Основные источники финансирования инвестиций
В специальной литературе традиционно выделяют следующие основные источники финансирования инвестиций (инвестиционной деятельности):[1] собственные финансовые ресурсы;[2] заемные средства;[3]иностранные инвестиции;[4] бюджетное финансирование.
К собственным источникам финансирования инвестиций относят:[1] чистую прибыль предприятия,[2]страховыевыплаты, полученные в качестве возмещения понесенных потерь при наступлении страховых случаев,[3] привлеченные в результате дарения или благотворительной помощи средства,[4] иные денежные средства, поступившие на безвозмездной основе в распоряжение предприятия.
К заемным средствам, в первую очередь, относятся всевозможные кредиты и займы, которые – в соответствии с условиями их предоставления – подлежат возврату лицам и организациям, их предоставившим.
Иностранные инвестиции могут осуществляться в форме:[1]прямых финансовых вложений иностранных физических лиц, предприятий и (или) международных организаций, а также в форме[2] внесения доли (вклада, пая) соответствующих субъектов в уставный фонд коммерческой организации.
Наконец, бюджетное финансирование может осуществляться из:[1] местного (регионального) либо[2] общегосударственного (федерального, республиканского) бюджета, как правило, с предоставлением льгот либо на безвозмездной основе в соответствии с требованиями специального законодательства.
Источники финансирования инвестиций
После изучения материалов данной главы студент должен:
знать
- • источники образования финансовых ресурсов организации (предприятия и корпорации);
- • какие факторы влияют на объем и динамику финансовых ресурсов;
- • важнейшие источники финансирования капиталовложений в Российской Федерации;
- • содержание амортизационной политики организаций (предприятий);
- • из каких источников можно финансировать капиталовложения при недостатке собственных средств;
- • характерные особенности бюджетных ассигнований, выделяемых на капитальные вложения, и в каких случаях осуществляют блокировку расходов бюджетов;
- • методику расчета чистой рентабельности собственного капитала инвестиционного проекта;
- • какие параметры характеризуют оптимальную структуру источников финансирования инвестиционного проекта;
уметь
- • раскрывать экономическую природу финансовых ресурсов;
- • определять особенности формирования финансовых ресурсов на цели реального инвестирования;
- • охарактеризовать направления использования амортизационных отчислений;
- • раскрывать и обосновывать состав капитальных расходов бюджетов;
- • обосновывать цели инвестора при выборе того или иного источника финансирования инвестиционного проекта;
владеть
- • информацией, в каких целях проводят оценку объема, структуры и источников финансовых ресурсов;
- • методами прогнозирования амортизационных отчислений в организации (на предприятии);
- • методическими подходами к расчету средневзвешенной стоимости капитала инвестиционного проекта;
- • параметрами, влияющими на уровень доходности инвестиционного проекта;
- • методикой расчета чистой рентабельности собственного капитала инвестиционного проекта.
Инвестиционную деятельность организаций (предприятий и корпораций) во всех ее формах осуществляют за счет финансовых ресурсов.
От масштабов их привлечения зависит эффективность не только инвестиционной, но и всей хозяйственно-финансовой деятельности экономических субъектов.
Финансовые ресурсы обслуживают реальный денежный оборот организации (предприятия), т.е. поток денежных средств. Источником образования финансовых ресурсов служат все денежные доходы и поступления средств, как внутренние, так и внешние.
Потенциально финансовые ресурсы формируют на стадии производства, где создают новую стоимость и осуществляют перенос прежней стоимости на готовый продукт, но именно потенциально, поскольку работники организации (предприятия) производят не финансовые ресурсы, а продукты труда в материально-вещественной форме. Последние реализуют на рынке, где они и получают денежную оценку. Реальное формирование финансовых ресурсов начинается только на стадии распределения, когда стоимость реализована и когда из выручки от продажи товаров выделяют отдельные элементы стоимости (фонд возмещения и прибыль). Неслучайно прибыль, создаваемая на стадии производства, количественно формируется на стадии распределения в виде разницы между выручкой (нетто) от реализации (продаж) и полными издержками проданных товаров.
Состав финансовых ресурсов российских организаций (предприятий) представлен на рис. 5.1.
