[править] великобритания
Законодательство Великобритании базируется на принципе «соблюдай или объясняй» (principles-based regulation), описывая общие принципы работы финансовых рынков, в то время как участники рынка обязаны соблюдать их или объяснять те ситуации, когда они отклоняются от требований закона.
Эти требования часто сознательно формулируются нечётко (например, «фирма обязана в должной степени учитывать интересы своих клиентов»), и многое зависит от практического применения этих принципов со стороны регулятора. В результате такая система является более гибкой и может быстрее адаптироваться к инновациям на финансовых рынках, способствует открытости и конкуренции среди участников МФЦ.
В Великобритании действует единый финансовый регулятор — Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Services Authority, FSA), независимый неправительственный орган. В 1997 году Банк Англии стал ответственным только за кредитно-денежную политику.
Унификация регулирования в Великобритании позволила предотвратить фрагментацию финансовых услуг, избежать конфликтов между различными регулирующими органами, выиграть от эффекта масштаба. Создание FSA стало важным конкурентным преимуществом Лондона перед другими МФЦ, особенно в условиях консолидации разных видов финансовых услуг в рамках финансовых холдингов.[51]
Лондонский международный арбитражный суд (London Court of International Arbitration, LCIA) признан одним из самых эффективных в области рассмотрения финансовых и коммерческих дел. Этот специализированный суд является одним из самых востребованных в области международного арбитража и объединяет 1500 членов из 79 стран.[52]
В Великобритании запрет на инсайдерскую торговлю и манипулирование ценами зафиксирован в Законе о финансовых услугах и рынках, его нарушение подпадает под действие уголовного законодательства.[53]
В Великобритании действует гибкая система корпоративного управления, базирующаяся на принципе «соблюдай или объясняй». «Объединённый кодекс корпоративного управления» включает ряд рекомендаций: разделение должностей председателя Совета директоров и генерального директора (CEO), ограничение продолжительности контракта CEO, минимальное число независимых директоров, требования к аудиту, вознаграждению менеджеров и т. п.
Публичные компании обязаны следовать этим рекомендациям или объяснять в своем годовом отчете причины обратного. Такая система не навязывает единый стандарт для всех фирм и позволяет им выбрать оптимальное сочетание принципов корпоративного управления.
Благодаря гибкой системе регулирования, принятой в Великобритании (еврооблигации не подпадают под требования ее национального законодательства), Лондон является лидером на рынке еврооблигаций.[55]
Финансовая инфраструктура Лондона является наиболее конкурентной, при этом её организационная структура остается прозрачной и понятной для инвесторов. Все торги акциями и облигациями происходят на Лондонской фондовой бирже (LSE), торговля деривативами — в основном, на Euronext.liffe.
Кроме этого, есть несколько специальных площадок для торговли деривативами на сырьевые товары: Лондонская биржа нефтепродуктов (London Petroleum Exchange, LPE), Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange, LME), Лондонская биржа золота (London Gold Exchange, LGE) и т. д.
В Лондоне имеется большое количество организаций, которые могут заниматься клиринговой деятельностью, но все они являются членами Лондонской клиринговой палаты (LCH.ClearNET). Расчёты проводятся через британско-ирландское подразделение международного центрального депозитария (ICSD)
Euroclear (ранее функционировавшее как центральный депозитарий Великобритании CREST), которое позволяет также депонировать иностранные ценные бумаги для их прямого обращения на Лондонской бирже.[56]
В 1995 году на Лондонской фондовой бирже появилась специальная торговая площадка LSE AIM. В отличие от основной площадки LSE, размещение на AIM осуществляется по отдельным правилам, которые предъявляют более мягкие требования к эмитенту: снимаются ограничения на операционные показатели (выручка, прибыль) компании до момента выпуска, отсутствуют ограничения на рыночную капитализацию, количество акционеров и срок деятельности компании.
LSE AIM занимает лидирующую позицию на рынке IPO для молодых компаний: с момента ее основания, более 2,5 тыс. компаний провели размещения, многие из них затем получили листинг на основной площадке LSE.[57]
Развитость институциональных инвесторов в Великобритании высокая — на них приходится до 50 % инвестиций на национальном фондовом рынке.[58]
Лондонская фондовая биржа предъявляет к корпорациям менее жесткие требования по раскрытию информации, чем США (из-за закона Сарбейнса-Оксли), что вместе с отсутствием ограничений по движению капитала делает Лондон наиболее привлекательной площадкой для размещения иностранных эмитентов.
Достаточно развитая система высшего образования существует и в Великобритании, где много конкурентоспособных университетов и несколько бизнес-школ мирового уровня (в первую очередь, Лондонская бизнес-школа — LBS).[60]
В Лондоне более 30 % работников, «обслуживающих» МФЦ, являются иностранцами.[61]
В Великобритании существует упрощённый визовый режим для квалифицированных мигрантов и безвизовый въезд для граждан из стран Европейской экономической зоны и Швейцарии.[62]
В Лондоне был создан финансовый центр Canary Wharf, который позволил разгрузить транспортные потоки через центр города и использовать для проживания сотрудников ближайшие города-спутники. После появления Canary Wharf, в Лондоне нет проблем с офисной недвижимостью.[63]
В Великобритании действуют многочисленные программы повышения финансовой грамотности (Personal Finance Education Group, Credit Action, The Talking Economics Project, Citizens Advice Bureau и т. д.).[64]
Великобритания, после утраты положения лидирующей в мире державы, должна была выработать новую стратегию. Её основным преимуществом стали гибкое законодательство и либеральная политика по отношению к иностранным инвесторам и финансовым посредникам. Это позволило Лондону с 1960-х годов стать центром рынков евробумаг (евродолларов, еврооблигаций, евровекселей и т. д.), где проводятся операции с инструментами вне юрисдикции страны их эмитента.
С 1986 года правительство Тэтчер проводило последовательную политику дерегулирования и либерализации британских рынков капитала, страховых услуг и валютных операций. Это привело к приходу в Лондон всех ведущих финансовых компаний мира и, как следствие, поглощению глобальными игроками многих британских инвестиционных банков.
Правительство Блэра провело в 1997 году радикальную реформу системы регулирования, создав единого регулятора для всех финансовых рынков и институтов, включая коммерческие банки и страховые компании. Созданная в результате FSA реализует гибкую систему регулирования, построенную на принципе «соблюдай или объясняй», которая предоставляет компаниям определенную свободу действий в рамках общих требований и позволяет быстро внедрять новые финансовые инструменты.
