Источники финансирования инвестиций – тема научной статьи по экономике и бизнесу читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке КиберЛенинка

Привлеченные средства (акционерный капитал) как ис­точник финансирования в России еще не совсем сформирова­лись. В странах с развитой рыночной экономикой акционер­ный капитал создается инвестиционными фондами и компа­ниями путем привлечения средств населения, за счет него фи­нансируется около 50% инвестиций. В России принятый Закон № 156 от 29 ноября 2001 г. «Об инвестиционных фондах» не может решать проблему привлечения средств населения для финансирования реальных инвестиций.

Акция— это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра­ва ее владельца (акционера) на получение части прибыли акцио­нерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управле­нии АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Признаки классификации акций играют разную роль в про­цессе их выбора как объекта инвестирования (табл.1). Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на простые и привилегированные.

Риск пользования обыкновенными акциями уравновешива­ется тем, что доходы по ним не фиксируются, а представляют собой соответствующую долю прибыли. На практике это озна­чает, что при убыточном бизнесе на владельцев обыкновенных акций ложится основная часть убытков, а при удачном — основ­ная масса прибыли.

Основой для реализации прав по обыкновенной акции слу­жит ее номинальная стоимость (или номинальная цена). Она всегда указывается на лицевой стороне акции. Номинальная цена акции является не столько ее фактической ценой, сколько показателем закрепленного за ее владельцем объема прав. Что касается куп­ли-продажи акций, то номинальная стоимость очень редко ис­пользуется в этих целях. Как правило, это бывает при первом появлении акций, т.е. при их первичной распродаже. Затем дей­ствуют балансовая стоимость и рыночные цены.

Рыночная цена акции может сколь угодно отличаться от ее номинальной стоимости. Она складывается из усредненных об­щественных представлений о перспективности и надежности того бизнеса, который эти акции финансирует. Вторым не менее важ­ным обстоятельством является конкуренция на рынке ценных бумаг, количество других более привлекательных предложений.

Заемные источники финансирования инвестиций.

Заемные средства (кредиты банков и поставщиков).Под заемными средствами понимаются денежные ресурсы, полу­ченные на определенный срок и подлежащие возврату с упла­той процента. Заемные источники включают: средства, полу­ченные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также средства, полученные в форме кредитов банков, финан­сово-кредитных институтов, государства.

Использование заемного капитала для финансирования деятельности предприятия выгодно экономически, поскольку плата за использование кредитов в среднем ниже, чем за акцио­нерный капитал. То есть в нормальных условиях заемный ка­питал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом. Привлечение этого источника позво­ляет финансовым менеджерам значительно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов и тем самым расши­рить инвестиционные возможности предприятия. Заемный капитал характеризуется следующими положи­тельными особенностями:

• достаточно широкими возможностями привлечения, осо­бенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, на­личии залога или гарантии поручителя;

• обеспечением роста финансового потенциала предпри­ятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйст­венной деятельности;

• более низкой стоимостью в сравнении с собственным ка­питалом, в том числе за счет обеспечения эффекта «нало­гового щита».

В то же время использование заемного капитала имеет сле­дующие недостатки:

• использование заемного капитала может привести к по­вышению финансовой зависимости, т.е. к снижению фи­нансовой устойчивости;

• высокая зависимость стоимости заемного капитала от конъюнктуры финансового рынка;

• сложность процедуры привлечения, так как кредиторы в ряде случаев требуют соответствующих сторонних гаран­тий или залога.

Таким образом, заемные средства являются важным источ­ником финансирования инвестиций. Предприятие, использую­щее заемный капитал, имеет более высокий финансовый по­тенциал технико-экономического развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности. Однако этот источник труднодоступен для российских инвесторов по ряду причин. Во-первых, коммерческие банки редко выдают долгосрочный инвестиционный кредит ввиду отсутствия на­дежных гарантий его возврата. Во-вторых, сам кредит разори­телен для заемщиков, так как кредитная ставка за пользование часто превышает норму прибыли даже наиболее рентабельных предприятий.

Кредит поставщиков технологического оборудования ши­роко распространен за рубежом, но он может быть предостав­лен под гарантию надежного банка или под гарантию прави­тельства.

Сущность и виды инвестиционных проектов

Инвестиционным проектом называется комплексный план ме­роприятий, направленных на создание нового или модерниза­цию действующего производства товаров и (или) услуг с целью достижения стратегических целей фирмы, получения экономи­ческого и (или) другого положительного эффекта.

Под инвестиционным проектом в узком смысле понимается комплект документов, содержащий обоснованную цель предстоя­щей деятельности и определенные мероприятия, направленные на ее достижение.

Поэтому «инвестиционный проект» можно трактовать как:

■ деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

■ систему, включающую в себя определенный набор организа­ционно-правовых и расчетно-финансовых документов, необ­ходимых для осуществления каких-либо действий или опи­сывающих такие действия.

В целом, как указано в Федеральном законе «Об инвестици­онной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиционный проект—это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений. При этом необходима проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению ин­вестиций (бизнес-план).

Инвестиционные проекты различаются по:

■ масштабам проекта;

■ направленности проекта (коммерческая, общественная, свя­занная с государственными интересами и т.д.);

■ характеру и степени участия государства;

■ характеру и содержанию инвестиционного цикла;

■ эффективности использования вложенных средств.

По количеству участников и степени влияния на окружаю­щий мир инвестиционные проекты подразделяются на несколь­ко видов.

1. Малые проекты, которые, как правило, не требуют особой разработанности технико-экономического обоснования и связанных с ним вопросов. Вместе с тем допущенные при формировании про­ектов ошибки могут серьезным образом сказаться на их эффек­тивности. Малые проекты представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации. К малым проектам можно отнести также создание объектов социально-куль­турной сферы.

2. Средние проекты — это чаще всего, проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производ­ствам, в строгом соответствии с заранее разработанными гра­фиками поступления всех видов ресурсов, включая финансовые.

3. Крупные проекты — это, как правило, объекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно новая идея промышленного производства продукции, необходимой для удов­летворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

4. Мегапроекты — в основном это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечным продуктом проектов. Такие программы могут быть междуна­родными, государственными, региональными.

Масштабы проекта определяют уровень обоснованности и рас­ходы на его реализацию. Поэтому под масштабом проекта по­нимают степень влияния результатов его реализации на все сто­роны жизнедеятельности общества, на функционирование рынков и ценовую политику.

Проекты, реализация которых существенно влияет на эконо­мическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле, рассматривают как глобальные проекты. Заказчиком таких про­ектов могут быть правительства заинтересованных стран.

Проекты, реализация которых существенно влияет на эко­номическую, социальную или экологическую ситуацию в других странах, рассматривают как крупномасштабные проекты. Например, создание в Ленинградской области морских грузо­вых портов. Заказчиками таких проектов могут быть государст­во, промышленно-финансовые группы, акционерные общества, банки и др.

Проекты, реализация которых влияет на экономическую, со­циальную и экологическую ситуацию в определенном регио­не, городе (отрасли) и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других регионах, городах (отраслях), рассматри­вают как проекты регионального, городского (отраслевого) масштаба. Заказчиками этой группы проектов могут быть мест­ные органы самоуправления, АО и т.п.

По основным сферам деятельности инвестиционные проекты разделяются на: социальные; экономические; организационные; технические и смешанные.

По длительности инвестиционные проекты разделяются на:

■ краткосрочные (до 3 лет); ■ среднесрочные (от 3 до 5 лет); ■ долгосрочные (свыше 5 лет).

Для России целесообразно разделение проектов на кратко­срочные (до 1 года) и долгосрочные (свыше 1 года). Такое де­ление связано с высокими инвестиционными рисками в стране.

По сложности инвестиционные проекты выделяются: простые; сложные; очень сложные. Существуют и другие признаки, по которым классифици­руются инвестиционные проекты. Так, два анализируемых про­екта называются независимыми проектами, если решение об инвестировании одного из них не влияет на решение о финан­сировании другого.

Если два или более рассматриваемых проектов не могут быть реализованы одновременно, то такие проекты называют аль­тернативными, или взаимоисключающими, проектами. Обычно к таким проектам относится строительство крупных предприя­тий, которые включают отдельные производства, объединенные технологией и организацией выпуска продукции, а также транспортными коммуникациями и системами энергоснабжения.

Инвестиционные проекты, которые могут быть приняты или отвергнуты только одновременно, называются взаимодополняю­щими. Например, проекты создания новых технологий и подготовки высококвалифицированных специалистов для их прак­тического применения могут рассматриваться как взаимодопол­няющие.

Инвестиционные проекты называются взаимовлияющими, если при их совместной реализации возникают дополнительные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проек­тов в отдельности. К взаимовлияющим относятся, например, проекты строительства дачных коттеджей и объектов инфра­структуры.

Однако большинство инвестиционных проектов относится к конфликтующим проектам, т.е. к проектам, в которых предпо­лагаются разные пути достижения одной и той же цели. Конфлик­тующими также могут быть проекты с разным целевым назначени­ем, но требующие на их реализацию примерно одинаковых инвестиций. Поэтому инвестор всегда выбирает из анализируе­мых вариантов такой проект, который при бюджетных ограниче­ниях принесет ему наибольшую выгоду.

Инвестиционные проекты производственного назначения мо­гут быть выделены в группы в зависимости от минимальной пороговой нормы прибыли. Минимальная норма прибыли мо­жет быть уточнена в зависимости от уровня доходности ценных бумаг, ставки кредитования и т.п. При этом с увеличением ин­вестиционного риска возрастает пороговое значение нормы при­были, а также усложняется выбор схемы финансирования. Кро­ме того, приемлемая норма доходности проекта определяется индивидуально самим инвестором и зависит от того уровня рис­ка, на который готов пойти инвестор.