Рис. 5.1.Состав финансовых ресурсов организаций (предприятий)
Наличие финансовых ресурсов в необходимых объемах определяет финансовую устойчивость и платежеспособность организаций (предприятий) в краткосрочном и долгосрочном периодах. Потребность в ресурсах устанавливают в плане (прогнозе) доходов и расходов (бюджете) на предстоящий год или квартал. Поэтому они являются объектом учета, анализа, планирования и контроля (осуществляемых финансовыми менеджерами).
Формируемые организацией (предприятием) финансовые ресурсы предназначены как для текущей, так и для инвестиционной и финансовой деятельности.
Собственный капитал организации (предприятия), состоящий из таких источников, как уставный, добавочный и резервный капиталы, а также из нераспределенной прибыли, создает финансовую базу для продолжения и развития деятельности организации (предприятия). Кроме собственного капитала она вправе использовать в своей хозяйственно-финансовой деятельности средства, полученные из других внутренних и внешних источников. В процессе функционирования она использует начальный (стартовый) собственный капитал для последующего его увеличения посредством наращивания объема производства (продаж) и прибыли, новых эмиссий акций, создания резервного капитала и пр.
Категория капитала организации (предприятия) тесно связана с понятиями финансовых ресурсов и резервов. Как правило, в названии финансового резерва (фонда) отражается направленность использования его средств (амортизационный, инвестиционный, страховой, накопления и др.).
В отличие от финансовых ресурсов организации (предприятия) финансовые резервы специально накапливаются в течение определенного периода и расходуются на строго конкретные цели при наступлении непредвиденных обстоятельств (гарантийных случаев, понесенных убытков и т.д.). Нецелевое использование средств резервных фондов (в частности резервного капитала) возможно только в операционной деятельности – как временный источник финансирования текущих финансово-эксплуатационных потребностей с последующим возвратом средств в состав фонда до окончания отчетного периода (месяца, квартала) или в момент наступления условий использования резервов по целевому назначению (в течение отчетного периода). Не допускается нецелевое использование денежных средств бюджетных фондов и средств целевого финансирования, а также средств некоторых других резервов организации (предприятия).
Источниками средств резервных фондов служат все источники формирования и увеличения капитала организации (предприятия) и прежде всего прибыль.
Исходя из ценовой политики и законодательного регулирования деятельности организаций (предприятий) источниками резервов могут служить и денежные средства, включаемые в издержки, например, ремонтные и амортизационные фонды, средства некоторых видов негосударственных страховых и пенсионных фондов. В хозяйственных обществах как источник образования резервного капитала выступает чистая прибыль после налогообложения. При этом в акционерных обществах открытого и закрытого типа резервный капитал образуют в соответствии с законодательством (его величина должна составлять не менее 5% от объема уставного капитала). В обществах с ограниченной и дополнительной ответственностью резервный капитал формируют в соответствии с учредительными документами (уставом).
Финансовые ресурсы представляют собой совокупность капитала, имущества и других средств организации (предприятия), выраженных в денежной форме (оценке), которые находятся в его распоряжении или используются им для реализации целей и задач, определенных учредительными документами или сферой деятельности.
Финансовый потенциал организации (предприятия) рассчитывают в том случае, когда изменяется структура финансовых ресурсов или источников их формирования в связи с изменением целей и задач деятельности организации (предприятия), как правило при продаже.
К внутренней части финансовых ресурсов организации (предприятия) относят:
- • собственный капитал, составляющий основу финансовых ресурсов. От его объема и структуры зависят такие параметры деятельности организации (предприятия), как объем реализации (продаж), активов, прибыли, дивидендных выплат и т.д. Величина собственного капитала может быть изменена при существенной переориентации деятельности;
- • имущество, находящееся в распоряжении организации (предприятия) на праве собственности, выраженное в денежной оценке. Данное имущество или его часть не участвует в производственном процессе. Его величина и структура в конкретный момент не влияют на результаты хозяйственно-финансовой деятельности и не приносят прибыли (например, объекты непроизводственного назначения). Возможность реализации или изменения функционального назначения этого имущества позволяет отнести его к финансовым ресурсам:
- • прочие собственные фонды и средства, которые увеличивают финансовые ресурсы организации (предприятия) в конкретный момент времени (например, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и др.);
- • специальные резервные фонды, создаваемые внутри организации (предприятия) (например, резервы на капитальный ремонт основных средств, на гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание, на выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет и пр.);
- • специальные фонды и средства вне организации (предприятия) (например, вклады в уставные капиталы других организаций, предоставленные им займы и др.).
