Тема 14 Экономическая эффективность инвестиций

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.

Обычно неопределенностью результатов инвестиционного проекта называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта. Под риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям.

Риск – это историческая и экономическая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на осознании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью. Слово риск в переводе с португальского означает «риф», «подводная скала», что ассоциируется с понятием «лавировать между скалами», а значит, сопряжено с опасностью.

При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов:

· предпринимательский;

· финансовый.

Под предпринимательским риском понимается риск, связанный с хозяй­ственной деятельностью организации, и выражается в вероятнос­ти возникновения убытков или недополучения доходов по сравне­нию с прогнозируемым вариантом. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.

Предпринимательский или просто бизнес-риск включает в себя все типы неопределенности, возникающие вследствие воздействия специфических и макроэкономических факторов риска.

Бизнес-риск подразделяется на проектный риск (оценивается степень риска отдельной долгосрочной инвестиции) и общий риск портфеля инвестиций организации.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

· диверсифицированный (несистематический) риск, кото­рый может быть устранен или сглажен за счет диверсифи­кации портфеля инвестиций (разделить сумму инвестиций на покупку акций разных организаций). Практика инвес­тиционной деятельности отечественных и зарубежных организаций подтверждает, что для получения значитель­ного снижения уровня диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные инвестиционные проекты, результаты которых не зависят друг от друга, а при определенных ситуациях изменяются либо в противоположные стороны, либо абсолютно не вза­имосвязаны:

· недиверсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры порт­феля инвестиций. Он основывается на воздействии макро­экономических факторов риска: военные конфликты, вы­боры, политическая нестабильность, уровень инфляции, величина реальной процентной ставки, степень деловой активности и др.

Уровень систематического риска относительно одинаков для различных хозяйствующих субъектов, тогда как уровень несисте­матического риска сильно колеблется даже у организаций, сопос­тавимых по масштабу и сфере деятельности.

В составе финансовых рисков различают следующие виды рис­ков:

· кредитный;

· процентный;

· валютный;

· риск упущенной выгоды.

Кредитный риск – опасность потери денежных средств орга­низацией в результате невозврата суммы кредита и процентов к нему.

Процентный риск – опасность потери денежных средств орга­низацией вследствие превышения процентов но привлекаемым источникам над процентами по размещаемым средствам.

Валютный риск – это опасность потери денежных средств орга­низацией вследствие изменения курсов валют.

Риск упущенной выгоды – опасность потери денежных средств организацией в результате наступления косвенного ущерба от событий. Например, при продаже товаров в кредит невыполнение условий оплаты их стоимости в срок ведет к росту дебиторской за­долженности.

В производственных организациях финансовый риск выража­ется также изменениями в структуре инвестиционного капитала и в условиях финансирования инвестиционных проектов.

Воздействие общего и систематического риска на важнейший показатель оценки инвестиционной привлекательности проектов – текущую стоимость посленалоговых денежных потоков (PV) представлен на рисунке 15.1.

Таким образом, инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайней мере части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов.

Качественные методы оценки состоятельности проекта с точки зрения неопределенности.Главная задача качественного подхода к анализу риска инвестиционных проектов состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков, а затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систем) антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостный эквивалент.

Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана. В процессе качественного анализа проектных рисков важно исследовать причины и возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием возможного ущерба от проявлений проектных рисков и их стоимостной оценкой.

С помощью антирисковых мероприятий можно управлять риском инвестиционного проекта.

Качественный анализ включает в себя оценку и управление рисками.

К методам управления рисками обычно относят: диверсификацию, уклонение от рисков, компенсацию, локализацию.

Диверсификация является одним из наиболее важных направлений снижения риска. Обычно говорят о диверсификации видов деятельности, поставщиков и потребителей, расширении числа участников.

Для снижения риска деятельности предприятия желательно предпринимать производство таких товаров и услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение проектного риска между его участниками является эффективным способом его снижения. Распределение риска можно организовать с помощью диверсификации как в пространстве поставщиков, так и в пространстве потребителей.

Среди методов уклонения от рисков особое место занимает страхование риска. Различают страхование инвестиций от политических рисков и страхование инвестиций от коммерческих и финансовых рисков. Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов, тогда как в Российской Федерации можно пока только частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал и т. д.

Компенсациярисков в значительной степени аналогична страхованию. Она предусматривает создание определенных резервов: финансовых, материальных, информационных. В качестве информационных резервов можно рассматривать приобретение дополнительной информации (например, за счет проведения более детальных маркетинговых исследований). Финансовые резервы могут создаваться путем выделения дополнительных средств на покрытие непредвиденных расходов. Материальные резервы означают создание специального страхового запаса сырья, материалов и комплектующих.

Под локализацией рисков понимается выделение определенных видов деятельности, которые могут привести к локализации риска. Например, создание отдельной фирмы или дочернего предприятия фирмы для реализации нового рискованного инвестиционного проекта.

Кроме того, для повышения устойчивости инвестиционного проекта и снижения его рискованности может быть изменен состав участников, в частности путем включения в дело венчурных фирм, специализирующихся на финансировании рискованных, прежде всего инновационных, проектов. Основными результатами качественного анализа рисков являются:

· выявление конкретных рисков проекта и их причин;

· анализ и стоимостный эквивалент гипотетических последствий
возможной реализации отмеченных рисков;

· предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

К методам качественных оценок относятся также следующие методы.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на обнаружение потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фирмы. В данном случае предполагается, что перерасход средств может произойти в результате:

· первоначальной недооценки стоимости;

· изменения границ проектирования;

· различий в производительности;

· увеличения первоначальной стоимости.

Эти причины могут быть детализированы, после чего составляется подробный контрольный перечень затрат для всех вариантов финансирования проекта. Ассигнования же утверждаются и выделяются отдельно на каждой стадии проекта. Причем, основываясь на результатах анализа, на любой стадии инвестор может оценить степень риска и при необходимости принять решение о прекращении инвестирования.

Метод аналогий предполагает, что при анализе проектов (в частности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точки зрения возникших рисков. В странах Западной Европы и США этим занимаются страховые компании. В России пока сбор и обработку подобной информации берут на себя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных, результатах исследовательских работ проектных организаций, опросах менеджеров проектов и т.д.

При использовании этого метода существует опасность составления неполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможные осложнения:

· качественно различны между собой;

· трудно спрогнозировать их появление во времени;

· их эффект становится результатом сложного взаимодействия, а потому может быть самым неожиданным.

Для составления полной оценки инвестиционных рисков проекта разумно провести количественный анализ, при котором все отдельные типы рисков измеряются в количественных единицах, свойственных каждому из них, а затем переводятся в денежные единицы проекта в целом.

Количественные методы оценки состоятельности проекта с точки зрения неопределенности связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.

Задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

Так, Всемирный банк рекомендует использование трех вероятностных подходов:

1) анализ чувствительности;

2) анализ вариантов;

3) метод расчета критических точек.

Анализ чувствительности. Известно, что многие показатели, определяющие денежные потоки проекта, основаны на распределении вероятностей и не могут быть определены с абсолютной точностью.

Кроме того, если изменится ключевой параметр исходных данных, такой, как, например, затраты на единицу продукции, то изменится и NPV проекта. Анализ чувствительности – это метод, который позволяет определить, насколько изменится NPV при заданном изменении значения переменной при неизменных значениях всех остальных показателей.

Анализ чувствительности начинается с рассмотрения базового случая, который рассчитывается на основе ожидаемых значений каждого показателя. Затем значение каждого показателя изменяется на определенное количество процентов выше и ниже ожидаемого значения при неизменных остальных показателях (границы вариации составляют, как правило, плюс-минус 10 –15%); рассчитывается новая NPV для каждого из этих значений. В конце получившийся набор значений NPV может быть нанесен на график зависимости от изменения каждой из переменных. При анализе графиков используется простое правило: чем больше наклон графика, тем более чувствителен проект к изменению данной переменной. И, если мы сравниваем результаты анализа для двух разных проектов, то проект с большим наклоном графика чувствительности будет считаться более рискованным, так как у него незначительное отклонение значения показателей от ожидаемых приведет к более серьезному отклонению значения ожидаемой NPV проекта. Таким образом, анализ чувствительности может дать представление о рискованности проекта. В качестве ключевого показателя, относительно которого производится оценка чувствительности, может быть выбран также показатель IRR.

При проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

К факторам прямого воздействия относят:

· показатели инфляции;

· физический объем продаж на рынке;

· долю компании на рынке;

· потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию;

· торговую цену и тенденции ее изменения;

· требуемый объем инвестиций;

· стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования.

Анализ вариантов. Хотя анализ чувствительности и является наиболее распространенным методом анализа риска, тем не менее, у него есть некоторые недостатки. В общем случае риск собственно проекта зависит как от чувствительности его NPV к изменениям ключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этих переменных, который представлен распределением вероятности. Так как анализ чувствительности рассматривает только первый фактор, он не может быть полным. Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений.

Последующий анализ может идти по одному из двух направлений:

1) либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин;

2) либо путем построения дерева вероятностей и выполнения расчетов по каждой из возможных варьируемых величин; в этом случае появляется возможность построения «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы доходности и т.п.).

Главным преимуществом метода является то, что он позволяет получить целый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не просто какое-то точечное значение NPV. Кроме того, с его помощью можно достаточно точно определить вероятность того, что NPV и IRR проекта будут больше нуля, что дает представление о степени его рискованности.

Метод расчета критических точек проекта обычно представлен расчетом так называемой точки безубыточности, применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции. Смысл этого метода, как это вытекает из его названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.

Для использования данного метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном выражении) или объема продаж (обычно в денежном выражении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75–80% от нормального уровня.

Применяется также и аналитический метод расчета точки безубыточности. Для этого необходимо подразделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные и условно-постоянные, а затем подставить их в следующую формулу:

(15.1),

где ВЕР – величина точки безубыточности;

FC – условно-постоянные затраты;

V – выручка от реализации;

VC – условно-переменные затраты.

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

· объем производства равен объему продаж;

· постоянные затраты одинаковы для любого объема;

· переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

· цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

· цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

· в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

В случае определения критических точек для каждого конкретного участника проекта его вероятные убытки могут быть устранены за счет создания запасов и резервов или возмещения страховыми выплатами. Таким образом, после учета всех потенциальных критических точек проекта и разработки механизмов компенсации возможных потерь, проект можно считать устойчивым.

В современных условиях риск при определении критериев устойчивости проекта можно рассчитывать с помощью различных программ, таких, как «Альт-Инвест», разработанной фирмой «Альт» (Санкт-Петербург), «Project Expert», разработанной фирмой «Pro Invest Consulting», а также программ, предлагаемых в отделении ООН по промышленному развитию – ЮНИДО (пакеты «COMFAR» и «PROPSIN»).

Используется также статистический метод оценки рисков. В этом случае количественное измерение степени достоверности реализации случайных событий и соответствующих им результатов основыва­ется на понятии вероятности. Под вероятностью «р» события «X» понимают отношение числа «К» случаев, благоприятствующих на­ступлению этого события, к общему числу «М» всех равновозможных случаев:

(15.2).

В инвестиционном анализе риск часто измеряется с помощью таких стандартных статистических характеристик, как среднее ожидаемое значение, дисперсия и стандартное (среднее квадратическое) отклонение.

Средним ожидаемым значением (математическим ожиданием) называется наиболее часто используемая характеристика расположения значений случайной величины. Она определяется как сумма произведений ее значений на их вероятности:

(15.3),

где Х_i – значение случайной величины;

р_i – вероятность их осуществления.

Математическое ожидание является важной характеристикой случайной величины, но, взятая сама по себе, не позволяет измерить степень риска проводимой операции.

Дисперсия и стандартное отклонение служат характеристиками разброса случайной величины от ее центра распределения (среднего значения МХ). Обе характеристики измеряют колебания дохода от инвестиций, чем они больше, тем выше рассеяние показателей дохода, вокруг средней и, следовательно, значительнее степень риска.

Дисперсией ( ) называется сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие составляющие вероятности:

(15.4).

Несмотря на то, что дисперсия может служить мерой риска финансовых операций, ее использование не всегда удобно. Это связано с тем, что величина дисперсии равна квадрату единицы измерения случайной величины.

На практике результаты анализа более наглядны, если показа­тель разброса случайной величины выражен в тех же единицах из­мерения, что и сама случайная величина. Поэтому в качестве меры разброса случайной величины и оценки риска удобнее использо­вать показатель стандартного (среднего квадратического) откло­нения( ), который рассчитывается по формуле:

(15.5).

Из приведенной формулы следует, стандартное отклонение равно корню квадратному из дисперсии. Оно представляет собой сумму отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности. При этом, чем мень­ше стандартное отклонение, тем уже диапазон вероятностного рас­пределения и тем ниже риск, связанный с данной операцией.

Показателем, применяемым при анализе рисков, является так­же коэффициент вариации (V), который исчисляется путем отно­шения стандартного (среднего квадратического) отклонения к среднему (ожидаемому) значению случайной величины. Формула расчета:

(15.6).

В отличие от стандартного отклонения коэффициент вариа­ции – относительный показатель. Он определяет степень риска на единицу среднего дохода.

Сущность статистического метода заключается в построении вероятного распределения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации. Последний и рассматривается как степень риска, связанного с соответствующим активом. Чем выше коэффициент вариации, тем более рисковым является данный проект.

Бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального и местного) бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной, финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д_t над расходами Р_tв связи с осуществлением данного проекта:

Б_t = Д_t – P_t(16.1).

Интегральный бюджетный эффектБ_инт рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета Д_инт над интегральными бюджетными расходами Р_инт.

В состав расходов бюджета включаются:

· средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

· кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

· прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

· выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

· выплаты по государственным ценным бумагам;

· государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

· средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.

В состав доходов бюджета включаются:

· налог на добавленную стоимость, специальный налог и все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм, в частности, относящиеся к осуществлению проекта;

· увеличение (уменьшение, со знаком «минус») налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

· поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

· эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

· дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

· поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

· поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами;

· плата за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т. п. в части, зависящей от осуществления проекта;

· доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

· повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

· штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды – пенсионный фонд, фонд занятости, медицинского и социального страхования в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

· внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчитываемая по общим принципам;

· срок окупаемости бюджетных затрат;

· степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, рассчитываемая по формуле:

(16.2),

где Р_инт– интегральные бюджетные расходы;

З_инт – интегральные затраты по бюджету, рассчитываемые на уровне государства или региона.

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранной валюте и (или) валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в валюту Российской Федерации по установленным курсам.

Социальная эффективность. Социальные результаты не поддаются стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и/или о государственной поддержке проектов. В состав затрат включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта.

При определении эффективности инвестиции необходимо учитывать не только экономический, но и социальный эффект. В ряде случаев, например, результатом внедрения принципиально нового технологического процесса могут быть не только повышенные экономические показатели производства, но и улучшение условий труда, которые оценивается не в рублях, а в показателях сохранения здоровья и трудоспособности трудящихся, в изменении характера их труда.

Хотя экономический фактор (самоокупаемость, рентабельность инвестиций) остается в конечном итоге главным критерием эффективности, но этот фактор не является достаточным. Поэтому в проектах подлежат отражению следующие основные социальные результаты инвестиций:

· изменение количества рабочих мест в регионе;

· улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников; изменение условий труда работников;

· изменение структуры производственного персонала;

· изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров (топливом и энергией – для проектов топливно-энергетического комплекса; продовольствием – для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.);

· улучшение уровня здоровья работников и населения;

· экономия свободного времени населения.

Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции компаний для пользователей и природы (нередко крупные компании включают в аналитические разделы годовых отчетов соответствующую информацию о капитальных и эксплуатационных затратах в этом направлении). В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смертности населения, связанный с реализацией проекта, выражается в сокращении численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта может быть использован норматив народнохозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения средней величины чистой продукции (приходящейся на один отработанный человеко-год) на коэффициент народнохозяйственной ценности и человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий (в настоящее время и Российской Федерации отсутствует утвержденный на федеральном уровне коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни).

Поскольку нельзя количественно определить величину социального эффекта, опираясь на конечные результаты инновационных инвестиций, решение этой проблемы предлагается искать в исследовании структуры инвестиционных затрат, т.е. в выявлении затрат, необходимых для достижения социальных результатов, определении степени компенсации таких затрат, и количественном выражении социального эффекта.

Количественно выразить социальную значимость затрат возможно лишь опосредованно. В практической работе при расчетах эффекта от реализации инвестиционного проекта сложно, а порою просто невозможно выделить статьи затрат, исполнение которых дает чисто социальный или экономический эффект.

Таким образом, осуществление инвестиционного проекта приводит к образованию социального эффекта, величина которого выражается экономией средств на удовлетворение социально-культурных потребностей работников. На практике, на уровне субъектов инвестиционной деятельности эквивалентом этого показателя служит величина среднедушевого дохода, приходящегося на одного среднесписочного работающего. Суммарная величина экономии этих расходов и есть стоимостный эквивалент социальной эффективности, зависящий от количества условно высвобождаемых работников в результате реализации инвестиционного проекта. Его можно выразить формулой:

(16.3),

где Y_i – условное высвобождение работников у i-гo субъекта инвестиционной деятельности (i = 1, 2, … , п);

W_i– величина дохода на одного среднесписочного работающего в «проектном варианте»;

r – ставка дисконтирования, скорректированная на величину инвестиционного риска;

t – порядковый номер периода реализации инвестиционного проекта.

Количество условно высвобождаемых работников рассчитывается по формуле:

(15.4),

где Y₀ – среднегодовая численность работающих на предприятии в базовом варианте;

V₀– годовой объем выполненных работ (реализованной продукции, услуг) в стоимостном выражении в базовом варианте;

T_n– среднегодовая производительность труда в расчете на одного работающего в проектном варианте.

Базовый вариант – система производства до реализации инвестиционного проекта. На вновь создаваемых народнохозяйственных объектах за базовый вариант следует принимать усредненные показатели действующих аналогичных типов производств.

Проектный вариант – производственная система, предусмотренная в рамках инвестиционного проекта.

Величина дохода (W_i) определяется как среднегодовой суммарный показатель выплат из всех фондов предприятия в расчете на одного работающего.

На основании результатов расчета по предложенной методике целесообразно рассчитать «индекс социальной эффективности» проекта (И_cэф) – отношение величины социального эффекта (Э_с) к сумме инвестиционных вложений (К):

(16.5).

Данный показатель характеризует величину социального эффекта на единицу денежных вложений. В случае, если величина (И_сэф) меньше единицы, программа социально малоэффективна.

Особенностью расчета социальной экономической эффективности является использование вместо обычной рыночной нормы дисконта – социальной нормы дисконта (Social rate of discount), которая должна отражать неравноценность разновременных затрат и результатов с точки зрения всего общества. Ясно, что такая норма дисконта не может выбираться каждым разработчиком проекта или инвестором самостоятельно. Она является так называемым национальным параметром (терминология ЮНИДО) и должна устанавливаться в централизованном порядке («централизованным, планирующим органом», по выражению той же ЮНИДО).

Инструменты рынка ценных бумаг – различные формы финансовых обязательств, торговля которыми осуществляется на рынке ценных бумаг. Они могут быть:

· основными – акции и облигации;

· производными – коносамент, сертификаты, чеки, опционы, фьючерсы, векселя и др.

Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т. д.).

Основные ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные:

· первичные основаны на активах, в число которых не входят
сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, закладные, коносаменты и т. д.;

· вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ценные бумаги на сами ценные бумаги. Сюда относятся варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и т. д.

Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Средства, вырученные акционерным обществом от продажи акций, – источник формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных средств. В отличие от облигаций акции не являются долговым обязательством акционерного общества; деньги, поступившие от продажи акций, представляют собственность акционерного общества и их не нужно возвращать держателям акций. Акция является средством для быстрого межотраслевого перелива капиталов, вовлечения денежных средств граждан и институциональных инвесторов в экономику страны.

Существуют различные разновидности акций: именные и на предъявителя, привилегированные и обыкновенные и т. д.

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником). Облигации выпускают государство, предприятия, организации. Облигации, выпускаемые государством, могут иметь и другие названия: казначейские векселя, казначейские обязательства, ноты, сертификаты.

Производные ценные бумаги – те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров – зерна, мяса, нефти, золота и т. д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т. д.

Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т. д.) в определенное время или по определенной цене.

К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права.

Коносамент– это ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это морской товарораспорядительный документ, удостоверяющий: факт заключения договора перевозки; факт приема груза к отправке; право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз; право держателя на владение и распоряжение коносаментом.

Коносамент – безусловное обязательство морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

Сертификаты депозитные – экономические отношения по поводу передачи средств клиента во временное пользование банка.

Чеки – это документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в нем сумму.

Особенности: чек выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы); плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций; чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки (call) или продажи (pul) определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Фьючерс – это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг.

Векселя – это ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя.

Инвестиционные качества ценных бумаг. Методы и показатели оценки инвестиционных качеств ценных бумаг.Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

Доходность – способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.

Обращаемость – способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Ликвидность – свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.

Риск – возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный (факторный)анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе.

Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке.

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.

В России основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы – индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций, когда на основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию.

Рейтинговые агентства – это независимые коммерческие организации, занимающиеся определением рейтингов по заказу заемщиков. Рейтинг – это оценка риска в относительных величинах. Оценка рисков – основной вид деятельности данных организаций.

По данным 2006 года в мире наибольшую известность имеют два рейтинговых агентства – Standard & Poor’s (S&P’s) и Moody’s Investors Service (Moody’s). Далее следует агентство Fitch, активно усиливающее свои позиции. В течение последних нескольких лет Fitch купило несколько рейтинговых агентств: фирму IBCA, фирму Duff & Phelps (DCR), специализирующуюся на оценке облигаций, и фирму Thomson Bank Watch, специализирующуюся на оценке банков.

Рейтинги российских агентств пока не пользуются доверием инвесторов даже в России. На российском рынке функционируют компании, купленные S&P’s и Moody’s. Услуги дочерних компаний обходятся дешевле местным заказчикам, притом, что используются надежные методики, разработанные в головных офисах.

Несмотря на то, что S&P’s и Moody’s два сильнейших игрока на рынке подобного рода услуг, конкуренции между ними практически нет: крупные эмитенты заказывают рейтинги сразу в нескольких агентствах. Это позволяет повысить устойчивость оценки и снижает риск ошибки в рейтинге. Основа, на которой строятся рейтинговые шкалы различных агентств, приблизительно одинакова.

Рейтинг страны (кредитный рейтинг) определяется в соответствии с ее политическими и экономическими рисками. Рейтинг показывает, насколько безопасно и выгодно вкладывать средства в активы данной страны. Поскольку на кредитном рынке существует большое количество различных обязательств, отличающихся друг от друга условиями и качеством, необходимо определить рисковость этих ценных бумаг для последующего определения общего уровня риска и доходности долгового рынка. На практике эта задача решается через рыночное определение доходности обязательств первоклассных заемщиков (в США, например, это Казначейство) и ранжирование остальных заемщиков с учетом их способности и желания оплачивать долги.

Взаимосвязь рейтинга с доходностью долгового обязательства. В мировой практике заемщикам и отдельным обязательствам присваиваются кредитные рейтинги, показывающие относительную кредитоспособность. Доходность обязательств с более высоким рейтингом практически всегда меньше доходности обязательств с более низким рейтингом. Это объясняется тем, что рейтинги строятся исходя из уровня риска обязательств, а уровень риска положительно связан с доходностью. Соответственно чем меньше риск, тем меньше доходность и выше рейтинг.

Разность доходностей (спрэд) обязательств с различающимися пимами, но близким сроком погашения принято выражать в базисных пунктах (сотые доли процента). Например, высказывание: «Евробонды России с погашением через десять лет торгуются со спрэдом 925 базисных пунктов» – следует понимать как то, что доходность данных облигаций определяется исходя из доходности облигаций Казначейства США с близким сроком погашения. Предположим, на момент высказывания доходность облигаций Казначейства – 4,80%, тогда, прибавив 9,25%, получаем доходность евробондов России – 14,05% годовых. Если обязательства номинированы в евро, спрэд будет относительно государственных облигаций Германии и т. п.

Если государство выступает на рынке как заемщик, то ему присваивается суверенный рейтинг. Отдельные рейтинги присваиваются долговым бумагам корпораций и банков. Существует правило, гласящее, что рейтинг отдельных ценных бумаг не может быть выше суверенного рейтинга. Это ограничение порождает иногда парадоксальную ситуацию, когда, например, долги Газпрома торгуются по доходности значительно более низкой, чем государственные обязательства РФ, имея одинаковый с ними рейтинг. В последнее время это ограничение иногда снимается и отдельным бумагам присваивается рейтинг выше суверенного, если их исполнение гарантировано третьим лицом.

Поскольку один и тот же заемщик может выпускать обязательства различного качества (например, валютные облигации России одно время состояли из евробондов, облигаций Лондонского клуба и ОВВЗ, причем каждый из этих видов имел сильно отличающийся от других статус), рейтинг присваивают и отдельным видам обязательств. Кроме того, различают рейтинги для долгосрочных и краткосрочных обязательств, а также для обязательств, номинированных в твердой или местной валюте. По умолчанию под рейтингом понимается рейтинг долгосрочных обязательств в твердой валюте. Если речь идет об обязательствах в местной валюте, то обычно обозначение рейтинга начинается с букв LC (local currency).

