Виды инвестиций. Какими бывают инвестиции. Куда выгоднее вложить деньги

Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их структуры. Под структурой инвестиций понимают их состав по видам и направлению использования, а также их долю в общих объемах инвестиций. Различают общие и частные структуры инвестиций.

К общим структурам инвестиций относятся реальные и портфельные (капиталообразующие и финансовые).

Рассмотрим более подробно некоторые частные структуры инвестиций в основной капитал. В их число включаются: технологическая, воспроизводственная и отраслевая.

Под технологической структурой понимается состав затрат на сооружение какого-либо объекта и их доля в общей сметной стоимости. В ней представлено, как распределяются доли капитальных вложений, направляемых на строительно-монтажные работы (СМР), приобретение машин, оборудования, проектно-изыскательские и другие работы.

Анализ технологической структуры капитальных вложений имеет большое значение, как в научном, так и в практическом плане. Технологическая структура капитальных вложений оказывает существенное влияние на эффективность их использования. Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли машин и оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. По сути, технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение между активной и пассивной частями основных производственных фондов будущего предприятия.

Увеличение доли машин и оборудования, т. е. активной части основных производственных фондов будущего предприятия, способствует увеличению его производственной мощности, а, следовательно, снижению капитальных вложений на единицу продукции. Экономическая эффективность достигается и за счет повышения уровня механизации и автоматизации труда и снижения затрат на единицу продукции.

Существенное влияние на эффективность использования инвестиций оказывает их воспроизводственная структура. Под воспроизводственной структурой инвестиций понимается их распределение по формам воспроизводства основных производственных фондов. По ней можно определить, какая доля капитальных вложений направляется на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, его расширение и модернизацию.

Повышение доли капитальных вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, позволяет совершенствовать воспроизводственную структуру. Теория и практика свидетельствуют о том, что это намного выгоднее, чем новое строительство. Во-первых, уменьшается срок ввода в действие дополнительных производственных мощностей. Во-вторых, значительно сокращаются капитальные вложения.

Особое значение для экономики страны имеет распределение реальных инвестиций по отраслям экономики страны, так как именно от этого зависит экономическая эффективность капитальных вложений.

Под отраслевой структурой капитальных вложений понимаются их распределение и соотношение по отраслям промышленности и экономики в целом.

Наибольший удельный вес в отраслевой структуре инвестиций в основной капитал в современных условиях приходится на отрасли топливной промышленности, транспорт, жилищно-коммунальное хозяйство. Это свидетельствует о чрезмерной доле капитальных вложений, направляемых на поддержание топливно-энергетического комплекса (ТЭК) страны. Совершенствование отраслевой структуры заключается в обеспечении ее пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение НТП.

От планирования отраслевой структуры капитальных вложений зависит сбалансированность в развитии всех отраслей народного хозяйства, ускорение научно-технического прогресса и эффективность функционирования всей экономики страны.

На эффективность инвестиций в экономику страны влияет структура инвестиций по источникам финансирования. Под структурой инвестиций по источникам финансирования соответственно понимаются их распределение и соотношение исходя из источников финансирования. Совершенствование этой структуры инвестиций заключается в повышении до оптимального уровня доли внебюджетных средств, в частности, прибыли предприятия, амортизационных отчислений, кредитов и заемных средств банков и инвестиционных институтов.

Таким образом, анализ структуры инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость анализа структуры инвестиций состоит в том, что с его помощью выявляются новые факторы, ранее не известные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, что очень важно для разработки инвестиционной политики.

Вопросы для самоконтроля:

1. На какой методологической основе формируется классификация инвестиций?

2. Перечислите виды инвестиций.

3. Какие существуют виды инвестиций по уровню риска?

4. Какое значение имеют инвестиции для предприятия?

5. Что Вы понимаете под структурой инвестиций?

6. Что характеризует технологическая структура инвестиций в основной капитал?

7. Дайте определение структуры инвестиций по источникам финансирования.

Тема 3. Источники финансирования инвестиций.

Вопросы:

1. Сущность и классификация источников финансирования инвестиций.

2. Виды инвестиционных ресурсов.

1. Сущность и классификация источников финансирования инвестиций.

Система финансирования обеспечения инвестиционного про­цесса складывается из органического единства источников финан­сирования инвестиционной деятельности и методов инвестирова­ния. К последним относятся: бюджетный, кредитный, самофинан­сирования, а также комбинированный. За научными названиями этих методов в реальной жизни стоят различные субъекты рынка: фондовые биржи, коммерческие банки, бюджеты всех уровней, предприятия. Все они могут выступать инвесторами.

В каждой коммерческой организации целесообразно анализи­ровать структуру источников финансирования, определять ее тен­денцию, выявлять динамику, и если она имеет негативный характер, эффективно управлять этим процессом.

Наличие источников финансирования инвестиции в настоя­щее время является одной из главных проблем в инвестицион­ной деятельности. С переходом России к рыночным отношениям наблюдается их острый дефицит.

По действующему законодательству инвестиционная деятельность на территории РФ может финансироваться за счет:

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмеще­ния потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

• заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

• привлеченных финансовых средств инвестора (средств, по­лучаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• финансовых средств, централизуемых объединениями (со­юзами) предприятий в установленном порядке;

• средств внебюджетных фондов;

• средств федерального бюджета, предоставляемых на без­возвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов Рос­сийской Федерации;

• средств иностранных инвесторов.

Система финансирования обеспечения инвестиционного про­цесса складывается из органического единства источников финан­сирования инвестиционной деятельности и методов инвестирова­ния. К последним относятся: бюджетный, кредитный, самофинан­сирования, а также комбинированный.

Финансирование капитальных вложений по стройкам и объек­там может осуществляться как за счет одного, так и за счет не­скольких источников. В целом все источники финансирования принято подразделять на: централизованные (бюджетные) и де­централизованные (внебюджетные). К централизованным источ­никам обычно относятся средства федерального бюджета, сред­ства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов. Все осталь­ные относятся к децентрализованным.

К внебюджетным средствам относятся собственные средства предприятий и организаций, заемные, привлеченные средства, средства внебюджетных фондов, индивидуальных застройщиков, иностранные инвестиции.

К собственным источникам финансирования, как было уже сказано, относятся прибыль, амортизационные отчисления, внут­рихозяйственные резервы, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие средства.

В каждой коммерческой организации целесообразно анализи­ровать структуру источников финансирования, определять ее тен­денцию, выявлять причины этой тенденции, и если она имеет негативный характер, то необходимо вмешиваться в этот процесс.

Рассмотрим более подробно основные источники финанси­рования инвестиций с анализом их положительных и отрицатель­ных сторон.

Бюджетное финансирование инвестиций.

Государственные капитальные вложения осуществляются в процессе выполнения государством своих функций: экономичес­кой, оборонной, правоохранительной, созидательной, экологической, социальной и др. Посредством капитальных вложений государство может реально влиять на структурную перестройку экономики, обеспечивая повышение эффективности народнохозяйственного комплекса, ликвидацию имеющихся диспропорций в развитии отдельных отраслей и регионов, сохранение единого экономического пространства.

Получателями государственных инвестиций могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование государственных инвестиций осуще­ствляется в соответствии с уровнем принятия решений. На феде­ральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном — региональные программы и объекты, находящиеся в собствен­ности отдельных конкретных территорий.

Бюджетному финансированию присущ ряд принципов: полу­чение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов; предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований.

Достижение максимального эффекта при минимальных зат­ратах выражается в том, что бюджетные средства должны предоставляться лишь в том случае» если соответствующий проект обеспечивает наибольшую результативность. Принципиально новым в инвестиционной политике последних лет является пе­реход от распределения бюджетных ассигнований на капиталь­ное строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных объектов и формированию состава таких объектов на конкурсной основе, что в значительной степени способствует реализации отмеченного принципа.

Комплексная оценка экономической эффективности любого инвестиционного проекта, в финансировании которого используются средства федерального бюджета, выполняется по системе различных критериев и показателей эффективности, отражающей интересы каждого участника. Так, для государства в качестве такого критерия выступают макроэкономические показатели: прирост валового и чистого национального продукта, националь­ного дохода; для предприятия — размер увеличения прибыли; для населения — размер снижения стоимости квартир, различных ус­луг социального характера. В том случае, если реализация инве­стиционного проекта не обеспечивает увеличения отмеченных макроэкономических показателей, государство не имеет прямой экономической заинтересованности в его осуществлении. Мотивами для финансирования такого мероприятия могут выступать политические, оборонные, социальные, экологические и другие преимущества, которые при этом обеспечиваются.

Целевой характер использования бюджетных ресурсов заклю­чается в том, что финансирование конкретных строек и объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ре­сурсов по ранее определенным направлениям. Так, коммерчес­кие банки, осуществляющие финансирование объектов, сооружаемых для федеральных нужд, не могут зачислять бюджетные средства на депозитные счета, использовать их для предоставле­ния межбанковских кредитов, покупки свободно конвертируемой валюты, отвлекать их по другим направлениям.

Что касается возвратного финансирования, то оно чаще всего сориентировано на коммерческий эффект от осуществляемого инвестиционного проекта. Как показывает практика, любая под­держка со стороны государства наиболее важна на ранних стади­ях реализации проекта. Поэтому возвратное бюджетное финан­сирование, как правило, дополняется системой льгот, например налоговых, кредитных, носящих временный характер.

Безвозвратное финансирование за счет средств федерального бюджета осуществляется при включении данного объекта стро­ительства в утверждаемый перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. Такой перечень включает объек­ты, которым обеспечивается приоритетная государственная под­держка ввиду их высокой значимости и необходимости, а также отсутствия других источников их финансирования.

Средства федерального бюджета, выделяемые на возвратной основе, возвращаются заемщиком (застройщиком) в сроки, опре­деленные в трехстороннем договоре. Минфин РФ возвращает кредит ЦБ РФ в сроки, установленные законодательством Российской Федерации. Проценты за пользование ссудами федераль­ного бюджета, полученными на возвратной основе, начисляются с даты их предоставления, а уплата процентов производится, на­чиная с момента возврата этих ссуд. При этом процентная ставка за пользование кредитами не может превышать размера ставки, установленного договором между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.

Совершенствование федерального бюджетного инвестирова­ния связано с поиском новых рациональных путей использова­ния финансовых ресурсов, предназначенных на капиталовложе­ния. К числу таких направлений можно отнести следующие:

• совершенствование механизма принятия и реализации федеральных программ. Это направление предполагает совершен­ствование порядка проведения конкурсного отбора; уточнение прав и обязанностей сторон, участвующих в разработке и реали­зации программы, включая ее финансирование; сертификацию программ и государственные гарантии инвесторам; федеральную поддержку при реализации ресурсосберегающих программ в обрабатывающих отраслях промышленности, подкрепленную системой санкций за нарушение стандартов ресурсопотребления;

• авансирование инвестиционных ресурсов из федерального бюджета в первую очередь в развитие тех регионов, где наметились тенденции относительного оживления инвестиционных мотиваций;

• широкое применение при бюджетном финансировании инвестиций налоговых и других льгот в сочетании с системой мер государственного контроля и действенных санкций;

• объединение соответствующих частей федеральных и реги­ональных программ, программ и проектов отраслевого финанси­рования и иных, ныне разрозненных капиталовложений в рамках фонда регионального развития (ФРР);

• ограничение сферы применения безвозвратного финан­сирования инвестиций за счет средств федерального бюджета при расширении возможностей предоставления бюджетных ассигнований на возвратной основе и ряд других мероприя­тий.

Реализация этих и поиск других нетрадиционных путей со­вершенствования федерального бюджетного инвестирования строек и объектов, сооружаемых для федеральных нужд, позволят в определенной мере оживить инвестиционную деятельность государства и повысить эффективность инвестиций.

Внебюджетные источники финансирования инвестиций.

1. Собственные финансовые источники инвестиций.

Самыми надежными являются собственные источники финансирования инвестиций. В идеале каждой коммерческой органи­зации необходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Имеются и другие по­ложительные стороны. В частности, самофинансирование развития предприятия означает его хорошее финансовое состояние, а также имеет определенные преимущества перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Прибыль как источник финансирования инвестиций. Основной целью предприятия в условиях рынка является полу­чение максимальной прибыли. Она является основным финансовым результатом деятельности предприятия.

В современных условиях предприятия самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. И сразу возникает вопрос: как наиболее рационально распределить эту прибыль? Ее можно направить на: производственное развитие; строительство жилья, дома отдыха, детского садика и других объектов непроизводственного назначения; выплату дивидендов, если это акционерное общество; благотворительные цели и др. Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение коллектива пред­приятия. Если на предприятии работники в социальном плане, в том числе и по уровню заработной платы, в большей мере обеспечены по сравнению с другими предприятиями, то в этом слу­чае прибыль необходимо направлять в первую очередь на произ­водственное развитие.

Однозначно можно ответить, что прибыль надо направлять на развитие предприятия в том случае, если уровень техническо­го развития предприятия низкий, что является тормозом для выпуска конкурентоспособной продукции и возможной причиной банкротства предприятия. Таким образом, распределение прибыли на предприятии должно быть обосновано в экономи­ческом и социальном плане.

Амортизационные отчисления как источник финансиро­вания инвестиций. Амортизация — процесс переноса стоимости основных фондов на выпускаемую продукцию в течение их нор­мативного срока службы.

К основным средствам относятся здания, сооружения, рабо­чие и силовые машины и оборудование, измерительные и регу­лирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспортные средства, производственный и хозяйственный инвентарь и другие сроком службы более одного года и стоимостью более 100 ММОТ.

Основные средства в процессе производства постепенно морально и физически изнашиваются, т. е. они меняют свои первоначальные параметры. Стоимость объектов основных средств погашается посредством начисления амортизации.

Амортизация не начисляется по объектам основных средств, полученным по договору дарения и безвозмездно в процессе приватизации; жилищному фонду; объектам внешнего благоуст­ройства и другим аналогичным; объектам лесного и дорожного хозяйств; специализированным сооружениям и подобным объек­там; продуктивному скоту, буйволам, волам и оленям; многолет­ним насаждениям, не достигшим эксплуатационного возраста, а также по приобретенным изданиям (книгам, брошюрам и др.).

Не подлежат амортизации объекты основных средств, потре­бительские свойства которых с течением времени не изменяются (земельные участки и объекты природопользования).

Амортизационные отчисления являются важнейшим источни­ком финансирования инвестиций. Они призваны обеспечить не только простое, но и в определенной мере расширенное воспро­изводство. В развитых странах мира амортизационные отчисле­ния до 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестициях. С переходом экономики нашей страны на рыночные отно­шения значимость амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций также повысилась. В первую оче­редь это связано с ежегодной переоценкой основных фондов и убыточностью многих предприятий.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия.