Такая система предъявляет большие требования к качеству работы регулятора, который должен оперативно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры и ситуацию в отдельных компаниях. Важную роль в успехе Лондона также играет высокое качество британской судебной системы, которая на основе прецедентного права и с использованием специализированного суда (LCIA) эффективно защищает права собственности и разрешает коммерческие споры, возникающие при исполнении контрактов.[66]
Лидирующему положению Лондона на глобальных рынках капитала способствует его расположение посередине между Америкой и Азией. В течение рабочего дня, компании, расположенные в Лондоне, могут вести бизнес практически со всем миром — утром с азиатскими МФЦ и Сиднеем, вечером — с Америкой, и, наконец, почти весь день — с Европой.[67]
В будущем Лондон ожидает роста новых азиатских МФЦ, таких как Дубай, Мумбаи и Шанхай, и видит свою роль в том, чтобы помочь им в формировании законодательной системы и финансовой инфраструктуры по своему образцу. Тогда Лондон станет центром глобальной сети операций, связывающих ведущие мировые МФЦ.[68]
В Германии в 2002 году было создано Федеральное агентство по финансовому надзору (Federal Financial Supervisory Authority, BaFin) — независимый регулятор финансовых рынков и институтов (банковских, страховых, коллективных инвестиций, брокерских/дилерских).[69]
Во Франкфурте располагается централизованный коммерческий арбитражный суд, Frankfurt International Arbitration Center, который был создан в 2005 году специально для урегулирования финансовых споров, возникающих на бирже.[70]
Во Франкфурте работает единая вертикально интегрированная система расчётов и клиринга под контролем Deutsche Boеrse (FSE, Eurex, Clearstream).[71]
В Германии доля институциональных инвесторов на фондовом рынке невелика: менее 20 % активов, из них только 5 % приходится на пенсионные фонды. Это связано с тем, что социальные гарантии в виде щедрого пособия по безработице и государственной пенсии снижают у населения стимулы для сбережения и уменьшают потребность в частных пенсионных фондах.[72]
В Германии доля людей с высшим образованием также велика, но в силу некоторой «косности» и чрезмерной академичности немецкого высшего образования выпускники немецких университетов хуже подготовлены в области финансов. Для борьбы с этой проблемой была инициирована специальная программа «Финансовое поле Германии».[73]
Во Франкфурте жёсткое трудовое законодательство и сильные профсоюзы существенно усложняют процесс увольнения сотрудника, что в сочетании с высоким уровнем оплаты труда создаёт существенные проблемы для компаний.[74]
Франкфурт после окончания Второй мировой войны некоторое время находился в оккупационной зоне США, а затем оставался важным деловым центром, что способствовало достаточно высокому проникновению английского языка.[75]
Франкфурт обеспечен достаточным количеством офисных помещений.[76]
Гонконг модифицировал своё финансовое законодательство в 2003 г., упразднив десять законов и приняв единый Закон о ценных бумагах и фьючерсах (SFO) в соответствии с международной, прежде всего британской практикой.[77]
В Гонконге Отдел финансовых услуг в Бюро по финансовым услугам и делам Казначейства определяет государственную политику на финансовых рынках, а Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (Securities and Futures Commission, SFC) осуществляет регулирование финансовых рынков.[78]
Льготное налогообложение в Гонконге направлено на стимулирование притока иностранных инвесторов в определенные сферы экономики, включая рынок ценных бумаг.[79]
В Гонконге международный арбитражный центр был создан усилиями бизнес сообщества в 1985 году. Он получает финансирование от профессиональных участников рынка и от правительства Гонконга, но представляет собой эффективный независимый орган, направленный на разрешение международных дел, особенно в азиатском регионе.[80]
В Гонконге действует специальный трибунал (Market Misconduct Tribunal), который расследует случаи инсайдерской торговли и определяет размеры штрафа.[81]
В 2007 году на Гонконгской фондовой бирже было проведено IPO на $37,5 миллиардов.[82]
Гонконгская клиринговая компания (HKSCC) использует Централизованную расчётно-клиринговую компанию (CCASS) при проведении операций со всеми разрешёнными ценными бумагами, торгующимися на Гонконгской фондовой бирже (SEHK). Все расчёты проводятся по схеме T 2.[83]
Гонконг ориентируется прежде всего на материковый Китай. Из 979 компаний, зарегистрированных на основной площадке Гонконга HKEx, лишь 5 являются иностранными, а 156 компаний, обеспечивающих половину всей капитализации биржи, представляют материковый Китай.
С наименьшими административными и финансовыми барьерами при найме и увольнении сотрудников компании сталкиваются в Гонконге.[85]
В силу понятных причин — нехватки земли — самые дорогие офисные помещения находятся в Гонконге.[86]
В Гонконге около 90 % ежедневных поездок (11 млн.) совершаются на общественном транспорте, что является самым высоким показателем в мире, а международный аэропорт Гонконга неоднократно признавался мировым лидером.[87]
В Гонконге в 2005 году Citigroup запустила серию финансовых семинаров (The Hong Kong Citigroup Financial Education Series) для семей и местных сообществ.[88]
Денежно-кредитная администрация Сингапура (Monetary Authority of Singapore, MAS) осуществляет функции центрального банка и единого регулятора финансовых рынков.[89]
Налоговые льготы в Сингапуре были введены непосредственно для развития МФЦ. В частности, они упрощают налогообложение крупных холдинговых компаний и оборота ценных бумаг. Также есть льготы в отношении торговли производными инструментами.[90]
Одним из признанных арбитражных судов является Singapore International Arbitration Center — Международный арбитражный суд Сингапура.[91]
В Сингапуре размер штрафа может достигать четырехкратного объема выгоды, полученной от инсайдерской торговли.[92]
Сингапурская биржа (SGX) является саморегулируемой организацией, которая управляется Денежно-кредитной администрацией Сингапура (MAS). Все акции хранятся в электронном виде в Центральном депозитарии (CDP), через который осуществляются все клиринговые и расчётные операции и который является дочерней компанией Сингапурской биржи.
Сингапур стал центром по размещению и торговле акциями и облигациями в Азии, установив очень мягкие требования для иностранных инвесторов и компаний-нерезидентов, отменив ограничения на репатриацию доходов и капиталов и валютные операции нерезидентов, и разрешив эмитентам использовать отчетность по МСФО и US GAAP.
Аэропорт Чанжи соединяет Сингапур со 158 городами 58 стран и традиционно признается одним из лучших в мире (например, 1 место в рейтинге Skytrax в 2006 году). Высокоэффективна и транспортная система Сингапура в целом, включая разветвлённую систему автодорог, а также удобное метро (Mass Rapid Transit), функционирующее с 1987 года.
В Сингапуре запущена программа по созданию коммуникационной инфраструктуры Call-for-Collaboration, в рамках которой за счет партнерства компаний Wireless@SG, SingTel, iCell и QMax создана бесплатная сеть беспроводной связи, покрывающая всю территорию города.[96]
В Сингапуре в 2004 году была запущена программа по повышению финансовой грамотности школьников совместно с Центробанком, Министерством образования и международной платежной системой VISA.[97]
Дубай создал отдельную юрисдикцию на территории МФЦ, которая функционирует согласно особым, близким к британским стандартам права.[98]
В Дубае единым регулятором является Ведомство по финансовым услугам Дубая (Dubai Financial Service Authority, DFSA) — независимое агентство, использующее международное право.[99]
Дубай изначально определил оффшорное положение МФЦ и по состоянию на 2008 год имеет низкий уровень общих налоговых сборов (14,4 % от прибыли компании).[100]
В Дубае соглашения об избежании двойного налогообложения заключены с 44 странами.[101]
В Дубае специально для нового финансового центра была создана собственная структура судебной власти, а в 2008 г. — арбитражный суд по коммерческим делам (при содействии Лондонского международного арбитражного суда, LCIA).[102]
В Дубае была реализована государственная программа по привлечению иностранных университетов. Государство субсидирует открытие филиалов и оплачивает обучение студентов.[103]
В Дубае 90 % сотрудников являются иностранными резидентами, причём местное трудовое законодательство находится в большей мере на стороне нанимателя, а иностранца за нарушение трудового соглашения ждёт экстрадиция.[104]
В Дубае дефицит жилой недвижимости в скором времени будет устранён за счёт активного строительства.[105]
ОАЭ смогли добиться удовлетворительного уровня финансовой грамотности среди населения.[106]
Дубай, начавший эту работу позже, практически уже стал региональным МФЦ.[107]
[править] китай (без гонконга и тайваня)
Хотя Китай придерживается принципов романо-германского (кодифицированного) права, после вступления этой страны в ВТО здесь была проведена реформа финансового законодательства с целью приблизить его к стандартам США и Великобритании.[108]
В Китае действуют три Комиссии по регулированию — рынка ценных бумаг (Chinese Securities Regulatory Commission, CSRC), страховых компаний (Chinese Insurance Regulatory Commission, CIRC) и банковской системы (Chinese Banking Regulatory Commission, CBRC).[109]
В Шанхае, в рамках системы арбитражных судов, действует Китайская арбитражная комиссия по международной экономике и торговле.[110]
В Китае с 2008 года вступило в силу новое дополнение к законодательству, регулирующему ответственность на финансовых рынках, которое ужесточает требования к проверке сделок с акциями.[111]
В 2007 году объемы первичных размещений акций на Шанхайской фондовой бирже превысили $60 миллиардов.[112]
В Китае существует два вертикально интегрированных депозитария: Китайская депозитарно-клиринговая корпорация (CSDCC) производит расчётные и клиринговые операции с акциями, а небанковское учреждение CDC — клиринг сделок на рынке инструментов с фиксированной доходностью.