К внешней части финансовых ресурсов организации (предприятия) относят:
- • заемные средства, находящиеся в обороте (например, полученные кредиты и займы в денежной форме);
- • привлеченные средства, имеющие денежную оценку (например, кредиторская задолженность по товарным и финансовым операциям – по расчетам с поставщиками и подрядчиками, бюджетом и внебюджетными фондами, с персоналом по оплате труда и пр.);
- • привлеченные ресурсы, имеющие материальную форму. Возможность изменения их вещественного содержания приравнивает их к финансовым ресурсам. Например, товарный кредит первоначально выдают определенными видами товаров. А после продажи сумма кредита принимает денежную форму с последующей трансформацией в основные средства, производственные запасы, нематериальные активы и т.д. в определенные моменты времени;
- • имущество в денежной оценке, находящееся в оперативном распоряжении организации (предприятия) в формах доверительного управления, аренды, лизинга и пр. Такое имущество находится в распоряжении организации (предприятия) в определенные периоды и может быть использовано в качестве финансового ресурса (например, передача предмета лизинга с разрешения лизингодателя в сублизинг).
В бухгалтерском учете финансовые ресурсы отражаются в составе активов баланса, а источники их формирования в пассиве баланса. Например, источники собственного капитала отражаются в пассиве бухгалтерского баланса, а финансовые вложения, доходные вложения в материальные ценности – в активе.
В бухгалтерском учете и отчетности финансовые ресурсы не классифицируют на внутренние и внешние.
Структуру финансовых ресурсов рассматривают и в рамках конкретного временного периода (лага):
- • в оперативной деятельности – краткосрочный период (месяц, квартал, полугодие, девять месяцев, год) организация (предприятие) использует весь спектр финансовых ресурсов, имеющих конкретное целевое назначение (чистую прибыль, краткосрочные кредиты и займы, средства кредиторов и др.), а также ресурсы, имеющие инвестиционную направленность (например, амортизационные отчисления, направленные для простого воспроизводства основного капитала, часто используют не по целевому назначению – для пополнения оборотного капитала);
- • в перспективной деятельности – долгосрочный период (за рамками календарного года) также планируют к использованию традиционные финансовые ресурсы, однако особое внимание уделяют привлечению новых видов взамен прежних, исходя из перспектив развития организации (предприятия). Например, при реализации крупномасштабных проектов могут использоваться долгосрочные кредиты и займы.
Объем финансовых ресурсов и их структура зависят также от вида деятельности организации (предприятия).
В текущей (операционной) деятельности, как правило, задействованы постоянные источники финансирования, находящиеся в распоряжении организации (как собственные – чистый оборотный капитал, так и заемные – краткосрочные кредиты банков и иных кредиторов и пр.). Кроме того, организация (предприятие) может привлечь часть ресурсов, предназначенных на цели капитального инвестирования.
В инвестиционной деятельности, связанной с реализацией конкретных инвестиционных проектов, объединяют финансовые ресурсы, привлекаемые как из внутренних, так и из внешних источников. Часто эти ресурсы на длительное время отвлекают из текущего оборота в надежде получить будущий полезный эффект (доход в форме прибыли). Условно эти ресурсы можно объединить в составе фонда накопления.
Источниками формирования и увеличения финансовых ресурсов организации (предприятия) служат как собственные, так и привлеченные из внешней среды денежные средства, вложенные в производственный и другие хозяйственно-финансовые процессы. Состав финансовых ресурсов во многом аналогичен источникам формирования и увеличения капитала организации (предприятия). Однако их величина может быть больше за счет источников формирования имущества и других средств, не включаемых в состав капитала (например, выручка от реализации выбывшего имущества, прирост устойчивых пассивов, излишек оборотных активов на начало планируемого года, средства, поступающие в счет долевого участия в строительстве производственных объектов и т.д.).
Оценка объема и структуры источников финансовых ресурсов в денежном выражении служит базой для:
- • определения стоимости (цены) организации (предприятия);
- • оценки стоимости активов – имущества организации (предприятия);
- • расчета и обоснований эффективности инвестиционных проектов;
- • анализа эффективности деятельности организации (предприятия) при освоении новых сфер деятельности, продуктов и технологий;
- • принятия решения в соответствии с законодательством о несостоятельности (банкротстве) организации (предприятия);
- • принятия управленческих решений об использовании свободных денежных средств на финансовом рынке и др.