Зарождение любого проекта начинается с зарождения идеи об инвестировании, которая может возникнуть спонтанно или явиться результатом проводимых фундаментальных или приклад­ных исследований. При этом сама идея об инвестировании мо­жет опережать уровень сложившихся знаний, поэтому инвести­ционные проекты могут носить инновационный характер. При поиске идей проекта огромное значение имеют профессиональ­ные и творческие способности разработчика проекта.

Несмотря на многообразие возможных идей, каждый инвестор оценивает свои финансовые возможности, уровень конкуренции, отдачу на вложенный капитал, риск и другие факторы реализа­ции проекта в будущем.

Любой инвестиционный проект проходит три этапа разра­ботки и реализации: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную, составляющие в своей совокупности его жизненный цикл.

Первый предынвестиционный этап включает в себя следую­щие мероприятия:

■ проверку первоначального замысла проекта;

■ составление задания на разработку и обоснование проекта;

■ разработку бизнес-плана;

■ выбор местоположения объекта;

■ выделение инвестиций на проектирование;

■ проведение тендеров на проектирование;

■ выбор проектной организации и заключение с ней договора;

■ разработку технико-экономического обоснования проекта;

■ разработку проектно-сметной документации;

■ утверждение проектно-сметной документации;

■ отвод земли под строительство;

■ получение разрешения на строительство;

■ проведение тендеров на строительство;

■ разработку рабочей документации;

■ заключение подрядного договора.

Степень предынвестиционных исследований может варьировать­ся в зависимости от требований инвестора, возможности финанси­рования со времени, отведенного на их проведение. Принято выде­лять три уровня предынвестиционных исследований: исследования возможностей; подготовительные, или предпроектные, исследо­вания; оценка осуществимости или технико-экономические ис­следования. Обобщающим документом предынвестиционных ис­следований является бизнес-план инвестиционного проекта.

Стоимость проведения предынвестиционной стадии исследо­ваний в общей сумме капитальных вложений довольно велика. По данным ЮНИДО, она составляет от 0,8% для крупных про­ектов и до 5% для небольших.

Инвестиционный этап реализации проекта состоит из следую­щих мероприятий: строительство объектов, входящих в проект; монтаж оборудования; пусконаладочные работы; производство опытных образцов; выход на проектную мощность. В течение инвестиционного этапа осуществления проекта формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, производится набор рабочих и служа­щих, формируется портфель заказов.

Эксплуатационный этап проекта существенно влияет на эф­фективность вложенных средств в проект. Чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем больше будет со­вокупный доход. В течение этой фазы осуществляется текущий мониторинг экономических показателей проекта, для того что­бы инвестор мог сопоставить результативность проекта со свои­ми ожиданиями.

Содержание предивестиционных исследований

Осуществлению инвестиционных проектов предшествуют ис­следования, целью которых является оценка целесообразности инвестирования, которые проводятся на предынвестиционном этапе жизненного цикла проекта. Предынвестиционные иссле­дования проекта можно распределить по нескольким стадиям.

1. Экспресс-оценка инвестиционных возможностей проекта по общим данным инвестиционного проекта в целях предвари­тельного выявления реальности его осуществления и рентабель­ности.

Такое исследование основывается главным образом на обоб­щенных оценках. Так, данные по затратам обычно берут из проектов-аналогов, учитывая при этом специфические особен­ности условий реализации проекта. Сюда можно отнести: ана­лиз данных о районе реализации проекта, его географическом и экономическом положении, характере занятости и доходах на душу населения, об освоенных и потенциальных факторах производства.

Исследования возможностей конкретных проектов заключа­ются в анализе спроса на конкретную продукцию на внутреннем и внешнем рынках; сырьевых ресурсов; сроков осуществления проекта, инвестиционных и производственных издержек; источ­ников финансирования; доходности проекта.

2. Предварительные технико-экономические исследования про­екта — оценка замысла и изучение дополнительных данных.

3. Технико-экономическое обоснование проекта — обосно­вание его осуществимости и эффективности на основании всех доступных данных и факторов.

4. Заключение по оценке проекта, принятие решения об инвести­ровании.

На практике такой порядок предынвестиционных исследова­ний не всегда соблюдается, решение об инвестировании может быть принято не только после окончания работ по очередной стадии, но и в процессе работы над любой из них.

Однако решение об инвестировании проектов принимают пос­ле технико-экономического обоснования, которое представляет собой длительный и дорогостоящий процесс. По результатам предварительного технико-экономического исследования дела­ются выводы о том, что:

■ инвестирование является действительно перспективным;

■ существующей информации достаточно, чтобы считать про­ект жизнеспособным;

■ целесообразность и жизнеспособность проекта оправдывает необходимость проведения детального анализа и разработки технико-экономического обоснования.

Технико-экономическое обоснование проекта служит осно­вой принятия решения об инвестировании этого проекта.

Технико-экономические исследования включают анализ:

1) общих условий осуществления проекта и его исходных дан­ных;

2) рынка сбыта продукции и рациональной мощности предприя­тия;

3) факторов производства (приблизительные потребности в сырье, материалах, энергии и условиях их обеспечения);

4) места размещения строительной площадки, стоимости земель­ного участка и влияния создаваемого производства на окру­жающую среду;

5) проектно-строительной и конструкторской документации, основных параметров проекта, технологии и оборудования, состава объектов промышленно-гражданского строительства;

6) организации управления предприятием;

7) накладных расходов;

8) потребности в кадрах и затраты на трудовые ресурсы;

9) программы осуществления проекта, включая сметные расхо­ды, сроки и графики строительства.

В технико-экономическом исследовании рассчитывают общие инвестиционные издержки, определяют предполагаемую струк­туру капитала, источники финансирования и проценты на кре­дит, а также исчисляют производственные издержки. На основе этих данных определяют период окупаемости затрат, оценивают коммерческую прибыльность и экономическую эффективность проекта.

После анализа в технико-экономическом обосновании различ­ных альтернатив составляют окончательные заключения, кото­рые обобщаются в бизнес-плане, охватывающем все важнейшие аспекты исследования.

Итоговое заключение по оценке проекта должно содержать: основные выводы, основные недостатки проекта, оценку веро­ятности его осуществления и эффективности.

Работу по проведению технико-экономического исследова­ния целесообразно поручать группе экспертов, в состав которой должны входить специалисты в конкретной области инвестиро­вания.

Обычно предынвестиционные исследования охватывают пе­риод от месяца до одного или двух лет. Строгих норм, устанавли­вающих стоимость предынвестиционных исследований, не суще­ствует. В целом затраты на проведение предынвестиционных исследований в процентах от общей стоимости проекта пример­но составляют:

■ исследование возможностей — 0,2-1,0%;

■ предварительное технико-экономическое исследование — 0,25-1,5%;

■ технико-экономическое исследование— от 1,3-3,0% для мелких предприятий и до 0,2-1,0% для крупных предприятий, использующих сложную технологию.

Точность данных предынвестиционных исследований по смете затрат на реализацию проекта и производственные издержки уве­личивается по мере перехода исследований проекта от одной стадии к другой. Примерная степень точности составляет:

■ для исследования возможностей — 30%;

■ для предварительного технико-экономического исследова­ния — 20%;

■ для технико-экономических исследований —10%.

Таким образом, структура и объем предынвестиционных ис­следований дает возможность принять решение о целесообраз­ности, жизнеспособности, эффективности и объемах финанси­рования инвестиционного проекта.

Бизнес-план инвестиционного проекта.

Бизнес-план служит для обоснования необходимости инвести­ций. Бизнес-план — это четко структурированный, требующий тщательной проработки документ, описывающий цели предприя­тия и способы их достижения. Особенность бизнес-плана состо­ит не столько в точности и достоверности количественных по­казателей, сколько в содержательном, качественном обосновании идей проекта.

Подготовка бизнес-плана позволяет предприятию оценить эф­фективность инвестиционного проекта в условиях конкуренции, определить перспективы развития производства и сбыта продукции.

Бизнес-план является инструментом привлечения финансовых ресурсов, а для инвесторов — гарантией надежного и выгодно­го вложения капитала. Потенциальные инвесторы не станут встре­чаться с разработчиком инвестиционного проекта до тех пор, пока не ознакомятся с бизнес-планом организации, претендующей на финансовую поддержку. Тщательное обоснование бизнес-плана создает у владельцев капитала уверенность в эффективности и безопасности вложений.

Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от масштабов и отраслевой принадлежности проекта. Разработке бизнес-плана должны предшествовать определение и обоснова­ние целей проекта, сбор и обработка достоверной информации по большому кругу вопросов. Объем этой информации по мере осуществления проекта постоянно увеличивается, поэтому ре­комендуется готовить два варианта одного бизнес-плана. Пер­вый — это внутренний бизнес-план как руководство к действию; второй—внешний бизнес-план, предназначенный для потенциаль­ных партнеров.

Первый вариант должен представлять собой официальный до­кумент, подробно (на 300 стр.) или вкратце (не более 50 стр.) излагающий все аспекты настоящего и будущего состояния про­екта, т.е. идеи и способы их реализации, потребность в финан­совых ресурсах.

Внутренний бизнес-план, призванный служить внутрифирмен­ным рабочим документом, должен сосредоточить в себе весь объем информации, необходимой для решения конкретных за­дач и прогнозирования развития событий при выполнении от­дельных мероприятий, а также мониторинга.