Классы обязательств. Обязательства разделяют на три основных группы в зависимости от их надежности и доходности.

· обязательства инвестиционного класса:

· обязательства спекулятивного класса;

· обязательства, находящиеся в состоянии дефолта.

Эти три класса подразделяются на более мелкие, обозначаемые различными буквами (каждое агентство имеет свою шкалу классификации). Рейтинги S&P’s и Fitch от АА до ССС подразделяются на более мелкие градации путем прибавления плюса или минуса. S&P’s может добавить к рейтингу букву r для обозначения существенных рисков некредитного характера. Рейтинги Moody’s от Аа до В подразделяются на мелкие градации прибавлением цифр от 1 до 3, при этом 1 обозначает самую высокую градацию.

Если пользоваться мелкими градациями, то первыми рейтингами инвестиционного класса будут ВВВ – (S&P’s) и Ваа3 (Moody’s). Переход из спекулятивного класса в инвестиционный очень важен, так как многие институциональные инвесторы могут покупать обязательства исключительно инвестиционного класса. При переходе в этот класс объем выпуска обязательств может быть существенно увеличен.

Кроме самого значения рейтинга, агентства публикуют и прогноз дальнейших его изменений. Прогнозы также имеют свою классификацию. S&P’s, например, различает пять видов прогноза. Названия первых трех – «Позитивный», «Негативный», «Стабильный» – говорят сами за себя. «Развивающийся (developing)» – изменение возможно в любую сторону, например, по итогам президентских выборов. «Несущественный, незначимый (N.M. – not meaningful) – прогноз затруднителен. В таблице 16.1 и 16.2 приведены рейтинговые категории долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств с примерным описанием условий, в которых они могут быть присвоены.

Таблица 17.1 – Рейтинги долгосрочных долговых обязательств в твердой валюте

Таблица 17.2 – Рейтинги краткосрочных долговых обязательств в твердой валюте

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода – разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиций:

(18.1)

или

(18.2),

где Ef – эффективность инвестирования в ценную бумагу;

С – текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги;

I_o – сумма инвестируемых средств;

D – ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Приведенный чистый доход по финансовым инвестициям исчисляется как разность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных отчислений как по вложениям в реальные активы.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения.

Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов по фондовому инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент – в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором – будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость выбора соответствующей конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого, в конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментамформируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике используют среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций.

Доходность и риск как основные характеристики инвестиций.Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации, т.е. распределения средств инвестора между различными активами, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления инвестициями (портфелем ценных бумаг) существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.

Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.

Главными параметрами при управлении инвестициями (портфелем), которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель ценных бумаг, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска. Их оценка – необходимая предпосылка принятия инвестиционного решения. Данные величины оцениваются в первую очередь на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени, с последующей корректировкой согласно ожиданиям развития будущей конъюнктуры.

Концепция дохода. Полная доходность.На финансовом рынке инвестора интересует результативность его операций.

Результативность различных инвестиций сравнивают с помощью такого показателя, как доходность. Доходность – это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за определенный период. Например, доходность инвестиций составляет 10%. Это означает, что инвестированный рубль приносит 10 коп. прибыли. Более высокий уровень доходности означает лучшие результаты для инвестора.

В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат.

Концепция — коэффициента.Характеристики средней акции по определению должны варьировать в соответствии с изменением ситуации на рынке, измеряемой некоторым индексом, Такая акция имеет -коэффициент, равный 1,0; это означает, что, например, при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на 10 процентных пунктов характеристики акции меняются в том же направлении на 10 процентных пунктов. Доходность портфеля из акций с = 1,0 будет повышаться и понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке. Если акция имеет = 0,5, ее характеристики меняются в два раза медленнее, чем в среднем на рынке; портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из акций с = 1,0. С другой стороны, если = 2,0, то изменчивость характеристик акции в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из подобных акций, в два раза рискованнее среднего портфеля.

-коэффициент любого портфеля ценных бумаг рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

(18.3),

где х_i – доля i-й ценной бумаги в портфеле.

Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей > 1, увеличивает значение , т. е. повышает рисковость портфеля.

При добавлении акции с < 1 рисковость портфеля снижается. Таким образом, так как акции измеряет ее вклад в рисковость портфеля, является подходящим измерителем степени риска акции.

может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Положительное значение говорит о том, что доходности актива (портфеля) и рынка при изменении конъюнктуры меняются в одном направлении. Отрицательная показывает, что доходности актива (портфеля) и рынка меняются в противоположных направлениях. Подавляющая часть активов имеет положительную .

Зная величину для каждого из активов, вкладчик может сформировать портфель требуемого уровня риска и доходности.

Виды рисков. Общие рискивключают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими:

· внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;

· внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков:

1) социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью;

2) экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;

3) риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений;

4) конъюнктурный риск – риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках;

5) инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами;

6) прочие риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

Специфические риски. Могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.

Специфические риски разделяют на:

а) риски инвестиционного портфеля, которые возникают в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. Подразделяются на:

· капитальный риск – интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов;

· селективный риск – связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля;

· риск несбалансированности – возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;

· риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) – можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;

б) риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Подразделяются на:

· страновой риск – возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением;

· отраслевой риск – риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли;

· региональный риск – это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам;

· временной риск – возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний;

· риск ликвидности – риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;

· кредитный риск – риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя;

· операционный риск – риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

Оценка инвестиций в ценные бумаги.В мировой практике применяются показатели, характерные для статистики фондового рынка и позволяющие из­мерить и оценить рыночную активность, такие как: ценность, курс, доход, доходность, рентабельность ценной бумаги.

В акционерных обществах чистая прибыль распределяется на погашение облигаций, купонной выплаты по облигациям, выпла­ты по привилегированным акциям, обыкновенным акциям, инвестирование прибыли (т. е. использование ее на расширение производственно-финансовой деятельности). Если при выплатах фиксированного дохода по облигациям, по привилегированным акциям исходят из стабильных ставок, то соотношение и размеры выплат по обыкновенным акциям и реинвестировании прибыли определяются успешностью текущей работы и стратегией развития АО.

Рыночная активность как раз и заключается в том, чтобы выбрать оптимальные стратегию и тактику в использовании прибыли аккумулировании и наращивании капитала путем выпуска допол­нительных займов, акций. Влияние на их рыночную цену характеризует рыночную активность предприятия.

Доходность является важнейшей характеристикой ценных бумаг, характеризующих их способность приносить владельцу доход в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации и дивиденда на акцию.

Оценка акций. Акция – это ценная бумага, свидетельствующая о движении средств в совместный капитал акционерного общества и дающая права на владение частью имущества предприятия и на получение части его прибыли в виде дивиденда. Средства, вложенные в ак­ции, возврату не подлежат, кроме случаев ликвидации акционер­ного предприятия. Если владелец акций не удовлетворен дохода­ми, он может продать акцию на вторичном рынке по рыночной цене. Акции свидетельствуют о вкладе их держателей (акционеров) в уставный капитал акционерного общества (АО). Соответственно средства, аккумулированные предприятием путем эмиссии акций, являются собственными.

Цена акций отличается от их номинальной стоимости на ве­личину, зависящую от спроса и предложения, уровня выплачивае­мого дивиденда и ссудного процента.

В зависимости от особенностей распределения прибыли и гарантированных прав акции классифицируются на обыкновенные и привилегированные.

По привилегированным акциям доход на­числяется исходя из заранее установленного процента, величина которого не меняется с изменениями прибыли акционерного об­щества. Владельцу привилегированных акций обеспечиваются пра­ва первоочередного получения дивиденда, и получения соответству­ющей доли активов в случае банкротства ил и ликвидации предпри­ятия. Но право голоса владелец этой акции не имеет.

Дивиденды по обыкновенным акциям не фиксируются и колеблются в зави­симости от нормы прибыли. Владельцу простых акций обеспечи­вается право голоса.

Для оценки доходности и прибыльности акций используются абсолютные и относительные показатели.

Доходность акции обусловливается, прежде всего, долей чис­той прибыли, направляемой на выплату дивиденда. Дивиденд опре­деляется в абсолютном (руб.) и относительном размере (ставка ди­виденда, %). Дивиденд на одну акцию в абсолютном выражении – это дивидендный или текущий доход (Д), определяемый как част­ное от деления всей суммы денежных средств, направляемых на выплату дивидендов, на количество акций, находящихся в обра­щении. Следовательно, по акциям, которые не были выпущены в обращение или выкуплены у акционеров и находятся на балансе акционерного общества, дивиденды не выплачиваются (не объяв­ляются).

Дивиденд на одну акцию (Д) рассчитывается по следующей формуле:

(18.4),

где ЧПр – чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов;

А_обр – количество акций в обращении.

Ставка дивиденда исчисляется в процентах или коэффициен­том i_Дкак отношение дивидендного (текущего) дохода (Д) к номи­нальной цене акции (Ц_н):

(18.5).

По привилегированным акциям (префакциям) фиксированная ставка дивиденда объявляется при их эмиссии, а дивиденд выпла­чивается после выплаты доходов по облигациям независимо от фи­нансовых результатов деятельности АО. Оставшаяся часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Доход на обыкновенную акцию (Д_Аоб)представляет собой от­ношение чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уменьшенную на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций:

(18.6),

где Р^ч – известно;

iД_Апр–ставка дивиденда по привилегирован­ным акциям;

А_пр – количество привилегированных акций;

А_об – количество обыкновенных акций.

Именно этот показатель в значительной степени влияет на ры­ночную цену акции.

Для оценки деятельности предприятия исследуются измене­ния дивиденда за различные периоды времени. Этот показатель отражает лишь краткосрочную перспективу, так как очень чувствителен к конъюнктуре рынка. Сравнивать значения дивиденда у раз­личных предприятий нельзя ввиду неодинаковой номинальной стоимости акций.

Для оценки текущей доходности (рентабельности) акции для ее владельца рассчитывается ставка текущего дохода, или рендит R, как отношение дивиденда, выплачиваемого по акции (Д), к ее рыноч­ной цене (Ц_р), выраженное в процентах или коэффициентом:

(18.6).

В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капи­тализации большей части прибыли, значение этого показателя от­носительно невелико. Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.

Имея данные о доходе на акцию, можно определить ценность акции. Ценность акции (А_ц) рассчитывается как частное от деления рыночной цены акции (Ц_р) на доход на ак­цию (Д):

(18.7).

Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной фирмы, поскольку показывает, как много согласны платить инве­сторы в данный момент за один рубль прибыли на акцию. Рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с дру­гими. Этот показатель уже можно использовать и в пространствен­ных (межхозяйственных) сопоставлениях, как правило, на фирмах, где относительно высокие темпы экономического роста.

В качестве второго источника доходности акции, повышаю­щего ее ценность, выступает разница между рыночной (курсовой) ценой в момент ее продажи на бирже и ценой приобретения. При росте курса акции ее владелец получает дополнительный доход, при падении курса акции терпит убыток.

(18.8),

где – дополнительный доход (убыток);

Ц_к– цена курсовая (рыночная);

Ц_пр– цена приобретения (эмиссионная или рыноч­ная).

Сопоставив дополнительный доход (убыток) с ценой приоб­ретения, определяют ставку дополнительного дохода (убытка) в процентах или коэффициентом (iДД_А):

(18.9).

Ставка показывает размер дополнительного дохода с одного рубля акции, полученного владельцем при ее продаже.

Чтобы установить величину (СД_А) и ставку (iСД_А) совокупно­го или конечного дохода с одного рубля, вложенного в акцию, к размеру дивиденда (Д) следует прибавить сумму дополнительного дохода (убытка) ()и полученную сумму соотнести с ценой приобретения акции:

(18.10),

(18.11).

Для акционеров одним из важнейших показателей является курсовая цена акции. Она характеризует продажную цену акции на фондовой бирже. Владение ценными бумагами рассматривает­ся как владение некоторым капиталом, который, будучи положен в банк, способен в форме процента приносить доход, равный ди­виденду.

Поскольку продажа акции является продажей права на полу­чение дивиденда, постольку ее рыночная ценность на фондовой бирже представляет капитализированный дивиденд. Она прямо пропорциональна размеру приносимого акцией дивиденда и об­ратно пропорциональна выплачиваемому по депозитам проценту.

Курс акции (Ц_к) определяется путем деления дивиденда на ссудный процент и умножения на 100. В качестве ссудного про­цента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов ЦБ коммерческим банкам или проценты Сбербанка по вкладам населению:

(18.12),

где i – ставка банковского процента.

Из формулы следует:

(18.13),

т. е. сумма банковских процентов от вложения капитала в банк рав­на сумме дивидендов от вложения капитала в акции. Если ставка банковского процента в какой-то степени окажется выше ставки дивиденда, то курсовая цена в такой же степени должна быть ниже номинальной.

Рыночная (курсовая) цена в расчете на 100 рублей номинала представляет собой курс акции (К_А):

(18.14),

где Ц_р– рыночная цена;

Ц_н– номинальная цена.

Акционеров всегда интересует внутренняя стоимость акции, которая может отличаться от рыночной оценки. Используя модель постоянного роста, внутренняя стоимость акций (Ц_вн)определяется:

(18.15),

где Д_тр – требуемая доходность по акциям.

Оценка облигаций.Облигация – ценная бумага, удостоверяющая внесение ее вла­дельцем денежных средств и подтверждающая обязательства воз­местить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в преду­смотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента.

Различают облигации именные или на предъявителя, процен­тные, беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения.

Доход по процентным облигациям выплачивается путем оп­латы купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процен­тов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационных сер­тификатов, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина дохода и дата его выплаты указываются на купоне.

Доход по процентным облигациям определяется купонными выплатами, представляющими вознаграждение за предоставлен­ный эмитенту заем. Купонные выплаты производятся ежегодно (иногда поквартально и полугодиями) или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости, фиксируемой на бланке. Текущий или годовой купон­ный доход по облигациям определяется по формуле:

(18.16),

где Д_к – сумма годовых купонных выплат;

i_k – купонная годовая процентная ставка (норма доходности);

Ц_н – номинальная цена облигации.

Величина купонной процентной ставки определяется количеством дней от даты продажи облигации на фондовом рынке до оче­редного «процентного» дня. В этом случае текущий (купонный) доход делится между продавцом и покупателем облигации по фор­муле обыкновенных или точных процентов. Доход продавца, по­купателя определяется по формуле:

(18.17),

где Д_{прод,пок} – купонный доход продавца, покупателя при исчислении точных процентов;

i_к – годовой купонный доход, %;

t – для продавца – количество дней владения облигацией, для покупателя – число дней от даты продажи до очередного «процентного дня».

Имея данные о текущем (купонном) доходе и цене приобретения облигации (эмиссионной или рыночной), рассчи­тывают текущую доходность (ставку годового купонного дохода):

(18.18),

где i_КД– ставка текущего (годового купонного) дохода;

Д_К – годовой текущий (купонный) доход;

Ц_пр – цена приобретения облигации.

Доходность облигации зависит от условий займа. Инвестор приобретает облигацию по эмиссионной или курсовой (рыночной) цене, а эмитент погашает облигацию, как правило, по номиналь­ной цене. Поэтому разница между номинальной ценой (ценой по­гашения) и курсовой (рыночной) ценой (ценой приобретения) определяет величину дополнительного дохода (убытка) за весь срок займа:

(18.19),

где – сумма дополнительного убытка (дохода) за весь срок займа;

Ц_н – номинальная цена облигации;

Ц_к – курсовая (рыночная) цена облигации.

Если облигация приобретена по дисконтной цене, т. е. со скид­кой (когда эмиссионная цена облигации Ц_эниже номинальной Ц_н), то владелец облигации получает дополнительный доход. И наобо­рот, если облигация куплена по цене с премией (когда Ц_э > Ц_н), то владелец облигации терпит убыток.

На основании суммы дополнительного дохода (убытка) рас­считывают годовую ставку дополнительного дохода (убытка) iДД_о:

(18.20),

где – сумма дополнительного убытка (дохода) за весь срок займа;

Ц_К– курсовая (рыночная) цена облигации;

п – число лет займа.

На основании суммы купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала рассчитывается величина годового совокупного дохода облигации СД_год:

(18.21).

Тогда годовая ставка совокупного дохода iСД_год(ставка поме­щения капитала):

(18.22),

где i_КД – ставка купонного дохода, %;

i_ДД – годовая ставка дополнительного дохода (убытка) облигации, %.

Ставка помещения капитала показывает величину совокупно­го дохода, получаемую инвестором с каждого рубля, вложенного в облигацию.

Чтобы определить совокупный доход за весь срок займа (СДЗ), нужно сумму годового совокупного дохода (СД_год) умножить на число лет займа (п)

(18.23).

Относительный показатель совокупного дохода облигации за весь срок займа (СДЗ) может быть определен двумя способами:

1) (18.24);

2) (18.25),

где обозначения известны.

Инвестиционная стратегия – комплекс долгосрочных целей в области капитальных вложений и вложений в финансовые активы, развитие производства, формирование оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению.

Целиинвестиционной стратегии:

1) максимизация прибыли от инвестиционной деятельности,

2) минимизация инвестиционных рисков.

Для достижения целей необходимо организовать исследование внешней среды, технические (технологические) и маркетинговые исследования, оценку привлекательности инвестиционных проектов.

Этапы формирования инвестиционной стратегии:

1. Определение периода формирования инвестиционной стратегии.

2. Выбор стратегических целей инвестиционной стратегии.

3. Определение направлений инвестирования и источников финансирования.

4. Конкретизация инвестиционных программ и сроков.

5. Оценка разработанной инвестиционной стратегии.

6. Пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

Источники информации и консультации для инвесторов. Для того чтобы преуспеть в качестве инвестора, мало иметь деньги. Важно знать, где найти информацию и дельный совет для эффективного вложения денег. Многим помогает интуиция. Но большинство людей принимают инвестиционные решения на базе объективной информации:

а) какие перемены ожидаются в экономике в целом?

б) как поведет себя рынок акций в ближайшем будущем?

в) насколько прибыльно работает то или иное предприятие?

Научившись извлекать сведения из основных источников информации о вложениях в ценные бумаги и привыкнув пользоваться советами, инвестор сможет не только расширить набор инструментов, к которым он будет обращаться, но и получать значительный эффект от своих инвестиций. Знающий инвестор наверняка получит больше и сумеет лучше сохранить полученное, чем неподготовленный, даже если последний принимает решения чисто интуитивно или просто избегает рискованных вариантов.

Информация и советы для инвесторов могут иметь либо описательный либо аналитический характер. Описательная информация содержит фактические сведения о состоянии экономики, рынка или данного финансового инструмента в прошлом. Аналитическая информация содержит текущие сведения, а также подразумевает оценку перспектив и рекомендации о возможностях вложения капитала.

Одни виды информации распространяются бесплатно, другие – только за плату, поштучно или по годовой подписке. Качество и точность информации для инвесторов оценить довольно трудно, но в процессе выбора всегда учитываются определенные экономические соображения о том, какие преимущества дает владение информацией, сколько она стоит и т.д.

Важное преимущество информации для инвесторов состоит в том, что она дает им базу для оценки ожидаемого уровня риска и соответствующей ему доходности возможных вложений. Информация может обезопасить инвестора от нежелательных последствий неправильной интерпретации фактов, даваемой эмитентом или продавцом финансового инструмента. Несмотря на общепринятые стандарты бухучета и финансовой отчетности, а также наличия федеральных законов и законодательства на уровней областей, краев и республик РФ неправильная интерпретация все же может иметь место в силу того, что не исключена противоречивость положений этих нормативных актов.

Бесплатную информацию можно получить из газет и журналов, а также у брокерских фирм, причем за более подробными сведениями можно обращаться в университетские и публичные библиотеки. Инвестор может также подписаться на издания специализированных фирм, которые рассылают своим клиентам периодические прогнозы инвестиций с рекомендациями тех или иных действий. На такую подборку инвестор затратит некоторую сумму денег, но на сбор, чтение и анализ бесплатной информации он затратит немало времени.

Кроме проблемы стоимости информации, для инвесторов есть проблема ее качества. Точно также как и все другие товары и услуги, информация и советы для инвесторов могут быть лучше или хуже. Нередко цена и качество советов не соответствуют друг другу.

Информацию для инвесторов можно разделить на пять видов:

1. Экономическая и общеполитическая информация. Она дает общий фон, а также фактический материал для прогнозирования тенденций в экономике, политике и социальной сфере. Такая информация лежит в основе оценки самой Среды, в которой принимаются инвестиционные решения.

2. Информация о состоянии отрасли или предприятия. Такая информация дает фактическую картину и прогнозные данные их развития. Этого вида информация цена для вложений в акции, облигации и опционы.

3. Информация о различных финансовых инструментах. Она содержит данные для прогнозирования поведения других ценных бумаг ( кроме акций, облигаций и опционов), а также различных вложений в реальные активы.

4. Информация о ценах. Она содержит текущие котировки цен на различные финансовые инструменты, в частности курсы ценных бумаг. Эти котировки обычно сопровождаются статистическими данными о динамике цен на данные инструменты за последнее время.

5. Информация о стратегиях индивидуальных вложений. Она состоит из рекомендаций по поводу вариантов инвестиционной стратегии или по поводу отдельных операций с финансовыми инструментами. В целом эта информация не столько описательная, сколько аналитическая и предназначенная для обучения.

Информация об экономике и текущих политических событиях содержится в газетах общего характера, финансовых газетах и журналах, информационных выпусках банков и других финансовых институтов, периодических изданиях об отраслях бизнеса, выпусках информации, рассылаемых по подписке.

Информация по отраслям и фирмам содержится в отраслевых изданиях. Прекрасным источником самой свежей информации о работе отдельных предприятий являются их годовые отчеты перед акционерами, ежегодно публикуемые всеми акционерными обществами открытого типа. Ряд агентств занимается обработкой информации по отраслям и фирмам и распространяют ее по подписке.

Инвестиционные бюллетени, распространяемые по подписке, содержат анализы, заключения и рекомендации экспертов по различным вопросам вложений в ценные бумаги.

Информация о курсах различных видов ценных бумаг содержится в их котировках, которые состоят из сообщений о текущих курсах вместе со статистическими данными, об их динамике в последнее время. Котировки ценных бумаг с активным оборотом на рынке публикуются очень широко и дают общую картину рыночного поведения ценных бумаг.

Инвестор вкладывает деньги не в экономику вообще, а в совершенно определенную бумагу, поэтому он должен знать динамику рынка. Для оценки поведения фондового рынка обычно обращаются к изучению рыночных индикаторов и индексов. Фондовые индикаторы применяются для анализа общего движения курсов ценных бумаг во времени. Хотя по отношению к динамике рынка термины «средний индикатор» и «индекс» используются как взаимозаменяемые, с точки зрения техники их расчета — это разные измерители. Средние индикаторы – это средние арифметические показатели курсов репрезентативной группы акций в данный момент. Индексы измеряют текущую динамику курсов репрезентативной группы акций по сравнению с базовой величиной, рассчитанной на некоторый момент в прошлом. Инвесторы часто сравнивают средние индикаторы или индексы на определенный момент, пытаясь таким способом определить относительную силу или слабость рынка. Когда средние индикаторы или индексы показывают общее движение курсов вверх, рынок называют рынком быков. Когда же движение направлено вниз – рынком медведей. Рассмотрим основные известные средние индикаторы и индексы.

Специалисты рассчитывают четыре вида средних индикаторов для акций. Самый известный из них – это «средняя» для промышленных акций, который составляется из курсов 30 выпусков акций, отобранных в связи с тем, что они высоко оцениваются рынком и распространены среди широкого круга владельцев. Эта группа состоит из высококлассных промышленных акций, чье поведение считается репрезентативным для общей динамики рынка ценных бумаг. Время от времени тот или иной выпуск выбывает из группы в связи со слиянием компаний, банкротством или резкой потерей активности на рынке. В таких случаях в расчет средней включают новый выпуск акций, и поэтому весь индикатор корректируется, чтобы он был, сопоставим с предыдущим показателем.

Три другие «средние» – это индикаторы курсов компаний транспорта, электроэнергетики и коммунального хозяйства, а также сводная средняя.

Для оценки общего состояния рынка облигаций используют несколько специальных индикаторов. Главные показатели – доходность облигаций, средние индикаторы для облигаций и статистика облигаций. Показатели доходности облигаций отражают движение рыночных процентных ставок и представляют собой обобщенные измерители дохода, который инвесторы могли бы получить, владея облигацией вплоть до погашения. Они публикуются в виде годовой нормы прибыли, например, если облигация с доходностью в 9,5 % принесет своему владельцу доход в форме периодически выплачиваемых до момента погашения процентов плюс курсовой доход или убыток, то это означает, что на средства, вложенные в эту облигацию, можно получить норму прибыли 9.5 %.

Несмотря на обилие источников финансовой информации, многим инвесторам не хватает ни времени, ни умения ее анализировать и принимать решения на свой страх и риск.. Они предпочитают обращаться к разного рода консультантам. Консультанты по инвестированию – это лица или фирмы, дающие своим клиентам советы по поводу помещения денег, обычно за вознаграждение. Они предлагают набор услуг – от рекомендаций о выборе финансовых инструментов и стратегии до полного управления денежными операциями клиента, в том числе финансовым планированием, подготовкой налоговых деклараций и т.д.