В Китае также создана современная система электронных торгов с множеством представительств в городах страны, что упрощает работу большого числа индивидуальных инвесторов, получающих доступ к рынку через брокеров.[113]
В Китае пока нет отдельной площадки для молодых и быстрорастущих компаний, но правительство планирует поддерживать выпуск акций молодых и быстрорастущих компаний на специальной площадке в составе Шэнчжэньской биржи, а также создать третью самостоятельную биржу.
Значительный прорыв в сфере привлечения институциональных инвесторов совершил Китай. На текущий момент их доля на китайском фондовом рынке составляет 44 %, причем среди них присутствуют как крупные инвестиционные фонды, так и страховые компании. Однако следует отметить, что большинство среди них — это иностранные инвесторы, которые пришли в Китай после смягчения требований по инвестициям в акции класса «А» для квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (QFII).
В Китае в последнее время наблюдается бум частных инвестиций в национальный фондовый рынок. Этому способствует широкая сеть брокеров, имеющих представительства в крупных городах, а также возможность совершать сделки через сеть Интернет. На текущий момент услугами брокеров пользуются около 3 миллионов человек.
В Китае до середины 2007 года обращение государственных и корпоративных облигаций регулировалось национальной комиссией по реформам (NDRC), которая накладывала довольно большие ограничения на оборот облигаций, и поэтому выход на рынок корпоративных облигаций могли себе позволить только крупные государственные компании.
С выходом специального закона о Китайской комиссии по ценным бумагам (CSRC) появились четкие требования к рейтинговым агентствам, имеющим право работать на китайском рынке, а также опирающиеся на рейтинги правила инвестирования в облигации для институциональных инвесторов.[117]
Шанхайская фондовая биржа имеет существенные ограничения для иностранных инвесторов, которые должны быть признаны квалифицированными иностранными институциональными инвесторами (QFII) для допуска на биржу.[118]
В Китае с 2006 года начали действовать новые правила, направленные на привлечение иностранных инвестиционных фондов.[119]
В 2001 году в Шанхае была запущена образовательная программа, в рамках которой было удвоено число часов английского языка в школах, многие школы перешли на преподавание основных предметов на двух языках. В результате, сейчас даже между собой местные жители зачастую общаются на смеси двух языков: английского и мандаринского диалекта китайского языка.[120]
В Шанхае, несмотря на проект по улучшению жилищного фонда, реализуемый с 1987 года, по-прежнему большая часть жилой недвижимости представлена домами низкого качества.[121]
В Шанхае за достаточно короткий срок создана одна из самых передовых транспортных систем в Китае, включающая современный аэропорт с удобной транспортной связью с городом.[122]
Развитие китайской экономики, а также финансовой системы во многом зависит от государственной политики.[123]
В Индии c 1992 года действует независимый Совет по регулированию финансовых рынков (Securities and Exchange Board of India, SEBI). Ему был передан ряд функций от Центрального Банка, который по-прежнему осуществляет банковский надзор.[124]
В Индии для нерезидентов введены льготы по налогам на доходы от вложений в паевые фонды, определенные виды сберегательных сертификатов и облигаций.[125]
В Мумбаи функционирует Индийский совет по арбитражу при Федерации индийских торгово-промышленных палат.[126]
В Индии законодательство о запрете инсайдерской торговли действует с 1992 года и периодически дополняется. В 2008 году SEBI приняло решение использовать специальную систему анализа динамики цен на бирже и проверки действий участников рынка.[127]
На Бомбейской фондовой бирже (BSE) было проведено более 9 тыс. размещений акций (в основном, в 1990-е годы), однако сейчас торги по многим из них не ведутся. В настоящее время на Бомбейской бирже имеют листинг 4 887 компаний, а годовой оборот торгов составляет 19 % от капитализации.[128]
В Индии действует финансовая система с двумя депозитариями и одним клиринговым центром. Депозитарии создавались при биржах: Центральная депозитарная система (CDS) — при Бомбейской бирже (BSE), а Национальный депозитарий ценных бумаг Индии (NSDI) — при Национальной фондовой бирже Индии (NSE).
Услугами этих депозитариев пользуются ещё меньшие по размеру национальные биржи Индии. Единая национальная расчётно-клиринговая система (NSCCL) производит нетто-расчёты членов клиринговой палаты в бездокументарной форме, а также осуществляет клиринговые и расчётные функции в сегменте опционов и фьючерсов, торговля которыми происходит на Национальной бирже (NSE).[129]
В Индии площадка для молодых и динамичных компаний появилась в 2005 году. Бомбейская биржа и несколько других индийских бирж создали альтернативную национальную платформу BSE IndoNext для торговли акциями и облигациями молодых и быстрорастущих компаний.
В IndoNext торгуются свыше 500 компаний, но ликвидность остается низкой (3-4 % от оборота Бомбейской биржи). В Индии также пытались создать аналог американской NASDAQ для торговли акциями высокотехнологичных компаний — Over the Counter Exchange of India (OTCEI), но этот проект не имел успеха, даже несмотря на слияние с Национальной биржей Индии в 2000 году.[130]
В Индии развитость национальных институциональных инвесторов остается недостаточной — на их долю приходится не более 20 % фондового рынка, из них только 5 % — на коллективные инвестиции. В Индии до сих пор остается неразвитой частная пенсионная система.[131]
В Индии вовлеченность населения в деятельность фондового рынка остается невысокой — около 7 %, из которых только 1 % приходится на инвестиции в паевые инвестиционные фонды и прямые инвестиции через брокеров.[132]
В Мумбаи также существуют некоторые ограничения на деятельность иностранных инвесторов. Чтобы быть допущенным к покупке акций индийских компаний, иностранный инвестор должен быть признан Управлением по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) «иностранным институциональным инвестором» (FII).