Составление бизнес-плана целесообразно поручить специа­листам, профессиональным консультантам, специализированным организациям.

Наиболее распространенной является следующая структура бизнес-плана.

1. Резюме проекта

В этом разделе должна содержаться информация о наимено­вании и адресе предприятия-инвестора, об учредителях предприя­тия, о сути и цели проекта, о предполагаемой стоимости проекта, о потребности в инвестициях, о сроках окупаемости вложений, об уровне конфиденциальности материалов проекта.

2. Анализ положения дел в отрасли

В этом разделе бизнес-плана инвестиционного проекта должна содержаться информация о текущей ситуации в отрасли и тен­денции ее развития, о направлениях и задачах деятельности пред­приятия, о ближайших перспективах развития предприятия, а так­же описание ведущих компаний отрасли.

3. Описание продукции

Содержание третьего раздела бизнес-плана включает в себя описание продукции (услуг, работ), которую предполагается вы­пускать в результате реализации проекта; применяемой для это­го технологии, необходимые лицензии и патенты.

4. Исследование и анализ рынка

В четвертом разделе дается характеристика потенциальным потребителям продукции, производимой по проекту, оценивает­ся емкость рынка и тенденции его развития, рассчитывается оце­ночная стоимость предприятия на рынке.

5. План маркетинга

В этом разделе бизнес-плана инвестиционного проекта долж­на содержаться информация о цене на будущую продукцию, о ценовой политике предприятия в будущем, о возможных ка­налах сбыта продукции, о видах, способах и масштабах рекла­мы, о прогнозе объемов продаж новой продукции в будущем.

6. Производственный план

В данном разделе описываются: производственный процесс, необходимые производственные помещения, необходимое обо­рудование (степень«его наукоемкости и прогрессивности), ис­точники поставки сырья, материалов, оборудования и рабочих кадров, субподрядчики.

7. Организационный план и управление персоналом

В седьмом разделе дается характеристика форме собствен­ности предприятия, основным его партнерам и владельцам, ру­ководящему составу предприятия, его организационной струк­туре.

8. Оценка риска

Степень риска оценивается путем рассмотрения слабых сто­рон предприятия, вероятности появления новых технологий (в т.ч. и в арсенале конкурентов), возможных альтернативных страте­гий. Оценка видов и степени риска реализации проекта необхо­дима для достижения намеченной цели. Поэтому в рамках дан­ного раздела освещаются мероприятия, которые необходимо проводить при возникновении того или иного вида риска.

9. Финансовый план

В данном разделе проводится оценка финансовой состоятель­ности проекта и финансовый анализ предприятия, реализующе­го проект, с целью оценить доходность, риск и величину буду­щих вложений, т.е. эффективность инвестиционного проекта. Оценка и анализ производится на основе трех прогнозных фи­нансовых документов: прогнозного отчета о прибылях и убыт­ках, прогнозного отчета о движении денежных средств (плана денежных потоков) и прогнозного баланса.

10. Приложения

Здесь концентрируются все необходимые, подтверждающие правильность и достоверность бизнес-плана копии контрактов, лицензий и других документов, а также громоздкие расчеты, графики, таблицы.

Характерной особенностью бизнес-планов является краткость изложения, которая достигается за счет четкого структурирова­ния разделов, отражающих разные аспекты достижения постав­ленных целей.

Бизнес-план составляется для того, чтобы инвестор, сверяясь с включенными в него показателями, мог судить о том, все ли идет, как намечено, и в случае необходимости принимать меры по исправлению положения.

Важно знать, что даже самый лучший бизнес-план может потерять актуальность и целесообразность, если изменятся усло­вия его реализации и инвестор своевременно не внесет соответ­ствующие коррективы. К внешним факторам реализации биз­нес-плана относятся: экономическая ситуация в стране; новые требования потребителей; появление новых технологий; изме­нение политики конкурентов и др.

Основные методы финансирования инвестиций

Метод финансирования инвестиций— это механизм при­влечения финансовых ресурсов для обеспечения инвестицион­ной деятельности предприятия.

В системе финансового плана инвестиционного проекта важная роль принадлежит обоснованию схемы его финансиро­вания.

Полное внутреннее самофинансирование предусматрива­ет финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет собственных финансовых средств, формируемых из внутренних источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов).

Собственники предприятия стоят перед выбором:

• полное изъятие полученной в отчетном периоде прибыли с целью ее потребления или инвестирования в другие ин­вестиционные проекты;

• реинвестирование прибыли в полном объеме, если этот вариант представляется наиболее предпочтительным;

• распределение полученного дохода на две части — реин­вестированная прибыль и дивиденды. На практике наиболее распространенным является третий вариант, основанный на компромиссе между текущим и отло­женным потреблением, с помощью которого возможно обеспе­чить увеличение капитализированной стоимости предприятия. Самофинансирование — наиболее надежный метод финан­сирования инвестиций. Однако он ограничен в объемах, поэто­му используется в основном для финансирования небольших инвестиционных проектов.

Акционирование (финансирование через механизмы рынка капитала). На практике акционирование как метод финансирования используется для реализации крупномас­штабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятель­ности.

Существуют два основных варианта мобилизации финансо­вых ресурсов на рынке капитала — долевое и долговое финан­сирование. В первом варианте предприятие осуществляет эмиссию ценных бумаг, т.е. получает дополнительные денеж­ные средства от продажи своих акций. При долговом финанси­ровании предприятие выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации).

В соответствии с критерием такого распределения финан­совые средства, полученные в результате эмиссии ценных бу­маг, выступают как привлеченные (по долевым ценным бума­гам — акциям) и заемные (по долговым ценным бумагам — облигациям).

На практике немногие предприятия могут воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования. Функционирование рынков, тре­бования к его участникам в определенной степени регулируют­ся как государственными органами, так и собственно рыночны­ми механизмами. Роль государства проявляется в антимоно­польном законодательстве, препятствующем концентрации финансового и производственного капиталов. Рыночные меха­низмы ограничивают возможность привлечения необоснован­ных финансовых ресурсов.

В мировой практике основной формой привлечения средств для инвестирования является расширение акционерного капи­тала, затем займы и выпуск облигаций. Достоинство такой формы финансирования в том, что доход на акцию зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций повышает их

ликвидность. С помощью акций капитал привлекается на неоп­ределенный срок и без обязательств по его возврату.

Недостатками такой формы привлечения капитала является то, что:

— во-первых, увеличение числа акционеров затрудняет управ­ление предприятием;

— во-вторых, выпуск акций приводит к дроблению дохода ме­жду большим числом участников;

— в-третьих, открытая продажа акций может привести к утра­те контроля над собственностью.

Одним из эффективных инструментов привлечения денег являются корпоративные облигации — документированные ин­вестиции, осуществляемые в организации различных форм собственности в целях получения от эмитентов оговоренных форм доходов, а также погашения авансированных ранее сумм к определенному сроку. Привлекательность корпоративных облигаций заключается в том, что владелец облигаций получа­ет фиксированный доход, не зависящий от цен на облигации на рынке, в то же время инвесторы имеют возможность получить доход на разнице цен на вторичном рынке — номинальной и рыночной.

Выпуск облигаций выгоден и для самих предприятий. Эми­тент привлекает заемный капитал, при этом изменения в структуре собственности предприятия не происходят. Новые инвесторы не вмешиваются в дела управления компанией.

В пользу выпуска облигаций также говорит тот факт, что привлеченные через них средства, как правило, обходятся де­шевле, чем банковский кредит. Однако к такому методу финан­сирования инвестиций могут прибегать только предприятия с высокой деловой репутацией.

Привлечение капитала через кредитный рынок. Инве­стиционный кредит выступает как разновидность банковского кредита. Экономическая сущность инвестиционного кредито­вания заключается в вовлечении банковского капитала в вос­производственный процесс. Инвестиционный кредит имеет оп­ределенные отличия от других кредитных сделок, в числе кото­рых: специфика целевого назначения кредита; длительный срок предоставления кредита; высокая степень риска. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования. Для финансирования инвестиционных проектов могут пре­доставляться среднесрочные и долгосрочные кредиты. Про­центная ставка в основном определяется сроком ссуды, а также с учетом риска, который банк берет на себя. Процентная ставка может быть как фиксированной, так и изменяющейся во време­ни.

Основу процентной ставки составляет так называемая ба­зисная ставка процента. С экономической точки зрения про­цент — это плата за использование денежных средств кредито­ра заемщиком.

Долгосрочные банковские ссуды имеют ряд преимуществ перед выпуском облигаций, в том числе:

• более гибкую схему финансирования. Условия предостав­ления кредита при получении банковской ссуды могут меняться в соответствии с потребностями заемщика;

• возможность выигрыша на разнице процентных ставок;

• отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размеще­нием ценных бумаг и др.

Если сравнивать финансирование инвестиций посредст­вом банковских ссуд и облигационного займа, то долгосроч­ные ссуды выгодны как крупным, так и мелким предприяти­ям. Они могут рассматриваться как наилучшие средства внешнего финансирования инвестиций, когда у предприятия ограничены финансовые возможности, при условии, что уро­вень доходности по ним существенно превышает ставку про­цента по долгосрочному финансовому кредиту. Также заем­щик имеет возможность получить кредит на условиях, более соответствующих его потребностям, чем при эмиссии цен­ных бумаг.

Формы предоставления инвестиционного кредита различ­ные. Наиболее распространенными являются: срочные ссуды, возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные кредитные линии.

