Экономические и финансовые риски, Оценка, управление, портфель инвестиций, Шапкин А.С., Шапкин В.А., 2012

Содержание к диссертации

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РИСКИ 14

1.1. Место и роль рисков в экономической деятельности 14

1. Определение, сущность и управление риском 14

2. Классификация рисков 27

3. Процесс управления риском 35

4. Влияние факторов рыночного равновесия на изменение экономического риска 40

1.2. Количественные оценки экономического риска в условиях неоп
ределенности 43

5. Критерии оптимальности в условиях неопределенности 47

6. Выбор решения в зависимости от критериев эффективности 54

1.3. Принятие оптимального решения в условиях экономического
риска 60

7. Вероятностная постановка принятия предпочтительных решений… 60

8. Статистические методы принятия решений в условиях риска 66

Выводы по главе 1 70

ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО РИСК — МЕНЕДЖМЕНТА ⁷²

2.1. Финансовые риски 72

9. Классификация финансовых рисков ‘²

10. Связь финансового и операционного рычага с совокупным риском.. ‘->

2.2. Процентные риски

2.2.1. Виды процентных рисков

2.2.2. Операции с процентами

2.2.3. Риски процентных ставок

2.2.4. Процентный риск облигаций

2.3. Риск потерь от изменения потока платежей

^ Л Т>¹⁰²

2.4. Рисковые инвестиционные процессы

2.4.1. Инвестиционные риски

2. Ставки доходности рискованных активов 104

3. Оценка рисковых инвестиционных платежей 106

2.5. Кредитные риски 109

1. Факторы, способствующие возникновению кредитных рисков 109

2. Приемы уменьшения кредитных рисков 112

3. Кредитные гарантии 114

6. Риск ликвидности 117

7. Инфляционный риск 121

1. Связь процентной ставки с уровнем инфляции 121

2. Влияние инфляции на различные процессы 124

2.8. Валютные риски 127

3. Конверсия валюты и наращение процентов 127

4. Снижение валютных рисков. 131

2.9. Риски активов 132

5. Биржевые риски !32

6. Влияние риска дефолта и налогообложения 134

7. Максимизация стоимости активов 136

Выводы по главе 2 138

ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ

ИНВЕСТИЦИЙ 141

3.1. Проблема выбора инвестиционного портфеля141

8. Процесс управления инвестициями 141

9. История развития портфельной теории

2. Диверсифицированный портфель

3. Портфель Марковица

4. Формирование инвестиционного портфеля

3.4.1 Портфель из совокупности безрискового актива с рискованным

3.4.2. Эффективный портфель, составленный из двух рискованных

166
активов

4
3.4.3 Оптимальный портфель, составленный из безрисковых и рискован
ных активов 168

3.5 Модель ценообразования активов капитала 170

6. Выбор оптимального портфеля с помощью аппарата линейного программирования 177

7. Построение портфелей при минимизации риска 179

1. Постановка задачи 179

2. Построение границ эффективности портфеля 181

3. Задача оптимизации портфеля 184

4. Сравнение методов оптимизации портфелей 191

Выводы по главе 3 198

ГЛАВА 4. МНОГОКРИТЕРИАЛЬНАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕС
ТИЦИЙ ЦЕННЫХ БУМАГ 201

4.1. Теория рынка капиталов 201

5. Природа риска в экономическом анализе 201

6. Методы экономико — статистического анализа в теории рисков 204

7. Линия рынка ценных бумаг и у? и а коэффициенты ценных

бумаг 208

4.2. Двухкритериальная задача оптимизации портфеля инвести
ций 231

8. Формирование портфеля ценных бумаг 211

9. Модель полного решения задачи о формировании портфеля наименьшего риска в классической постановке 217