В настоящее время во многих странах мира используется политика ускоренной амортизации, впервые примененная в се­редине 40-х годов в Великобритании. Суть ее состоит в возмож­ности списания стоимости основных фондов в более короткие сроки и по более высоким ставкам. В последнее время практика ускоренной амортизации находит все более широкое примене­ние и в Российской Федерации.

Величина амортизационных отчислений на предприятии зави­сит от следующих факторов:

• среднегодовой стоимости основных производственных фон­дов, находящихся в распоряжении предприятия;

• переоценки основных средств;

• способа начисления амортизационных отчислений;

• ускорения НТП.

Годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется:

— при линейном способе — исходя из первоначальной стоимо­сти объекта основных средств и нормы амортизации, исчислен­ной на основе срока полезного использования этого объекта;

— при способе уменьшаемого остатка — исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной на основе срока полезного использования этого объекта;

— при способе списания стоимости по сумме чисел лет сро­ка полезного использования — исходя из первоначальной сто­имости объекта основных средств и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до конца срока службы объек­та, а в знаменателе — сумма чисел лет срока службы объекта.

Выбор одного или нескольких способов начисления аморти­зационных отчислений является важным элементом в учетной и амортизационной политике предприятия. Применение ускорен­ных способов начисления амортизации позволяет за более корот­кий срок накопить достаточные амортизационные отчисления, а затем их использовать для реконструкции и технического пере­вооружения производства, т. е. у предприятия появляются боль­шие инвестиционные возможности. Это первый положительный момент ускоренной амортизации. Второй выигрыш у предприя­тия при ускоренной амортизации заключается в том, что себес­тоимость продукции в первые годы эксплуатации актива увели­чивается на величину дополнительной амортизации, а при­быль снизится на эту же величину, а следовательно, предприятие меньше заплатит налога на прибыль.

Амортизационные отчисления на предприятии должны ис­пользоваться исходя из их экономической сущности на простое и расширенное воспроизводство, т. е. на финансирование реаль­ных инвестиций. А если говорить более конкретно, то они дол­жны использоваться на следующие цели:

• на приобретение нового оборудования вместо выбывшего;

• на механизацию и автоматизацию производственных про­цессов;

• на проведение НИР и ОКР;

• на модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности;

• на реконструкцию, техническое перевооружение и расши­рение производства;

• на новое строительство.

Основная роль финансовых рынков — трансформировать сбе­режения в производственные инвестиции. Без финансовых рын­ков предприятия должны были бы находиться полностью на самофинансировании, что резко ограничило бы возможности их развития.

Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансо­вом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение для заемщика имеет уровень учетного процента, кото­рый определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития эко­номики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Рассмотрим сущность и механизм предоставления долгосрочного кредита коммерческими банками.

Объектами банковского кредитования капиталовложений предприятии всех форм собственности являются затраты по:

• строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;

• приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т. д.);

• образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;

• созданию научно-технической продукции, интеллектуаль­ных ценностей и других объектов собственности.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосроч­ных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется прави­лами банков и кредитными договорами с заемщиками.

В кредитном договоре предусматриваются следующие условия:

• сумма выдаваемого кредита;

• сроки и порядок его использования;

• процентные ставки и другие платежи по кредиту;

• обязанности и экономическая ответственность сторон;

• формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);

• перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

• окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

• платежеспособность предприятия;

• уровень кредитного риска;

• возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

• бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

• отчет о прибылях и убытках;

• технико-экономические обоснования и расчеты к ним, под­тверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредиту­емым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план).

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валют­ный счет (при получении кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинается после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объек­там, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов.

Ипотечное кредитование. В современных условиях ипотечное кредитование имеет важное значение для оздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности.

Существуют два понятия: залог и ипотека. Залог — способ обеспечения обязательства. Возникает из договора или закона. Кредитор-залогодатель имеет право при невыполнении должником обязательства, обеспеченного залогом, получить компенса­цию из стоимости заложенного имущества путем его продажи.

Ипотека — разновидность залога именно недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения его требований к должнику-залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога.

Для ипотеки характерно: залог имущества; возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т.д. закладные; обязатель­ная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в государственных или коммунальных учреждениях. В случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредитора производится из выручки от реализованного имуще­ства в порядке очередности регистрации залога.

Предметом залога могут быть не только вещи, но и имуще­ственные права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования, неразрывно связанные с личностью зало­годателя (например, алименты), а также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено взыскание.

Ипотека влияет на преодоление экономического кризиса дву­мя путями:

— развитие ипотечного бизнеса позитивно сказывается на раз­витии реального сектора экономики, ведет к приостановке спада производства в строительном комплексе, сельском хозяйстве и других отраслях. Это связано с развитием рынка жилья (вообще недвижимости) и фермерского хозяйства;

— развитие ипотечного кредитования оказывает положительное влияние на преодоление социальной напряженности в обществе, которая, как правило, сопровождает экономический кризис.

Ипотечное кредитование считается относительно низко рис­кованной банковской операцией. Большая часть рисков при ипо­течном кредитовании перекладывается на плечи заемщика и ин­вестора.

Особые формы финансирования инвестиционных проектов.

В 50-60-х годах в развитых странах с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг. Остановимся более подробно на сущности лизинга.

Лизинг появился в начале 50-х гг. в США, а с 60-х гг. — в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено по­требностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов фи­нансирования — использования собственных, заемных и других средств. В настоящее время лизинг получил довольно широкое распространение не только в США, но и в Японии, и других странах. Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25% общего объема инвестиции. На Европей­ском рынке лизинговые операции проводятся уже более 30 лет, и сегодня его доля составляет 15% общего объема инвестиций.

В Российской Федерации лизинговые операции стали осуще­ствляться с 1990г. и по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает все более широкое распространение.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

• краткосрочная аренда на срок до года — рейтинг;

• среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет — хайринг;

• долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет — лизинг.

Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специаль­ными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для ин­вестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых операций — финансовый и оперативный.

Финансовый лизинг — соглашение, предусматривающее вып­лату в течение периода своего действия сумм, покрывающих пол­ную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия та­кого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудо­вания, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кре­дитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погаше­ния ссуды.

Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества.

Технология лизинговой сделки примерно следующая. Допус­тим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинго­вая фирма заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основ­ных фондов. При заключении лизингового договора требуется банковская гарантия либо залог или страхование лизингового пла­тежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки.

Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту не­посредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобраз­ную ссуду, определяется график платежей, которые должны вер­нуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент. По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (аренда­тор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости.

Актуальность и необходимость развития лизинга в Российс­кой Федерации обусловлены следующими причинами:

• лизинговые операции в определенной мере позволяют не­посредственно предоставить средства предприятиям для обнов­ления основных производственных фондов.

• лизинговые операции особенно выгодны в том случае, ког­да предприятию требуются какие-либо машины или оборудова­ние на небольшой срок;

• лизинговые операции дают возможность получить и исполь­зовать основные фонды задолго до момента их полной оплаты. С этой точки зрения лизинговые компании способны удовлетво­рить потребности промышленных и коммерческих предприятий в использовании оборудования на достаточно выгодных для них условиях. В современных условиях эти структуры могут помочь выжить многим отечественным предприятиям, чей производствен­ный потенциал сейчас находится не в лучшем состоянии;

• лизинг оживляет инвестиционную деятельность и способ­ствует росту производства, позволяет обеспечивать производст­во передовой и современной техникой, он имеет поддержку пра­вительств различных стран, в том числе Российской Федера­ции.

Инициация практически всех видов хозяйственной деятельности связана с затратами (инвестированием) капитала в виде материальных и интеллектуальных ресурсов, необходимых для:

1. исследования условий предстоящей деятельности, проектирования хозяйственного цикла производства и сбыта продукции, а также уровня отдачи предполагаемого к реализации проекта(затраты на предпроектные исследования);

2. создания материальной основы предстоящей деятельности в виде необходимой структуры зданий, сооружений, технологических линий и процессов, патентов, ноу-хау, систем управления, сетей распределения и сбыта выпускаемой продукции и др.(основной капитал);

3. закупки необходимых для запуска предпринимательского проекта объемов сырья, полуфабрикатов, рабочей силы, энергоресурсов, достаточных для вывода данной деятельности на устойчивый режим (оборотный капитал).

Результаты данной хозяйственной деятельности в различных пропорциях и формах могут быть направлены на:

• производственное потребление (простое или расширенное);

• непроизводственное потребление (личное);

• накопление ресурсов или сбережение финансовых активов.

Ресурсное обеспечение инвестиционной деятельности является исходной базой, на основе которой осуществляется формирование инвестиционного механизма для реализации поставленных в конкретном проекте (бизнесе) целей. Наличие ресурсов, их органическое и техническое строение определяют возможности ведения инвестиционной деятельности.

Инвестиции в наиболее общем понимании — это все виды финансовых, материальных, интеллектуальных и иных ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства с целью извлечения дохода (прибыли). Понятие инвестиций тесно связано с понятием «капитал», которое в широком смысле слова означает любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ. При экономическом или финансовом анализе обычно капитал рассматривают исключительно в денежной форме, имея в виду, что на деньги покупаются все необходимые виды ресурсов.

Наряду с инвестициями в отрасли материального производства в последние годы стали выделять инвестиции в человеческий капитал, как особый вид вложений, преимущественно в образование и здравоохранение, направляемых на создание средств, обеспечивающих развитие и духовное совершенствование личности, продление жизни и повышение ее отдачи. Именно человеческий капитал играет решающую роль в развитии инновационного процесса в современных условиях.

Таблица 1

Классификация инвестиционных ресурсов

Инвестиции как натурально-стоимостные факторы финансовой деятельности включают в себя денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие, ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты хозяйственной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. Вариант классификации видов ресурсов, участвующих в инвестиционной деятельности, приведен в таблице 1.

Вопросы для самоконтроля:

1. Перечислите основные источники финансирования инвестиций.

2. Назовите принципы бюджетного финансирования инвестиций.

3. Что предполагает метод самофинансирования инвестиций.

4. Дайте характеристику лизинга.

5. Перечислите преимущества внешнего финансирования инвестиций.

6. Для чего необходимы инвестиционные ресурсы?

7. Назовите основные инвестиционные качества ресурсов инвестирования.

Тема 4. Содержание инвестиционной деятельности.

Вопросы:

1. Понятие инвестиционной деятельности.

2. Содержание инвестиционного механизма.

Инвестиционная деятельность представляет со­бой целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необ­ходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвести­ционного портфеля) и обеспечения ее реализации.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объек­тов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юри­дические лица (банковские, страховые и посреднические орга­низации, инвестиционные фонды) и другие участникиинвести­ционного процесса. Инвесторы осуществляют вложения собствен­ных, заемных и привлеченных средств в различных формах и обеспечивают их целевое использование.

Субъектом инвестици­онной деятельности может являться предприятие (организация), ис­пользующее инвестиции. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденных Госстроем России, Мини­стерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Гос­компромом России 31 марта 1994 г. (№ 7—12/47) такое пред­приятие именуетсяреципиентом.

Субъекты инвестиционной деятельности действуют винве­стиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций (рис. 2).

Рис.2. Состав инвестиционной сферы.

Рис. 2. Состав инвестиционной сферы.

В состав инвестиционной сферы включаются:

— сфера капитального строительства, где происходит вложе­ние инвестиций в основные и оборотные производственные фонды предприятий различных отраслей народного хозяйства. Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан по индивидуальному и кооперативному жилищному строительству и других объектов инвестиционной деятельности;

— инновационная сфера, где реализуются научно-техничес­кая продукция и интеллектуальный потенциал;

— сфера обращения финансового капитала (денежного, ссуд­ного и финансовых обязательств в различных формах).

Все инвесторы должны иметь одинаковые права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно опре­деляет объемы, направления, размеры и эффективность инве­стиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной основе юридических и физических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций.

Государство обеспечивает гарантии прав инвесторов, предо­ставление им налоговых и таможенных льгот независимо от форм собственности и организационно-правовых форм хозяй­ствования путем принятия законов и поправок к ним в области инвестирования капитала. Государство принимает участие в финансировании частных инвестиционных проектов и получает права собственности на созданные объекты и производства в соответствии с долей вложенных средств.

Объектами инвестиционной деятельности в России являются:

— вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;

— ценные бумаги (акции, облигации и др.);

— целевые денежные вклады;

— научно-техническая продукция и другие виды собствен­ности;

— имущественные права и права на интеллектуальную соб­ственность.

Объекты инвестиционной деятельности различаются по: масштабам проекта; направленности проекта (коммерческая, социальная, свя­занная с государственными интересами и т.д.); характеру и содержанию инвестиционного цикла; характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия); эффективности использования вложенных средств.

Для предприятий наиболее важным является инвестирование в его материальную сферу – в реальное материальное производство. При этом средства идут на пополнение, замену и модернизацию основных производственных фондов, формирование необходимых оборотных фондов, формирование кадров предприятия, научно-исследовательские и опыт­но-конструкторские разработки и т.п. Такое инвестирование является наиболее надежным и перспективным.

Общим для всех вариантов инвести­рования является соизмерение результатов, т.е. оценка эффективности инвестиций. Этот процесс осуществляется на всех стадиях инвестирования:

— на стадии технико-экономического обоснования;

— на стадии осуществления вложений;

— на стадии подведения итогов по окончании инвестирования.

На всех стадиях инвестирования предприятие ведет постоянную работу, напра­вленную на осуществление эффективной инвестиционной политики. Для этого оно осуществляет:

а) тщательный сбор основной и дополнительной информации;

б) прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим объ­ектам;

в) реализацию гибкой текущей корректировки инвестиционной политики, а иногда и стратегии инвестирования.

Как правило, выбор наиболее эффективного варианта инвестирования осуще­ствляется на основе анализа альтернативных вариантов.

Ниже дана общая схема анализа по выбору наилучшего варианта инвестирова­ния.

1. Формулирование главных и частных целей инвестирования.

2. Определение круга задач для достижения поставленных целей и на этой основе разработка подробной программы действий предприятия.

3. Оценка доступности и альтернативности используемых ресурсов.

4. Оценка и обоснование издержек (прибыли и выгоды) навсех стадиях и этапах инвестирования.

5. Определение общей эффективности инвестиционного проекта, в том числе, по стадиям всего инвестиционного цикла. Подобная схема анализа по выбору наилучшего варианта инвестирования применяется как для краткосрочного, так и для долгосрочного осуществления инвестирования.

Существует несколько принциповинвестирования:

— принцип эффективности инвестирования;

— принцип «замазки»;

— принцип адаптационных издержек;

— принцип мультипликатора (множителя).

Принцип эффективности инвестирования. Данный принцип характеризует важность решения основной задачи: рассчитать опытным путем с использованием экономико-мате­матических методов показатели оценки эффективности капиталовложений и с их помощью определить вероятный доход от инвестиций, срок их окупаемости, уровень инвестиционных рисков и в целом привлекательность инвестирования.