Финансовые ресурсы, направляемые для вложений в основной капитал, характеризуются рядом особенностей. Наличие у организации (предприятия) достаточного объема собственных финансовых ресурсов создает условия для технического перевооружения и реконструкции действующего производства.
Формирование финансовых ресурсов на цели капитального инвестирования осуществляют непрерывно – на всех стадиях жизненного цикла организации (предприятия), начиная с момента его создания и до прекращения деятельности. При этом каждая стадия жизненного цикла отличается интенсивностью темпов и объемов формирования этих ресурсов. На стадии проектирования организации (предприятия или его объекта) финансовые ресурсы необходимы для финансирования подготовки инвестиционного проекта к реализации (проектноизыскательские работы, отвод земельного участка, экспертиза проекта и т.д.). На стадии инвестирования финансируют строительно-монтажные работы, приобретение оборудования и других капитальных активов.
На стадии эксплуатации организации (предприятия) финансовые ресурсы необходимы для осуществления его текущей (операционной) деятельности. Максимальной регулярностью формирования отличаются собственные средства организации (предприятия). Следует иметь в виду, что непрерывность образования финансовых ресурсов не означает равномерности их поступления во времени: возможны существенные колебания в поквартальном графике.
Процесс формирования финансовых ресурсов количественно определен по объему, составу, структуре и управляем со стороны финансистов организации (предприятия).
Формирование и использование финансовых ресурсов неразрывно связано с проводимой финансовой и инвестиционной политикой. Расширение масштабов инвестирования в основной капитал предполагает мобилизацию значительных объемов финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников.
Темпы образования финансовых ресурсов за счет прибыли определяются ее объемом, а также дивидендной и инвестиционной политикой. Направление значительной части чистой прибыли (более 50%) на выплату дивидендов или дохода (акционерам или собственникам) приводит, как правило, к дефициту денежных средств на цели инвестирования. Уровень капитализации чистой прибыли каждая организация (предприятие) определяет индивидуально, исходя из специфики текущей инвестиционной деятельности и сложившихся условий на рынке капитала.
Объемы и источники формирования финансовых ресурсов, направляемых на капиталовложения, зависят и от стоимости (цены) их привлечения. При этом средневзвешенную стоимость инвестируемого капитала обязательно сравнивают с рентабельностью реального инвестиционного проекта. Такое сравнение позволяет организации (предприятию) формировать оптимальный инвестиционный портфель, учитывающий доходность, безопасность и ликвидность реальных инвестиционных проектов.
Возможность образования финансовых ресурсов во многом зависит от структуры капитала, сложившейся в базисном периоде, и прогноза на будущее. Увеличение доли заемных средств в структуре инвестируемого капитала (свыше 50%) повышает уровень инвестиционных рисков и снижает финансовую устойчивость организации (предприятия) в предстоящем периоде.
Лизинг
Лизинг — это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны — сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).
Все лизинговые операции делятся на два типа:
При оперативном лизинге:
- лизингодатель не покрывает свои затраты за счет одного лизингополучателя;
- риск от порчи или утери имущества лежит в основном на лизингодателе;
- по окончании срока лизинга имущество передается другому клиенту.
В рамках финансового лизинга различают:
- лизинг с обслуживанием — соглашение, предусматривающее выполнение лизингодателем ряда дополнительных услуг, связанных с содержанием и обслуживанием имущества;
- леверидж-лизинг — сделка, большая доля (по стоимости) сдаваемого в аренду имущества берется лизингодателем у третьей стороны;
- лизинг «в пакете» — система, при которой здания и сооружения предоставляются в кредит, а оборудование сдается по договору аренду.
При использовании лизинга необходимо учесть, что цена капитала, вложенного в лизинг имущества, может быть выше цены банковского кредита, взятого на приобретение того же имущества в собственность.
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:
- компания — лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
- лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
- оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
- использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
- лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
- если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50 — 80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.
Проектное финансирование
Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, т.е. доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем.
Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.
Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты – банки — агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками.
Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.
В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.
Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:
При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк — инициатор кредитного соглашения и банки — партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит.
Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса.
Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов — секьюритизацию. Банк — организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов.
Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.
Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:
- с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
- с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
- без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.
В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.
Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски.
Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко.