4.3. Решение двухкритериальной задачи оптимизации портфеля ин
вестиций 222

10. Вывод формул, определяющих оптимальное решение задачи 222

11. Алгоритм построения кривой эффективных вложений 229

4.3.3- Пример построения эффективной кривой ^^

4.4. Статистический подход к выбору оптимального решения 241

Выводы по главе 4 245

ГЛАВА 5. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ И ПУТИ СНИЖЕНИЯ

ЭКОНОМИЧЕСКИХ РИСКОВ 247

5.1. Общие принципы управления риском 247

5.1.1. Риски, связанные с инвестированием в портфель ценных бумаг 248

5Л .2. Выбор приемов управления риском 256

2. Диверсификация 264

3. Страхование риска 269

1. Сущность страхования 269

2. Расчет страховых операций 272

3. Страховой контракт 274

4. Преимущества и недостатки страхования 276

5.4. Хеджирование 277

5.4Л. Стратегии управления риском 278

2. Форвардные и фьючерсные контракты ²^ 1

3. Хеджирование валютного риска с помощью свопа 292

4. Опционы ²⁹⁶

5. Измерение эффективности хеджирования

5.5. Лимитирование

6. Резервирование средств (самострахование)

7. Качественное управление рисками

8. Приобретение дополнительной информации

о < ³²¹

Выводы по главе Ь

ГЛАВА 6. ПСИХОЛОГИЯ ПОВЕДЕНИЯ И ОЦЕНКИ

ЛИЦА, ПРИНИМАЮЩЕГО РЕШЕНИЕ ^24

1. Личностные факторы, влияющие на степень риска при принятии управленческих решений 324

2. Теория ожидаемой полезности 335

3. Графики функций полезности 335

4. Теория ожидаемой полезности 339

6.2.3. Учет отношения лица, принимающего решение, к риску 346

6.3. Теория рационального поведения 354

5. Теория перспективы 354

6. Асимметрия принятия решений 357

7. Роль информации н принятии решений 362

Выводы по главе 6 366

Заключение 368

Литература 374

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Для значительной части инвестиционных проектов, под которыми, в частности, мы будем подразумевать и вложения денежных средств в инвестиционный портфель ценных бумаг, доходы и расходы по ним не могут быть определены однозначно, и инвесторы при обосновании своих решений сталкиваются с неопределенностью при их оценке. Причины этого обусловлены как самой сутью современного состояния отечественной рыночной экономики, при которой на будущие результаты инвестиционной или иной предпринимательской деятельности существенно влияют сбои в экономической политике страны и многочисленные факторы рыночной конъюнктуры, не зависящие от инвесторов, так и тем, что экономические явления и процессы подвержены воздействию большого числа неэкономических факторов (политические, экологические, социальные и др.). Отсюда ясно, что при обосновании инвестиционных решений всегда требуется учитывать факторы неопределенности и риска.

Введение принципа свободного взаимодействия рыночных субъектов, обеспечение здоровой рыночной конкуренции неизбежно повышают неопределенность и коммерческий риск. В этих условиях чрезвычайно трудно выбирать оптимальные решения и предвидеть их последствия в сфере бизнеса. Поэтому экономический риск в системе рыночных отношений представляется объективно необходимой категорией, которая требует совершенствования теории и практики хозяйственного анализа.

Большинство управленческих решений принимается в условиях риска, что обусловлено рядом факторов: отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и т.д.

Ясно, что успех в мире бизнеса решающим образом зависит от правильности и обоснованности выбранной стратегии хозяйственной и предпринимательской деятельности. При этом должны учитываться вероятности критических ситуаций.

Было бы безрассудно считать возможной предпринимательскую деятельность без риска. Усиление риска — это, по сути дела, оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная плата за нее. Без знаний о риске предприниматель не подготовлен к коммерческой деятельности.

Чтобы выжить в условиях рыночных отношений, нужно решаться на внедрение инновационных, нетривиальных действий, а это усиливает риск. Для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще (это практически невозможно), а предвидение и по возможности его минимальное снижение.

Более того, опасность возникновения непредсказуемых и нежелательных для фирмы, компании, предприятия последствий собственных действий, как правило, вредит экономике, поскольку подрывает ее динамичность и эффективность.

