным образом и найти наименее выгодный сценарий в этом случае намного труднее. При этом найти прогноз общего индекса инфляции ничуть не труднее (скорее, наоборот), чем прогноз валютного курса.

Наконец, переход к «твердой» валюте провоцирует инвестора на часто совершаемую ошибку (особенно в российских условиях): денежные потоки переводят по прогнозному валютному курсу, который долгое время может не изменяться, особенно на фоне постоянного реального укрепления рубля и проводимой валютной политики Банка России. Хотя по правильному необходимо было бы задать индекс роста валютного курса равным прогнозному общему индексу инфляции независимо от существующего прогноза роста валютного курса. Иначе при переходе к «твердой» валюте дефлирования вообще не происходит и показатели эффективности проекта оказываются завышенными тем больше, чем выше принимается рост цен вследствие инфляции.

4. Формирование нормы дисконта с учетом инфляции. В этом случае:

а) рассчитывается номинальная норма дисконта с учетом инфляции, причем предполагается однородная равномерная инфляция, то есть одинаковый рост цен на продукцию и различные виды ресурсов в различные периоды времени;

б) показатели эффективности проекта рассчитываются на основе денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и номинальной нормы дисконта.

Данный метод более простой, чем предыдущие, однако он и менее точный. Так, обычно уровень инфляции непостоянен, а значит, непостоянна и номинальная норма дисконта. Поэтому дисконтирование на постоянное значение дисконта, возведенное в степень, искажает значения показателей эффективности проекта. Конечно, логично использовать меняющуюся номинальную норму дисконта. Кроме того, даже меняющаяся норма дисконта не может учесть разную динамику цен на различные товары в рамках одного периода. Также теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и номинальной нормой дисконта, и показатель внутренней нормы доходности не может быть использован для оценки.

Таким образом, наиболее верным и точным среди рассмотренных методов можно считать метод осуществления расчетов денежных потоков в реальных ценах.

Особенности оценки и реализации инновационных проектов определяют специфику учета инфляции в инновационных проектах в отличие от инвестиционных. В частности, инновационные проекты имеют важное отличие от инвестиционных проектов – они ориентированы на создание нового продукта, цена на который может вести себя непредсказуемо.

Конечно, эта непредсказуемость имеет свои пределы. Дело в том, что большинство инновационных проектов реализуются в высокотехнологичных отраслях. Эти отрасли характерны быстрым моральным износом первого и второго рода как основных фондов, задействованных там, так и товаров, получаемых на выходе данных отраслей (тогда уже речь идет о моральном износе данного товара для покупателя). В связи с непредсказуемостью морального износа, себестоимость производства товаров и цены на них подвержены серьезным изменениям. Причем цены, как правило, снижаются, а не растут. Поэтому когда мы говорим о непредсказуемости поведения цен в инновационных проектах, прежде всего, имеется в виду непредсказуемое снижение реальных цен на инновационные товары в результате их морального износа первого и второго рода.

Например, можно представить ситуацию, когда инновационный проект реализуется при некотором инфляционном фоне. Его, казалось бы, можно не учитывать, то есть все расчеты проводить в реальных ценах при условии однородности инфляции. Теперь представим себе, что инновационный товар данного проекта – компьютер или мобильный телефон. Тогда официальная статистика покажет нам, что цены на данные товары изменяются примерно в соответствии с общим индексом цен, то есть официальная инфляция однородна. Однако, если учесть качество данных товаров на рынке в разные периоды времени, то окажется, что они не сопоставимы между собой, а потому и индекс инфляции является недостоверным. Компьютер, произведенный сегодня, завтра потеряет в цене, а на смену ему придет техника нового поколения. Поэтому фактически на фоне общей инфляции происходит дефляция (изъятие из обращения части денежной массы с целью предотвращения ее роста и подавления инфляции, процесс, противоположный инфляции) на инновационные товары, учитывать которую необходимо отдельно. Пренебрежение данным фактом приведет к потерям инвесторов.

Отметим, что такая ситуация характерна как раз для инновационных проектов, направленных на создание новых товаров (аналогичную ситуацию можно описать и для технологических инноваций), что является одной из особенностей учета инфляции в инновационных проектах. В этих условиях необходима разработка таких методов, которые бы позволяли определить «чистое» изменение цен, очищенное от влияния изменения качества товаров. В некоторых случаях это требует применения достаточно сложных математических методов. Проблема расчета инфляции с учетом изменения качества товаров далеко не нова и широко разработана в рамках теории гедонических индексов цен.

Билет 6

1. Инфляция, темп инфляции, инфляционный риск (пример применения номинальной ставки дисконтирования)

Инфляция – это рост цен на товары и услуги. Она проявляется когда спрос повышается относительно текущего предложения. Во времена экономического роста уровень инфляции является относительно невысоким. Однако, известны случаи гиперинфляции когда ее уровень равен 100 или более процентов и основной проблемой является то, что люди теряют доверие к местной валюте. Аналитики и экономисты прикладывают многочисленные усилия для прогнозирования инфляции или, как правильнее, ожидаемой инфляции. Ожидаемая инфляция является доминирующим определяющим фактором величины ставок дисконтирования. Индивидуум, обладающий способностью предсказать изменения в уровне инфляции сможет показывать хорошие результаты в определение изменений в ставках дисконтирования. Первым шагом в определение инфляции являются понимание определяющих ее факторов.

2. Инфляционный риск

Инфляционный риск возникает в связи с неопределенностью величины денежных потоков из-за воздействия инфляции, измеренное величиной покупательной способности. Например, если инвестор покупает пятилетнюю облигацию с 7 процентным купоном, но, в то же время, уровень инфляции равен 8 процентам, то это означает, что покупательная способность денежного потока упала.
Многие люди не являются экспертами в области финансов и предпочитают вкладывать свои средства в консервативные “безопасные” инвестиции. Таковыми являются некоторые паевые фонды, государственные ценные бумаги или депозитные сертификаты, стоимость которых остается стабильной по истечению времени, но обычно обеспечивающие низкую доходность. Однако такое вложение может оказаться на практике не лучшим из-за риска инфляции. Простыми словами инфляция съедает стоимость денег и доходность инвестиции должна быть достаточно высокой, чтобы опережать уровень инфляции. Инфляция всегда снижает стоимость дохода от инвестиции.

Приведем пример: Допустим, инвестиция обеспечивает годовой доход равный 6 процентам и уровень инфляции 4 процента.Таким образом реальный доход равен 2 процентам (6 процентов – 4 процента = 2 процента). Здесь инфляция отобрала более половины дохода. Представим худший случай, когда инфляция выше годовой доходности. Так если инвестиция возвращает 3 процента в год и при этом инфляция составляет 4 процента, то реальный доход будет –1 процент. Это означает, что инвестор теряет деньги в так называемой “безопасной” инвестиции. Можно также рассмотреть эффект от воздействия инфляции по истечению времени. Предположим, что инвестор вложил 45,000 ЕЕК в коробку и то что уровень инфляции составляет 4 процента в год. Через 10 лет инфляция снизит стоимость его денег на более чем 15,000 ЕЕК. За следующие 15 лет стоимость его “инвестиции” понизится почти на 30,000 ЕЕК. Через 25 лет стоимость 45,000 ЕЕК будет только около 15,000 ЕЕК или менее половины номинальной стоимости. Это означает, что если вначале инвестор мог приобрести товаров на 45,000 ЕЕК то через 25 лет он сможет товаров только на 15,000 ЕЕК в используя те же самые деньги. Это произошло, потому что инфляция уменьшила стоимость денег, и, таким образом, их покупательную способность.

Инфляционный риск – это риск, который уменьшает покупательную способность денег. Он часто рассматривается как скрытый риск, потому что инвестор на самом деле его не наблюдает также как изменение в стоимости ценных бумаг. Однако, хотя данный риск и является скрытым, но стоит помнить о нем и соответственно выбирать инвестицию. Существует только один метод борьбы с воздействием инфляции – это получение дохода превышающего ее.

3. Эффекты инфляции на инвестиции

Эффекты инфляции на стоимость инвестиции будут зависеть от того, является ли она ожидаемой или непредсказуемой. Ожидаемая инфляция может быть использована в расчетах денежных потоков и ставок дисконтирования во время анализа, и стоимость инвестиции может основываться на этом.
Номинальные денежные потоки включают в себя инфляцию. Процесс расчета номинальных денежных потоков требует от аналитика или инвестора не только калькуляцию показателей ожидаемой инфляции, но и ожидаемый рост цен на товары и услуги, которые фирма продает или использует. Таким образом, аналитик делающий прогнозы номинальных денежных потоков для отдельно взятой авиалинии должен будет прогнозировать рост цен на авиабилеты для расчета продаж и уровень инфляции цен на топливо для расчета затрат. Процесс расчета номинальных процентных ставок намного проще. Если используются ставки финансовых рынков как основа для расчета то данные ставки будут номинальными. Эффекты инфляции будут зависеть частично на разнице, если такая существует, между ожидаемой инфляцией цен на товары который данная фирма продает и той на товары которые фирма использует. Если фирма ожидает повышение цен на товары которые она продает будет происходить быстрее чем стоимость ее расходов то реальные денежные потоки увеличатся с ростом темпа инфляции. Если нет то будет происходить обратная ситуация. Отношение между номинальной и реальной ставкой дисконтирования также зависят от уровня инфляции.
Реальная процентная ставка = (1 номинальная процентная ставка) / (1 Е (И) ) – 1 где Е (И) = ожидаемый уровень инфляции в общем уровне цен.

Номинальная ставка процента (Nominal interest rate) — это рыночная процентная ставка без учета инфляции, отражающая текущую оценку денежных активов.

Реальная ставка процента (Real interest rate) — это номинальная ставка процента минус ожидаемый уровень инфляции.

Например, номинальная процентная ставка составляет 10% годовых, а прогнозируемый темп инфляции — 8% в год. Тогда реальная ставка процента составит: 10 — 8 = 2%.

Отличие номинальной ставки от реальной имеет смысл только лишь в условиях инфляции или дефляции. Американский экономист Ирвинг Фишер выдвинул предположение о связи между номинальной, реальной ставкой процента и инфляцией, получившее название эффект Фишера, который гласит: номинальная ставка процента изменяется на величину, при которой реальная ставка процента остается неизменной. В виде формулы эффект Фишера выглядит следующим образом:

i = r π^e

где i — номинальная ставка процента;
r — реальная ставка процента;
π^e — ожидаемый темп инфляции.

Например, в случае, когда ожидаемый темп инфляции будет составлять 1% в год, то номинальная ставка возрастет на 1% за тот же год, следовательно, реальная ставка процента останется без изменений. Поэтому, понять процесс принятия инвестиционных решений экономическими агентами невозможно, не принимая во внимание различие между номинальной и реальной ставкой процента.

Рассмотрим простой пример: допустим Вы намерены предоставить кому-либо ссуду на один год в условиях инфляции, то какую точную процентную ставку Вы установите? В случае, если темп прироста общего уровня цен составит 10% в год, то тогда установив наминальную ставку в 10% годовых при предоставленной ссуде в 1000 д.е., Вы через год получите 1100 д.е. Но их реальная покупательная способность уже будет не та, что год назад. Номинальный прирост дохода составляющий 100 д.е. будет «съеден» 10%-ной инфляцией. Таким образом, различие между номинальной ставкой процента и реальной важно для понимания того, как именно заключаются контракты в экономике с нестабильным общим уровнем цен (инфляцией и дефляцией).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование,иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов.

При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта.

Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.

Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки — охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

1. методы абсолютной эффективности инвестиций;

2. методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

Ко второй группе — методам сравнительной оценки эффективности инвестиций — относятся:

1. метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;

2. метод сравнительной эффективности — метод приведенных затрат;

3. метод сравнения прибыли.

Теория абсолютной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений.

К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

Теория сравнительной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

Дисконтирование — метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

· метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

· метод внутренней нормы прибыли;

· дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

· индекс доходности;

· метод аннуитета.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).

Индекс доходности — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процент, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала.

Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность инвестиционного проекта.

Билет 7

1. Использование показателей среднего ожидаемого значения, дисперсии и стандартного отклонения для оценки инвестиционного риска (пример применения показателей)

Главными инструментами статистического метода расчета риска являются:

среднее значение ( ) изучаемой случайной величины (по­следствий какого-либо действия, например, дохода, при­были и т.п.);

дисперсия ( );

стандартное (среднеквадратическое) отклонение ( );

коэффициент вариации (V);

распределение вероятности изучаемой случайной величины.

Из теории статистики известно, что для ограниченного чис­ла (n) возможных значений случайной величины ее среднее зна­чение определяется из выражения

где — значение случайной величины;

Р_i — вероятность появления случайной величины.

Средняя величина представляет собой обобщенную количе­ственную характеристику ожидаемого результата.

Важной характеристикой, определяющей меру изменчивос­ти возможного результата, является дисперсия— средневзве­шенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних,

а также очень близко с ним связанное среднеквадратическое отклонение, определяемое из выражения

Дисперсия и среднеквадратическое отклонение служат ме­рами абсолютного рассеяния и измеряются в тех же физических единицах, в каких измеряется варьирующий признак.

Для анализа меры изменчивости часто используют коэффи­циент вариации, который представляет собой отношение сред­него квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений

Коэффициент вариации — относительная величина. Поэто­му с его помощью можно сравнивать колебаемость признаков, выраженных в различных единицах измерений.

Поскольку на формирование ожидаемого результата (напри­мер, величины прибыли) воздействует множество случайных факторов, то он естественно является случайной величиной.

в качестве количественной оценки риска исполь­зуется вероятность наступления рискового события.

Одним из наиболее распространенных подходов к количе­ственной оценке риска является использование выражения

где: Н_п— величина потерь,

р — вероятность наступление рискового события.

То есть степень риска определяется как произведение ожида­емого ущерба на вероятность того, что такой ущерб произойдет.

В инвестиционно-финансовой сфере в качестве критерия при количественной оценке риска проектов вложения капитала ши­роко используются два показателя:

· среднее ожидаемое значение ( ) возможного результата (отдачи), которое является средневзвешенным для всех воз­можных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствую­щего значения;

· среднее квадратическое отклонение ( ), как меру измен­чивости (колеблемости) возможного результата.

Статистический метод основан на изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, с целью определения вероятности события, установления величины риска. Под вероятностью понимается возможность получения определенного результата. Величина, или степень, риска измеряется двумя показателями: средним ожидаемым значением и изменчивостью или колебанием предполагаемого результата. Среднее ожидаемое значение связано с неопределенностью ситуации, оно выражается в виде средневзвешенной величины всех возможных результатов Е(х), где вероятность каждого результата (А) используется в качестве частоты или веса соответствующего значения (х). В общем виде это можно записать так:

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта вложения денежных средств. Для окончательного решения необходимо измерить колебание показателей, т.е. определить меру колебания возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для ее определения обычно вычисляют дисперсию, или среднее квадратическое отклонение.
Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:

где σ² — дисперсия;
х — ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;
е — среднее ожидаемое значение;
А — частота случаев, или число наблюдений.
Коэффициент вариации — это отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической. Он показывает степень отклонения полученных значений.

где V— коэффициент вариации, %;
σ — среднее квадратичное отклонение;
е — среднее арифметическое.
Коэффициент вариации позволяет сравнивать колеблемость признаков, имеющих разные единицы измерения. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость признака. Установлена следующая оценка коэффициентов вариации:
— до 10% — слабая колеблемость;
— 10—25% — умеренная колеблемость;
— свыше 25% — высокая колеблемость.

2. Метод чистой приведенной стоимости, метод внутренней нормы прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций (пример использования показателей)

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость — разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Для исчисления чистой приведенной стоимости необходимо располагать информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное движение денежных средств называется денежными потоками.

Таким образом, денежные потоки — движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (ее значение больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение чистой приведенной стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Для использования метода чистой приведенной стоимости необходимо располагать следующей информацией:

• о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

• о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

• об ожидаемом экономически целесообразном сроке использования инвестиционного проекта;

• о требуемой норме прибыли (дисконтной ставке), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Обоснование нормы прибыли (дисконтной ставки) выступает наиболее важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За ставку дисконтирования (норму прибыли), как правило, принимается минимальная норма прибыли, которая нередко приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в банках. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого фирмы считают нецелесообразным вкладывать свой капитал в реализацию инвестиционного проекта.

Из изложенного следует, что метод расчета чистой дисконтированной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.

На практике могут возникнуть определенные сложности, так как потоки денежных доходов и расходов поступают не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета сложных процентов и коэффициентов дисконтирования, а в течение всего года. Однако эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного движения денежных доходов и расходов в течение года.

Дисконтированную стоимость (стоимость сегодняшнего дня, или текущую стоимость) можно рассчитать исходя из коэффициентов приведения (коэффициентов дисконтирования). Будущую стоимость денежных средств (доходов или расходов) в году п можно рассчитать, исходя из коэффициентов наращивания.

Для определения дисконтированной стоимости денежных средств, поступающих в течение нескольких лет, достаточно рассчитать их дисконтированную стоимость за каждый год в отдельности и полученные результаты сложить.

Метода расчета внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR) состоит в определении такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и другое, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > CC, то проект следует принять; если IRR < CC, то проект надо отвергнуть; если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа.

Основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV-и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта.

По сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями: для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

IRR). Внутренняя норма прибыли IRR — это дисконтная ставка, при которой NPV проекта равно нулю, т. е. PV (приведенная стоимость) денежных потоков проекта1равна I (первоначальным инвестициям): PV = I , или FV (J 7) = I ставка r в таком случае и есть IRR, которую можно считать либо минимально допустимой нормой прибыли, либо максимальной процентной ставкой, под которую предприятие может привлечь средства для инвестиций, чтобы не иметь денежных потерь по проекту.

IRR можно определить двумя методами: последовательных приближений и графически. Метод последовательных приближений заключается в последовательном расчете значений NPV при различных дисконтных ставках до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой NPV = 0 или почти равна нулю, поскольку при таком способе используют дисконтные ставки, представляющие собой целое число, а IRR может находиться между двумя целыми ставками, например при 15 % NPV еще положительна, а при 16 % — уже отрицательна. Это означает, что IRR будет составлять 15 % с десятыми. Хотя метод последовательных приближений не позволяет совершенно точно рассчитать IRR, для практических расчетов этого достаточно.

Дисконтированный период окупаемости (Discounted payback period, DPP) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Определение этого инструмента мы находим в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов. Дисконтирование, по сути, характеризует изменение покупательной способности денег, то есть их стоимости, с течением времени. На его основе производят сопоставление текущих цен и цен будущих лет.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле:

где,
n — число периодов;
CFt — приток денежных средств в период t;
r — барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);
Io — величина исходных инвестиций в нулевой период.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

где,
Е — норма дисконта, которая может быть как единой для всех шагов расчета, так и переменной;
(n-1) — промежуток между оцениваемым периодом и моментом приведения (в годах).

Согласно тем же вышеуказанным Методическим рекомендациям, вместо этой формулы рекомендуется использовать более точную, указанную в приложении №6, раздела П6.2.

При использовании критерия дисконтированный период окупаемости, в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

1. проект принимается, если окупаемость имеет место;

2. проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат:

График формирования чистого денежного потока по реальному инвестиционному проекту в течение его полного жизненного цикла

Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.

Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости. тем в большей степени возрастает его значение и наоборот. Он может быть использован как один из вспомогательных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).

Дисконтированный срок окупаемости разумно понимать как тот срок, в расчете на который вложение средств в рассматриваемый проект даст ту же сумму денежных потоков, приведенных по фактору времени (дисконтированных) к настоящему моменту, которую за этот же срок можно было бы получить с альтернативного доступного для покупки инвестиционного актива.

Для инвестиционного планирования и выбора антикризисных инвестиционных проектов показатель дисконтированного срока окупаемости проекта практически важен в первую очередь тем, что он указывает на тот горизонт времени в бизнес-плане инвестиционного проекта, в пределах которого план-прогноз денежных потоков по проекту должен быть особенно надежным.

Рассмотрим расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиций на небольшом примере.

Исходные данные:

Билет 8

1. Содержание отчёта о движении денежных средств (оддс). Анализ качества денежных потоков (пример)

Содержание отчета о движении денежных средств

4.1. Отчет о движении денежных средств должен характеризовать наличие, поступление и расходование денежных средств в организации.

4.2. Отчет о движении денежных средств содержит следующие числовые показатели (с учетом пункта 1.5 настоящих Общих положений):

Остаток денежных средств на начало года

Поступило денежных средств (в разрезе текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности)

в том числе:

от реализации товаров, продукции, работ и услуг

от реализации основных средств и иного имущества

авансы, полученные от покупателей (заказчиков)

бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование

безвозмездные получения

кредиты и займы полученные

дивиденды, проценты по финансовым вложениям

из банка в кассу организации <*>

прочие поступления

———————————

<*> Справочно.

