Тема 14. анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
В инвестиционном менеджменте постоянно приходится считаться сфактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств (капитала в денежной форме).
Влияние инфляции сказывается на многих аспектах инвестиционной деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налоговых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих инвестиционных доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных инвестиционных операций предприятия.
Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты инвестиционной деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора в процессе инвестиционного менеджмента.
Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами инвестиционной деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его инвестиционных активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь инвестиционных доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных инвестиционных операций.
Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожидаемых среднемесячных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий период. Результаты прогнозирования служат основой последующего учета фактора инфляции в инвестиционной деятельности предприятия.
а) При прогнозировании годового темпа инфляциииспользуется следующая формула:
| ТИг = (1 ТИм)12 — 1 , | (46) |
где ТИг —прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью;
ТИм — ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный десятичной дробью.
б) При прогнозировании годового индекса инфляциииспользуются следующие формулы:
| ИИг=1 ТИг или ИИг= (1 ТИм)12 , | (47) |
где ИИг— прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью;
ТИг — прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведенной формуле);
ТИм —ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью.
Методический инструментарий формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляцииосновывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на инвестиционном рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:
где iр—реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;
i— номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;
ТИ—темп инфляции (фактический или прогнозируемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью.
Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции:
а) При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера):
| Sн = Р х [(1 ip) x (1 ТИ)]n, | (49) |
где Sн — номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;
Р — первоначальная сумма вклада;
iр — реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью;
ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;
n — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.
б) При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:
| Рр=Sн/ [(1 iр)х(1 ТИ)]n | (50) |
Рр — реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;
Sн — ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств);
iр — реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью;
ТИ— прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;
n — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.
Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (потоки реальных денег – для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании) производить в прогнозных ценах, а при вычислении итоговых показателей эффективности (NPV, IRR) использовать его дефлированные значения.
Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов. Поэтому при уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:
§ общего уровня цен;
§ цен на производимую продукцию;
§ цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);
§ прямых издержек (по видам);
§ уровня заработной платы по видам работников;
§ общих и административных издержек;
§ стоимости элементов основных фондов (земли, зданий, сооружений и оборудования);
§ затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт);
§ банковского процента.
Цена ресурса А (прогнозная) на n-ом шаге расчета определяется по формуле:
где J(n/0) – общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца n-го шага расчета или общий базисный индекс инфляции;
Ц0 – текущая цена ресурса А;
Цn – прогнозная цена ресурса А на шаге n;
Nn – базисный коэффициент неоднородности инфляции для ресурса А на расчетном шаге n, определяемый отношением индекса инфляции для ресурса А на шаге n к общему базисному индексу инфляции.
Поправка на инфляцию цены предложения товара делается так:
где Ц0 – текущая цена товара;
Цn – прогнозная цена товара на шаге расчета n;
Аi – доля i-го ресурса в цене товара;
В – доля прочих расходов в цене товара, инфляцию которых можно не учитывать. åАi В=1.
Ji – общий базисный индекс роста цены ресурса i.
Для повышения точности расчетов необходимо, чтобы как можно большее количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi.
При вычислении значений показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) денежные потоки, рассчитанные в прогнозных ценах, приводятся к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции:
где Pn – прогнозное значение величины денежного потока на расчетном шаге n;
Pn’ – дефлированное значение величины денежного потока на шаге n;
J(n/0) – общий базисный индекс инфляции.
Данная операция проводится для того, чтобы исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.
Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс, в значительной степени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике инвестиционного менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтировании пересчитывается заранее из национальной валюты в одну из «сильных» (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) свободно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или будущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны.
Контрольные вопросы
1. Влияние фактора инфляции на ключевые аспекты инвестиционной деятельности.
2. Методический инструментарий учета фактора инфляции.
3. Учет влияния неоднородности инфляции на показатели эффективности проекта.
4. Прогнозирование цен на продукцию проекта и ресурсы.
5. Дефлирование денежных потоков.