Консультанты продают разнообразную «продукцию», начиная от советов самого общего характера и кончая конкретным, подробным анализом и рекомендациями. Самая обобщенная форма совета – это информационный бюллетень, который публикуется консультантом и дается клиентам. В таких бюллетенях содержатся общие советы по поводу состоянию экономики, текущих событий, конъюнктуры рынка и отдельных ценных бумаг. Кроме того, консультанты по инвестированию предлагают полную оценку вложений, рекомендации и управленческие услуги. За соответствующее вознаграждение они могут сделать оценку выбранных инвестором целей, его финансовых возможностей, текущего портфеля вложений, а также предложить ту или иную последовательность действий. В некоторых случаях консультанту предоставляется право полного распоряжения портфелем инвестора.

В развитых странах существует законодательство о консультантах по инвестированию (в России такое законодательство отсутствует). Но никакой закон не может гарантировать компетентность консультантов. Он нацелен лишь на защиту инвесторов от мошенничества и нарушений деловой этики. Поэтому среди консультантов могут встречаться как профессионалы, так и начинающие любители. Например, в США среди консультантов по инвестированию предпочтение отдается консультантам с профессиональными дипломами CFA (присяжный финансовый аналитик), CIC ( присяжный консультант по инвестированию), CFP (присяжный специалист по финансовому планированию, CFC ( присяжный финансовый консультант), CLU ( присяжный специалист по страхованию жизни), CPA ( присяжный независимый бухгалтер), так как они прошли курс обучения, имеющий прямое или косвенное отношение к процессу инвестирования.

Консультантами по инвестированию выступают специалисты по финансовому планированию, биржевые брокеры, работники банков, работники агентств, публикующие подписную финансовую информацию, а также лица, работающие консультантами в индивидуальном порядке и в штате консалтинговых фирм.

Специалист по финансовому планированию работает с индивидуальным инвестором над финансовым планом или стратегией. Личное финансовое планирование – это такая организация всех личных активов, обязательств и источников дохода, которая позволяет в максимальной степени решить финансовые задачи инвестора. Специалист по финансовому планированию определяет финансовые цели клиента, собирает и оценивает всю связанную с ним информацию, составляет письменный план, помогает его исполнить и время от времени пересматривает этот план в соответствии с реальными условиями.

Главная функция биржевых брокеров – совершение сделки купли-продажи по поручению клиентов. За услуги брокерам платят комиссионное вознаграждение, которое является основным источником их дохода. Многие брокеры могут давать своим клиентам информацию и советы. Брокеры могут сделать анализ портфеля клиента и дать ему рекомендации о том, какие изменения можно внести в портфель, чтобы он лучше подходил для решения задач клиента. Информация обычно дается бесплатно, но анализ портфеля и рекомендаций по управлению относятся к платным услугам.

Как и биржевые брокеры, банковские служащие также дают своим клиентам советы по поводу инвестирования денег. Обычно этим занимаются сотрудники отделов трастовых услуг. Услуги банка могут ограничиваться ведением счета клиента, когда банк просто принимает ценные бумаги последнего на хранение. Банк может взять на себя и управление инвестициями клиента (нередко в порядке трастового соглашения).

Агентства, публикующие подписную финансовую информацию и инвестиционные бюллетени, предоставляют своим подписчикам помощь консультациями всех видов – от общих советов по поводу состояния экономики, рынков и отдельных видов ценных бумаг до периодического пересмотра портфелей даже активного управления портфелями подписчиков. За активное управление берется дополнительное вознаграждение. При подписке обычно оговаривается, какие личные советы входят в стоимость подписки, а какие предоставляются за отдельную плату.

Индивидуальные консультанты и консалтинговые фирмы осуществляют управление инвестиционными портфелями своих клиентов за вознаграждение. Этим людям платят за то, что они знают все тонкости налогового законодательства, следят за рыночной конъюнктурой и могут применить свои знания для помощи клиентам в достижении их целей. Как правило, индивидуальные консультанты обслуживают немногих клиентов и проявляют разборчивость. Иногда они соглашаются управлять портфелем клиента на непрерывной основе, что означает, что им будет предоставлен полный контроль над портфелем. Однако чаще всего они дают рекомендации непосредственно клиентам по мере развития ситуации или появления новых инвестиционных возможностей.

Более крупные масштабы деятельности имеют консалтинговые фирмы. Для этого у них в штате есть исследователи и консультанты, в основном присяжные финансовые аналитики. В этих компаниях принято пользоваться математическими моделями для расчетов на компьютерах и другими сложными аналитическими приемами.

Профессиональные консультации по инвестированию обычно стоят от 0,25 до 2 % годовых от размеров суммы, которая составляет предмет управления. Для крупных портфелей вознаграждение за услуги обычно колеблется от 0,25 до 0,75 %.Для небольших портфелей принято годовое вознаграждение от 1 до 2 % суммы вложений. Это вознаграждение представляет собой лишь гонорар за управление инвестициями клиентов и не включает комиссионные по сделкам купли-продажи по его поручению. За периодические консультации, не оговоренные в контракте обычно взимается плата по фиксированному тарифу или почасовая плата за консультации.

Как только цель поставлена, приступают к разработке инвестиционной программы. Ее основа – инвестиционный план. Например, инвестор разрабатывает план, обеспечивающий накопление 50000 у.е. путем инвестирования в портфель акций, обеспечивающих совокупную доходность 10 % в год. Необходимо выделить источник вложения капитала, который в конечном итоге обеспечит получение желаемой суммы – 50000 у.е. Таким источником могут стать текущие остатки на его счетах, пока не привязанные к достижению данной инвестиционной цели, или размещение доходов, которые ожидаются в будущем. Предположим, что наш инвестор на настоящий момент имеет в наличии 10000 у.е., которые могут быть использованы для достижения цели инвестиционного плана. Путем вложения этих денег в различные инструменты инвестирования с доходностью в 10 % в течение 10 летнего периода была бы накоплена сумма примерно 26000 у.е. (расчет на базе методов главы 2). Вычитая эту сумму из 50000 у.е. получаем 24000 у.е., которые необходимо заработать на инвестировании текущего дохода за этот период. При 10% норме доходности потребуется вкладывать примерно по 1500 у.е. ежегодно в течение 10 лет, чтобы получить нужную сумму. Если наш инвестор считает возможным помещать каждый год 1500 у.е. в течение 10 лет в данный инвестиционный план, то необходимо выбрать, в какие именно ценные бумаги следует вкладывать средства. Если же размещение 1500 у.е. ежегодно не представляется возможным, цель должна быть соответствующим образом скорректирована. По мере продвижения инвестиционной программы следовало бы установить контрольные точки в разные временные интервалы для оценки того как выполняется программа и внесения корректив.

Есть правила инвестирования в различной экономической обстановке. Первое правило – в определении сфер вложения денег. Второе правило – в определении момента осуществления вложений. Решение первого вопроса требует сопоставления риска и доходов с доступными инвестиционными альтернативами. Например, если вы бывалый инвестор, который не боится риска, тогда спекулятивные акции именно то, что вам нужно. Если же вы новичок, желающий получить средний доход на ваш капитал, то, возможно, вам следовало бы рассмотреть возможность вложения средств в надежный инвестиционный фонд, ориентированный на прирост капитала.

Выбор момента инвестирования является более сложной задачей. Задача трудная, поскольку связана с определением поворотных моментов в рыночной конъюнктуре. Даже профессиональные финансовые директора предприятий не могут с достаточной достоверностью предсказать взлеты и падения рынка. Напротив, значительно лучше контролировать текущее состояние рынка. То есть понимание того, находится ли рынок в состоянии подъема или падения. Значительно труднее предсказать когда рыночные тенденции изменят направление движения.

Для инвестора важно понимать следующие состояния рынка.

1. Рынок находится в состоянии оживления или подъема.

2. Рынок находится в состоянии спада.

3. Рынок находится в неопределенном состоянии, когда трудно точно определить состояние, в котором развивается рынок.

Если вы совершенно не представляете, какое направление движения изберет рынок, то лучше всего “переждать в сторонке”. При таких условиях лучше временно положить деньги на какой-то сберегательный счет. Когда положение начинает проясняться, деньги можно перенести в более постоянный инструмент инвестирования. Если деньги уже вложены в акции или облигации, то лучше оставить их там. Не следует трогать своих вложений, до тех пор, пока не придет убеждение, что рынок действительно изменил направление или наверняка собирается это сделать.

Но существует еще два вида рыночной ситуации – подъем и спад. В случае фазы подъема, когда экономика является устойчивой, когда дела идут хорошо, растут прибыли, личные доходы граждан, падает уровень безработицы, соответствующим образом реагируют и курсы акций. В это время есть смысл держать деньги в акциях. Особенно хорошо ведут себя в это время акции ведущих компаний и спекулятивные акции. Напротив, когда наблюдается нисходящий цикл деловой активности, доходы на обыкновенные акции имеют тенденцию к снижению.

Облигации и другие формы ценных бумаг, имеющих фиксированный доход, очень чувствительны к изменению процентных ставок. Поскольку значения процентных ставок и курсов облигаций движутся в противоположных направлениях, то рост процентных ставок неблагоприятен для облигаций. Если вы видите, что процентные ставки будут продолжать повышаться, то отложите покупку долгосрочных облигаций. Поступая так, вы получите двойную выгоду. Во-первых, избежите убытков, которые неизбежны при повышении процентных ставок. Во- вторых, выжидая, сможете получить даже более высокую доходность по облигациям. Пока растут процентные ставки лучше осуществлять краткосрочные инвестиции в инструменты денежного рынка (депозитные счета или фонды денежного рынка). Это позволит сохранить капитал и обеспечить более высокие доходы долгосрочного характера. Однако, как только ставки начнут снижаться, наступает момент покупки долгосрочных облигаций как способ сохранения высокой текущей доходности или создания привлекательных курсовых доходов.

Большинство инвесторов имеют склонность к риску, когда молоды. C возрастом все становятся более консервативны. Молодые инвесторы (20-30 лет) предпочитают инвестиции, ориентированные на рост, то есть придают большее значение будущим курсовым доходам или приросту капитала, нежели текущему доходу в виде процентов и дивидендов. Часто молодые инвесторы не располагая большой суммой для инвестирования склонны к использованию спекулятивных акций и облигаций быстро растущих компаний и инвестиционных фондов, курс которых может возрасти за сравнительно короткий период. В среднем возрасте (45 лет и старше) стратегия инвестирования приобретает менее спекулятивный характер. Используются инструменты, ориентированные на качество роста, и больше внимания уделяется текущему доходу как важному источнику поступлений. Весь портфель активов подвергается трансформации в ценные бумаги более высокой надежности. Вступая в пенсионный возраст, инвестор ориентируется на сохранение капитала и текущего дохода. Надежный, высокий уровень дохода приобретает первостепенное значение, а прирост капитала рассматривается как просто приятный, но случайный, побочный продукт инвестирования. Инвестиционный портфель становится более консервативным, поскольку теперь он состоит из акций широко известных предприятий, выплачивающих крупные дивиденды, высокодоходных государственных облигаций, надежных облигаций предприятий, банковских депозитных сертификатов и других инструментов денежного рынка. Кроме того, портфель, как правило, становится “короче”, так как больше денег размещается на различных краткосрочных сберегательных счетах и инвестиционных фондов. Ибо цель заключается в том, чтобы жить как можно комфортнее, не думая об инвестициях, пожиная плоды сбережений и инвестиций, сделанных в течение всей жизни.

Инвестиционные планы должны обеспечить достаточную ликвидность инвестиций. Ликвидность инвестиций – способность быстро и без потерь превратить инвестиционные инструменты в наличность. Чековый депозит высоколиквиден, в то время как акции и облигации таким качеством могут не обладать. Важно в каждый момент иметь информацию о степени ликвидности ценных бумаг для принятия инвестиционных решений.

Тема 20 Формирование инвестиционного портфеля: цели,

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

· максимизация роста капитала;

· максимизация роста дохода;

· минимизация инвестиционных рисков;

· обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

По видам инвестиционной деятельности различают:

· портфель реальных инвестиций;

· портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (портфельные инвестиции);

· портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.);

· портфель инвестиций в оборотные средства.

По целям инвестирования (инвестиционной стратегии) предприятия различают:

· портфель роста (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала, соответственно высок уровень риска);

· портфель дохода (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы роста дохода на вложенный капитал);

· консервативный портфель (формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкий темп роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода).

По степени достижения поставленных целей (инвестиционной стратегии) предприятия различают:

· сбалансированный портфель (полностью соответствует инвестиционной цели (стратегии) предприятия;

· несбалансированный портфель, не соответствующий инвестиционной цели (стратегии) предприятия.

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на основании следующих принципов:

· обеспечение реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;

· обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т. е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;

· оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском;

· оптимизация соотношения доходности и риска – это соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;

· обеспечение управляемости портфелем – соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

1. Взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

2. Задание основных характеристик инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

3. Выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Факторы, позволяющие произвести предварительный отбор инвестиционных проектов:

а) приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

б) состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;

в) соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;

г) степень разработанности инвестиционного проекта;

д) концентрация средств на ограниченном числе объектов;

е) сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;

ж) наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

з) объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;

и) форма инвестирования;

к) структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации проекта.

Факторы, определяющие формирование фондового портфеля;

а) приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конфетного типа инвестиционного портфеля;

б) степень диверсификации инвестиционного портфеля;

в) необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

г) уровень и динамика процентной ставки;

д) уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный портфель. Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащих инструментом для достижения конкретных инвестиционных задач и целей.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле. Главной же целью формирования портфеля ценных бумаг является достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и доходностью (формирование оптимального портфеля).

Приведенные цель и основная задача портфельного инвестирования отражают важность определения оптимальных пропорций между ценными бумагами с различными инвестиционными характеристиками (такими, как риск и доходность), т. е. оптимальной структуры портфеля. Как правило, в портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации и др.).

Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют два основных типа портфеля:

· портфель дохода, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

· портфель роста, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

Одним из основополагающих принципов портфельного инвестирования является принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Лишь такая сдержанная позиция может позволить избежать серьезных убытков. Самый простой вид диверсификации состоит в простом делении инвестиционных ресурсов между несколькими ценными бумагами без их детального анализа.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (обладающим незначительным риском) будут компенсироваться высокими доходами по другим (риск которых высок). При этом минимизация риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг, доходность по которым имеет отрицательную корреляцию.

Итак, формируя инвестиционный портфель, необходимо оценить его риск и доходность.

Для определения доходности портфеля, состоящего из N количества ценных бумаг в конце периода п, можно использовать следующую формулу:

(21.1),

где D_i – ожидаемая (или фактическая) доходность i-й ценной бумаги;

r_i – доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;

n – количество ценных бумаг в портфеле.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле:

(21.2),

где R – совокупный риск;

I_i – инвестиционные вложения по i-му направлению;

R_i – показатель риска по i-му направлению;

I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

(21.3),

где – показатель уровня риска;

Ia_t – инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

Ip_t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Небольшое значение показателя свидетельствует о снижении соответствующих рисков.

Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент, исчисляемый по формуле:

(21.4),

где – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска;

– источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

Низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля. Данный коэффициент может быть рассчитан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестиционных активов.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия (К) по формуле:

(21.5).

Приведенные соотношения позволяют оценить соответствие инвестиционной деятельности принципам доходности, ликвидности и надёжности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

Диверсификация инвестиций – вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением или изменением инвестиционной деятельности.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверсисрикации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

капитальных активов (модель Шарпа)

Модель Марковица. Существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора, но в тоже время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней (рисунок 22.1).

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он является неэффективным, так как портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой доходности с меньшей степенью риска, в то врем как портфель С при той же степени риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. Все эффективные портфели лежат на прямой EF, которая называется «эффективной границей» Марковица. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей.

С целью преодоления данных проблем Марковиц представил метод критических линий. Согласно этому методу для начала инвестор должен оценить вектор ожидаемых доходностей и ковариационную матрицу.

Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой доходностью (данный портфель является эффективным).

Затем через алгоритм определяется количество «угловых» портфелей, которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество. «Угловой» портфель – это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных «угловых» портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя «угловыми» портфелями (портфели, представляющие комбинацию двух несмежных «угловых» портфелей, не будут принадлежать эффективному множеству). Продолжая в том же духе, можно построить несколько десятков эффективных портфелей между вторым и третьим «угловыми» портфелями, а затем соответствующий сегмент эффективного множества. После того как данная процедура будет выполнена для следующего промежутка между третьим и четвертым «угловыми»портфелями, график будет полностью построен.

После того как были определены структура и местоположение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора. Процедура определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством (О), а затем с помощью линейки отметить его ожидаемую доходность (провести из точки О линию, перпендикулярную вертикальной оси).

Проведя данную операцию, инвестор теперь может определить два «угловых» портфеля с ожидаемыми доходностями, «окружающими» данный уровень. То есть инвестор может определить «угловой» портфель, который имеет ближайшую ожидаемую доходность, большую, чем у данного портфеля (ближайший «угловой» портфель, расположенный «выше» О), и «угловой» портфель с ближайшей, меньшей ожидаемой доходностью (ближайший «угловой» портфель, расположенный «ниже» О).

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля обозначена как и ожидаемые доходности двух ближайших «угловых» портфелей обозначены как и соответственно, тогда состав оптимального портфеля может быть определен с помощью решения следующего уравнения относительно Y:

(22.1).

Оптимальный портфель будет состоять из доли Y, инвестированной в ближайший «угловой» портфель, находящийся «выше» оптимального, и доли 1-Y, инвестированной в ближайший «угловой» портфель, расположенный «ниже» оптимального.

Если векторы весов ближайших верхних и нижних «угловых» портфелей обозначены X^a и Х^b соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих оптимальный портфель, равняются:

(22.2).

Модель Шарпа.Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х гг. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Уравнение модели имеет следующий вид:

(22.3),

где Е(r_i) – ожидаемая доходность актива;

y_i – доходность актива в отсутствие воздействия на него рыночных факторов;

– коэффициент актива;

Е(r_m) – ожидаемая доходность рыночного портфеля;

– независимая случайная (переменная) ошибка

Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с нерыночным компонентом доходности других активов, равную нулю.

Приведенное уравнение является уравнением регрессии. Если его применить к широко диверсифицированному портфелю, то значения случайных переменных ( ) в силу того, что они изменяются как в положительном, так и отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь. Тогда модель Шарпа принимает следующий вид:

(22.4),

где – ожидаемая доходность портфеля;

– портфеля;

y_p – доходность портфеля в отсутствие воздействия на него рыночных факторов.

В управлении портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере, в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности активов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов.

Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой , если спад, то на активах с низкой .

Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Сущность и классификация источников финансирования инвестиций. Изыскание источников финансирования инвестиций всегда было одной из важнейших проблем в инвестиционной деятельности. В современных условиях для России эта проблема является, пожалуй, самой острой и актуальной.

Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников, методов и форм финансирования инвестиционной деятельности. В современных условиях основными источниками финансирования инвестиций являются:

· чистая прибыль предприятия;

· амортизационные отчисления;

· внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия;

· денежные средства, аккумулируемые банковской системой и специализированными небанковскими кредитно-финансовыми институтами;

· средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов;

· средства, полученные от эмиссии ценных бумаг;

· внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящей организации);

· средства бюджетов различных уровней;

· другие.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. В целом все источники финансирования принято подразделять на:

· централизованные (бюджетные);

· децентрализованные (внебюджетные).

К централизованным источникам обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, местных бюджетов и внебюджетных фондов. Все остальные (чистая прибыль, амортизационные отчисления, кредитные ресурсы, средства от эмиссии ценных бумаг и др.) относятся к децентрализованным.

Источники средств, используемые предприятием для финансирования своей инвестиционной деятельности, принято подразделять на:

· собственные;

· заемные;

· привлеченные.

К собственным источникам финансирования инвестиций относятся:

· прибыль;

· амортизационные отчисления;

· внутрихозяйственные резервы;

· средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий;

· другие.

К заемным источникам относятся:

· кредиты банков и кредитных организаций;

· средства от эмиссии облигаций;

· целевой государственный кредит;

· налоговый инвестиционный кредит;

· средства полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов.

Привлеченные средства – это:

· средства, полученные от размещения обыкновенных акций;

· средства от эмиссии инвестиционных сертификатов;

· взносы инвесторов в уставной фонд;

· безвозмездно предоставленные средства и др.

На уровне государства к привлеченным средствам относят средства государственной страховой системы и др.

По степени генерации риска источники можно классифицировать на:

· генерирующие риск;

· безрисковые.

Классификация по данному признаку может оказаться полезной при определении оптимальной структуры финансирования инвестиций.

К безрисковым источникам финансирования относятся те, использование которых не ведет к увеличению рисков предприятия, это:

· нераспределенная прибыль;

· амортизационные отчисления;

· фонд развития потребительской кооперации (для организаций потребительской кооперации);

· внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящих организаций нижестоящим).

К источникам, генерирующим риск, относятся те, привлечение которых ведет к увеличению рисков предприятия:

· заемные источники (привлечение этих источников увеличивает финансовый риск предприятия, так как их привлечение связано с безусловным обязательством возвратить долг в установленный срок с уплатой процента за пользование);

· средства от эмиссии обыкновенных акций (использование данного источника связано с акционерным риском).

Источники финансирования инвестиций классифицируются и по другим признакам (рисунок 24.1).

Инвестиционные ресурсы предприятия.Инвестиции предприятий (компаний, фирм) могут финансироваться за счет:

· собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

· заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

· привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

· финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

· средств внебюджетных фондов;

· средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

· средств иностранных инвесторов.

Финансирование может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких инвестиционных ресурсов.

Бюджетные ассигнования осуществляются в процессе выполнения государством своих функций: экономической, оборонной, правоохранительной, созидательной, экологической, социальной и др. Посредством вложений государство может реально влиять на структурную перестройку экономики, обеспечивая повышение эффективности народнохозяйственного комплекса, ликвидацию имеющихся диспропорций в развитии отдельных отраслей и регионов, сохранение единого экономического пространства.

Получателями бюджетных ассигнований могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование государственных инвестиций осуществляется в соответствии с уровнем принятия решений. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном – региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий.

Бюджетному финансированию присущ ряд принципов:

· получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат;

· целевой характер использования бюджетных ресурсов;

· предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям по мере выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований.

Достижение максимального эффекта при минимальных затратах выражается в том, что бюджетные средства должны предоставляться лишь в том случае, если соответствующий проект обеспечивает наибольшую результативность.

Комплексная оценка экономической эффективности любого инвестиционного проекта, в финансировании которого используются средства федерального бюджета, выполняется по системе различных критериев и показателей эффективности, отражающей интересы каждого участника. Для государства в качестве такого критерия выступают макроэкономические показатели: прирост валового и чистого национального продукта, национального дохода; для предприятия – размер увеличения прибыли; для населения – размер снижения стоимости квартир, различных услуг социального характера.

Финансирование может носить возвратный и безвозвратный характер. Возвратное финансирование, как правило, сориентировано на коммерческий эффект от осуществляемого инвестиционного проекта. Безвозвратное финансирование за счет средств федерального бюджета осуществляется при включении данного объекта строительства в утверждаемый перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд.

Для открытия финансирования государственных централизованных капитальных вложений на безвозвратной основе государственные заказчики предоставляют Министерству финансов РФ выписки из утвержденного перечня строек и объектов с указанием объемов капиталовложений и государственные контракты (договоры подряда) по сооружению объектов для федеральных нужд. Открытие финансирования государственным заказчикам производится Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения объемов централизованных капиталовложений и перечня строек для федеральных нужд. Государственные заказчики перечисляют средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной основе, непосредственным заказчикам (застройщикам) в пределах сообщенных им Министерством финансов РФ объемов финансирования централизованных капитальных вложений. Для оформления финансирования указанных капиталовложений застройщики предоставляют банкам, осуществляющим операции по предоставлению средств, следующие документы:

1) титульные списки вновь начинаемых строек, с разбивкой по
годам;

2) государственные контракты (договора подряда) на весь период строительства с указанием формы расчетов за выполненные работы;

3) сводные сметные расчеты стоимости строительства;

4) заключение государственной вневедомственной экспертизы по проектной документации;

5) уточненные объемы капиталовложений и строительно-монтажных работ по переходящим стройкам.

Государственные заказчики ежемесячно предоставляют Министерству финансов РФ отчеты об использовании средств федерального бюджета, выданных на безвозвратной основе для финансирования централизованных капитальных вложений. Правительство РФ выделяет средства из федерального бюджета на безвозмездной основе для строительства, реконструкции и технического перевооружения негосударственным предприятиям только при условии обеспечения участия государства либо увеличения доли его собственности в уставном капитале таких предприятий. Данный порядок на практике реализуется путем передачи в федеральную собственность по номинальной стоимости дополнительного пакета акций (паев) на сумму предоставленных средств, а также при наличии экономического обоснования и необходимой проектной документации и ее экспертизы.

Бюджетные ассигнования, предоставляемые на возвратной основе для финансирования государственных инвестиций, ежегодно предусматриваются в федеральном бюджете по соответствующим разделам функциональной классификации, например на инвестиционные программы по конверсии оборонной промышленности, на обеспечение агропромышленного комплекса машинами и оборудованием, на осуществление высоко-эффективных проектов, размещаемых на конкурсной основе на реализацию Федеральной программы «Свой дом» и т.д. Заемщиками средств федерального бюджета на возвратной основе могут быть российские предприятия и организации, являющиеся юридическими лицами, за исключением предприятий с иностранными инвестициями. Средства федерального бюджета на возвратной основе предоставляются через федеральные органы исполнительной власти, администрации субъектов Российской Федерации и другие российские юридические лица, которые являются агентами Правительства РФ.