При этом доля участия FII в капитале компании не должна превышать 5 %. По состоянию на март 2007 года было зарегистрировано 986 FII. К индийцам-нерезидентам (NRI) и иностранцам со статусом «лиц индийского происхождения» (PIO) применяются более простые правила инвестирования.[133]
В Мумбаи английский язык более распространён, чем местный диалект, хотя в июне 2008 года там начата кампания по уменьшению роли английского языка на территории города.[134]
Мумбаи страдает из-за низкого качества водо- и энергоснабжения и ливневой канализации.[135]
Имидж Индии в глазах инвесторов сильно пострадал в результате национализации банковского сектора в 1980-е годы.[136]
Понятие и функции международного финансового центра
В последней четверти ХХ века — начале XXI века наметилась тенденция к усилению концентрации финансовых операций в рамках международных и региональных финансовых центров. Мировые финансовые центры (МФЦ) функционируют как международный рыночный механизм, который служит средством управления мировыми финансовыми потоками. Это центры сосредоточения банков и специализированных финансово-кредитных институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами, драгоценными металлами, производными финансовыми инструментами.
Кроме того, МФЦ постепенно превращаются в мощные информационно-аналитические и организационно-управленческие комплексы, обладающие значительным кредитным потенциалом, способным аккумулировать и распределять значительные инвестиционные ресурсы по всему миру. Ведущие позиции в МФЦ занимают фирмы, обслуживающие потребности эмитентов и заемщиков, кредиторов и инвесторов, в том числе это юридические и аудиторские фирмы, а также управленческие консультанты (Ernst and Young Global Limited, Deloitte Touche Tohmatsu и др.). Кроме того, МФЦ привлекают широкий круг специалистов (экспертов по сопоставительному экономическому и юридическому анализу и др.), которые занимаются анализом состояния и перспектив мирового хозяйства и экономики стран мира. Возрастает значение аналитических центров, способных обеспечить проведение междисциплинарных исследований, подготовку индексов и рейтингов отдельных компаний и экономик (Moody’s, Standard and Poor’s и др.).
В последние годы одной из основных функций МФЦ становится выработка и реализация, совместно с международными финансовыми организациями и ведущими западными государствами, долгосрочной стратегии укрепления и расширения сложившейся в конце ХХ века мировой финансовой системы. Разрабатываются «правила игры» на финансовых рынках, модифицируется институционально-правовая система деятельности финансовых институтов для обеспечения максимально свободного доступа к рынкам финансовых услуг.
Обобщая вышесказанное, мировой финансовый центр — это:
· центр сосредоточения специализированных кредитно- финансовых институтов и банков, осуществляющие международные операции в валютной, финансовой и кредитной сфере, сделки с золотом и ценными бумагами;
· место, где различные финансовые институты сходятся для осуществления финансового посредничества, носящего международный характер;
· город как крупный участник совершения сделок с активами на мировом рынке; действующий международный рыночный механизм, служащий как средство управления мировыми финансовыми потоками.
МФЦ можно назвать синонимом понятия оффшорного финансового центра, характеризующегося минимальным вмешательством или же полным невмешательством государства в деятельность бизнеса, носящего финансовой или правовой характер. Данная интерпретация возникла вследствие того, что чаще всего операции кредитных учреждений осуществляются с иностранными компаниями, зарегистрированными в стране расположения центра, что привлекает иностранный капитал на безналоговой основе. Примером оффшорных финансовых центров принято считать Гонконг, Сингапур, острова Джерси, Гернси, Мэн и т. д.
Функции МФЦ
1) Выработка и реализация долгосрочной стратегии укрепления и расширения сложившейся в конце 20 века мировой финансовой системы.
2) Разработка условий проведения сделок на финансовых рынках, модификация институционально-правовой системы деятельности финансовых институтов для обеспечения максимально свободного доступа к рынкам финансовых услуг.
3) Управление международной задолженностью, реструктуризация международных долгов таким образом, чтобы обеспечить перспективы будущих платежей, а также поступления максимально возможного объема текущих платежей.
4) Регулирующие органы национального уровня вырабатывают согласованные меры с целью воздействия на текущую ситуацию и координируют деятельность по формированию нового мирового финансового порядка.
Мировые финансовые центры и их роль в развитии финансовых рынков
Факторы формирования МФЦ
Требования и условия развития международных финансовых центров. К формированию международных финансовых центров так или иначе приводят процессы финансовой либерализации и глобализация финансовых рынков. Участники финансовой сферы выбирают место ведения своего бизнеса и совершения сделок исходя из различных критериев.
Можно выделить набор определенных факторов, которые делают тот или иной город успешным финансовым центром.
Доступ к международным финансовым рынкам. Стоит отметить, что единства в отношении определения «доступ к международному рынку» среди аналитиков нет. Хотя большинство из них придерживается мнения о том, что данное условие напрямую не означает географической близости компаний к самим торговым площадкам, хотя финансовые институты по-прежнему стараются иметь свои представительства рядом с торговыми площадками. Наличие значимого фондового рынка предполагает функционирование хотя бы одной крупной торговой системы. В настоящее время крупные компании все больше предпочитают проводить публичное размещение на азиатских рынках, а для частного размещения по-прежнему привлекательны американские внебиржевые рынки.
Международный листинг ценных бумаг. Данное требование, во-первых, отражает возможность включения ценных бумаг иностранных компаний в листинг национального организатора торговли на рынке ценных бумаг. Во-вторых, данное требование можно характеризовать как активность компаний той или иной страны в отношении включения своих ценных бумаг в листинг организаторов торговли на рынке ценных бумаг в других странах.
Опыт проведения публичных размещений. Отсутствие практики и нормативно-правовой базы проведения публичного размещения в условиях растущей популярности данного механизма привлечения финансовых ресурсов существенно снижает привлекательность финансового центра.
Надежность банковской системы страны. О надежности банковской системы в целом и конкретных банков можно судить по присвоению им рейтинга международными рейтинговыми агентствами, который служит ориентиром для инвесторов и центральных банков различных стран.
Присутствие в стране международных кредитных организаций. Доступ к зарубежным банкам увеличивает потенциальные кредитные ресурсы для компаний и домохозяйств, улучшает качество финансовых услуг, способствует повышению эффективной деятельности банков- резидентов на фоне ужесточения конкуренции в банковской сфере. Совокупное влияние всех этих факторов зависит от ситуации в политической, институциональной и банковской сферах. Так, в Лондоне примерно из 500 банков 250 являются иностранными, в Гонконге более 80% всех кредитных учреждений являются нерезидентами.
Устойчивая позиция на международном валютном рынке. С одной стороны, это наличие в стране необходимых валютных резервов, а с другой функционирование валютного рынка. Поскольку международный финансовый центр привлекает множество зарубежных участников финансового рынка, то существование валютного рынка продиктовано в основном необходимостью совершать финансовые сделки как в иностранной, так и в национальной валюте. Позицию международного финансового центра на валютном рынке можно характеризовать объемом торгов валютой.
Формирование правовой среды. Существование правовой среды предполагает наличие определенного уровня личного доверия, формирование модели поведения участников финансового процесса, а также практики применения санкций при нарушении законодательства. Помимо этого необходима надежная судебная система, пользующаяся доверием участников рынка. Одним из ключевых направлений в рамках создания правовой среды является борьба с отмыванием денег и преступлениями в финансовом секторе. Контроль за раскрытием информации является гарантией прозрачности участников финансовой сферы, а соответственно и повышает качество финансового рынка. Например, весьма жесткие требования к раскрытию информации предъявляет Комиссия по ценным бумагам и биржам США.
