Вариант 3. расчет по размеру первоначальных инвестиций
Применяется для оценки проектов, которые обеспечивают равномерный объем доходов на очень длительный или неопределенный срок. К таким проектам относится, например, покупка недвижимости, которую можно сдавать в аренду в течение многих лет.
ARR = (чистая среднегодовая прибыль / сумма инвестиций) * 100%
Например, компания планирует купить недвижимость и сдавать ее в аренду коммерческим предприятиям. Стоимость объекта нежилого фонда — 100 миллионов рублей. Ожидаемая среднегодовая сумма прибыли — 30 миллионов рублей. Подсчитаем рентабельность проекта.
ARR = 30 / 100 * 100% = 30%
Итак, рентабельность проекта отражает прибыльность объекта инвестирования. Чем она выше, тем больше прибыли получит вкладчик.
Величина показателя сравнивается:
- во-первых, с показателем рентабельности собственного капитала самого предприятия: учетная норма прибыли проекта должна быть выше;
- во-вторых, со среднеотраслевыми значениями рентабельности капитала (показателями конкурентов).
Например, рентабельность собственного капитала компании составляет 30%. То есть на 1 рубль, вложенный в свой бизнес, предприятие получает 30 копеек чистой прибыли. Руководству предложили поучаствовать в новом проекте, норма прибыли которого оценивается в 20%.
Универсального значения учетной нормы прибыли не существует. Она зависит от отрасли, в которой планируется реализовать проект. Например, для сельского хозяйства норма прибыли в 15% — очень хороший показатель, он выше среднеотраслевой рентабельности капитала. А для строительства и 50% будет недостаточно.
Величина показателя должна соответствовать степени риска. Если инвестируется стабильное предприятие, давно и плотно занявшее свою нишу на рынке, норма прибыли на уровне среднеотраслевых значений считается хорошей. Но если вкладчику предстоит инвестировать новый инновационный проект, когда существует риск потери дохода или всех вложенных денег, норма рентабельности должна быть на порядок выше.
Если вкладчик выбирает самый доходный проект из нескольких, нужно рассчитать и сравнить нормы прибыли по каждому из них.
Вариант 2. расчет с учетом остаточной стоимости имущества
Применяется, если нужно учесть остаточную стоимость актива. То есть разницу между его первоначальной стоимостью и суммой износа, начисленной за весь срок его использования.
ARR = (чистая среднегодовая прибыль / ½ * (первоначальные инвестиции — остаточная стоимость)) * 100%
Например. Предприниматель планирует купить производственную линию за 5 200 000 рублей. Износ будет начисляться линейным способом на протяжении пяти лет, то есть каждый год на расходы будет списываться по 1 000 000 рублей. Остаточная стоимость оборудования по истечении срока его эксплуатации составит 200 000 рублей. Прогнозируемая среднегодовая прибыль — 400 000 рублей.
ARR = (400 000 / ½ * (5 200 000 — 200 000)) * 100% = 16%
Название показателя
Правильное название показателя — Accounting Rate of Return (ARR), в переводе на русский язык — учетная норма прибыли.
Параллельно используется множество синонимов:
- рентабельность проекта;
- коэффициент эффективности инвестиций;
- средневзвешенная ставка рентабельности;
- учетная доходность;
- средняя норма прибыли и другие.
Несмотря на обилие названий, сущность показателя остается неизменной: он определяет, сколько рублей может получить вкладчик за каждый рубль, инвестированный в конкретный проект.
Преимущества и недостатки
Основное достоинство учетной нормы прибыли — простота расчета. С другой стороны, она не учитывает такие факторы:
Стоимость денег во времениВ данном случае деньги, поступающие на n-ый год реализации проекта, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первый год. Один рубль сегодня стоит больше, чем через год. Деньги можно пустить в оборот и на конец года получить реальный доход.
Распределение прибыли по годамНапример, инвестор рассматривает два взаимоисключающих проекта. Базовые данные в обоих случаях идентичны: стоимость 20 миллионов рублей, ожидаемая среднегодовая прибыль — 6 миллионов рублей. На первый взгляд проекты выглядят равнозначными, поскольку учетная норма прибыли одинакова:
ARR = (6 / ½ * 20) * 100% = 60%
Однако прогнозируемые объемы прибыли по годам заметно отличаются. В таблице приведены ожидаемые показатели за пять лет реализации проекта.