Направлено денежных средств (в разрезе текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности)

в том числе:

на оплату товаров, работ, услуг

на оплату труда

на социальные нужды

на выдачу подотчетных сумм

на оплату долевого участия в строительстве

на оплату основных средств

на финансовые вложения

на выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам

на расчеты с бюджетом

на оплату процентов по полученным кредитам, займам

сдано из кассы организации в банк <*>

прочие выплаты, перечисления

Остаток денежных средств на конец года

4.3. Для целей составления отчета о движении денежных средств деятельность организации признается:

текущей (операционной) — основная деятельность организации, приносящая ей прибыль (доход), а также другие виды деятельности, которые не являются ни инвестиционной, ни финансовой деятельностью;

инвестиционной — деятельность организации по приобретению и продаже долгосрочных активов и других инвестиций, кроме краткосрочных финансовых вложений;

финансовой — деятельность организации, результатом которой являются изменения в величине и составе собственного и заемного капитала организации.

4.4. Субъекты малого предпринимательства отчет о движении денежных средств могут не составлять.

4.5. Данный отчет составляется в странах — членах СНГ по мере его включения в состав бухгалтерской (финансовой) отчетности каждой страны — члена СНГ.

Анализ денежных потоков по четвертой форме баланса ведется прямым методом и содержит в себе вертикальный, горизонтальный и факторный анализ чистого денежного потока (чистого увеличения (уменьшения) денежных средств и их эквивалентов), а также чистых денежных потоков (чистых денежных средств) от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Управление организацией с целью обеспечения кругооборота ее средств предполагает изучение движения финансовых потоков, возникающих в процессе осуществления ее деятельности и взаимоотношений с другими субъектами рынка, и является одним из обязательных условий финансовой устойчивости. Управление денежными потоками позволяет вовремя исполнять обязательства перед бюджетом, банками, партнерами, т.е. способствует устойчивой платежеспособности, финансовой безопасности и деловой активности.

Под финансовыми потоками понимают оцененное в денежной форме движение любых элементов имущества организации и любых источников его формирования. В процессе движения активов и источников их финансирования формируются и расходуются денежные средства, иными словами, возникают денежные потоки, представляющие собой не разовые поступления и платежи, а непрерывный процесс движения денежных средств в форме их поступления и расходования. Денежные потоки напрямую связаны с распределением и использованием капитала. С одной стороны, объем и движение денежных средств определяется структурой капитала и его оборачиваемостью, а с другой стороны, потоки денежных средств обеспечивают функционирование организации.

Движение денежного потока распределено во времени и напрямую связано с поступлением и выплатой денежных средств, а также с факторами времени, риска и ликвидности.

Денежные потоки организации во всех формах и видах являются важнейшим, самостоятельным объектом анализа ее финансового состояния. Это обусловлено тем, что, во-первых, денежные потоки обслуживают проведение финансово-хозяйственной деятельности организации; во-вторых, обеспечивают финансовое равновесие организации в процессе ее стратегического развития; в-третьих, способствуют повышению ритмичности операционного процесса; в-четвертых, позволяют сократить потребность в заемном капитале; в-пятых, являются финансовым рычагом для ускорения оборота капитала и, наконец, позволяют получать дополнительную прибыль.

Объектами исследования могут быть:

— денежный поток от основной деятельности;

— денежный поток от инвестиционной деятельности;

— денежный поток от деятельности по финансированию.

Анализ всей совокупности показателей, оценивающих денежные потоки, сгруппированы в следующие блоки:

— показатели динамики денежных потоков;

— показатели качества денежных потоков;

— показатели сбалансированности денежных потоков;

— показатели рентабельности на основе чистого денежного потока;

— показатели эффективности использования денежных средств.

2. Система комплексного экономического анализа инновационной деятельности (последовательность проведения анализа)

Комплексный экономический анализ инноваций и инновационной деятельности (КЭАИ) используется не только для оценки достигнутого уровня инновационной позиции, активности и потенциала организации, но и для оценки изменения этого уровня под воздействием различных внутренних и внешних факторов, которые формируют инновационный климат.

Инновационный климат – это состояние внешней среды организации (условия), соответствующее или противодействующее достижению стратегических инновационных целей.

Важным моментом при анализе инновационной деятельности является инновационная позиция организации, которая определяется при совместном рассмотрении внутренней и внешней среды, т.е. инновационного потенциала и инновационного климата. Поэтому комплексный экономический анализ инновационной деятельности является важнейшим средством выявления внутрихозяйственных резервов повышения уровня инновационной активности, эффективности инновационной деятельности и устойчивости функционирования организации[1]. Результаты этого анализа являются основой для разработки управленческих решений в инновационном процессе.

Инновационная деятельность организации практически всегда затрагивает все се подсистемы (информационную, организационную, производственную, технологическую и т.п.), кроме того, на эффективность ее реализации влияют факторы внешней среды. С системных позиций организация как система является элементом микроэкономической среды, которая, в свою очередь, является частью макросреды (рис. 4.7). Микроэкономическая среда организации – это микросреда бизнеса.

Микросреда бизнеса – это экономическое пространство, в котором происходит взаимодействие разнообразных хозяйствующих субъектов. Они имеют свои организационные структуры и являются элементами целой микроэкономической системы, которая, в свою очередь, является подсистемой макроэкономической системы государства. Взаимодействие между этими системами осуществляется посредством инфраструктуры, которая определяет характер связей между элементами системы посредством информационных, правовых, административных, налоговых и финансовых отношений.

Микросреду бизнеса составляют следующие системы: конкуренты, поставщики ресурсов (рынок ресурсов), покупатели продукции (рынок сбыта и рынок продукции или услуг), наемные работники (рынок труда), финансовые организации (рынок финансов), инвестиционные фонды и организации (рынок инвестиций). Экономические отношения между субъектами инновационной деятельности регулируются государственным законодательством в области хозяйственной, инвестиционной, инновационной и других видов деятельности.

По закону систем любая организация функционирует и развивается только за счет обмена ресурсами с внешней средой. Получая все разнообразие необходимых ресурсов и преобразуя их в конечный продукт, организация осуществляет товарный обмен продукта на финансовый или другой эквивалент, который тоже может являться ресурсом. Основной корпоративной задачей любой организации в рыночной среде является увеличение прибыли. Однако при стратегии инновационного развития она не является приоритетной, так как более важными становятся конкурентоспособность и имидж организации на рынке. Внешняя бизнес-среда достаточно динамична, и характер взаимодействия с ней постоянно меняется, что требует качественных изменений в производственном, управленческом и сбытовом процессах, т.е. инноваций.

Существуют внешние и внутренние факторы, стимулирующие необходимость осуществления инновационной деятельности. К внешним факторам следует отнести: тенденции в национальной экономике, развитие технологий, действия конкурентов, потребности инвесторов и потребителей. Инвесторы требуют увеличения нормы прибыли на вложенный капитал и среднерыночный уровень премии за риски. Конкуренты постоянно меняют стратегические действия по усилению конкурентоспособности. В этих условиях организация вынуждена реализовывать те или иные инновации в качестве адекватной реакции на факторы внешней бизнес-среды с целью укрепления своих позиций. Поэтому важным элементом анализа инновационной деятельности является комплексное исследование факторов спроса и финансового рынка.

К внутренним факторам можно отнести предпочтения собственников и менеджеров организации относительно методов увеличения доходности инвестиционного капитала и стоимости собственного капитала (стоимости бизнеса), эффективности использования располагаемых ресурсов и повышения конкурентоспособности продуктов (услуг). Поэтому комплексный экономический анализ состояния организации (рейтинговый анализ) позволяет реально оценить возможности предприятия, обосновать стратегические задачи по выбору вида инноваций, источников инвестирования и прогнозированию результатов инвестиционной и инновационной деятельности. Схематично взаимосвязи всех видов анализа хозяйствующего субъекта можно представить как интеграцию стратегического, управленческого и финансового анализа (рис. 4.8).

Как следует из рис. 4.8, анализ инноваций является основой для разработки стратегических решений инновационной деятельности. Инновационная деятельность оказывает системное влияние на все виды деятельности, и поэтому выделить ее в системе бухгалтерского учета не представляется возможным. Однако выделение инновационных продуктов и процессов в аналитическом учете, отражающем доходы и расходы по видам деятельности, является действующей практикой. Согласно существующему плану счетов учет продаж ведется по видам продукции, а также по рынкам сбыта. Учет затрат и калькуляция себестоимости по производственным процессам и подразделениям является основным элементом системы бухгалтерского учета. Обобщение информации системы бухгалтерского учета для текущего управления в виде внутренней отчетности позволяет оценить реальный экономический эффект от инн

Индекс цен — статистический показатель, применяемый для измерения динамики цен во времени и пространстве, представляет относительную величину.

Под индексами цен понимают изменения цен на отдельные товары и услуги или экономически определенные группы товаров и услуг за принятые периоды времени.

Различают индивидуальный индекс цен, равный отношению цены на данный товар в наблюдаемом (отчетном) году и в базисном периоде, и сводный индекс, равный отношению стоимости группы товаров, проданных в отчетном периоде, исчисленной в фактических ценах и ценах базисного периода.

Индексы цен различают согласно базовым объектам для расчета.

К ним относятся:
—индекс потребительских цен;
-промышленный индекс цен;
-индекс внешней торговли;
— индексы – дефляторы.

Все индексы цен используются для отслеживания изменений цен и тарифов на рынке, изучении его конъюнктуры, для расчета уровня жизни и влияния динамики цен на него.

ИНДЕКС ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН

Каждое государство формирует определенный набор товаров и услуг, необходимый для обеспечения минимального уровня жизни. Он называется потребительская корзина. Индекс, который показывает изменения в цене потребительской корзины, называется индексом потребительских цен.

Потребительский набор товаров (потребительская корзина) для наблюдения за ценами представляет собой репрезентативную выборку товаров и услуг, наиболее часто покупаемых населением, с учетом их устойчивого наличия в продаже. Она состоит из трех групп — продовольственных товаров, непродовольственных товаров и услуг. Набор товаров (услуг) представителей должен соответствовать фактической структуре потребления.

Индекс потребительских цен – один из основных показателей инфляции, значение которого отражает усредненные цены на услуги и товары в составе потребительской корзины за определенный временной период. При его расчете используется соотношение рыночной стоимости заранее избранного набора продуктов в текущем году к базовому. В России его анализом заведует государственная служба Росстат. Индекс потребительских цен по данной методике включает в качестве базового периода цену потребительской корзины в прошлом месяце. В январе используются данные за декабрь предыдущего года. Однако базис данного показателя может различаться в зависимости от страны.

Наряду с определением индексов потребительских цен на основе фактической потребительской корзины осуществляются также расчеты индексов на основе нормативного подхода. Такие расчеты необходимы, в частности, для определения изменения цен на товары и услуги, входящие в стоимость прожиточного минимума, жизненного стандарта отдельных типичных слоев населения, прогнозных расчетов рационального потребительского бюджета. В этих случаях объемы потребления отдельных видов товаров и услуг, используемые в расчетах, принимаются на основе данных специальных расчетов.

ИНДЕКСЫ ЦЕН ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ

Индексы цен производителей указывают на динамику цен в определенной отрасли экономики. В отличии от промышленного индекса, который отслеживают динамику затрат предприятий, индекс производителей отслеживает динамику доходов от продажи товаров и услуг.

Промышленный индекс цен показывает уровень цен на товары и услуги, которые приобретают промышленные предприятия для своих производственно-технических целей.

В блок индексов цен производителей входят:
— индексы цен предприятий — производителей промышленной продукции с выделением индексов по отраслям промышленности и отдельным видам продукции;
— индекс сельскохозяйственных цен;
— индексы цен на строительную продукцию;
— индексы тарифов на грузовые перевозки;
— индексы тарифов связи и др.

Индексы цен производителей могут исчисляться как к предыдущему периоду, так и определенному периоду, принятому за базу сравнения. В первом случае расчет производится по переменным весам, а индекс цен за ряд лет определяется перемножением погодных или помесячных индексов. Во втором случае регистрация цен производится, как правило, по стабильному для ряда лет набору товаров представителей и неизменной структуре весов.

В российской практике при расчете индексов цен производителей промышленной продукции применяется цепной метод. В качестве весов используются данные о стоимости продукции за год, принятый за базовый. Месячные индексы определяются путем сопоставления уровня цен отчетного и предыдущего месяцев, а за длительный период — перемножением месячных индексов.

Для исчисления индексов используются фактические цены реализации предприятий изготовителей на продукцию, отгружаемую на российский рынок, без налога на добавленную стоимость, акцизов и других налогов, а также транспортных расходов, не входящих в оптовую цену Франко — станция отправления.

Индексы цен на произведенную и реализованную сельскохозяйственную продукцию используются для оценки динамики и соотношений цен, анализа условий реализации продукции и сопоставления изменения цен на сельскохозяйственную продукцию с изменением цен на потребляемые в сельском хозяйстве средства производства и услуги. Они определяются в целом по сельскохозяйственной продукции, растениеводству, животноводству и видам сельскохозяйственной продукции.

Наблюдения за изменением цен на сельскохозяйственную продукцию осуществляются органами государственной статистики по отобранной совокупности товаров (продуктов) — представителей выборочной сети базовых сельскохозяйственных организаций. В состав базовых сельскохозяйственных хозяйств включаются крупные, средние и небольшие организации различных форм собственности, кроме фермерских хозяйств.

Индексы цен на строительную продукцию

Особенностью строительной продукции является ее многообразие и индивидуальность, каждого строящегося объекта. В этой связи методы определения индексов цен на строительную продукцию отличаются от принятых в промышленности и сельском хозяйстве.

В сводном индексе на строительную продукцию объединяются индексы цен на строительно-монтажные работы, оборудование и прочие капитальные работы.

Индексы тарифов на грузовые перевозки

Индексы тарифов на грузовые перевозки характеризуют изменение тарифов на грузовые перевозки без учета изменения структуры перевезенных грузов по виду и размеру груза, скорости и расстоянию перевозки, территории перевозки, типу подвижного состава и др. Сводный индекс тарифов на перевозку грузов всеми видами транспорта определяется на основе индексов тарифов на перевозки железнодорожным, морским, внутренним водным, автомобильным, трубопроводным и воздушным видами транспорта. Взвешивание индивидуальных индексов осуществляется по объемам доходов от перевозки грузов отдельными видами транспорта в базисном периоде. По каждому виду транспорта регистрируются тарифы услуг представителей. В качестве услуг представителей принимается перевозка одной тонны массового груза соответствующим видом транспорта. Регистрация тарифов осуществляется в выборочной совокупности транспортных организаций.

ИНДЕКС ЦЕН ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛИ

Индекс цен внешней торговли показывает динамику цен на экспортируемые и импортируемые товары. Цена товара, которая производится для собственного потребления, не учитывается при расчете данного индекса. К примеру, если одна компания производит один и тот же товар, как для экспорта, так и для внутреннего рынка, то для расчета индекса внешней торговли берется показатель цены только той части товара, которая была продана за границу.

Индексы дефляторы

Динамика показателей макроуровня в действующих ценах отражает совместное влияние изменения физических объемов товаров (услуг) и цен. В целях исключения влияния ценностного фактора и определения потоков товаров и услуг в сопоставимых ценах необходимо выявление ценностной составляющей. Для ВВП и других показателей макроуровня, имеющих сложную неоднородную структуру, не представляется возможным определять индексы цен на основе единого набора товаров представителей. Дефлятор — это индекс цен для пересчета в сравнимые цены сложных макроэкономических показателей: ВВП, инвестиций в основной капитал и др.

Индекс-дефлятор – показывает изменения одного макроэкономического показателя (как правило, показатели национальных счетов) в текущем периоде по отношению к базовому.

Веса при исчислении дефляторов предопределяются структурой валового продукта, валового национального дохода и других показателей.

В качестве индексов для пересчета отдельных компонентов используются индексы потребительских цен, индексы цен производителей, индексы цен потребителей продукции производственно-технического назначения и целый ряд других индексов.

Важнейшими вопросами при организации расчетов индексов цен являются:
— определение набора товаров и услуг представителей;
— выбор мест для регистрации цен;
— выбор цен, по которым исчисляются индексы;
— выбор формулы расчетов;
— выбор базы расчетов индексов;
— разработка системы взвешивания индивидуальных и групповых индексов;
— порядок сбора информации.

Наиболее спорный момент — это методология определения состава потребительской корзины, как по изменению, так и по наполнению. В корзину входят в определённой пропорции в среднем потребляемые продукты питания, одежда, электрическая энергия, медицинское обслуживание, содержание транспортных средств и жилого помещения, образование и отдых. Для адекватного отражения изменений уровня потребительских затрат, корзину необходимо ориентировать на реальную структуру потребления. Тогда она может со временем изменяться. Если сравнить показатели, которые получены на основании новой корзины с показателями на основании неизменной корзины, они могут отличаться, порой на весьма большую величину. С другой стороны, если корзину не менять, то спустя некоторое время она перестанет соответствовать реальной структуре потребления. Она даст сопоставимые результаты, однако эти результаты изменению реальных затрат на потребление не будут соответствовать, не отразят их реальную динамику.

Выбор мест для регистрации цен

Для формирования индексов цен наряду с набором товаров представителей как единиц наблюдения необходимо отобрать круг представительных мест сбора информации: регионов, предприятий, магазинов, семей и т. д. Отбор единиц, от которых собирается информация, производится в зависимости от индекса и задач, решаемых на его основе. Индексы цен могут определяться по всей территории страны, региону, городу, сельским районам. Отбор мест наблюдения должен обеспечивать репрезентативность по отношению к соответствующей территории.

Выбор цен для исчисления индексов

В практике применяются обычно два вида цен. В первом случае — это показатели, определяемые на основе фактических сделок, совершенных на внутреннем или внешнем рынках. Во втором — среднестатистические цены, так называемые показатели удельной стоимости, рассчитываемые путем деления стоимостного объема продаж или закупок на их физический объем. Цены, рассчитанные на базе фактических сделок, более представительны и применяются в национальной статистике отдельных стран, средние показатели используются в основном при расчетах индексов международными организациями.

Выбор формулы расчета

В зависимости от того, приняты ли для построения индексов объемы товаров за базисный или отчетный период, получаются разные результаты. В первом случае получается ответ на вопрос, как изменились бы цены при условии, если бы в отчетном периоде сохранилась структура товаров и услуг базисного года, а во втором — как изменились бы цены, если бы в базисном периоде была структура товаров и услуг, фактически сложившаяся в отчетном периоде. Оба подхода содержат некоторые условности, и практические решения о выборе формулы во многом предопределяются имеющейся информационной базой.

Выбор базы расчетов индексов

Индексы, определенные по весам базисного периода, имеют тенденцию завышать изменение цен, а исчисленные по весам отчетного периода — занижать, поскольку в течение периода, когда имеет место изменение цен, заменяются товары более дешевого ассортимента на более дорогие. Отклонение в общем виде предопределяется соотношением ценовых и количественных изменений. Как правило, по товарам, где индивидуальный индекс цен выше среднего значения, количество возрастает ниже среднего уровня, а по товарам, где рост цен отстает от среднего, количественный рост опережает средний. Однако в случае вымывания дешевого ассортимента происходит как раз обратное.

Системы взвешивания индивидуальных и групповых индексов

Система взвешивания индивидуальных и групповых индексов цен предполагает последовательное репрезентативное агрегирование данных, начиная с индекса цен на конкретные товары представители и последующего определения индексов по товарным группам, производствам, под отраслям, отраслям на основе сложившейся в периоде, принятом в качестве базового, структуры производства, потребления продукции или структуры ВВП и его компонентов.

Порядок сбора информации

Информация может собираться на основе само записи, опроса с помощью регистраторов или комбинированным методом. Для индекса потребительских цен более полезным считается метод само записи (для информации о невысоких затратах — питание и одежда) и опрос регистраторов (для товаров длительного пользования и отпусков). Аналогичные подходы могут быть в отношении информации для индексов цен производителей. В российской практике данные о ценах предприятий производителей представляются предприятиями, а цены в магазинах и на рынках фиксируют регистраторы.

МЕТОДЫ РАСЧЕТА ИНДЕКСОВ ЦЕН

При расчете индексов цен получают фактический индекс и индекс средних цен. Фактический индекс показывает абсолютное отклонение уровня цен, а индекс средних цен учитывает удельный вес каждого товара в репрезентативной выборке, корректируя не только уровень цен, но и его структуру.

Для расчета индекса цен в экономике используют три способа:
— индекс Пааше;
— индекс Ласпейреса;
— индекс Фишера.

Индекс Пааше определяется как отношение стоимости товаров и услуг в ценах текущего года, входящих в состав ВВП текущего года, и стоимости товаров и услуг в ценах базового года, входящих в состав ВВП текущего года:
IP = P1хQ1/P0хQ1, где:
P1хQ1 – стоимость продукции в отчетном периоде;
P0хQ1 – стоимость товаров, проданных в отчетном периоде по ценам предыдущего.

Индекс цен Ласпейреса показывает, во сколько раз стоимость товаров базисного периода возросла или снизилась из-за изменения цен в отчетном периоде:
IL = P1хQ0/P0хQ0, где:
P1хQ0 – стоимость продукции, реализованной в предыдущем периоде (базисном) по ценам отчетного периода;
P0хQ0 – стоимость продукции в базисном периоде.