Финансовая конфиденциальность. В данном случае под финансовой конфиденциальностью подразумевается запрет на разглашение со стороны банковских служащих информации, касающейся клиентов банка или третьих лиц. При этом представители банков подчеркивают, что «бенефициаром банковской тайны» является сам клиент, а не банк, и что банк тщательно отслеживает деятельность своих клиентов.
Налоговый режим в отношении компаний и физических лиц.
Как оказывают примеры быстрого формирования азиатских финансовых центров, привлекательная система налогообложения оказывает больший первичный эффект, чем даже развитие банковской деятельности или рынка ценных бумаг. Привлекательность налогового режима определяется не только налоговой нагрузкой, но и уровнем сложности налоговой системы.
§
На пути становления финансового конгломерата взаимодействия банков и страховых компаний претерпели много изменений. Для разных стран характерны различные формы взаимодействия.
Высшей формой интеграции банка и страховой компании является финансовый супермаркет. Финансовые супермаркеты выступают как интегрированные финансовые посредники. Обязательным условием эффективности данной интеграции является наличие единых каналов дистрибуции финансовых услуг. Цель такой стратегии состоит в интеграции банковского бизнеса и страхового. В настоящее время финансовые супермаркеты реализуют розничные банковские услуги, страховые и инвестиционные продукты.
Модель «финансовый супермаркет» имеет ряд преимуществ как для страховых компаний, так и для банков. Для страховой организации существует основной плюс продаж страховых услуг через банки: при этом используется обширная филиальная сеть по всей стране. Так как банки обслуживают большое число клиентов, они интересны для страховщиков как агенты, с одной стороны, а также тем, что оказывают огромное количество услуг, которые могут быть застрахованы, с другой стороны. В финансовом супермаркете страховщик получает возможность использовать базу данных банка, и тем самым снизить свои расходы на маркетинг и продвижение своих услуг. В свою очередь банк, расширяя набор предоставляемых клиенту услуг, улучшает свой имидж и получает дополнительные конкурентные преимущества. Банк получает возможность создавать новые универсальные финансовые программы, адресованные корпоративным и частным клиентам. И банк, и страховщик, объединяясь в финансовый супермаркет, вырабатывают общую идеологию позиционирования и развития на финансовом рынке, и, выступая как интегрированный финансовый посредник, проводят согласованную маркетинговую и финансовую политику.
Первые финансовые супермаркеты появились в США в начале 20-х годов ХХ века, но не получили тогда развития из-за законодательных ограничений. В Западной Европе финансовые супермаркеты появились в 70-80-е годы ХХ века в результате слияния банков и страховых компаний. Этот процесс получил название банкострахование (bancassurance) – представление страховых продуктов через банки. В США и Японии к 90-м годам финансовые супермаркеты обрели новый импульс после упразднения законодательства, запрещавшего совмещение банковской и страховой деятельности (в США после отмены закона Гласса Стигала от 1933 года, а также после отмены акта Мак Фэддена).Сегодня финансовые супермаркеты наиболее развиты в странах Бенилюкса, Южной Европе, США и Японии. Сейчас через финансовые супермаркеты продается до половины финансовых услуг.
Можно выделить несколько этапов финансовой конгломерации: банкострахование (bancassurance), assurfinance, allfinanz, финансовые конгломераты, осуществляющие переход от продукто- к клиенто-ориентированной стратегии.
Банкострахование – это первый этап развития финансового конгломерата. Банкострахование – это процесс интеграции банков и страховых компаний с целью реализации как страховых, так и банковских продуктов, совмещая каналы продаж и клиентскую базу партнера, страхование рисков самих банков, а также доступ к внутренним финансовым ресурсам друг друга.
Банкострахование появилось после того, как правительства некоторых стран выпустили нормативные акты, позволяющие банкам и страховым организациям владеть существенными долями акций друг друга.
Однако ни в одной стране банк и страховая организация не могут быть одним и тем же юридическим лицом. У каждого из них должен быть собственный регулирующий орган.
В настоящий момент банки и страховщики уже не просто предоставляют друг другу свои профильные услуги. Происходит сближение и переплетение банковского и страхового видов бизнеса.
Характерной чертой такого развития явилось образование универсальных банков, интегрирующих самые разнообразные направления финансовой деятельности и, в частности, страховой. Интеграция такого вида породила универсальные банки, объединяющие в себе много различных направлений финансовой и страховой деятельности. Основной мотив данного процесса – акцент на традиционные банковские продукты уже не дает банкам возможности конкурировать в условиях глобализации экономики, взаимопроникновения и интеграции международных рынков капитала, развития рынков информации и технологий.
Объективными предпосылками интеграции страховых компаний и банков являются:
· с точки зрения страховых компаний – избыток инвестиционных ресурсов, которые требуют адекватных и профессиональных инвестиционных возможностей;
· со стороны банков – потребность в компетентном управлении рисками, огромный клиентский портфель, которому необходимы новые услуги, например, страховые.
В развитых странах слияние страховых компаний и банков осуществляется несколькими основными способами:
· банки приходят на страховой рынок создавая собственную страховую компанию (Deutche Bank, Credit Agricole);
· банки выкупают доли в уже существующих страховых компаниях (Lloyds Bank);
· банки обмениваются со страховыми компаниями пакетами акций, либо происходит полное слияние компаний.
В странах Азии (за исключением Японии) банкострахование появилось позднее, чем в странах Европы. Сейчас в странах данного региона банкострахование становится одним из самых распространенных каналов продаж страховых продуктов [5]. Потенциал развития данного вида распространения страховых услуг в Азии очень велик, впрочем, каждая страна сталкивается и со своими сложностями, что отражает таблица 9.3.