Аналитические задания
На рассмотрение аналитиков представлен инвестиционный проект с трехлетним сроком реализации, целью которого является создание нового производства. В результате долгосрочных вложений предполагается обновить часть основных фондов и провести расширение производства на действующем предприятии. В конце третьего года планируется продать часть морально устаревшего оборудования. Реальная дисконтная ставка инвестиционного проекта составляет 10%, а ставка инфляции, характеризующая темп роста цен на кредитные ресурсы, равна 20%. Основные результаты, полученные в ходе предпроектного анализа (выраженные в реальном исчислении), и прогнозные ставки инфляции для составных частей денежного потока представлены в таблице.
| № п/п | Показатели | Период времени | ||||
| Начальный период инвестирования (t=0) | К концу первого года (t=1) | К концу второго года (t=2) | К концу третьего года рсализая проекта (t=3) | |||
| Стоимость приобретения и установки необходимых основных фондов, тыс.р.: | ||||||
| la | гр.З 550 000 | X | X | X | ||
| 1б | гр.4х(1 i1) 250 000 (1 0,4) | X | X | X | ||
| 1в | гр.5х(1 i1)2 | X | X | — | X | |
| 1г | rp.6x(l i1)3 | X | X | X | — | |
| Необходимое в связи с инвестицией увеличение в оборотных средствах (капитале), тыс.р.: | ||||||
| 2а | гр.З 58 800 | X | X | X | ||
| гр.4х(1 i2) | X | — | X | X | ||
| 2в | гр.5х(1 i2)2 22 050(1 0.45)2 | X | X | X | ||
| 2г | гр.6х(1 i2)3 | X | X | X | — | |
| Выручка от продажи заменяемых основных фондов, тыс.р.: | ||||||
| За | гр.З | — | X | X | X | |
| rp.4x(l i3) 73 500 (1 0,3) | X | X | X | |||
| Зв | гр.5х(1 i3)2 | X | X | — | X | |
| Зг | гр.6х(1 i3)3 | X | X | X | — | |
| Стоимость лома (скраба) и деталей от ликвидации заменяемых основных фондов, тыс.р.: | ||||||
| 4а | гр.З 8820 | X | X | X | ||
| гр.4х(1 i4) | X | — | X | X | ||
| 4в | гр.5 х(1 i4)2 | X | X | — | X | |
| 4г | гр.6х(1 i4)3 | X | X | X | — | |
| Налоговые отчисления, связанные с продажей существующих основных фондов и их заменой новыми активами, тыс.р.: | ||||||
| 5а | гр.З | — | X | X | X | |
| гр.4х(1 i5) 5937*(1 0,3) | X | X | X | |||
| 5в | гр.5х(1 i5)2 | X | X | — | X | |
| 5г | гр.6х(1 i5)3 | X | X | X | — | |
| Стоимость демонтажа старого оборудования, тыс.р.: | ||||||
| 6а | гр.З 368 | X | X | X | ||
| 6б | гр.4х(1 i6) 1764* (1 0,45) | X | X | X | ||
| 6в | гр.5х(1 iб)2 | X | X | — | X | |
| 6г | гр.6х(1 i6)3 | X | X | X | — | |
| Совокупные инвестиционные затраты, тыс.р.: | ||||||
| 7а | по гр.З (стр. 1а стр.2а-стр.3а-стр.4а стр.5а стр.6а) | X | X | X | ||
| по гр.4 (стр. 16 стр.2б- стр.Зб- стр.4б стр.5б стр.6б) | X | X | X | |||
| 7в | по гр.5 (стр.1в стр.2в-стр.3в-стр.4в стр.5в стр.бв) | X | X | X | ||
| 7г | по гр.6 (стр.1г стр.2г — стр.Зг- стр.4г стр.5г стр.бг) | X | X | X | ||
| Поступления выручки от реализации продукции (работ, услуг), | ||||||
| 8а | гр.4 X (1 i8) 1198 050 • (1 0,35) | X | X | X | ||
| 8б | rp.5x(l i8)2 1776 575 * (1 0,35)2 | X | X | X | ||
| 8в | гр.6х(1 i8)3 1968 450 • (1 O,35)3 | X | X | X | ||
| Прочие доходы, ассоциируемые с данным проектом, тыс.р.: | ||||||
| 9а | гр.4х(1 i9) | X | — | X | X | |
| rp.5x(l. i9)2; | X | X | — | X | ||
| 9в | гр.6х(1 i9)3 | X | X | X | — | |
| Итого поступления, тыс.р.: | ||||||
| 10а | гр.4 (стр.8а стр.9а) | X | X | X | ||
| гр.5 (стр.8б стр.9б) | X | X | X | |||
| 10в | гр.6 (стр.8в стр.9в) | X | X | X | ||
| Стоимость сырья, материалов и полуфабрикатов, тыс. р.: | ||||||
| 11а | Гр.4 * (1 i11) 421 155*(1 0,45) | X | X | X | ||
| гр.5*(1 i11)2 512 663 * (1 0.45)2 | X | X | X | |||