Индекс Ласпейреса завышает уровень инфляции, потому что не учитывает эффект замещения дорогих товаров на аналогичные дешевые товары. Чтобы устранить эти разногласия, предлагается применять индекс И. Фишера,который вычисляется как среднее геометрическое значение индексов Ласпейреса и Пааше:
IF = ILxIP

Индекс цен Фишера является обратимым во времени, то есть при перестановке базисного и отчетного периодов получается обратный индекс (величина обратная величине первоначального индекса).

Индекс цен Фишера лишен какого-либо экономического содержания. В силу сложности расчета и трудности экономической интерпретации используется довольно редко (например при исчислении индексов цен за длительный период времени для сглаживания значительных изменений).

Сферы применения

В современной экономической системе существует несколько ключевых задач, при решении которых используются индексы цен. Основными сферами применения индексов цен являются:
— определение экономической политики на макроуровне;
— отраслевые и территориальные сопоставления уровней и динамики цен;
— определение конъюнктуры и тенденций цен внешней торговли, расчеты соотношений изменения валютных курсов и внутренних цен;
— переоценка показателей макроуровня — ВВП и других в сопоставимые цены и определение изменения покупательной способности национальной валюты;
— факторный анализ;
— расчеты реальных доходов населения, влияния изменения цен на жизненный уровень населения в целом, определение величины изменении цен на товары и услуги, оказывающие существенное воздействие на конкретные слои населения;
— расчеты индексации денежных доходов населения, индексации вкладов и т. п.

Использование разнообразных индексов цен позволяет определять макроэкономическую политику, делать необходимые расчеты влияния инфляции на уровень жизни и осуществлять соответствующие поправки величин трансфертных выплат, сопоставлять динамику инфляции по различным отраслям и регионам экономики и т. п.

Общий ( базисный) индекс инфляции I ( tj, t0) — индекс изменения средневзвешенной цены по определенной совокупности товаров за определенный период или за весь период использования ИП. Для оценки эффективности ИП желательно, чтобыобщий индекс инфляции был транзитивен. Транзитивность означает, что общее изменение цены ( инфляции) за общий более длительный промежуток времени равно произведению цепных индексов, рассчитанных за более короткие промежутки времени. Для обеспечения транзитивности необходимо принимать определенные меры по набору продуктов, входящих в корзину, по которой определяются базисные индексы инфляции

Инфляция это повышение общего уровня цен с течением времени, что приводит к снижению покупательной способности денег.

Инфляция существенно влияет на величину эффективности инвестиционных проектов, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала.

Это влияние особо заметно для проектов

-с длительным инвестиционным циклом (пр. в добывающей промышленности)

-требующих значительной величины заёмных средств

— реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Инфляционный фактор должен учитываться так же при оценке влияния неопределённости и рисков на эффективность инвестиционного проекта.

Учёт инфляции осуществляется с использованием :

— общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учётом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции

— прогнозов валютного курса рубля

— прогнозов внешней инфляции

Прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (нефть, газ)

— прогноза ставок налога, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ и других финансовых нормативов.

Для учёта инфляции используются два метода: учёт инфляции в норме дисконта и в прогнозируемых денежных потоках.

При Первом методе используется формула фишера, который базируется на предположении об одиннаковости всех цен как на продукцию так и на ресурсы, т.е предполагается однородная инфляция. в этом случае достаточно увеличить норму дисконта на процент инфляции.

В идеальном случае учёт инфляции должен быть на каждый продукт, участвующий в проекте, однако это трудно реализуемо и по этому инфляция описывается по основных статьям поступлений затрат, выручка от реализации продукции, стоимость материалов и комплектующих изделий, заработная плата, общие и административные издержки, стоимость основных фондов.

Прогноз инфляционных процессов используется при расчёте цен на продукцию, являющуюся результатом реализации инвестиционного проекта, так и на потребные ресурсы. В экономических обоснованиях инвестиций используют текущие (без учёта инфляции), прогнозные (с учётом инфляции) и дефлированные ( прогнозные цены , приведённые к уровню цен фиксированного момента времени в помощью так называемого дефлятора) цены.

Дефлированные цены используются для расчёта показателей эффективности инвестиционного проекта, если затраты и поступления выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо что бы сопоставить результаты , полученные на разных уровнях инфляции.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются такие показатели как:

-общий индекс инфляции за период (с 0 шага до конца m-шага), который отражает отношение среднего уровня цен к конце m шага к среднему уровню цен в начальный момент времени (это базисный общий индекс инфляции)

— общий индекс инфляции за m-й шаг Jm отражающий отношение среднего уровня цен в конце m шага к среднему уровню цен в конце шага m1 (это цепной общий индекс инфляции)

— темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im выражаемый обычно в процентах в год (или в месяц)

— средний базисный индекс инфляции на m-ом шаге MJm отражающий отношение среднего уровня цен в середине m шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Инфляция называется равномерной если темп общей инфляции не зависит от времени.

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты. Для многовалютных проектов необходимо знать индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчёта.

Основное влияние на показатели эффективности инвестиционных проектов оказывают:

-неоднородность инфляции (т.е. различная величина её уровня) по видам продукции и ресурсов

-превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Однородная инфляция это такая инфляция при которой темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. Если эти условия нарушаются инфляция считается неоднородной.

Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и с помощью коэффициента неоднородности.

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта, необходимо на основе прогнозных цен определить рублёвую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах , после чего привести их к единому потоку.

Виды влияния инфляции:

-влияние на потребность в финансировании

— влияние на потребность в оборотном капитале.

2. Расчёт нормы прибыли на капитал на предприятиях с разной структурой финансирования (на примере 2х предприятий)

Норма прибыли на капитал

Норма прибыли на капитал — процентные выплаты из среднегодового расчета, которые можно получить в результате применения капитала его владельцем.

Норма прибыли на капитал — продукция (товар) капитала, который представлен в форме среднегодового отношения (выражается в процентах).

В сфере инвестиций норма прибыли на капитал позволяет проанализировать эффективность вложений. Вот почему для получения точных расчетов в норму прибыли должны включаться альтернативные расходы от инвестиций в тот или иной проект. Издержки, в свою очередь, должны рассматриваться с двух сторон — через стоимость привлеченного капитала или же посредством нормы прибыли, которую можно получить от идентичных инвестиций. Такие предпосылки привели к формированию двух разных методов расчета нормы прибыли на капитал:

1. Метод вычисления нормы посредством цены (стоимости) привлечения капитала. На практике этот вариант расчета носит название метода средневзвешенной стоимости. Его главная особенность — вычисление реальной стоимости капитала, необходимого для финансирования проекта. При этом упор делается на общую стоимость капитала, вычисляемую в несколько этапов:
— определяются долгосрочные источники финансирования (акции, кредиты, нераспределенный доход). Краткосрочные источники при таком расчете учитываться не будут, ведь они не применяются при финансировании капитальных инвестиций;
— производится вычисление стоимости привлечения данных источников, зависящих от суммы процентов по займу и перечисляемых дивидендов (по акциям). Нельзя забывать, что стоимость кредита — функция от ставки налога на доход и от процентной ставки. Должна учитываться и нераспределенная прибыль, которая, как правило, является менее дорогим источником (если сравнивать с акциями). Причина — отсутствие дополнительных затрат, которые всегда имеют место при размещении ценных бумаг. В компаниях, акций которых нет в котировочных листах биржевых площадок, стоимость капитала вычисляется с учетом альтернативных издержек. Учитывается прибыль, которую потенциально мог бы принести капитал в случае вложения в другое направление;
— рассчитывается средневзвешенная цена капитала, зависящего от части каждого из источников в общих средствах и его цены. Как правило, компании применяют оптимальное сочетание источника капитала с целью снизить общую цену.
Но при использовании средневзвешенной цены возможно появление двух проблем:
— во-первых, при выходе инвестиционного проекта за пределы стандартной деятельности компании уровень риска инвестиций остается неучтенным;
— во-вторых, в случае реализации больших инвестиционных проектов структура финансовых источников может поменяться.
Вот почему использование средневзвешенной цены на капитал не всегда является актуальным, ведь при таком расчете не учитываются риски того или иного инвестиционного процесса.
2. Метод вычисления, основанный на ценовой модели.В современной инвестиционной теории норма прибыли на капитал рассчитывается уже с учетом вероятного риска, что позволяет инвестору более точно продумать свои шаги и принять взвешенное решение.
Связь между доходностью и риском можно оценить по специальной прямой. По графику видно, что рискованные проекты отличаются более высокой нормой прибыли. Что касается вложений с минимальным уровнем риска, то они отличаются базовой (минимальной) величиной. Большая норма прибыли при рисковых инвестициях вызвана в большей степени добавлением, так называемой, рисковой премии.
Практика применения этих методик показывает, что использование средневзвешенной цены капитала, где риск не берется в учет, ведет к ошибочному принятию проектов с высоким уровнем прибыли, но огромным риском. Одновременно с этим приходится отказываться от менее рискованных проектов, но с меньшим уровнем прибыли. Применение второго метода позволяет принять более точное инвестиционное решение.

При этом самое сложное на этапе расчета — оценка уровня риска, ведь планируемая прибыль от капитальных инвестиций имеет вероятностный характер. Это значит, что доход во многом зависит не от характеристики самой компании, а от макроэкономической и рыночной ситуации в сфере экономики.

Чтобы оценить уровень риска инвестиций при оценке нормы прибыли на капитал, применяются бета-коэффициенты. С их помощью можно провести анализ реального уровня чувствительности инвестиций к рыночной и экономической ситуации. Если значение бета-коэффициента находится около «1», то изменения данного параметра будут четко соответствовать изменения в микро- и макросреде. Если же бета-коэффициент опустился ниже «1», то прибыльность капиталовложений практически не зависит от упомянутых выше факторов.

Расчет может быть выполнен по следующей формуле:

На практике расчет бета-коэффициента — трудоемкий процесс, поэтому при его определении под рукой должна быть вся статистика фондового рынка, информация о стоимости ценных бумаг и прибыли компании.
При этом здесь есть несколько вариантов:

— в случае когда вложения капитала, планируются предприятием, ценные бумаги которого котируются на бирже, то по бета-коэффициенту можно судить об уровне риска рассчитываемого инвестиционного проекта;

— в обратном случае, когда капиталовложения осуществляются компанией, акции которой не котируются на биржевых площадках, то для оценки бета-коэффициента желательно использовать коэффициенты тех предприятий, в чьей сфере деятельности и находится проект.

К примеру, если организация занимается производством кабельной продукции и строит планы по созданию своей торговой сети, то здесь появляются риски, отличные от тех, которые имеют место в процессе производства оборудования. В этом случае должны применяться бета-коэффициенты предприятий, которые в данный период времени занимаются только реализацией кабельной продукции.
Таким образом, метод применения бета-коэффициентов при расчете нормы прибыли на капитал позволяет максимально точно произвести расчеты и учесть текущие риски инвестиций.

Билет 10

1. Анализ отчёта о движении денежных средств инвесторами (на примере)

Инвесторы оценивают стоимость компании не по прибыльности, а по тем денежным потокам, которые она генерирует от своего бизнеса. Анализ отчета о движении денежных средств (Cash Flow Statement) позволяет определить качество (денежное наполнение) выручки и прибыли компании.

Также в сравнении с отчетом о прибылях и убытках (Income Statement) анализ отчета о движении денежных средств помогает выявить возможные манипуляции с отчетностью, т. к. движение денег легко проверить, посмотрев притоки и оттоки средств по счетам.

· Если существенное увеличение прибыли не сопровождается столь же существенным увеличением денежного потока от операций, то это «красный флажок», требующий выяснения причин роста прибыли.

Потоки денежных средств (Cash Flows, CF) — это приток и отток денежных средств. Разница между притоком (поступлением) и оттоком (расходованием) денежных средств образует чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF).

В отчете о движении денежных средств чистый денежный поток отражается в итоговой строке Сhange in Сash and Сash Equivalents и может быть положительным или отрицательным (указывается в круглых скобках).

Анализ потоков денежных средств

При анализе денежного потока от операционной деятельности инвестору стоит учитывать, что денежный поток предприятия может рассчитываться:

1. Прямым (бухгалтерским) методом (селекцией бухгалтерских проводок по притоку и оттоку денежных средств).

2. Косвенным методом (на основании данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках).

Отчеты, подготовленные на основе указанных методов, различаются только в части расчета чистых денежных средств от операционной деятельности.

Большинство американских компаний используют косвенный метод, т. к. он позволяет установить взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Прямой метод такой взаимосвязи не раскрывает.

Анализ движения денежных средств позволяет инвестору определить:

· Из каких источников и в каком объеме компания получает денежные средства, на что их направляет.

· Достаточно ли полученной прибыли для обслуживания основной деятельности.

· Достаточно ли собственных средств компании для реинвестирования в бизнес.

· Способна ли компания платить по своим обязательствам.

Начинать оценку отчета о движении денежных средств целесообразно с сопоставления итогов по направлениям использования денежных средств по видам деятельности: операционной (основной), инвестиционной и финансовой.

Если в компании наблюдаются хронические отрицательные значения потоков по основной деятельности, при этом реализуется активная инвестиционная программа, что покрывается большими притоками по финансовой деятельности (за счет займов), то для инвестора — это повод задуматься, насколько эффективны операционная деятельность фирмы и вложения в ее бизнес.

В процессе анализа отчета о движении денежных средств инвестору важно понять причины притока и оттока денежных средств, проверив:

· В случае притока денежных средств:

o За счет чего произошел приток денежных средств? Не стал ли он следствием увеличения краткосрочных обязательств, которые потребуют оттока (погашения) в будущем?

o Не возник ли он по причине дополнительной эмиссии акций или распродажи имущества (основных средств, материальных запасов и др.)?

· В случае оттока денежных средств:

o Не произошел ли отток из-за снижения рентабельности продаж, оборачиваемости активов или роста запасов и дебиторской задолженности?

o Не было ли выплат акционерам сверх рекомендуемой нормы распределения чистой прибыли (30-40%)?

o Не возросла ли доля заемных средств и расходы на их обслуживание?

Отчет о движении денежных средств (далее — ОДДС) — это единственный отчет в финансовой отчетности, который составляется по кассовому методу, а не по методу начисления. В соответствии с кассовым методом отражаются те операции, которые в отчетном периоде были осуществлены денежными средствами (т. е. деньги либо получены, либо уплачены компанией). Такое движение денежных средств легко отследить по всем расчетным счетам и кассам предприятия. В состав ОДДС входит также движение так называемых эквивалентов денежных средств, т. е. финансовых инструментов, которые могут быть легко и без существенных потерь конвертированы в денежные средства, например ценные бумаги или векселя, активно котируемые на фондовом рынке и приобретенные компанией не в качестве инвестиции, а в рамках реализации стратегии по управлению ликвидностью.
Соответственно, ОДДС получается наиболее проверяемым отчетом, в котором практически невозможно применение профессионального суждения и махинаций менеджмента. Отсюда прямая ценность изучения такого отчета при планировании сделок по слияниям и поглощениям (М&А), частным размещениям (privateplacement), привлечению долгового финансирования в форме кредитов и займов и тому подобных инвестиционных и капитальных сделок.
Иными словами, ОДДС необходим как руководителям для контроля над денежными потоками, так и сторонним инвесторам и акционерам, которые на основании этого отчета могут делать выводы об управлении ликвидностью фирмы, о ее доходах и способности привлекать и возвращать значительные суммы денежных средств.

· О чем инвестор может узнать при анализе ОДДС

· Достаточность операционного денежного потока
Инвестор может увидеть, насколько предприятие в настоящий момент обеспечивает себя потоками денежных средств от операционной деятельности. Посуй, у предприятия в середине его развития операционная деятельность должна генерировать денежный поток, достаточный для осуществления инвестиционной деятельности и выполнения обязательств по финансовой деятельности.
Особенностью составления отчета является то, что проценты, выплачиваемые по кредитам, займам, финансовому лизингу и другому долговому финансирований! могут относиться в денежные потоки как по финансовой (возврат на сторонние инвестиции), так и по операционной деятельности (так как операционная деятельность должна обеспечивать оплату процентов по финансовой деятельности). На практике чаше встречаются отчеты о движении денежных средств, где вылив процентов показывается в составе операционной деятельности.

· Построение прогнозов на будущее и оценка бизнеса
Немаловажным вариантом использования ОДДС является построение на его основе реалистичных планов по потокам денежных средств в будущем. Такое прогнозирование является важным при принятии экономических решений по инвестированию в соответствующее предприятие. Прогнозы положительных и отрицательных денежных потоков для будущих периодов дисконтируются (т. е. приводятся к настоящему моменту), и находится так называемая ценность в использовании предприятия, или, по сути, его стоимость в соответствии с доходным подходом оценки. Такая стоимость может использоваться для тестирования активов предприятия на обесценение. Также дисконтированные будущие денежные потоки предприятия являются основанием для вынесения решения о стоимости бизнеса. Исходя из этой стоимости могут вестись переговоры о стоимости следок с капиталом компании.
Потоки денежных средств по операционной деятельности имеют непосредственное отношение к показателю EBITDA, означающему валовую доходность бизнеса, которая получается путем вычета из выручки себестоимости, административных и коммерческих расходов, но не уплачиваемых процентов, дивидендов, налогов и амортизационных начислений. Соответственно, показатель EBITDA означает валовую доходность бизнеса вне зависимости от страны, в которой бизнес находится (ее налоговой системы), вне зависимости от дивидендной политики текущих собственников, вне зависимости от структуры имеющегося финансирования (платит ли компания больше или меньше процентов по заемным средствам), а также без учета того, есть ли у компании собственные основные средства или она их привлекает, и вне зависимости от выбранных бухгалтерских сроков полезного использования (без учета амортизации).

· Пример
Расчет EBITDA по данным ОДДС :
Обратимся к ОДДС, представленному ниже, и рассчитаем на его основании показатель EBITDA. Для этого возьмем прибыль до налогообложения в сумме 1 737 829 и добавим к ней амортизацию в сумме 119 599 и процентные затраты в сумме 49 900. Таким образом, показатель равен 1 907 328. Применив мультипликатор к показателю EBITDA, определяемый по статистике проведенных сделок для отрасли, в которой работает предприятие (в данном случае мультипликатор равен 6,75), получаем оценочную стоимость бизнеса компании, равную 1 907 328 х 6,75 = 12 874 464. Можно покупать акции, проводить сделки по слияниям и поглощениям — ориентир стоимости есть.

· Оценка реальности возврата инвестированных денег
ОДДС используется в качестве индикатора того, насколько реален возврат денежных средств при принятии решения об их инвестировании, т. е. может ли предприятие без существенного ухудшения ситуации отвлечь из оборота денежные средства для погашения обязательств по возврату инвестиций.
В практике работы инвестиционных аналитиков часто используются следующие показатели «закредитованности» потенциального объекта инвестирования:
— долг/EBITDA;
— ЕВГГ/проценты;
— EBITDA/проценты.

· Рассмотрим, что представляют собой данные формулы.
Показатель Характеристика
Долг Для расчета обычно берется долг банкам на отчетную дату или долг банкам и кредиторская задолженность
EBITDA (прибыль до вычета из нее процентов, налога на прибыль, дивидендов и амортизации) Считается обычно за годовой период. EBITDA-это валовая маржа бизнеса, т. е. выручка за минусом абсолютно прямых расходов, на которую не влияет ни политика по принятию в аренду или” амортизации основных средств, ни место нахождения компании и ее налоговый режим, ни политика по выплате дивидендов. Иными словами, EBIDTA представляет собой «грубую» доходность бизнеса, некую валовую наценку над прямой себестоимостью. EBIDTA считается как валовая прибыль плюс начисленные проценты, начисленные дивиденды и амортизация. Валовая прибыль обычно берется из отчета о прибылях и убытках. Все остальное можно увидеть в ОДДС, ведь там амортизация восстанавливается (при косвенном методе) в денежном потоке от операционной деятельности, в составе так называемого блока неденежных операций. Начисленные проценты также сначала восстанавливаются в неденежных операциях, а затем фактические проценты вычитаются при расчете денежного потока от операционной деятельности. Процентные расходы можно увидеть либо в операционной деятельности, либо в финансовой деятельности. Дивиденды обычно показываются в составе финансовой деятельности. Таким образом, можно быстро сформировать показатель EBITDA, широко используемый в финансовом анализе, в определении стоимости бизнеса
EBITDA (прибыль до вычета из нее процентов, налога на прибыль)
Показатель считается за период, равный одному году. EBIT превы-шает показатель EBITDA на сумму амортизации и дивидендов. EBIT вплотную приближается к показателю прибыли до налогообложения в отчете о прибылях и убытках и превышает этот показатель только на уплачиваемые компанией процентные расходы
Проценты Проценты принимаются к расчету за тот же период, за который рассчитыаются EBITDA и EBIT, т.е. обычно за год

· Значение формул для инвестора:
— Долг/EBITDA — насколько компании хватает валовой маржи в год, чтобы покрыть задолженность перед банками, сколько необходимо лет, чтобы с ними расплатиться?
— EBIT/проценты — насколько хватает прибыли до налогообложения и уплаты процентов, чтобы заплатить проценты, насколько компания «закредитована»?
— EBITDA/ проценты — насколько хватает валовой маржи бизнеса, чтобы покрывать проценты? Насколько компания независима от банков и других кредиторов?