Таблица 9.3
Потенциал развития банкострахования в странах Азии
| Страна | Сильные стороны | Слабые стороны | Возможности | Угрозы |
| Китай | 1) большое кол-во отделений банков 2) большинство банков государственные — пользуются доверием населения 3) растущий класс со средним уровнем доходов | 1) банковские служащие не компетентны в вопросах распространения страховых услуг 2) маленькая клиентская база | Высокий потенциал рынка в развитии прямого страхования и банкострахования | Высокий правовой риск – неопределенность в связи с реформами коммерческих банков и чрезмерное государственное регулирование |
| Гонконг | 1) самая высокая концентрация банков среди стран Азии 2) опыт банковских служащих в продажах непрофильных активов 3) Щадящее законодательство | Большинство банков находятся в процессе улучшения своих филиальных сетей | 1) стремление банков к новым источникам доходов 2) ненасыщенность рынка залогового страхования | Сильная конкуренция со стороны других каналов распространения (автодилеры, турагенства, Интернет-каналы) |
| Индия | 1) большое кол-во отделений банков 2) законодательство изменяется в сторону поощрения развития банкостраховнаия | 1) ограничения по иностранным инвестициям в акции ограничивает выбор банкостраховщиков 2) маленькая клиентская база | Иностранные инвесторы предпочитают использовать банки в качестве основного канала распространения страховых продуктов | Действующее банкострахование может быть подорвано появлением новых препятствий |
| Индонезия | Большое население с увеличивающимся пониманием необходимости страхования | 1) слабые социально- экономические основы 2) многие банки находятся в процессе ре структуризации 3) большинство страховых компаний — семейные | Большое количество новых участников рынка, которые могут использовать банкострахование в целях захвата доли рынка | Нестабильная экономика, подверженная внешним воздействиям |
продолжение Таблицы 9.3 | ||||
| Япония | 1) самый большой страховой рынок Азии 2) большое количество банков, работающих с населением | 1) некоторые банки финансово слабы 2) рынок страхования весьма насыщен | 1) возможный положительный кумулятивный эффект от формирования финансовых конгломератов 2) возможное смягчение законодательства в сфере банкострахования | Конфликт каналов распространения, особенно в сфере страхования жизни |
| Малайзия | 1) большой потенциал роста страхового рынка 2) отсутствие серьезных законодательных барьеров | 1) банковские служащие не компетентны в опросах распространения страховых услуг 2) большинство страховых компаний — семейные | Предлагаемая финансовая либерализация будет способствовать дальнейшему смешению страховой и других видов деятельности | 1) не отлажены деловые связи между банками и страховыми компаниями 2) неясность в связи с размерами долей иностранных инвесторов |
| Филиппины | Новый страховой рынок с большим потенциалом роста | 1) сравнительно малая клиентская база данных 2) финансово слабые банки 3) большинство страховых компаний — семейные | 1) банки начинают понимать выгоду банкострахования 2) Центральный банк ослабляет регулирование в сфере банкострахования | 1) отсутствие среди клиентов банков понимания необходимости страхования 2) растущий уровень разброса доходов и бедности в сельской местности |
| Сингапур | 1) все крупные банки владеют акциями страховых компаний 2) банкострахование составляет существенную часть доходов банков | Перенасыщенный рынок | Открытие сингапурских финансовых рынков приводит к поиску банками партнеров среди страховщиков | Страховщики активно используют потенциал таких каналов распространения, как дочерние компаний и Интернет |
| Республика Корея | 1) второй по величине рынок страхования жизни в Азии 2) глубокие социально- экономические корни страхования | 1) сильные законодательные барьеры 2) запрет финансовым картелям (владельцам страховых компаний) на владение банками | 1) допуск иностранных страховщиков ускорит развитие банкострахования 2) стремление банков к новым источникам доходов | Развитие может быть затруднено в связи с сильным влиянием других каналов распространения, которые противостоят снятию законодательных барьеров |
продолжение Таблицы 9.3 | ||||
| Тайвань | 1) большое количество банков 2) крупный рынок страхования жизни | 1) сильные законодательные барьеры 2) сравнительно малая клиентская база данных | Принятие закона о финансовых компаниях способствует развитию банкострахования | Не определены условия слияния банков и страховых компаний |
| Таиланд | 1) тесные исторические связи (совместное владение) между банками и страховыми компаниями 2) изменения законодательства, разрешающие банкам выполнять функции страховых брокеров | 1) банковские служащие не компетентны в вопросах распространения страховых услуг 2) маленькая клиентская база | Идущая либерализация рынка позволит осуществлять банкострахование в полном объеме | Конфликт каналов распространения страховых продуктов |
| Вьетнам | Один из самых быстрорастущих рынков Азии | Маленькая клиентская база | Налаживание отношений с ведущими странами откроет страховой рынок | Высокие военные и политические риски |
Основные выгоды, которые получают страховые компании от продвижения банкострахования, заключаются в:
· получении доступа к обширной филиальной сети банка;
· банковские активы играют роль дополнительного обеспечения операций при проведении страхования;
· банки имеют больший опыт управления инвестиционными ресурсами, тогда как страховые компании – владеют рисковым аспектом. Вместе это повышает эффективность использования средств страховых резервов;
·
основным продуктом страховых компаний при банкостраховани является долгосрочное страхование жизни. Данный вид страхования обладает двумя качествами, необходимыми для эффективного сотрудничества банковского и страхового бизнесов – массовость и превосходный инвестиционный ресурс. Массовость – основной фактор распространения полисов через банки. Минимум необходимых исходных данных для оценки риска (в основном «таблицы смертности»), низкие потребности в управлении риском. Долгосрочные продукты страхования жизни имеют ряд плюсов для страховой организации, поскольку являются идеальной формой инвестиций. В таком случае страховая компания может спланировать потоки доходов и страховых выплат, отрегулировать норму доходности в соответствии с показателями работы банков. Динамика рынка банкострахования в России показана на рис. 9.2.
Рис. 9.2 Динамика рынка банкострахования в России
Источник: Эксперт РА
Рис. 9.3 Структура рынка банкострахования в России в 2022 году
Источник: Эксперт РА
После того, как банкострахование в своем развитии достигло потолка, на страховом рынке США и Европы развитие банкостраховой конгломерации перешло на следующий этап – Ассюрфинанс (assurfinance) – это форма сотрудничества между страховой компанией и банком (банками), предполагающая предоставление страховщиком финансовых услуг обычно предоставляемых банками. Интеграция банковского и страхового бизнеса в разных странах позволяет изобретать новые финансовые продукты, сочетающие в себе банковские и страховые услуги, расширять клиентскую базу и оптимизировать стратегию риск-менеджмента.
Универсальный банк (аllfinanz) – еще более высокая стадия финансовой конгломерации, предполагающая предложение услуг всех трех основных финансовых секторов, и именно поэтому зачастую универсальные банки рассматриваются как организации, предполагающие самую высокую степень финансовой интеграции. Развитие этой формы финансовой конгломерации предполагает присоединение в финансовый конгломерат наряду с банками, страховыми и инвестиционными компаниями других типов финансовых институтов и фирм, предоставляющих сопутствующие услуги (пенсионных фондов, брокеров, компаний, предоставляющих медицинские услуги и т.д.). Большое количество финансовых организаций действуют как настоящие финансовые супермаркеты, предлагая обширный спектр продуктов (кредит, страхование, сбережения и инвестиции, пенсионное обеспечение и т.д.). Конгломерат, включающий в себя одну или несколько финансовых компаний, которые ориентированы преимущественно на торговлю или промышленность, под определение финансового конгломерата не подпадает и как правило определяется как конгломерат смешанного типа.
Заключительным этапом банкостраховой конгломерации стал переход от продуктоориентированной к клиентоориентированной стратегии. В этом случае фирма, функционирующая в одном секторе, создает и продает продукты, содержащие значительные элементы, традиционно ассоциирующиеся с продуктами других секторов. Интеграция банковской, страховой, инвестиционной и других видов финансовой и нефинансовой деятельности является первым шагом к более серьезным изменениям финансового рынка. Соединение во времени и пространстве между различными финансовыми и страховыми продуктами приводит к перекрестным продажам, продажам в пакете и продажам в модуле, к интеграции инновационных продуктов.
Переход от традиционной стратегии ориентации на продукты к клиентоориентированной стратегии вынуждает финансовые институты прибегать к широкому анализу потребностей клиентов. Участники финансового рынка должны быть готовы к самым неожиданным формам конкуренции с нетрадиционными конкурентами, а также должны принимать во внимание новые явления в экономической, социальной и политической сферах жизни общества.
Фирмы с продукто- и клиентоориентированной стратегией, производящие комплексный интегрированный продукт, относятся к универсальным финансовым конгломератам – явлению более всеобъемлющему, чем универсальный банк. В таких компаниях продукты, разработанные на различных «фабриках», перетасовываются и смешиваются в соответствии с потребностями специфического клиента для того, чтобы предложить ему персонифицированное интегрированное решение.