Инвесторы в условиях нестабильной экономики, неопределенности в значительной мере рискуют получить меньший доход, чем ожидаемый, или вообще потерпеть убытки после вложения денежных ресурсов в выбранный портфель (проект). Поэтому инвестор должен формировать портфель инвестиций и управлять им таким образом, чтобы доходность портфеля возрастала, а уровень риска при этом снижался, то есть необходимо формировать эффективные портфели и выбирать из них оптимальный.

Существующие теории дают возможность создать портфель максимальной эффективности, то есть максимизировать доход при фиксированном риске, или создать портфель минимального риска, что позволяет минимизировать риск вложения при заданном уровне доходности. Обобщением этих двух задач является многокритериальная задача оптимизации, заключающаяся в получении максимального дохода при минимальном риске, которая до настоящего момента не решена.

При построении инвестиционного портфеля, когда средства вкладываются в финансовые активы, все инвесторы подвергаются одинаковому риску. Основоположники создания портфельных теорий [132, 146, 172, 175, 179, 182, 183, 191, 195 и др.] выделяют только один вид риска — ценовой. В диссертации мы

-9-провели анализ еще шести рисков, присущих процессу инвестирования, и, учитывая важность и других финансовых рисков, провели их полное исследование.

В процесс управления портфелем инвестиций наряду с его формированием входят и такие два важных этапа, как управление рисками и измерение и оценка эффективности инвестиций.

Управление рисками — одна из основных компонент управленческой деятельности в любой сфере, поэтому уместным является системное исследование в первой главе природы прежде всего экономических рисков и их сущности. Все методы управления рисками связаны с дополнительными финансовыми затратами, которые необходимо предусмотреть в смете инвестиционных проектов.

Современные методы риск — менеджмента основаны главным образом на количественных и качественных методах анализа рисков, на эвристических методах и, часто, на интуиции и инсайте. Поскольку мы рассматриваем инвестиционные риски, а, если шире, финансовые риски, то нами исследуется не только отработанный десятилетиями механизм страхования рисков, основанный на математическом моделировании, но также и такие традиционные экономические инструменты снижения рисков, как диверсификация, хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов, свопов, опционов и др. Учитывая значительное субъективное влияние на управленческую деятельность лиц, принимающих решение, определенное внимание следует уделить их психологии поведения при принятии оптимальных решений.

Отмеченные особенности формирования эффективных портфелей инвестиций, существующие инвестиционные риски, необходимость создания новых портфельных теорий и совершенствования методов риск — менеджмента указывают на актуальность темы исследования данной диссертации.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является анализ и развитие методологии принятия решений по формированию инвестиционных портфелей (проектов) на финансовом рынке в условиях неопределенной ры-

-10-ночной конъюнктуры на базе современной теории управления с использованием развитого математического и вычислительного аппарата. Для достижения этой цели решены следующие задачи:

создан экономико — математический инструментарий для количественной и качественной оценки экономического риска;

построены теоретические основы финансового риск — менеджмента с использованием методов финансовой математики;

созданы оптимальные портфели инвестиций с помощью аппарата линейного и нелинейного программирования и осуществлено их сравнение с оптимальными портфелями, построенными на основе существующих портфельных теорий;

поставлена и решена многокритериальная задача формирования оптимального портфеля инвестиций;

исследованы и разработаны методы совершенствования управления инвестиционными рисками, направленные на снижение уровня риска и повышение доходности портфеля инвестиций;

проведен анализ психологических проблем поведения и управления, возникающих при принятии эффективного решения из совокупности альтернативных решений.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является инвестиционная деятельность, связанная с формированием портфеля ценных бумаг и осуществляемая в условиях неопределенности и рисков. Предметом исследований является управление инвестиционными рисками портфелей ценных бумаг, возникающими в процессе формирования инвестиционной политики, выбора портфельной стратегии, активов и оценки эффективности инвестиций.

Теоретические и методологические основы исследования базируются на прикладных направлениях системного анализа, теории рисков, оптимального управления, финансовой математики, экономико-математических методов исследования операций, экономической теории финансов.