· Прямой и косвенный методы составления ОДДС

· Остановимся более подробно на практике составления ОДДС в части операционной деятельности прямым и косвенным методами.
Согласно МСФО 7 «Отчеты о движении денежных средств», отчет должен содержать информацию о денежных потоках компании в разрезе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Операционная деятельность — это основная деятельность компании, приносящая ей доход.
Инвестиционная деятельность — это инвестирование в приобретение новых компаний, в ценные бумаги, в основные средства, а также учет возвратов денежных средств от таких инвестиций, например в форме получаемых дивидендов, процентов, выручки от продаж основных средств.
Финансовая деятельность — это деятельность компании по формированию своего собственного и заемного капитала, а также по выплатам соответствующих сумм в форме погашения кредитов и займов, выплат дивидендов инвесторам.
Для составления отчета в части операционной деятельности МСФО 7 допускает использование двух методов: прямого и косвенного. Информацию же о денежных потоках в разрезе финансовой и инвестиционной деятельности можно представлять только прямым методом.

· Прямой метод составления отчета

· При использовании прямого метода раскрываются основные виды валовых денежных поступлений и валовых денежных платежей.

Информация об основных видах денежных поступлений и платежей может быть получена:
1) из учетных записей компании;
2) путем корректировки продаж, себестоимости продаж (доходов в виде
процентов, расходов на выплаты процентов и аналогичных расходов для финансовых учреждений) и других статей в отчете о прибылях и убытках с учетом:
— изменений в запасах и операционной кредиторской и дебиторской задолженностях в течение периода;
— других неденежных статей;
— прочих статей, ведущих к возникновению инвестиционных или финансовых денежных потоков.

Если ОДДС составляется «из учетных записей» компании, то специалисты, ответственные за формирование отчетности, анализируют учетные регистры по движению Денежных средств и классифицируют денежные потоки по видам деятельности итерационной, финансовой или инвестиционной) и по статьям движения денежных средств («Закупка товаров», «Выплата зарплаты», «Погашение кредитов» и т. д.).
Прямой метод более прост, часто практически совпадает с ОДДС, составляемымв соответствии с национальными стандартами многих стран. Основной источник информации — «расчетный счет» и «касса» (а именно денежные потоки, отражаемые по ним).

Дополнительная информация к ОДДС
Согласно МСФО 7 в примечаниях к финансовой отчетности раскрывается информация об операциях неденежного характера, оказывающих значительное влияние на инвестиционную и финансовую деятельность компании. Примерами таких операций являются эмиссия акций с целью приобретения активов, конвертация долговых обязательств в акции (трансформация долга в капитал), заключение договора аренды на значительную сумму (приобретение актива на условиях капитальнойаренды), а также товарообменные (бартерные) сделки.

2. Расчёт NPV при последовательном инвестировании финансовых ресурсов в течение нескольких лет (на примере)

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдаёт приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Все коммерческие организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие инвестиционных решений осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.п..

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется несколько альтернативных или взаимно независимых проектов, т.е. возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то формализованных критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько , а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем по всем критериям невелика. В этом случае приходится отдавать приоритет какому-то одному критерию, устанавливать их иерархию или использовать дополнительные неформализованные методы оценки.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчёты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Универсального метода не существует. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объёма предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев очевидна: необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п..

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку, чем более во времени протяжён проект, тем более неопределёнными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдалённых лет. Поэтому могут выполняться несколько расчётов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределённости могут вообще исключаться из анализа.

Графическое представление типового инвестиционного проекта.

В общем виде инвестиционный проект Р представляет собой следующую модель: ,

где IС_m – инвестиция в m-ом году (обычно m = 1);

С_k – приток (отток) денежных средств в k-ом году, k = 1, 2, … , n;

n – продолжительность проекта;

i – ставка дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определённую логику.

٭ С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-ом году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

٭ Чаще всего анализ ведётся по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным, необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока.

٭ Предполагается, что весь объём инвестиций совершается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет.

٭ Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года.

٭ Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на 2 группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: 1) основанные на дисконтированных оценках; 2) основанные на учётных оценках. К 1-ой группе относятся следующие критерии: чистая приведённая стоимость, чистая наращенная стоимость, индекс рентабельности инвестиции; внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Ко 2-ой группе относятся: срок окупаемости инвестиции, коэффициент эффективности инвестиции.

Метод расчёта чистой приведённой стоимости (NPV, net present value)основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых её в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с помощью ставки i, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Например, при анализе инвестиций в производственные предприятия в качестве ставок дисконтирования используются среднеотраслевые показатели доходности предприятий аналогичного класса.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере . Общая накопленная величина дисконтированных доходов(PV, present value) и чистая приведённая стоимость (NPV) рассчитываются по формулам:

3. ; (9.1)

4. . (9.2)

Очевидно, что если NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчёта NPV модифицируется следующим образом:

5. . (9.3)

При расчёте NPV, как правило,используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учётных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки. Если в ходе имитационных расчётов приходится применять различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (9.2), (9.3) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

Показатель NPV аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющий использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться обратной операцией – наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта; соответствующий критерий получил название чистой наращенной (будущей) стоимости (net future value):

6. . (9.4)

Условия принятия проекта на основе критерия NFV такие же, как и в случае с NPV: если NFV > 0, то проект следует принять; NFV < 0, то проект следует отвергнуть; NFV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NFV взаимообратны:

7. , .

Иными словами, эти критерии дублируют друг друга.

В условиях предыдущей задачи а) имеем:

(млн руб.);

(млн руб.).

Метод расчёта индекса рентабельности PI (profitability index) является по сути следствием метода расчёта NPV:

8. . (9.5)

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI =1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой приведённой стоимости индекс рентабельности – относительный показатель; он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений; чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Поэтому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объёмы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Величина NPV зависит от ставки дисконтирования, т.е. NPV является функцией i. Функция NPV(i) обладает рядом примечательных свойств. В частности, в случае разовой инвестиции при i = 0 имеем:

9. ,

т.е. NPV(0) равна сумме всех элементов исходного денежного потока.

Функция NPV(i) является убывающей, её график пересекает ось абсцисс в некоторой точке; значение ставки i, при котором NPV(i) = 0, называется внутренней нормой прибыли (internal rate of return, IRR) (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость). При начислении сложных процентов по ставке IRR можно обеспечить распределённый по времени поток доходов .

Функция NPV(i) нелинейная, может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс. Однако, если денежный поток имеет ровно одну перемену знака, то её график пересекает ось абсцисс только в одной точке, т.е. уравнение имеет единственный положительный корень.

IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды коммерческого банка, то значение IRRпоказывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины, поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Билет 11

1. Применение метода приведённых затрат (минимума затрат) (на примере)

При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта (инвестиционного проекта) осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат. Иначе можно сказать, что из нескольких вариантов, по которым рассчитаны приведенные затраты, к внедрению принимается вариант, имеющий наименьшее значение приведенных затрат. Расчет проводится по формуле 2.7:

(2.7)

где — текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на 1 год по i-му варианту, грн.;

— норма прибыли на капитал — норматив эффективности капитальных вложений, установленный инвестором, %;

— капитальные вложения по i-му варианту инвестиционного проекта, грн.

К внедрению принимается тот инвестиционный проект, у которого сумма приведенных затрат остается минимальной в расчете на год. Это, как правило, такие инвестиционные проекты, реализация которых направлена на снижение издержек производства, увеличения выпуска продукции при этом не происходит, или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый (одинаковый) выпуск продукции как для нового, так и для базового варианта.

Данный метод наиболее целесообразно внедрять при реализации инвестиционных проектов, направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

В отдельных случаях при использовании этого метода рассчитывается годовой экономический эффект от реализации наиболее эффективного инвестиционного проекта. Расчет годового экономического эффекта проводится по формуле 2.8:

(2.9)

где — годовой экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, грн.;

, — себестоимость единицы конкретного вида продукции (работ, услуг) по базовому и новому (наиболее эффективному) варианту, грн.;

, — удельные капитальные вложения по базовому и новому варианту, грн.;

— нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

— сопоставимый объем производства одной и той же продукции в расчете на год, шт.;

— снижение (экономия) себестоимости единицы продукции от реализации наиболее эффективного варианта капитальных вложений, грн.;

— увеличение (минус) или уменьшение (плюс) капитальных вложений за счет реализации инвестиционного проекта, грн.

Если себестоимость конкретных видов продукции изменяется в разрезе отдельных периодов ее изготовления при использовании инвестиционных проектов, то предварительно следует рассчитать среднегодовую себестоимость единицы продукции и затем определить годовой экономический эффект или приведенные затраты.

Расчет среднегодовой себестоимости единицы продукции (Сср.) проводится по фо

Чтобы определить, будет ли успешным тот или иной инвестиционный проект, финансовыми специалистами используются определенные методы оценки проектов. Два основных метода — это NPV и IRR.

NPV— это сокращение по первым буквам фразы «Net Present Value» и расшифровывается это как чистая приведенная (к сегодняшнему дню) стоимость. Это метод оценки инвестиционных проектов, основанный на методологии дисконтирования денежных потоков.

Суть метода состоит в том чтобы найти разницу между инвестиционными затратами и будущими доходами, выраженную в скорректированной во времени денежной величине.

Алгоритм расчета такой:

· 1) нужно оценить денежные потоки от проекта — первоначальное вложение (отток) денежных средств и ожидаемые поступления (притоки) денежных средств в будущем

· 2) определить стоимость капитала (cost of capital) для вас — это будет ставкой дисконтирования

· 3) продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки) от проекта по ставке, которую вы оценили в п.2)

· 4) Сложить. Сумма всех дисконтированных потоков и будет равна NPV проекта

Правило: если NPV больше нуля, то проект можно принять, если NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть.

Логическое обоснование метода NPV очень простое.

Если NPV равно нулю, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны, чтобы

· а) возместить инвестированный капитал и

· б) обеспечить необходимый доход на этот капитал.

Если NPV положительный, значит, проект принесет прибыль, и чем больше величина NPV, тем выгоднее/прибыльнее является данный проект.

Формула NPV — пример расчета

NPV=PV-IC, где

PV-приведенная стоимость денежного потока(общая сумма дисконтированного денежного дохода за период использования проекта )

IC-сумма инвестиций на начало проекта

Величину PV можно найти исходя из формулы

где

r-норма дисконтирования

t-год получения дохода

n-число лет реализации проекта

CFt-чистый поток платежей в периоде t

Где:

· n, t — количество временных периодов,

· CF — денежный поток (Cash Flow),

· R — стоимость капитала (ставка дисконтирования, Rate)

Если проект подразумевает разные платежи то

где,

A-величина единовременного платежа

r-норма, ставка дисконта

t-год получения дохода

n-число лет реализации проекта

PV-приведенная стоимость денежного потока

а) Денежные потоки

Самый важный и самый трудный шаг в анализе инвестиционных проектов — это оценка всех денежных потоков, связанных с проектом. Во-первых, это величина первоначальной инвестиции (оттока средств) сегодня. Во-вторых, это величины годовых притоков и оттоков денежных средств, которые ожидаются в последующие периоды.

Сделать точный прогноз всех расходов и доходов, связанных с большим комплексным проектом, невероятно трудно.

Например, если инвестиционный проект связан с выпуском на рынок нового товара, то для расчета NPV необходимо будет сделать прогноз будущих продаж товара в штуках, и оценить цену продажи за единицу товара. Эти прогнозы основываются на оценке общего состояния экономики, эластичности спроса (зависимости уровня спроса от цены товара), потенциального эффекта от рекламы, предпочтений потребителей, а также реакции конкурентов на выход нового продукта.

Кроме того, необходимо будет сделать прогноз операционных расходов (платежей), а для этого оценить будущие цены на сырье, зарплату работников, коммунальные услуги, изменения ставок аренды, тенденции в изменении курсов валют, если какое-то сырье можно приобрести только за границей и так далее. И все эти оценки нужно сделать на несколько лет вперед.

б) Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования в формуле расчета NPV — это стоимость капитала (cost of capital) для инвестора. Другими словами, это ставка процента, по которой компания-инвестор может привлечь финансовые ресурсы.

В общем случае компания может получить финансирование из трех источников:

4. взять в долг (обычно у банка)

5. продать свои акции

6. использовать внутренние ресурсы (нераспределенную прибыль)

Финансовые ресурсы, которые могут быть получены из этих трех источников, имеют свою стоимость. И она разная! Наиболее понятна стоимость долговых обязательств (пункт 1 списка). Это либо процент по долгосрочным кредитам, который требуют банки, либо процент по долгосрочным облигациям, если компания может выпустить свои долговые инструменты на финансовом рынке. Оценить стоимость финансирования из двух остальных источников сложнее. Финансистами давно разработаны несколько моделей для такой оценки, среди них небезызвестный CAPM (Capital Asset Pricing Model). Но есть и другие подходы.

Стоимость капитала для компании (и, следовательно, ставка дисконтирования в формуле NPV) будет средневзвешенная величина процентных ставок их этих трех источников. В англоязычной финансовой литературе это обозначается как WACC — сокращение по первым буквам английской фразы Weighted Average Cost of Capital, что переводится как средневзвешенная стоимость капитала.

Зависимость NPV проекта от ставки дисконтирования

Понятно, что получить абсолютно точные величины всех денежных потоков проекта и точно определить стоимость капитала, т.е. ставку дисконтирования невозможно. В этой связи интересно проанализировать зависимость NPV от этих величин. У каждого проекта она будет разная. Наиболее часто делается анализ чувствительности показателя NPV от стоимости капитала.

Где Аn- это коэффициент приведения годовой ренты.

Это Поток платежей, все члены которого положительные величины

Временные интервалы постоянны называют финансовой рентой или ануитетом.

Экономический смысл коэффициента приведения An показывает чем равна с позиции текущего момента величина ренты с регулярными равными денежными поступлениями в течение n лет с заданной процентной ставкой r .

Его можно рассчитать по формуле:

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств (оценить эффективность инвестиционного проекта).

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

Чистая приведенная стоимость – NPV (Net Present Value)

Индекс рентабельности инвестиций – PI (Profitability Index)

Внутренняя норма прибыли – IRR (Internal Rate of Return)

Модифицированная внутренняя норма прибыли – MIRR (Modified Internal Rate of Return)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP (Discounted Payback Period)

2. Основанные на учетных оценках («статистические» методы):

Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period)

Коэффициент эффективности инвестиций – ARR (Accounted Rate of Return)

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI). Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если: РI>1, то проект следует принять; РI<1, то проект следует отвергнуть; РI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирование показателей дохода; доход характеризуется показателем среднегодовой прибыли (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) в % отношении, рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости активов (RV), то ее оценка должна быть исключена. Формула ARR имеет следующий вид:

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP или DPВP) — это момент времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат.

Для расчета данного показателя используется формула:

Где,

СFt-годовые доходы

-сумма всех инвестиций

−срок завершения инвестирования

При использовании критерия DPP (и PP) при оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

— проект принимается, если окупаемость имеет место;

— проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

Преимущества DPP:

– учет стоимости денег во времени;

— учет факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Недостатки DPP::

— в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности.

— не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.

В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат:

График формирования чистого денежного потока по реальному инвестиционному проекту в течение его полного жизненного цикла

Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.

Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости. тем в большей степени возрастает его значение и наоборот. Он может быть использован как один из вспомогательных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).

Дисконтированный срок окупаемости разумно понимать как тот срок, в расчете на который вложение средств в рассматриваемый проект даст ту же сумму денежных потоков, приведенных по фактору времени (дисконтированных) к настоящему моменту, которую за этот же срок можно было бы получить с альтернативного доступного для покупки инвестиционного актива.

Для инвестиционного планирования и выбора антикризисных инвестиционных проектов показатель дисконтированного срока окупаемости проекта практически важен в первую очередь тем, что он указывает на тот горизонт времени в бизнес-плане инвестиционного проекта, в пределах которого план-прогноз денежных потоков по проекту должен быть особенно надежным.

2.Использование показателя рентабельности в инвестиционном анализе (пример применения показателя )

Рентабельность инвестиций является показателем, использующим преимущественно метод начислений, служит параметром оценки инвестиционных решений корпоративного уровня и уровня локального инвестиционного проекта. В силу своей специфики он стоит несколько особняком от «золотой» пятерки критериев экономической эффективности вложений: NPV, IRR, MIRR, PP и PI.

Как только не переводится ROI. Возврат, отдача на инвестиции, окупаемость инвестиций, и, наконец, рентабельность. Действительно, данный относительный показатель принадлежит группе критериев рентабельности в силу того, что позволяет измерить долю единиц прибыли, приходящейся на единицу осуществленных капитальных вложений. В этом заключено принципиальное экономическое содержание ROI как инвестиционного проекта, так и всей инвестиционной деятельности компании.

Содержательные формулы рентабельности инвестиций

Рентабельность – это всегда некая способность приносить прибыль, и когда мы слышим это слово, сразу в сознании всплывает алгоритм расчета, по которому прибыль делится на расчетную базу: выручку, активы, капитал. В нашем случае базой выступают инвестиции. Но финансовое выражение инвестиций всегда имеет особую учетно-экономическую природу, позволяющую использовать конкретные числовые значения.

Для принятия базы расчета показателя важен способ принятия хозяйственных событий в учет: метод начисления или метод денежных потоков. Когда коэффициент рентабельности инвестиций ROI только начал применяться в практике, методисты предлагали использовать комбинированный метод. Прибыль считалась по методу начисления, а инвестиции – по значению реализованных инвестиционных вложений, т.е. по CFInvest. В развитие показателя рентабельность инвестиций получила интерпретацию в форме ROIC (Return On Invested Capital), обозначающего рентабельность инвестированного капитала. Формула показателя представлена ниже.

Формула ROIC

Методика расчета показателя ROACE

Мне представляется, что до сих пор возможности финансового стратегического анализа сильно недооценены у нас в России. Одной из причин этого является недостаточное применение таких показателей как ROACE, который является воплощением методических идей развития ROI. Естественно, что «Святой Грааль» в стратегическом инвестиционном планировании ищется и будет искаться еще долго. И стоит заметить, что ROACE, как показатель рентабельности инвестиционных вложений, завершает собой определенный этап такого поиска. Это достаточно мощный стратегический показатель, включаемый в серьезный набор KPI для топ-менеджмента любой уважающей себя компании. Различные интерпретации расшифровки показателя и варианты его перевода приведены ниже.

Варианты перевода аббревиатуры показателя ROACE

Показатель ROACE не использует метод денежных потоков, опирается на конкретный вид прибыли в числителе – NOPAT или NOPLAT, а в знаменателе формулы – среднее значение особой категории задействованного на получение прибыли капитала CE (Capital Employed). Дело в том, что далеко не все активы и пассивы предприятия работают на прибыль. А нам именно такой капитал, целевая установка которого ориентирована на прибыль, необходимо вычленить. По данным бухгалтерского баланса мы можем рассчитать значение средней величины CE. Рассмотрим состав разделов, которые работают на финансовый результат:

· собственный капитал (пассив баланса);

· долгосрочные и краткосрочные кредиты банка (Debt, долг);

· часть Debt, работающая на ликвидность, она берется из актива баланса со строк «Денежные средства» и «Денежные эквиваленты» (со знаком «минус»).

По сути, получается, что CE представляет собой собственный капитал плюс чистый долг (Net Debt), очищенный от свободных ДС и их эквивалентов. Расчет небезупречный, но, тем не менее, это лучше, чем прямолинейно добавлять к собственному капиталу долгосрочные кредиты, без учета их участия в прибыли. И числитель, и знаменатель формулы рентабельности инвестиций должны быть соразмерны по методу и природе. Формула расчета ROACE, учитывающая описанные выше нюансы, приведена ниже.

Формула ROACE

Рентабельность инвестиций относится к разряду показателей эффективности инвестиционного проекта и может применяться в процедурах его отбора и оценки. Нужно только помнить, что инвестиции – это отток денежных средств на вложения, а рентабельность оперирует несколько другими экономическими категориями. Далее вашему вниманию предлагается еще один подход к расчету ROACE с опорой на позиции отчета о прибылях и убытках и балансового листа.

Мы рассмотрели показатель оценки экономической эффективности инвестиций, стоящий несколько особняком в ряду стандартных аналитических категорий. Тем не менее, ROACE весьма полезен для принятия управленческих решений и для построения системы мотивации руководителей разного ранга, включая куратора проекта и даже PM. Остается надеяться, что представленная методология существенно прояснила общую профессиональную картину учетно-аналитической практики в инвестиционной сфере.

В оценке относительной доходности инвестиций используется индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index), который обозначается PI и рассчитывается как:

PI = NPV / I

где:

• NPV (Net Present Value) — чистая текущая стоимость инвестиций в руб.;
• I — сумма инвестиций в проект в руб.;
• PI (Profitability Index) — коэффициент рентабельности инвестиций.