Принцип «замазки». Данный принцип дает новый подход к оценке эффектив­ности инвестирования. Суть данного принципа заключается в том, что пока мы не приступили к осу­ществлению инвестиций, мы обладаем максимальной свободой в выборе вариантов инвестирования, но как только мы прикоснулись к «замазке», мы вязнем в ней. Инвестирование подобно работе с замазкой. Свобода принятия решения сменяется все большей несвободой в ходе ее реализации.

Представим, что предприятие взяло кредит на покупку нового оборудования для выпуска новых товаров. Через год по каким-то причинам выяснилось, что данная продукция не пользуется спросом, т. е. дальнейшее использование оборудования неэффективно. Что делать? Необходимо исправить эту ошибку и попы­таться быстрее реализовать ставшее ненужным оборудование. Но это не всегда просто. Приходится нести непредвиденные затраты. Неэффективно используется управленческий труд., теряется время, нарушаются деловые связи и т. п. Издержки на исправление ошибок идут из «кармана» предприятия, т. е. увязнув в «замазке», из нее трудно выбраться.

Принцип адаптационных издержек. Под адаптационными издержками необхо­димо понимать все издержки, связанные с адаптацией к новой инвестиционной среде. Они измеряются объемом выпуска продукции, потерянного в результате реорганизации производства. Предприятие несет дополнительные затраты на пере­подготовку кадров и переналадку оборудования под изменившуюся конъюнктуру. Потеря времени рассматривается как потеря дохода.

Принцип мультипликатора. Данный принцип основан на взаимосвязи отраслей. Например, рост спроса на автомобили вызывает автоматически рост спроса на техно­логически сопутствующие товары: металл, пластмассу, резину, топливо и т.п. Если заранее известна технологическая связка отраслей, то заранее можно просчитать мультипликационный эффект данной связки. Эффект мультипликатора слабеет и затухает по мере удаления данной отрасли от отрасли-генератора спроса и доходности.

Содержание инвестиционного механизма.

На современном сложном переходном этапе российской экономики производственный и экономический потенциал России не может сохраниться, эффективно использоваться и воспроизводиться, если не будет сформирован эффективный хозяйственный механизм управления инвестиционным процессом на макро- и микроуровнях.

Переход России к рыночной модели ведения хозяйства непосредственно увязан с формированием новой идеологии инвестиционного процесса. Если ранее, в условиях централизованной плановой экономики, инвестиционный процесс практически монопольно регламентировался и осуществлялся государством, то в современных российских условиях в инвестиционной деятельности все возрастающую роль приобретают частные физические и юридические лица (отечественные и зарубежные), а также такие субъекты рыночной инфраструктуры как коммерческие и специализированные банки, финансовые компании, консультационные фирмы и т.д. Исходя из этого при определении состава и структуры, элементов и их взаимосвязей в конкретном инвестиционном механизме необходимо выяснить следующие важные аспекты:

• внутреннее устройство, включающее институциональные (правовые, организационные, политические, этические и др.) установления;

• расчетные режимы функционирования инвестиционного механизма;

• исходные условия, из которых возможен переход экономических явлений и объектов в другие, в том числе и в желаемые состояния;

• возможность замены субъектами инвестиционной деятельности «естественного хода» экономических событий сознательно вырабатываемой линией (поведением).

Инвестиционные механизмы издавна привлекали внимание экономистов в силу того, что вложение капиталов — это крайне ответственное экономическое решение с наиболее отдаленным и плохо прогнозируемым конечным результатом, от которого зависят и чисто предпринимательские частные результаты, и общее состояние и развитие национальной экономики.

Инвестиционный процесс по самой своей сути крайне динамичен и, следовательно, требует применения гибких форм его организации и управления. В то же время он состоит из следующих последовательно осуществляемых фаз: накопление свободного капитала у потенциального инвестора; поиск инвестором выгодных направлений вложения средств; формирование в экономике высокоэффективных направлений вложения средств; создание государством правовых условий, способствующих эффективному привлечению капитала. Это требует комплексного регулирования основных элементов инвестиционного процесса с его ориентацией на конечные результаты, начиная от создания механизмов мотивации инвестиционной деятельности и до формирования в стране и ее территориях среды, благоприятной для инвестирования. В процессе организации инвестиционной деятельности государство, хозяйствующие субъекты используют сочетания различных экономических, организационных и правовых методов с соответствующим разнообразием форм, стимулов и ограничений хозяйственной деятельности.

Инвестиционный механизм представляет собой целенаправленно созданную, взаимодействующую совокупность методов и форм, источников инвестиций, инструментов и рычагов воздействия, на воспроизводственный процесс на макро- и микроуровнях в интересах расширения действующего производства или авансирования вновь создаваемого производства.

Инвестиционный механизм включает в себя следующие структурные составляющие:

— мотивационный блок;

— ресурсное обеспечение;

— правовое и методическое обеспечение;

— организационное обеспечение.

Мотивационный блок обеспечивает взаимодействие конкретного инвестиционного механизма с внешней по отношению к нему экономической и социальной средой, с соответствующими экономическими и хозяйственными механизмами. Мотивационный блок включает в себя исследование, последовательное уточнение и детализацию (до уровня локальных целей или подцелей) всех тех мотивов деятельности и экономических ожиданий, которыми руководствуются потенциальные инвесторы при определении объектов приложения своих ресурсов, которыми они располагают.

Ресурсное обеспечение предусматривает исследование видов и анализа возможных направлений получения инвестиционных ресурсов.

При всем многообразии источников финансирования инвестиций и способов их организации многообразие видов ресурсного обеспечения в конечном итоге можно свести к трем основным формам:

— самофинансирование (использование для ведения инвестиционной деятельности внутренних источников финансирования);

— долговое внешнее финансирование (кредиты и займы);

— прямые внешние (реальные) инвестиции.

Правовое и методическое обеспечение и регулирование как институциональные рамки, регламентирующие инвестиционную конкретном инвестиционном механизме необходимо выяснить следующие важные аспекты:

• внутреннее устройство, включающее институциональные (правовые, организационные, политические, этические и др.) установления;

• расчетные режимы функционирования инвестиционного механизма;

• исходные условия, из которых возможен переход экономических явлений и объектов в другие, в том числе и в желаемые состояния;

• возможность замены субъектами инвестиционной деятельности «естественного хода» экономических событий сознательно вырабатываемой линией (поведением).

Организационное обеспечение инвестиционной деятельности включает в себя создание необходимых организационных структур, обеспечивающих действия по инициированию, развитию и контролю за достижением поставленных целей. Планирование и управление занимают особое место в инвестиционных механизмах осуществления различных проектов, обеспечивая проведение детальных расчетов движения инвестиционных ресурсов, формирования потоков наличности, анализа финансового состояния, оценку и реализацию мер по повышению эффективности и устойчивости инвестиционной деятельности.

Необходимыми и взаимосвязанными условиями ведения инвестиционной деятельности в рыночной экономике являются: наличие свободного капитала (ресурсов) у потенциального инвестора; желание инвестора разместить свободный капитал на приемлемых условиях (доходность, риск) в отдельных секторах экономики; наличие прибыльных, динамично развивающихся секторов экономики; правовые условия, способствующие эффективному размещению и движению капитала в прямом (инвестирование) и обратном (вывоз, присвоение прибыли) направлениях.

Сторонами, обеспечивающими этапы инвестиционной деятельности, являются:

• Инвесторы.

• Инвестиционные посредники.

• Получатели (реципиенты) инвестиций.

• Государство и его отдельные регионы.

• Местные органы самоуправления.

Перечисленные стороны действуют на различных этапах инвестиционного процесса, преследуют различающиеся цели и отражают собственные специфические интересы, что обусловливает многомерность инвестиционного процесса. Основным движущим мотивом целенаправленной деятельности сторон, участвующих в инвестиционном процессе, в рыночных условиях является возможность увеличения совокупной стоимости и получения субъектами инвестиционной деятельности на этой основе предпринимательских результатов в своих конкретно-прикладных сферах деятельности. Так, например, инвесторы, как правило, заинтересованы в росте инвестируемого капитала, получатели инвестиций — в повышении эффективности производства и, соответственно, в получении за счет этого дополнительного объема прибыли. Интересы государства и его институтов заключаются в расширении налогооблагаемой базы и получении больших финансовых средств для решения государственных задач. Только при совпадении в долгосрочной перспективе интересов всех субъектов по всем четырем вышеприведенным условиям инвестиционной деятельности возможно (но не гарантировано) оживление инвестиционных процессов.

Для обеспечения такого согласования необходимо выявление и точная структуризация интересов субъектов инвестиционной деятельности, формирование необходимого баланса интересов и закрепление его в институциональных нормах. Локальную цель экономического механизма инвестиционного процесса в этом случае можно сформулировать как снижение возможного или ожидаемого противоречия экономических интересов участвующих субъектов.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что входит в состав инвестиционной сферы?

2. Перечислите объекты инвестирования.

3. Назовите основные принципы инвестирования.

4. Дайте определение «инвестиционного механизма».

5. Какие структурные составляющие инвестиционного механизма Вы знаете?

6. Что представляет правовое и методическое обеспечение инвестирования.

7. Кто обеспечивает этапы инвестиционного процесса?

Вопросы:

1. Цели и задачи инвестиционной политики.

2. Государственное регулирование инвестиционной деятельности.

Предпринимательская и инвестиционная деятельность и состояние экономики в целом в значительной степени зависят от государственной политики. Своими действиями государство способно существенно затормозить или ускорить инвестиционные процессы.

Важным рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность субъектов хозяйствования и экономику страны является инвестиционная политика – одна из составных частей экономической политики государства. При помощи инвестиционной политики государство непосредственно может влиять на темпы и объем производства, ускорение научно-технического прогресса (НТП), изменение структуры общественного производства, решение социальных проблем.

Под инвестиционной политикой понимается целенаправленная деятельность государства по обеспечению благоприятных условий для осуществления инвестирования, эффективного использования инвестиционного потенциала страны в целях подъема экономики и решения задач социально-экономического развития.

Государство может влиять на инвестиционную активность с помощью различных рычагов: кредитно-финансовой и налоговой политики; предоставления различных налоговых льгот предприятиям, вкладывающим средства в реконструкцию и техническое перевооружение производства; амортизационной политики; создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций; научно-технической политики и др.

Тесно связана с инвестиционной политикой амортизационная политика государства. Устанавливая порядок использования амортизационных отчислений, государство тем самым регулирует темпы и характер воспроизводства, и в первую очередь скорость обновления основных фондов. При разработке амортизационной политики государство должно придерживаться следующих принципов:

1) нормы амортизации должны быть дифференцированными в зависимости от функционального назначения основных фондов и объективно учитывать их моральный и физический износ;

2) амортизационные отчисления на предприятиях всех форм собственности и организационно-правовых форм хозяйствования должны использоваться, только исходя из их функционального назначения;

3) всем предприятиям должна быть предоставлена возможность осуществления ускоренной амортизации;

4) амортизационная политика должна способствовать обновлению основных фондов и ускорению НТП.

Инвестиционная политика взаимосвязана с научно-технической политикой. В современных условиях, когда Россия теряет свои позиции в научно-технической области, еще раз следует напомнить, что ускорение научно-технического прогресса является важнейшим фактором подъема экономики и превращения страны в мощное индустриальное государство. Так, выход Японии на самые передовые позиции в мире за сравнительно короткий срок обусловлен в первую очередь тем, что страна в послевоенный период правильно сориентировалась и стала целенаправленно проводить государственную политику по ускорению НТП.

Инвестиционная политика предполагает наличие цели, задач и механизма их реализации. Цель инвестиционной политики – реализация стратегического плана экономического и социального развития страны, направленного на подъем отечественной экономики и повышение эффективности общественного производства.

Задачи инвестиционной политики зависят от поставленной цели и конкретно сложившейся экономической ситуации в стране. К ним можно отнести: выбор и поддержку развития отдельных отраслей хозяйства; обеспечение сбалансированности в развитии отраслей экономики России; обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции; поддержку развития экспортных производств; реализацию программы жилищного строительства в стране и др.

Для реализации разработанной инвестиционной политики необходим четкий механизм, который предусматривает:

— создание нормативно-правовой базы для функционирования рынка инвестиций;

— выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций;

— определение сроков и выбор органов, ответственных за реализацию инвестиционной политики;

— создание благоприятных условий для привлечения инвестиций.

Кроме государственной инвестиционной политики различают отраслевую, региональную и инвестиционную политику отдельных субъектов хозяйствования. Все они находятся в тесной взаимосвязи между собой, но определяющей является государственная инвестиционная политика, так как она призвана способствовать активизации инвестиционной деятельности на всех уровнях.

Важную роль в подъеме экономики и повышении эффективности производства играет отраслевая инвестиционная политика, которая является составной частью государственной инвестиционной политики и разрабатывается на уровне отдельных межотраслевых комплексов и отраслей экономики.

Под отраслевой инвестиционной политикой понимается инвестиционная поддержка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых обеспечивает экономическую безопасность страны, экспорт готовой продукции, ускорение НТП и динамизм развития экономики страны на ближайшую и дальнейшую перспективы.

Под инвестиционной политикой предприятия понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в целях обеспечения финансовой устойчивости предприятия. При разработке инвестиционной политики на предприятии ведущими являются следующие принципы: экономическое обоснование инвестиций; нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических целей предприятия; учет инфляции и факторов риска; формирование оптимальной структуры портфельных и реальных инвестиций; ранжирование проектов и инвестиций по их важности и последовательности реализации на основе имеющихся ресурсов; выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций. Учет этих и других принципов позволит избежать многих ошибок и просчетов при разработке инвестиционной политики на предприятии.

Грамотная инвестиционная политика предопределяет рост экономики. Увеличение реального капитала общества (приобретение машин и оборудования, модернизация и строительство зданий, сооружений) повышает производственный потенциал экономики. Инвестиции в производство, в новые технологии способствуют выпуску конкурентоспособной, пользующейся спросом продукции.

Инвестиции необходимы для расширения и развития производства, недопущения чрезмерного морального и физического износа основных фондов, повышения технического уровня производства, качества продукции конкретного предприятия и обеспечения ее конкурентоспособности, в конечном итоге – для обеспечения нормального функционирования предприятия в будущем, его стабильного финансового состояния и максимизации прибыли.

Инвестиции способствуют реализации научно-технической и инновационной политики. Развитие экономического потенциала на современном этапе происходит в условиях нового витка научно-технического прогресса. Его достижения выступают важным фактором укрепления экономической мощи страны. Стремительный научно-технический прогресс является главной причиной быстрого морального старения оборудования и техники, требует систематического их обновления в короткие сроки. Именно инвестиции в научно-техническое перевооружение, модернизацию, ввод современных технологий обеспечивают укрепление экономики страны.