Срочная ссуда имеет точно установленный срок возврата, при этом заемщик может пролонгировать кредит по основному кредитному соглашению. Погашается кредит равными срочны­ми долями или основной суммой долга равными частями с до­бавлением процентов — аннуитетная ссуда.

Как правило, кредитный договор содержит гарантийные обязательства — ограничения, налагаемые на заемщика креди­тором. Условия ограничения определяются конкретной кредитной ситуацией в целях максимального снижения риска по предоставленной ссуде.

Важным условием выдачи кредита является его обеспече­ние как один из наиболее надежных способов снижения риска невозврата кредита. Основными формами обеспечения кредита в банковской сфере выступают: залог, поручительства, гаран­тия, неустойка.

Заемщику с устойчивым финансовым положением может быть открыт специальный ссудный счет, оформленный кредит­ным договором, в котором содержатся обязательства банка предоставлять кредит по мере необходимости. Такой кредит называется кредитной линией.

Кредитная линия — это юридически оформленное обяза­тельство банка или другого кредитного института о предостав­лении заемщику в течение определенного периода (до одного года) кредита в пределах согласованного лимита. Она может быть возобновляемой (револьверной) и невозобновляемой (ра­мочной).

Возобновляемая кредитная линия предоставляется банком, если заемщик периодически испытывает нехватку оборотных средств для финансирования текущей деятельности. Погасив часть кредита, заемщик может получить новую сумму в преде­лах оговоренной суммы и срока действия договора.

Риск для банка состоит в непогашении кредита из-за сокра­щения продаж или неоплаты счетов в срок контрагентами за­емщика. Поэтому банк требует от заемщика залога основных средств или дополнительных гарантий. Как правило, при дан­ном кредите процентная ставка несколько выше, чем при обыч­ной срочной ссуде.

Невозобновляемая кредитная линия открывается банком для оплаты заемщиком товарных поставок в пределах одного кредитного контракта. После исчерпания лимита или пога­шения ссудной задолженности по конкретному объекту кре­дитные отношения между банком и заемщиком заканчивают­ся.

Открытие кредитной линии позволяет заемщику оценить перспективы расширения своей деятельности, сократить на­кладные расходы и потери времени, связанные с ведением пе­реговоров и заключением каждого кредитного соглашения. Вместе с тем банк принимает на себя риск, связанный с конъ­юнктурой рынка ссудных капиталов. В настоящее время для российских коммерческих банков характерны следующие условия кредитования:

• финансирование в основном предоставляется для проек­тов, ориентированных на экспорт;

• проект должен быть высокорентабельным;

• собственные инвестиции заемщика в проект должны пре­вышать 30% общей стоимости проекта.

Особой формой кредитования является кредитование с ис­пользованием векселей. Вексель — это ценная бумага, удосто­веряющая ничем не обусловленные обязательства векселеда­теля (простой вексель) либо иного указанного в векселе пла­тельщика (переводный вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму вексе­ледержателю. Наиболее распространены такие формы вексель­ного кредита, как учет векселей, кредитование векселем банка, ссуды под залог векселей.

Учет векселей — это покупка их банком с дисконтом, в ре­зультате чего векселя полностью переходят в его распоряже­ние, а также и право требования платежа от векселедателя.

Кредит векселем банка предоставляется в целях снижения издержек заемщика, ускорения оборачиваемости оборотных средств. Данный кредит предоставляется клиентам, имеющим устойчивое финансовое положение.

Ссуды под залог векселей предоставляются заемщику по спе­циальному ссудному счету без установления срока или до на­ступления срока погашения векселя. Сумма кредита, как пра­вило, составляет 50-90% стоимости векселя, принимаемого в обеспечение. Выдача ссуд под залог векселей может носить как разовый, так и постоянный характер.

Среди залоговых форм особое место занимают долгосроч­ные ссуды, выдаваемые под залог недвижимости — ипотечный кредит. Он представляет собой кредит на инвестиции в недви­жимость, погашение которого гарантировано передачей заем­щиком кредитору права на недвижимость в качестве обеспече­ния денежной ссуды.

Основными критериями для банка при определении разме­ра ипотечного кредита являются цена залога, уровень доходов клиента, документально подтвержденное качество инвестици­онного проекта.

Тесная связь ипотечного кредита с недвижимостью создает благоприятные условия для долгосрочного кредитования. В банковском деле в отношении кредитов инвестиционного ха­рактера действует правило, в соответствии с которым срок кре­дита не должен превышать срока службы объекта кредита. По­этому сроки предоставления ипотечного кредита могут быть существенно выше, чем коммерческих кредитов.

Для классификации ипотечных кредитов решающим крите­рием является не срок действия договора, а цель кредитования. В настоящее время в мировой практике сложились две ос­новные группы кредитования под залог недвижимости.

Первую группу образуют ипотечные кредиты непредприни­мательского характера.

Вторую группу образуют ипотечные кредиты предпринима­тельского характера в основном в области жилищного строи­тельства.

Важный вопрос развития ипотеки — оценка недвижимости. В соответствии с законодательством ряда стран ипотечный банк сам устанавливает цену передаваемой в залог недвижимо­сти.

Кроме обычных форм кредитования, в инвестиционной практике применяются и специфические формы кредитования. Наиболее применяемые из них: лизинг, форфейтинг, франчай­зинг.

Лизинг используется при недостатке собственных финансо­вых средств или высокой стоимости финансового кредита для реализации инвестиционных проектов, связанных с модерни­зацией или реконструкцией предприятия.

Под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией до­говора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга.

По экономическому содержанию лизинг относится к реаль­ным инвестициям. В ходе выполнения лизинговой сделки ли­зингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестици­онные затраты, осуществленные в материальной и денежной формах, а также выплатить определенное вознаграждение.

По экономической сути лизинговая операция кредитная, поскольку имеет место передача имущества в пользование на условиях срочности, платности, возвратности. Фактически это товарный кредит в основные фонды пользователя. С финансо­вой точки зрения лизинговые операции представляют собой форму инвестирования, альтернативную банковской ссуде.

Смешанное (долевое) финансирование основывается на различных комбинациях перечисленных выше схем и может быть использовано для реализации всех видов инвестицион­ных проектов по всем формам реального инвестирования.

С учетом перечисленных схем финансирования отдельных инвестиционных проектов определяются пропорции в структу­ре источников инвестиционных ресурсов.

Иностранные инвестиции. Устойчивое развитие экономи­ки любой страны невозможно без активного участия иностран­ного капитала. Процессы глобализации и региональной эконо­мической интеграции способствовали резкому усилению мо­бильности капитала. Частью общего процесса международного движения капитала является процесс международного инве­стирования в значительных масштабах.

Эффективность инвестиционного проекта — категория, отра­жающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

В соответствии с «Методическими рекомендациями по оцен­ке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для фи­нансирования» необходимо оценивать следующие виды эффек­тивности: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью опреде­ления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включа­ет в себя:

1) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

2) коммерческую (финансовую) эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социаль­но-экономические последствия инвестиционного проекта для об­щества в целом либо для региона.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитыва­ют финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, через соотношение за­трат и результатов по проекту для инвестора.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с эко­номической точки зрения технические, технологические и орга­низационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

1) эффективность участия предприятий в проекте (эффективность

инвестиционного проекта для предприятий-участников);

2) эффективность инвестирования в акции предприятия (эф­фективность для акционерных предприятий — участников инвестиционного проекта);

3) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям—участникам инвести­ционного проекта, в т.ч.:

• региональную и народно-хозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства;

• отраслевую эффективность — для отдельных отраслей на­родного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

• бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эф­фективность участия государства в проекте с точки зре­ния расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Основными принципами оценки эффективности инвестицион­ных проектов независимо от их типов и особенностей являются:

1) рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего его жиз­ненного цикла, т.е. от проведения предынвестиционных ис­следований до прекращения проекта;

2) моделирование денежных потоков, включающих все связан­ные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период (с учетом различных валют);

3) обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта) для наиболее качественного вы­бора альтернативных решений об инвестировании;

4) принцип положительности и максимума эффекта. Для инвесто­ра эффективным будет такой инвестиционный проект, при ко­тором эффект от его реализации положителен, поэтому при срав­нении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение будет отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

5) учет фактора времени, т.е. динамичности (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; возможных разрывов во времени между затратами и результатами; неравноценности разновременных затрат, а также предпочтительности более ранних результатов и бо­лее поздних затрат и др.;

6) учет предстоящих затрат и поступлений. При этом ранее создан­ные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затрата­ми на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наи­лучшим возможным альтернативным использованием;

7) проведение сравнения эффективности «с проектом» и «без про­екта»;

8) учет всех наиболее существенных последствий проекта;

9) учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов;

10) соблюдение многоэтапности оценки инвестиционного проек­та на различных стадиях его разработки и реализации;

11) учет влияния на эффективность инвестиционного проекта по­требности в оборотном капитале (ее росте), необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта про­изводственных фондов и их расширенного воспроизводства;

12) оценка влияния инфляции (изменения цен) и возможности ис­пользования при реализации проекта нескольких валют;

13) учет влияния неопределенностей и рисков реализации инвести­ционного проекта, для чего необходимо иметь в арсенале ин­вестора готовый сценарий действий в случае возникновения инвестиционных рисков.