Чистая текущая стоимость определяется как:

где:

• CF (Cash Flow) – денежный поток инициируемый инвестициями в каждый из n лет существования инвестиционного проекта;
• r — норма дисконтирования;
• n – время существования инвестиционного проекта в годах.

Рентабельность инвестиций показывает отдачу вложенных средств в инвестиционный проект в относительном выражении.

Иногда инвестиции в проект, особенно в крупный проект, разнесены по времени, тогда в расчете инвестиции учитываются с дисконтированием по среднегодовой норме отдачи и I определяется как:

где:

• I — размер инвестиций в t-ом году;
• r — норма дисконтирования;
• n — период инвестиционных вложений в годах, от t =1 до n.

Формула расчета рентабельности инвестиций приобретает вид:

где:

• DPI – дисконтированная рентабельность инвестиционного проекта.

Оценка инвестиционных проектов по уровню их рентабельности

PI индекс рентабельности инвестиций, показывает целесообразность инвестиционного проекта:

• PI > 1 – что означает, что инвестиционный проект рентабельный и его можно принять к рассмотрению;
• PI = 1 – проект должен быть подвергнут анализу по другим показателям оценки эффективности инвестиционных вложений, чтобы понять принимать его к рассмотрению или отвергнуть;
• PI < 1 – проект убыточен и снимается с рассмотрения.

Сложность такой оценки, при внешней ее простоте, заключается в неопределенности реальной ставки дисконтирования в течение всего срока существования инвестиционного проекта. На ставку дисконтирования влияют множество факторов, и они слабо прогнозируемы. К примеру, введение санкций против России изменило ставку дисконтирования, но это событие было мало прогнозируемо. Если срок жизни инвестиционного проекта значителен, то фактор неопределенности усиливается, и оценка с помощью PI инвестиционного проекта может быть ошибочной.

Существует много способов оценки ставки дисконта. При инвестировании проекта на кредитные средства, нижним пределом ставки дисконтирования будет процентная ставка по кредиту и это понятно почему. Если норма дисконтирования будет выше ставки кредитного ресурса инвестору просто положит деньги на депозит в банк и не будет «мучиться» с инвестиционным проектом.

Если инвестиционный проект финансируется инвестором из собственных средств, то норма доходности инвестиций должна быть больше или равна норме доходности, существующего у инвестора, капитала. Соответственно, ставка дисконтирования инвестиционного проекта должна быть меньше ставки налога на прибыль действующего капитала.

Та же проблема возникает при оценке будущих поступлений от реализации проекта. Трудно прогнозируемым является размер поступления доходов от реализации проекта по годам его существования, особенно, если инвестиции вкладываются инвестором в разные годы существования проекта.

Поэтому, оценка проекта всегда проводится по комплексу показателей: PI, NPV и IRR.В таком случае NPV должна быть больше 0, PI больше 1, а IRR – внутренняя норма доходности рассчитывается из уравнения. IRR это дисконтная ставка, при которой инвестиции в проект равны получаемым доходам от него за весь период инвестиций. В случае инвестиций из кредитных ресурсов, IRR должна превышать кредитную ставку банка, а в общем случае, внутренняя норма доходности должна превышать средневзвешенную цену всех инвестиционных ресурсов проекта.

Формула рентабельность инвестиций рассчитывается, как на этапе выбора проекта, особенно при сравнении нескольких инвестиционных проектов, так и в процессе реализации проекта, и по его окончанию. Для любого инвестора важно знать, оправдались ли ожидания от инвестиционных вложений и насколько оправдались.

Среди всех оценочных показателей инвестиционных вложений рентабельность инвестиций самый простой и наглядный. Особенно наглядна обратная величина этого показателя, которая называется PP (Pay-Back Period) — срок окупаемости инвестиций и измеряется в годах. Этот показатель может также рассчитываться с учетом дисконтирования получаемых доходов и сделанных вложений. Показатель показывает за какой период времени инвестору возвращаются вложения в проект. Специфика российской экономики такова, что «проходят» инвестиционные проекты со сроком окупаемости равным до 3 лет. А если речь идет о кредитных ресурсах, то банки срок окупаемости в 5 лет считают предельно допустимым. Большинство инвестиционных проектов в развитых странах имеют сроки окупаемости от 7 лет и выше.

Билет 14

IRR внутренняя норма доходности (Пример применения показателя)

Внутренняя норма доходности — норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0,

Ее значение находят из следующего уравнения:

NPV(IRR) — чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR,
CFt — приток денежных средств в период t;
It — сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
n — суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, …, n.

Определяется: как норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю.

Характеризует: наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях.

Недостатки: не учитывается уровень реинвестиций, не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, при знакопеременных потоках может быть рассчитан неправильно.

Критерий приемлемости: IRR > (чем больше, тем лучше)

Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR > Rбар eff (CC)

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.

Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка.

Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена).

Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах).

2.Формирование операционного отчёта прямым и косвенным методом (на примере)

В соответствии с международными стандартами учета и сложившейся практикой для подготовки отчетности о движении денежных средств используются два основных метода – косвенный и прямой. Эти методы различаются между собой полнотой представления данных о денежных потоках предприятия, исходной информацией для разработки отчетности и другими параметрами.

Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:

· прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка;

· косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.

КОСВЕННЫЙ МЕТОД

Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.

По операционной деятельности базовым элементом расчета чистого денежного потока предприятия косвенным методом выступает его чистая прибыль, полученная в отчетном периоде. Путем внесения соответствующих корректив чистая прибыль преобразуется затем в показатель чистого денежного потока.

Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития – чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование. Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.

ПРЯМОЙ МЕТОД

Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Он призван отражать весь объем поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методом относятся только к операционной деятельности предприятия.

При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бухгалтерского учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств.

Расчеты суммы чистого денежного потока предприятия по инвестиционной и финансовой деятельности, а также по предприятию в целом осуществляются по тем же алгоритмам, что и при косвенном методе.

В соответствии с принципами международного учета метод расчета денежных потоков предприятие выбирает самостоятельно, однако предпочтительным считается прямой метод, позволяющий получить более полное представление об их объеме и составе.

Оценка денежного потока прямым методом.

Прямой метод формирования отчета о движении денежных средств предусматривает отражение полных сумм денежных средств, поступивших от покупателей и выплаченных поставщикам через расчетный счет, кассу или денежные эквиваленты. При формировании отчета о движении денежных средств прямым методом возникает необходимость классифицировать каждую хозяйственную операцию при отнесении ее на вид деятельности. Наличие большого количества таких операций требует серьезных трудовых затрат при составлении данного отчета. Другой сложностью при составлении отчета о движении денежных средств прямым методом является необходимость «вычищения» (элиминации) внутренних оборотов (например, исключение перемещений денежных средств между расчетным счетом и кассой, между различными видами банковских счетов компании и других). В противном случае это приведет к искажению отчетности путем необоснованного увеличения потоков денежных средств.

Методической основой прямого метода анализа является балансовый метод, особенностями которого является следующее:

· не учитывает временной ценности денег;

· расчет остатка денежных средств ведется на основе выражения:

ДСнп ДПп – Дпо = ДСкп

где ДСнп; ДСкп – остаток денежных средств на начало и конец периода соответственно; ДПп – поступление денежных средств за период; ДПо – выбытие денежных средств за период.

Этот метод основан на сравнении показателей, содержащихся в отчете «О движении денежных средств», исчислении и оценке необходимых величин (абсолютных и относительных отклонений, темпов роста и прироста, удельного веса отдельных показателей (элементов) притока и оттока денежных средств в общем объеме положительных и отрицательных денежных потоков) за отчетный период, а также оценке динамики исследуемых показателей.

Анализ движения денежных средств прямым методом позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия:

· Позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств.

· Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

· Устанавливает взаимосвязь между реализацией к денежной выручкой за отчетный период.

В оперативном управлении прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и выводов относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.

Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.

Необходимым условием финансовой стабильности является такое соотношение притоков и оттоков средств в рамках текущей деятельности, которое обеспечило бы увеличение финансовых ресурсов, достаточное для осуществления операций по инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Дальнейший, более детальный анализ структуры притоков и оттоков денежных средств позволяет оценить структуру поступления и выбытия денежных средств организации. Показатели, характеризующие отдельные элементы положительных денежных потоков, объединены в три группы.

В первую группу включены показатели денежных поступлений, непосредственно участвующих в формировании финансового результата от основной деятельности организации.

В состав второй группы вошли показатели денежных поступлений, участвующих в формировании финансовых результатов лишь косвенно (кредиты, займы и прочие заемные средства, полученные организацией на возвратной основе).

Третья группа показателей включает поступления денежных средств в виде доходов от финансовых, внереализационных операций, а также доходов от продажи внеоборотных активов.

Показатели, отражающие структуру отрицательных денежных потоков, объединены в группы исходя из их экономического содержания и сущности хозяйственных операций, связанных с оттоком денежных средств.

Значительное внимание в процессе анализа денежных потоков должно быть уделено анализу равномерности распределения объемов притока и оттока денежных средств по отдельным временным промежуткам. Это позволит выявить характер колебаний абсолютных и относительных величин денежных потоков под воздействием различных факторов, в частности сезонности производства и реализации, определить максимальные значения так называемых «пиков» отклонений от средних величин, а также разработать предложения по сглаживанию колебаний.

Для характеристики равномерности распределения денежных потоков по кварталам за текущий и базисный год необходимо пользоваться относительными величинами коэффициентов равномерности.

Коэффициент равномерности характеризует относительную величину среднеквадратических отклонений фактических значений показателей от их среднеарифметического значения и рассчитывается по формуле:

Кравн =1 – s/х

где s – среднеквадратическое отклонение фактических значений i-х показателей от среднеарифметического значения за период; рассчитывается по формуле

s = корень из [сумма(xi – xср)2 / n]

где xi – фактическое значение показателя притоков или оттоков денежных средств в i-том подпериоде анализируемого периода (например месяца в квартале);
xср – среднеарифметическое за анализируемый период значение показателей притоков и оттоков;
n – количество показателей, принимаемых в расчет (если расчет делается поквартально, то равен трем – по числу месяцев в квартале).

Оценка денежного потока косвенным методом.

Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что в деятельности каждого предприятия имеются отдельные, нередко значительные по величине виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль предприятия, не затрагивая величину его денежных средств. В процессе анализа на сумму указанных расходов (доходов) производят корректировку величины чистой прибыли таким образом, чтобы статьи расходов, не связанные с оттоком средств, и статьи доходов, не сопровождающиеся их притоком, не влияли на величину чистой прибыли.

Таким образом, при косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

При анализе взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств следует учитывать возможность получения доходов, отражаемых в учете реального поступления денежных средств.

Анализ движения денежных потоков дает возможность сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие на предприятия денежные средства и каковы основные направления их использования; способно ли предприятие отвечать по своим текущим обязательствам; достаточно ли собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности; чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств и др.

Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.

Информационной основой анализа движения денежных средств косвенным методом является баланс, методической основой – балансовый метод анализа, который увязывает притоки и оттоки денежных средств.

Подготовка отчета о движении денежных средств на основе косвенного метода проходит в несколько этапов:

1. расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличение или уменьшение денежных средств предприятия;

2. анализ ф. № 2 и классификация источников поступления денежных средств и направлений использования;

3. объединение полученных данных в отчете о движении денежных средств.

Выбор способа формирования отчета о движении денежных средств
Если сравнить два способа формирования отчета о движении денежных средств, то наглядно видно различие в применяемых статьях, способе их расчета. При использовании косвенного метода наблюдается преобладание использования итоговых статей. Еще одна трудность применения данного способа заключается в выборке операций, относящихся к инвестиционной деятельности из статей баланса, где находят отражение операции всех видов деятельности. Кроме того, при учете движения денежных средств от финансовой и инвестиционной деятельности следует обратить особое внимание на правильную трактовку нормативных документов, так как для одной сферы деятельности операция может носить инвестиционный характер, для другой — финансовый или операционный.

Анализируя денежные потоки в отчете о движении денежных средств, составленном косвенным методом, следует также учитывать отраслевые особенности деятельности предприятий. Если промышленное предприятие сравнить с торговым, то даже при условии идентичности объемов их чистой прибыли промышленное предприятие будет иметь значительно более высокий показатель движения денежных потоков, нежели торговое. Это обусловлено, прежде всего, тем что торговое предприятие, как правило, осуществляет небольшие капиталовложения в основные фонды, а потому имеет меньшие амортизационные отчисления. При этом составление отчета о движении денежных средств прямым способом может дать обратную картину.

Еще большие отличия в структуре статей отчета о движении денежных средств имеют компании, занимающиеся строительством объектов недвижимости. В отличие от представителей других отраслей экономики строительные компании осуществляют вложения средств в создание объектов недвижимости; таким образом, денежные потоки, поступающие от их реализации, они отражают не в разделе потоков от инвестиционной деятельности, а в разделе потоков от операционной деятельности. Если же они еще и занимаются продажей долей в сооружаемом объекте недвижимости на основе договоров соинвестирования или долевого участия, то у них в разделе потоков от операционной деятельности помимо статьи «Поступления от продаж» появляется статья «Поступления по заключенным инвестиционным контрактам, договорам долевого участия».

Другим интересным исключением являются компании, занимающиеся некоммерческой, благотворительной деятельностью. Для них статья «Целевое финансирование» переходит из раздела финансовой деятельности в раздел потоков от операционной деятельности.

Необходимо помнить, что в зависимости от стратегии развития компании, на некоторых этапах ее развития отчет о движении денежных средств может вовсе не иметь разделов, связанных с отражением потоков по инвестиционной или финансовой деятельности. Так, потоки денежных средств от финансовой деятельности будут отсутствовать, если компания не прибегает к внешним заимствованиям денежных средств, и не выплачивает дивидендов. Состав же статей потоков от инвестиционной деятельности, как правило, ограничивается потоками по приобретению основных средств и их реализации. Но и эти потоки возникают у большинства компаний или на этапе их создания, или в том случае, если компания проводит модернизацию производственных участков.

Прямой метод формирования отчета

Прямой метод утвержден к применению российскими организациями соответствующими нормативными актами, регулирующими в Российской Федерации порядок ведения бухгалтерского учета и составления бухгалтерской отчетности.

Прямой метод основан на информации обо всех операциях, произведенных в отчетном периоде по счетам в банках и с кассовой наличностью, сгруппированной определенным образом. Балансирование потоков денежных средств достигается путем суммирования всех поступлений и вычитания из полученной суммы всех выплат, произведенных организаций в разрезе видов деятельности. Этот метод обеспечивает информацию, необходимую для оценки будущих потоков денежных средств, которая отсутствует при использовании косвенного метода. При использовании прямого метода информация об основных видах валовых денежных поступлений и валовых денежных платежей может быть получена:

1. из учетных записей компании;

2. путем корректировки продаж, себестоимости продаж (доходов в виде процентов и аналогичных доходов и расходов на выплаты процентов и аналогичных расходов для финансовых учреждений) и других статей в отчете о прибылях и убытках.

Косвенный метод формирования отчета

Косвенный метод подготовки отчета о движении денежных средств позволяет установить взаимосвязь между полученной прибылью за период, поступлением и выбытием денежных средств. Метод достаточно условный, поскольку в его основу положено предположение о том, что уменьшение активов организации означает приток денежных средств, уменьшение пассивов – отток денежных средств. Иначе говоря, если, например, остаток готовой продукции уменьшился, то часть продукции реализована за деньги (поступление денежных средств), если кредиторская задолженность уменьшилась, то с кредитором рассчитались деньгами (выбытие денежных средств). Это косвенный расчет движения денежных средств, отсюда и название метода.

Подготовленный косвенным методом отчет не покажет весь оборот денежных средств, он условно покажет разницу между поступлением и выбытием по отдельным статьям. К тому же, учитывая, что расходы организации формируются с периодичностью в один месяц и со значительной задержкой по окончании периода, отчет не может быть подготовлен оперативно и, как правило, готовится с периодичностью предоставления промежуточной бухгалтерской отчетности.

Однако аналитические возможности и наглядность, непосредственная связь с финансовым результатом делают отчет, составленный косвенным методом, незаменимым аналитическим инструментом.

Методика составления отчета заключается в добавлении к чистой прибыли корректировок на неденежные статьи расходов (такие как амортизация основных средств и нематериальных активов, результата от операций, связанных с выбытием долгосрочных активов и ряда других) и суммы изменения отдельных статей активов и пассивов.

Билет 15

1.Система комплексного экономического анализа инновационной деятельности (на примере)

Роль государства в управлении инновационным развитием во всех странах постиндустриального общества определяется как ведущая. В управлении инновационным развитием государство обеспечивает законодательное и нормативно-правовое регулирование, разрабатывает порядок отбора и реализации важнейших инновационных проектов для поддержки и софинансирования, содействует ускоренному развитию приоритетных отраслей и производств, содействует развитию инновационных предприятий в сфере малого инновационного бизнеса, формирует территории концентрации инновационного бизнеса — технопарки, наукограды, особые экономические зоны. Вместе с тем вопросы о том, как организовать благоприятную среду для инновационного развития, привлечь инвестиции в венчурный бизнес, в каких правовых формах хозяйственных обществ инновации лучше реализуются, как обеспечить кадрами предприятия инновационной сферы и многие другие, остаются не до конца решенными.

Итак, инновационная деятельность — это деятельность, направленная на получение новых знаний и продуктов, результатом которой является коммерческая реализация новых технических средств, технологий, новой продукции, материалов, новых методов организации и управления производством и др., дающая экономический (доход, прибыль), социальный, экологический либо иной эффект.

В настоящее время эффективность инновационной деятельности предприятия определяется, прежде всего, наличием отлаженной системы инвестирования, кредитования, налогообложения, функционирующих применительно к инновационной сфере научных разработок. Следует различать понятия «новшество» и «инновация». Новшество — оформленный результат фундаментальных, прикладных исследований, разработок или экспериментальных работ в какой-либо сфере деятельности с целью повышения ее эффективности. Новшества могут оформляться в виде: открытий, изобретений, патентов, товарных знаков, рационализаторских предложений; документации на новый или усовершенствованный продукт, технологию, организационную, производственную или другую структуру и т. п. Инновации — это новшества, доведенные до стадии коммерческого использования и предложения на рынке с целью получения определенного положительного эффекта.

Любая политика направлена на соблюдение баланса интересов участников либо процессов, направленных на достижение единой для всех цели. Целью инновационной политики является внедрение инноваций, обеспечение поступательного общественного развития, а также развития производственного и непроизводственного сектора национальной экономики.

Основной составляющей инновационной политики для государства и процесса развития научно-технической и инновационной деятельности для регионов являются их принципы, цели, задачи и приоритеты.

Основными задачами инновационной политики в России является: выделение ее приоритетов, разработка механизмов их реализации, активизация развития инновационной инфраструктуры, расширение практики вторичного использования в этих целях производственных площадей и ресурсов, ускорение внедрения в практику закона об инновационной деятельности, принятие мер по развитию финансовой системы для привлечения в инновационную отрасль внебюджетных источников финансирования, оздоровление кредитной сферы, развитие венчурных и страховых механизмов.

Концепция инновационной сферы применима в практике региональной политики России с учетом ее сугубо специфических черт.

Цель инновационной политики – обеспечение перехода к устойчивому экономическому развитию. Основополагающий принцип, раскрывающий суть и содержание данной цели, – это обеспечение перехода за счет внедрения новых технологий производства и выпуска инновационной продукции предприятия.

Формирование инновационного климата – это создание условий для разработки, постановки на производство и выпуска высокотехнологичной, конкурентоспособной на отечественном и мировом рынке продукции.

Формирование инновационной инфраструктуры. Цель – создание благоприятных условий для развития инновационной деятельности путем обеспечения комплексной и адресной поддержки в различных направлениях: информационном, консультационном, обучающем, прогнозно-аналитическом, финансовом, имущественном. При этом формирование инновационной инфраструктуры должно быть основано на взаимодействии научно-исследовательских организаций, ВУЗов, малых внедренческих фирм, промышленных предприятий и других организаций, участников инновационных процессов.

Повышение конкурентоспособности продукции вследствие проведения мероприятий инновационной политики можно охарактеризовать с помощью следующих показателей:

— уровень технологического развития (отношение объема продукции, произведенной по отдельным видам технологий (по высоким, новым, традиционным) к общему объему реализованной продукции);
— уровень экспортной ориентации (отношение объема продукции, реализованной на отдельных сегментах рынка (на мировом, внутреннем) к общему объему реализованной продукции);
— уровень сертификации (отношение объема продукции, произведенной по технологиям, сертифицированным по международным стандартам ISO, к общему объему произведенной продукции);
— уровень обновления (отношение объема новой продукции, освоенной в производстве, к общему объему произведенной продукции).

Помимо инновационной политики предприятия, существует государственная инновационная политика, являющаяся частью государственной социально-экономической политики. Она определяет цели инновационной стратегии, механизмы поддержки приоритетных инновационных программ и проектов и является фундаментом для проведения инновационной политики предприятия.

Формирование и реализация инновационной политики основываются на создании такой системы, которая позволит в кратчайшие сроки и с высокой эффективностью использовать в производстве интеллектуальный и научно-технический потенциал страны. Благодаря использованию новых информационных технологий этими потенциалами могут воспользоваться как малые, так и крупные организации всех форм собственности.