Взаимопроникновение различных финансовых и страховых продуктов не только приводят к перекрестным продажам и продажам в пакете, но и к интеграции инновационных продуктов. Старые услуги улучшаются, новые изобретаются, а затем происходит их смешивание на четвертом этапе развития финансового конгломерата. Сегодня конкурентоспособность инновационных форм развития финансовых конгломератов проверяется на прочность кризисными процессами и новыми тенденциями формирования риск менеджмента финансового конгломерата.
Глоссарий к главе 9
Ассюрфинанс (assurfinance) – это форма сотрудничества между страховой компанией и банком (банками), предполагающая предоставление страховщиком финансовых услуг обычно предоставляемых банками.
Банкострахование – это процесс интеграции банков и страховых компаний с целью реализации как страховых, так и банковских продуктов, совмещая каналы продаж и клиентскую базу партнера, страхование рисков самих банков, а также доступ к внутренним финансовым ресурсам друг друга.
Финансовый конгломерат (financial conglomerate) – это участник финансового рынка, бизнес которого распространяется не менее чем на две из пяти возможных областей: кредитные и депозитные операции, а также расчетно-кассовые услуги; страхование; корпоративные финансы, подписка и размещение ценных бумаг; доверительное управление, обслуживание инвестиционных фондов или консультирование; розничные инвестиционные услуги.
Финансовый супермаркет – это интегрированный финансовый посредник, который предоставляет комплекс финансовых услуг от розничных банковских услуг до страховых и инвестиционных продуктов.
Задания для самоконтроля к главе 9
Вопросы (ПК-21)
1. Что такое финансовый конгломерат?
2. Какие критерии финансовых конгломератов использует Банк Англии?
3. Какие требования к определению финансового конгломерата предъявляются Директивой по Финансовым Конгломератам Совета Европы?
4. Какие важнейшие задачи решают системы финансовых конгломератов?
5. Какие существуют основные недостатки финансовых конгломератов?
6. Чем обусловлено отсутствие крупных финансовых конгломератов на азиатской финансовой системе?
7. Какие преимущества существуют у модели финансовый супермаркет в отличии от банков?
8. Чем банкострахование отличается от универсального банка?
9 Как ассюрфинанс использует преимущества от финансовой конвергенции страховых компаний и банков?
10. Каким образом банки выходят на страховой рынок в развитых странах?
Тестовые задания
1. Чем финансовый конгломерат отличается от остальных участников финансового рынка?
а. Финансовый конгломерат это объединение банка и производственного предприятия, таким образом он может выступать как провайдером так и получателем услуг на финансовом рынке;
б. Бизнес финансового конгломерата распространяется на две и более отрасли финансового рынка;
в. Деятельность финансовых конгломератов ограничена в силу специального законодательства.
2. Какой член группы в составе финансового конглмерата обычно является лидером финансовой конвергенции?
а. Банк;
б. Страховая компания;
в. Инвестиционная компания;
г. Компании взаимных фондов.
3. Какой из следующих британских финансовых конгломератов лидирует в различных рэнкингах регуляторов и аналитиков финансового рынка?
а. Bank of England;
б. Royal Bank of Scotland;
в. HSBC;
г. Nationwide.
4. Какова последовательность финансовой конвергенции в банковской сфере?
а. Коммерческий банк, универсальный банк, ассюрфинанс, банкострахование;
б. Банкострахование, коммерческий банк, ассюрфинанс, универсальный банк;
в. Коммерческий банк, банкострахование, ассюрфинанс, универсальный банк;
г. Универсальный банк, банкострахование, ассюрфинанс, коммерческий банк.
Задачи и задания (ПК-11)
1. Объясните в чем состоят преимущества финансового конгломерата в части распределения свободных средств.
2. Проанализируйте список лидирующих финансовых конгломератов в мире в разрезе лидеров финансовой конвергенции из числа их участников.
3. Обобщите выгоды, получаемые страховыми компаниями в Японии и Китае от продвижения банкострахования.
4. Проанализируйте развитие рынка банкострахования в России.
Работа в команде очень важна,
она позволяет свалить вину на другого.
§
Понятие «инвестиции» всегда связано с «получением прибыли и (или) иного социального эффекта», что является неотъемлемой частью социально-экономического развития государства и любого хозяйствующего субъекта. В современном мире инвестиции определяют направления и интенсивность различных процессов, происходящих в обществе.
В современных экономических условиях основополагающим фактором экономического роста при условии стратегического взаимодействия финансово-кредитной системы, государства и реального сектора экономики становится банковская инвестиционная деятельность.
Опыт показывает, что современная региональная инвестиционная инфраструктура не нацелена на эффективное взаимодействие инвесторов с банками и финансово-кредитными институтами в условиях реализации приоритетных направлений региональной инвестиционной деятельности.
Для достижения эффективных результатов управления инвестиционной деятельностью банков принято применять:
1. Исключительное использование относительных целевых величин;
2. Сравнение инвестиционной результативности.
Относительные показатели, выражающие относительные стратегические цели в процессе управления инвестиционной деятельностью банков можно классифицировать тремя общими категориями:
· относительный инвестиционный доход от инвестиционной деятельности банка в сопоставлении с рынком, внешними конкурентами;
· относительный инвестиционный доход от инвестиционной деятельности банка по сравнению с предшествующим периодом;
· доля относительного инвестиционного дохода в общих доходах банка.
Важным средством стимулирования развития региональных систем экономики был и остается инвестиционный кредит. С его помощью ускоряется процесс оборота капитала как на макро-, так и на микроэкономическом уровне.
Опосредуя все стадии производственного процесса, инвестиционный кредит способствует достижению максимальной рентабельности производства и прибыльности капитала. Процесс инвестирования принято реализовывать с помощью разработки и выполнения инвестиционного проекта.
Основной целью инвестиционной политики на федеральном уровне является стремление обеспечения активности инвестиционной деятельности на уровне регионов. Направления государственного регулирования инвестиционного процесса определяют ряд функций государства в управлении инвестиционной деятельностью (Рис. 10.1.).
Рис. 10.1. Функции государства в управлении инвестиционной деятельностью
Инвестиционное кредитование — предоставление кредита на реализацию инвестиционного проекта, при котором источником погашения обязательств является вся финансово-хозяйственная деятельность заемщика, включая доходы, генерируемые проектом. В проектном же финансировании возврат вложенных средств и получение доходов происходит на этапе эксплуатации проекта исключительно из прибыли, генерируемой самим проектом. При проектном финансировании под проект создается специальная организация. На российском рынке пока распространены схемы финансирования с полным регрессом банка на заемщика, поскольку банки не заинтересованы брать на себя слишком большие риски.
Разработанные в докризисный период модели экономического развития России имели принципиальные недостатки построения. Они изолировали реальную экономику от финансового сектора. В настоящее время рентабельность большинства отраслей реального сектора остается низкой, что не позволяет им использовать дорогие банковские ресурсы для финансирования своей деятельности. Поэтому в источниках финансовых вложений предприятий доля банковских кредитов за первое полугодие 2022 г. в целом не превышала 3%.