При выделении средств на возвратной основе может быть использована вексельная форма оформления задолженности. Плата за пользование средствами федерального бюджета, предоставленными на возвратной основе и суммы в их погашение, вносятся в данный бюджет.

Несвоевременный возврат средств федерального бюджета, предоставленных на возвратной основе, служит основанием для снижения или прекращения всех форм государственной финансовой поддержки, в том числе для предоставления отсрочек налоговых платежей. Нецелевое использование предприятиями средств федерального бюджета, предоставленных на безвозвратной и возвратной основах служит основанием для взимания штрафа в размере двойной учетной ставки Центрального банка РФ. За просрочку уплаты процентов за пользование средствами федерального бюджета, предоставленными на возвратной основе, взимается также пеня в размере одной трехсотой действующей учетной ставки Банка России за каждый день просрочки.

К внебюджетным средствам финансирования инвестиций относятся:

· собственные средства предприятий и организаций;

· заемные;

· привлеченные средства;

· средства внебюджетных фондов;

· средства индивидуальных застройщиков;

· иностранные инвестиции.

К собственным средствам финансирования относятся: прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйственные резервы, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие средства.

К заемным средствам финансирования относятся: кредиты банков и других кредитных институтов, эмиссия облигаций фирмы, целевой государственный инвестиционный кредит, инвестиционный лизинг.

К привлеченным средствам финансирования относятся: эмиссия акций фирмы; инвестиционные взносы в уставный капитал; государственные средства, предоставляемые на целевое инвестирование в виде дотаций, грантов и долевого участия; средства коммерческих структур, предоставляемые безвозмездно на целевое инвестирование.

Формирование источников финансового обеспечения инвестиций.К основным источникам формирования капитальных вложений предприятий (фирм) относятся:

· собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

· заемные финансовые средства инвесторов или переданные им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

· привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

· финансовые средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

· средства внебюджетных фондов;

· средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной и возвратной основе, средства бюджетов субъектов Российской Федерации;

· средства иностранных инвесторов.

Роль собственных средств инвесторов, состав и структура собственных источников средств.Собственные источники являются самыми надежными из всех существующих источников финансирования инвестиций.

Структура собственных источников средств имеет следующий вид:

· прибыль от основной деятельности;

· прибыль от реализации выбывшего имущества;

· прибыль от внереализационных операций;

· устойчивые пассивы;

· целевые поступления;

· паевые и иные взносы членов трудового коллектива

Прибыль (доход) и амортизационные отчисления как источники воспроизводства основных фондов предприятия.Самыми надежными являются собственные источники финансирования инвестиций. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Основной целью предприятия в условиях рынка является получение максимальной прибыли. Она является основным финансовым результатом деятельности предприятия.

Балансовая прибыль на предприятии складывается из прибыли, полученной от реализации продукции (работ, услуг), прибыли от продажи имущества предприятия, доходов, полученных от внереализационных операций за вычетом расходов, связанных с внереализационными операциями.

Валовая прибыль является налогооблагаемой базой для исчисления налога на прибыль. Предприятие интересует та прибыль, которая остается в его распоряжении, т. е. чистая прибыль, которая определяется как балансовая прибыль за вычетом налогов и других обязательных платежей, уплачиваемых из прибыли.

Прибыль должна направляться на развитие предприятия в том случае, если уровень технического развития предприятия низкий, что является тормозом для выпуска конкурентоспособной продукции и возможной причиной банкротства предприятия. Распределение прибыли на предприятии должно быть обосновано в экономическом и социальном плане.

Прибыль должна способствовать реализации перспективного плана развития предприятия.

Использование прибыли как источника финансирования реальных инвестиций, направленных на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, имеет положительный аспект для предприятия и в том плане, что эта прибыль не облагается налогом на прибыль по существующему налоговому законодательству. Эта льгота не может уменьшить фактическую сумму налога на прибыль (рассчитанную до вычета льгот) более чем на 50%. Но и в этом случае предприятие получает существенную льготу по налогу на прибыль.

Амортизационные отчисления также являются главным источником воспроизводства основных фондов. Амортизация – процесс переноса стоимости основных фондов на выпускаемую продукцию в течение их нормативного срока службы.

Амортизационные отчисления призваны обеспечить не только простое, но и в определенной мере расширенное воспроизводство. В развитых странах мира амортизационные отчисления до 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестициях.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия.

Вследствие того, что амортизационные отчисления приобретают собственную форму существования и движения и перестают быть выражением физического износа основного капитала, происходит размывание границ между амортизационным фондом и чистым доходом, фондами возмещения и накопления. Таким образом, расширяется и становится более устойчивой финансовая база инвестирования. Следовательно, амортизационные отчисления становятся важным инструментом регулирования инвестиционной деятельности предприятия (фирмы).

Инвестиционный налоговый кредит.В соответствии с Налоговым кодексом РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления – от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50% и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам. Решение о предоставлении инвестиционного налогового кредита по налогу на прибыль в части, поступающей в федеральный бюджет, принимается федеральными органами исполнительной власти; в части, поступающей в бюджет субъекта Российской Федерации, – финансовым органом субъекта Российской Федерации.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется организации налогоплательщику на:

а) проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами. В этом случае инвестиционный налоговый кредит предоставляется в размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных целей;

б) осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

в) выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

Привлеченные и заемные средства предприятия-инвестора.К привлеченным относят средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, а также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.

Под заемнымипонимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства.

Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.

Мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг.Средства, подученные в результате эмиссии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных источников финансирования инвестиций.

Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.

В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиту интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев – возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

Средневзвешенная цена капитала.Понятие средневзвешенного капитала включает в себя оценки таких источников, как заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная прибыль и обыкновенные акции нового выпуска.

Каждая фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы. Когда фирма привлекает новый капитал, обычно она старается осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить фактическую структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала:

(24.1),

где w_d, w_p , w_s – оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.

Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, цена этого источника в W_acc сама может быть средней из некоторых компонент; собственный капитал, используемый в вычислениях, представлен либо ценой нераспределенной прибыли k_s, либо ценой обыкновенных акций нового выпуска k_e.

W_accесть средневзвешенная цена каждого нового дополнительного рубля (доллара) прироста капитала. W_acc – это не средняя цена всех источников, привлеченных фирмой в прошлом, равно как не средняя цена источников, которые фирма намерена привлечь в текущем году. Инвестор заинтересован в получении цены капитала в первую очередь для формирования инвестиционного бюджета, а для этих целей требуется значение предельных затрат. Это означает, что необходимо исчислить цену каждого доллара прироста капитала, сделанного в течение года.

Иностранные инвестиции.Иностранные инвестиции – это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории какой-либо страны в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.

В зарубежной литературе иностранные инвестиции обычно делятся на прямыеи портфельные (в отличие от отечественной литературы, где дополнительно выделяют прочие иностранные инвестиции). Прямые инвестиции предполагают такое помещение капитала иностранным инвестором, при котором он приобретает контроль над отечественным предприятием.

Обычно это бывает в тех случаях, когда иностранная компания собирается эксплуатировать данную фирму в своих интересах (получение большей прибыли, проникновение на внутренний рынок в обход высоких таможенных пошлин, перемещение собственного производства в район более низкой заработной платы или близкий к объемным рынкам сбыта или источникам сырья, материалов). При портфельных инвестициях для их владельца имеет значение только доход, а контроль за предприятием его не интересует.

Основные формы инвестиций иностранного капитала в отечественную экономику включают:

· инвестиции в форме государственных заимствований Российской Федерации, образующих государственный долг России;

· инвестиции в форме вклада в акционерный капитал российских предприятий;

· инвестиции в форме вложения в ценные бумаги;

· иностранные кредиты;

· лизинговые кредиты;

· финансовые кредиты российским предприятиям.

Правовой режим функционирования иностранного капитала в России.Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.

Изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов могут быть установлены федеральными законами только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства.

Изъятия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации. Виды льгот и порядок их предоставления устанавливаются российским законодательством.

Филиал иностранного юридического лица, созданный на территории Российской Федерации, выполняет часть функций или все функции, включая функции представительства, от имени создавшего его иностранного юридического лица при условии, что цели ее создания и деятельность имеют коммерческий характер, и она несет непосредственную имущественную ответственность по принятым ею в связи с ведением указанной деятельности на территории Российской Федерации обязательствам.

Дочерние и зависимые общества коммерческой организации с иностранными инвестициями не пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными для предприятий с иностранными инвестициями. Основным документом, устанавливающим правовой режим деятельности иностранных инвестиций в России является Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Этим законом установлены специальные меры правовой защиты, гарантии и льготы для предприятий с иностранными инвестициями.

Иностранный инвестор, коммерческая организация с иностранными инвестициями, созданная на территории Российской Федерации, в которой иностранный инвестор (иностранные инвесторы) владеет (владеют) не менее чем 10% доли, долей (вклада) в уставном (складочном) капитале указанной организации, при осуществлении ими реинвестирования пользуются в полном объеме правовой защитой, гарантиями и льготами, установленными российским законодательством.

Российская коммерческая организация получает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня вхождения в состав ее участников иностранного инвестора. С этого дня коммерческая организация с иностранными инвестициями и иностранный инвестор пользуются правовой защитой, гарантиями и льготами.

Коммерческая организация утрачивает статус коммерческой организации с иностранными инвестициями со дня выхода иностранного инвестора из состава ее участников (при наличии нескольких иностранных инвесторов в составе ее участников – в случае выхода всех иностранных инвесторов). С этого дня указанная коммерческая организация и иностранный инвестор утрачивают правовую защиту, гарантии и льготы.

Гарантии и защита иностранных инвестиций.Важным условием привлечения иностранных инвестиций, способствующим минимизации рисков зарубежных инвесторов, является государственное гарантирование прав и интересов зарубежных инвесторов, которое может осуществляться:

· на основе конституций или специальных нормативных актов;

· в рамках двусторонних и многосторонних межгосударственных соглашений о защите и стимулировании иностранных инвестиций;

· через участие в Конвенции по урегулированию инвестиционных споров между государствами и гражданами других стран.

В конституциях многих стран содержатся положения о неприкосновенности собственности и о возможности ее экспроприации только в строго определенных случаях (как правило, при нарушении общественных интересов). Конституционно закрепляются права на справедливую компенсацию и способы урегулирования споров при несогласии собственника с фактом, размерами, сроками конфискации. Эти гарантии обычно распространяются и на иностранных собственников. В странах, где приняты специальные законы и кодексы в области инвестиционной деятельности, отмеченные положения конкретизируются в данных нормативных актах. Межгосударственные соглашения о взаимной защите и поощрении иностранных инвестиций включают в себя, как правило, следующие обязательства: создание благоприятного режима для капитальных вложений при инвестиционной и связанной с ней деятельности иностранных инвесторов; обеспечение защиты иностранной собственности; гарантии в отношении беспрепятственного перевода доходов от иностранных инвестиций и соответствующей компенсации в случае экспроприации иностранной собственности; рассмотрение споров по вопросам иностранных капиталовложений в третейских судах.

Участие в Конвенции по урегулированию инвестиционных споров между государствами и гражданами других стран обеспечивает возможность разрешения споров между принимающей страной и иностранными инвесторами путем арбитража, широко применяемого в международной экономической практике. Вопросы гарантирования иностранных инвестиций содержатся также в ряде других документов, одобренных специальными международными организациями.

В 1985 г. с целью содействия иностранным инвестициям в рамках Международного банка реконструкции и развития (МБРР) было создано Международное агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ). Агентство обеспечивает иностранным инвесторам долгосрочные гарантии на следующие случаи некоммерческих рисков:

· введение правительством страны, принимающей капитал, ограничений на обмен и перевод капиталов;

· законодательные или административные меры принимающей страны, лишающие иностранного инвестора права на собственность контроля над инвестициями или значительно снижающие его доходы;

· административная и судебная практика принимающей страны нарушающая права иностранных инвесторов и ведущая к расторжению договоров, заключенных с ее государственными институтами;

· вооруженные конфликты и гражданские войны.

МАГИ способствует улучшению инвестиционного режима в принимающих странах и другими способами: путем реализации программ по повышению квалификации кадров правительственных структур, частных фирм посредством проведения конференций и семинаров, оказания консультативной помощи правительствам стран – членов МАГИ по разработке нормативных документов, направленных на поощрение иностранных инвестиций.

Капитальные вложения являются основой для осуществления капитального строительства. Они могут быть направлены на:

· новое строительство;

· реконструкцию действующего предприятия;

· техническое перевооружение производства;

· расширение действующего предприятия или какого-либо другого объекта;

· другие цели.

Капитальные вложения и капитальное строительство тесно взаимосвязаны между собой. Капитальные вложения являются финансовым источником для осуществления капитального строительства. Капитальное строительство – одна из основных форм расширенного воспроизводства основных фондов.

Капитальное строительство охватывает все стадии создания основных фондов – начиная от проектирования объектов и кончая вводом их в действие. Решающими его стадиями являются осуществление комплекса строительно-монтажных работ, наладка и опробование установленного оборудования в работе и обеспечение ввода в действие строящихся объектов. Эта стадия осуществляется строительной индустрией как особой отраслью материального производства.

Отличительные черты капитального строительства: сложность сооружаемых объектов, большие затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, техническая и организационная сложность сооружаемых объектов, большая длительность производственного цикла.

Участники инвестиционного процесса системы капитального строительства. Инвестор, заказчик, застройщик, подрядчик и проектировщик.

Инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий из собственных или заемных средств финансирование строительного объекта.

Заказчик – юридическое или физическое лицо, принявшее на себя функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от разработки технико-экономического обоснования и заканчивая сдачей объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на проектную мощность.

Застройщик – юридическое или физическое лицо, обладающее правами на земельный участок под застройку. Он является землевладельцем. Заказчик в отличие от застройщика только использует земельный участок под застройку на правах аренды.

Подрядчик (генеральный подрядчик) – строительная фирма, осуществляющая по договору подряда или контракту строительство объекта. Генеральный подрядчик отвечает перед заказчиком за строительство объекта в полном соответствии с условиями договора, проекта, требованиями строительных норм и правил, оговоренной стоимостью.

Проектировщик (генеральный проектировщик) – проектная или проектно-изыскательская и научно-исследовательская фирма, осуществляющая по договору или контракту с заказчиком разработку проекта объекта строительства. Генеральный проектировщик для разработки специальных разделов проекта или проведения научных исследований может привлекать специализированные проектные или научно-исследовательские организации.

Проектно-сметная документация.Для определения сметной стоимости проектируемых предприятий или их очередей составляется:

а) в составе рабочего проекта (при одностадийном проектировании): сводный сметный расчет; сводка затрат; объектные локальные сметы (при продолжительности строительства предприятий, зданий и сооружений до двух лет, а также при строительстве, осуществляемом по типовым проектам и повторно при меняемым проектам); сметы на проектные и изыскательские работы;

б) в составе проекта (при двухстадийном проектировании): сводный сметный расчет; сводка затрат, объектные и локальный сметные расчеты; сметы на проектные и изыскательские работы;

в) в составе рабочей документации – объектные и локальные сметы.

В сметной документации под объектом, стоимость которого определяется объектной сметой, понимается отдельное здание или сооружение с относящимися к нему оборудованием, мебелью, инвентарем, внутренними сетями и др.

Объектные сметы составляются по рабочим чертежам. Эта сметная стоимость объектов определяется по прейскурантам, предназначенным для этой цели укрупненным сметным нормам, укрупненным расценкам и привязанным к местным условиям строительства сметам к типовым и повторно применяемым экономичным индивидуальным проектам, а при отсутствии этих норм и смет – по единичным расценкам на строительные работы и расценкам на монтаж оборудования.

Локальные сметы составляются на отдельные виды строительных и монтажных работ. Локальные сметные расчеты составляются по формам локальных смет.

Смета состоит из прямых затрат, накладных расходов и плановых накоплений.

Прямые затраты складываются: из стоимости строительных материалов с доставкой их к месту строительства и необходимыми затратами на упаковку, хранение, перегрузку; основной заработной платы рабочего персонала, непосредственно занятого на строительстве; стоимости эксплуатации машин с затратами на горюче-смазочные материалы, ремонт и обслуживание; на перебазирование и амортизационные отчисления.

К накладным расходам относятся: расходы по содержанию административно-хозяйственного, технического и обслуживающего персонала; отчисления на содержание вышестоящих организаций; командировочные, почтово-телеграфные и другие хозяйственные расходы; все виды дополнительной заработной платы; отчисления на социальное страхование; расходы по санитарному и бытовому обслуживанию; расходы по организации производства работ (износ временных сооружений, инвентаря, приспособлений), содержанию на площадках проектных групп, испытанию материалов, сдаче работ и т. д.

Плановые накопления – плановая прибыль строительных организаций, используемая на их развитие и совершенствование, и т. д.

Сводный сметный расчет служит для определения стоимости строительства промышленных предприятий, зданий и сооружений. Его определяют на основе смет на отдельные объекты (объектные сметы), смет и сметных расчетов на отдельные виды работ и затрат (локальные сметы).

Сводный сметный расчет содержит следующие главы:

· подготовка территории строительства;

· объекты основного производственного назначения;

· объекты подсобного производственного обслуживающего назначения;

· объекты энергетического хозяйства;

· объекты транспортного хозяйства и связи;

· внешние сети и сооружения водоснабжения канализации, тепло- и газофикации;

· благоустройство территории предприятия временные здания и сооружения;

· прочие работы и затраты;

· содержание дирекции строящегося предприятия;

· подготовка эксплуатационных кадров;

· проектные и изыскательские работы.

Отдельной строкой в сводной смете предусматривают резерв на непредвиденные работы и затраты.

В сводном сметном расчете предусматривают возвратные суммы, которые включают следующие статьи: амортизируемую в течение строительства часть стоимости временных зданий и сооружений за вычетом затрат на капитальный ремонт; стоимость временных зданий и сооружений; стоимость материалов, полученных от разборки временных зданий и сооружений, а также получаемых в порядки попутной добычи (лес, камень, песок и т. д.); балансовую стоимость оборудования, демонтируемого или используемого в других цехах.

К сводному сметному расчету прилагают пояснительную записку, содержащую сведения о принятых способах определения сметной стоимости зданий и сооружений и отдельных видов работ, а также о территориальном районе, размерах накладных расходов и т. д.

Стадии проектирования. Существуют следующие стадии проектирования:

· технико-экономическое обоснование (ТЭО). Для повышения экономической эффективности проектных решений предварительно осуществляется ТЭО необходимости и целесообразности намечаемого строительства или расширения и реконструкции действующего предприятия. В нем приводятся следующие сведения: характеристика будущего предприятия, его мощность, номенклатура выпускаемой продукции, ее конкурентоспособность, обоснование намечаемого района и пункта строительства, сведения о производственном кооперировании с другими предприятиями, рынок сбыта, необходимая величина капитальных вложений и др. За последние годы во многих случаях вместо ТЭО стал разрабатываться бизнес-план;

· технический проект (устанавливает основные проектные решения, определяет общую сметную стоимость строительства и основные технико-экономические показатели будущего предприятия). Технический проект промышленного предприятия состоит из следующих частей: а) экономическая часть; б) генеральный план и транспорт; в) технологическая часть; г) строительная часть; д) организация строительства; е) сметная документация. Технический проект со сводным сметно-финансовым расчетом после его утверждения в установленном порядке является основанием для финансирования строительства, заказа основного оборудования и разработки рабочих чертежей;

· рабочие чертежи, которые выполняются на основе технического проекта.

Проект организации строительства.Для успешного строительства зданий и сооружений или их комплексов разрабатываются проектные материалы по организации строительства. Согласно инструкции СН (Инструкция о порядке составления и утверждения проектов организации строительства и проектов производства работ) проектная документация по организации строительного производства делится на две части: 1) проект организации строительства (ПОС) и 2) проект производства работ (ППР). ПОС и ППР должны составляться на прогрессивных инженерных решениях и основываться на индустриализации строительства, совершенствовании методов и форм его организации.

При разработке ПОС должна быть использована типовая проектная документация по организации и производству работ: технологические карты и схемы на отдельные виды работ; карты трудовых процессов; схемы комплексной механизации; эталоны ПОС и др. ПОС согласовывается и утверждается одновременно с утверждением проекта в установленном порядке.

Проект производства работ.Проект производства работ (ППР) составляется строительно-монтажной организацией или специализированными предназначенными для оказания технической помощи и внедрения новых достижений трестами. ППР согласовывается с генеральным подрядчиком или субподрядчиком в зависимости от того, кем он разработан. Для особо сложных зданий или сооружений ППР должен составляться проектной организацией с разработкой конструкций, необходимых при возведении здания или сооружения. ППР разрабатывается на каждый этап строительства.

Особенности ценообразования в строительстве в Российской Федерации.Механизм ценообразования в строительстве имеет следующие специфические особенности:

· многообразие строительной продукции. Каждый объект строительства имеет свои особенности, в определенной мере он неповторим. Даже объекты, строящиеся по типовому проекту, имеют свои особенности, так как они привязываются к определенной местности. Из этой особенности вытекает, что каждый строительный объект имеет свою индивидуальную цену;

· длительность производственного цикла строительства. Эта особенность проявляется в том, что в условиях инфляции проектная цена может не совпадать с фактической. Эта же особенность заставляет всех заинтересованных участников инвестиционного процесса учитывать фактор времени при формировании цены на строительную продукцию;

· высокая материалоемкость строительной продукции, что обусловливает необходимость систематически отслеживать цены на строительные материалы и определять, как они влияют на себестоимость строительной продукции, а, следовательно, и на ее цену;

· в формировании цены на строительную продукцию одновременно участвуют проектировщик, заказчик и подрядчик, каждый из которых преследует свои интересы.

Поэтому окончательная цена на строительную продукцию – согласованная и компромиссная цена между заинтересованными юридическими лицами.

Сметная стоимость строительства – сумма денежных средств, необходимых для его осуществления в соответствии с проектом. Определяется проектной организацией по поручению заказчика (инвестора) в ходе разработки проектной документации.

Для определения сметной стоимости строительства предприятий, зданий и сооружений (или их очередей) составляется следующая документация:

а) в составе проекта – сводный сметный расчет стоимости строительства и (при необходимости) сводка затрат; объектные и локальные сметные расчеты; сметные расчеты на отдельные виды затрат (в том числе на проектные и изыскательские работы);

б) в составе рабочей документации – объектные и локальные сметы.

Основанием для определения сметной стоимости строительства служат:

· проект и рабочая документация, включая чертежи;

· ведомости объемов строительных и монтажных работ;

· спецификации и ведомости на оборудование;

· основные решения по организации и очередности строительства, принятые в проекте организации строительства;

· пояснительные записки к проектным материалам;

· действующая сметно-нормативная база.

В случаях, когда отсутствуют необходимые сметные нормативы, а также для специализированных строек в составе проекта, могут использоваться индивидуальные сметные нормы.

Состав свободной (договорной) цены, порядок ее определения. Сметная стоимость строительства является основой для определения договорной цены между заинтересованными лицами (заказчиком и подрядчиком). Договорная цена формируется с учетом спроса и предложений на строительную продукцию, договорных условий на рынке труда, конъюнктуры стоимости материалов, применяемых машин и оборудования, решения вопросов развития строительной базы подрядных организаций и социальной сферы, получения ими необходимой прибыли, обеспечивающей расширенное воспроизводство.

Договорная цена устанавливается на момент заключения договора между сторонами. В связи с тем, что строительство – длительный процесс, который может продолжаться несколько лет, и за этот период экономическая ситуация в стране (инфляция, изменение цен, банковского процента и т. п.) может существенно измениться, на конец строительства договорная цена уже не отражает реальную действительность, и поэтому договаривающиеся стороны корректируют договорную цену и устанавливают компромиссную цену реализации строительного объекта.

Организация подрядных отношений. В международной практике капитального строительства выбор подрядчиков осуществляется на конкурсной основе путем проведения торгов. Торги по сравнению с прямыми двусторонними договорами создают условия конкуренции между подрядными строительными фирмами и позволяют заказчику выбрать наиболее выгодные предложения с точки зрения как цены, так и других коммерческих и технических условий.

Существуют две формы торгов: закрытые и открытые. При закрытых торгах заказчик для участия в торгах приглашает несколько уже известных ему фирм, из которых он выбирает ту, которая дает наиболее приемлемые для него предложения. При открытых торгах заказчик путем объявления в открытой печати приглашает всех желающих принять участие в торгах.

Организация проведения торгов следующая: заказчик в открытой или закрытой форме уведомляет претендентов о своем намерении объявить торги на проектирование или строительство объекта, поставки оборудования и приглашает желающих принять участие. Этот документ именуется «приглашение к торгам». К началу объявления торгов заказчик собственными силами или с помощью инженера-консультанта разрабатывает комплект документации, в котором излагаются основные идеи предмета торгов и характер коммерческих условий. Если речь идет о строительстве объекта, документация содержит детальное описание объекта, технические требования, необходимый объем графических материалов, коммерческие условия, проект контракта, что позволяет подрядчику правильно оценить стоимость строительства, а в дальнейшем (в случае присуждения подряда) составлять рабочую документацию и осуществлять строительство. Комплект такой документации называется тендером.