Инновационная политика — мощный рычаг, с помощью которого можно регулировать циклические спады в экономике, обеспечить ее структурную перестройку и заполнить рынок разнообразной конкурентоспособной продукцией.

В настоящее время инновационная деятельность в России переживает трудные времена. Это связано с тем, что до начала реформ крупномасштабные инновации осуществлялись государством. Поэтому специфика сложившейся на сегодняшний день ситуации заключается в том, что в стране имеются значительные технологические заделы, уникальная научно-производственная база и высококвалифицированные кадры, но в то же время в связи с общим экономическим упадком существует крайне слабая ориентация этого инновационного потенциала на реализацию научных достижений.

Основные трудности в реализации инновационного потенциала связаны как с ограниченностью бюджетного и внебюджетного финансирования, в т.ч. заемных и привлеченных средств, так и с нехваткой собственных средств у организаций, поскольку спад производства и постоянный дефицит денежных средств у организаций не оставляют ресурсов для инновационной деятельности. В связи с этим в последние годы в стране резко упала инновационная активность промышленных предприятий и в ближайшее время не прогнозируется ее существенного роста.

Однако дефицит средств является не единственным фактором спада инновационной активности. Особого внимания и совершенствования также требует инновационная инфраструктура (страхование рисков, венчурные фонды и т.д.), т.е. все то, без чего нельзя обеспечить рост инновационной активности.

Все эти и многие другие проблемы призвана решать инновационная политика государства, главной задачей которой является обеспечение увеличения валового внутреннего продукта страны за счет освоения производства новых видов продукции и технологий, а также расширения рынков сбыта отечественных товаров.

Инновационная политика государства разрабатывается в виде концепции Правительством РФ и является важной частью государственной социально-экономической политики. Она определяет цели инновационной стратегии и механизмы поддержки приоритетных инновационных проектов.

Все мы знаем, что главной проблемой в настоящее время в российской экономике является то, что значительный физический и моральный износ производственных мощностей не позволяет выдержать конкуренцию с западными производителями даже на внутреннем рынке.

Отсюда и появляется необходимость в разработке и реализации инновационной политики государства, главная задача которой заключается в создании такой системы, которая позволит в кратчайшие сроки и с высокой эффективностью использовать в производстве интеллектуальный и научно-технический потенциал страны. Грамотно проводимая инновационная политика сама по себе является мощным инструментом, с помощью которого государство в состоянии преодолеть спад в экономике, обеспечить ее структурную перестройку и насытить рынок разнообразной конкурентоспособной продукцией. Для этого в рамках инновационной политики разрабатывается инновационная программа (федеральная, региональная, отраслевая), которая представляет собой комплекс инновационных проектов и мероприятий, согласованный по ресурсам, исполнителям и срокам их осуществления и обеспечивающий эффективное решение задач по освоению и распространению новых видов продукции и технологий.

Цели и направления инновационной политики государства

Цели и направления инновационной политики государства определяются, прежде всего, характерной особенностью той или иной отрасли, ее производственно-экономическим потенциалом и уровнем конкурентоспособности основной продукции. Все отрасли народнохозяйственного комплекса страны в зависимости от уровня конкурентоспособности своей продукции можно разделить на три группы.

Первая группа отраслей обладает большим конкурентоспособным потенциалом и давно работает на мировом рынке. Это отрасли топливно-энергетического комплекса, химическая и алюминиевая промышленность.

Отрасли второй группы производят продукцию, близкую к конкурентоспособной на мировом рынке. Это оборонная промышленность, машиностроение и др.

Отрасли третьей группы включают в себя агропромышленный комплекс, легкую и пищевую промышленность и др. Их продукция на мировом рынке не котируется, поэтому они ориентированы главным образом на внутренний российский рынок.

Инновационная политика в отношении этих групп отраслей отличается по характеру, масштабам, объему ресурсов и т.д.

В этой связи к основным направлениям государственной инновационной политики можно отнести:

• разработку и совершенствование нормативно-правового обеспечения инновационной деятельности, механизмов ее стимулирования;
• создание системы поддержки инновационной деятельности, развития производства, повышения конкурентоспособности и экспорта наукоемкой продукции;
• развитие инфраструктуры инновационного процесса, включая систему информационного обеспечения, систему экспертизы, финансово-экономическую систему, систему сертификации и продвижения разработок и т.д.;
• развитие малого инновационного предпринимательства путем формирования благоприятных условий для функционирования малых организаций и оказания им государственной поддержки на начальном этапе деятельности;
• совершенствование конкурсной системы отбора инновационных проектов и программ. Реализация в отраслях экономики относительно небольших и быстро окупаемых инновационных проектов с участием частных инвесторов и при поддержке государства позволит поддержать наиболее перспективные производства и организации, усилить приток в них частных инвестиций;
• реализацию приоритетных направлений, способных преобразовывать соответствующие отрасли экономики страны и ее регионов;
• использование технологий двойного назначения, которые применяются как для производства военной техники, так и для продукции гражданского назначения.

Государственная инновационная политика в базовых отраслях направлена на ускоренное промышленное освоение отечественных и зарубежных научно-технических и технологических достижений мирового уровня, воспроизводство природных ресурсов. Особое значение имеют экологические приоритеты инновационной деятельности во всех без исключения отраслях.

Методы реализации инновационной политики государства

Для реализации инновационной политики правительством разработаны конкретные методы, целью которых является обеспечение эффективного внедрения инновационной программы.

Главными методами реализации инновационной политики являются:

• формирование законодательных условий для позитивных изменений в инновационной сфере, т.е. в законодательстве должна предусматриваться разработка соответствующих правовых актов;
• государственная поддержка и стимулирование инвесторов, вкладывающих средства в наукоемкое, высокотехнологичное производство, а также организаций (в период освоения ими инноваций) за счет введения определенных налоговых льгот, государственных гарантий и кредитов;
• совершенствование налоговой системы с целью создания выгодных условий для ведения инновационной деятельности;
• создание условий для формирования совместных предприятий по выпуску отечественной продукции и реализации ее на внешнем рынке, обеспечение рекламы отечественных инноваций за рубежом, вхождение в международные информационные системы для обмена информацией по инновационным проектам;
• обеспечение в зарубежных кредитных линиях квот для развития инновационной инфраструктуры, закупки оборудования в целях реализации инновационных проектов под гарантии государства и лицензий на технологии и ноу-хау для освоения производства новейшей продукции;
• консолидация усилий органов государственной власти и частных инвесторов, направленных на организацию взаимодействия со странами-членами ЕС, СНГ, другими государствами;
• развитие лизинга наукоемкого уникального оборудования;
• участие инновационно-активных организаций в международных конкурсах; выделение государственных инвестиций для реализации инновационных проектов, имеющих общенациональный характер, но не привлекательных для частных инвесторов.

Инновационная политика — это сложный и не всегда лишенный риска процесс, ход которого определяется многими исходными предпосылками: техническими, финансовыми, экономическими и социальными. При этом осознается, что определенная часть проектов новшеств неизбежно окажется нереализованной. Вместе с тем, во всех развитых странах мира делаются попытки создания четкой политики, способной реагировать на быстрые и неожиданные изменения ситуации, поддерживать сложные проекты с высокой степенью технического и финансового риска.

Инновационная политика государства направлена на хозяйственное использование научно-технического потенциала, на укрепление внутренних связей научно-техническом комплексе. Формирование инновационной политики взаимосвязано, прежде всего, с переориентацией системы государственного регулирования на всемерное поощрение предпринимательства, частной инициативы.

Набор методов и средств государственной инновационной политики достаточно широк. Это различного рода мероприятия, стимулирующие инновационную активность бизнеса; корректирование налогового, амортизационного, патентно-лицензионного законодательства; регулирование передачи технологии; система контрактных взаимоотношений; снятие ряда ограничений в отношении охраны окружающей среды, антимонопольное законодательство; различные формы поддержки меж организационной кооперации и малого инновационного бизнеса.

Государство, создавая необходимые условия для реализации инновационной политики, влияет на развитие не только государственного, но и частного сектора инновационной деятельности.

При проведении собственной инновационной политики государство воздействует на производственные инновации и инвестиционный климат. В современном промышленном комплексе доля инвестиций в развитие составляет около 45 % в национальном доходе.

Для целенаправленных действий по стимулированию и регулированию производственных инноваций у государства есть различные рычаги:

1. стимулирующая кредитно-финансовая, налоговая и амортизационная политика;
2. система экономических льгот субъектам инноваций и инвесторам, включая иностранных;
3. поддержка производства новшеств и регулирование отношений на рынках инвестиционных товаров.

Государство может выступить непосредственно в качестве хозяйствующего субъекта (инвестора) при реализации приоритетных точечных инновационных проектов (критические технологии, продукты и услуги в сферах транспорта, связи и энергетики).

Каждый из указанных выше рычагов, воздействующих на инновационное предпринимательство, имеет специфику и масштабные ограничения, связанные с инновационной сферой (отраслью), что отражается при объявлении долгосрочной инновационной политики и выделении текущих приоритетов. В зависимости от бюджетных возможностей, полномочий, делегированных в регионы, значимости инноваций для экономики в целом определяются степень и форма поддержки (участия), а также глубина и метод государственного регулирования. Вместе с тем важные макроэкономические категории, такие, как благоприятные ставки процента и налогов, масштаб кредитных ресурсов, имеют фундаментальное значение для инноваций.

Инновационная политика является составной частью социально-экономической политики. Она должна объединять общими задачами науку, технику, производство, потребление, финансовую систему, образование и быть ориентирована на использование интеллектуальных ресурсов, развитие высокотехнологичных производств и приоритеты экономики.

Реализация этих принципов требует проведения экспертизы и формирования законодательства с точки зрения наиболее эффективного стимулирования инновационной деятельности и обеспечения развития инновационных процессов в основных сферах промышленности, сельского хозяйства и социального комплекса.

Эффективное инновационное развитие предполагает широкий выбор инновационных идей и проектов.

Источниками идей могут быть исследования и разработки, проводимые в стране, достижения мировых науки и технологий, привлекаемых путем закупки лицензий, приобретения или лизинга технологического оборудования (долгосрочная аренда машин, оборудования, сооружений или выдача оборудования напрокат), ноу-хау (технические знания, опыт, документация), передача которых оговаривается при заключении лицензионных договоров и других соглашений.

Преимущества в реализации идей должны получать те из них, которые в конкретных условиях обеспечивают наилучший результат с наименьшими затратами. Важным является формирование инфраструктуры нововведений, способствующей продвижению инноваций на рынок.

Первостепенное значение имеет развитие малого научно-инновационного предпринимательства по следующим направлениям:

— создание структур, объединяющих малые и научно-инновационные предприятия, — бизнес-инновационных центров, инкубаторов бизнеса, технопарков;
— формирование сети институтов финансирования, кредитования, страхования (инвестиционные, инновационные и венчурные коммерческие фонды, страховые компании);
— развитие организаций материально-технического обеспечения (лизинговые, снабженческие фирмы, центры коллективного пользования приборами и оборудованием для проведения научных исследований и опытно-конструкторских работ (НИОКР));
— создание центров передачи технологий, информационных систем обмена проектами и поиска партнеров для реализации совместных проектов на основе доступа к банкам данных по проектам, инвесторам, рынкам сбыта;
— открытие торговых домов, ярмарок, бирж и иных структур, обеспечивающих взаимодействие разработчиков, производителей и потребителей новой продукции и технологий;
— образование структур, оказывающих различные услуги (маркетинговые, рекламные, аудиторские, сертификационные, консалтинговые, юридические). Должен быть создан соответствующий уровень стандартизации, метрологии и сертификации, эффективной патентной системы, обеспечивающей защиту прав на результаты интеллектуального труда.

Механизм реализации инновационных направлений предполагает также использование различного рода регуляторов: льготного налогообложения в научной сфере, субсидирования, льготного долгосрочного кредитования разработчиков и потребителей научно-технической продукции, увеличения затрат на НИОКР, стимулирования труда научных работников, осуществления подготовки кадров.

В современных условиях, когда развитие науки и техники достигло исключительно больших масштабов, ни одна из стран, даже таких, как США, Япония, Германия, Россия, с их огромным научным потенциалом, не в состоянии в равной степени обеспечить развитие всех направлений научно-технического прогресса. Требуются наличие широких связей с внешним миром, научно-техническая специализация, участие в мировом разделении труда, эффективное использование зарубежного научно-технического опыта.

Зарубежный опыт свидетельствует, что в периоды замедления экономического роста в странах не снижают, а, наоборот, увеличивают затраты на науку и технологическое переоснащение производства. Особая значимость придается подготовке кадров, ориентированных на инновационную деятельность.

Для эффективного управления инновационными процессами необходимы мониторинг, оценка инновационной деятельности, прогнозирование НТП, разработка государственных, отраслевых, региональных и межгосударственных научно-технических программ и механизмов их реализации.

Условия реализации инновационной политики государства — это требования (в отдельных случаях предложения) государственных органов власти к развитию инновационной деятельности и реализации ее результатов на внутреннем рынке.

Для государственной реализации инновационной политики государства необходимы институционные и законодательно-правовые преобразования, которые создали бы рыночную инфраструктуру и способствовали бы активизации инновационной деятельности.

Среди институционных преобразований важная роль принадлежит демонополизации в инновационной сфере и развитию малого предпринимательства.

Намечено также создание фонда имущества инноваций для предоставления малым организациям, занимающимся инновационной деятельностью, высвобождающихся производственных площадей и оборудования на льготных условиях. Для развития инновационной деятельности предусмотрен комплекс мер по созданию чисто рыночных структур (например, бирж инноваций для выполнения инновационных проектов, организации торгов ценными бумагами инновационных фирм и информационного обеспечения участников инновационного рынка).

Реализация основных этапов инновационной деятельности, от превращения научно-технических разработок в инновационный продукт, привлекательный для инвестора, производителя и покупателя, до налаживания производства, требует расширения сети технопарков, бизнес-инкубаторов, инновационно-технических центров в тех регионах где сосредоточена инфраструктура, обеспечивающая активизацию инновационного процесса.

Реализация инновационной политики государства невозможна без анализа существующего законодательства в этой области, обоснования нормативов, работающих на эту сферу деятельности, принятия мер к отмене правовых актов, препятствующих развитию инновационной деятельности.

В условиях дефицита собственных денежных средств, а также ограниченности государственной поддержки отечественные организации вынуждены значительную часть ресурсов использовать на финансирование нужд действующего производства и в редких случаях — на освоение новых технологий и наукоемкой конкурентоспособной продукции. Инновационное пространство остается малопривлекательным для отечественного капитала и иностранных инвесторов.

Для проведения активной инновационной политики требуется принятие мер, включающих в себя совершенствование системы государственных инвестиций, кредитной и налоговой политики, внебюджетного финансирования.

Политика государственных инвестиции в инновации должна быть направлена на формирование эффективной структуры государственных расходов, уровень которых не должен быть меньше определенной доли валового внутреннего продукта.

К мерам повышения эффективности расходования бюджетных средств относятся:

• финансирование на безвозвратной основе только инновационных проектов, имеющих общенациональный характер и влияющих на повышение экономической безопасности страны;
• расширение практики конкурсного размещения бюджетных средств для реализации инновационных проектов, представляемых организациями любой формы собственности. В этом случае государственные и привлекаемые частные инвестиции выделяются на паритетных началах;
• совершенствование механизма образования и использования внебюджетных источников для реализации инновационных проектов. Прежде всего, это касается внебюджетных фондов поддержки научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, часть средств которых будет использоваться на финансирование отечественного и зарубежного патентования и поддержание международных патентов, используемых в инновационных проектах.

Важная роль в расширении круга инвесторов, вкладывающих средства в инновации отведена страхованию финансовых рисков. Расширен перечень страховых рисков с включением в него, в частности, технических и других рисков, связанных с реализацией инновационных проектов. Для снижения рисков частных инвесторов предусмотрено участие государства в венчурных фондах и соответствующие государственные гарантии.

Активизация инновационной деятельности требует, с одной стороны, государственного управления и координации действий всех ее субъектов, с другой — интеграции всех заинтересованных структур в реализации инноваций, привлечения инвестиций, создания условий, способствующих инновационному процессу и внедрению достижений науки и техники в экономику страны.

Инновационная политика призвана обеспечить увеличение валового внутреннего продукта страны за счет освоения производства принципиально новых видов продукции и технологий, а также расширения на этой основе рынков сбыта отечественных товаров.

С учетом сегодняшнего состояния экономики инновационная политика на современном этапе рыночных реформ должна способствовать развитию научно-технического потенциала, формированию современных технологических укладов в отраслях экономики, вытеснению устаревших укладов и повышению конкурентоспособности продукции. Определяющей особенностью передачи результатов научных исследований для их освоения в производстве является создание и развитие системы коммерческих форм взаимодействия науки и производства.

Сложившийся уровень спроса на внешнем и внутреннем рынках на продукцию отраслей промышленности будет определять и перспективу их развития, и структурные изменения основных производственных фондов.

Отрасли, вышедшие со своей продукцией на мировой рынок (топливно-энергетический комплекс, металлургия, химия), для закрепления на нем нуждаются в повышении эффективности производственного потенциала. Другие отрасли, производящие потенциально конкурентоспособную на мировом рынке продукцию (машиностроение и оборонный комплекс), нуждаются в государственной поддержке, чтобы выйти на мировой рынок. Большего внимания требует третья группа отраслей, ориентированная в основном на внутренний рынок (пищевая и легкая промышленность, промышленность строительных материалов).

Инновационная политика в отношении этих групп отраслей отличается по характеру, масштабам поддержки, объему ресурсов, необходимых для обновления и модернизации производственного потенциала на основе реализации отечественных достижений науки и техники.

В этой связи к основным направлениям государственной инновационной политики можно отнести:

• разработку и совершенствование нормативно-правового обеспечения инновационной деятельности, механизмов её стимулирования, механизмов её стимулирования, системы институциональных преобразований, защиты интеллектуальной собственности в инновационной сфере и введение её в хозяйственный оборот;
• создание системы комплексной поддержки инновационной деятельности, развития производства, повышения конкурентноспособоности и экспорта наукоемкой продукции. В процессе активизации инновационной деятельности необходимо участие не только органов государственного управления, коммерческих структур, финансово-кредитных учреждений, но и общественных организаций, как на федеральном, так и на региональном уровнях;
• развитие инфраструктуры инновационного процесса, включая систему информационного обеспечения, систему экспертизы, финансово-экономическую систему, производственно-технологическую поддержку, систему сертификации и продвижения разработок, систему подготовки и переподготовки кадров. Накопившееся в течение многих лет отставание имеет в своей основе не низкий потенциал отечественных исследований и разработок, а слабую инфраструктуру инновационной деятельности, отсутствие мотивации товаропроизводителей к реализации новшеств как способа конкурентной борьбы. Это приводит к невостребованности потенциала отечественной прикладной науки и техники;
• развитие малого инновационного предпринимательства путем формирования благоприятных условий для образования и успешного функционирования малых высокотехнологичных организаций и оказания им государственной поддержки на начальном этапе деятельности;
• совершенствование конкурсной системы отбора инновационных проектов и программ. Реализация в отраслях экономики относительно небольших и быстро окупаемых инновационных проектов с участием частных инвесторов и при поддержке государства позволит поддержать наиболее перспективные производства и организации, усилить приток в них частных инвестиций;
• реализацию критических технологий и приоритетных направлений, способных преобразовывать соответствующие отрасли экономики страны и ее регионов. Ключевой задачей формирования и реализации инновационной политики является выбор относительно небольшого числа важнейших базовых технологий, оказывающих решающее влияние на повышение эффективности производства и конкурентоспособности продукции в отраслях экономики и обеспечивающих переход к новому технологическому укладу;
— использование технологий двойного назначения. Такие технологии будут применяться как для производства вооружений и военной техники, так и для продукции гражданского назначения.

Государственная инновационная политика в базовых отраслях и производствах будет направлена на ускоренное промышленное освоение отечественных и зарубежных научно-технических и технологических достижений мирового уровня, воспроизводство природных ресурсов (минерального сырья, ресурсов питьевых и промышленных вод, ресурсов флоры и фауны и др.).

В топливно-сырьевом комплексе инновационная политика будет ориентирована на разработку и внедрение современных методов поиска, разведки и мониторинга запасов, стратегических и дефицитных видов минерального сырья, повышение уровня их извлекаемости и переработки, а также развитие высоконадежных и экологически безопасных систем транспортировки.

В частности:

— в нефтегазовом комплексе — на повышение эффективности геологоразведочных работ, увеличение дебита и извлекаемости на месторождениях с трудно извлекаемыми запасами и с остаточными запасами нефти в обводненных зонах, строительство скважин в шельфовой зоне и в мерзлых породах, углубление переработки газа и конденсата с получением моторного топлива и целевых химических продуктов, а также на создание высоконадежных, экологически безопасных и низко энергоёмких систем транспортировки;
— в нефтеперерабатывающей промышленности — на увеличение производства моторных и реактивных топлив за счет развития процессов глубокой переработки нефти, разработку и создание катализаторов нового поколения, высокооктановых и кислородо-содержащих добавок, а также повышение экологической безопасности и уменьшение энергоемкости;
— в угольной промышленности — на улучшение потребительских свойств угольной продукции на основе создания принципиально новых систем глубокой переработки, обогащение и брикетирование углей, решение проблем приготовления, транспортирования, хранения и сжигания водоугольной суспензии, повышение эффективности открытого способа разработки угольных месторождений на базе применения взрывной технологии и новых модификаций драглайнов, а также повышение эффективности и безопасности подземных работ на базе автоматизированных комплексов и специализированных микропроцессорных контрольных сетей.