Таким образом, в Методических рекомендациях в качестве основных показателей, используемых для расчетов эффектив­ности инвестиционного проекта, предлагаются:

■ коммерческая (финансовая) эффективность, показывающая фи­нансовые результаты реализации инвестиционного проекта;

■ бюджетная эффективность, отражающая финансовые послед­ствия реализации проекта для бюджетов различных уровней и внебюджетных фондов;

■ экономическая эффективность, учитывающая соотношение затрат и результатов по инвестиционному проекту;

■ социальная эффективность, отражающая социальные послед­ствия реализации инвестиционного проекта (например, рост или уменьшение количества рабочих мест, улучшение жи­лищно-коммунальных условий жизни работников, динамика доходов работников и др.);

■ экологическая эффективность, характеризующая экологиче­ские последствия реализации инвестиционного проекта (напри­мер, показатели загрязнения окружающей среды, вызванные реализацией проекта, величина затрат, связанных с охраной окружающей среды, и др.).

Поэтому процесс разработки и реализации инвестиционного проекта должен основываться на всеобъемлющем анализе эф­фективности инвестиционного проекта как для инвестора, так и для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности проекта отражают финансовые последствия его осуществления для участника, реали­зующего инвестиционный проект.

Расчет показателей коммерческой эффективности инвестици­онного проекта основывается на следующих принципах:

• используются предусмотренные проектом (рыночные) теку­щие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в кото­рых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

• заработная плата включается в состав операционных издер­жек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

• если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расче­те учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

• при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления, преду­смотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и проч.;

• если проектом предусмотрено полное или частичное связы­вание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и проч.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельно­сти, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от опе­рационной деятельности;

• если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитыва­ются затраты по каждому из них.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

Бюджетная эффективность показывает влияние результатов реализации инвестиционного проекта на доходы и расходы бюд­жетов различных уровней. Основным показателем, используе­мым для оценки бюджетной эффективности инвестиционных проектов, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект для конкретной стадии реализации инвести­ционного проекта определяется как превышение доходов соот­ветствующего бюджета над его расходами, обусловленное реа­лизацией данного инвестиционного проекта. Бюджетный эффект (Б_т) рассчитывается по формуле:

где Д_т — доходы соответствующего бюджета на определенной стадии реализации инвестиционного проекта, Р_т—расходы со­ответствующего бюджета на определенной стадии реализации инвестиционного проекта.

При оценке бюджетной эффективности инвестиционного про­екта необходимо учитывать все доходы и расходы, связанные с реализацией данного проекта.

Чаще всего в состав расходов бюджета, обусловленных реа­лизацией инвестиционного проекта, включаются следующие:

■ средства, выделяемые в качестве прямого бюджетного фи­нансирования инвестиционного проекта;

■ кредиты Центрального, региональных и уполномоченных бан­ков для отдельных участников реализации инвестиционного проекта, выделяемые в качестве заемных средств и подле­жащие компенсации за счет средств бюджета;

■ прямые бюджетные ассигнования на надбавки крыночным ценам на топливо и энергоносители;

■ выплаты пособий для лиц, оставшихся без работы в связи с осуществлением инвестиционного проекта;

■ выплаты по государственным ценным бумагам, выпущенным для финансирования инвестиционного проекта;

■ государственные, региональные гарантии инвестиционных рис­ков иностранным и отечественным участникам инвестицион­ного проекта;

■ средства, выделяемые из бюджета для ликвидации послед­ствий возможных при осуществлении инвестиционного про­екта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возмож­ного ущерба от реализаций инвестиционного проекта. В состав доходов бюджета, обусловленных реализацией ин­вестиционных проектов, чаще всего включаются:

■ НДС, специальный налог и все иные налоговые поступле­ния (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюд­жет с российских и иностранных инвесторов, относящиеся к реализации инвестиционного проекта;

■ увеличение (или уменьшение) налоговых поступлений от сто­ронних предприятий, обусловленных реализацией инвестицион­ного проекта. Уменьшение налоговых поступлений в основном связано с конкуренцией между инвесторами-производителями;

■ поступления в бюджет таможенных пошлин и акцизов по то­варам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответ­ствии с инвестиционным проектом;

■ эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под финанси­рование инвестиционного проекта;

■ дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным инвестором с целью финансирования инвестиционного проекта;

■ поступления в бюджет налога на доходы российских и ино­странных физических лиц, начисленного за выполнение ра­бот, предусмотренных инвестиционным проектом;

■ поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами; плата за недра, лицензии на право ведения геолого-разведочных работ и т.п., в части, зависящей от реализации инвестиционного проекта;

■ доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на развед­ку, строительство и эксплуатацию объектов, связанных с реа­лизацией инвестиционного проекта;

■ повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет

средств бюджета и обслуживание этих кредитов;

■ штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональ­ное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

При оценке бюджетной эффективности инвестиционных про­ектов необходимо учитывать, что к доходам бюджета прирав­ниваются поступления во внебюджетные фонды.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов рас­считывается и ряд других показателей, дающих объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. К ним отно­сятся: внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчиты­ваемая по общим принципам; срок окупаемости бюджетных за­трат; степень финансового участия государства (региона) в реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, по проектам, по которым осуществляются бюд­жетное покрытие расходов в иностранной валюте и (или) валют­ные поступления в бюджет, определяется такой показатель, как валютный бюджетный эффект. При этом расчет ведется в со­ответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в валюту Российской Федерации по установленным курсам на определенную дату.

Показатели общественной эффективности выражают социаль­но-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, включая как непосредственные за­траты и результаты, так и «внешние» затраты и результаты (в смеж­ных секторах экономики, экологические, социальные и иные вне­экономические эффекты). Внешними эффектами (экстерналиями) называют экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные в рыночных ценах последних. Примерами внешних эффектов могут служить:

• изменение рыночной стоимости жилых домов или квартир в них в результате строительства в непосредственной близости от них крупного промышленного предприятия, торгового центра или станции метрополитена;

• уменьшение оборотных средств отправителей и/или получа­телей грузов в результате реализации транспортными организа­циями проектов, повышающих среднюю скорость движения транспортных средств;

• увеличение доходов сельскохозяйственных предприятий при осуществлении строительства новых автомобильных дорог в сель­ской местности (например, за счет снижения потерь завозимых удобрений и вывозимой сельскохозяйственной продукции).

При расчете показателей общественной эффективности реко­мендуется:

• в денежных потоках отражать стоимостную оценку последст­вий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;

• в составе оборотного капитала учитывать только материаль­ные запасы материалы и резервы денежных средств;

• из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности исключать их составляющие, связанные с получени­ем кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, пре­доставленными субсидиями, дотациями, налоговыми и другими трансфертными платежами, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) дру­гому;

• производимую продукцию (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы оценивать в специальных экономических ценах, предпо­лагающих исключение из состава рыночных цен влияния монопо­листов, трансфертных платежей и других искажений свободного рынка, а также учет не учтенных в рыночных ценах внешних эф­фектов и общественных благ.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Методы, основанные на концепции дисконтирования.

Понятие о дисконтировании денежных средств

Современные методы оценки инвестиций предполагают осуществление различных финансовых расчетов, связанных с определение стоимости денежных средств в разные периоды времени.

Оценка стоимости денежных средств во времени

Необходимость оценки денежных средств во времени связана тем, что стоимость денежных ресурсов с течением времени изменяется. При этом имеется в виду не обесценение денежных средств результате инфляции, а иной, более фундаментальный аспект, связанный с обращением капитала (денежных средств).

Сегодняшний рубль, помещенный в любые коммерческие операции (вложение в ценные бумаги, инвестиционный проект, банковский депозит и т.д.), через определенный период времени может превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода. Так, если положить на депозитный вклад 1000 руб. под 10% годовых, через год сумма вклада составит

1000 1000*0,10 = 1100 руб.

Если депозитный вклад не изымать из банка, а оставить его на вторе год, то окончательная сумма после двухлетнего периода составит

1000 (1 0,10) (1 0,10) = 1000 (1 0,10)²= 1210.

Инвестирование представляет собой, как правило, длительный процесс, поэтому при осуществлении инвестиционной деятельности приходится сравнивать стоимость средств в начале их инвестирования (настоящую стоимость) с их стоимостью при возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, других денежных потоков (будущей стоимостью).

Будущая стоимость денег (future value — FV) представляет собой сумму средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный период времени. Оценка будущей стоимости денег связана с процессом наращения этой стоимости, который пред­ставляет собой постепенное увеличение первоначальной суммы путем присоединения к ней дохода, рассчитываемого с учетом нормы доход­ности (как правило, процентной ставки). Процентная ставка высту­пает, с одной стороны, как инструмент наращения стоимости денеж­ных средств, с другой стороны, как измеритель степени доходности.

Текущая стоимость денежных средств (present value — PV) в ин­вестиционных расчетах рассматривается как первоначальное значе­ние той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в бу­дущем и определяется как сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента (дисконтной ставки) к настоящему времени.

Расчет будущей стоимости денежных средств в настоящем периоде производится путем дисконтирования. Дисконтирование — это способ приведения будущей стоимости денегк их стоимости сегодня.Оно представляет собой процесс, обратный наращению денежных средств, т.е. определение того, сколько надо инвестировать сегодня, чтобы по­лучить обусловленную сумму в будущем.

При расчете величины будущей стоимости используется формула

Внутренняя норма доходности (синонимы — внутренняя нор­ма рентабельности, внутренняя норма прибыли) — норма дис­контирования, обращающая в нуль величину чистого дискон­тированного дохода. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Основной целью инвестора является получение прибыли. По­этому, чтобы обеспечить себе доход от вложенного капитала или окупить затраты, необходимо, чтобы чистая текущая стоимость проекта была больше нуля или равна ему. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования денеж­ных потоков от реализации инвестиционного проекта, которая обес­печит превышение или равенство чистой дисконтированной стои­мости нулю. Обычно такая ставка дисконтирования отражает ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансо­вом рынке с учетом фактора риска.