При объявлении торгов заказчик назначает точную дату рассмотрения предложений. Для этого создается тендерный комитет из независимых высококвалифицированных специалистов. Тендерная документация выкупается за определенную, как правило, незначительную плату. При подаче документов в тендерный комитет для подтверждения серьезности своих намерений каждый претендент вносит залог, как правило, в среднем 2% суммы предложения. Если предложение отклоняется, то залоговая сумма претенденту возвращается.

Процедура торгов следующая: в назначенный день и час вскрываются конверты с предложениями, но в связи с тем, что предложения содержат большой объем информации, в этот день дается объявление о всех участниках торгов и о претендентах, которые допущены к дальнейшему рассмотрению. Принятие решения о присуждении заказа обычно происходит через несколько месяцев после изучения предложений, кредитоспособности претендентов, их производственных возможностей. Заявленная претендентом низкая цена не является гарантией того, что ему будет присуждена победа. При рассмотрении предложений обычно учитывают комплекс вопросов: коммерческих, финансовых, технических, состояние фирмы-претендента и т. п.

Фирма, получившая подряд с торгов, заключает контракт с заказчиком, в котором оговариваются: стоимость, вид валюты, условия платежей, сроки выполнения работ, формы урегулирования споров, законодательные положения, различного рода санкции, виды страхования, особые условия.

Аналогичная практика привлечения подрядчиков начинает получать распространение в России.

Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций».

Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как «формы финансирования». Некоторые авторы это понятие отождествляют с понятием «методы финансирования». В данном учебном пособии под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования.

Выделяют следующие способы финансирования проекта:

· акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

· финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе льготных) и за счет прямого субсидирования;

· долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

· лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;

· финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта;

· самофинансирование, осуществляемое за счет собственных средств предприятия.

В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование, государственное финансирование и смешанное. Взаимосвязь методов и форм финансирования представлена в приложении 2.

Бюджетное финансирование. Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как:

· финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;

· финансирование в рамках целевых программ;

· финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов. Данная форма государственного финансирования осуществляется за счет средств федерального бюджета.

Принципиально новой особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств предусмотрен Указом Президента «О частных инвестициях в Российской Федерации» от 17.09.94 (в ред. от 16.04.96) № 1928 и постановлением Правительства «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе» от 22.06.94 № 744. При Министерстве экономики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Основные требования к инвестиционным проектам предусматривают, что:

· право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные отчисления), необходимых для реализации проекта;

· срок окупаемости указанных проектов не должен, как правило, превышать двух лет;

· государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться: а) за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ; б) путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов). Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете на очередной год;

· инвестиционные проекты представляются на конкурс в Минэкономики и торговли России и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы. Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям:

категория А – проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами;

категория Б – проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

категория В – проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой;

категория Г – проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Решения об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономики и торговли России.

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

для проектов категории А – 50;

для проектов категории Б – 40;

для проектов категории В – 30;

для проектов категории Г – 20.

Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления.

Решения комиссии направляются в Минфин РФ для их реализации в установленном порядке. Средства на оказание государственной поддержки реализации инвестиционных проектов (в том числе в виде государственных гарантий) предусматриваются в проекте федерального бюджета на очередной год. Инвестор, победивший на конкурсе инвестиционных проектов, имеет право выбора таких форм государственной поддержки, как:

· предоставление средств федерального бюджета на возвратной основе на срок не более 24 месяцев;

· предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации инвестиционного проекта. Размер пакета акций, закрепляемых в государственной собственности, а также год их реализации определяются в соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта;

· предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Минфин РФ и Минэкономики и торговли РФ с участием ЦБ РФ предусматривают следующий порядок предоставления государственных гарантий для инвестиционных проектов:

· инвесторы, по проектам которых комиссия приняла решение о предоставлении государственных гарантий, направляют предложения банкам для оформления кредитных договоров;

· банки, имеющие намерение заключить кредитные договоры с инвесторами указанных проектов, направляют в Минфин РФ заявки на предоставление этим банкам государственных гарантий. Минфин РФ при заключении соглашений с банками на предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов выступает от имени Правительства РФ.

Финансирование в рамках целевых программ. Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Постановлением Правительства РФ «Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация» от 26.06.95 (в ред. от 25.01.99 № 90) № 594 и постановлением Госкомстата РФ по вопросам архитектуры и строительства «О сопровождении государственных инвестиционных программ» от 03.06.93 № 18-19 утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация.

Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов. Они представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации.

Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет:

1) средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

2) внебюджетных средств. К внебюджетным источникам, привлекаемым для финансирования целевых программ, относятся:

· взносы участников реализации программ, в том числе предприятий и организаций государственного и негосударственного секторов экономики;

· целевые отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении программ;

· кредиты банков, средства фондов и общественных организаций, зарубежных инвесторов, заинтересованных в реализации программ (или ее отдельных мероприятий);

· другие поступления;

3) специальных фондов. Для осуществления целевых программ могут создаваться специальные фонды. Источниками средств, направляемых в эти фонды, являются:

· прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и организаций;

· средства бюджетов субъектов Российской Федерации;

· средства внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти

· другие;

4) средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение иностранного капитала к реализации программных мероприятий осуществляется в соответствии с законодательством об иностранных инвестициях;

5) кредитов. Источником финансирования целевых программ могут являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые кредиты банков под государственные гарантии. Оформление и предоставление государственных гарантий на выдачу кредита коммерческими банками осуществляет Минфин РФ. Государственные гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты программных мероприятий.

Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Государственными внешними заимствованиями Российской Федерации являются привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг.

Самофинансирование.Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

· объема реализации продукции;

· цены реализации единицы продукции;

· себестоимости единицы продукции;

· ставки налога на прибыль;

· политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов:

· первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов; видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений;

· возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;

· амортизационной политики предприятия и др.

Сущность амортизационной политики предприятия определяется прежде всего тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы исчисления амортизационных отчислений, использует ли льготы в области ускоренного списания стоимости ОПФ (ускоренную амортизацию).

Величина амортизационных отчислений, а, значит, и способность к самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных отчислений. В соответствии со статьей 259 второй части Налогового кодекса, амортизация может начисляться: линейным методом и нелинейным методом.

Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 (утверждено приказом Минфина РФ от 30.03.01 № 26н) установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным средствам: линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ списания стоимости пропорционально объему продукции.

При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.

При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, Исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения, устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ.

При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого Число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе – сумма чисел лет срока полезного использования объекта.

В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.

При способе списания стоимости пропорционально объему продукции амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных фондов.

Согласно постановлению Правительства РФ «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов» от 19.08.94 (в ред. 24.06.98) № 967 предприятиям предоставляется право применять механизм ускоренной амортизации активной части производственных фондов в целях создания условий для развития высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум. Применение механизма ускоренной амортизации, как и выбор способа ее начисления, позволяет увеличить способность к самофинансированию в первые годы службы амортизируемого имущества. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно и убыточное.

В организациях потребительской кооперации самофинансирование реальных инвестиций, помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений, может осуществляться за счет начисленного фонда развития потребительской кооперации. Фонд развития потребительской кооперации образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях Правительства РФ с Центросоюзом РФ» от 2.07.94 № 760 и постановлением Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской кооперации» от 04.07.94 г. (в ред. Постановления № 74 от 15.12.94) № 37. Фонд образуется в торговых, заготовительных и промышленных предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной продукции в размере до 6% стоимости реализованных товаров и продукции. Конкретный размер отчислений определяют в потребительских обществах и их предприятиях –правления потребительских обществ, а в потребсоюзах и их предприятиях – правления соответствующего потребсоюза. Отчисления в фонд производятся ежемесячно.

Необходимо отметить, что из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является самым надежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных.

Акционирование как метод инвестирования.Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества.

Целями акционерного общества на рынке ценных бумаг являются:

· привлечение инвестиций;

· формирование устойчивого спроса на ценные бумаги общества;

· получение дохода.

Акционерные общества (корпорации) являются основной формой организации бизнеса, так как они имеют значительные преимущества по сравнению с другими организационно-правовыми формами: ограниченная ответственность их участников, которые могут понести убытки лишь в размере своего взноса; упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций); большие возможности мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что составляет основу быстрого и продуктивного роста.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой организации хозяйствующих субъектов в силу целого ряда причин:

· акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования, в то время как период функционирования предприятий, основанных на индивидуальной собственности, или товариществ с участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей;

· акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпоративным бизнесом;

· поскольку акции, как правило, обладают достаточно высокой ликвидностью, их гораздо проще продать при выходе из акционерного общества, чем вернуть долю в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью.

Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия».

Акционерное финансирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что при частом применении акционерного финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размешается в полном объеме. Второе препятствие применения акционирования в качестве часто используемого источника финансирования инвестиций состоит в том, что обыкновенная акция – это не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права, акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Однако акционерное финансирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств:

· при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;

· выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам.

Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.

Все рассмотренные выше особенности акционерного финансирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит свое применение на практике, так как обладает своими достоинствами.

Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

Специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг.Особенности системы формирования цен определяются эмитентами еще на стадии разработки и принятия условий выпуска ценных бумаг, выборе рыночного сегмента их распространения. Если такой сегмент крайне ограничен, то цена определяется ценой первичного размещения и ценой погашения. В этом случае цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и может быть названа назначаемой. Так как пространство вторичного рынка не ограничено, эмитент способен определить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения. Промежуточные цены в течение всего срока действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а не выпускающими их органами. Если ценные бумаги являются долговыми обязательствами (облигации, векселя), то они обладают фиксированными ценами первичной продажи и погашения, а также сроком действия и датой погашения, в отличие от акций.

Процесс ценообразования на первичном рынке происходит следующим образом. При выпуске новых ценных бумаг проводится организационная работа, связанная с определенными затратами: выбор видов, типов, категорий выпускаемых ценных бумаг, определение объема выпуска и цены ценных бумаг, выбор метода размещения выпуска (аукцион, торги, конкурс, подписка), подготовка проспекта эмиссии. Оплата эмитентом услуг инвестиционного института (на практике широко распространен способ размещения ценных бумаг «своими силами» – это значит, что акционерные общества экономят часть своих средств), юристов, аудиторов. На предэмиссионном совещании устанавливается окончательная цена бумаг нового выпуска с учетом финансового положения эмитента, целей выпуска и вида бумаг. Далее осуществляется непосредственно выпуск ценных бумаг в обращение. Выпуск (эмиссия) происходит при учреждении акционерного общества, увеличении размера первоначального уставного капитала, росте заемного капитала. Формы эмиссии следующие:

· частичное размещение без публичного объявления и проведения рекламной кампании, продажа первым владельцам на равных условиях (цена всех акций одного выпуска одинакова):

· открытая продажа с публикацией и регистрацией проспекта

· эмиссии (число инвесторов не ограничено).

Размещение ценных бумаг возможно путем прямого обращения эмитента к инвесторам или путем привлечения посредников. В случае привлечения посредников стоимость реализации акций может возрасти на величину их вознаграждения. К размещению ценных бумаг на первичном рынке следует отнести:

· продажу акций по закрытой подписке работникам приватизируемых предприятий;

· продажу акций на чековых и денежных аукционах.

На вторичном рынке осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг юридическими и физическими лицами при посредничестве инвестиционных институтов после первичного размещения бумаг. Вторичный рынок включает «уличный», неорганизованный рынок (внебиржевой) и организованный (биржевой) рынок.

Методы долгового финансирования.Кредитное финансирование может выступать в следующих формах:

· кредит;

· облигационные займы;

· привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, основная классификация которых приведена в таблице 25.1.

Таблица 26.1 – Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиций

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе:

· срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение;

· контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется банком-кредитором с оплатой банком расчетных Документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия-заемщика; онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;

· учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа;

· акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны:

· положительные:

– высокий объем возможного их привлечения;

– значительный внешний контроль за эффективностью их использования;

· отрицательные:

– сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества;

– повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнений.

Привлечение заемных средств населения может осуществляться организациями потребительской кооперации.

Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации.

В настоящий момент краткосрочное привлечение средств от населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространение на практике. Однако заемные средства населения могут привлекаться и для финансирования капитальных вложений в виде долгосрочных займов. Внедрению данной формы кредитного финансирования в практическую деятельность организаций потребительской кооперации способствует постановление Правительства РФ «Вопросы потребительской кооперации» от 24.01.94 № 24, которое разрешило относить проценты по привлекаемым от населения средствам в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, на издержки обращения (или себестоимость продукции).

Внешние финансовые рынки. Мировой финансовый рынок может быть рассмотрен с точки зрения его функций и сроков обращения финансовых активов. Функционально он делится на валютный рынок, рынок деривативов, страховых услуг, акций и кредитный; в свою очередь, на этих рынках могут быть выделены различные сегменты: например, на рынке страховых услуг – перестрахование, на кредитном рынке – сегменты долговых ценных бумаг и банковских кредитов и др.

По срокам обращения финансовых активов выделяются следующие сегменты МФР: валютный (краткосрочный) рынок и рынок капитала (долгосрочный). Существуют также финансовые активы, нацеленные на пребывание на денежном рынке только с целью получения максимальной прибыли, в том числе за счет целенаправленных спекулятивных операций. Подобные активы часто называются «горячими деньгами».

Границы между различными сегментами МФР размыты, поэтому возможно перемещение части мировых финансовых ресурсов с одного сегмента на другой. В силу этого устанавливается взаимозависимость между валютными курсами, банковским процентом и курсом ценных бумаг в разных странах мира. Это приводит к глобализации финансовых ресурсов мира, к тому, что финансовые катастрофы в отдельных регионах, как это было летом 1997 г. в Юго-Восточной Азии, провоцируют финансовые потрясения мирового финансового хозяйства.

Участники мирового рынка. По мотивам и целям участия на рынке различают хеджеров, спекулянтов, трейдеров и арбитражеров.

Хеджеры проводят так называемые операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выручки от валютно-курсового риска. Для этих целей они используют инструменты рынка деривативов для страхования риска трансферта, присущего финансовым инструментам, для страхования своих активов или конкретных сделок на краткосрочном рынке (т. е. рынке «спот», где сделки завершаются в течение двух банковских дней).

Спекулянты заключают сделки исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов и поэтому у них нет намерения страховать свои операции.

Деятельность трейдеров связана с использованием колебаний курса по одному или нескольким контрактам, и по сути противоположна действиям хеджеров.

Арбитражеры осуществляют финансовые операции на одном рынке с одновременным проведением противоположной операции на другом в целях извлечения прибыли на разнице курсов на разных рынках и в разные периоды. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов.

Мировой валютной рынок (МВР) является важнейшей частью МФР и представляет собой совокупность денежных требований и обязательств нерезидентов друг к другу. МВР сложился в связи с возникновением и развитием мировой валютной системы (МВС) – исторически сложившейся формой организации международных денежных отношений.

Мировая валютная система (МВС) представляет собой форму организации валютных отношений в рамках мирового хозяйства, закрепленную межгосударственными и международными договоренностями. Содержание МВС образует совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, способствующих платежно-расчетному обороту в мировой экономике.

МВС включает в себя следующие основные элементы: мировой денежный товар и международные ликвидные активы; валютный курс; валютные рынки; международные валютно-финансовые организации; межгосударственные договоренности, платежные и расчетные балансы стран мира.

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в различных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. В 1998 г. в мире функционировали 43 крупных валютных рынка. Среди них особое место занимали рынки, расположенные в Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Сянгане (Гонконге), Сингапуре, Цюрихе, Париже, Франкфурте-на-Майне. Ежедневный объем валютных операций на этом рынке оценивался в 1986 г. в 250 млрд. долл., в 1991–1000 млрд долл., в 1998–1971 млрд. долл.

Остальные элементы мировой валютной системы будут охарактеризованы в других главах книги.

В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса, который зависит от спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Центральным банком России по результатам торгов на ММВБ. Валютные биржи действуют также в других городах Российской Федерации — Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Новосибирске и Владивостоке. Важнейшее значение в процессе курсообразования принадлежит ММВБ.

Рынок деривативов тесно связан с валютным рынком прежде всего на основе обмена одной валюты на другую или ценных бумаг в одной валюте на другие. Объем рынка деривативов за последние годы постоянно растет. Основная часть этого рынка приходится на валютные фьючерсы и свопы, преимущественно краткосрочные.

Ведущей биржей по производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ). На нее, а также на Чикагскую торговую палату (Chicago Board of Trade, С/97), Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE) приходится почти половина всего биржевого рынка производных финансовых инструментов.

В России торговля срочными контрактами появилась в 1992 г., когда на Московской товарной бирже (МТБ) была открыта фьючерсная секция и началась регулярная торговля валютными опционами.

Мировой кредитный рынок. В отечественной экономической литературе нет однозначного толкования этого понятия. В узком смысле слова «мировой кредитный рынок», или «мировой рынок капитала», – это рынок международных кредитных операций. В силу весьма значительного объема этого рынка его чаще рассматривают по частям, анализируя мировой рынок долговых ценных бумаг и мировой рынок банковских кредитов.

В широком смысле слова мировой рынок капитала – это экономический механизм аккумуляции и перераспределения свободного капитала в рамках всего мира. С одной стороны, кредитный рынок способствуют увеличению действительного капитала и обслуживает текущие платежи, а с другой – вызывает рост только фиктивного, но не действительного капитала. Различия между сегментами мирового кредитного рынка определяются сроками и формами использования финансовых ресурсов, характером сделок, составом кредиторов и заемщиков, уровнем и динамикой процентов, государственно-правовой формой организации, степенью развития и другими факторами. Однако все операции едины по своей природе и представляют собой формы движения ссудного капитала.

На мировом рынке долговых ценных бумаг как сегменте мирового кредитного рынка обращаются прежде всего векселя и облигации (частные и государственные). В качестве примера можно привести российский рынок долевых ценных бумаг. Поскольку подавляющая его часть – это векселя негосударственных компаний, не пользующихся спросом со стороны нерезидентов, этот сегмент слабо участвовал в функционировании мирового рынка Долговых ценных бумаг. Аналогичная ситуация сложилась и с облигациями российских компаний.

Однако в сегменте долговых ценных бумаг российского правительства вплоть до последнего времени положение было иным, особенно с государственными краткосрочными облигациями (ГКО) – российской разновидностью казначейского векселя, который выпускался с периодом обращения несколько месяцев под высокий процент для погашения внутреннего государственного долга. Когда на российский рынок государственных ценных бумаг были допущены нерезиденты (конец 1996 г.), их доля быстро достигла 30%. Финансовый кризис 1997 г. в Азии и бюджетный кризис в России привели к тому, что вначале иностранные, а затем и российские владельцы «горячих денег» (в том числе коммерческие банки) начали покидать рынок ГКО. Не справившиеся с оплатой резко возросших требований по погашению ГКО российские власти в августе 1998 г. вначале прекратили выплаты по ГКО, а затем переоформили их в более долгосрочные государственные ценные бумаги.

На мировом рынке долговых ценных бумаг выпускаются и иностранные облигации; обычно они обращаются в какой-либо одной зарубежной стране и номинируются в ее национальной валюте, как это делало правительство царской России во Франции, с долгами которой лишь недавно рассчиталось Правительство Российской Федерации. Облигации, выпускаемые иностранцами на внутреннем рынке США, называются Yankee Bonds, Японии – Samourai Bonds, Швейцарии – Chocolate Bonds.

Вторым сегментом рынка капитала (или кредитного рынка) является мировой рынок банковских кредитов. Это рынок различных финансовых ссуд, займов и кредитов. Заемщиками на нем выступают фирмы, банки, правительства (в том числе центральные, региональные и даже муниципальные). Кредиторы этого рынка – финансово-кредитные организации, преимущественно банки, а также трасты и фонды. Объем рынка близок к 40 трлн. долл.

На рынке банковских кредитов функционирует межбанковский сегмент, на котором кредитные организации разных стран размещают друг у друга временно свободные финансовые ресурсы, в основном в виде краткосрочных депозитов, а также в виде текущих счетов и ссуд. В России величина всех размещенных нерезидентами (в большей части это иностранные банки) депозитов и текущих счетов едва достигает 10 млрд. долл., что связано с неблагоприятным инвестиционным климатом в стране и невысокими международными рейтингами даже ведущих российских банков.

Мировой рынок страховых услуг оценивается в 2,5 трлн. долл.; оценка делается по величине ежегодных страховых премий, так как именно они могут использоваться в качестве финансовых ресурсов участниками МФР. На мировом рынке действует большое количество страховых компаний; так, только в странах Западной Европы их насчитывается около 5,5 тыс., а в США – более 9,1 тыс. Многие из этих компаний являются транснациональными. Примером такой компании может быть российский «Ингосстрах» с его 16 зарубежными филиалами и представительствами во многих странах.

Официальные золотовалютные резервы.Физические лица, компании, организации и государство часть своих финансовых ресурсов обращают в резервы, т. е. активы, сберегаемые для возможных будущих расходов. При анализе мировых финансов внимание уделяют прежде всего резервам, которые состоят преимущественно из иностранной валюты и золота, и особенно тем из них, что принадлежат государству, т. е. официальным золотовалютным резервам (валютным резервам, официальным резервам, международным резервам, резервным активам); они хранятся в центральных банках, других финансовых органах страны и в МВФ (как взнос страны). Официальные золотовалютные резервы (ЗВР) предназначены для обеспечения платежеспособности страны по ее международным финансовым обязательствам, прежде всего в сфере валютно-расчетных отношений. Другая важная задача ЗВР – воздействие на макроэкономическую ситуацию в своей стране, для чего на внутреннем валютном рынке государство продает и покупает иностранную валюту. Такие сделки называются валютными интервенциями и предназначены они для изменения рыночного спроса и предложения на национальную и иностранную валюту и поддержания (или изменения) на этой основе их обменного курса.

Существует общепринятый минимум официальных ЗВР – трехмесячный объем импорта товаров и услуг. В России золотовалютные резервы в последние годы стремительно растут, достигнув к концу 2002 г. более 48 млрд. долл., т. е. превышают трехмесячную величину российского импорта товаров и услуг.

Около 31 тыс. тонн чистого золота составляет такая часть ЗВР, как монетарное золото, т. е. золото в государственных хранилищах. Этот официальный золотой запас медленно сокращается в последние десятилетия, так как золото почти вытеснено из международных валютно-расчетных отношений, хотя и остается высоколиквидным товаром, который можно быстро обратить в любую валюту. Если в начале XX в. ЗВР мира состояли преимущественно из золота, то сейчас на него приходится незначительная часть официальных ЗВР мира. Наибольший золотой запас традиционно имеют США, однако и он уменьшился с 15 тыс. тонн в 1961 г. до примерно 8 тыс. тонн в последние годы. Золотой запас в 2,5–3,5 тыс. тонн имеют Германия, Франция, Швейцария. В Японии и Китае он намного меньше – несколько сотен тонн.

Еще меньшая часть ЗВР состоит из особой международной валюты – специальных прав заимствования (SDR) и так называемой резервной позиции в МВФ. Специальные права заимствования были эмитированы МВФ для стран – участниц Фонда в качестве специальной международной валюты для расчетов между государствами. Однако SDR не смогли потеснить доллар и другие ключевые валюты в международных валютно-расчетных отношениях и в официальных резервах, и их роль как резервного средства постоянно снижается. Еще одной составляющей ЗВР является резервная позиция в МВФ, т. е. право на получение от него кредита по первому требованию в счет доли страны в резервах Фонда. Общая величина этой резервной позиции близка к 70 млрд. долл.

Таким образом, официальные ЗВР мира на ³/4 состоят из иностранных валют. Часть этой валюты хранится без движения, часть вложена в высоколиквидные иностранные государственные ценные бумаги, или на депозиты в иностранных банках, что приносит дополнительный доход владельцам и распорядителям официальных ЗВР (обычно это центральные банки и (или) министерства финансов). В России основная часть официальных ЗВР находится в распоряжении Центрального банка РФ, меньшая -в распоряжении Министерства финансов РФ (преимущественно это монетарное золото).

Финансовую помощь нуждающимся странам оказывают как зарубежные государства (преимущественно развитые), так и международные организации (преимущественно МВФ и Международный банк реконструкции и развития, МБРР). Помощь, оказываемая в виде услуг, называется технической, а в виде поставок продовольствия, медикаментов и других предметов первой необходимости – гуманитарной. От подобной помощи обычно отделяют военную помощь (в виде поставок вооружений и др.).

Для отличия финансовой помощи от коммерческих займов, кредитов и ссуд применяют понятие «грант-элемент». Грант-элементом называется показатель, используемый для определения Уровня льготности различных заимствований; он устанавливает, какую часть платежей в счет погашения долга недополучит кредитор в результате предоставления займа (кредита, ссуды) на условиях более льготных, чем коммерческие. При этом условно считается, что при предоставлении займа (кредита, ссуды) на коммерческих условиях кредитор получает доход на ссужаемый капитал в размере 10%.

К финансовой помощи относят те займы, кредиты и ссуды, в которых грант-элемент составляет не менее 25%. Безвозвратные займы называют грантами.