В электроэнергетике инновационная политика будет сконцентрирована на создании и использовании парогазовых установок или газотурбинных надстроек паросиловых блоков для электростанций на газообразном топливе и высокоэффективных паросиловых энергоблоков с применением новейших технологий сжигания топлива (циркулирующий кипящий слой, циркулирующий кипящий слой под давлением) для электростанций на твердом топливе, развитии экономически эффективной малой и нетрадиционной энергетики, а также решении проблемы захоронения радиоактивных отходов АЭС, получении экологически чистого высококачественного энергоносителя из низкосортных топлив, разработке экономически эффективных энергоустановок, использующих возобновляемые источники энергии, и повышении эффективности систем передачи электроэнергии на большие расстояния.

В транспортном комплексе инновационная политика будет ориентирована на обновление парка транспортных средств, модернизацию инфраструктуры, применение прогрессивных технологий, повышение технического уровня всех видов транспорта. Это касается обновления железнодорожного подвижного состава, морских, речных и воздушных судов, автотранспортных средств, перегрузочных комплексов, дорожных машин и оборудования, навигационных систем.

В металлургическом комплексе ориентиром является создание сквозных технологических циклов производства, обеспечивающих максимальное ресурсо- и энергосбережение на всех стадиях, расширение сортамента и повышение качества металлопродукции.

Технологическими ориентирами в химической и нефтехимической промышленности являются материало- и энергосберегающие технологии производства широкого спектра синтетических и композиционных материалов, в том числе новых поколений, технологии производства экологически чистых удобрений и ресурсосберегающие малотоннажные химические производства на базе автоматизированных блочно-модульных систем.

В машиностроительном комплексе организации будут ориентированы на технологическое перевооружение общемашиностроительных производств за счет автоматизации процессов проектирования и изготовления машиностроительной продукции, применения прогрессивных методов высокоточной обработки конструкционных материалов и повышения качества поверхностей деталей и металлоконструкций, механизации и автоматизации сборочных процессов, развития современных методов контроля и диагностики деталей и узлов в процессе изготовления и эксплуатации.

Уточняются и формируются приоритеты инновационной политики и в других отраслях экономики: приборостроении, электронике, информатике и вычислительной технике, электротехнике, связи, легкой и пищевой промышленности, сельском хозяйстве, медицинской технике, фармакологии и др. Особое значение имеют экологические приоритеты инновационной деятельности во всех без исключения отраслях. Только посредством использования современных технологий и ноу-хау можно кардинально повлиять на улучшение состояния окружающей среды.

Для реализации инновационной политики будет совершенствоваться система возвратного финансирования инновационных проектов и прикладных разработок, выполняемых за счет средств федерального бюджета на конкурсной основе. В условиях ограниченных возможностей бюджетного финансирования инноваций возрастет необходимость привлечения средств из дополнительных источников (собственных средств организаций, частных инвестиций, средств внебюджетных фондов, заемных средств международных кредитно-финансовых организаций).

Одной из наиважнейших составляющих системной государственной инновационно-инвестиционной политики, как составной части экономической политики является создание механизма финансирования инновационной деятельности для приоритетного развития национальной инновационной системы (НИС). Перспективы развития инновационно-инвестиционной деятельности в России как основы новой стратегии развития важно оцени-вать и реализовывать, акцентировав внимание на проблемах финансовых и материальных ресурсов, решение которых требует как увеличения бюджетных затрат, так и привлечения частных и иностранных инвестиций на эти цели. Проблемным вопросом является определение роли государства в поддержке, прежде всего отечественной науки, образования, инновационной и социальной инфраструктуры, учитывая, что на эти структурные сектора экономики приходится 80-90 % прироста ВВП в развитых странах мира.

Изучение опыта государств с традиционно развитыми рыночными отношениями к вопросам глобального выбора приоритетных областей инновационно-инвестиционной деятельности (включая анализ темпов развития инновационных процессов и склонности об-щества к инновационному предпринимательству; инициирование инновационных программ и т. д.) раскрывает основную причину государственного вмешательства в управление инновациями. Сосредоточивая внимание государства преимущественно на вопросах перспективного характера, государственные стимулирующие воздействия дополняют рыночные механизмы, оказывающие в основном лишь краткосрочное влияние на сферу инноваций. Рыночные ориентиры позволяют предприятиям учитывать сегодняшнюю экономическую ситуацию и вырабатывать определенные прогнозы, но только на ближайшее будущее. В этих условиях приоритет отдается традиционным инновационным процессам, которые обеспечивают высокий «частный эффект» — чаще всего максимум прибыли на вложенный акционерами капитал. При этом могут оказаться невостребованными перспективные инновационные идеи, заключающие в себе долговременный экономический, социальный или другого рода потенциальный «общественный эффект», эффект в будущем. Примерами являются изобретение электричества, атомной энергии, полупроводников в радиоэлектронике и другие научные достижения.

Зарубежный опыт свидетельствует о значительном влиянии глобализации инновационно-инвестиционной политики в генерировании научных достижений и коммерциализации научно-технической деятельности, которая распространяется в мире на уровень привлечения иностранных инвестиций к инновационному обновлению производства.

Инновационно-инвестиционная политика государства в условиях глобализации научно-инновационных процессов должна регулировать рыночными методами простое и расширенное воспроизводство качественного основного капитала, интеллектуального труда, ресурсного потенциала путем стимулирования приоритетного генерирования знаний, создания макротехнологий, производства конкурентоспособной наукоемкой продукции, формирования предпосылок для устойчивого развития социально ориентированной инновационной экономики на основе стабильности и неотвратимости действия инновационно-экономического и законодательно-правового механизмов при постоянном повышении качества институциональных инновационно-инвестиционных систем и совершенствовании мобильности управления организационной системой НИС.

Основной целью государственной инновационно-инвестиционной политики следует считать создание стимулирующих механизмов и поддержание благоприятных условий для прироста инвестиций на основе инноваций в реальный сектор экономики и в обслуживающую социально-инфраструктурную сферу, при поддержании оптимального спроса на рынке инвестиционных ресурсов путем стимулирования экономической заинтересованности участников хозяйственной деятельности в их конечных результатах. Соответственно, основным критерием эффективности современной государственной инновационно-инвестиционной политики является величина прироста инвестиций, а ее функцией — рост макроэкономических, инновационных и социальных результатов, прежде всего достижение устойчивых темпов прироста ВВП за счет инноваций и совершенствования институциональных форм развития производства.

Стимулирование инновационно-инвестиционной деятельности целесообразно обеспечивать за счет предоставления государством (либо по поручению государства) преимуществ инвесторам в рамках устанавливаемых государством стратегических многоаспектных целей — ускорения в целом инвестиционного процесса и повышения его качества на основе расширения инноваций, привлечения инвестиций в приоритетную отрасль, регион или конкретную корпоративную организацию. Преимущества должны предоставляться как иностранным, так и отечественным частным и государственным инвесторам. К основным мерам стимулирования инноваций относятся инвестиционно-финансовые, налоговые, институциональные, а также специальные для иностранных инвесторов и частно-государственного партнерства.

Инвестиционно-финансовые меры предполагают субсидии со стороны государства или частно-государственное финансирование реализации совместных программ и концессионных соглашений, в том числе предоставление льготных кредитов и государственных гарантий инвесторам по возврату их инвестиций и беспрепятственной реализации соглашений по разделу продукции.

Налоговые меры включают в себя применение более низких ставок налога на прибыль по сравнению с действующими, «налоговых каникул» на период освоения инноваций, инвестиционных и реинвестиционных скидок, снижение импортных пошлин. Целесообразно использовать метод освобождения от налога на прибыль на период до пяти лет для компаний, осуществляющих инновационные проекты по созданию высоких технологий и инновационные проекты в особых экономических зонах, а также в новых промышленных или отдаленных районах.

Таким образом, инновационно-инвестиционная политика является стержневой основой перспективной стратегии перехода к инновационной экономике и важнейшим инструментом реализации экономической стратегии государства. Если перспективная инновационно-инвестиционная стратегия будет базироваться на развитии науки и технологий, то потребуются специальные экономические механизмы и законодательно-правовые методы для системной реализации инновационного направления социально-экономического развития.

При формировании инновационной политики организации важно учитывать степень «скрытых потребностей» в нововведениях, а именно:

а) потребность предвосхищаемую, которая возникает в случае, когда необходимая потребность ощущалась пользователями до появления нововведения и когда действия были направлены на сокращение временного разрыва (мгновенная фотография);
б) появившаяся после открытия или изобретения потребность (рентген, беспроводная связь, телеграф);
в) потребность, которая не возникала длительное время после открытия или изобретения (лазеры, оптимальный раскрой листа);
г) негативная потребность, или фактический отказ, отмечается в случае, когда одна из групп потенциальных пользователей отрицает потребность и задерживает реализацию нововведения (швейные машины).

Проблема выявления потребности в инновации значительно упрощается при использовании процессной ориентации организации, т. е. все разработки на предприятии координируются с соответствующими разработками, проводимыми на предприятиях-клиентах.

Процесс разработки инновационной политики организации может быть представлен следующими этапами:

I этап – систематизация поступающих идей:

а) сбор информации о технологических изменениях на рынке, об инновациях, поступающих из конструкторских и технологических подразделений, служб маркетинга, сбытовых подразделений, торговых посредников, конечных потребителей (пожелания, требования, рекламации);
б) сбор информации о потенциальных возможностях организации в отношении разработки и освоения продукции, определение степени и размеров риска;
в) сбор информации о целевых рынках и долгосрочных тенденциях их развития.

II этап – отбор выявленных идей и разработка новых идей (инновации):

а) определение возможностей практической реализации идей;
б) выяснение степени технологической общности новых и традиционных изделий;
в) определение соответствия инновации стратегии развития.

III этап – анализ экономической эффективности инноваций:

а) четкое знание момента начала разработки инновации, когда идея приобретает вид конкретного проекта;
б) определение технико-экономических характеристик инновации, оценка ее качества;
в) определение расходов (инвестиций) на разработку и внедрение инновации, а также сроков их окупаемости;
г) расчет необходимых ресурсов для разработки инновации: финансовых, кадровых, материально-технических;
д) определение сроков внедрения инновации;
е) анализ и оценка рентабельности инновации.

IV этап – разработка инновации:

а) разработка конкретной инновационной программы с четким разделением обязанностей по подразделениям организации;
б) разработка и проведение необходимых испытаний (проверка на экологичность, безопасность и пр.).

V этап – принятие решения о внедрении инновации в производство на основе программы маркетинга по инновации, отражающей:

а) коммерческое обоснование инновации: рентабельность, степень удовлетворения спроса и потребностей, каналы и методы продажи, наличие опыта в продаже;
б) производственные возможности организации: использование имеющихся мощностей, обеспеченность ресурсами, квалифицированными кадрами;
в) финансовые возможности: общая сумма инвестиций в освоении и продаже инноваций, источники финансирования, предполагаемые результаты – прибыльность или убыточность на расчетный период;
г) соответствие нормативным показателям – стандартам, государственным нормам и т. д.;
д) обеспечение патентной защиты инновации.

Цели инновационной политики

Основными целями государственной инновационной политики Российской Федерации являются:

— создание экономических, правовых и организационных условий для инновационной деятельности;
— повышение эффективности производства и конкурентоспособности продукции отечественных товаропроизводителей на основе создания и распространения базисных и улучшающих инноваций;
— содействие активизации инновационной деятельности, а также развитию рыночных отношений и предпринимательства в инновационной сфере;
— расширение государственной поддержки инновационной деятельности, повышение эффективности использования государственных Ресурсов, направляемых на развитие инновационной деятельности;
— содействие расширению взаимодействия субъектов Российской Федерации при осуществлении инновационной деятельности;
— осуществление мер по поддержке отечественной инновационной продукции на международном рынке и по развитию экспортного потенциала Российской Федерации.

Государственная инновационная политика Российской Федерации формируется и осуществляется исходя из следующих основных принципов:

— признание приоритетного значения инновационной деятельности для повышения эффективности уровня технологического развития общественного производства, конкурентоспособности наукоемкой продукции, качества жизни населения и экологической безопасности;
— обеспечение государственного регулирования инновационной деятельностью в сочетании с эффективным функционированием конкурентного механизма в инновационной сфере;
— концентрация государственных ресурсов на создании и распространении базисных инноваций, обеспечивающих прогрессивные структурные сдвиги в экономике;
— создание условий для развития рыночных отношений в инновационной сфере и пресечение недобросовестной конкуренции в процессе инновационной деятельности;
— создание благоприятного инвестиционного климата при осуществлении инновационной деятельности;
— государственная охрана прав и интересов субъектов инновационной деятельности и интеллектуальной собственности, созданной в процессе осуществления инновационной деятельности;
— активизация международного сотрудничества Российской Федерации в инновационной сфере;
— укрепление обороноспособности и обеспечение национальной безопасности государства в результате осуществления инновационной деятельности.

Основными приоритетными направлениями инновационной поли-тики, осуществляемой государством на современном этапе развития нашей страны, являются:

1) работы по созданию, освоению и распространению техники и технологий, которые ведут к кардинальным изменениям в технологическом базисе страны. Эти работы носят, как правило, межотраслевой характер и не могут быть решены при существующем монопродуктовом (отраслевом) принципе организации и планировании производства;
2) работы по крупным отраслевым научно-техническим проектам, требующие масштабной концентрации ресурсов, которые не под силу отдельным предприятиям;
3) научно-техническое обеспечение мероприятий, направленных на реализацию социальных целей общества (через развитие здравоохранения, образования, культуры, охраны окружающей среды, инфраструктуры);
4) направления НТП, связанные с международным разделением труда и внешнеэкономической деятельностью государства.

В государственных структурах инновационная функция распределяется между федеральным, региональным и муниципальным уровнями. Основным механизмом реализации государственной инновационной функции социальной сферы является государственная социальная политика.
Финансово-экономическое обеспечение научно-технической и инновационной деятельности. Финансирование научной, научно-технической и инновационной деятельности осуществляется за счет государственных и рыночных источников. Задача органов власти региона состоит в совершенствовании механизма государственных закупок научно-технических услуг, в стимулировании платежеспособного спроса научных услуг, привлечении внебюджетных средств на научную и инновационную деятельность, создании региональных и межрегиональных специализированных организаций, предоставляющих финансовые ресурсы (кредиты). По мере развития экономики, следует довести долю расходов на науку в валовом внутреннем продукте РФ до уровня развитых стран.

Нужно, чтобы в законодательном порядке было обеспечено финансирование из регионального бюджета расходов на проведение фундаментальных исследований, выполнение высокоэффективных прикладных исследований и разработок, развитие инновационной инфраструктуры. Система государственного финансирования научно-исследовательских разработок и расходования организациями выделенных ассигнований должна быть «прозрачной», для того чтобы исключить злоупотребления и обеспечить эффективность использования бюджетных средств.

Финансирование за счет регионального бюджета проектов фундаментальных исследований должно осуществлять в рамках региональных и федеральных целевых программ и на долевых началах с федеральными государственными заказчиками (например, Российским фондом фундаментальных исследований, Российским гуманитарным научным фондом, другими специализированными фондами). При этом должно быть обеспечена максимальная объективность при проведении конкурсных отборов проектов и их экспертизе.

Государственная финансовая поддержка научно-технической и инновационной деятельности предполагает использование следующих методов финансирования инновационной деятельности:

— предоставление целевых субвенций на погашение налоговых льгот инновационным организациям;
— компенсации процентной ставки банковских кредитов, полученных для реализации инновационных проектов;
— принятие на счет бюджета части расходов по содержанию объектов материальной инфраструктуры, используемой организациями инновационной инфраструктуры (содержание помещений, коммунальные расходы, услуги электронной связи, приобретение права пользования платными информационными ресурсами);
— государственный заказ на организацию участия и проведение презентаций разработок и технологий научных организаций и учреждений региона на международных, межрегиональных выставках и ярмарках.

Развитие региональной инновационной инфраструктуры.

Инновационная инфраструктура определяется как совокупность взаимосвязанных, взаимодополняющих производственно-технических систем, организаций, фирм и соответствующих организационно-управляющих систем, необходимых и достаточных для эффективного осуществления инновационной деятельности и реализации инноваций.

Инновационная инфраструктура предопределяет темпы (скорость) развития экономики страны и рост благосостояния ее населения. Опыт развитых стран мира подтверждает, что в условиях глобальной конкуренции на мировом рынке неизбежно выигрывает тот, кто имеет развитую инфраструктуру создания и реализации инноваций, кто владеет наиболее эффективным механизмом инновационной деятельности. Поэтому для эффективного функционирования инновационной экономики страны инновационная инфраструктура должна быть функционально полной.

Развитие инновационной инфраструктуры предусматривает создание информационно-технологичеких центров, центров трансфера технологий, научно-технологических парков, бизнес-инкубаторов, сети других организаций, оказывающих консалтинговые, информационные, финансовые и другие виды услуг, направленные на поддержку и развитие инновационной деятельности в регионе.

Государственная инновационная политика – это составная часть социально-экономической политики, которая выражает отношение государства к инновационной деятельности, определяет цели, направления, формы деятельности органов государственной власти РФ в области науки, техники и реализации достижений науки и техники. Представляется в разрабатываемых правительством Российской Федерации концепции социально-экономического развития Российской Федерации на долгосрочную перспективу и программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу.

Государственная инновационная политика РФ формируется и осуществляется исходя из следующих основных принципов:

• признание приоритетного значения инновационной деятельности для повышения эффективности уровня технологического развития общественного производства, конкурентоспособности наукоемкой продукции, качества жизни населения и экономической безопасности;
• обеспечение государственного регулирования инновационной деятельности в сочетании с эффективным функционированием конкурентного механизма в инновационной сфере;
• концентрация государственных ресурсов на создании и распространении базисных инноваций, обеспечивающих прогрессивные структурные сдвиги в экономике;
• создание условий для развития рыночных отношений в инновационной сфере и пресечение недобросовестной конкуренции в процессе инновационной деятельности;
• создание благоприятного инвестиционного климата при осуществлении инновационной деятельности;
• активизация международного сотрудничества РФ в инновационной сфере;
• укрепление обороноспособности и обеспечение национальной безопасности государства в результате осуществления инновационной деятельности.

Формирование и осуществление государственной инновационной политики Российской Федерации обеспечивают органы государственной исполнительной власти Российской Федерации, назначаемые Правительством Российской Федерации. Инновационная политика субъектов Российской Федерации формируется и реализуется органами государственной власти субъектов Российской Федерации с учетом государственной инновационной политики Российской Федерации и интересов регионов. К разработке и реализации государственной инновационной политики могут привлекаться общественные объединения, действующие в пределах полномочий, установленных законодательством Российской Федерации.

Приоритеты инновационной политики

Основу государственной инновационной политики составляет система приоритетов (приоритетные направления развития науки и технологий, критические технологии, федеральные целевые программы), позволяющая конкретизировать ее цели, направления, задачи, стратегии.

Приоритетные направления развития науки и технологий — это те тематические области, которые обеспечивают основной вклад в научно-технологическое развитие страны и в достижение текущих и долгосрочных целей социально-экономического развития. К ним относятся: производственные технологии, электроника и информационные технологии, новые материалы, науки о жизни и биотехнология. Данные направления конкретизируются через критические технологии (КТ). Критические технологии — это комплексные, универсальные технологии, применимые во многих сферах экономики, соответствующие современным направлениям научно-технического прогресса (НТП) и обеспечивающие экономическую безопасность страны, ее высокие позиции в сфере международной конкуренции.

Инновационная инфраструктура — это совокупность объектов инновационной деятельности и взаимосвязей между ними, которые производят новые знания и новшества, преобразуют их в новые продукты и услуги, обеспечивают их распространение и потребление в условиях рынка. Инновационная инфраструктура является связующим звеном между результатами научных исследований и рынком, государством и предпринимательским сектором экономики. Основу инфраструктуры национальной инновационной системы составляют центры трансфера технологий, инновационно-технологические центры, технопарки и территории высоких технологий, фонды поддержки научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, фонды стартового и венчурного финансирования, центры подготовки специализированных кадров (персонала) и по информационному обеспечению инновационной деятельности и др.