Реализация инноваций осуществляется с помощью инвестиций. В период выхода из кризиса в значительных масштабах осваиваются базисные инновации, что требует крупных инвестиций в освоение новых поколений техники и технологии, строительство или техническую реконструкцию действующих предприятий. Решающая роль в этом принадлежит государству, которое прямо (путем бюджетных вложений) или косвенно (с помощью экономических льгот) поддерживает эти инновации, имеющие решающее значение для оживления экономики и повышения ее конкурентоспособности.

Приоритетной задачей в период экономических реформ является активно проводимая научно-техническая и инновационная политика, которая обеспечивает непрерывный процесс замены устаревших технологий в производстве на передовые, отвечающие реалиям современности. Ядром структурных изменений экономики выступает инновационная сфера, и степень ее развития определяет скорость и качество протекающих в национальной экономике преобразований.

Обновление технологий в производственной сфере – процесс по своей сути интегрирующий, привлекающий человеческие, интеллектуальные и материальные ресурсы из различных источников.

В современных условиях актуальное значение приобретают вопросы влияния инвестиций на социальную политику государства. Взаимосвязь инвестиций и социального фактора развития государства проявляется в следующем:

— во-первых, в реализации социальных программ, прямо или косвенно связанных с укреплением экономических основ государства, количественными и качественными показателями производства мобилизационных и трудовых ресурсов;

— во-вторых, в осуществлении программ социальной защиты граждан России.

Главной целью социально-экономической политики Российской Федерации является последовательное повышение уровня жизни населения, снижение социального неравенства, сохранение и приумножение культурных традиций, восстановление экономической и политической роли страны в мировом сообществе. В связи с этим безусловным приоритетом в области социальной политики являются инвестиции в человека. Такого рода инвестиции направляются: на создание условий для реализации гражданами своих прав на образование; улучшение состояния здоровья; создание эффективного цивилизованного рынка труда; развитие культурного потенциала и сохранение культурного наследия страны; усиление адресности социальной поддержки населения. Однако они возможны только в результате коренной модернизации экономики, экономической политики, нацеленной на создание благоприятного предпринимательского и инвестиционного климата. Ключевым направлением должно стать создание финансовой инфраструктуры, способной трансформировать сбережения населения в инвестиции.

Инвестирование социальной сферы поможет заложить фундамент для повышения мобильности рабочей силы, регулирования труда и занятости, установит необходимый уровень социальной поддержки населения, создаст условия для обеспечения высокого уровня социального потребления.

Основными направлениями повышения эффективности использования различных механизмов государственной инвестиционной политики являются:

• создание эффективной системы мониторинга всех форм осуществления государственной инвестиционной политики, обеспечивающей возможности оценки на заданном временном интервале бюджетной эффективности поддержки конкретного предприятия;

• обеспечение комплексности и согласованности государст­венных мер поддержки на уровне конкретных предприятий, сокращение сроков принятия решений и четкая фиксация временных рамок и последовательности их принятия;

• разработка согласованных на местном и федеральном уровне мер стимулирования инвестиционной деятельности (к примеру, путем определения концепции промышленной политики). Это включает: обеспечение единства базовых критериев предос­тавления поддержки и основных требований по предоставляемой информации, консолидацию ресурсов на конкретных перспек­тивных направлениях.

Таким образом, роль государственной инвестиционной политики должна заключаться, прежде всего, в создании необхо­димых предпосылок для улучшения инвестиционного климата, условий инвестирования для частного капитала и способствовать, таким образом, увеличению притока частных инвестиций. При этом ис­пользование государственных инвестиций должно быть направлено на реализацию следующих целей:

1) создание страховых и гарантийных фондов, предназначенных для снижения инвестиционных рисков, повышения надежности и гарантированности частных инвестиций, в том числе иностранных (т.е. инвестиции в фонды, служащие обеспечением в процессе привлечения более масштабных частных инвестиций);

2) обеспечение создания и развития инфраструктурных элементов и «локомотивных» производств, которые в наибольшей степени стимулируют ускоренное развитие народнохозяйственных комплек­сов (т.е. инвестирование непосредственно в объекты народного хозяйства).

Рыночная экономика, несмотря на ее многие преимущества, неспособна автоматически регулировать предпринимательскую и инвестиционную деятельность, а также социально-экономические процессы в интересах всего общества. Она не обеспечивает социально справедливое распределение дохода, не гарантирует право на труд, не нацеливает на охрану окружающей среды и не поддерживает незащищенные слои общества. Обо всем этом должно позаботиться государство.

Для выполнения своих функций по регулированию экономики государство должно использовать как экономические, так и административные методы воздействия на инвестиционную деятельность и экономику страны.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности предусматривает создание благоприятных условий путем: совершенствования системы налогов, механизма использования амортизационных отчислений; установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов; размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Федерации для финансирования инвестиционных проектов; проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством России; защиты интересов инвесторов.

Государственное регулирование инвестиционной деятель­ности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осу­ществляется органами государственной власти Российской Фе­дерации и органами государственной власти субъектов Россий­ской Федерации.

Государственное регулирование инвестиционной деятель­ности пред­усматривает:

1) создание благоприятных условий для развития инвести­ционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

— совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;

— установления субъектам инвестиционной деятельности спе­циальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;

— предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;

— защиты интересов инвесторов;

— расширения использования средств населения и иных вне­бюджетных источников финансирования жилищного строитель­ства и строительства объектов социально-культурного назначе­ния;

— создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;

— принятия антимонопольных мер;

— расширения возможностей использования залогов при осу­ществлении кредитования;

— развития финансового лизинга в Российской Федерации;

— проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;

— создания возможностей формирования субъектами инвести­ционной деятельности собственных инвестиционных фондов;

2) прямое участие государства в инвестиционной деятель­ности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:

— разработки, утверждения и финансирования инвестицион­ных проектов, осуществляемых Российской Федерацией со­вместно с иностранными государствами, а также инвестицион­ных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

— формирования перечня строек и объектов технического пе­ревооружения для федеральных государственных нужд и фи­нансирования их за счет средств федерального бюджета;

— предоставления на конкурсной основе государственных га­рантий по инвестиционным проектам за счет средств федераль­ного бюджета (Бюджета развития Российской Федерации), а также за счет средств бюджетов субъектов Российской Федера­ции Порядок предоставления государственных гарантий за счет средств федерального бюджета (Бюджета развития Российской Федерации) определяется Правительством Российской Федера­ции, за счет средств бюджетов субъектов Российской Федера­ции — органами исполнительной власти соответствующих субъ­ектов Российской Федерации;

— размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета (Бюджета развития Российской Федерации) и средств бюджетов субъектов Российской Федерации для финансирова­ния инвестиционных проектов. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основах с уплатой про­центов за пользование ими в размерах, определяемых феде­ральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год и (или) законом о бюджете субъекта Российской Федерации, либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рын­ке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в до­ходы соответствующих бюджетов Порядок размещения на кон­курсной основе средств федерального бюджета (Бюджета разви­тия Российской Федерации) определяется Правительством Рос­сийской Федерации, средств бюджетов субъектов Российской Федерации — органами исполнительной власти соответствующих субъектов Российской Федерации;

— проведения экспертизы инвестиционных проектов в соот­ветствии с законодательством Российской Федерации;

— защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов, в том числе при реализации Бюджета развития Российской Федера­ции;

— разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением.

Все инвестиционные проекты независимо от источников финансирования и форм собственности объектов капитальных вложений до их утверждения подлежат экспертизе в соот­ветствии с законодательством Российской Федерации

Экспертиза инвестиционных проектов проводится в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не отвечает требованиям утвержденных в уста­новленном порядке стандартов (норм и правил), а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений.

Инвестиционные проекты, финансируемые за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов Российской Федерации, а также инвестиционные проекты, имеющие важное народнохозяйственное значение, независимо от источников фи­нансирования и форм собственности объектов капитальных вложений подлежат государственной экспертизе, осуществляе­мой уполномоченными на то органами государственной власти. Порядок проведения государственной экспертизы инвести­ционных проектов определяется Правительством Российской Федерации

Государство гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:

— обеспечение равных прав при осуществлении инвестирования;

— гласность в обсуждении инвестиционных проектов;

— право обжалования в судебном порядке любых решений, действий (бездействия) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц;

— стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности. В случаях принятия законов, устанавливающих для субъектов инвестиционной деятельности иные правила, чем те, которые действовали при заключении договоров между ними, условия этих договоров сохраняют свою силу, за исключением случаев, когда законом установлено, что его действие распространяется на отношения, возникшие из ранее заключенных договоров;

— защиту капитальных вложений.

Таким образом, государственное регулирование инвестиционной деятельности позволяет обеспечить достаточный уровень инвестиционной активности, соблюдение законных прав участников инвестиционного процесса, а также реализацию целей и задач инвестиционной политики государства.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что Вы понимаете под инвестиционной политикой?

2. Какие существуют уровни инвестиционной политики?

3. Перечислите основные задачи инвестиционной политики государства.

4. Что представляет механизм реализации инвестиционной политики?

5. Что предусматривает государственное регулирование инвестиционной деятельности?

6. Какими способами государство обеспечивает создание благоприятных условий для инвестирования?

7. Что обеспечивает прямое участие государства в инвестиционном процессе?

Тема 6. Финансовые инвестиции. Понятие инвестиционного портфеля.

Вопросы:

1. Особенности и формы осуществления финансовых инвестиций на предприятии.

2. Понятие портфеля финансовых инвестиций. Виды портфеля.

Функциональная направленность операционной деятельности предприятий, не являющихся институциональными инвесторами, опреде­ляет в качестве приоритетной формы осуществление реальных инвес­тиций. Однако на отдельных этапах развития предприятия оправдано осуществление и финансовых инвестиций. Такая направленность ин­вестиций может быть вызвана необходимостью эффективного исполь­зования инвестиционных ресурсов, формируемых до начала осущест­вления реального инвестирования по отобранным инвестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура финансового (в первую оче­редь фондового) рынка позволяет получить значительно больший уро­вень прибыли на вложенный капитал, чем операционная деятельность на „затухающих» товарных рынках; при наличии временно свободных денежных активов, связанной с сезонной деятельностью предприятия, в случаях намечаемого „захвата» других предприятий в преддверии отраслевой, товарной или региональной диверсификации своей дея­тельности путем вложения капитала в их уставные фонды (или приобре­тения ощутимого пакета их акций) и в ряде других аналогичных случа­ев. Поэтому финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к опера­ционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процес­су их реального инвестирования. Стратегические операционные задачи развития таких предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий).

2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. Все ос­новные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвестируемого капитала, выходящего за рамки вос­производственных процессов своего предприятия. С помощью финан­совых инвестиций предприятия имеют возможность осуществлять внеш­нее инвестирование как в пределах своей страны, так и за рубежом.

3. В системе совокупных инвестиционных потребностей пред­приятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как „рождение», „детство» и „юность». Возможность до­статочно обширного удовлетворения потребности в финансовых ин­вестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии „ран­няя зрелость».

4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия поз­воляют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем. Так, при отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности, нараще­нии объемов производства и реализации продукции путем „захвата» предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, предприятие путем соответствую­щих форм финансового инвестирования может приобрести контрольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде) интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которых со­ставляет немногим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе стратегического финан­сового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели мак­симизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться пред­приятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала.

5. Портфельные финансовые инвестиции используются пред­приятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты. Целенаправленное формирование инвестиционных ресурсов для осуществления портфельных финансовых инвестиций такие предприятия, как правило, не производят. И хотя обычно фи­нансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие операционные активы предприятия, они фор­мируют дополнительный ее приток в периоды, когда временно свобод­ный капитал не может быть эффективно использован для расширения операционной деятельности.

6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наи­более широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале „доходность—риск». В сравнении с реальным инвестирова­нием эта шкала значительно шире — она включает группу как без­рисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов ин­вестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию до­статочно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале „доходность—ликвидность». Хотя в сравнении с реаль­ными инвестициями они характеризуются более высоким уровнем лик­видности, этот уровень варьирует в очень широких пределах.

8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более прос­тым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами финансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, что повышает надежность осу­ществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестиро­вания. Соответственно и управленческие решения, связанные с осу­ществлением финансового инвестирования, носят более оперативный характер.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах:

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных пред­приятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тес­ную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспе­чивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение воз­можностей сбыта продукции или проникновение на другие региональ­ные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления раз­вития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, явля­ясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финан­сового влияния на предприятия для обеспечения стабильного форми­рования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструмен­тов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструмен­тов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые „рыночные ценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтерна­тивных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регу­лирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финан­сового инвестирования также является генерирование инвестицион­ной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

Современное финансовое инвестирование непосредственно свя­зано с формированием „инвестиционного портфеля». Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирова­ния инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправ­ленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финан­совых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для та­ких предприятий понятие „инвестиционный портфель» отождествляется с понятием „фондовый портфель» (или „портфель ценных бумаг»).

Главной целью формирования инвестиционного портфеля явля­ется обеспечение реализации основных направлений политики финансо­вого инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формиро­вания инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного до­хода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связан­ных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по следующим основным признакам:

1. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста ин­вестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестици­онных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной при­были на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвести­руемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зави­симости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет при­роста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного порт­феля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансо­вом отношении предприятия.

2. По уровню принимаемых рисков различают три основных гипа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) порт­фель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный порт­фель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестицион­ной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в про­цессе финансового инвестирования.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимиза­ции текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвести­ционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инстру­ментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает средне­рыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наи­более высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвес­тиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвести­ционного портфеля предприятия определяется с одной стороны целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или долго­временный рост инвестиционного капитала), а с другой — интенсив­ностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из крат­косрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долго­срочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по кото­рым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Средявликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными ви­дами финансовых инструментов инвестирования, включает также опре­деленную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с не­регулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из обли­гаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприя­тий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спро­сом (или вообще не котируемых на рынке).

4. По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосроч­ный портфель. Такая типизация основана на соответствующей прак­тике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных фи­нансовых вложений) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инст­рументы инвестирования служат, как правило, одной из форм страхо­вого запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборотного капитала.

Долгосрочный портфель (или портфель долгосрочных финан­совых вложений) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

5. По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типиза­ция инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей п о формирования предприятием — обеспечением максимального эф­фекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструмен­та инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой, формирование такого портфеля не преследует целей минимизации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель, свободный от налогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как правило, отдельные виды государственных и муниципальных облига­ций, преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресур­сов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобождение инвестора от налогообложения доходов по таким финансовым инст­рументам дополнительно стимулирует их инвестиционную активность, увеличивая сумму чистой инвестиционной прибыли на размер данной налоговой льготы.