| 11в | гр.6 х (1 i11)3 530 523 • (1 0.45)3 | X | X | X | ||
| Трудовые затраты, тыс.р.: | ||||||
| 12а | гр.4 * (1 i12) 280 770• (1 0,35) | X | X | X | ||
| гр.5*(1 i12)2 341 775*(1 О,35)2 | X | X | X | |||
| 12в | rp.6*(1 i12)3 353 682 • (1 O.35)3 | X | X | X | ||
| Накладные расходы, тыс.р.: | ||||||
| 13а | гр.4*(1 i12) 161 700*(1 0,35) | X | X | X | ||
| гр.5 * (1 i13)2 161 700 * (1 0,35)2 | X | X | X | |||
| 13в | гр.6*(1 i13)3 161700*(1 O,35)3 | X | X | X | ||
| Прочие расходы, тыс.р.: | ||||||
| 14а | rp.4*(l i14) 11 025* (1 0,25) | X | X | X | ||
| гр.5*(1 i14)2 58 800* (1 0.25)2 | X | X | X | |||
| 14в | гр.6х(1 i14)3 11 025*(1 0.25)3 | X | X | X | ||
| Итого затраты на выпуск продукции (работ, услуг) без учета амортизации, тыс.р.: | ||||||
| 15а | по гр.4 (стр.11а стр. 12а стр. 13а стр. 14а) | X | X | X | ||
| по гр.5 (стр.11б стр. 12б стр. 13б стр.14б) | X | X | X | |||
| 15в | по гр.6 (стр.11в стр. 12в стр. 13в стр.14в) | X | X | X | ||
| Выручка от продажи или стоимость лома и деталей (в случае ликвидации) основных фондов, относящихся к данному инвестиционному проекту (за вычетом расходов на демонтаж и налогов), тыс.р.: | ||||||
| 16а | гр.4х(1 i16) | X | — | X | X | |
| 16б | гр.5х(1 i16)2 | X | X | — | X | |
| 16в | гр.6х(1 i16)3 235 200*(1 О.З)3 | X | X | X | ||
| Амортизация основных фондов, тыс.р.: | ||||||
| 17а | гр.4 97 755 | X | X | X | ||
| гр.5 97 755 | X | X | X | |||
| 17в | гр.6 97 755 | X | X | X | ||
| Прибыль от реализации продукции (работ, услуг), тыс.р.: | ||||||
| 18а | по гр.4 (стр. 10а — стр. 15а — стр. 17а) | X | X | X | ||
| по гр.5 (стр. 10б — стр. 15б — стр. 176) | X | X | X | |||
| 18в | по гр.6 (стр. 10в — стр. 15в — стр. 17в) | X | X | X | ||
| Ставка налога на прибыль предприятия, %: | ||||||
| 19а | гр.4 30 | X | X | X | ||
| 19б | гр.5 30 | X | X | X | ||
| 19в | гр.6 30 | X | X | X | ||
| Сумма налога с прибыли предприятия, тыс.р.: | ||||||
| 20а | по гр.4 (стр. 18а х стр. 19а : 100) | X | X | X | ||
| 20б | по гр.5 (стр. 18б х стр. 196 : 100) | X | X | X | ||
| 20в | по ф.6 (стр. 18в х стр. 19в : 100) | X | X | X | ||
| Денежный приток, связанный с ликвидацией оборотного капитала (данные стр.2), тыс. р.: | X | X | X | |||
| 58 800 • (1 0,45)3 22 050 (1 0,45)3 | ||||||
| Итого чистые денежные потоки, тыс.р.: | ||||||
| 22а | по гр.З (стр.7а) | X | X | X | ||
| 22б | по гр.4 (стр. 10а — стр. 15а — стр.20а — стр.7б стр. 16а) | X | X | X | ||
| 22в | по гр.5 (стр.10б — стр.15б — стр.20б — стр.7в стр. 16б) | X | X | X | ||
| 22г | по гр.6 (стр. 10в -стр. 15в-стр.20в-стр.7г стр.21г стр. 16в) | X | X | X | ||
| Номинальная дисконтная ставка данного проекта, коэф.: | ||||||
| 23а | гр.З 0 | X | X | X | ||
| гр.4 | X | X | X | |||
| 23в | гр.5 | X | X | X | ||
| 23г | гр.6 | X | X | X | ||
| Проектный дисконтный фактор, коэф.: | ||||||
| 24а | гр.З | X | X | X | ||
| по гр.4 [1.(1 стр.236)] | X | X | X | |||
| 24в | по гр.5 [1: (1 стр.236)2] | X | X | X | ||
| 24г | по гр.6 [1:(1 стр.236)3] | X | X | X | ||
| Текущая стоимость чистых денежных потоков, тыс.р.: | ||||||
| 25а | по гр.З (стр. 22а х стр.24а) | X | X | X | ||
| по гр.4 (стр. 22б х стр.246) | X | X | X | |||
| 25в | по гр.5 (стр. 22в х стр.24в) | X | X | X | ||
| 25г | по гр.6 (стр. 22г х стр.24г) | X | X | X | ||
| Чистая текущая стоимость (NPV) проектного денежного потока, тыс. р. (-стр.25а стр.256 стр.25в стр.25г) | X | X | X |
Оценить чистый дисконтированный доход проекта в текущих, прогнозных и дефлированных ценах, приняв общий годовой индекс инфляции в размере 1,3. Сравнить между собой три полученных значения NPV, составить аналитическое заключение.