Обычно выделяются, по крайней мере, следующие виды (подсистемы) инновационной инфраструктуры:

1. финансовая: различные типы фондов (бюджетные, венчурные, страховые, инвестиционные), а также другие финансовые институты, такие как, например, фондовый рынок, особенно в части высокотехнологичных компаний;

2. производственно-технологическая (или материальная): технопарки, инновационно-технологические центры, бизнес-инкубаторы и т.п.;

3. информационная: собственно базы данных и знаний и центры доступа, а также аналитические, статистические, информационные и т.п. центры (т.е. организации, оказывающие услуги);

4. кадровая: образовательные учреждения по подготовке и переподготовке кадров в области научного и инновационного менеджмента, технологического аудита, маркетинга и т.д.;

5. экспертно-консалтинговая: организации, занятые оказанием услуг по проблемам интеллектуальной собственности, стандартизации, сертификации, а также центры консалтинга, как общего, так и специализирующегося в отдельных сферах (финансов, инвестиций, маркетинга, управления и т.д.).

Во всех перечисленных выше случаях субъектам инновационной деятельности предоставляется доступ к некоторым видам необходимых им ресурсов и услуг, а именно (в соответствии с принятым выше порядком):

§ к финансовым ресурсам напрямую, либо через получение доли в рыночной стоимости субъектов;

§ к зданиям, сооружениям, оборудованию, приборам и т.д.;

§ к необходимой информации;

§ к кадровым ресурсам требуемой квалификации, либо системам, обеспечивающим повышение их квалификации;

§ к различного вида специальным услугам, которые могут быть оказаны данному субъекту инновационной деятельности.

Инновации классифицируются по следующим признакам:

1. значимость (базисные, улучшающие, псевдоинновации);

2. направленность (заменяющие, рационализирующие, расширяющие);

3. место реализации (отрасль возникновения, отрасль внедрения, отрасль потребления);

4. глубина изменения (регенерирование первоначальных способов, изменение количества, перегруппировка, адаптивные изменения; новый вариант, новое поколение, новый вид, новый род);

5. разработчик (разработанные силами предприятия, внешними силами);

6. масштаб распространения (для создания новой отрасли, применение во всех отраслях);

7. место в процессе производства (основные продуктовые и технологические, дополняющие продуктовые и технологические);

8. характер удовлетворяемых потребностей (новые потребности, существующие потребности);

9. степень новизны (на основе нового научного открытия, на основе нового способа применения к давно открытым явлениям);

10. время выхода на рынок (инновации-лидеры, инновации-последователи);

11. причина возникновения (реактивные, стратегические);

12. область применения (технические, технологические, организационно-управленческие, информационные, социальные и т.д.).

По значимости различают базисные инновации, которые реализуют крупные изобретения и становятся основой формирования новых поколений и направлений техники; улучшающие инновации, обычно реализующие мелкие и средние изобретения и преобладающие на фазах распространения и стабильного развития научно-технического цикла; псевдоинновации, направленные на частичное улучшение устаревших поколений техники и технологий.

По направлениям воздействия на процесс производства инновации могут быть расширяющими (нацелены на глубокое проникновение в различные отрасли и рынки имеющихся базисных инноваций), рационализирующими (по сути, близки к видоизменениям) и заменяющими (предназначены для замены старых продуктов или технологий новыми, основанными на выполнении той же функции).

Классификация инноваций по глубине вносимых изменений позволяет последовательно проследить переходы от инноваций более низкого уровня к более высокому:

• регенерирование первоначальных свойств системы, сохранение и обновление ее существующих функций;
• изменение количественных свойств системы, перегруппировка составных частей системы с целью улучшения ее функционирования;
• адаптивные изменения элементов производственной системы с целью приспособления друг к другу;
• новый вариант — простейшее качественное изменение, выходящее за рамки простых адаптивных изменений;
• новое поколение — меняются все или большинство свойств системы, но базовая концепция сохраняется;
• новый вид — качественное изменение первоначальных свойств системы, первоначальной концепции без изменения функционального принципа;
• новый род — высшее изменение в функциональных свойствах системы, которое меняет ее функциональный принцип;
• радикальные (базовые);
• улучшающие;
• модификационные (частные).

По масштабам распространения могут быть выделены локальные инновации, развивающие имеющиеся базисные технологии; отраслевые инновации, ставшие основой для новой отрасли; и глобальные инновации, которые находят применение во всех отраслях.

По характеру удовлетворяемых потребностей инновации могут быть ориентированы на существующие потребности или могут создавать новые.

По степени новизны инновации могут быть основаны на новых открытиях или быть созданными па основе нового способа, примененного к открытым явлениям.Также, по типу новизны для рынка инновации делятся на:

• новые для отрасли в мире;
• новые для отрасли в стране;
• новые для данного предприятия (группы предприятий).

По причинам возникновения инновации можно разделить на реактивные, обеспечивающие выживание фирмы, представляющие собой реакцию на нововведения, осуществленные конкурентом; и стратегические — инновации, внедрение которых имеет упреждающий характер с целью получения конкурентных преимуществ в перспективе.

По области применения инновации весьма своеобразны: технические появляются обычно в производстве продуктов с новыми или улучшенными свойствами; технологические возникают при применении улучшенных, более совершенных способов изготовления продукции; организационно-управленческие связаны, прежде всего, с процессами оптимальной организации производства, транспорта, сбыта и снабжения; информационные решают задачи организации рациональных информационных потоков в сфере научно-технической и инновационной деятельности, повышения достоверности и оперативности получения информации; социальные направлены на улучшение условий труда, решение проблем здравоохранения, образования, культуры.

По месту инноваций в системе (на предприятии) можно выделить:

• инновации «на входе» предприятия (изменения в выборе сырья, материалов, машин и оборудования, информации и др.);
• инновации «на выходе» предприятия (изделия, услуги, технологии, информация и др.);
• инновации системной структуры предприятия (управленческой, производственной, технологической).

Научно-исследовательским институтом системных исследований (РНИИСИ) предложена расширенная классификация инноваций с учетом сфер деятельности предприятия. Согласно этому признаку инновации подразделяются на:

• технологические;
• производственные;
• экономические;
• торговые;
• социальные;
• в области управления.

В теории инновационного менеджмента выделяют общую (традиционную) классификацию инноваций и инновационных продуктов и классификацию инноваций, учитывающую развитие технологий на основе «подрывных» инноваций.

Основу общей (традиционной) классификации инноваций и инновационных продуктов составляют следующие признаки.

Как источник идеи для инновации могут выступать:

• открытие, научная идея, научная теория, явление;
• изобретение, ряд изобретений, лицензии;
• рационализаторские предложения;
• прочие ситуации.

Вид новшества:

• продукта, его конструкции или устройства, системы и механизма;
• технологии, метода, способа;
• материала, вещества;
• живых организмов, растений;
• постройки, здания, сооружения, офиса, цеха или участка, другого архитектурного решения;
• информационного продукта (проекта, исследования, разработки, программы и т.п.;
• услуги;
• прочих решений.

По областям применения в научно-производственном процессе в сфере промышленности, транспорта, связи и сельского хозяйства выделяются следующие виды инноваций:

• научно-исследовательские, которые изменяют процесс в сфере НИОКР;
• технические или продуктовые, которые появляются обычно в производстве продуктов с новыми или улучшенными свойствами, ведут к изменению технологий деловых процессов у потребителя;
• технологические, которые возникают при применении улучшенных, более совершенных способов изготовления продукции, ведут к изменению технологий деловых процессов у потребителя;
• информационно-коммуникационные, которые ведут к изменению технологий обработки информации и технологии связи у потребителя;
• маркетинговые, которые ведут к изменениям в исследовании рынков и работе на них, изменениям брэндов товаров и организаций;
• логистические, которые ведут к изменениям в сфере организации движения потоков, снабжении и сбыте.
• организационно-управленческие, которые ведут к изменениям в организационном механизме и системе управления, совершенствуют их;
• социально-экономические, правовые и другие, которые изменяют социальные, экономические и правовые условия функционирования предприятия.

По областям применения в сферах обслуживания:

• образование;
• питание;
• спорт и молодежь;
• культура;
• здравоохранение;
• правовое обслуживание и охрана;
• туризм;
• торговля;
• финансовое обслуживание;
• другие.

По уровню новизны инновационные товары и услуги могут распределяться на обладающие признаками:

• мировой новизны;
• отечественной новизны;
• отраслевой новизны;
• новые для фирмы;
• расширение имеющейся гаммы товаров, ассртимента, портфеля товаров и услуг;
• обновленные товары и услуги;
• товары и услуги с измененным позиционированием;
• с сокращенными издержками (производственные инновации).

Масштабы распространения инноваций:

• транснациональные;
• народнохозяйственные и федеральные;
• региональные;
• муниципальные;
• в рамках объединений и ассоциаций;
• в рамках организации;
• в рамках подразделения.

Широта воздействия инноваций:

• глобальна, мировая;
• народнохозяйственная, национальная;
• отраслевая;
• локальная.

Темпы осуществления инноваций:

• быстрые, нарастающие;
• замедленные, равномерные;
• медленные, затухающие.

Стадии жизненного цикла инноваций, с которых начинается инновационный процесс для данной организации и которыми он заканчивается:

• исследования;
• разработки;
• промышленное производство;
• маркетинг;
• логистика;
• диффузия;
• рутинизация;
• сервисная поддержка.

По преемственности выделяют следующие инновации:

• открывающие, за которыми может следовать поток новых инноваций, на которых основан мультипликационный эффект;
• закрывающие — инновации, закрывающие ряд отраслей;
• замещяющие;
• отменяющие;
• ретровведения.

Эволюция инновационных стратегий и инновационного бизнеса согласно концепции К. Кристенсена предполагает периодическую смену «подрывных» и поддерживающих технологических инноваций и их приложений — инновационных продуктов и услуг.

«Подрывные» технологии — те, которые идут на смену устоявшимся и развитым технологиям. Они ведут с собой новые продукты и новые услуги, которые сменяют прежние. «Подрывные» инновации, стратегии постепенно вытесняют поддерживающие инновации. Вместе с ними изменяется весь инновационный бизнес.

2.Использование показателей PI и ARR в инвестиционном анализе (на примере)

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств (оценить эффективность инвестиционного проекта).

Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

Чистая приведенная стоимость – NPV (Net Present Value)

Индекс рентабельности инвестиций – PI (Profitability Index)

Внутренняя норма прибыли – IRR (Internal Rate of Return)

Модифицированная внутренняя норма прибыли – MIRR (Modified Internal Rate of Return)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP (Discounted Payback Period)

2. Основанные на учетных оценках («статистические» методы):

Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period)

Коэффициент эффективности инвестиций – ARR (Accounted Rate of Return)

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI). Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если: РI>1, то проект следует принять; РI<1, то проект следует отвергнуть; РI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирование показателей дохода; доход характеризуется показателем среднегодовой прибыли (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) в % отношении, рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости активов (RV), то ее оценка должна быть исключена. Формула ARR имеет следующий вид:

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Вопросы

4. а также новый способ коммерческого использования товара либо замена одного товара на аналогичный, но более дешевый;

5. получение нового источника сырья или полуфабрикатов для производства товара;

6. организационно-управленческие нововведения и реорганизация предприятия.

Шумпетер отличал прибыль предпринимателя от платы за управление предприятием и премии за риск ведения бизнеса. Он прямо относил их в затраты производства. Кстати, Шумпетер утверждал, что собственно предприниматель никогда не несет риска от внедрения своих инноваций. Если его дело терпит крах, то убытки несет кредитор, владелец капитала, предоставивший ему заем на организацию бизнеса. Если же предприниматель приобретал факторы производства на собственные средства, то тоже он терпит убытки как кредитор, но не как предприниматель. Единственное, чем он рискует, — это своей репутацией.

Погоня предпринимателей за прибылью влечет за собой постоянные нововведения в производстве и, следовательно, является «двигателем» экономического и технического прогресса. «Без развития нет предпринимательской прибыли, а без последней не бывает развития».⁶ В статичном же мире нет места для прибыли: предпринимателя как такового нет, его заменяет обычный управляющий, получающий плату за управление. Он не несет убытков и не получает соответственно никакой прибыли. Впрочем, это не относится к возможности извлечения монопольной прибыли в условиях статичной экономики.

Шумпетер выделил три условия, при которых предприятие в результате внедрения нововведений получает положительную прибыль: во-первых, цена при увеличении предложения товара после внедрения нововведения не должна быть ниже цены до внедрения или, по крайней мере, предельный продукт труда должен быть не ниже первоначального; во-вторых, затраты на «эксплуатацию» нововведения (например, нового станка) не должны превышать затраты на производство того же количества товара до внедрения, и, в-третьих, то же самое следует сказать и о возможном повышении цен факторов производства в результате внедрения инновации (например, необходимость платить более высокую заработную плату рабочим более высокой квалификации).

Однако, когда один предприниматель вследствие своих инноваций в определенной области начинает получать прибыль, он через некоторое время сталкивается с возрастающей конкуренцией со стороны других предпринимателей, решивших воспользоваться плодами его нововведения, устаревшие предприятия вытесняются с рынка, норма прибыли понижается, и в итоге устанавливается новое равновесие на новом уровне цен, а Новатор вынужден искать новые пути извлечения прибыли.

Фактически Шумпетер рассматривал прибыль как доход особого фактора производства — предпринимательства, т. е. прибыль, по его словам, «стоимостное выражение того, что создает предприниматель, подобно тому, как заработная плата — стоимостное выражение того, что создает рабочий».⁷ Однако между прибылью и другими видами доходов есть существенная разница: не существует «предельной производительности предпринимателя»; предпринимательская прибыль — это временное и уникальное по размеру в каждом конкретном случае явление, не зависящее от прибылей других предпринимателей, к тому же предпринимательский талант ни в коей мере не является ни бесконечно делимым, ни однородным товаром.

5.Инвестиции. ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ…» . Субъект и объект инвестиций

инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (далее — субъекты инвестиционной деятельности), являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.

Субъектами инвестиций являются реципиенты — предприятия, организации, использующие инвестиции. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые, посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица (в том числе иностранные), а также государства и международные организации.

Основной субъект инвестиционной деятельности — инвестор — осуществляет вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивает их целевое использование. В качестве инвесторов могут выступать:
— органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;
— российские физические и юридические лица, предпринимательские объединения и другие юридические лица;
— иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации.

Реальные (прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.

Финансовыеинвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.

Интеллектуальные инвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др.

Источники инвестиций

Инвестиционная деятельность предприятия может финансироваться из разных источников. Разнообразие последних объясняется как нехваткой собственных ресурсов предприятия, так и различием интересов, преследуемых субъектами инвестиционной деятельности. Источники инвестиций на предприятии делятся на собственные и заемные.

К собственным источникам инвестиций принято относить:

– собственные финансовые средства, формирующиеся в результате начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на нужды инвестирования, сумм, выплаченных страховыми компаниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных и других бедствий;

– иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность в виде патентов, программных продуктов, торговых марок);

– привлеченные средства в результате выпуска и продажи предприятием акций;

– средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе;

– благотворительные и другие аналогичные взносы.

К заемным источникам инвестиций обычно относят: инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ, республик и прочих субъектов РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов, которые выделяются в основном на финансирование федеральных, региональных или отраслевых целевых программ (безвозмездное финансирование из этих источников фактически превращает их в источник собственных средств); иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий (организаций) различныхформ собственности и частных лиц(привлечение иностранных инвестиций обеспечивает развитие международных экономических связей); различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства на возвратной основе, кредиты банков и других институциональных инвесторов, предприятий, векселя и другие средства.

В зависимости от того, какие источники финансирования привлекает фирма для финансирования своей инвестиционной деятельности, выделяют и следующие основные формы финансирования инвестиций:

– самофинансирование – финансирование инвестиционной деятельности полностью за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников; обычно используется при реализации краткосрочных инвестиционных проектов с невысокой нормой рентабельности;

– кредитное финансирование используется, как правило, в процессе реализации краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций;

– долевое финансирование – комбинация нескольких источников финансирования; самая распространенная форма финансирования инвестиционной деятельности, которая может применяться при реализации разнообразных инвестиционных проектов. При выборе источников финансирования инвестиционной деятельности вопрос должен решаться фирмой с учетом многих факторов:

– стоимости привлекаемого капитала;

– эффективности отдачи от него;

– соотношения собственного и заемного капиталов, определяющего уровень финансовой независимости фирмы;

– риска, возникающего при использовании того или иного источника финансирования.

Т2.Методы оценки эффективности инвестиций

Инвестиционный проект

Классификация методов оценки эффективности инвестиций (не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование)

Статистические методы

5.Расчет нормы прибыли на капитал на предприятиях с разной структурой финансирования (на примере двух предприятий)

6. Расчет NPV при условии одинаковых денежных поступлений в течение периода реализации проекта. α_n — коэффициент приведения годовой ренты

Расчет NPV при последовательном инвестировании финансовых ресурсов в течение нескольких лет

Индекс рентабельности

Рассмотрение альтернативных проектов с учетом показателей NPV и PI

ARR учетная (бухгалтерская) норма доходности

IRR — Внутренняя норма доходности

Связь между уровнем рентабельности и авансированным капиталом

Реальная ставка дисконтирования

Анализ альтернативных проектов

Т3. Анализ отчета о движении денежных средств инвесторами

Содержание отчета о движении денежных средств (ОДДС)

2. МСФО (IAS) 7 «Отчеты о движении денежных средств» и ПБУ 23/2022 (формирование операционного, инвестиционного и финансового отчетов)

Анализ качества денежных потоков

Формирование операционного отчета прямым м косвенным методом

Т4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

Инфляция, темп инфляции, инфляционный риск

2. Инфляционная коррекция (корректировка) денежных потоков

Номинальная ставка дисконтирования

Индекс цен на конкретный товар, общий (базисный) индекс инфляции, степень неоднородности инфляции

Формула Фишера

Т5. Природа риска и показатели его измерения

1. При рассмотрении альтернативных вариантов использование показателей среднего ожидаемого значения, дисперсии и стандартного отклонения

Использование в инвестиционном анализе при оценки рисков коэффициента вариации (V)

Метод сценариев

При разработке управленческих решений широкое использование находит метод сценариев, также дающий возможность оценить наиболее вероятный ход развития событий и возможные последствия принимаемых решений.

Разрабатываемые специалистами сценарии развития анализируемой ситуации позволяют с тем или иным уровнем достоверности определить возможные тенденции развития, взаимо-связи между действующими факторами, сформировать картину возможных состояний, к которым может прийти ситуация под влиянием тех или иных воздействий.

С одной стороны, профессионально разработанные сценарии позволяют более полно и отчетливо определить перспективы развития ситуации как при наличии различных управляющих воздействий, так и при их отсутствии.

С другой стороны, сценарии ожидаемого развития ситуации позволяют своевременно осознать опасности, которыми чреваты неудачные управленческие воздействия или неблагоприятное развитие событий.

Сопоставление и оценка возможных сценариев развития ситуации под влиянием как различных управляющих воздействий, так и фоновых факторов, не зависящих от действий ЛПР, способствуют принятию подчас единственно верных решений.

Высказывается мнение , что необходимость в предвидении наиболее вероятного развития ситуации впервые возникла с появлением промышленного производства, поскольку при сезонно повторяющемся сельскохозяйственном производстве в этом не было никакой необходимости.

Полностью согласиться с такой точкой зрения трудно, поскольку испокон веков человечество воевало, время от времени вело грандиозное строительство, и без представления возможного развития ситуации такие целенаправленные действия вряд ли были бы возможны.

В то же время прототипы метода сценариев мы нередко находим в разные времена в разных странах.

Так, в примере, приводившемся нами раньше, Кутузов, собравший военный совет в Филях и прослушавший различные варианты возможных действий, оценивал различные сценарии развития войны с французами, предлагавшиеся военачальниками. Он, сопоставив их сильные и слабые стороны, пришел к тяжелому, но, пожалуй, единственно верному решению — оставить Москву, обрекая ее на пожары и разрушения.

Однако последующее развитие событий подтвердило его правоту.

Предпочтенный им сценарий развития событий — Государственный деятель, занимающий ответственный пост, бизнесмен, принимающий важное для судьбы проекта решение, финансист, анализирующий фондовый рынок, хирург накануне сложной нетрадиционной операции, конструктор, закладывающий основы принципиально нового объекта, при принятии важных решений, как правило, пытаются предугадать возможный сценарий развития событий, с тем чтобы принять решение, обеспечивающее успех.

Считается, что сценарии для прогнозирования развития сложных систем первым использовал Герман Кан . Первые из разработанных сценариев носили преимущественно описательный характер. Впоследствии метод сценариев был в значительной степени развит за счет использования более точных качественно-количественных моделей.

Метод сценариев предполагает создание технологий разработки сценариев, обеспечивающих более высокую вероятность выработки эффективного решения в тех ситуациях, когда это возможно, и более высокую вероятность сведения ожидаемых потерь к минимуму в тех ситуациях, когда потери неизбежны.

В настоящее время известны различные реализации метода сценариев, такие, как:

1. получение согласованного мнения,

2.повторяющаяся процедура независимых сценариев,

3.использование матриц взаимодействия и др.

Метод получения согласованного мнения является, по существу, одной из реализаций метода Делфи, ориентированной на получение коллективного мнения различных групп экспертов относительно крупных событий в той или иной области в заданный период будущего.

К негативным моментам этого метода можно отнести недостаточное внимание, уделяемое взаимозависимости и взаимодействию различных факторов, влияющих на развитие событий, а также динамике развития ситуации.