Поэтому под внутренней нормой доходности инвестицион­ного проекта (IRR) понимают значение ставки дисконтирова­ния, при которой NPV= 0, т.е.

Необходимость расчета этого коэффициента при анализе эф­фективности инвестиционных проектов заключается в том, что IRR показывает максимально допустимый относительный уро­вень расходов, которые могут быть связаны с данным проек­том. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение 1RR показывает верх­нюю границу допустимого уровня банковской процентной став­ки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике не так много предприятий, как хотелось бы, фи­нансируют свою деятельность и реализацию инвестиционных про­ектов только за счет собственных финансовых ресурсов. Из-за недостатка собственных источников финансирования им прихо­дится использовать заемные и привлеченные финансовые ресур­сы. В качестве платы за пользование внешними финансовыми ресурсами они уплачивают проценты по заемным средствам, ди­виденды и вознаграждения по привлеченным, т.е. несут обосно­ванные расходы, связанные с привлечением капитала извне.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называют «ценой» авансированного капитала (W). Цена (стоимость) капитала представляет собой общую сумму средств, которую необходимо уплатить за использование внешних фи­нансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме.

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии ми­нимум возврата на вложенный капитал и такую рентабельность, которой должно достигнуть предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Цена капитала рассчитывается по каждому источнику в от­дельности, а затем как средневзвешенная величина.

Средневзвешенная цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность ка­питал, или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в т.ч. и инвестиционного характера, если уро­вень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Пример. Определите средневзвешенную цену капитала, фор­мируемого из трех источников для финансирования инвестици­онного проекта. На основе расчетов необходимо сделать вывод о требуемой внутренней норме доходности.

Таким образом, средневзвешенная цена привлекаемого ка­питала составит 15%. Поэтому внутренняя норма доходности не должна быть ниже 15% годовых, иначе предприятие не сможет обеспечить окупаемость инвестиционного проекта, а тем более получить прибыль.

Однако при оценке эффективности инвестиционных проек­тов минимальное значение внутренней нормы доходности должно приниматься более высоким, чем средневзвешенная цена капи­тала. Это связано с необходимостью учета возможных инвести­ционных рисков. Тем самым обеспечивается запас финансовой прочности инвестиционного проекта.

Взвешивание капитала может быть первоначальным или це­левым.

Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем и осуществляться по балансовой и ры­ночной стоимости источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что но­вое дополнительное финансирование будет осуществляться с ис­пользованием тех же методов и источников, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его ба­лансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.

При взвешивании по рыночной стоимости источников капи­тала рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является бо­лее точным по сравнению с предыдущим, т.к. учитывает реаль­ную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы.

Целевое взвешивание применяется в том случае, если предприя­тие хочет сформировать оптимальную для себя структуру капита­ла, когда запланированное соотношение собственных и заемных средств в общем объеме источников должно сохраняться в тече­ние длительного промежутка времени, что особенно важно при реа­лизации инвестиционного проекта в долгосрочной перспективе.

Взаимосвязь первоначальной и целевой средневзвешенной стоимости капитала обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он показывает стоимость каж­дой новой дополнительно привлекаемой единицы капитала, или стоимость последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Предельная стоимость капитала рассчитывается на ос­нове прогнозной величины расходов, которые предприятие по­несет при воспроизводстве целевой структуры капитала в усло­виях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объемов привлечен­ных средств и изменений в структуре капитала.

Предельная цена капитала может оставаться неизменной, но только в том случае, если увеличение капитала предприятия осу­ществляется за счет его нераспределенной прибыли при сохра­нении неизменной его структуры. Однако существует критиче­ская точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспреде­ленной прибыли (X), которая рассчитывается по формуле:

Однако если цена заемных источников остается на прежнем уровне и структура капитала не меняется, то теоретически пре­дельная цена капитала предприятия может остаться неизменной.

Оценка стоимости капитала завершается выработкой кри­териального показателя эффективности его дополнительного привлечения, которым является предельная эффективность ка­питала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала и рассчиты­вается по формуле:

где ПЭК — предельная эффективность капитала; DР_к — прирост уровня рентабельности капитала; DW— прирост средневзвешен­ной стоимости капитала.

Оптимальная структура капитала предприятия представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором максимизируется его рыночная стоимость. Таким образом, оптимальной структура капитала будет тогда, когда рыночная стоимость предприятия максимальна, величина чистой прибыли максимальна, а средневзвешенная цена капита­ла минимальна.

Все эти факторы необходимо учитывать при формировании источников финансирования инвестиционного проекта.

Таким образом, экономический смысл показателя внутрен­ней нормы доходности заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя W (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > W, то проект следует принять; если IRR < W, то проект следует отвергнуть; если IRR = W, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

К достоинствам этого показателя можно отнести то, что он информативен и учитывает потерю ценности поступлений буду­щих периодов.

И.А. Бланк отмечает, что показатель «внутренняя норма доход­ности» является наиболее приемлемым для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доход­ности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности исполь­зуемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию —депозитным вкладам, приобретением государственных облигаций и т.п.). Кро­ме того, каждый инвестор с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки про­ектов критериальный показатель внутренней нормы доходности.

Принятие обоснованного решения о целесообразности (нецелесо­образности) вложения средств предполагает анализ критериев оценки инвестиционных проектов. Критерии оценки инвестици­онных проектов, отражая цель инвестирования, определяют меру интегрального эффекта, полученного в результате реализации инвестиционного проекта, а также характеризуют соотношение ожидаемых доходов от инвестиционных вложений и затрат на их осу­ществление.

В зависимости от того, учитывают ли данные критерии фактор времени или нет, их подразделяют на две группы:

• основанные на учетных оценках. Данная группа включает следующие критериальные показатели: чистый доход, рентабель­ность инвестиций (коэффициент эффективности инвестиций или норма бухгалтерской прибыли), срок окупаемости, индексы до­ходности, максимальный денежный отток (потребность в финан­сировании);

• основанные на дисконтировании. Критериальными показа­телями здесь являются: чистый дисконтированный доход, индексы доходности с учетом дисконтирования, внутренняя норма доход­ности, срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

Каждой из указанных групп соответствуют свои методы расчета:

• простые или простейшие методы, воснове которых лежит использование учетных показателей;

• сложные методы или методы, основанные на дисконтиро­вании.

Простые методы оценки инвестиций (основанные на учетных оценках).Простые методы выступа­ли в качестве основных методов оценки инвестиционных проектов впериод, предшествующий становлению современных оценочных подходов, базирующихся на концепции дисконтирования денежных потоков. Однако и сегодня эти методы продолжают использо­ваться в инвестиционной практике. Это объясняется тем, что с их помощью можно получить дополнительную информацию и про­вести селекцию инвестиционных проектов на стадии их предвари­тельной оценки, отклонив неэффективные инвестиционные про­екты без выполнения более глубокого исследования.

К простым методам оценки эффективности инвестиций отно­сятся: расчет чистого денежного дохода, рентабельности инвести­ций, срока окупаемости, индекса доходности инвестиций и затрат, максимального денежного оттока.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций.

Сроком (периодом) окупаемости инвестиционного проекта называется продолжительность периода от начального момен­та осуществления проекта до момента окупаемости. Момен­том окупаемости называется тот наиболее ранний момент вре­мени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости инвестиционного проекта — это период времени, в конце которого сумма прироста денежных средств от реализации инвестиционного проекта будет равна первона­чальной сумме вложения капитала в инвестиционный проект. То есть срок окупаемости характеризует период времени, в тече­ние которого сделанные инвестором вложения в проект воз­местятся доходами от его реализации.

Срок окупаемости можно определить с учетом и без учета дис­контирования денежных потоков. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от на­чального момента до «момента окупаемости с учетом дисконти­рования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования на­зывается тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный до­ход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Этот метод — один из самых простых и широко распрост­раненных в мировой практике. Алгоритм расчета срока окупае­мости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам рав­номерно, то срок окупаемости рассчитывается делением еди­новременных затрат на величину годового дохода, обуслов­ленного ими.

Например, если сумма первоначальных инвестиций в ин­вестиционный проект составила 400 тыс. руб., а ожидаемые еже­годные поступления денежных средств от реализации проекта — 100 тыс. руб. ежегодно, то период окупаемости инвестиционно­го проекта составит 4 года.

Такая ситуация имеет место далеко не всегда. Инвестору, осу­ществляющему капитальные вложения, практически невозмож­но обеспечить себе равномерный поток денежных средств от ре­ализации инвестиционного проекта. Это связано с множеством факторов: с платежеспособностью пользователей объектов ин­вестирования, с уровнем инфляции, с конкурентной борьбой на рынке и др.

Поэтому чаще всего денежные потоки от реализации ин­вестиционного проекта распределяются по годам неравномерно. В этом случае срок окупаемости рассчитывается прямым под­счетом числа лет, в течение которых первоначальные инвести­ции будут погашены кумулятивными доходами.

Например, если сумма первоначальных инвестиций в инвести­ционный проект составила 400 тыс. руб., а ожидаемые ежегод­ные поступления денежных средств от реализации проекта рас­пределились по годам следующим образом: 1-й год — 100тыс. руб., 2-й год — 200 тыс. руб., 3-й год — 200 тыс. руб., то срок окупае­мости инвестиционного проекта составит 2 года и 6 месяцев:

1-й год: 400 000 — 100 000 = 300 000 руб.;

2-й год: 300 000 — 200 000 = 100 000 руб.;

3-й год: 100 000: 200 000 = 0,5 (года).