Дата добавления: 2021-02-09; просмотров: 18; Нарушение авторских прав
§
Процесс управления инвестициями заключается в отборе той или тех альтернатив, которые в наиболее полной мере удовлетворяют стратегическим интересам или требованиям инвестора.
Задачи моделирования управленческих решений по инвестициям определяются условиями, в которых протекает конкретный инвестиционный процесс. Они могут быть следующими:
1. Проекты, рассматриваемые фирмой, независимы между собой, а ресурсов достаточно для их одновременной реализации. Это наиболее простая ситуация, когда любые из рассматриваемых инвестиций теоретически имеют шанс быть реализованными. Основная задача при формировании управленческого решения заключается в отборе по результатам инвестиционного анализа тех проектов, которые по оцениваемым параметрам позволяют получить удовлетворяющий инвестора результат (положительное значение чистого дисконтированного дохода, превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала, окупаемость в пределах допустимого для инвестора срока, приемлемый уровень риска).
2. Возникновение между проектами конкуренции экономического и внеэкономического характера. В этих условиях не все из рассматриваемых инвестиций будут реализованы, даже если все в той или иной мере удовлетворяют требованиям инвестора. Инвестиции могут конкурировать:
а) в силу того, что они относительно друг друга являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера, то есть, обеспечивают альтернативные способы достижения одной и той же цели. Основная задача управления в этих условиях заключается в отборе той альтернативы, которая по выбранному инвестором критерию позволяет получить наилучший результат. Критерием при отборе конкурирующих инвестиций, как правило, является максимизация чистого дисконтированного дохода или обеспечение наибольшего прироста капитала фирмы в случае принятия того или иного проекта.
б) инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных ограничений. В этих условиях независимые проекты, рассматриваемые фирмой и дающие при оценке удовлетворительный результат, не могут быть реализованы одновременно по причинам ограниченности финансовых, трудовых и управленческих ресурсов.
Основной задачей управления является формирование портфеля проектов (программы реальных инвестиций), обеспечивающих по выбранному критерию получение наилучшего результата при эффективном использовании имеющихся дефицитных ресурсов и прочих заданных условиях, выступающих в виде ограничений.
Процесс формирования программы реальных инвестиций предприятия основывается на следующих важнейших принципах:
1. Многокритериальность отбора проектов в инвестиционную программу. Принцип многокритериальности отбора проектов в инвестиционную программу основан на ранжировании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показателей как системы соответствующих ограничений в процессе осуществления их отбора.
2. Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.
3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. Таковыми являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвестиционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; потенциал формирования собственных инвестиционных ресурсов; возможности привлечения заемного капитала к финансированию отдельных инвестиционных проектов; основные государственные нормативные требования к реализации инвестиционных проектов.
4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.