6. По стабильности структуры основных видов финансовых инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и портфель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестицион­ного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к последующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.д. ) остаются неизменными в течении продолжительного периода време­ни Последующая реструктуризация такого портфеля осуществляется лишь но отдельным разновидностям финансовых инструментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой то тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования являются подвижными и изменяются под воздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.

7. По специализации основных видов финансовых инстру­ментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

Портфель акций. Такой портфель позволяет целенаправленно решать такую цель его формирования, как обеспечение высоких тем­пов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет решать такие цели его формирования как обеспечение высоких темпов формирова­ния текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта „налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип портфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущего дохода в кратко­срочном периоде за счет эффективного использования временно сво­бодного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции).

Портфель международных инвестиций, формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвес­торы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйство­вания. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспечения минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет це­ленаправленно решать такие цели его формирования, как обеспече­ние необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного дохода и минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель прочих форм специализации, в основе формирования такого портфеля лежит выбор одного из других видов финансовых ин­струментов инвестирования, не рассмотренных выше.

8. По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой типы портфелей.

Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при котором все входящие в его состав финансовые инструменты инвестирования отобраны по критерию решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспечения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе, мини­мизации инвестиционного риска и т.п.). Такой одноцелевой портфель мо­жет включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую направленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает возможности одновременного решения ряда стратегических целей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по пер­вым двум рассмотренным признакам — целям формирования инвести­ционного дохода и уровню принимаемых рисков. Такими основными ва­риантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются.

1) агрессивный портфель дохода (портфель спекулятивного дохода);

2) агрессивный портфель роста (портфель ускоренного роста);

3) умеренный портфель дохода (портфель нормального дохода);

4) умеренный портфель роста (портфель нормального роста);

5) консервативный портфель дохода (портфель гарантированного до­хода),

6) консервативный портфель роста (портфель гарантированного роста).

Диапазон комбинированных типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Предложенная к использованию типизация инвестиционных порт­фелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкрет­ными предприятиями.

Процесс отбора финансовых инструментов ин­вестирования в формируемый портфель направлен на решение следу­ющих задач:

• обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности портфеля;

• обеспечение заданного уровня риска портфеля;

• создание возможности диверсификации портфеля в целях сниже­ния уровня несистематического риска;

• обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соот­ветствии с избранными признаками его типизации.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный стартовый инвестиционный портфель».

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте определение финансовых инвестиций.

2. Перечислите основные особенности осуществления финансовых инвестиций.

3. В каких формах реализуются финансовые инвестиции?

4. Что представляет собой инвестиционный портфель?

5. Перечислите основные виды инвестиционных портфелей.

6. Что такое «портфель с фиксированной структурой»?

7. Приведите примеры полицелевого портфеля.

Тема 7. Особенности и формы осуществления реальных инвестиций на предприятии.

Вопросы:

1. Реальное инвестирование: сущность и формы.

2. Управление реальными инвестициями.

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестиро­вание является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управ­ления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельно­сти предприятия.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом осо­бенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реа­лизации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффек­тивных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стра­тегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проек­тов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успеш­но проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассорти­мента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реаль­ного инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры бу­дущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми ин­вестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают пред­приятию устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуа­тация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприя­тию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную дея­тельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уров­ня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоин-фляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестиро­вания не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предприниматель­ской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих ин­вестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтерна­тивного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связан­ные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разно­образных формах, основными из которых являются:

1. Приобретение целостных имущественных комплексов.Оно представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверси­фикацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспечи­вает обычно „эффект синергизма», который заключается в возрастании совокупной стоимости активов обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополне­ния технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, совместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогич­ных факторов.

2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестицион­ную операцию, связанную со строительством нового объекта с закон­ченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (созда­нии филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестицион­ную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производ­ственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную опе­рацию, связанную с существенным преобразованием всего производ­ственного процесса на основе современных научно-технических до­стижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его про­изводственного потенциала, существенного повышения качества вы­пускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдель­ных производственных зданий и помещений (если новое технологи­ческое оборудование не может быть размещено в действующих поме­щениях), строительство новых зданий и сооружении того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, даль­нейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную опе­рацию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, пу­тем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операцион­ной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представ­ляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их вида­ми, не меняющими общей схемы осуществления технологического про­цесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части произ­водственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активыОно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприя­тия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки, приобретение ноу-хау, приобретение лицензий на фрэнчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соот­ветствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление иннова­ционного инвестирования в нематериальные активы позволяет сущест­венно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборот­ных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных обо­ротных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходи­мую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеобо­ротных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестиро­вания связана с тем, что любое расширение производственного по­тенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования ма­териальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т. п.).

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвести­рованию или капитальным вложениям (первые шесть форм), иннова­ционному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию при­роста оборотных активов (восьмая форма).

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприя­тия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной ди­версификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвес­тиционных ресурсов (капитала в денежной и иных формах, привле­каемого для осуществления вложений в объекты реального инвес­тирования).

Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяют определенные особенности его осуществления на пред­приятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с це­лью повышения эффективности управления реальными инвестициями разрабатывается специальная политика такого управления.

Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной стратегии предприятия, обес­печивающая подготовку, оценку и реализацию наиболее эффектив­ных реальных инвестиционных проектов.

Процесс формирования политики управления реальными инвес­тициями предприятия осуществляется в разрезе следующих основных этапов.

1. Анализ состояния реального инвестирования в предшеству­ющем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвес­тиционной активности предприятия в предшествующем периоде и сте­пень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.

На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматривается степень реализа­ции отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в раз­резе объектов реального инвестирования.

На третьей стадии анализа определяется уровень завершен­ности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя явля­ется планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов обеспечивающий прирост объемов его производственно-ком­мерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).

3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются исходя из конкретных направлений инвестиционной дея­тельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его основ­ных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.

4. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соот­ветствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия.В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предпри­ятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, тех­нологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводит­ся тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

5. Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных про­ектов. Все формы крупнообьемных реальных инвестиций (кроме об­новления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес-планов в рамках самого предприятия. Для небольших реаль­ных инвестиционных проектов допускается разработка краткого вари­анта бизнес-плана (с изложением только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их осуществления).

6. Обеспечение высокой эффективности реальных инвестиций.Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования ана­лизируются с позиции их экономической эффективности. При этом для каждого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных инвестиционных проектов по критерию их эффектив­ности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для ре­ализации те объекты реального инвестирования, которые обеспечива­ют наибольшую доходность.

7. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с реальным инвестированием. В процессе реализации этого направ­ления инвестиционной политики должны быть в первую очередь иден­тифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретному объек­ту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков, и отбира­ются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются инвестиционные риски, связанные с реальным инвестированием в целом. Это направ­ление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собствен­ного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный пе­риод, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долго­срочном периоде. Поэтому в процессе формирования данной инвес­тиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

8. Обеспечение ликвидности объектов реального инвестиро­вания. Осуществляя реальное инвестирование, следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предпри­ятия в предстоящем периоде по отдельным объектам реального инве­стирования может резко снизится ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе ряда объектов реального инвестирования из инвестиционной программы предприятия (путем их продажи) и реин­вестирования капитала. С этой целью по каждому объекту реального инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвести­ций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных ре­альных инвестиционных проектов по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, кото­рые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

9. Формирование программы реальных инвестиций. Отобран­ные в процессе оценки эффективности реальные инвестиционные проекты подлежат дальнейшему рассмотрению с позиций уровня рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления. На основе такой всесторонней оценки с учетом планового объема инвести­ционных ресурсов предприятие формирует свою программу реальных ин­вестиций на предстоящий период. Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизация доходности, минимизация инвестиционного риска и т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимиза­ции программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматри­вается сбалансированность отдельных целей, то портфель оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированно­сти, после чего принимается к непосредственной реализации.

10. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных про­ектов и инвестиционной программы. Основными документами, обес­печивающими реализацию каждого конкретного реального инвестици­онного проекта, являются капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.

Капитальный бюджет разрабатывается, обычно, на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связан­ные с реализацией реального проекта.

Календарный график реализации инвестиционного проекта (про­граммы) определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения (а соответ­ственно и рисков невыполнения отдельных этапов работ) на конкретных представителей заказчика (предприятия) или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.

Все формы реального инвестирования проходят три основные стадии (фазы), составляющие в совокупности цикл этого инвестиро­вания:

• прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;

• инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непо­средственная реализация принятого инвестиционного решения;

• постинввстиционная стадия, в процессе которой обеспечива­ется контроль за достижением предусмотренных параметров ин­вестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвести­рования.

Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестиро­вания составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина выступают „бизнес-план», „технико-экономическое обосно­вание» и др.).

Инвестиционный проект представляет собой основной доку­мент, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финан­совые показатели, связанные с его реализацией.

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте определение реальных инвестиций.

2. Перечислите основные особенности осуществления реальных инвестиций.

3. В каких формах реализуются реальные инвестиции?

4. Что представляет собой инновационное инвестирование?

5. Перечислите основные этапы разработки политики управления реальными инвестициями.

6. Для чего необходимо формировать программу реализации реальных инвестиций?

7. Какие существуют фазы реализации реальных инвестиций?

Тема 8.Инвестиционный проект: сущность, содержание, классификация.

Вопросы:

1. Сущность и классификация инвестиционных проектов.

2. Бизнес-план инвестиционного проекта.

Сущность и классификация инвестиционных проектов.

Понятие «инвестиционный проект» употребляется в двух смыслах:

— как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечиваю­щих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по смыслу в этом случае являются термины «хозяйственное мероприятие», «работа (комплекс ра­бот)», «проект»;

— как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.

В первом значении используется, как правило «проект», во втором значении — «инвестиционный проект».

Создание и реализация проекта включает следующие этапы:

— формирование инвестиционного замысла (идеи);

— исследование инвестиционных возможностей;

— обоснование инвестиций;

— подготовка контрактной документации;

— подготовка проектной документации;

— строительно-монтажные работы;

— эксплуатация объекта, мониторинг экономических пока­зателей.

Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматри­вает:

— выбор и предварительное обоснование замысла;

— инновационный, патентный и экологический анализ тех­нического решения (объекта, техники, ресурса, услуги), орга­низация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;

— проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

— предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами;

— предварительный отбор предприятия, организации, спо­собной реализовать проект;

— подготовку информационного меморандума реципиента.

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:

— предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

— оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);

— подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

— оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупнен­ным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности;

— подготовку исходно-разрешительной документации;

— подготовку предварительных оценок по разделам технико-экономического обоснования проекта, в частности оценку эффективности проекта;

— утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;

— подготовку контрактной документации на проектно-изыскательские работы;

— подготовку инвестиционного предложения для потенци­ального инвестора (решение о финансировании работ по под­готовке технико-экономического обоснования проекта).

Обоснование инвестиций — это средство подготовки решений о целесообразности капитальных вложений, направляемых на создание и воспроизводство основных фондов предприятия. Обоснование инвестиций является основным документом, оп­ределяющим целесообразность и эффективность инвестиций в рассматриваемый проект. В Обосновании инвестиций детали­зируются и уточняются решения, принятые на стадии предпроектных обоснований инвестиций (предынвестиционных иссле­дований) — технологические, объемно-планировочные, конст­руктивные, природоохранные (достоверно оцениваются эколо­гическая, санитарно-эпидемиологическая и эксплуатационная безопасность проекта, а также его экономическая эффектив­ность и социальные последствия).

Обоснование инвестиций является обязательным докумен­том в случае, если финансирование капитальных вложений в основные фонды соответствующих предприятий осуществляет­ся полностью или на долевых началах из государственного бюджета Российской Федерации и ее внебюджетных фондов, централизованных фондов министерств и ведомств, а также собственных финансовых ресурсов государственных предприятий.

Решение о необходимости разработки обоснования инвестиций для определения целесообразности инвестиций за счет других источников финансирования принимается самостоятель­но инвестором (заказчиком). Информация, содержащаяся в обосновании инвестиций, используется заказчиком (инвестором):

— для проведения социологических исследований, референ­думов и т.п. о возможности сооружения объекта в заданном районе, а также для осуществления необходимых согласовании и экспертиз намечаемых проектных решений при предваритель­ном согласовании места размещения объекта;

— для подтверждения кредитору или организации, обеспе­чивающей гарантии по кредитам, финансовой устойчивости и платежеспособности будущего предприятия в части выполнения им долговых обязательств;

— при переговорах с государственными и местными органа­ми власти о предоставлении ему налоговых и иных льгот, а также субсидий;

— при подготовке проспектов эмиссии акций.

Для осуществления инвестиционного проекта используются следующие организационно-правовые формы:

— создание нового акционерного общества (АО) с участием инвестора и реципиента (АО может иметь небольшой уставной капитал и не являться собственником основных фондов пред­приятия, если они уже существуют). Инвестиции реализуются 11 форме наделения этого АО оборотными средствами. После того, как АО начало получать прибыль, инвестору в текущих деньгах возвращается кредит без учета инфляции. Затем пос­ледующая прибыль делится в соответствии с долями учредите­лей в уставном капитале;

— выдача гарантий иностранному инвестору. В этом случае реципиент сам находит иностранного инвестора, а отечествен­ная структура лишь страхует эти инвестиции своими или госу­дарственными активами, взимая за это небольшой процент с инвестируемой суммы.

Классификация инвестиционных проектов предприятия.

• Инвестиционные проекты развития

• Инвестиционные проекты санации

По объему необходимых инвестиционных ресурсов

По срокам реализации

По совместимости реализации

По целям инвестирования

• Инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема вы пуска продукции

• Инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (обнов пение) ассортимента продукции

• Инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции

• Инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции

• Инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных экологических и других задач

• Инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия

• Инвестиционные проекты, зависимые от реализации других про­ектов предприятия

• Инвестиционные проекты, исключающие реализацию иных проектов

• Краткосрочные инвестиционные проекты с периодом реализации до одного года

• Среднесрочные инвестиционные проекты с периодом реализации от одного года до трех лет

• Долгосрочные инвестиционные проекты с периодом реализации свыше трех лет

• Небольшие инвестиционные проекты (до 100 тыс. дом. США)

• Средние инвестиционные проекты (от 100 до 1000 тыс. дом. США)

• Крупные инвестиционные проекты (свыше 1000 тыс. дом. США)

• Инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних ис­точников

• Инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирова­ния (первичной или дополнительной эмиссии акций)

• Инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита

• Инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования

В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в рассматриваемой их классификации, дифференцируются требования к их разработке.

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых пред­приятием за счет внутренних источников, обоснование осуществляется по сокращенному кругу разделов и показателей. Такое обоснование может содержать лишь цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых средств, показатели эффективности осуществляемых инвестиций, а также схему (календарный план) реализации инвестиционного проекта.

Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансиро­вание реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим на­циональным и международным стандартам. Такое обоснование инвес­тиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с раз­витой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой струк­туры вызываются лишь отраслевыми особенностями и формами осу­ществления реальных инвестиций).

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организации Объе­диненных Наций по Промышленному Развитию) инвестиционный про­ект должен содержать следующие основные разделы.

1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом разделе содержатся выводы по основным аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже опреде­лены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вы­вод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потен­циалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по перио­ду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.

2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе пере­числяются наиболее важные параметры проекта, которые служат опре­деляющими показателями для его реализации, рассматривается регион расположения проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, при­водится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются ре­зультаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.

4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию ис­пользуемых видов сырья и материалов, объем потребности в них, на­личие основного сырья в регионе и обеспеченность им, программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.

5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе подробно описываются месторасположение проекта, характер естественной окружающей среды, степень воздей­ствия на нее при реализации проекта, социально-экономические усло­вия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с учетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строительного участка.

6. Проектирование и технология. Этот раздел должен содер­жать производственную программу и характеристику производствен­ной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслужива­нию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.

7. Организация управления. В этом разделе приводится органи­зационная схема и система управления предприятием; обосновывается конкретная организационная структура управления по сферам деятель­ности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета накладных расходов, связанных с организацией управления.

8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к кате­гориям и функциям персонала, оценку возможностей его формирования в рамках региона, организацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосно­вываются отдельные стадии осуществления проекта, приводится гра­фик его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.

Цель разработки бизнес-плана — спланировать эффективную хозяйственную деятельность фирмы на ближайший и отдален­ный периоды в соответствии с потребностями рынка и полу­чить для этого необходимые финансовые ресурсы. При разра­ботке бизнес-плана следует учитывать доходы, которые может получить фирма от своей деятельности и расходы, связанные с этой деятельностью.

Бизнес-план помогает предприятию решить следующие задачи:

1. Определить направления деятельности, целевые рынки и место фирмы на этих рынках;

2. Сформулировать долговременные и краткосрочные цели, стратегии и тактики их достижения. Определить лиц, ответ­ственных за реализацию каждой стратегии.

3. Выбрать состав и определить показатели товаров, работ и услуг, которые будут предлагаться потребителям. Оценить про­изводственные и торговые издержки по их созданию и реали­зации;

4. Оценить соответствие кадров и условий для мотивации их труда при достижении поставленных целей;

5. Определить состав маркетинговых мероприятий по изуче­нию рынка, рекламе, стимулированию продаж, ценообразова­нию, каналам сбыта и т.п.;

6. Оценить материальное и финансовое положение действу­ющего предприятия и соответствие его финансовых и матери­альных ресурсов достижению поставленных целей;

7. Определить необходимые финансовые и материально-тех­нические ресурсы предприятия для реализации их инвестици­онных проектов;

8. Оценить производственные издержки и чистую прибыль, которую получит предприятие в результате реализации инвес­тиционного проекта;

9. Предусмотреть трудности и «подводные камни», которые могут помешать реализации проекта;

10. Оценить возможность улучшения финансового положе­ния предприятия в результате реализации инвестиционного проекта;

11. Оценить сильные и слабые стороны своего предприятия и его основных конкурентов с точки зрения реализации про­екта.

Планирование деятельности предприятия с помощью бизнес-плана заставляет руководителей заниматься перспективами предприятия; четко и конкретно определить свои цели и пути в их достижения; позволяет осуществлять более четкую координацию деятельности предприятия по достижению поставленных целей; позволяет устанавливать показатели деятельности пред­приятия, необходимые для последующего контроля; позволяет делать предприятие более подготовленным к внезапным изме­нениям рыночных ситуаций, повышая скорость адаптации; демонстрирует обязанности и ответственность всех руководи­телей предприятия.

Бизнес-план направлен на повышение эффективности орга­низации и финансирования инвестиций коммерческими банками, инвестиционными компаниями и другими финансовыми ин­ститутами для реализации высокорентабельных инвестицион­ных проектов предприятия.Он отвечает на самый главный воп­рос — стоит ли вкладывать деньги в проект и принесет ли реа­лизация этого проекта доходы, которые окупят все затраты сил и средств?

Важным является степень участия в этом процессе руково­дителя предприятия и главных его специалистов.

Структура бизнес-плана и его детализация определяются направленностью и масштабом инвестиционного проекта, сфе­рой деятельности предприятия, его организационной структу­рой, размерами предполагаемых рынков, наличием конкурен­тов и перспективами роста.

Структура бизнес-плана

Общие требования к составлению и оформлению бизнес-планов.

Степень детализации бизнес-плана соответствует целям фирмы и не включает ничего лишнего. Для привлечения вни­мания экспертов бизнес-план представляется интересным и легко воспринимаемым. При обосновании прогнозов использу­ется максимальное количество подтверждающих фактов для того, чтобы прогнозы были реалистичными.

Бизнес-план — документ перспективный: если этот период охватывает несколько лет, то для первого и второго года основ­ные показатели бизнес-плана рекомендуется давать в помесячной либо поквартальной разбивке, и только начи­ная с третьего года, можно ограничиться годовыми пока­зателями.

Бизнес-план проекта состоит изследующих разделов:

Раздел 1. Общая характеристика предприятия.

Раздел 2. Краткие сведения по проекту.

Раздел 3. Анализ финансового состояния предприятия, ре­ализующего инвестиционный проект. (Для вновь создаваемого предприятия этот раздел не составляется).

Раздел 4. Мероприятия по эффективной деятельности.

Раздел 5. Рынок и конкуренция.

Раздел 6. Деятельность в сфере маркетинга.

Раздел 7. Описание инвестиционного проекта.

Раздел 8. План производства.

Раздел 9. Организационный план.

Раздел 10. Юридическое обеспечение проекта.

Раздел 11. Экономический риск и страхование.

Раздел 12. Стратегия финансирования.

Раздел 13. Финансовый план и ожидаемые результаты.

Приложения.

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте определение инвестиционного проекта.

2. Какие этапы включает процесс создания и реализации проекта?

3. Перечислите основные виды инвестиционных проектов.

4. Назовите основные разделы инвестиционных проектов.

5. Для чего необходим бизнес-план инвестиционного проекта?

6. Какие задачи помогает решить предприятию бизнес-план инвестиционного проекта?

7. Какова структура бизнес-плана инвестиционного проекта?

Тема 9. Инвестиционные риски: сущность, виды, методы нейтрализации.

Вопросы:

1. Сущность и виды инвестиционных рисков.

2. Управление инвестиционными рисками.

Инвестирование во всех его формах сопряжено с мно­гочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрас­тание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономичес­кой ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвес­тиционных проектов и форм их финансирования. Рассмотрим данную тему на примере рисков реального инвестирования.

Основу интегриро­ванного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показа­телей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по зна­чимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестици­онных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока).

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестици­онного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществ­ления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельно­стью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.

2. Объективность проявления. Проектный риск является объек­тивным явлением в функционировании любого предприятия, осуществ­ляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию прак­тически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в про­цессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.

3. Различие видовой структуры на разных стадиях осущест­вления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как пра­вило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по от­дельным стадиям инвестиционного процесса.

4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвести­ционный доход по осуществленному проекту формируется, как прави­ло, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной дея­тельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосред­ственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эф­фективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммер­ческим риском предприятия.

5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта, фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределен­ность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетер­минированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.

6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотип­ным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвести­ционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформи­ровать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналого­вые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. По­иск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.

8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, исполь­зуемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сег­ментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестирова­нием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надеж­ной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Проектные риски предприятия характеризуются большим много­образием и в целях осуществления эффективного управления ими клас­сифицируются по следующим основным признакам:

1. По видам. Этот классификационный признак проектных рис­ков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет „привя­зать» оценку степени вероятности возникновения и размера возмож­ных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динами­ке соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проект­ных и строительных технологий, использование новых инвестицион­ных товаров и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды проектных рисков.

В современных условиях к числу основных видов проектных рис­ков предприятия относятся следующие.

• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генериру­ется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансиро­ванность положительного и отрицательного денежных потоков пред­приятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

• Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестицион­ному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

• Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершен­ством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту пред­полагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его пред­стоящей доходности.

• Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недо­статочно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

• Маркетинговый риск. Он характеризует возможность сущест­венного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии экс­плуатации проекта.

• Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недо­статочным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестицион­ных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешен­ной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовер­шенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

• Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капи­тала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного про­екта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется по­стоянное внимание.

• Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте про­центной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финан­сового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или сни­жение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

• Налоговой риск. Этот вид проектного риска имеет ряд прояв­лений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осу­ществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возмож­ность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых пла­тежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере ре­ального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непред­сказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на ре­зультаты реализации проекта.

• Структурный операционный риск. Этот вид риска генериру­ется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии экс­плуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоян­ных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высо­кие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестицион­ному проекту.

• Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, обеспечивающих не­законное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта, хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение кри­миногенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

• Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные „форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предус­матриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей), риск несвоевре­менного осуществления расчетно-кассовых операций при финансиро­вании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего ком­мерческого банка) и другие.

2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие груп­пы проектных рисков.

• Проектные риска прединвестиционного этапа. Эти риски свя­заны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснован­ностью оценки основных результативных показателей проекта

• Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой груп­пы входят риски несвоевременного осуществления строительно-мон­тажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строи­тельства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ

• Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом про­изводства на предусмотренную проектную мощность, недостаточ­ным обеспечением производства необходимыми сырьем и материа­лами, неритмичной поставкой сырья и материалов, низкой квали­фикацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т п.

3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:

• Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный;

• Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков.

• внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия) Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной дея­тельности и всех видов операций реального инвестирования. Он воз­никает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных слу­чаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск,

• внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятель­ности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифи­цированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структу­рой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факто­рами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистемати­ческий является одной из важных исходных предпосылок теории управ­ления рисками.

5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

• Рис, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (по­теря дохода или капитала);

• Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуа­цию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъектив­ных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвести­ционных ресурсов);

• Риск, влекущий как экономические потери, так и дополни­тельные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется „спекулятивным риском», так как он связывается с осущест­влением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (на­пример, риск реализации реального инвестиционного проекта, доход­ность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:

• Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием посто­янных факторов. Примером такого проектного риска является процен­тный риск.

• временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осу­ществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финан­сового риска является риск неплатежеспособности эффективно функ­ционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразде­ляются на следующие группы:

• Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту;

• Критический проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

• Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения проектные риски подразделя­ются на следующие две группы:

• Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит относи­тельный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);

• Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью прояв­ления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования проектные риски подразделя­ются также на две группы:

• Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, кото­рые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответ­ствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию);

• Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых про­дуктов на страховом рынке.

С учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня, основу проведения которой составляет определение сте­пени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим основным эта­пам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному ин­вестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:

На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. В связи со спецификой инвестиционной деятельности предприя­тия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов сис­тематических проектных рисков из формируемого перечня исключаются.

На второй стадии определяется перечень внутренних или не­систематических (специфических) проектных рисков, присущих отдель­ным реальным инвестиционным проектам.

В системе мероприятий по обеспечению реализации инвестици­онных проектов важное место принадлежит нейтрализации проектных рисков. Разработка мероприятий по нейтрализации проектных рисков охватывает следующие основные этапы:

А. Исследование факторов, влияющих на уровень проектных рисков предприятия. Такое исследование преследует цель выявить уровень управляемости отдельными видами проектных рисков, а также определить пути возможной нейтрализации их негативных последствий. В процессе исследования факторы, влияющие на уровень проектных рисков, подразделяются на объективные (факторы внешнего харак­тера) и субъективные (факторы внутреннего характера). Система ос­новных факторов, влияющих на уровень проектных рисков предприя­тия, приведена ниже.

Объективные факторы: уровень экономического развития страны; характер государствен­ного регулирования ин­вестиционной деятель­ности предприятий; динамика ставки про­цента на финансовом рынке; темпы инфляции в стране; конъюнктура спроса и предложения на инвес­тиционном рынке; уровень конкуренции в отдельных сегментах ин­вестиционного рынка; уровень криминогенной обстановки в стране (регионе).

Субъективные факторы: основные параметры ин­вестиционной стратегии предприятия; инвестиционный мента­литет собственников и менеджеров в политике допустимых рисков; размер собственных ин­вестиционных ресурсов предприятия; состав формируемых ак­тивов в процессе реализации проекта; характер (виды) исполь­зуемых инвестиционных технологий реализации проекта; достаточность используемой информационной ба­зы инвестиционного менеджмента; характеристика партнеров по реализации инве­стиционного проекта.

Б. Установление предельно допустимого уровня рисков по отдельным операциям, связанных с реализацией инвестиционно­го проекта. Такой уровень устанавливается в разрезе отдельных ви­дов операций с учетом соответствующего менталитета руководителей и инвестиционных менеджеров предприятия (их приверженности к осу­ществлению консервативной, умеренной или агрессивной инвестици­онной политики).

При осуществлении умеренной инвестиционной политики пре­дельными значениями уровня рисков отдельных операций по оценке специалистов являются:

• по операциям с допустимым размером потерь — 0,1,

• по операциям с критическим размером потерь— 0,01,

• по операциям с катастрофическим размером потерь — 0,001.

Это означает, что намечаемая операция с нестрахуемыми рисками по ней должна быть отклонена, если в одном случае из 10 может быть потеряна вся расчетная сумма прибыли; в одном случае из 100 — потеряна сумма расчетного валового дохода; в одном случае из 1000 — потерян весь инвестируемый в проект собственный капитал в результате банкротства.

В. Определение направлений нейтрализации негативных по­следствий отдельных видов проектных рисков. В системе инвести­ционного менеджмента используется в этих целях два принципиаль­ных направления — выбор внутренних механизмов их нейтрализации или внешнее страхование. Основная роль в нейтрализации проектных рисков принадлежит системе мероприятий, включаемых в первое на­правление.

Г. Выбор и использование внутренних механизмов нейтрали­зации негативных последствий отдельных видов проектных рисков.Эти механизмы избираются и осуществляются по каждому реализуе­мому инвестиционному проекту в рамках самого предприятия.

Система внутренних механизмов нейтрализации проектных рис­ков предусматривает использование следующих основных методов:

Избежание риска. Это направление нейтрализации проектных рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исклю­чают конкретный вид проектного риска. К числу основных из таких мер относятся:

• отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных инвестиционных ресурсов в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных проектных рисков — потери финансовой устойчивости предприятия;

• отказ от чрезмерного использования инвестиционных активов в низколиквидных формах Повышение уровня ликвидности инвес­тиций позволяет избежать риска неплатежеспособности предпри­ятия в будущем периоде

Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитиро­вания концентрации проектных рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т. е. по инвестиционным операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних нормати­вов в процессе разработки политики осуществления реального инвес­тирования.