Для наименее развитых стран финансовая помощь стала одним из главных источников их финансовых ресурсов. Если в 1980 г. она составляла 4% по отношению к ВВП этих стран, то в середине 90-х гг. – более 12%, обеспечивая значительную часть капиталовложений и государственных расходов, а в некоторых из них стала основной частью этих расходов. Большинство остальных стран получают меньше внешней помощи, хотя есть немало исключений: так, если для Азербайджана, Албании, Армении, Грузии, Киргизии внешняя помощь в середине 90-х гг. означала добавку к их ВВП в размере 4–10%, то для Монголии–28%. Для таких развивающихся и постсоциалистических стран, как Индия, Китай и Россия, внешняя помощь обычно составляет менее 1–2% к их ВВП. Для этих гигантов, а также для стран со средним по мировым стандартам уровнем развития намного большее значение имеют внешние заимствования на мировом финансовом рынке и приток иностранных прямых и портфельных инвестиций.

Предоставление помощи обычно (но не всегда) связывается с выполнением различных условий. Так, страны – получатели помощи от МВФ и МБРР должны согласовывать свою экономическую политику с рекомендациями этих организаций как это приходилось делать России в 1990-е годы.

Долгосрочное кредитование инвестиций.К долгосрочным относятся кредиты, предоставляемые на срок свыше 5 лет. Необходимость долгосрочного кредита основана на несоответствии имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара.

Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Объектами банковского кредитования капиталовложений предприятий всех форм собственности являются затраты по:

· строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;

· приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т. д.);

· образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;

· созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.

В кредитном договоре предусматриваются следующие условия:

· сумма выдаваемого кредита; сроки и порядок его использования; процентные ставки и другие платежи по кредиту; обязанности и экономическая ответственность сторон; формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);

· перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

· окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

· платежеспособность предприятия;

· уровень кредитного риска;

· возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

· бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

· отчет о прибылях и убытках;

· технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик представляет бизнес-план).

За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинается после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется по:

· вновь начинаемым стройкам и объектам – после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;

· объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, – ежемесячно с даты получения этих средств.

Долгосрочный кредит не получил широкого распространения в народном хозяйстве России. Это связано со многими причинами: общей экономической нестабильностью, инфляцией и высокими процентными ставками, превышающими уровень доходности многих предприятий. Инвестиции в реальную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает банковские процентные ставки. Долгосрочный кредит не получил должного распространения также из-за большого банковского риска, неразвитости надлежащего страхования, а также из-за финансовой несостоятельности многих предприятий.

Проблемы участия российский банков в инвестиционном процессе.Проблемы участия российских банков в инвестиционном процессе во многом связаны со спецификой становления банковской системы, которое проходило в отрыве от реального сектора экономики. Особенностями становления российской банковской системы явились краткие сроки создания и инфляционная основа накопления финансового потенциала. В период, последовавший за снижением темпов инфляции, процесс развития банков начал определяться также уровнем банковского менеджмента, захватом рыночной ниши.

Действие рыночных механизмов конкуренции, политика Банка России, направленная на укрупнение банков и наращивание капитала, привели к институциональным сдвигам в банковской системе, концентрации и централизации банковского капитала. Между тем российские банки значительно уступают по размерам капитала и активов зарубежным. Ресурсная база характеризуется крайне низкими размерами собственных капиталов большинства российских банков, высокой централизацией банковского капитала в центральных регионах и неразвитостью региональной банковской сети, низким качеством пассивов, их краткосрочным характером, несбалансированностью структуры пассивов и активов. Восстановление и наращивание ресурсной базы банковского сектора являются важнейшими предпосылками активизации участия банков в инвестиционном процессе.

При недостаточной ресурсной базе в качестве механизма компенсации растущих банковских рисков, не имевших внутренних источников покрытия, выступало использование малорисковых и высокоприбыльных вложений банковских средств (валютные операции, межбанковские кредиты, вложения в государственные ценные бумаги). Формировалась ориентация банков на спекулятивные операции. При наличии альтернативных направлений вложения средств в финансовые инструменты банки экономически не заинтересованы осуществлять вложения в производственные инвестиции, характеризующиеся меньшей доходностью, длительными сроками окупаемости и высокими рисками.

В новой экономической ситуации возможности банков быстро зарабатывать деньги посредством финансовых спекуляций существенно уменьшились. Однако, несмотря на некоторые положительные сдвиги, наметившиеся в деятельности банков, их переориентация на усиление взаимосвязи с производством идет крайне медленно. Основными факторами, препятствующими активизации банковского инвестирования производства, являются: высокий уровень риска вложений в реальный сектор экономики; краткосрочный характер сложившейся ресурсной базы банков; несформированность рынка эффективных инвестиционных проектов.

Действительные возможности развития инвестиционной деятельности во многом зависят от эффективной реструктуризации банковской системы, базирующейся на развитии взаимодействия с реальным сектором экономики.

Под реструктуризацией банковской системы следует понимать регулируемый государством процесс эффективных структурных сдвигов в банковской сфере, направленный на формирование динамично развивающейся и адекватной потребностям народного хозяйства банковской системы. Кардинальная трансформация характера связи банков с производством является важнейшим условием не только оздоровления экономики, но и укрепления самого банковского сектора.

Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.

Это вид предпринимательской деятельности, включающий три формы организационно-экономических отношений:

· арендные;

· кредитные;

· торговые.

Понятия используемые в лизинговой деятельности представлены в таблице 27.1.

Таблица 27.1 – Понятия, используемые при лизинговых отношениях

Виды лизинга. Мировая практика выработала многочисленные варианты лизинговых соглашений. Виды лизинга дифференцируются в зависимости от формы организации сделки, продолжительности отношении, объема обязанностей сторон, особенностей объектов лизинга и условий их амортизации, типа лизинговых платежей, отношения к налоговым льготам и от сектора рынка.

В зависимости от формы организации и техники проведения операции различают:

· прямой лизинг;

· косвенный лизинг;

· возвратный лизинг;

· лизинг поставщику.

Например, прямой лизинг имеет место в том случае, когда поставщик (изготовитель) сам без посредников сдает субъект в лизинг (рисунок 27.1).

Рисунок 27.1 – Схема прямого лизинга

По признакам продолжительности сделок, объему обязанностей лизингодателя и степени окупаемости объектов выделяют два основных вида лизинга:

· финансовый;

· оперативный.

Например, финансовый лизинг – наиболее распространенный вид лизинга, предусматривающий сдачу в аренду техники на длительный срок и полное или почти полное возмещение ее стоимости за период использования. По сути дела он представляет собой форму долгосрочного кредита в виде функционирующего капитала. По окончании срока действия договора лизинга пользователь может приобрести имущество в собственность, возобновить соглашение на льготных условиях или прекратить отношения. Финансовый лизинг отличается тем, что не предусматривает сервисного обслуживания имущества арендодателем, не допускает досрочного прекращения договора (рисунок 27.2).

Рисунок 27.2 – Принципиальная модель финансового лизинга

Основные функции лизинга: финансовая, производственная, снабженческая и использования налоговых льгот.

Финансовая функция выражается в освобождении товаропроизводителя от единовременной оплаты полной стоимости необходимых средств производства и как бы предоставлении ему долгосрочного кредита.

Производственная функция лизинга заключается в оперативном решении производственных задач путем временного использования, а не покупки дорогостоящих и морально стареющих машин. Это эффективный способ материально-технического снабжения производства и доступа к новейшей технике, к достижениям научно-технического прогресса. При полном лизинге передача имущества сопровождается разнообразным сервисом: техническое обслуживание, страхование, обеспечение сырьем и т.д.

Сбытовая функция – это расширение круга потребителей и освоение новых рынков сбыта, вовлечение в сферу лизинга тех, кто не может сразу купить то или иное имущество.

Функция использования налоговых и амортизационных льгот включает следующие особенности:

· взятое по лизингу имущество отражается на балансе пользователя или лизингодателя по согласованию между ними;

· арендная плата относится на себестоимость производимой продукции (услуг) и соответственно уменьшает налогооблагаемую прибыль;

· применение ускоренной амортизации, которая исчисляется исходя из срока лизингового договора, позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль и ускорить обновление материально-технической базы предприятия лизингополучателя. В результате лизинг способствует диверсификации производства, расширяет рынок средств производства, сокращает цикл освоения новых поколений техники и технологии.

Организация лизинговой сделки.Технология лизинговой сделки следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию для заключения договора. Лизинговая фирма заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении лизингового договора требуется банковская гарантия либо залог или страхование лизингового платежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки.

Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент.

По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (арендатор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме, либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости.

При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную плату, а полную стоимость имущества в рассрочку. В случае выявления дефектов лизинговых основных фондов лизинговая фирма полностью освобождается от претензий (претензии по трехстороннему договору относятся на поставщика). На практике число участников лизинговой сделки может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от конкретных экономических условий. Так, в зарубежных странах при осуществлении крупных сделок число участников может увеличиваться до 6-7. Там же распространена схема организации многосторонней лизинговой сделки, в которой в качестве одного из посредников выступает банк.

Лизинговые платежи. В основу расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

· амортизация;

· плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;

· лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1-3%);

· рисковая премия – величина, зависящая от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель.

Последние три элемента составляют лизинговый процент.

Лизингодатель (собственник имущества) должен иметь необходимые доходы, иначе нет смысла передавать имущество в лизинг. Доход лизингодателя обеспечивается лизинговыми платежами. После внесения лизинговых платежей арендатор (лизингополучатель) должен не только возместить производственные за траты из выручки от реализации продукции, но и получить доход, необходимый для расширенного воспроизводства и личного потребления.

Теоретически различают верхнюю и нижнюю границы лизинговых платежей (Л_п).

Верхняя граница определяется максимально возможным уровнем платы, при котором достижимо простое и расширенное воспроизводство при средней отраслевой норме прибыли у хозяйствующего субъекта — арендатора. В таком случае кроме возмещения всех затрат (В_з) лизингодателя в лизинговые платежи включается максимальный уровень прибыли собственника имущества (Р_м), т.е.:

Л_п = В_з Р_м(27.1).

Нижняя граница – это минимально возможный уровень лизинговых платежей, при котором достигается простое воспроизводство имущества, сданного в лизинг.

С экономической точки зрения лизинговые платежи не могут быть меньше возвратной стоимости объекта лизинга, иначе не будет обеспечено его простое воспроизводство.

Реальный размер лизинговой платы находится между верхней и нижней границами и определяется путем договоренности свободно и осознанно действующих сторон, а при конкурсном отборе – на основе спроса и предложений.

Расчет размеров лизинговых платежей может производить различными методами в зависимости от метода лизинга, форма и способа выплат, а также условий функционирования экономики, т.е. при стабильном развитии или с учетом информационных процессов.

Методически каждый элемент платежей исчисляется в общепринятом порядке, исходя из содержания и сложившейся практики.

1. Амортизационные отчисления (А) на используемый объект начисляются двумя методами: обычным и ускоренным.

Обычный метод основан на действующих нормах в зависимости от стоимости объекта лизинга (С) и срока его эксплуатации (Э):

А = С : Э (27.2).

При использовании метода ускоренной амортизации нормы амортизационных отчислений на полное восстановление объекта увеличивают. Максимальное увеличение – в 3 раза. Малые предприятия в первый год, кроме того, могут списывать по 20% первоначальной стоимости основных фондов со сроком службы свыше 3 лет. Величина амортизационных отчислений в составе лизинговых платежей рассчитывается по формуле:

А = С ´ Н_а ´ Т_л : 100 (27.3),

где Н_а – норма амортизации на полное восстановление;

Т_л– срок лизингового договора.

2. Плата за кредитные ресурсы (П_к) определяют следующим образом:

П_к = В_к ´ П_с : 100 (27.4),

где В_к – величина кредитных ресурсов, привлекаемых для лизинговой сделки;

П_с – кредитная ставка, %.

(27.5),

где С_н и С_к – стоимость объекта лизинга соответственно на начало и конец года.

3. Размер комиссионных выплат (П_ком):

П_ком = В_к ´ П_в/100 (27.6),

где П_в – ставка комиссионных вознаграждений.

4.Плата за дополнительные (сервисные) услуги (П_у):

(27.7),

где Р_к – командировочные расходы лизингодателя;

Р_у– расходы на услуги (юридические консультации, информация и др. по эксплуатации оборудования);

Р_р – расходы на рекламу лизингодателя;

Р_д – другие расходы на услуги лизингодателя.

5. Налог на добавленную стоимость (НДС):

НДС = В ´ 20/100 (27.8),

где В – выручка по лизинговой сделке, облагаемая НДС:

В = П_к П_ком П_у (27.9),

20 – ставка НДС, %.

Общая сумма лизинговых платежей (Л_п), рассчитывается по формуле:

Л_п = А П_к П_ком П_у НДС Т_п (27.10),

где Т_п – таможенная пошлина.

Величина лизинговых взносов определяется в соответствии с их периодичностью:

а) при ежегодной выплате: Л_в = Л : Т;

б) при ежеквартальной: Л = Л : Т : 4;

в) при ежемесячной: Л =Л :Т : 12.

Пример. Расчет лизинговых платежей по финансовому лизингу с авансом и уменьшающимися выплатами при ускоренной амортизации арендуемого оборудования общепринятым методом.

Условия лизингового соглашения: стоимость объекта лизинга 150 млн. руб. Норма амортизации 20% годовых, срок лизинга 5 лет.

Процентная ставка по привлекаемому для сделки кредиту 10% годовых с ежегодным увеличением на 2 пункта.

Комиссионные лизинговой компании — 8% в год. Лизинговые платежи осуществляются дигрессивным способом с авансом 50 млн. руб.

Технические расчеты проводятся в следующей последовательности (таблицы 27.2, 27.3, 27.4).

Общий размер лизингового платежа за минусом аванса составит 181,8 млн. руб. (231,8 – 50).

Таблица 27.2–Среднегодовая стоимость оборудования, млн. руб.

Таблица 27.3 – Расчет лизинговых платежей по элементам, млн. руб.

Таблица 27.4 – Расчет суммы лизинговых платежей, млн. руб.

Проектное финансирование. Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас этот метод начал применяться недавно, с выходом Закона «О соглашении о разделе продукции» от 30.12.95 № 226-ФЗ (в редакции Федерального закона от 18.06.2001 №75-ФЗ). Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Российская Федерация предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия, по использованию недр, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс – это требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

Преимуществом этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты – банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Крупные банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, имеют специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

В экономической литературе различают три формы проектного финансирования:

· финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

· финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

· финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная. В таком случае все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет: более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика; рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков; прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Схемы организации проектного финансирования. Одной из них является схема финансирования под будущие поставки продукции, которая часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее относят к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» и «брать или платить» с третьими кредитоспособными сторонами.

К формам проектного финансирования, которые могли бы успешно использоваться в российских условиях, можно отнести схемы «строить – эксплуатировать – передавать» и «строить – владеть – эксплуатировать – передавать» с привлечением иностранных инвестиций при сочетании финансирования с ограниченным регрессом с финансированием под правительственную гарантию.

В соответствии со схемой «строить – эксплуатировать – передавать» на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях «строить – владеть – эксплуатировать – передавать» предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга. Кроме того, здесь имеет место кредитование непосредственно специальной компании под гарантии правительства.

Венчурное (рисковое) финансирование.Понятие «венчурный капитал означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще не известны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал.

Стадии и механизм рискового финансирования.Первый этап – зарождение венчура: финансируется преимущественно из средств основателей фирмы, их сбережений, личных займов и прочего, расходующихся на разработку изделий, идея производства которых и привела к созданию фирмы. Второй этап – создание прототипа новшества (длится около года): начинает осуществляться поддержка венчура профессиональным рисковым капиталом. Этому предшествует жесткий отбор представленных экспертным советом фирмы рискового капитала бизнес-планов. Третий этап – расширения производства. Задача венчура – привлечь дополнительные средства для налаживания производства и устойчивого сбыта, в чем и оказывают помощь рисковые капиталисты.

Четвертый этап – выход на рынок первых эмиссий: стартовая компания-венчур меняет статус частной корпорации на статус открытой компании, акции которой продаются широкой публике.

Преимущества рискового капитала перед финансовыми институтами не только в желании инвестировать нововведения, но и в предоставлении молодым компаниям консультаций, важной, часто конфиденциальной информации, а также в гибкости управления, быстроте принятия решений, низком уровне текущих издержек. Минимизация риска достигается благодаря жесткому отбору проектов и одновременно поддержанию такого их числа, которое позволяет извлечь максимальную прибыль.

Пути снижения инвестиционных рисков. Удержание риска – оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности.

Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например страховой компании.

Снижение степени риска – сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы, из которых наиболее распространенными являются: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, самострахование, страхование.

Под диверсификациейв широком смысле понимается сознательный подбор комбинаций инвестиционных проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а определенная взаимозависимость динамики доходов и приемлемый уровень рискованности.

Лимитирование – установление предприятием предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций, в случае невозврата которой это существенно отразится на финансовом состоянии предприятия. Оно является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, а промышленными предприятиями – при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала, а также в других случаях.

Страхование – отношения по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов (страховых премий). Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым он экономит затраты по страхованию. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и денежных страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.

Самый верный прием снижения степени риска – компетентное управление предприятием (организацией) начиная с момента создания и включая последующие этапы его функционирования.

Роль банковского кредита.Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Кредиты по срокам кредитования классифицируются на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет). Долгосрочный кредит в основные фонды предприятия обычно называют инвестиционным. Необходимость долгосрочного кредита объективно вытекает из несоответствия имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара. Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Ипотечное кредитование.В современных условиях ипотечное кредитование имеет важное значение, и в первую очередь, для выздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности.

Существуют два понятия: залог и ипотека. Залог – способ обеспечения обязательства. Возникает из договора или закона. Кредитор-залогодатель имеет право при невыполнении должником обязательства, обеспеченного залогом, получить компенсацию из стоимости заложенного имущества путем его продажи.

Ипотека – разновидность залога именно недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения требований залогодержателя к должнику-залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога.

Для ипотеки характерно:

· залог имущества;

· возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т.д. закладные;

· обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в государственных или коммунальных учреждениях.

В случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога.

Предметом залога могут быть не только вещи, но и имущественные права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования, неразрывно связанные с личностью залогодателя (например, алименты), а также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено взыскание. Становление ипотечного бизнеса в России, по сути, только началось. В 1993 г. были созданы Ассоциация ипотечных банков и Центр ипотечного бизнеса для оказания методической и консультативной помощи ипотечным структурам и банкам России. Уже создана и определенная юридическая правовая база. Основополагающими нормативными актами для функционирования ипотеки являются Закон РСФСР «О собственности в РСФСР» от 24 декабря 1900 г., Закон РСФСР «О залоге» от 29 мая 1992 г. и Закон РФ «Об ипотеке» от 16 июля 1998 г. Особенно важное значение имеет последний закон, так как он открывает большие возможности для развития ипотечного кредитования жилищного строительства и активизации инвестиционной деятельности.

Ипотечное кредитование имеет следующие особенности:

· ипотечный кредит – ссуда под строго определенный залог;

· большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение: они используются для финансирования приобретения, постройки и перепланировки как жилья, так и производственных помещений, а также освоения земельных участков. На Западе наибольшее распространение получили жилищные ипотечные кредиты; в США они составляют более 60% всего объема ссуд под недвижимость;

· ипотечные кредиты предоставляются на длительный срок, обычно на 10 – 30 лет. Оформляемая при получении ипотечной ссуды закладная является специальным кредитным соглашением, отличающимся от других его разновидностей. Закладные обращаются на вторичном рынке, задача которого состоит в том, чтобы обеспечить постоянный приток ресурсов для кредитования и перелив средств из регионов, испытывающих избыток кредитных ресурсов.

Ипотека влияет на преодоление экономического кризиса путем:

· развития ипотечного бизнеса, которое позитивно сказывается на развитии реального сектора экономики, ведет к приостановке спада производства в строительном комплексе, сельском хозяйстве и других отраслях. Это связано с развитием рынка жилья (вообще недвижимости) и фермерского хозяйства;

· развития ипотечного кредитования, которое положительно влияет на преодоление социальной напряженности в обществе.

Ипотечное кредитование считается относительно низко рискованной банковской операцией. Большая часть рисков при ипотечном кредитовании перекладывается на плечи заемщика и инвестора.

Вопросы для контроля знаний студентов

1. Предмет курса «Инвестиции», задачи и методы изучения, связь со смежными дисциплинами.

2. Инвестиционный процесс и его участники.

3. Экономическое содержание инвестиций.

4. Типы и классификация инвестиций.

5. Правовое регулирование инвестиционной деятельности.

6. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений.

7. Цели и принципы инвестиционной политики предприятия.

8. Инвестиционный проект. Виды инвестиционных проектов.

9. Подготовка и этапы реализации инвестиционного проекта.

10. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта.

11. Основные этапы разработки бизнес-плана и подходы к определению стратегии инвестиционного проекта.

12. Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов.

13. Финансовая оценка инвестиционного проекта.

14. Простейшие методы оценки инвестиций.

15. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании.

16. Коммерческая эффективность проекта.

17. Экономическая эффективность проекта.

18. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности.

19. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции.

20. Качественные методы оценки состоятельности инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности.

21. Количественные методы оценки состоятельности инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности.

22. Методы управления рисками инвестиционных проектов.

23. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

24. Инструменты рынка ценных бумаг.

25. Инвестиционные качества ценных бумаг. Показатели их оценки.

26. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги.

27. Оценка акций.

28. Оценка облигаций.

29. Инвестиционные стратегии инвесторов.

30. Инвестиционная привлекательность отраслей и регионов.

31. Формирование инвестиционного портфеля.

32. Оценка инвестиционного портфеля.

33. Диверсификация инвестиционного портфеля.

34. Современная теория портфеля (модель Марковица).

35. Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа).

36. Стратегии управления портфелем.

37. Мониторинг инвестиционного портфеля.

38. Источники финансирования инвестиционных проектов на уровне хозяйственных субъектов рынка.

39. Прибыль как источник инвестиций на предприятии.

40. Амортизация как главный источник финансирования инвестиционной деятельности предприятий.

41. Внешние источники финансирования инвестиций на предприятии.

42. Понятие стоимости капитала.

43. Иностранные инвестиции.

44. Сущность капитального строительства и его роль в реализации капитальных вложений.

45. Особенности ценообразования в строительстве.

46. Организация подрядных отношений в строительстве в современных условиях.

47. Государственное финансирование инвестиционных проектов.

48. Акционерная форма финансирования инвестиционных проектов.

49. Финансирование инвестиционных проектов за счет кредитов.

50. Смешанная форма финансирования инвестиционных проектов.

51. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов.

52. Проектное финансирование: сущность, отличительные особенности.

53. Венчурное (рисковое) финансирование.

54. Банковский кредит.

55. Ипотечное кредитование.

Варианты вопросов для контроля знаний студентов

Вариант 1

1. Предмет курса «Инвестиции», задачи и методы изучения.

2. Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов.

Вариант 2

1. Типы и классификация инвестиций.

2. Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

Вариант 3

1. Экономическое содержание инвестиций.

2. Финансовая оценка инвестиционных проектов.

Вариант 4

1. Правовое регулирование инвестиционной деятельности.

2. Стратегии управления инвестиционным портфелем.

Вариант 5

1. Цели и принципы инвестиционной политики предприятия.

2. Количественные методы оценки состоятельности инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности.

Вариант 6

1. Инвестиционный процесс и его участники.

2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов.

Вариант 7

1. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений.

2. Качественные методы оценки состоятельности инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности.

Вариант 8

1. Подготовка и этапы реализации инвестиционного проекта.

2. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги.

Вариант 9

1. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта.

2. Оценка инвестиционного портфеля.

Вариант 10

1. Основные этапы разработки бизнес-плана и подходы к определению стратегии инвестиционного проекта.

2. Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов.

Вариант 11

1. Инвестиционный проект. Виды инвестиционных проектов.

2. Финансирование инвестиционных проектов за счет кредитов.

Вариант 12

1. Инструменты рынка ценных бумаг.

2. Проектное финансирование: сущность, отличительные особенности.

Вариант 13

1. Инвестиционные качества ценных бумаг. Показатели их оценки.

2. Смешанная форма финансирования инвестиционных проектов.

Вариант 14

1. Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов.

2. Государственное финансирование инвестиционных проектов.

Вариант 15

1. Простейшие методы оценки инвестиций.

2. Акционерная форма финансирования инвестиционных проектов.

Вариант 16

1. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании.

2. Внешние источники финансирования инвестиций на предприятии.

Вариант 17

1. Оценка акций.

2. Прибыль как источник инвестиций на предприятии.

Вариант 18

1. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности.

2. Амортизация как главный источник финансирования инвестиционной деятельности предприятий.

Вариант 19

1. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции.

2. Источники финансирования инвестиций предприятия.

Вариант 20

1. Оценка облигаций.

2. Инвестиционные стратегии инвесторов.

Вариант 21

1. Методы управления рисками инвестиционных проектов.

2. Банковский кредит.

Вариант 22

1. Формирование инвестиционного портфеля.

2. Понятие стоимости капитала.

Вариант 23

1. Диверсификация инвестиционного портфеля.

2. Венчурное (рисковое) финансирование.

Вариант 24

1. Иностранные инвестиции.

2. Современная теория портфеля (модель Марковица).

Вариант 25

1. Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа).

2. Ипотечное кредитование.

Вариант 26

1. Сущность капитального строительства и его роль в реализации капитальных вложений.

2. Мониторинг инвестиционного портфеля.