5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам. Внутренняя сбалансированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотношением таких важнейших ее параметров как уровень доходности, риска и ликвидности. Такое соотношение параметров инвестиционной программы в целом определяется по шкале «доходность — риск» и «доходность — ликвидность» с учетом избранной инвестиционной идеологии (агрессивной, умеренной или консервативной).
С учетом рассмотренных основных принципов формирование программы реальных инвестиций предприятия осуществляется по следующим основным этапам.
1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестиционного менеджмента такое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода. Это связано с тем, что он дает наиболее наглядное представление о возможностях прироста собственного капитала (а соответственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.
2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главномукритерию, он должен иметь определенное количественное значение. В практике инвестиционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отборадифференцируется обычно по формам осуществления реальных инвестиций (проекты, обеспечивающие разные формы реального инвестирования могут иметь различные количественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, дифференциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.
По независимым инвестиционным проектам количественным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвестиционных проектов при их отборе).
По взаимозависимым инвестиционным проектам аналогичный критерий принимается не по каждому конкретному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвязанному их комплексу.
По взаимоисключающим инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избранного главного критериального показателя (на основе сравнительной его оценки).
Дифференциация количественных значений главного критерия отбора позволяет обосновывать «скрининговые инвестиционные решения» на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу предприятия.
3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному критерию. Система ограничений, устанавливаемая в процессе отбора реальных инвестиционных проектов в формируемую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные нормативные показатели.
В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:
• один из альтернативных показателей эффективности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничивающими показателями эффективности могут быть избраны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);
• максимально допустимый уровень общего риска проекта;
• максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций.
В качестве вспомогательных ограничивающих нормативных показателей могут быть использованы следующие:
• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; завершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);
• предполагаемый период осуществления инвестиционной стадии проекта (до его выхода на эксплуатационную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);
• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);
• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);
• возможность диверсификации риска инвестиционной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;
• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного проекта и его финансированию из различных источников;
• возможность отсрочки реализации инвестиционного проекта без существенного ущерба для реализации стратегических целей развития предприятия.
Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвестиционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.
4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных проектов по главному критерию и системе ограничений.
Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.
На первом этапе инвестиционные проекты после соответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвестиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эффективности рассмотрена ранее).
На втором этапе инвестиционные проекты, намечаемые к включению в программу реальных инвестиций предприятия ранжируются по каждому из показателей, включенных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному критерию их отбора).
На третьем этапе путем задания конкретной значимости каждого ограничения для инвестиционной деятельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ранговый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.
На четвертом этапе ранжирование отдельных инвестиционных проектов по избранному главному критерию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.
5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности. В практике инвестиционного менеджмента часто встречается ситуация, когда приоритетом инвестиционной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического развития выступает необходимость быстрого выхода на заданные объемы производства и реализации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предприятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показателю объема производства или реализации продукции на единицу инвестируемого капитала).
Для решения этой задачи разрабатывается специальная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализации продукции). Исходными условиями построения такой модели являются:
• рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми, т.е. не исключают друг друга;
• к моменту формирования инвестиционной программы уже определен необходимый прирост производства (реализации) продукции в соответствии со стратегическими целями развития предприятия;
• в процессе предварительного рассмотрения инвестиционных проектов предприятия проведено их ранжирование по показателю объема производства (реализации) продукции на единицу инвестированного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).
Графически указанная модель формирования инвестиционной программы предприятия представлена на рис 2.
Как видно из приведенного рисунка в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов «А», «Б», «В», «Г» и «Д» (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты). В этом случае заданный объем прирост» операционной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.
6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том случае, если реализация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объемов инвестиционной деятельности. Исходными условиями построения модели решения этой задачи являются:
Рисунок 2. Графическая модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничения параметров операционной деятельности
• рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми, т.е. не исключают друг друга;
• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;
• в процессе рассмотрения инвестиционных проектов предприятия произведено предварительное их ранжирование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный критериальный показатель их отбора в инвестиционную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений, рис.3).
Как видно из результатов сопоставления, для реализации в системе формируемой инвестиционной программы предприятия могут быть приняты лишь инвестиционные проекты «А», «Б», «В» и «Г», уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает показатель предельной стоимости дополнительно привлекаемого для этого капитала (ПСИР). По этому же критерию оценки инвестиционные проекты «Д» и «Е» должны быть отвергнуты.
7. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.
Рисунок 3. Графическая модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов
Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капитала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возможного привлечения предприятием инвестиционных ресурсов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.
Графически модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис 4.
Из приведенного рисунка видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов «А», «Б» и «В» (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты).
8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.
Рисунок 3. Графическая модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов
Уровень доходности инвестиционной программы определяется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).
Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чистого денежного потока или чистой инвестиционной прибыли).
Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).
Окончательное формирование инвестиционной программы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвестиционном менеджменте как обоснование «преферентивных инвестиционных решений«. Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочтительных для предприятия инвестиционных проектов в его инвестиционную программу, обеспечивающую реализацию его инвестиционной стратегии.
Контрольные вопросы
1. Задачи управления инвестиционными проектами в условиях бюджетных ограничений.
2. Принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия.
3. Последовательность этапов формирования инвестиционной программы предприятия.
4. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности предприятия.
5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов.
6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.
Аналитические задания
1. Предприятие рассматривает пять инвестиционных проектов, обладающих примерно одинаковыми рисковыми характеристиками и сроком реализации. При этом каждый из рассматриваемых проектов может быть подвергнут дроблению (долевое финансирование). В качестве основного критерия оценки устанавливается показатель чистого дисконтированного дохода. Значения результативного показателя и требуемые инвестиционные затраты, полученные в ходе разработки бизнес-плана инвестиционных проектов, представлены в таблице.
| Период времени (t), лет | Инвестиционные затраты, млн.р. | Имеющиеся средства финансирования, млн.р. | ||||
| Проект X1 | Проект X2 | Проект X3 | Проект X4 | Проект X5 | ||
| t=0 | -165 | -42 | -59 | -213 | ||
| t=1 | -148 | -29 | -121 | |||
| t=2 | -331 | -86 | -93 | |||
| t=3 | -22 | |||||
| NPV |
На основании исходных данных требуется:
а) составить целевую функцию и ограничительные уравнения линейного программирования для оценки оптимальной комбинации капитальных вложений;
б) используя финансовые функции программы калькуляции электронных таблиц Excel, сформировать портфель инвестиций с максимальной общей NPV.
Дата добавления: 2021-02-09; просмотров: 34; Нарушение авторских прав
§
Создается предприятие по изготовлению штучной продукции, производственная мощность которого: 1 вариант (А – Ж): 80 тыс. штук изделий в год; 2 вариант (З – О): 90 тыс. штук изделий в год; 3 вариант (П – Я): 100 тыс. штук изделий в год.
Проект рассчитан на 9 лет, в т.ч. первый год – строительство фабрики, второй год – начало производства продукции, освоение мощности на 80%. Начиная с третьего года – выход на полную производственную мощность. Цена изделия 500 руб. Переменные затраты на одно изделие – 250 руб. Годовые постоянные затраты на весь объем производства (без амортизации) – 12 млн.р. Затраты по ликвидации основных фондов – 1% от первоначальной стоимости. Налог на прибыль – 24%.Все расчеты ведутся в базовых ценах.
Таблица 1
Проектно-балансовая стоимость предприятия
| 1. Инвестиции: | Затраты, млн.р. | Норма амортизации, % | Оценочная рыночная стоимость на момент ликвидации, млн. р. |
| а) в основной капитал, в т.ч.: земля; здания; оборудование; подготовка производства | 12,5 | 7,8 1,8 — | |
| б) формирование оборотного капитала | — | — | |
| 2. Источники финансирования | Сумма, млн. р. | Условия предоставления | |
| а) собственный капитал | Формируется посредством эмиссии акций с ожидаемой нормой доходности – 8% годовых. Выплата дивидендов с 4-го года функционирования проекта. | ||
| б) банковский кредит на формирование оборотного капитала | Кредит предоставляется на 5 лет под 10% годовых с равномерным погашением основной суммы задолженности. | ||
| в) эмиссия облигаций | Обл. выпускаются на 3 года под 8% годовых. | ||
| г) лизинг | Оборудование предост. по договору финансового лизинга. Ставка комиссионного вознаграждения 6% от среднегодовой остаточной стоимости имущества-предмета договора. |
Оцените эффективность:
§ проекта;
§ участия в проекте (собственного капитала).
В качестве нормы дисконта принимается средневзвешенная стоимость капитала.