Для точности и объективности расчетов при определении сро­ка окупаемости проекта в расчет принимаются денежные пото­ки, дисконтированные по показателю цены авансированного капитала. Следствие этого—увеличение продолжительности сро­ка окупаемости инвестиционного проекта.

Например, если сумма первоначальных инвестиций в инвести­ционный проект составила 400 тыс. руб., а ожидаемые ежегод­ные поступления денежных средств от реализации проекта распределились по годам следующим образом: 1-й год — 100 тыс. руб., 2-й год — 200 тыс. руб., 3-й год — 200 тыс. руб., ставка дисконта — 10%, то срок окупаемости инвестиционного проекта составит 2 года и 11,5 месяцев:

Показатель срока окупаемости очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать при анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов пе­риодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дис­контированных оценках, он не делает различия между проекта­ми с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с различным распределением ее по годам. Поэтому проект является более предпочтительным, если обеспечивает большую сумму доходов в первые годы. В-третьих, при расчете срока окупаемости без учета дисконтирования реальные сроки окупаемости искажают­ся, т.к. не учитывается изменение стоимости денег во времени. В-четвертых, данный метод не обладает свойствами аддитивно­сти. В-пятых, расчет срока окупаемости инвестиционного про­екта за его пределами не отражает эффективность проекта в бу­дущем. Поэтому применение данного метода как метода оценки эффективности инвестиционного проекта ограничено самим сро­ком окупаемости и он не учитывает весь период функциониро­вания инвестиций, следовательно, на него не влияет вся та отда­ча, которая лежит за пределами срока окупаемости инвестиций. Поэтому показатель срока окупаемости не должен быть един­ственным критерием выбора, а может использоваться в виде ограничения при принятии решения. То есть, если срок окупае­мости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исклю­чается из списка возможных инвестиционных проектов.

В процессе реализации инвестиционного проекта целесообразно проводить сравнение реально сложившегося и проектного срока окупаемости. Возможны три варианта. В первом реальный срок окупаемости меньше проектного, в этом случае инвестором были созданы все необходимые условия для реализации инвестиционно­го проекта. Если реальный срок окупаемости равен проектному (случается крайне редко), то это говорит о высоком профессиона­лизме и самого инвестора, и разработчиков инвестиционного про­екта. Если же реальный срок окупаемости инвестиционного проек­та больше проектного, то, значит, не были учтены многие факторы, риски, допущены просчеты при разработке и реализации проекта.

В общем виде под финансовыми инвестициями понимается вло­жение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых, как правило, занимают вложения в ценные бума­ги. Поэтому понятие «финансовые инвестиции» в экономической литературе отождествляют с понятием «портфельные инвестиции», которые можно определить как целенаправленно сформирован­ную совокупность вложений в ценные бумаги.

В соответствии с гл. 7 Гражданского кодекса РФ под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имуществен­ные права, осуществление или передача которых возможны толь­ко при его предъявлении.

Ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном про­цессе. С их помощью денежные сбережения физических и юри­дических лиц превращаются в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Каждый вид ценных бумаг занимает определенное место, выполняет свою специфическую функцию. Финансовое инвестирование в самом общем плане рассмат­ривается как форма использования временно свободных денеж­ных средств и может осуществляться предпринимательской фир­мой в трех основных формах:

■ вложение денежных средств в ценные бумаги;

■ вложение денежных средств в доходные виды денежных ин­струментов;

■ вложение денежных средств в уставные фонды других пред­приятий и организаций.

Первая форма является наиболее распространенной формой фи­нансового инвестирования. Она предполагает вложение денеж­ных средств в различные виды ценных бумаг, свободно обращаю­щихся на фондовом рынке. Вложение временно свободных

денежных средств в ценные бумаги, как правило, осуществляется либо с целью получения дополнительной прибыли, либо с целью установления финансового контроля за деятельностью других компаний путем приобретения акций этих компаний.

Вторая форма финансового инвестирования — вложение ка­питала в доходные виды денежных инструментов — направлена прежде всего на эффективное использование временно свобод­ных денежных средств предпринимательской фирмы. Основным видом денежных инструментов инвестирования в современных российских условиях хозяйствования является депозитный вклад в кредитных организациях. Особенностью этой формы инвести­рования является ее краткосрочный характер.

Вложение денежных средств в уставные фонды других пред­приятий и организаций в какой-то степени можно сравнить с реаль­ным инвестированием, хотя данная форма инвестирования более оперативна и менее капиталоемка. Основной целью вложения ка­питала в уставные фонды других компаний является возможность финансового влияния на эти компании и обеспечения таким об­разом стабильности работы самой предпринимательской фирмы.

Выделяют следующие основные этапы инвестирования в фи­нансовые активы:

■ выбор инвестиционной политики;

■ анализ ценных бумаг;

■ формирование портфеля ценных бумаг;

■ пересмотр портфеля ценных бумаг;

■ оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выбор конкретной формы финансового инвестирования осуществляется предпринимательской фирмой самостоятельно исходя из планируемого объема денежных средств, выделяемых на эти цели, а также с учетом целей, которые ставит перед со­бой фирма, осуществляя данное инвестирование.

Оценка эффективности инвестиций в акции.

Долевые (имущественные) ценные бумаги представлены в форме акций акционерных обществ.

Акция— это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра­ва ее владельца (акционера) на получение части прибыли акцио­нерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управле­нии АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Признаки классификации акций играют разную роль в про­цессе их выбора как объекта инвестирования (табл.1). Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на простые и привилегированные. Риск пользования обыкновенными акциями уравновешива­ется тем, что доходы по ним не фиксируются, а представляют собой соответствующую долю прибыли. На практике это озна­чает, что при убыточном бизнесе на владельцев обыкновенных акций ложится основная часть убытков, а при удачном — основ­ная масса прибыли.

Таблица 1 Классификация видов акций

Основой для реализации прав по обыкновенной акции слу­жит ее номинальная стоимость (или номинальная цена). Она всегда указывается на лицевой стороне акции. Номинальная цена акции является не столько ее фактической ценой, сколько показателем закрепленного за ее владельцем объема прав. Что касается куп­ли-продажи акций, то номинальная стоимость очень редко ис­пользуется в этих целях. Как правило, это бывает при первом появлении акций, т.е. при их первичной распродаже. Затем дей­ствуют балансовая стоимость и рыночные цены.

Рыночная цена акции может сколь угодно отличаться от ее номинальной стоимости. Она складывается из усредненных об­щественных представлений о перспективности и надежности того бизнеса, который эти акции финансирует. Вторым не менее важ­ным обстоятельством является конкуренция на рынке ценных бумаг, количество других более привлекательных предложений.

Простые акции обладают следующими основными преиму­ществами:

■ по ним возможно получение более высоких дивидендов в периоды эффективной деятельности АО;

■ владельцы этих акций имеют возможность прямого влияния на хозяйственный процесс путем участия в управлении АО;

■ ликвидность простых акций на фондовом рынке более высо­кая, чем привилегированных;

■ доходы по этим акциям увязаны с темпами инфляции в стране

■ владельцы акций имеют возможность участвовать в разра­ботке дивидендной политики АО.

Вместе с тем этим акциям присущи следующие недостатки:

■ нестабильность доходов компании существенным образом влияет на размер выплачиваемых ею дивидендов;

■ при неэффективной деятельности АО дивиденды по ним мо­гут быть не выплачены;

■ при банкротстве и ликвидации АО владелец простых акций может потерять инвестированный в них капитал частично или полностью;

■ простые акции не защищены ни от систематического (рыночно­го) риска, ни от несистематического (специфического) риска. Привилегированные акции также обладают преимуществами:

— они обеспечивают их владельцу стабильный доход в виде за­ранее оговоренного размера дивидендов;

— выплата по этим акциям осуществляется вне зависимости от ре­зультатов хозяйственной деятельности АО в отчетном периоде;

— привилегированные акции полностью защищены от система­тического риска и частично — от несистематического. Однако этим акциям присущи и недостатки:

— в периоды эффективной деятельности АО уровень дивиденд­ных выплат по ним может быть ниже, чем по простым акциям;

— владельцы этих акций лишены права участия в управлении АО;

— реальный дивидендный доход по этим акциям практически не увязан с темпами инфляции в стране;

— эти акции менее ликвидны в сравнении с простыми акциями. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит ак­ция в данный момент времени и каковы перспективы получения прибыли в будущем. Величина получаемых дивидендов, а так­же разница в цене покупки и продажи являются двумя составляю­щими, которые определяют доход по акциям.

Причинами распространенности акций на фондовом рынке яв­ляются те инвестиционные качества, которые делают выгодным вложение капитала в их приобретение. Таким образом, инвес­тора в акциях привлекают следующие их качества:

1) право голоса в обмен на вложенный в акции капитал (право на участие в управлении);

2) право на доход, т.е. на получение части чистой прибыли ак­ционерного общества в форме дивидендов;

3) прирост капитала, связанный с ростом курсовой стоимости акций на фондовом рынке;

4) дополнительные льготы, которые предоставляет акционерное общество своим акционерам;

5) право преимущественного приобретения последующих вы­пусков акций;

6) право на часть имущества акционерного общества, остающе­гося после его ликвидации.

Доход по акции складывается из дивидендных выплат и раз­ницы в курсовой стоимости акций.

Эффективность инвестиций в акцию можно выразить отно­сительной величиной:

На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер диви­дендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к кор­порации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночного судного процента и т.д.