Вариант 27

1. Финансовые инвестиции и инвестиции в ценные бумаги.

2. Особенности ценообразования в строительстве.

Вариант 28

1. Государственное регулирование инвестиционных проектов.

2. Использование индекса доходности и нормы доходности.

Вариант 29

1. Структура инвестиций на предприятии.

2. Внешние финансовые рынки.

Вариант 30

1. Организация подрядных отношений в строительстве в современных условиях.

2. Инвестиционная привлекательность отраслей и регионов.

Подходы к их решению

Задача 1

В таблице приведены данные, характеризующие воспроизводственную политику предприятия:

(млн. руб.)

Определите, какую воспроизводственную политику проводит каждое предприятие, и сделайте выводы.

Решение.Определяем валовые инвестиции в динамике покаждому предприятию:

2004 2005 2006

Первое 1,2 5 = 6,2 1,5 5,2 = 6,7 3 5,4 = 8,4
Второе 10 8 12

Третье 0,5 0,5 0,5

На основе этих данных можно сделать следующие выводы.

1. Предприятие 1 проводит расширенную воспроизводственную политику, так как валовые инвестиции по всем годам превышают величину амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления используются по своему функциональному назначению, полностью выполняя роль простого воспроизводства основных производственных фондов. Данное предприятие развивается и имеются хорошие перспективы на будущее.

2. На предприятии 2 часть амортизационных отчислений используется не по своему функциональному назначению, а это означает, что на этом предприятии даже простое воспроизводство основных производственных фондов осуществляется не в полном объеме. Если и в дальнейшем на этом предприятии будет проводится аналогичная политика, то перспективы у него нет.

3. На предприятии 3 валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям. Амортизационные отчисления используются строго по своему функциональному назначению. Следовательно, здесь осуществляется только простое воспроизводство основных производственных фондов, политика предприятия не направлена на развитие производства.

Задача 2

Производственное предприятие использовало свои инвестиционные ресурсы следующим образом (тыс. руб.):

внедрение новой технологии 150

подготовка нового персонала взамен уволившихся 20

поглощение конкурирующих фирм 250

на простое воспроизводство 50

организация выпуска товаров, пользующихся спросом 130

Рассчитайте долю пассивных и активных инвестиций предприятия; дайте оценку проводимой предприятием инвестиционной политике.

Решение.1. Доля пассивных инвестиций:

(50 20) / (50 20 250 150 130) х 100 = 11,7%.

2. Доля активных инвестиций:

(250 150 130)/(50 20 250 150 130) х 100 = 88,3%.

Вывод.Предприятие проводит в основном активную инвестиционную политику, направленную на увеличение производственных мощностей и расширение рынков сбыта.

Задача 3

В ОАО «Вымпел» капитальные вложения в течение отчетного года на производственное развитие предприятия составили 20 млн. руб. Стоимость основных производственных фондов на начало отчетного года – 120 млн. руб., в том числе активная часть – 50 млн. руб.

Капитальные вложения на развитие производства распределились следующим образом (млн. руб.):

1. На новое строительство (выпуск новой продукции) 10

в том числе:

строительно-монтажные работы 5

машины и оборудование 4

прочие 1

2. На реконструкцию и техническое перевооружение цеха 8

в том числе:

строительно-монтажные работы 3

машины и оборудование 4,5

прочие 0,5

3. На модернизацию оборудования 2

В течение отчетного года выбыло основных производственных фондов (машин и оборудования) на сумму 2 млн. руб.

Определите технологическую, воспроизводственную структуру капиталовложений, а также их влияние на видовую структуру основных производственных фондов.

Решение.1. Исчислим технологическую структуру капиталовложений в следующей таблице:

2. Определим воспроизводственную структуру капиталовложений:

3. Рассчитаем видовую структуру основных производственных фондов на начало отчетного года:

активная часть ОПФ 50 млн. руб., или 41,7 %

пассивная часть ОПФ 120 – 50 = 70 млн. руб., или 58,3%

Всего 120 млн. руб., или 100%

4. Выявим влияние производственных капиталовложений на видовую структуру основных производственных фондов на конец отчетного периода:

млн. руб. %

активная часть (50 4 4,5 2 – 2) 58,5 42,4

пассивная часть (70 6 3,5) 79,5 57,6

Всего 138,0 100,0

Выводы. В результате развития производства за счет капитальных вложений и совершенствования их технологической структуры доля активной части основных производственных фондов на конец отчетного периода увеличилась на 0,7 % по сравнению с началом, что является положительным моментом в деятельности ОАО «Вымпел».

Задача 4

Инвестиционная деятельность предприятия за отчетный период осуществлялась по многим направлениям, млн. руб.:

построен новый цех сметной стоимостью 20

в том числе:

строительно-монтажные работы 12

стоимость машин и оборудования 7

прочие 1

приобретена новая техника 5

осуществлена модернизация оборудования 2

портфельные инвестиции 6

в том числе:

акции 3

облигации 2

вложения в активы других предприятий 1

Определите технологическую, воспроизводственную структуру капитальных вложений и структуру портфельных инвестиций и сделайте вывод.

Решение.

1. Определим технологическую структуру капиталовложений.

2. Рассчитаем воспроизводственную структуру капиталовложений.

3. Выявим структуру портфельных инвестиций.

Задача 5

Имеются два альтернативных проекта строительства предприятия, затраты на строительство и проектная годовая мощность по каждому из них представлены в таблице.

По условию задачи определите: технологическую структуру капитальных вложений, видовую структуру основных производственных фондов будущего предприятия, удельные капитальные вложения по вариантам. На основе полученных данных сделайте соответствующие выводы.

Решение.

1.Определим технологическую структуру капитальных вложений.

2. Рассчитаем видовую структуру основных производственных фондов будущего предприятия по вариантам.

3. Исчислим удельные капитальные вложения по вариантам:

первому: = 83,3 руб.;

второму: = 107,5 руб.

Выводы. Первый вариант по всем параметрам лучше, так как он обеспечивает более совершенную технологическую структуру капитальных вложений, а, следовательно, и видовую структуру основных производственных фондов будущего предприятия, а также меньшие удельные капитальные вложения.

Задача 6

ООО «Вояж» покупает товар за 400 тыс. руб., транспортирует его в другой город (стоимость транспортировки – 50 тыс. руб.), где в течение двух месяцев предполагает продать его за 600 тыс. руб. Какова доходность операции и насколько она оправдана. Если банковская ставка (без налога) составляет 100% годовых.

Решение:

Рассчитаем индикаторы доходности:

1) Чистый доход (V=S-C, где S – ожидаемый доход от реализации; С – вкладываемые затраты)

,

2) Эффективность (eff=S/C*100% или eff=S-C/C*100%)

или ,

3) Доходность (Y=S-C/C*365/n*100%)

.

Таким образом, доходность от данной сделки составляет 199,8%, что в 2 раза выше, чем доход, который коммерсант получил бы, воспользовавшись депозитом (для упрощения налог мы не учитываем).

Задача 7

ТОО приобретает технологическую линию по производству баночных крышек. При каком минимальном обороте приобретение окупится, если переменные затраты в расчете на одну крышку равны 80 руб., постоянные затраты (аренда, заработная плата, …) – 50 тыс. руб. Цена одной крышки 120 руб.

Решение:

Рассчитаем точку безубыточности ТОО, то есть минимальный оборот, при котором окупится приобретение технологической линии

(BEP=С_с/Р-С_т):

_.

Задача 8

Годовой объем закупок товара коммерческой торговой точкой – 100 тыс. руб., годовой объем продаж – 135 тыс. руб. Ежегодные затраты на аренду помещения, упаковку, оплату труда продавцов составляют 28 тыс. руб. Каков минимальный годовой объем продаж, при котором торговая точка не несет убытков?

Решение:

Если организация работает с товаром разнообразного ассортимента. То точка безубыточности рассчитывается не в натуральном, а стоимостном выражении (BEP₁=С_с/1-С_т).

Задача 9

Цена товара – 30 тыс. руб., переменные затраты на единицу объема продаж – 18 тыс. руб., общие постоянные – 40 млн. руб. Объем продаж за рассматриваемый промежуток времени – 8000 единиц товара. Определить операционный рычаг (соотношение приростов прибыли и объемов производства).

.

Это означает, что при увеличении объема продаж на 1 % прибыль увеличивается на 1,71%.

Задача 10

Инвестиционная компания получила для рассмотрения несколько инвестиционных проектов:

На основе критерия индекса доходности выбрать из вышеприведенных проектов наиболее эффективный, а также те проекты, которые целесообразно реализовать исходя из бюджета в 130 200 тыс. долл.

Решение. Определим индекс доходности по каждому проекту и проранжируем их по этому показателю в следующей таблице:

Вывод. Все проекты, кроме «Г», являются выгодными, так как PI больше 1. Самым высокоэффективным проектом является проект «Б», PI которого равен 2,67. Исходя из имеющегося бюджета, целесообразно реализовать следующие, наиболее эффективные проекты: Б, А, Е, И на сумму 130 190 тыс. долл.

Задача 11

Областная администрация должна решить вопрос о том, какую систему обогрева – водяную или электрическую – следует включить в проект реконструкции здания больницы. Коэффициент дисконтирования при анализе принимается на уровне 10%. Срок службы водяной системы отопления равен 5 годам, а дисконтированные текущие затраты по ее созданию и поддержанию составят за этот срок 100 млн. руб. Для системы электрообогрева аналогичные показатели составят 7 лет и 120 млн. руб.

Какому варианту следует отдать предпочтение?

Решение. Определим годовые дисконтированные текущие затраты по вариантам:

по первому – 100/5 = 20 млн. руб.;

по второму – 120/7 = 17,14 млн. руб.

Вывод. Следует отдать предпочтение второму варианту, так как этот вариант обеспечивает меньшие годовые затраты.

Задача 12

Компания владеет фабрикой, оборудование которой требует модернизации. Имеются два варианта:

1) потратить 40 000 долл. сейчас и получить 58 000 долл. через три года;

2) потратить 40 000 долл. сейчас и получить 46 000 долл. через год.

Первоначальные затраты единовременны и не требуют других инвестиций в течение 4 лет. Требуемая норма прибыли – 10%.

Какой вариант выбрать?

Решение.

Определим критерии оценки эффективности:

1) по первому проекту –

NPV= 58000/(1 0, 1)³ – 40000 = 3576 долл.

2) по второму проекту –

NPV = 46000/(1 0,1) – 40000 = 1818,2 долл.

Вывод. Хотя первый вариант по критериям NPV и PI является более выгодным, следует предпочесть второй вариант, так как срок окупаемости по этому варианту значительно меньше.

Задача 13

На основе бизнес-плана установлено, что для реализации проекта требуются инвестиции (капиталовложения) в размере 80 тыс. руб. Чистые денежные притоки (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам составили (млн. руб.) 1-й год – 40, 2-й год – 45, 3-й год – 50, 4-й год – 45.

Ставка дисконта составляет 30%.

На основе расчета общепринятых показателей (чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости) сделайте вывод об экономической целесообразности реализации данного проекта.

Решение. Определим:

1) чистый дисконтированный доход –

2) индекс доходности –

PI = 95,91/80,0 = 1,2;

3) срок окупаемости –

PP = 2 года = 2,99 года.

Вывод. Так как NPV является положительной величиной, а PI больше 1, то проект является эффективным.

Задача 14

На основе данных, представленных в таблице, необходимо проранжировать инвестиционные проекты с точки зрения их экономической эффективности и запаса финансовой прочности, а также определить наиболее эффективный инвестиционный проект. Какие проекты не следует реализовывать?

Решение. На основе сопоставления СС и IRR определяем проекты, какие целесообразно принимать к реализации, а какие – нет.

Проекты, у которых IRR > СС, следует принимать к реализации. К таким проектам относятся:

№ 1 (IRR – СС) = (45 – 25) = 20%; № 3 (IRR – СС) = (40 – 30) = 10%; № 5 (IRR – СС) = (35 – 27) = 8%.

Проект № 4 является ни прибыльным, ни убыточным, так как IRR = СС (35% = 35%).

Проект № 2 является убыточным, так как IRR < СС (25 < 28). Таким образом, по эффективности и запасу финансовой прочности инвестиционные проекты можно расположить следующим образом: проекты №1,3, проект № 5, проект № 4, проект № 2.

Задача 15

Согласно проектной документации сметная стоимость объекта составляет 200 млн. руб., а срок строительства – 3 года. По проекту производственная мощность предприятия составляет 700 тыс. изделий в год, себестоимость единицы изделия – 320 руб., а цена реализации – 400 руб. В результате применения сетевого графика строительства срок ввода в действие объекта был сокращен на полгода.

Требуется определить абсолютную эффективность капитальных вложений до и после сокращения срока строительства объекта.

Решение.

Определим:

1) величину годовой прибыли от реализации продукции будущего предприятия –

П_р = (400 — 320) * 700 000 = 56 млн. руб.;

2) чистую прибыль –

П_ч = 56 * 0,76 = 42,56 млн. руб.;

3) абсолютную эффективность капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта –

Э₀ = = 0,213

4) срок окупаемости капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта –

5) абсолютную эффективность капитальных вложений после
сокращения срока строительства объекта –

где 21,28 – дополнительная прибыль, полученная предприятием в результате сокращения срока строительства объекта на полгода:

42, 56: 2 = 21, 28 млн. руб.;

6) срок окупаемости капитальных вложений после сокращения срока строительства объекта –

Вывод. В результате сокращения срока строительства предприятия абсолютная эффективность капитальных вложений увеличилась на 11,7% (0,238/0,213), а срок их окупаемости сократился с 4,7 до 4,2 года, т. е. на полгода.

Задача 16

Имеется следующий прогноз относительно доходности акций компании «Омега»:

Требуется определить ожидаемую по акциям доходность.

Решение. Ожидаемую доходность определяем по формуле:

r_ож = 110 * 0,2 90 * 0,35 80 * 0,25 6,0 * 0,2 = 85,5%.

Задача 17

Определите среднеквадратическое отклонение по акциям ОАО, если относительно их доходности имеются следующие прогнозы.

Решение. Первоначально необходимо исчислить ожидаемую доходность по акциям:

r_ож = 105 • 0,2 80 • 0,6 50 • 0,2 = 79%.

Расчет среднеквадратического отклонения представим в таблице.

Задача 18

Уставный капитал АО составляет 10 млн. руб. На эту же сумму были выпущены акции номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями составило 85 и 15% соответственно.

За 2005 г. АО была получена чистая прибыль в размере 30 млн. руб., из которой 50% было направлено на выдачу дивидендов, из нее 5 млн. руб. направили на выплату дивидендов по привилегированным акциям, а остальная часть прибыли – на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

В 2006 г. прибыль АО составила 35 млн. руб. Прибыль была распределена следующим образом: 6 млн. руб. – на выплату дивидендов по привилегированным акциям; 12 млн. руб. – на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, а остальная часть пошла на развитие производства.

Определите курс и рыночную стоимость обыкновенных акций АО на конец 2005 и 2006 гг., если известно, что ссудный банковский процент составлял в 2005 г. – 75%, а в 2006 г. – 60%.

Решение.

Определяем:

1) ставку дивиденда по обыкновенным акциям –

за 2005 г. – 10/8,5 * 100 = 117,6%;

за 2006 г. – 12/8,5 * 100 = 141,2%;

2) курс обыкновенных акций –

за 2005 г. – 1 17,6/75 * 100 = 156,8%;

за 2006 г. – 141,2/60 * 100 = 235,3%;

2) рыночную стоимость обыкновенных акций –

за 2005 г. – 1000 * 1,568 = 1568 руб.;

за 2006 г. – 1000 * 2,353 = 2353 руб.

Задача 19

Акции ОАО «Заря» в данный момент можно купить по 600 руб. за штуку. В предшествующем году дивиденд на акцию ОАО выплачивался в размере 100 руб. Определите, целесообразно ли покупать акции ОАО «Заря» по сложившейся цене, если по прогнозным оценкам дивиденды на акцию будут расти на 5% каждый год, начиная с текущего, в течение неопределенного периода, а требуемая доходность по акциям составляет 20%.

Решение. Используя модель постоянного роста, определю внутреннюю стоимость акций:

Так как рыночная стоимость акции ниже приведенной акции ОАО «Заря» недооценены рынком, их приобретение целесообразно.

Задача 20

Стоит ли приобретать облигации номинальной стоимостью 1000 руб. и остаточным сроком обращения 5 лет, имеющей годовую купонную ставку 10%, если облигация в настоящий момент продается на рынке за 850 руб., а ожидаемая инвестором доходность к погашению составляет 8 %.

Решение.

Требуемая доходность облигаций превышает ожидаемую, следовательно, в настоящий момент их приобретение нецелесообразно.

Задача 21

Акции ОАО «Импульс» в данный момент характеризуются значением -коэффициента 0,8. Определите, насколько процентов может измениться доходность акций через полгода, если на этот период доходность рынка может возрасти на 5%?

Решение. Взаимосвязь доходности рынка и конкретного актива отражает -коэффициент.

Следовательно, возрастание доходности рынка на 5% приведет к возрастанию доходности акций на 4% (5% * 0,8).

Задача 22

Определите -коэффициент инвестиционного портфеля, если имеются следующие данные по его структуре.

Решение. Рассчитаем -коэффициент инвестиционного портфеля по формуле:

_п = 0,6 • 0,5 0,3 • 1,2 0,1 • 0,8 =0,74.

Задача 23

На основе данных, представленных в таблице, необходимо определить фактор «бета» обыкновенных акций для отдельных компаний-эмитентов и сделать обоснованный вывод, если известно, что фактическая средняя рыночная доходность всех ценных бумаг составляет 8%.

Решение. Определяем:

1) коэффициент «бета» для каждой компании-эмитента –

компания А – 10/8 = 1,25;

компания Б – 7/8 = 0,875;

компания В – 12/8 = 1,5;

компания Г – 15/8 = 1,875.

Вывод. Наиболее рискованными являются акции компании «Г», но они и самые доходные, акции компании «Б» менее рискованны, но и доходность самая низкая.

Задача 24

Предприятие рассматривает возможность приобретения необходимого оборудования стоимостью 200 тыс. руб. по договору финансового лизинга.

Рассчитайте предполагаемые лизинговые платежи, если известно, что они постоянны во времени и будут уплачиваться в конце каждого года. При этом годовая процентная ставка установлена лизингодателем в 10% , а срок договора лизинга равен 5 годам.

Решение.Определим

1) коэффициент рассрочки для постоянной ренты –

2) годовой размер лизингового платежа –

ЛП = СПЛ * а = 200 * 0,2638 = 52,76 тыс. руб.

3) сумму выплат по договору лизинга за 5 лет –

52, 76 * 5 = 263,8 тыс. руб.

Вывод.Совокупные выплаты по договору лизинга составят 263,8 тыс. руб. Разница между совокупными выплатами и первоначальной стоимостью оборудования, передаваемого по договору лизинга, равна 63,8 тыс. руб., что отражает стоимость лизинговой сделки для лизингополучателя.

Задача 25

Договор финансового лизинга на оборудование стоимостью 100 тыс. руб. заключен сроком на 5 лет, плата лизингодателю за предоставленное оборудование (процентная ставка) составит 30% в год.

Определите величину лизинговых платежей, если выплаты будут осуществляться ежегодно, а по прошествии первого года предполагается их увеличение с постоянным темпом в 10%.

Решение.Определим коэффициент рассрочки b:

.

На момент окончания первого года по договору лизинга необходимо выплатить:

ЛП₁ = СПЛ * b = 100 * 0,3534 = 35,34 тыс.руб.

Определим лизинговые платежи со второго по пятый годы:

ЛП₂ = 35,34 * (1 0,1)^2-1 = 38,87 тыс. руб.

ЛП₃ = 35,34 * (1 0,1)^3-1 = 42,76 тыс. руб.

ЛП₄ = 35,34 * (1 0,1)^4-1 = 47,04 тыс. руб.

ЛП₅ = 35,34 * (1 0,1)^5-1 = 51,74 тыс. руб.

Далее рассчитаем для каждого лизингового платежа сумму погашения основного долга (ПД) и плату за предоставленное по лизингу оборудование (П_л).

Расчет оформим в таблице:

Вывод.Лизинговые платежи увеличивались от периода к периоду в соответствие с заданным в договоре лизинга темпом роста в 10%. При этом как показал расчет, в течение срока договора лизинга увеличивается и сумма погашения стоимости арендуемого оборудования, обратная тенденция наблюдается в отношении выплат лизингодателю за предоставленное по договору лизинга оборудование. Этот элемент лизингового платежа уменьшался в течение срока договора лизинга.

Задача 26

Швейная фабрика «Фея» приобрела по договору лизинга оборудование для нового цеха. Стоимость оборудования – 3000 тыс. руб. Срок договора – 12 месяцев. Нормативный срок службы оборудования – 5 лет, норма амортизационных отчислений – 20% в год. Компания-лизингодатель для приобретения оборудования использовала банковский кредит по ставке 20% годовых. Предусмотренный в договоре лизинга процент комиссионного вознаграждения составляет 12% в год. В рамках договора лизинга компания лизингодатель понесла расходы по следующим дополнительным услугам: консалтинговые услуги – 10 тыс. руб.; обучение персонала – 50 тыс. руб.

В договоре установлено, что лизингополучатель имеет право выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости.

Определите, за сколько лизингополучатель сможет выкупить оборудование, рассчитайте сумму лизинговых платежей, если: лизинговый платеж облагается НДС по ставке 20%, лизинговые взносы осуществляются ежеквартально по убывающей стратегии выплат.

Решение.

1. Рассчитаем среднеквартальную стоимость имущества, амортизационные отчисления, входящие в лизинговый платеж, и определим стоимость выкупа оборудования.

Как следует из нижеследующей таблицы, стоимость выкупа оборудования составит 2400 тыс. руб.

2. Исчислим плату за кредит:

ПК = (ОС_Н ОС_К) / 2 * СТ_К / 100.

ПК₁ = 2925 * 0,2/4 = 146,25 тыс. руб.

ПК₂ = 2775 * 0,2/4 = 138,75 тыс. руб.

ПК₃ = 2625 * 0,2/4 = 131, 25 тыс. руб.

ПК₄ = 2475 * 0,2/4 = 123,75 тыс. руб.

3. Определим плату за дополнительные услуги (ДУ):

ДУ = (Р₁ Р₂ …Р_т)/Т.

ДУ_1,2,3,4 = (50 10) / 4 = 15 тыс. руб.

4. Рассчитаем комиссионное вознаграждение лизингодателю:

ВЛ = (ОС_Н ОС_К) / 2 * С_тв / 100.

ВЛ₁ = 2925 * 0,12/4 = 87,75 тыс. руб.

ВЛ₂ = 2775 * 0,12/4 = 83,25 тыс. руб.

ВЛ₃ = 2625 * 0,12/4 = 78,75 тыс. руб.

ВЛ₄ = 2475 * 0,12/4 = 74,25 тыс. руб.

5. Исчислим НДС, уплаченный лизингодателем:

6. Рассчитаем размер лизинговых платежей:

ЛП = АО ПК ДУ ВЛ НДС.

ЛП₁ = 150 146,25 15 87,75 79,8 = 478,8 тыс. руб.

ЛП₂ = 150 138,75 15 83,25 77,4 = 464,4 тыс. руб.

ЛП₃ = 150 131,25 15 78,75 75 = 450 тыс. руб.

ЛП₄ = 150 123,75 15 74,25 72,6 = 435,6 тыс. руб.

7. Совокупные выплаты по договору лизинга составят:

478,8 464,4 450 435,6 = 1828,8 тыс. руб.

Вывод. По истечении срока действия договора лизинга, лизингополучатель сможет выкупить оборудование за 2400 тыс. руб., совокупные же выплаты по договору лизинга составят 1828,8 тыс. руб.

Задача 27

Малое предприятие планирует на условиях договора лизинга приобрести оборудование стоимостью 136 тыс. руб. с полной его амортизацией. Нормативный срок службы оборудования – 5 лет, амортизация начисляется линейным методом (норма амортизации составит 20% в год) с применением механизма ускоренной амортизации. Коэффициент ускоренной амортизации равен 2. Кредит, привлекаемый лизингодателем для приобретения оборудования, – 136 тыс. руб., процентная ставка по кредиту – 50% в год. Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 10% годовых. Дополнительные услуги лизингодателя составляют 50 тыс. руб.

Определите срок договора лизинга, если договор был заключен до полного износа оборудования с ежегодными лизинговыми выплатами.

Рассчитайте ежегодные выплаты по лизингу при равномерной, убывающей и возрастающей стратегии начисления лизинговых платежей.

Решение. Определим срок договора лизинга 1/0,4 = 2,5 года.

Рассчитаем величину амортизационных отчислений и среднегодовую стоимость имущества по формуле:

АО = (БС * Н_а) * К_у / 100,

где АО – амортизационные отчисления; БС – балансовая стоимость предмета лизинга; Н_а – норма амортизационных отчислений; К_у – коэффициент ускоренной амортизации.

Рассчитаем:

1) плату за кредит –

ПК = (ОО_Н ОС_К) / 2 * СТ_К / 100.

ПК₁ = 108,8 * 50/100 = 54,4 тыс. руб.

ПК₂ = 54,4 * 50/100 = 27,2 тыс. руб.

ПК₃ = 13,6 * 50/100 = 6,8 тыс. руб;

2) плату за дополнительные услуги (ДУ) –

ДУ за 1-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб.

ДУ за 2-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб.