Таблица 2
Расчет амортизационных отчислений
| Основные онды, т.р. | Шаг расчета (год) | ||||||||
| 1. Земля 2. Здания 3. Оборудование 4. Подготовка производства | |||||||||
| 5. Итого |
Таблица 3
Расчеты по кредиту
| Шаг расчета (год) | |||||||||
| 1 Кредит т.р 2 Возврат кредита, т.р. 3 Проценты по кр-ту, т.р |
Таблица 4
Финансовый результат от ликвидации основных фондов
| Показатели | Земля | Здания | Оборудование | Всего |
| 1. Рыночная стоимость на момент ликвидации, тыс.р. 2. Первоначальная стоимость, т.р. 3. Начислено амортизации, т.р. 4. Остаточная стоимость, т.р. 5. Затраты по ликвидации, т.р. 6. Финансовый результат от ликвидации, т.р. |
Таблица 5
Дата добавления: 2021-02-09; просмотров: 10; Нарушение авторских прав
§
| Показатели | Шаг расчета (год) | ||||||||
| 1 Инвестиции (млн.р.): а) вер 0,2 б) вер 0,6 в) вер 0,2 | -32 -32 -32 — | — | — | — | — | — | — | — | 1,83 1,83 1,83 — |
| 2 ЧДП (тыс. р.): а) вер 0,2: 1 вариант 2 вариант 3 вариант б) вер 0,6: в) вер 0,2: 1 вариант 2 вариант 3 вариант |
Литература
1. Закон РСФСР от 26 июня 1991г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (с последующими изменениями)
2. Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. «Об иностранных инвестициях в РСФСР» (с последующими изменениями)
3. «Методические рекомендации по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов» . Официальное издание – М.: экономика,2000.
4. Бирман Г., Шмидт С. «Экономический анализ инвестиционных проектов», М., Банки и биржи, 1997г.
5. Бланк И.А. «Основы инвестиционного менеджмента», Том 1, 2 – К.: Эльга-Н, Ника-центр, 2001г.
6. Волков И.М., Грачева М.В. «Проектный анализ», М., Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998г.
7. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: Дело, 1997.
8. Глазунов В.Н. «Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций» — М.: Финстатинформ, 1997.
9. Риск-анализ инвестиционного проекта, под ред. Гррачевой М.В., М., ЮНИТИ, 2001г.
10. Коммерческая оценка инвестиционных проектов: основные положения методики «Альт-Инвест», С.-П., ИКФ «Альт-Инвест», 1993г.
11. Стешин А.И. «Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта». – М.: Издательско-консультационная компания «Статус-Кво97», 2001 г.
12. Турбина К.Е. «Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков», М., АНКИЛ, 1995г.
13. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. «Инвестиции», М., ИНФРА-М, 1998г.
14. Шумилин С.И. «Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов», М., ИМЭИ, 1995г.
15. Щепетова В.Н. «Инвестиционный анализ»: Учебное пособие. – Н.Новгород: Издательство ГОУ ВПО ВГАВТ, 2002 г.
Содержание
| Тема 1. | Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности. Классификация инвестиций предприятия | |
| Тема 2. | Особенности и формы осуществления реальных инвестиций предприятия | |
| Тема 3. | Понятие и виды инвестиционных проектов. Бизнес-план инвестиционного проекта | |
| Тема 4. | Концепция и методический инструментарий оценки стоимости денег во времени | |
| Тема 5. | Источники и методы финансирования инвестиций | |
| Тема 6. | Оценка стоимости инвестируемого капитала | |
| Тема 7. | Понятие и виды эффективности инвестиций | |
| Тема 8. | Денежные потоки инвестиционного проекта | |
| Тема 9. | Методы оценки экономической эффективности инвестиций в основной капитал | |
| Тема 10. | Особенности оценки инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками | |
| Тема 11. | Анализ инвестиционных проектов различной продолжительности | |
| Тема 12. | Риск в инвестиционной деятельности. Классификация проектных рисков | |
| Тема 13. | Методы количественной оценки проектных рисков | |
| Тема 14. | Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции | |
| Тема 15. | Управление проектами. Сравнительный анализ инвестиционных альтернатив. Формирование программы реальных инвестиций | |
| Контрольное задание по курсу | ||
| Литература |
Дата добавления: 2021-02-09; просмотров: 13; Нарушение авторских прав