Фактическая рыночная цена акции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом. Для расчета кур­са акций (К_а) применяют следующую формулу:

Определить рыночную цену обыкновенных акций—дело слож­ное. Во-первых, потому, что дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли АО, другая часть в виде нераспреде­ленной прибыли остается в компании и используется на развитие производства. И чем больше чистая прибыль, тем больше потенци­ал роста прибыли АО в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивиден­дом и ее увеличение ведет к росту балансовой стоимости и рыноч­ной цены акции. А рост рыночной цены акции равносилен тому, что акционер, помимо дивидендов, получает доход в виде разно­сти рыночной цены акции конца и начала рассматриваемого перио­да. Падение рыночной цены акции будет свидетельствовать о поне­сенных акционером убытках. Кроме того, поскольку вложение средств в обыкновенные акции — дело более рискованное, чем вложение в привилегированные акции, то должна быть увеличена плата за риск, а следовательно, увеличивается и уровень приемле­мой нормы прибыли для данного типа вложений.

На рыночную цену акций оказывает влияние и время совершения сделки. Чем ближе дата выплаты дивидендов, тем выше должен быть курс акций. Однако по обыкновенным акциям невозможно рассчитать распределение прибыли между продавцом и покупа­телем в зависимости от времени заключения сделки, т.к. неизвест­на величина самой прибыли. Что касается привилегированных акций, то здесь расчет доли продавца и покупателя может быть осуществлен тем же способом, как это делается для облигаций.

Все это следует принимать во внимание при вложении средств в покупку акций. Однако рыночная цена акций во многом будет определяться соотношением спроса и предложения, поведением на фондовом рынке крупных дилеров, которые в разные перио­ды времени могут вести игру на повышение или понижение кур­са определенного вида ценных бумаг.

Инвестиционная доходность за период владения акцией (из расчета годовых) может быть вычислена по формуле:

Может случиться и так, что цена продажи может оказаться ниже цены покупки, да и дивиденды за период владения акцией не будут выплачены. В этом случае инвестор понесет чистый убыток, а инвестиционная доходность будет отрицательной.

Дивиденд— доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года АО, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли их номиналь­ной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой АО. Дивиденд может выплачиваться деньгами или иным имуществом по усмотрению АО (акциями). Сроки выплаты дивидендов устанавливаются АО и могут быть го­довыми и промежуточными. Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров АО, но и не меньше промежуточных дивидендных выплат. При выпла­те дивидендов соблюдаются следующие приоритеты: сначала про­изводятся дивидендные выплаты собственникам привилегирован­ных акций, а затем собственникам обыкновенных акций.

На размер дивидендных выплат оказывают влияние такие факторы, как условия выплаты, размер чистой прибыли, направляе­мый на выплату дивидендов, пропорции распределения прибыли на потребление и накопление.

В целом доходность от вложения капитала в приобретение акций определяется: размером дивидендных выплат, колебанием рыноч­ных цен на акции АО, уровнем инфляции, налоговым климатом и др.

Облигация— это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в пре­дусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксиро­ванного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация — это такая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Облигация — это инвестиционная ценная бумага, которая удостоверяет такие моменты, как факт предоставления владель­цем бумаги денежных средств эмитенту; обязательство эмитен­та вернуть долг через определенное время; право инвестора полу­чать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.

В чем же различие акций и облигаций как объектов инвести­рования? Во-первых, в отличие от дивидендов по акциям, кото­рые существенно варьируются во времени, а могут и не выпла­чиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Проценты по облигациям выпла­чиваются в установленные сроки независимо от прибыли и фи­нансового состояния эмитента до выплаты дивидендов по акци­ям. Во-вторых, держатели облигаций имеют преимущественное право на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации по сравнению с владельцами акций. Третьей особен­ностью облигации является выплата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, акции же приносят доход неограниченное время. Четвертое: покупая ак­цию, инвестор становится одним из собственников акционерно­го общества, а покупая облигацию — его кредитором. И, в-пя­тых, собственник акций имеет право голоса при принятии управленческих решений АО, облигация такого права не дает.

Облигации, обращающиеся на отечественном фондовом рын­ке, классифицируются по ряду признаков (табл. 6).

Перечисленные признаки классификации играют разную роль в процессе выбора облигаций как объекта инвестирования.

Деление облигаций по видам эмитентов имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиции уровня их рис­ка. Наименее рискованными являются облигации внутреннего государственного займа, в ряде стран с развитой рыночной эко­номикой они служат эталоном безрисковых инвестиций. Наи­большим уровнем риска в данной группе обладают облигации предприятий. Соответственно дифференцируется и уровень до­ходов по этим облигациям: наибольший доход обычно предла­гается по облигациям предприятия.

Таблица 6 Классификация облигаций

Деление облигаций по сроку погашения определяет те же инве­стиционные особенности, что и в предыдущем случае. Чем больше срок погашения облигаций, тем больше риск инфляции. По уровню риска для инвестора наиболее предпочтительны краткосрочные обли­гации. Рентная облигация— это бессрочная облигация, не имею­щая фиксированной даты погашения. Особенностью пролонгиро­ванной облигации является то, что она не погашается по истечении срока ее погашения, а пролонгируется и продолжает приносить прибыль инвестору. Промежуточная, или временная, облигация — это облигация, выпускаемая на период эмиссии постоянных обли­гаций с целью удовлетворения потребности эмитента в капитале.

Деление облигаций по формам выплаты доходов представля­ет для инвестора интерес с точки зрения целей инвестирования. Если такой целью является рост текущего дохода, то в наиболь­шей степени ее удовлетворяют процентные облигации с перио­дическими выплатами суммы процента (купонные облигации).

Если же целью инвестирования является рост капитала в бо­лее отдаленном периоде, то в этом случае предпочтительными могут оказаться облигации беспроцентные (эти облигации пре­дусматривают также выплату дохода по ним в виде определен­ного товара или услуги).

Остальные признаки классификации облигаций играют менее значимую роль в оценке их инвестиционных качеств. Порядок выпуска облигаций АО регламентируется ФЗ «Об акционерных обществах», в соответствии с которым эмитент для выпуска облигаций должен выполнить следующие условия:

■ номинальная стоимость всех выпущенных акционерным об­ществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала АО либо величину обеспечения, предоставленного АО третьими лицами для целей выпуска;

■ выпуск облигаций допускается только после полной оплаты его уставного капитала;

■ выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования акционерного общества (не ранее) и при условии утверждения двух годовых балансов.

Выпуск облигаций используется АО как средство привле­чения капитала для финансирования определенных программ, когда собственники капитала (акционеры) хотят увеличить мас­штабы своей деятельности и в то же время не допустить «раз­мывания» акционерного капитала за счет привлечения капита­лов новых акционеров. Преимущество эмиссии облигаций как источника финансирования инвестиционных проектов заключа­ется в том, что дополнительные финансовые ресурсы привлека­ются без вмешательства в управление делами акционерного об­щества.

Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к их номиналу и могут выплачиваться раз в квартал, полуго­дие или год.

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмисси­онную цену, курсовую цену и цену погашения.

Номинальная цена— это величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации вы­пускаются с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего выпускаются облигации с номиналом 1000 долл.

Эмиссионная цена облигации— это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмисси­онная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигации и условий эмиссии.

Цена погашения— это та цена, которая выплачивается вла­дельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена— это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго опре­деленную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жиз­ни облигации.

Уровень доходности облигации зависит от величины процент­ной ставки, цены приобретения и погашения облигации.

Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (ку­понной) ставке.

Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка.

Если цена приобретения облигации выше номинала, а пога­шение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уро­вень доходности ниже купонной ставки.

Большинство долгосрочных облигаций приносит их владель­цам фиксированный процентный доход. Если доход выплачива­ется один раз в год, то инвестиционная доходность (Д) опреде­ляется по формуле:

Если выплаты по облигации производятся несколько раз в год, то инвестиционная доходность в разные периоды года может оказаться неодинаковой. Тогда инвестиционная доход­ность за каждый период выплат может быть определена по фор­муле:

Когда происходит эмиссия облигаций, первому покупателю известны все параметры выпуска и он может оценить выгодность вложений своих средств в облигационный заем. Первый фактор, который влияет на его выбор — это соот­ношение уровней процентной ставки по облигациям, банковским вкладам и другим финансовым инструментам. Инвестор будет вкладывать средства в покупку облигаций, если это принесет ему примерно такой же доход, как и помещение денег в банк.

Второй фактор, который оказывает влияние на выбор ин­вестора, — это ситуация на финансовом рынке. Если в буду­щем ожидается рост процентных ставок по банковским вкладам, то покупка облигаций окажется невыгодным вложением капи­тала, и наоборот.

Выпуск и приобретение облигаций на длительный срок, осо­бенно в условиях нестабильности финансового рынка, является рискованным мероприятием как для эмитента, так и для ин­вестора. Если проценты по банковским вкладам растут, потери несет владелец облигации (инвестор). При снижении банковских процентных ставок потери несет эмитент облигации.

Таким образом, доход по облигации складывается из сле­дующих источников:

■ периодически выплачиваемые проценты (купонный доход);

■ изменение рыночной стоимости облигации за период;

■ доход, получаемый при реинвестировании ранее полученных процентов (при условии его дальнейшего реинвестирования). Доходность у облигаций обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Но это и есть плата за минимальный риск вложения капи­тала. Здесь реализуется золотое правило инвестирования: чем выше инвестиционный доход, тем выше риск вложения капитала, и на­оборот.