ДУ за 3-й (полгода) = 50 — 20 — 20 = 10 тыс. руб.;

3)вознаграждение лизингодателю за предоставленное имущество –

ВЛ = (ОС_н ОС_к)/2) * (С_тв/100).

ВЛ₁ = 108,8 • 10/100 = 10,88 тыс. руб.

ВЛ₂ = 54,4 • 10/100 = 5,44 тыс. руб.

ВЛ₃ = 13,6 • 10/100 = 1,36 тыс. руб.;

4) сумму лизинговых платежей по годам –

ЛП = АО ПК ДУ ВЛ.

ЛП₁ = 54,4 54,4 20 10,88 = 139,68 тыс. руб.

ЛП₂ = 54,4 27,2 20 5,44 = 107, 04 тыс. руб.

ЛП₃ = 27,2 6,8 10 1,36 = 45,36 тыс. руб.;

5) размер лизинговых платежей при равномерной стратегии –

(139,68 107,04 45,36)/2,5 = 116,8 тыс. руб.

Стратегии выплат лизинговых платежей оформим в таблице:

Вывод. Как показал расчет, выбор стратегии выплат определяет, на какой период будут приходиться наибольшие выплаты в рамках договора лизинга. Так, при убывающей стратегии выплат наибольший удельный вес в совокупных выплатах по договору лизинга занимает первый лизинговый платеж, наименьший – последний платеж. При возрастающей стратегии выплат наибольший удельный вес в совокупных выплатах приходится на последний платеж, наименьший – на первый. При равномерной стратегии выплаты осуществляются равномерно.

Задача 28

На предприятии решили взять в аренду оборудование стоимостью 700 тыс. руб. на 3 года, нормативный срок службы которого составляет 5 лет. Согласно договору об аренде годовая плата за арендованное имущество включает: налог на имущество; амортизационные отчисления; прибыль в размере 10% от первоначальной стоимости арендованного имущества.

Оплата за аренду осуществляется ежеквартально.

Определите величину платежа за аренду в целом за первый год и в поквартальном разрезе.

Решение.

1. Определим годовую величину амортизационных отчислений за год и за каждый квартал:

а) годовая величина амортизационных отчислений –

700 * 0,2 = 140 тыс. руб.

б) амортизационные отчисления за каждый квартал –

140/4 = 35 тыс. руб.

2. Рассчитаем годовую и квартальную величину прибыли:

а) годовая величина прибыли, включаемая в арендную плату, –

700 * 0,1 =70 тыс. руб.;

б) величина прибыли за каждый квартал –

70/4 = 17,5 тыс. руб.

3. Определим остаточную стоимость оборудования на конец
каждого квартала:

за первый: 700 – 35 = 665 тыс. руб.;

за второй: 665 – 35 = 630 тыс. руб.;

за третий: 630 – 35 = 595 тыс. руб.;

за четвертый: 595 – 35 = 560 тыс. руб.

4. Исчислим налог на имущество предприятия за каждый
квартал:

12600 – 3412,5 – 3237,5 – 3062,5 = 2887,5 руб.

5. Определим сумму арендной платы поквартально и за год:

А_рI = А Н_и П

А_рI = 35 3,4125 17,5 = 55,9 тыс. руб.;

А_рII = 35 3,2375 17,5 = 55,7 тыс. руб.;

А_pIII = 35 3,0625 17,5 = 55,6 тыс. руб.;

А_pIV = 35 2,8875 17,5 = 55,4 тыс. руб.;

А_{р за год} = 55,9 55,7 55,6 55,4 = 222,6 тыс. руб.

Задача 29

На предприятии возникла потребность в дополнительных источниках финансирования производственных запасов в сумму 500 тыс. руб. Для удовлетворения возникшей потребности факторинговая компания предлагает заключить договор факторинга (продать дебиторскую задолженность) на следующих условиях:

страховой резерв на случай рисков неплатежа дебиторов – 20%;

комиссионные – 5%;

проценты за факторинговый кредит – 25%.

Определите достаточно ли средств, полученных по договору факторинга, на покрытие возникшей потребности в источниках финансирования, если предприятие имеет платежные требования к покупателю на сумму 700 тыс. руб. Срок погашения платежных требований составляет 60 дней.

Решение.

1) Определим: сумму страхового резерва (Р_стр) –

Р_стр = ДЗ * С_стр = 700 * 0,2 = 140 тыс. руб.;

2) комиссионные (К) –

К = ДЗ * К_% = 700 * 0,05 = 35 тыс. руб.;

3) сумму процентных выплат (П_к) –

4) средства, которые можно получить по факторингу в виде авансового платежа (Ф_а):

Ф_а =ДЗ – Р_стр – К – П_к = 700 – 140 – 35 – 21,58 = 503,42 тыс. руб.

Вывод. Средств, полученных по договору факторинга для покрытия потребности в недостающих источниках финансирования оборотного капитала, достаточно. Осуществив инвестиционный проект, предприятие столкнулось с необходимостью в привлечении дополнительных источников финансирования оборотного капитала на сумму 300 тыс. руб.

Задача 30

Дополнительные источники необходимо изыскать в течение месяца. Предприятие может привлечь кредит по простой ставке в 30% годовых, на три месяца, либо заключить договор факторинга на следующих условиях:

комиссионные – 5%;

резерв на случай рисков неплатежа дебиторов – 20%;

удержанные проценты за предоставленную ссуду – 15%.

Определите, какой из вариантов финансирования выбрать, если дебиторская задолженность, которую предприятие может продать, составляет 500 тыс. руб., а срок ее погашения должником – 3 месяца.

Решение.Определим:

1) комиссионные по факторингу –

К = ДЗ * К_% = 500 * 5% = 25 тыс. руб.;

2) сумму страхового резерва –

Р_стр = ДЗ * С_стр = 500 * 20% = 100 тыс. руб.;

3) проценты за предоставленную ссуду –

;

4) получаемые в виде аванса средства (Ф_а):

Ф_а = ДЗ – P_cтp – К – П_к = 500 – 25 – 100 – 13,87 = 361,13 тыс. руб.;

5) стоимость факторинга –

;

6) стоимость банковского кредита –

Ц_бк = 30 * 3/12 = 7,5%.

Вывод.Цена кредита для предприятия составляет 7,5%, а цена средств, полученных по договору факторинга, – 8,43%, следовательно, выгоднее использовать кредит, так как затраты по нему меньше.

Тема 1 «Экономическая сущность и значение инвестиций»

1. Объектами реальных инвестиций являются:

а) основные фонды;

б) акции реального сектора экономики.

в) оборотный капитал;

г) исследования и разработки.

2. Объектами финансовых инвестиций являются:

а) основные фонды;

б) оборотный капитал;

в) банковские депозиты;

г) акции золотодобывающих компаний.

3. Инвестиции – это:

а) обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке нормативными актами и стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций;

б) вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность;

в) денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта;

г) расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате в виде ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды инвестором.

4. Инвестиционная деятельность – это:

а) вложение инвестиций;

б) совокупность практических действий по реализации инвестиций;

в) любая деятельность, связанная с использованием капитала;

г) мобилизация денежных средств с любой целью.

5. Капитальные вложения – это:

а) размещение капитала в ценные бумаги;

б) инвестирование в создание новых или воспроизводство действующих основных фондов;

в) инвестиции в любые объекты;

г) инвестиции в новые технологии.

6. Технологическая структура капитальных вложений представляет собой соотношение следующих затрат:

а) реконструкция;

б) новое строительство;

в) оборудование;

г) техническое перевооружение;

д) строительно-монтажные работы;

е) прочие нужды;

ж) расширение;

з) проектно-изыскательские работы.

7. Субъектами инвестиционной деятельности являются:

а) инвесторы;

б) приказчики;

в) заказчики;

г) аудиторы;

д) подрядчики;

е) пользователи;

ж) чиновники;

з) налоговые органы.

8. Стабильность налоговой нагрузки в течение срока окупаемости сохраняется для:

а) приоритетных инвестиционных проектов;

б) всех инвестиционных проектов.

Тема 2 «Анализ эффективности реальных инвестиций»

1. Инвестиционный проект – это:

а) обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке нормативными актами и стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций;

б) вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность;

в) денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта;

г) расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате в виде ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды инвестором.

2. Инвестиционный цикл включает в себя следующие фазы:

а) прибыльная;

б) прединвестиционная;

в) убыточная;

г) заключительная;

д) инвестиционная;

е) эксплуатационная;

ж) реальная;

з) подготовительная.

3. К простым методам оценки инвестиционных проектов относится расчет следующих показателей:

а) ставка прибыльности проекта;

б) простая норма прибыли;

в) чистый дисконтированный доход;

г) срок окупаемости вложений;

д) внутренняя норма доходности;

е) точка безубыточности;

ж) индекс доходности;

з) купонный доход.

4. К сложным методам оценки инвестиционных проектов относится расчет следующих показателей:

а) ставка прибыльности проекта;

б) простая норма прибыли;

в) чистый дисконтированный доход;

г) срок окупаемости вложений;

д) внутренняя норма доходности;

е) точка безубыточности;

ж) индекс доходности;

з) купонный доход.

5. Инвестиционный риск – это:

а) вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности;

б) вероятность получения прибыли выше запланированной величины;

в) вероятность смены в стране политической власти;

г) возможность возникновения условий, приводящим к негативным последствиям.

6. Проекты, которые могут быть приняты к исполнению одновременно, называются:

а) альтернативными;

б) комплиментарными (взаимодополняющими);

в) независимыми;

г) замещающими.

7. Бизнес-план инвестиционного разрабатывается с целью:

а) обосновния возможности реализации инвестиционного проекта;

б) рекламы;

в) текущего планирования производства;

г) создания благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности.

Тема 3 «Оценка эффективности финансовых вложений»

1. Акция – это:

а) ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником);

б) документ, установленной формы, содержащий письменное распоряжение банку уплатить указанную в нем сумму;

в) ценная бумага, выпускаемая корпорацией и представляющая собой титул собственности, право на получение дохода;

г) ценная бумага, в основе которой лежит какой-либо ценовой актив.

2. Облигация – это:

а) ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником);

б) документ, установленной формы, содержащий письменное распоряжение банку уплатить указанную в нем сумму;

в) ценная бумага, выпускаемая корпорацией и представляющая собой титул собственности, право на получение дохода.

г) ценная бумага, в основе которой лежит какой-либо ценовой актив.

3. Возвратный поток денежных средств от владения облигациями включает в себя:

а) амортизационные отчисления;

б) проценты;

в) дивиденды;

г) стоимость на момент погашения.

4. Если акция приобретается у эмитента, то ценой приобретения является:

а) рыночная цена;

б) эмиссионная цена;

в) номинальная цена.

5. Если акция приобретается на вторичном рынке, то ценой приобретения является:

а) рыночная цена;

б) эмиссионная цена;

в) номинальная цена.

6. Какова зависимость между риском вложений в ценную бумагу и ее доходностью:

а) чем выше риск, тем ниже доходность;

б) чем ниже риск, тем выше доходность;

в) степень риска не влияет на доходность ценной бумаги;

г) чем выше риск, тем выше доходность.

7. Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из:

а) текущего дохода;

б) ожидаемого дохода;

в) курсового дохода;

г) реализованного дохода.

8. Фундаментальный анализ основывается на изучении:

а) общеэкономической ситуации;

б) состояния отраслей экономики;

в) финансового состояния институциональных инвесторов;

г) положения компаний-эмитентов.

9. Технический анализ включает:

а) изучение биржевой статистики;

б) выявление тенденций изменения курсов фондовых инструментов;

в) оценка политической ситуации;

г) прогнозирование цен.

10. «Золотое правило инвестирования» подразумевает, что:

а) доход, получаемый при размещении капитала, прямо пропорционален риску, на который инвестор готов идти ради желаемого дохода;

б) размещение средств осуществляется более чем в один объект инвестирования;

в) расходы при инвестировании прямо пропорциональны риску;

г) сфера вложения денег должна соотноситься с моментом осуществления инвестиций.

11. Коэффициент «бета» измеряет:

а) политический риск;

б) недиверсифицируемый риск;

в) экологический риск;

г) допустимый риск.

портфелем»

1. Инвестиционный портфель фирмы – это:

а) совокупность практических действий по реализации инвестиций;

б) сформированная в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления;

в) денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

г) комплекс долгосрочных целей в области капитальных вложений и вложений в финансовые активы, развитие производства, формирование оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению.

2. По приоритетным целям инвестирования различают следующие виды инвестиционных портфелей:

а) несбалансированный;

б) портфель роста;

в) агрессивный;

г) сбалансированный;

д) среднерисковый

е) портфель дохода;

ж) смешанный;

з) консервативный.

3. Стратегии управления инвестиционным портфелем бывают:

а) оптимальная;

б) активная;

в) односторонняя;

г) агрессивная;

д) пассивная;

е) многосторонняя;

ж) консевативная;

з) максимальная.

4. Активное управление инвестиционным портфелем предполагает:

а) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;

б) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования;

в) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок;

г) максимально быстрое избавление от низкодоходных активов.

5. Пассивное управление инвестиционным портфелем предполагает:

а) приобретение наиболее эффективных ценных бумаг;

б) сохранение портфеля в неизменном состоянии в течение всего периода его существования;

в) создание хорошо диверсифицированного портфеля на длительный срок;

г) максимально быстрое избавление от низкодоходных активов.

6. Инвестиционный портфель, соответствующий стратегии инвестора, считается:

а) сбалансированным;

б) несбалансированным.

на предприятии»

1. К заемным финансовым средствам инвестора относятся:

а) банковские кредиты;

б) бюджетные кредиты;

в) ассигнования из государственных и местных бюджетов;

г) средства, получаемые от продажи акций;

д) облигационные займы;

е) паевые взносы;

ж) прибыль;

з) средства иностранных инвесторов.

2. К собственным финансовым ресурсам инвестора относятся:

а) паевые взносы;

б) облигационные займы;

в) прибыль;

г) средства, получаемые от продажи акций;

д) внутрихозяйственные резервы;

е) средства, выплачиваемые органами страхования при наступлении страхового случая;

ж) ассигнования из государственных и местных бюджетов;

з) амортизационные отчисления.

3. Инвестиционные ресурсы – это:

а) все виды средств, получаемых в качестве дохода от инвестирования;

б) все виды денежных и иных активов, используемых в целях инвестирования;

в) все виды затрат, возникающих при инвестировании средств;

г) все виды активов, выбираемых для размещения средств.

4. Для определения оптимальной структуры капитала рассчитывается показатель:

а) норма доходности по портфелю инвестиций;

б) средневзвешенная цена капитала;

в) внутренняя ставка доходности;

г) «бета»-коэффициент.

5. Величина амортизационных отчислений зависит от:

а) среднегодовой стоимости основных производственных фондов;

б) переоценки основных средств;

в) способа начисления амортизации;

г) ускорения НТП.

Тема 6 «Методы финансирования и кредитования инвестиций»

1. Под методом финансирования инвестиций понимается:

а) определение стратегии финансирования инвестиционного проекта;

б) численное определение рисков и риска инвестиционного проекта в целом;

в) денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов;

г) механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

2. Самофинансирование – это финансирование инвестиций за счет:

а) исключительно собственных (внутренних) источников (чистая прибыль, амортизационные отчисления и т.д.);

б) средств специальных фондов;

в) авансовых платежей инвестиционных ресурсов пользователей, заинтересованных в реализации инвестиционного проекта;

г) предоставления средств федерального и муниципального бюджета на возвратной основе.

3. Акционирование – это метод инвестирования, осуществляемый путем:

а) выплаты держателям акций фиксированного процентного дохода;

б) внешнего заимствования на основе эмиссии облигаций;

в) дополнительной эмиссии обыкновенных акций;

г) открытой продажи акций с публикацией и регистрацией проспекта.

4. Облигационный заем – форма кредитного финансирования инвестиций осуществляемая как:

а) специфическая форма финансирования в основные фонды;

б) внешнее заимствование на основе выпуска облигаций;

в) инвестирование в новые сферы деятельности, связанные с большим риском;

г) комплекс мероприятий в области долгосрочных инвестиций.

Тема 7 «Формы финансирования и кредитования инвестиций»

1. Лизинговые платежи включаются в:

а) стоимость оборудования;

б) себестоимость продукции лизингодателя;

в) стоимость выпускаемой на оборудовании продукции;

г) себестоимость продукции лизингополучателя.

2. По истечению срока аренды лизингополучатель может:

а) вернуть оборудование;

б) продлить срок аренды;

в) сдать оборудование другому пользователю;

г) выкупить оборудование.

3. К объектам лизинга в соответствии с Законом «О лизинге» не относится:

а) здания;

б) автомобили;

в) земельные участки;

г) оборудование;

д) речные суда;

е) товарно-материальные ценности;

ж) природные ресурсы;

з) станки.

4. Источником погашения кредита (кредитов) при проектном финансировании являются:

а) исключительно доходы, генерируемые самим проектом;

б) доходы от общей деятельности;

в) новые кредиты;

г) любые средства.

5. По договору о лизинге арендуемое имущество подлежит обязательному выкупу:

а) да;

б) нет.

6. При ипотечном кредитовании заемщиками выступают:

а) физические и юридические лица, имеющие детей;

б) физические и юридические лица, состоящие на учете в налоговой инспекции;

в) физические и юридические лица, имеющие в собственности объект недвижимости;

г) физические и юридические лица, имеющие в собственности движимое имущество.

7. При оформлении ипотечного кредита основным документом является:

а) вексель;

б) закладная;

в) акция;

г) складское строительство.
Список использованных источников

1.Гражданский кодекс РФ. Часть II. от 22.12.1995г.

2.Градостроительный кодекс РФ. ФЗ от 7.05.1998г. №73-ФЗ.

3.Федеральный закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г. №39-ФЗ (ред. от 02.02.2006).

4.Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001г. №156-ФЗ (ред. от 15.04.2006).

5.Федеральный закон РФ «Об иностранных инвестициях» от 9.07.1999г. №160-ФЗ (ред. от 03.06.2006).

6.Федеральный закон РФ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 22.08.2004г. №122-ФЗ.

7.Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об инвестиционных фондах» от 29.06.2004г. №58-ФЗ.

8.Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 08.12.2003г. №169-ФЗ.

9.Федеральный закон РФ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный закон «О некоммерческих организациях» от 28 декабря 2002г. № 185-ФЗ.

10.Федеральный закон РФ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998г. №102-ФЗ.

11.Федеральный закон РФ «О землеустройстве» от 18.07.2001г. №78-ФЗ.

12.Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998г. №135-ФЗ.

13.Федеральный закон РФ «О потребительской кооперации (потребительских обществах, их союзах) в Российской Федерации» от 19.06.1997г. №97-ФЗ и от 28.04.2000г. №54-ФЗ.

14.Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» (ред. от 13.06.1996г.)

15.Федеральный закон РФ «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)» от 19.04.1998г.

16.Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 26.11.1998г.).

17.Федеральный закон РФ «О лизинге» от 29.10.1998г.

18.Постановление Правительства РФ от 24.03.1994г. №220 «Об утверждении временного положения о финансировании и кредитовании капитальных вложений на территории Российской Федерации».

19.Постановление Правительства РФ от 22.11.1997г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет Бюджета развития РФ и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развитая РФ».

20.Постановление Правительства РФ от 3.10.1998г. «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на осуществление лизинговых операций».

21.«Временное положение о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ» (в ред. Постановления Правительства РФ от 18.02.1998г. № 216).

22.Распоряжение Правительства РФ «О внесении изменений в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд на 2004 год, финансируемых за счет государственных капитальных вложений, предусмотренных на реализацию федеральной адресной инвестиционной программы на 2004 год» от 12.12.2004г. № 1606-р.

23.Госстрой России Минэкономики РФ, Минфин РФ «Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (вторая редакция от 21.06.1999г.).

24.Министерство экономики РФ. «Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия». Приказ от 01.10.1997г.

25.Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии, (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 11.11.1998г.).

26.Типовое соглашение между Правительством Российской Федерации и правительствами иностранных государств «О поощрении и взаимной защите капиталовложений», утвержденное постановлением Правительства РФ от 9 июля 2001г. № 456.

27.Закон Воронежской области «О государственной (областной) поддержке инвестиционной деятельности на территории Воронежской области» от 07.07.2006г. № 67-ОЗ.

28.Закон Воронежской области «О программе экономического и социального развития Воронежской области на 2002-2006 годы» от 10 июля 2002г. № 44-ОЗ (ред. от 07.07.2006).

29.Распоряжение Администрации Воронежской области «О разработке ведомственной целевой программы «Повышение инвестиционной привлекательности Воронежской области на 2007-2009 годы» от 10.08.2006г. № 2168-р.

30.Алесанов Д.С. Бизнес-план инвестиционного проекта в АПК и оценка проекта с позиций национальной экономики / Д.С. Алексанов // Экономика сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий, 2006. – №4. – С.38-42.

31.Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. – Киев, МП «ИТЕМлтд», 1999 – 218с.

32.Белоусов В.И. Финансовая и инвестиционная стратегия / В.И. Белоусов, А.В. Белоусов. – Воронеж: Истоки, 2004. – 304с.

33.Белоусов В.И. Устойчивое развитие сельских территорий: теория и практика / В.И. Белоусов, А.В. Белоусов, А.В. Востроилов, В.Е. Шевченко. – Воронеж: Истоки, 2005. – 264с.

34.Белоусов А.В. Инфраструктура поддержки инновационного предпринимательства: состояние, пути совершенствования / А.В. Белоусов, В.И. Белоусов. – Воронеж: Издательство Воронежского университета, 2000. – 246 с.

35.Вахрин П.И. Инвестиции / П.И. Вахрин. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2004. – 360с.

36.Вахрин П.И. Инвестиции / П.И. Вахрин, А.С. Нешитой. – М.: ИДДК (электронный учебник), 2005. – 617б.

37.Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Дело, 2002. – 888с.

38.Власова М.А. Система инвестиционного обеспечения реального сектора российской экономики в современных условиях / М.А. Власова // Финансы и кредит, 2006. – №17. – С.43-48.

39.Водяников В.Т. Экономическая оценка инвестиций в агропромышленном комплексе: Учебное пособие / В.Т. Водяников, Д.Ю. Судник. – М.: ЮРКНИГА, 2004. – 200с.

40.Деева А.И. Инвестиции: Учебное пособие / А.И. Деева. – М.: Издательство «Экзамен, 2004. – 320с.

41.Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах: Учебное пособие / О.С. Евсенко. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. – 256с.

42.Ермакова Е.А. Инвестиционный фонд РФ: основы организации и управления / Е.А. Ермакова // Финансы и кредит, 2006. – №20. – С.28-33.

43.Зелль А. Бизнес-план: Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов: Учебное пособие: Пер. с нем. / А. Зелль. – М.: Ось-89, 2002. – 240с.

44.Игонина Л.Л. Инвестиции / Под ред. д.э.н., проф. В.А. Слепова. – М.: Юристъ, 2002. – 423с.

45.Инвестиции: Учебное пособие / С.В. Валдайцев, П.В. Воробьев, С.Г. Горбушина и др.: Под ред. В.В. Ковалева и др. – М.: Проспект, 2003. – 440с.

46.Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И Лахметкина, М.В. Макарова и др. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2004. – 208с.

47.Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы. Тенденции / Госком. РФ по статистике. – М., 2003. – 88с.

48.Левин В.С. Региональная и отраслевая концентрация инвестиций в основной капитал / В.С. Левин, 2006. – Финансы и кредит, 2006. – №16. – С.17-20.

49.Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. – М.: ООО «Издательско-консалтинговая компания «ДеКА», 1998. – 187с.

50.Маркарьян Э.А. Инвестиционный анализ / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко. – Ростов н/Д: МарТ, 2003. – 96с.

51.Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 248с.

52.Найденков В.И. Инвестиции: Учебное пособие / В.И. Найденков. – М.: Издательство РИОР, 2004. – 128с.

53.Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. 2-е изд., доп. и пер. – М.: Омега-Л, 2003. – 192с.

54.Ромаш М.В. Финансирование и кредитование инвестиций: Учебное пособие / М.В. Ромаш, В.И. Шевчук. – Мн.: Книжный Дом; Мисанта, 2004. – 160с.

55.Российский статистический ежегодник: статистический сборник ФСГС. – М.: «Статистика России», 2006. – 824с.

56.Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – 2-е изд., пераб. и доп. / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 400с.

57. Слепнева Т.А. Инвестиции (учебное пособие) / Т.А. Слепнева, Е.В Яркин. – М.: Инфра-М, 2003. – 283с.

58.Сребник Б.В. IPO – как инструмент привлечения финансовых ресурсов / Б.В. Сребник, Е.И. Ткаченко // Финансы, 2006. – №8. – С.76-77.

59.Сурова С.Ю. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие для высших учебных заведений / С.Ю. Суров, Н.Ю. Сурова. – М.: «Приор-издат», 2004. – 144с.

60.Финансы в вопросах и ответах: Учебное пособие / С.А. Белозеров, В.В. Иванов, В.В. Ковалев и др.; Под ред. В.В. Иванова, В.В. Ковалева. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003. – 272с.

61.Хмыз О.В. Инвестиции взаимных фондов на финансовом рынке / О.В. Хмыз // Финансы, 2006. – №10. – С.32-35.

62.Шевченко И.В. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями / И.В. Шевченко, П.Ю. Малеев // Финансы и кредит, 2006. – №18. – С.27-33.