Из таблицы видно, что второй проект привлекательней для инвестора, поскольку прибыль в первые два года здесь значительно выше.
Разницу в продолжительности срока жизни активов
Если оценивать несколько проектов равной стоимости с приблизительно равной суммой ежегодной прибыли, но разным сроком эксплуатации актива, то результат расчетов будет очень схож. Однако если срок службы активов заметно отличается, то инвестору выгоднее вложить деньги в тот проект, который просуществует дольше.
Сложность прогнозирования будущей прибыли
Если речь идет о новом бизнесе, то прогнозирование прибыли может вызывать затруднения. А в условиях отечественной экономики разброс между ожидаемым и реальным результатом может быть значительным.
Использование различных методов амортизации
Например, амортизация на предприятии начисляется не линейным, а иным способом, то есть сумма варьируется из года в год и спрогнозировать ее нереально. В таком случае расчет по приведенному алгоритму теряет смысл.
Вывод: учетная норма прибыли — удобный и простой инструмент, но область его применения ограничена. Он хорошо подходит для прогнозирования прибыли от внедрения краткосрочных проектов при условии равномерного поступления доходов.
Расчет учетной нормы рентабельности инвестиций (arr) — киберпедия
Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.
Алгоритм расчета: коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (Рi) на среднюю величину инвестиций (IC). Если по истечении срока реализации анализируемого проекта допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (LC), то ее величина должна быть исключена из первоначальной суммы капитальных вложений:
Полученное значение ARR сравнивается с целевым показателем, или с коэффициентом рентабельности авансированного капитала Rк, рассчитываемого делением среднегодовой чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто), или с минимально приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному проекту.
Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации, в противном случае они отвергаются.
Данное утверждение обосновывается следующим. Допустим, компания имеет уровень рентабельности авансированного капитала Rк 1,4, или 140%. В этом случае на 1 руб. вложенного (авансированного) капитала предприятие получает 1 руб. 40 коп. прибыли.
Другими словами, чистая прибыль предприятия на 40% превышает затраты по ее получению.
Компании предложили участвовать в инвестиционном проекте с условием, что его рентабельность оценивается на уровне 1,2, или 120%. Стоит ли руководству принимать такое предложение? Очевидно, что не стоит, поскольку проект принесет меньший уровень дохода, чем имеет компания, осуществляя обычную деятельность (ARR < Rк). Подтверждением этого вывода служит то обстоятельство, что в случае финансирования инвестиционного проекта, вопервых, необходимо средства отвлекать из оборота; во-вторых, следует учесть риск неполучения ожидаемого дохода и т.д.
В том случае, когда рентабельность инвестиционного проекта ожидается выше рентабельности авансированного капитала (ARR > Rк), предприятию осуществлять инвестиции выгодно.
Однако данный метод также имеет ряд недостатков:
Учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но различным ее распределением по годам.
Для исчисления ARR используется бухгалтерская прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе анализа денежного потока.
Пример 4.8. Инвестор оценивает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковый объем инвестиций в размере 5 млн руб.
Предусматривается начисление амортизации прямолинейным методом в размере 1 млн руб.
Исходные данные о прогнозируемом поступлении доходов представлены в табл. 4.12.
Средние инвестиционные затраты:
5 млн руб. : 2 = 2,5 млн руб.
Средняя годовая прибыль каждого проекта:
12 млн руб. : 3 = 4 млн руб.
Учетная норма рентабельности составит: ARR = 4 : 2,5 = 1,6.
Из расчета можно сделать вывод о том, что проекты А и Б по критерию ARR равнозначны. Однако очевиден тот факт, что инвестор предпочтет проект А, так как наибольшая часть денежных доходов по нему генерируется в первый год.
§
Реализация любого инвестиционного проекта отражается на доходной части бюджетов различных уровней. А если в финансировании инвестиционного проекта принимает участие государство, то это отражается и на расходной части бюджета. В этом случае, в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, необходимо определять их бюджетную эффективность.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов основным показателем рациональности государственного участия в проекте является показатель чистого дисконтированного дохода бюджета:
ЧДДб =Д /(1 Е)n – Р /(1 Е)n
где Д — бюджетные доходы от реализации проекта;
Е — ставка дисконтирования;
n — порядковый номер периода;
Р — бюджетные расходы на реализацию проекта.