Система нормативов, обеспечивающих лимитирование концент­рации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных средств, используе­мых для реализации реальных инвестиционных проектов,

• минимальный размер (удельный вес) инвестиционных активов в высоколиквидной форме и другие.

Лимитирование концентрации проектных рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск—менеджмента, реализующих инвестиционную идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

Распределение рисков. Механизм этого направления нейт­рализации проектных рисков основан на частичном их трансферте (пе­редаче) партнерам по отдельным инвестиционным операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть проектных рисков пред­приятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными спо­собами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск—менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения проектных рисков (их трансферта партнерам).

• распределение риска между участниками инвестиционного про­екта. В процессе такого распределения предприятие может осу­ществить трансферт подрядчикам проектных рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строитель­ных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществ­ляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты ими сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

• распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются, прежде всего, проектные риски, связанные с потерей (порчей) инвести­ционных товаров в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ;

• распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении уста­новленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, пре­дусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте.

Самострахование (внутреннее страхование). Механизм этого отравления нейтрализации проектных рисков основан на резервировании предприятием части инвестиционных ресурсов, позволяющем преодолеть негативные финансовые последствия по тем инвестицион­ным операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контр­агентов. Основными формами этого направления нейтрализации про­ектных рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

• формирование целевых резервных фондов. Примером такого фор­мирования могут служить фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры инвестиционного рын­ка). Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом предприятия и другими внут­ренними документами;

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам инвестиций. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов;

• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном пе­риоде. До его распределения в инвестиционных целях он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий от­дельных проектных рисков.

Прочие методы внутренней нейтрализации проектных рис­ков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по инвестиционной операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению инвестиционной операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале „доход­ность—риск»), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гаран­тии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых послед­ствий при наступлении рискового случая, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страхо­вых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым инвестиционным операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрак­тах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против обще­принятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансо­вой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по про­ектным рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации проектных рисков пре­дусматривает расчет и включение в условия контрактов с контра­гентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обяза­тельств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты про­центов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с непо­лучением расчетного дохода по проекту, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Г. Выбор форм и видов страхования (передачи) отдельных видов проектных рисков. К их числу относятся наиболее сложные и опасные по своим последствиям проектные риски, не поддающиеся нейтрализации за счет внутренних ее механизмов.

Страхование проектных рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхо­вого события специальными страховыми компаниями (страховщи­ками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем полу­чения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

В процессе страхования предприятию обеспечивается страховая защита по всем основным видам его проектных рисков — как систе­матических, так и несистематических. При этом объем возмещения негативных последствий проектных рисков страховщиками не ограни­чивается — он определяется реальной стоимостью объекта страхова­ния (размером страховой его оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

Предлагаемые на рынке страховые услуги, обеспечивающие стра­хование проектных рисков предприятия, классифицируются по ряду признаков.

По формам страхования оно подразделяется следующим образом.

• Обязательное страхование. Оно представляет собой форму страхования, базирующуюся на законодательно оформленной обяза­тельности его осуществления как для страхователя, так и для страхов­щика. Массовость этого страхования позволяет существенно снизить размеры страховых тарифов и упростить процедуру его осуществле­ния. Однако обязательное страхование не учитывает в полной мере особенности страхуемых активов, различную вероятность наступления страхового события на предприятиях разных типов, финансовые воз­можности страхователя и ряд других факторов, индивидуализирующих страховую защиту.

• Добровольное страхование. Оно характеризует форму страхо­вания, основанную лишь на добровольно заключаемом договоре между страхователем и страховщиком исходя из страхового интереса каж­дого из них. Принцип добровольности, основанный на страховом ин­тересе сторон, распространяется как на предприятие, так и на стра­ховщика, позволяя последнему уклоняться от страхования опасных или невыгодных для него проектных рисков.

По объектам страхования действующая в стране практика вы­деляет следующие его группы.

• Имущественное страхование. Оно охватывает практически все основные виды материальных и нематериальных активов предприя­тия, задействованных в инвестиционном процессе. Страховые отно­шения при имущественном страховании определяются следующими обязательствами сторон, страхователь должен обеспечивать своевре­менную уплату страховых взносов (страховой премии), а страховщик должен обеспечить возмещение финансового ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхового события. В роли страхо­вателя могут выступать при имущественном страховании не только владельцы соответствующих активов, но и юридические лица, заинте­ресованные в их сохранности (например, арендаторы помещений, ли­зингополучатели оборудования и т.п.).

• Страхование ответственности. Его объектом является от­ветственность предприятия и его персонала перед третьими лицами, которые могут понести финансовый и другой вид ущерба в результате какого-либо действия или бездеятельности страхователя. Это страхо­вание обеспечивает страховую защиту предприятия от рисков финан­совых потерь, которые могут быть возложены на него в законодатель­ном порядке в связи с причиненным им ущербом третьим лицам — как физическим, так и юридическим. Отношения сторон при страхо­вании ответственности определяются следующими взаимными обяза­тельствами. страхователь обязан уплачивать необходимые страховые взносы, (страховую премию), а страховщик обязан возместить страхователю сумму денежных средств, подлежащую уплате им третьим лицам за причиненный ущерб. Страхование ответственности обеспе­чивает предприятию страховую защиту по значительному числу видов его проектных рисков.

• Страхование персонала. Оно охватывает страхование пред­приятием жизни своих сотрудников, участвующих в реализации инве­стиционного проекта, а также возможные случаи потери ими трудо­способности, наступления инвалидности и другие Конкретные виды этого страхования осуществляются предприятием в добровольном по­рядке за счет его прибыли в соответствии с коллективным трудовым договором и индивидуальными трудовыми контрактами.

По объемам страхования выделяют следующие его группы.

• Полное страхование Оно обеспечивает страховую защиту пред­приятия от негативных последствий проектных рисков в полном их объеме при наступлении страхового события.

• Частичное страхование. Оно ограничивает страховую защиту предприятия от негативных последствий проектных рисков, как опре­деленными страховыми суммами, так и системой конкретных условий наступления страхового события.

По видам страхования в процессе его классификации выделяют:

• Страхование имущества (инвестиционных активов), в от­личие от обязательного, этот вид добровольного страхования имеет следующие особенности.

а) страхованием может быть охвачен весь комплекс материаль­ных и нематериальных инвестиционных активов предприятия;

б) страхование этих активов может быть осуществлено в размере реальной рыночной их стоимости (т.е. по их восстановитель­ной, а не балансовой оценке) при наличии соответствующей экспертной оценки;

в) страхование различных видов этих инвестиционных активов может быть осуществлено у нескольких (а не одного) страхов­щиков, что гарантирует более прочную степень надежности страховой защиты, в частности, при банкротстве самих стра­ховщиков (такое страхование является для предприятия одним из направлений диверсификации проектных рисков);

г) в процессе страхования инвестиционных активов как его со­ставляющая может быть учтен инфляционный риск перспек­тивного периода.

• Страхование инвестиционных рисков. Объектом этого вида страхования являются, как правило, многочисленные простые риски реального инвестирования, в первую очередь, риски несвоевремен­ного завершения проектно-конструкторских работ по инвестиционному проекту, несвоевременного завершения строительно-монтажных работ по нему, невыхода на запланированную проектную производственную мощность и другие.

• Страхование косвенных финансовых рисков. Такое страхова­ние охватывает многие виды проектных рисков предприятия при наличии достаточного страхового интереса у страховщика. Этот вид страхова­ния охватывает такие его разновидности, как страхование расчетной инвестиционной прибыли, страхование упущенной выгоды, страхование превышения установленного бюджета капитальных затрат, страхование лизинговых платежей и другие.

• Страхование финансовых гарантий. К такому виду страхования предприятие прибегает в процессе привлечения для инвестиционных целей заемных финансовых средств (в форме банковского, коммер­ческого и других видов кредитов) по требованию кредиторов. Объек­том такого страхования является риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долга и неуплаты (несвоевременной уплаты) установленной суммы процентов. Страхование финансовых гарантий предполагает, что определенные финансовые обязательства предприя­тия, связанные с привлечением заемного капитала, будут выполнены в полном соответствии с условиями кредитного договора.

• Прочие виды страхования проектных рисков. Его объектом являются иные виды проектных рисков, не вошедшие в состав рас­смотренных выше традиционных видов страхования. При взаимном удовлетворении страховых интересов сторон состав прочих видов страхования может иметь широкий диапазон (за счет включения ранее не­страхуемых рисков, инновационных страховых продуктов и т.п.).

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте определение инвестиционного риска.

2. Какие особенности присущи инвестиционным рискам?

3. Приведите классификацию инвестиционных рисков.

4. Что включает оценка инвестиционных рисков?

5. Назовите основные методы нейтрализации рисков.

6. Что представляет собой самострахование инвестиционных рисков?

7. Перечислите особенности страхования инвестиционных рисков.

Тема 10. Методология оценки инвестиций.

Вопросы:

1. Понятие эффективности инвестиций.

2. Этапы оценки инвестиций.

Методы экономической оценки инвестиций, основанные на дисконтировании денежных поступлений.

Понятие «дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting») означает «снижение стоимости, уценка».

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин «present value» может переводиться также как «настоящая ценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная дисконтированию операция — расчет будущей ценности («future value») исходной денежной суммы — называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

,
где F — будущая, а P — современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r — процентная ставка (в десятичном выражении), N — число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

.

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций — чистая современная ценность (NPV) — представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).

Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).

Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

1. Метод определения чистой текущей стоимости.Метод анализа инве­стиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на ко­торую может прирасти рыночная стоимость фирмы в результате реализа­ции инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

— любая организация стремится к максимизации своей рыночной стои­мости;

— разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость — NPV (англ, net present value) — это раз­ница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта.

Символом I _о (англ. investment) мы обозначим первоначальное вложе­ние средств, a CF (англ, cash flow) — поступления денежных средств (де­нежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой теку­щей стоимости примет вид: (10.1)

Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта стоимость фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, то есть проект может считаться приемлемым.

В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты — длительную отдачу» (что, собственно, и предполагается в формуле (10.1)), а «длитель­ные затраты — длительную отдачу», то есть более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по час­тям — на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

В этом случае формула (10.1) принимает несколько иной вид:

(10.2)

где I_t — инвестиционные затраты в период t.

Ставка дисконтирования k в формулах 10.1 и 10.2 — это ожидаемая при­быльность (рентабельность) инвестиционного проекта. На практике час­то при оценке k используется ставка по альтернативным вложениям ка­питала, то есть уровень доходности инвестируемых средств, который мо­жет быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании и т. д.)

Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвести­ций на основе NPV обусловлена тем, что этот критерий обладает доста­точной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, по­зволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Рентабельность инвестиций — PI (англ, profitability index) — это показа­тель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость фир­мы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:

(10.3)

где I_o — первоначальные инвестиции, a CF — денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV для случая «длительные затрат — длительная отдача» эта формула будет иметь несколько иной вид:

(10.4)

где I_t — инвестиции в году t.

В такой модификации показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход-издержки «, BCR (англ. benefit-cost-ratio).

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше едини­цы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше едини­цы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показа­тель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры ус­тойчивости» такого проекта. Действительно, если мы рассчитали, что PI равен, допустим, 2, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньшими более чем в 2 раза (это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишнем оп­тимизме оценки ими выгод проекта).

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций — IRR (англ, internal rate of return) — представляет собой, по суще­ству, уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования.

Если вернуться к описанным выше уравнениям (10.1) и (10.2), то IRR-это то значение k в этих уравнениях, при котором NVP будет равно нулю.

Смысл расчета данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью фи­нансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR пока­зывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве пла­ты за пользование авансированными в деятельность предприятия финан­совыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала(СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характе­ра, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показате­ля СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчи­танный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Так как показатель IRR является корнем уравнения NPV = 0, а функ­ция

NPV =f(k) представляет собой алгебраическое уравнение k-ой степе­ни, где k — число лет реализации проекта, для расчета IRR на практике используется либо специализированные финансовые калькуляторы, либо финансовые функции электронных таблиц Excel, Lotus, SUPERCALC.

Недостатком критерия IRR является то, что он не может использо­ваться при анализе инвестиционных проектов с неординарными потока­ми платежей. В ординарном инвестиционном проекте один или несколько оттоков сменяются серией поступлений денежных средств. Если же в проекте предполагается отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании, этот поток называется неординарным.

Наиболее распространенная проблема при анализе неординарного проекта — множественность IRR, так как уравнение NPV= 0 — это мно­гочлен n-ой степени, который может иметь п различных корней.

Поэтому в качестве критерия эффективности неординарных потоков используется показатель MIRR (англ, modified IRR).

MIRR определяется из уравнения:

Если все инвестиции имеют место при t = 0, а первый приток проис­ходит при t= 1, это уравнение принимает следующий вид:

Те методы анализа инвестиций, о которых пойдет речь ниже, отно­сятся к числу наиболее старых, которые широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точ­ной оценки приемлемости инвестиций.

Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому — возможность по­лучения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной ин­формации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций.Метод расчета пе­риода (срока) окупаемости РР (англ, payback period) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, формула расчета периода окупаемости имеет вид:

(10.5)

где РР — период окупаемости (лет); I_o — первоначальные инвестиции;

CF_t — среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инве­стиционного проекта.

Пример.Если мы имеем дело синвестиционным проектом, предпола­гающим инвестирование 600 млн. руб. и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн. руб. ежегодно, то нетрудно подсчитать, что период окупаемости составит:

600 : 150 = 4 года.

Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возмещена за4 года, а потом — еще 4 года — инвестор будет получать чистый доход от такой инвестиции.

Если поток доходов неравномерный, расчет показателя РР предпола­гает определение величины денежных поступлений от реализации проек­та нарастающим итогом, то есть как кумулятивной величины. Чтобы лучше понять это, вновь обратимся к примеру.

Пример.Возьмем тот же инвестиционный проект, что мы рассматри­вали выше, но предположим, что денежные поступления по нему су­щественно различаются, нарастая со временем, так что по годам они составляют:

1-й год — 50 млн. руб., 2-й год — 100 млн. руб., 3-й год — 200 млн. руб., 4-й год — 250 млн. руб., 5-й год — 300 млн. руб. и т. д.

Тогда расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговое (cшагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инвестиций суммирование годичных сумм денежных и поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций).

Так, в нашем примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составит 4 года, так как именно за этот период денеж­ные поступления (50 100 200 250) достигнут величины перво­начальных инвестиций в 600млн. руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кра­тен целому числу лет (как удачно получилось в приведенном выше при­мере). Как определить длительность периода окупаемости в этом случае?

Допустим, например, что в том же рассмотренном нами выше проек­те инвестирования денежные поступления по годам сложатся по-другому:

1-й год — 100 млн. руб.,

2-й год — 150 млн. руб.,

3-й год — 200 млн. руб.,

4-й год — 300 млн. руб.,

5-й год — 350 млн. руб. и т. д.

Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а за 4года — больше. Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций, надо:

1) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к ве­личине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4 года больше величины инвестиций);

2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокры­той денежными поступлениями (в нашем примере это будет 150 млн. руб. [600 — (100 150 200)]);

3) поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Так, в нашем примере 150 млн. руб. составляют 0,5 суммы денежных поступлений в 4-м году реализации инвестиционного проекта, и, следо­вательно, общий срок окупаемости будет равен здесь трем с половиной годам.

Следует заметить, что некоторые экономисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в рас­чет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю цена авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличи­вается.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.По­казатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (англ, return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ, average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (англ, accounting rate of return). Но, как его ни называть, суть от этого не меняется: данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского пока­зателя — дохода фирмы.

Как можно догадаться из самих его названий, этот показатель пред­ставляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгал­терской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей — EBIT (англ, earnings before inter­est and tax), или дохода после налоговых, но до процентных пла­тежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и став­кой налогообложения Н: EBIT (1 — Н).

Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяс­нять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Что касается величины инвестиций, по отношению к которой опре­деляется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стои­мостью активов С_ана начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

Чтобы лучше понять процедуру расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций, рассмотрим пример.

Пример.Предположим, что АО «Туладизель» планирует закупить но­вую линию по производству деталей двигателя стоимостью 1 млрд. руб., имеющую расчетный срок эксплуатации 10 лет. По расчетам, это обеспечит АО экономию затрат и, соответственно, дополнитель­ную ежегодную прибыль в размере 200 млн. руб. (без вычета нало­гов и процентов за кредит). При ставке налогообложения на уров­не, допустим, 40% величина годового бухгалтерского дохода за вы­четом налогов составит в расчете:

200 X (1 — 0,40) = 120 млн. руб.

Продажу линии по остаточной стоимости после истечения срока ее эксплуатации АО не планирует, а значит, за 10 лет ее стоимость должна быть полностью списана в амортизацию, и, следовательно, конечная стоимость этих активов должна быть нами принята нуле­вой. Тогда ROI для данного проекта составит:

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчет­ного уровня со стандартными для организации уровнями рентабельно­сти, например, средним уровнем рентабельности к активам или стан­дартным уровнем рентабельности инвестиций (если организация для себя таковой установила в каком-либо программном документе). Соответст­венно рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемле­мый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает вели­чину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

Широкое использование ROI по сей день во многих организациях и странах мира объясняется рядом неоспоримых достоинств этого показателя.

Базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей(англ, cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: тре­буемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей полностью характеризуют инвестицион­ный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этом разделе представлены алгоритм и основ­ные формулы для расчета чистого потока платежей.

Чистый поток платежей CF, во временном интервале t равен:

(10.6)

где t = О, 1, 2, …, п;

ЧП_t — чистая прибыль;

А_t — амортизационные отчисления;

K_t — капитальные вложения;

IIOK _t — прирост оборотного капитала.

Чистая прибыль определяется по формуле:

(10.7)

где Д _t — общий объем продаж t-то периода (за вычетом НДС);

ИП_t — издержки производства в t-ом периоде;

H_t — налог на прибыль в t-ом периоде.

Издержки производства включают следующие затраты:

где

C_t — затраты на сырье;

M_t — затраты на материалы;

KИ_t — затраты на покупку комплектующих изделий;

Э_t — затраты на топливо, тепло, пар и т. п.;

PС_t — расходы на оплату производственного персонала, включая отчисле­ния на социальные нужды;

PM_t — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты);

ЗЧ_t — затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогатель­ного оборудования;

3HP_t — заводские накладные расходы;

AHP_t — административные накладные расходы;

СБ_t — издержки сбыта и распределения;

А_t— амортизационные отчисления.

Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего ана­лиза и расчетов еще две группы издержек — заводские издержки и экс­плуатационные затраты:

где 3H_t — заводские издержки.

где Э3_t — эксплуатационные затраты.

Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денеж­ных потоков. Во многих случаях влияние налогов может стать опреде­ляющим в том, состоится проект или нет.

Особое место среди производственных издержек занимают амортиза­ционные отчисления. Поскольку при исчислении прибыли амортизация вычитается, увеличение амортизационных отчислений уменьшает нало­гооблагаемую базу. Однако амортизация не вызывает оттока денежных средств, не затрагивает денежных потоков. Это учтено в формуле. Следу­ет сказать, что наличие амортизации является благоприятным фактором, поскольку увеличение амортизации приводит к уменьшению налога на прибыль, а, следовательно, к увеличению сальдо денежного потока.

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т. д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению по­требности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изме­нениям с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитана влияют продолжительность производст­венного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продук­ции и т. д.

В этом разделе приводятся основные расчетные формулы для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвести­ционного проекта.

Величина чистого оборотного капитала в году t определяется следую­щей формулой:

где t = О, 1, 2, …, п;(10.8)

OK_t — величина чистого оборотного капитала;

AK_t— текущие активы;

ПOC_t— подлежащие оплате счета.

В свою очередь, текущие активы равны

где Д3_t — дебиторская задолженность;

3С_t, 3M_t, 3КИ_t, ЗЭ_t, 33Ч_t— стоимость запасов сырья, материалов, комплек­тующих изделий, энергии и топлива, запчастей;

НП_t — стоимость незавершенного производства;

ГП_t — стоимость запасов готовой продукции;

KH_t — кассовая наличность.

В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль иг­рает минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из прак­тики или определяется экспертным путем. Число годовых оборотов соот­ветствующего вида запасов рассчитывается по формуле:

где П_j — число оборотов j-го вида запасов;

ДН_j — минимальное число дней запасов j-го вида.

Объем кассовой наличности оценивается по формуле:

где PС_t — расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления);

К₃ и К_a — доли заработной платы в заводских и административных наклад­ных расходах.

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяют­ся по формуле:

где ПОС_t — число оборотов кредиторской задолженности за год.

Приведенные в этом разделе формулы служат предварительной оцен­ке величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в ре­зультате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

При расчетах чистого потока платежей во внимание принимается из­менение величины оборотного капитала в последующем периоде по сравнению с предыдущим:

Если среднегодовой уровень оборотных средств увеличивается, это вызывает отток средств с предприятия, если уменьшается — приток.

Общий порядок работы по оценке инвестиционного проекта, вне зависимости от отраслевой принадлежности и степени сложности последнего, может быть разбит на следующие пять этапов:

(1) подготовка (сбор и верификация) исходных данных;

(2) выполнение предварительных расчетов, выявление «узких мест» проекта и оценка его финансовой состоятельности;

(3) корректировка или дополнение исходных данных по результатам предварительных расчетов и финансовой оценки;

(4) выполнение окончательных расчетов, развернутый анализ полученной информации, оценка эффективности инвестиций и оценка риска;

(5) интерпретация результатов анализа и подготовка отчета (заключения) о целесообразности осуществления проекта.

Для оценки большого числа проектов (а у предприятия даже среднего масштаба их могут быть десятки) необходима четкая организация такой работы. Это, в свою очередь, предполагает определенную унификацию подходов к сбору и анализу первичной информации, а также единство методики, используемой для получения и интерпретации результирующих показателей.

По разным сведениям, подготовка и обработка исходных данных для комплексной оценки инвестиционного проекта занимает от 50 до 90 процентов общих трудозатрат, в зависимости от типа (уровня) предынвестиционных исследований.

Что касается выполнения расчетов, то в настоящее время на Западе они практически полностью автоматизированы (достаточно сослаться на пакет COMFAR, ставший, несмотря на все его недостатки, эталоном проведения анализа долгосрочных проектов).

Интегрированная система документации

Необходимость использования стандартных подходов к подготовке и проведению технико-экономических исследований вызвала к жизни концепцию так называемой «интегрированной системы документации» [integrated documentation system]. Впервые этот термин использовал в конце 60-х годов американский экономист John P. Powelson для обозначения набора универсальных табличных форм или схем [schedules] для оценки инвестиций.

В соответствии с нашим пониманием этой концепции, интегрированная система документации должна отвечать следующим четырем требованиям:

(1) единый информационный стандарт;

(2) полнота (информативность);

(3) взаимосвязь;

(4) универсальность.

Единый стандарт представления информации не предполагает каких-либо жестких требований, предъявляемых к структуре табличных форм. Смысл данного принципа заключается в необходимости использования при подготовке исходных данных и оформлении результатов расчетов бюджетного подхода или метода потоков денежных средств. Все таблицы должны иметь единый временной масштаб, обеспечивающий возможность их сопоставления между собой.

Принцип полноты или информативности представляет собой требование того, чтобы любая информационная единица (число, показатель) была представлена по возможности в наиболее развернутом виде. Так, например, вся информация, содержащаяся в базовых формах финансовой оценки, должна иметь комментарии, расшифровку либо ссылки на таблицы с исходными данными.

Принцип взаимосвязи означает, что итоговая (результирующая) информация одних форм, как правило, является исходными данными для других. Сюда же должно быть отнесено и требование взаимного соответствия (непротиворечивости) базовых форм финансовой оценки.

Последним из четырех перечисленных требований, предъявляемых к интегрированной системе документации, является требование универсальности форм, то есть их пригодности для выполнения оценки самых различных проектов, независимо от масштабов, продолжительности и сферы деятельности.

Рис. 4. Структура интегрированной системы документации для оценки

инвестиционного проекта

Общая структура интегрированной системы документации для всесторонней оценки инвестиционных проектов может быть представлена в виде схемы (см. рис.4).

На схеме выделены четыре блока исходной информации: выручка от реализации, инвестиционные затраты, текущие затраты и источники финансирования. Итоговые таблицы каждого блока составляются на основе вспомогательных форм, число которых может варьироваться в зависимости от сложности решаемой задачи оценки проекта. Линии, связывающие указанные четыре блока между собой и каждый из них в отдельности — с блоком базовых форм оценки проекта, означают однонаправленную передачу или взаимный обмен информацией.

Следуя приведенной выше схеме, рассмотрим подробнее структуру исходной информации, используемой для оценки инвестиционных проектов.

Первый блок форм подготовки исходных данных — «Выручка от реализации» — представлен, как правило, одной таблицей, отражающей состав и объем всей товарной продукции инвестиционного проекта. Иногда здесь же рассчитываются суммы акцизных и таможенных сборов, налогов с оборота или на добавленную стоимость, а также сбытовые накладные расходы [sales and distrubution (overhead) costs = издержки сбыта и распределения] и поступления от прочей реализации и внереализационной деятельности.

Блок «Инвестиционные затраты» должен содержать в том или ином виде смету капитальных затрат и расчет потребности в оборотном капитале. В последнем случае для этого необходимо использовать информацию о структуре текущих издержек.

На основании данных о величине постоянных инвестиционных затрат здесь же может выполняться расчет сумм амортизационных отчислений [depreciation charges].

Самым значительным по объему и числу форм является блок «Текущие затраты» [production costs]. Для подготовки итоговой таблицы блока может потребоваться несколько вспомогательных форм, например, «Прямые материальные затраты» [direct materials and inputs (costs)], «Заработная плата» [manpower/labour costs], «Общехозяйственные накладные расходы» [factory overheads], «Административные накладные расходы» [administrative overheads]. Сюда же включаются и уже упомянутые издержки сбыта и распределения, амортизационные отчисления и данные об обслуживании внешней задолженности.

Важно, чтобы структура результирующей табличной формы позволяла проводить анализ текущих затрат. С этой целью обычно, наряду с общей суммой, подсчитываются промежуточные итоги — «Прямые затраты» или «Заводские (технологические) затраты» [factory costs], а также «Операционные (функциональные) затраты».

Особо нужно отметить, что последующая оценка эффективности инвестиций требует, чтобы амортизационные отчисления, наряду с финансовыми накладными расходами [financial overhead costs или cost of finance], под которыми понимаются выплаты процентов по ссудам и облигациям [interest], не включались, как это обычно практикуется, в состав административных накладных расходов.

Четвертый блок исходных данных должен содержать информацию об используемых в проекте источниках финансирования [sources of finance]. В рассматриваемом контексте под последними подразумеваются «внешние» (по отношению к проекту) источники: акционерный или учредительский капитал (собственные средства), ссуды и кредиты (заемные средства), гранты, субсидии и т.п. Величина накопленной нераспределенной прибыли и суммы износа постоянных активов («внутренние» источники) будут определяться непосредственно в процессе расчетов.

В формах, включаемых в указанный блок, должны быть указаны условия выплаты процентов и дивидендов, а также определены графики погашения задолженности или выкупа облигаций.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что представляет собой эффективность инвестиций?

2. Какие существуют основные методы оценки эффективности инвестиций?

3. В чем суть дисконтированных методов оценки инвестиций?

4. Как проводится расчет денежных потоков?

5. Что такое рентабельность инвестиций?

6. Каков порядок оценки инвестиционных проектов?

7. Что представляет собой интегрированная система документации для оценки инвестиционного проекта?

Заключение

В комплексе мер по стабилизации экономической ситуации, преодолению последствий кризиса, поддержке предприятий различных секторов промышленности и развитию экономики государства большое значение имеет оптимизация инвестиционных процессов.

Ключевыми факторами экономического роста национальной экономики выступают инвестиции. Анализ их сущности и динамики, научный подход к их классификации, уяснение задач инвестиционной политики имеют большое научное и практическое значение.

Инвестиции являются важнейшей экономической категорией и выполняют значимую роль в активизации структурных преобразований в экономике, в экономическом подъеме и стабильном функционировании предприятий.

Инвестиционная политика государства имеет огром­ное влияние на развитие капиталовложений в стране, как частных, так и государ­ственных. Именно она формирует так называемый инвестиционный климат. Главные задачи инвестиционной политики: формирование благоприятной сре­ды, способствующей повышению инвестиционной активности негосударственного сектора, привлечение частных отечественных и иностранных инвестиций для ре­конструкции предприятий, а также государственная поддержка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при повышении эффективности капитальных вложений.

Литература по курсу

Основная:

1. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Рос­сийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложе­ний» от 25.02.99 г. № 39-ФЗ. Собрание Законодательства РФ. Официальное издание. 1999. № 9. Ст. 1096.

2. Абрамов С.И. Инвестирование. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. – 440 с.

3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. — Киев: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – 448 с.

4. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 1998. – 160 с.: ил.

5. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования: Учебник для вузов. — М.: ЮНИТИ, 1999. — 413 с.

6. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. – М., 1994.- С.25.

7. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 272 с.

Дополнительная:

2. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. — М.: Дело, 1999. — 1008 с.

5. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. – М.: Изд-во БЕК, 1996. – 304 с.

7. Фабоции Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.- XXVIII, — 932 с.

8. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика. 1999.- 512 с.

9. Четыркин Е.Н. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998. – 256 с.

10. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1999. – XII, — 1028 с.