Расчетные цены в экономическом анализе
С точки зрения общества эти цены не всегда могут быть приемлемой мерой стоимости затрат и выгод. Например, цены могут быть завышены из-за включения в них расходов на выплату налогов или же занижены из-за их субсидирования государством. Для экономического анализа нужно очищать цены от этих элементов, дабы избежать двойного счета.
Такой счет складывается из-за того, что сначала общество платит производителю завышенную (заниженную) цену из-за включения в цену закупаемой продукции налогов (субсидий), а затем отбирает у производителя часть его доходов в виде налога (дает производителю дополнительный доход в виде субсидии), т.е. считает налоги и субсидии как бы дважды.
В других случаях цены искажаются из-за монополистической практики, их государственного регулирования, таможенных пошлин и т.д., в результате чего они отклоняются от равновесных.Для очищения цен в экономическом анализе используют расчетные цены.
При их определении исходят из того, какими были бы цены на внутреннем рынке при отсутствии вышеуказанных ценовых искажений. Простейший способ определения расчетной цены — это пересчет цены мирового рынка в рубли с использованием ряда приемов. Поясним это на примере.
Пример 18.1. Предположим, что важным элементом затрат инвестиционного проекта является дизельное топливо, экспортный товар. Его биржевая цена в России в октябре 1993 г. составляла около 150 000 руб. за 1 т. Определим расчетную цену дизельного топлива.1. Возьмем мировую цену ФОБ’
‘ ФОБ — свободно на борту, т.е. с доставкой груза в порт отправления и погрузкой на борт судна (англ. free on board).
за 1 т дизельного топлива и переведем ее в рубли по существовавшему на тот момент обменному курсу: 1 долл. США = 1200 руб. 250i1200 = 300 000 руб.2. Сделаем поправку на то, что при установлении обменного курса на него сильно влияли российские таможенные пошлины, т.е. одна из форм налогов.
Подобная поправка именуется коэффициентом перевода. Ее можно рассчитать по отдельным товарным группам (это будут так называемые специальные коэффициенты перевода) и в целом по всем товарам (так называемый стандартный коэффициент перевода). Для простоты используем стандартный коэффициент перевода kСТ:
kСТ = IСИФ — Е ФОБ (18.3) (IСИФ С 1 ) (Е ФОБ С Е)
где Iсиф — импорт СИФ2
2 СИФ — стоимость, страхование, фрахт (англ. cost, insurance , freight).
Е ФОБ — экспорт ФОБ; С1— импортные пошлины; CЕ— экспортные пошлины.
Во втором полугодии 1993 г. стандартный коэффициент перевода составлял в РОССИИ, по нашим расчетам, около 0,8. Его мы и применим:300 000i0,8 = 240 000 руб.3. Добавим стоимость транспортировки 1 т дизельного топлива на отрезке между ближайшим портом и нашим объектом;240 000 10 000 = 250 000 руб.
Это упрощенный пример, ибо на практике определение расчетных цен требует более сложных расчетов. Тем не менее даже из этого примера видно, что при расчете такой цены мы руководствовались предпосылкой, что для страны реальной альтернативой использованию дизельного топлива в нашем инвестиционном проекте является экспорт этого товара.
Подобный базирующийся на альтернативе подход (но не вышеприведенную методику) можно использовать и при определении расчетных цен на те товары, на которые нет мировых цен: землю, рабочую силу, различные услуги и т.д. Так, если фирма осуществляет проект на своей земле и поэтому стоимость последней фактически не входит в затраты при финансовом анализе, при экономическом анализе расчетную цену можно определить:а) на базе стоимости аналогичных участков на местном земельном рынке;б) при отсутствии такого рынка — на базе стоимости аренды аналогичных участков;в) при отсутствии аренды — на базе стоимости той сельскохозяйственной продукции, которая могла бы быть здесь произведена.
Стоимость денег во времени. сложный процент и дисконтирование
Один из принципов проектного анализа, как уже отмечалось, состоит в том, что необходимо сопоставлять затраты и доходы (выгоды), возникающие в разное время. Так, затраты на осуществление проекта растягиваются во времени, а доходы от проекта, помимо растягивания во времени, обычно возникают после осуществления затрат.
Представим, что мы вместо того, чтобы истратить 1 руб. сейчас, ссужаем его на один год, получив взамен долговое обязательство. Мы как бы лишаем себя возможности потратить этот рубль на себя сейчас. Это предпосылка для того, чтобы нам вернули через год не 1 руб., а больше: ведь рубль, истраченный сейчас, стоит больше, чем рубль через год.