В состав расходов бюджета включаются:
• средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
• кредиты банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
• прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;
• выплата пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;
• государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам; и др.
В состав доходов бюджета включаются:
• дополнительно полученные налоговые поступления в бюджет различного уровня от реализации инвестиционного проекта;
• увеличение (уменьшение) наличных поступлений от сторонних предприятий, обусловленные влиянием реализации проекта на их финансовые платежи;
• поступление в бюджет таможенных пошлин и акцизов;
• эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;
• дивиденды, полученные и принадлежащие государству акции и облигации, выпущенные с целью финансирования проекта; и др.
Наряду с ЧДДб для оценки рационального государственного участия могут применяться показатели ВНДб, ИДб и Ток. б.
Определение ставки дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционных проектов. Определение ставки дисконтирования является важнейшим этапом в процессе экономического обоснования инвестиционных проектов, так как от ее величины зависят все критерии (NPV,PI,IRR, РР), на основе которых принимается инвестиционное решение. Ставка дисконтирования зависит от многих факторов: уровня инфляции, величины инвестиционного риска, процента по кредиту, источников финансирования инвестиционного проекта, требований инвестора на эффективность от вложенного капитала, специфики конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта. Следует отметить, что не существует каких-либо официальных нормативов, предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Вся ответственность по ее установлению ложится на специалистов, осуществляющих экономическое обоснование инвестиционных проектов. Они должны в письменной форме представить обоснование выбранной ставки дисконтирования.
В экономической литературе приводятся некоторые рекомендации по выбору ставки дисконтирования. Например, если инвестиционный проект полностью финансируется за счет собственных средств, т.е. без привлечения других источников, то в этом случае рекомендуется ставку дисконтирования принимать на уровне требований отдачи инвестора на вложенный им капитал. Считается, что инвестор в этом случае учитывает все факторы, которые влияют на ставку дисконтирования.
Если инвестиционный проект финансируется за счет нескольких источников, то ставка дисконтирования определяется на основе средневзвешенной цены капитала.
Так, если инвестиционный проект финансируется за счет собственных и заемных средств, то средневзвешенная цена капитала
WACC=dсЦс dзЦз (1- Сп)
где dс, dз — доля соответственно собственных и заемных средств в общей сумме ресурсов, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, доли единиц;
Цс, Ц3 — Цена капитала соответственно собственных и заемных средств, %;
Сп — ставка по налогу на прибыль, доли единиц.
Необходимость умножения на величину (1 — Ст) обусловлена тем, что если проценты по кредиту включаются в себестоимость продукции, то образуется льгота по налогу на прибыль, следовательно, она должна быть учтена в цене капитала заемных средств.
Если инвестиционный проект финансируется только за счет заемных средств, то ставка дисконтирования
Е=Цз(1-Сп).
Из всего изложенного можно сделать вывод, что ставка дисконтирования должна учитывать внутренние и внешние факторы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Какие существуют методы оценки эффективности инвестиционных проектов? Опишите их суть.
2. В чем заключается сущность дисконтированного метода оценки эффективности инвестиционного проекта?
3. Какие показатели позволяют экономически обосновать инвестиционные проекты при использовании дисконтированного метода?
4. Как определяется ставка дисконтирования?
5. Какова сущность анализа чувствительности инвестиционного проекта? Обоснуйте его необходимость.
6. Какому из них будет отдано предпочтение при сравнении альтернативных инвестиционных проектов по критерию NPV?
7. О чем свидетельствует отрицательное значение критерия NPV?
8. Если внутренняя норма доходности проекта IRR выше средней стоимости капитала действующего предприятия, следует ли финансировать инвестиционный проект?
9. Будет ли суммарная внутренняя норма доходности IRR проектов А и Б при их одновременном осуществлении равна внутренней норме доходности каждого из них в отдельности?
10. Какому из них будет отдано предпочтение при выборе инвестиционного проекта из ряда альтернативных по критерию PI?
11. Укажите достоинства и недостатки методики расчета срока окупаемости инвестиций РР.
12. Если в анализе срока окупаемости инвестиций по одному и тому же проекту использовать дисконтированные и учетные оценки, возникнет ли разница в полученных результатах? Почему?
Формула расчета
Есть три варианта расчета учетной нормы прибыли.