В ходе проведения исследований изучены и проанализированы труды отечественных и зарубежных ученых — экономистов, специалистов по системному анализу, финансам, управлению инвестициями, экономико — математическим методам. Это позволило обобщить материал по теории инвестиционного портфеля и рынка капиталов, совершенствованию методов управления инвестиционными рисками, а также сделать выводы по определению направлений их развития.

Использованы разработки, выводы, теоретические модели по проблемам оценки степени и управления рисками в экономической, финансовой и инвестиционной деятельности, следующих российских авторов: Абчука В.А., Аль-гина А.П., Балабанова И.Т., Витлинского В.В., Денисова А.А., Дуброва A.M., Емельянова А.А., Ирикова В.А., Лагоши Б.А., Калянова Г.Н., Капитоненко В.В., Севрука В.Т. Также использовались публикации ряда зарубежных авторов: Аллена Р., Баззела Р.Д., Кейнса Дж.М., Маршала А., Моргенштерна О., Неймана Дж., Пигу А., Рэдхэда К., Фишера С. и других авторов.

Среди работ, связанных с теорией инвестиционного портфеля и управлением инвестициями, использовались труды Блека Ф., Линтнера Дж., Марковича Г., Мертона Р., Миллера М., Модильяни Ф., Моссина Я., Тобина Д., Фабоцци Ф., Шарпа У., Шоулса М. и др.

В качестве инструментальных средств применялись методы теории вероятности, математической статистики, финансовой математики, теории множеств, теории игр, линейного и нелинейного программирования, теории управления, оптимального портфеля и рынка капитала.

Научная новизна. Научная новизна и защищаемые положения состоят в развитии и теоретическом обосновании проблемы комплексного анализа управления финансовыми рисками и выработке методологии принятия решения о формировании оптимального инвестиционного портфеля на базе современных достижений системного анализа.

Научные выводы, методология и практические рекомендации по решению этих проблем реализованы в следующих инструментариях:

экономико — математические методы для оценки уровня риска и управ-ления портфелем инвестиций;

методы и подходы финансовой и актуарной математики для создания теоретической основы финансового риск — менеджмента;

гладкая конечномерная оптимизация для формирования многокритериального портфеля инвестиций.

К числу наиболее существенных результатов, полученных лично автором и обладающих научной новизной, относятся:

создание теоретических основ финансового риск-менеджмента на базе
методов финансовой и актуарной математики;

сравнительный анализ классических портфельных теорий между собой и
ф теорий эффективных портфелей на базе методов линейного и нелинейного

программирования;

вывод классического линейного уравнения рынка капитала с использованием методов теории случайных процессов и параметрического оценивания;

теоретическое обоснование решения многокритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций ценных бумаг и разработка явных аналитических методов и численного алгоритма построения эффективной кривой;

доказательство выпуклости рыночной границы эффективного множества портфелей;

построение границы эффективного множества (граница представляет собой конечное множество состыкованных параболических участков);

системный анализ управления инвестиционными рисками на основе эффективных инструментов финансового рынка;

изучение и систематизация влияния психологических факторов на проблемы поведения участников финансового рынка (лиц, принимающих решения) и на формирование пакетов рекомендаций по управлению рисками и выбору эффективного решения.

Практическая значимость работы. Основные положения, выводы и полученные рекомендации могут использоваться при формировании портфеля инвестиций ценных бумаг, а также для предварительного анализа инвестиционных проектов.

Самостоятельное значение имеет разработанная программа на ЭВМ по созданию оптимального портфеля инвестиций ценных бумаг, которая найдет применение на финансовых рынках.

Основные положения и результаты проведенного исследования используются в учебном процессе в МГУ сервиса.

Апробация исследования. Результаты исследования докладывались на Международных научно-практических конференциях в МГУ сервиса в 1999 -2003 г.г.

Теоретические положения, выводы и предложения, содержащиеся в данной работе, нашли отражение в 28 научных публикациях, в том числе монографии «Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций (34 п.л.) и учебника для экономических вузов «Математические методы и модели исследования операций» (авторских 18 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 6 глав, заключения, списка используемой литературы (202 наименования).

Она содержит 26 таблиц и 44 рисунка.