Тому есть три причины:1. Инфляция. Если через год на 1 руб. можно купить набор товаров и услуг, который сейчас стоит 50 коп., то и цена долгового обязательства на год в 1 руб. сейчас составляет 50 коп.2. Процент. Положенный сегодня в банк на депозит 1 руб. через год превратится в сумму, намного его превышающую (например, в 1 руб. 70 коп., если процентная ставка составляет 70%).
Поэтому если кто-то должен выплатить нам через год 1 руб., то сегодня ему для этого нужно положить под проценты 59 коп.3. Риск. Всегда есть опасность (большая или ничтожно малая), что тот, кто должен вам выплатить через год 1 руб. по долговому обязательству, не сможет сделать этого (умрет, обанкротится) или же попросит отсрочу.
В результате через год долговое обязательство в 1 руб. может быть не погашено.Поэтому говорят о таком понятии, как стоимость денег во времени. Оно означает, что рубль, полученный раньше, стоит больше, чем рубль, полученный позже.В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной меркой.
Эта техника (технический прием) называется дисконтированием.Дисконтирование является процессом, обратным начислению с л о ж н о г о п р о ц е н т а. Поэтому напомним, как начисляется сложный процент. Процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов называется начислением сложного процента, а сумма, полученная в результате накопления процентов, называется б у д у щ е й с т о и м о ст ь ю суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчет.
Начисление сложного процента
| Год | Будущая стоимость |
1 | 1 0,1i1=1,1 1,1 0,1i1,1= |
Формализуем эти объяснения, обозначив будущую стоимость FV (англ. future value); текущую стоимость PV (англ. present value); процентную ставку r, число лет n.При начислении сложного процента будущую стоимость находим путем умножения текущей стоимости на (1 процентная ставка) столько раз, на сколько лет делаем расчет:FV= PV(1 r )n (18.5)
Теперь предположим, что наша задача — определить, каков должен быть первоначальный вклад, чтобы к концу третьего года он составил 1 руб. 33 коп., исходя из процентной ставки 10% в год. Этот неизвестный нам вклад называется текущей стоимостью будущей стоимости в 1 руб. 33 коп.
Процесс определения этой текущей стоимости, обратный начислению сложного процента, и будет дисконтированием.Таким образом, при дисконтировании находим текущую стоимость путем деления будущей стоимости на ( 1 процентная ставка) столько раз, на сколько лет делаем расчет:PV =FV = FV (1 r)-n (18.6)(1 r )n
Пример 18.4. Предположим, что в течение двадцати лет ежегодно будут поступать доходы в размере 1 руб. Какова будет текущая стоимость этих рублей?
Дисконтирование
Для облегчения расчетов при начислении сложного процента и при дисконтировании существуют таблицы, в которых для каждого года и для каждой процентной ставки заранее вычислены величины (1 r)n и (1 r) — n . Эти величины называются соответственно фактор сложного процента (множитель наращения) и фактор дисконтирования (дисконтный множитель)’.
‘ Подробнее см.: Четыркин Е.М., Васильева Н.Е. Финансово-экономические расчеты. М., 1990.
Дисконтирование, как и начисление сложных процентов, базируется на использовании процентной ставки. Как определить процентную ставку для дисконтирования, так называемую ставку дисконта? В экономическом анализе ее определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвестиционным возможностям.
Например, если нашему проекту есть две реальные альтернативы: вложить средства в казначейские (государственные) облигации под 30% годовых или в акции надежных компаний, дающие не менее 50% годовых, или же положить их в банк под 40% годовых, то для экономического анализа ставкой дисконта будет 50%.
При финансовом анализе поступают проще. За ставку дисконта берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если банки кредитуют нашу фирму по ставке 60%, то это и будет ставкой дисконта. Однако если в проекте уровень риска выше обычного для данной фирмы, то ставка дисконта должна быть выше, так как рискованность проекта влияет на доходность.
Фирме нужно получать больший доход, чтобы компенсировать риск, т.е. возможные потери. Соответственно и банк будет давать фирме кредит на рискованный проект под более высокий процент, чем обычно.Таким образом, и в экономическом, и в финансовом анализе дисконтирование — это приведение друг к другу потоков доходов/выгод и затрат год за годом на основе ставки дисконта с целью получения текущей (сегодняшней) стоимости будущих доходов/выгод и затрат.