Кредитная деятельность банков в России в посткризисный период основывается не только на рыночных, но и прямо регулируемых условиях организации общественного производства. Для преодоления негативных последствий кризиса расширилось кредитование реального сектора экономики. Государство стимулирует развитие национальной экономики, расширяя спрос и экспортные производства. Крайне важным для банковской системы является снижение ставки рефинансирования, проводимое Центробанком (с 13% в 2008 году до 7,75% в 2022-м,). Это положительно повлияло на тренд по снижению процентной ставки при кредитовании в коммерческих банках. Однако уменьшение стоимости кредитов происходит слишком медленно. Ставка рефинансирования ЦБ РФ на сегодня 8,25% (установлена Указанием Банка России от 13 сентября 2022 г. № 2873-У «О размере ставки рефинансирования Банка России»), и она остается неизменной как на октябрь 2022 года, так и в течение всего прошедшего 2022 года. Ключевая ставка в мае 2022 г. составляла 7,5% и с июля 2022 года была повышена до 8%. В настоящее время ключевая ставка составляет 11%.
При разработке стратегии развития банковской системы России учитывается, что в силу финансового кризиса банки вступили в новый этап развития, содержание которого будут определять следующие факторы:
· сокращение внешнего рынка капитала;
· замещение внешнего долга внутренним, прежде всего, перед государством;
· дефицит внутренних ресурсов, удорожание пассивов; увеличение доли централизованных кредитов в пассивах банковской системы;
· рост влияния государственных субсидий нефинансовому сектору, реализуемую через банковскую систему; рост рисков кредитования; снижение спроса на кредит со стороны нефинансового сектора, резкое падение темпов роста кредитования, снижение объемов кредитования предприятий и населения.
С одной стороны, власти могут рассчитывать на высокую устойчивость банковского сектора к финансовым потрясениям; госбанки находятся под контролем властей и могут выполнять национальные задачи; растет сопротивление экспансии иностранных банков; Банк России подвергается минимальным кредитным рискам, а двухъярусная система рефинансирования стабильно работает.
С другой стороны, неравные условия деятельности банков с государственным участием и частных банков приводят к снижению или даже исчезновению конкуренции и замедлению развития финансовых инноваций. Кроме того, эффективность использования государственными организациями средств бюджета может быть поставлена под сомнение.
Региональные банки играют значительную роль в модернизации банковского сектора. Темпы прироста активов региональных банков (14,2%) в 2022 году были выше, чем у банковского сектора в целом (5,7%). В результате доля региональных банков в совокупных активах по состоянию на 01.09.2022 г. составила 16,9% (против 15,5% на 01.01.2022 г.).
Расширение кредитования региональных систем российскими банками достигается следующими методами:
1) Системы гарантии кредитов Гарантии могут быть предоставлены Гарантийными фондами, Гарантийными программами и Гарантийными обществами, государство должно выступать в качестве поручителя последней инстанции, выполняя, по сути, функцию перестрахования. Государственные фонды-поручители могли бы быть объединены в рамках единого государственного (национального) гарантийного фонда, активы которого формируются за счет части средств Фонда национального благосостояния.
2) Деятельность национальных банков развития.
В настоящее время в мире функционирует около 750 институтов развития, преимущественно банков. Это означает, что добиваться оптимальных пропорций в экономике только рыночными методами зачастую недостаточно продуктивно. Особенно эффективны и полезны банки развития в условиях восстановления, переустройства и модернизации экономики, когда необходима концентрация ресурсов для решения ключевых задач.
Функции банков развития могут выполнять различные финансовые институты: финансовые корпорации, индустриальные банки, отраслевые и многоотраслевые корпорации промышленного развития, банки и фонды промышленного и сельскохозяйственного развития, специальные кредитные учреждения, финансирующие мелких и средних предпринимателей.
3) Микрофинансирование
Оно решает две важнейшие задачи: во-первых, помогает развивать малый бизнес, приучая предпринимателей работать с заемными средствами и формировать кредитную историю, а во-вторых, содействует преодолению бедности и безработицы. Это тенденция мирового развития.
4) Создание равных условий для ведения банковского бизнеса всем кредитным организациям обеспечивается, прежде всего, антимонопольным регулированием на федеральном и региональном уровнях. При этом целесообразно уделять достаточное внимание выравниванию условий конкуренции для региональных малых и средних банков. Благодаря их активности решаются две важные задачи: снимаются ограничения по заимствованию для малых предприятий, а также повышается обеспеченность регионов банковскими услугами.
§
Ликвидность банковских систем снизилась из-за ухудшения качества активов во время кризиса, роста недоверия со стороны частных и корпоративных кредиторов к финансово-кредитным институтам.
Ставка рефинансирования была понижена для того, чтобы сделать доступными денежные средства для кредитных организаций почти во всех развитых странах. До сих пор сверхнизкие ставки по кредитам центральных банков сохраняются. В ближайшем будущем, по всей видимости, ожидается такой же уровень ставок.
Монетарные власти оказывают прямую поддержку банковскому сектору, так как предоставляют различные по видам и срочности кредиты. Значительное распространение получили также государственные гарантии по кредитам. Например, в Германии были предоставлены гарантии федерального правительства по межбанковским кредитам на сумму до 400 млрд. евро. В Дании монетарные власти открыли в целях поддержки банков кредитную линию на общую сумму в 100 млрд. датских крон. В Италии были предоставлены государственные гарантии по краткосрочной и среднесрочной задолженности банков. В Канаде гарантии на сумму в 179 млрд. дол. распространялись на новые долговые обязательства банков. В Португалии был введен механизм государственных гарантий практически по всем финансовым операциям кредитных институтов. В США были выделено 400 млрд. дол. с целью предоставления краткосрочных кредитов банкам и инвестиционным компаниям, испытывавшим проблемы с ликвидностью. Франция предоставила государственные гарантии на сумму до 320 млрд. евро для операций на межбанковском рынке.
В настоящее время ситуация с ликвидностью в банковском секторе большинства стран стабилизировалась. Вместе с тем, по последним данным МВФ, банковские секторы ряда стран имели показатель отношения ликвидных активов ко всем активам на достаточно низком уровне. Так, в Канаде он составляет 13,3%, в Дании – 13,8, Финляндии – 8,6, Индии – 8,3, Италии – 4,4, Норвегии – 10,5, Португалии – 12,6, Словении – 14,6, США – 13%. В банковском секторе некоторых государств наблюдается невысокий уровень покрытия краткосрочных обязательств ликвидными активами. Например, в Болгарии он составляет 26,6%, на Кипре – 30,9, в Эстонии – 26,4, Индии – 24,3 когда как в Италии – всего 2,7%.
Безусловно, банки могут рассчитывать на поддержку своей ликвидности со стороны монетарных властей, однако недостаточная ликвидность активов создает потенциальные риски для банковских систем.
В последнее время также в большинстве стран была повышена величина гарантированных государством депозитов в банковском секторе, а в ряде государств введена 100% гарантия по всем вкладам. Данные меры позволяют существенно снизить риск массового изъятия депозитов из кредитных организаций, что позитивно влияет и на риск ликвидности в целом.
В краткосрочной перспективе не следует ожидать серьезных изменений в структуре баланса банковских систем. Кроме того, монетарные власти активно реализуют свою роль «кредитора последней инстанции», поэтому вероятность серьезных проблем с ликвидностью в мировом банковском секторе не велика.
Доходность и прибыльность банковской деятельности
В настоящее время большинство банковских секторов имеет положительный финансовый результат своей деятельности. Убытки по банковскому сектору в целом зафиксированы в Греции, Италии, Испании, Румынии, Казахстане.
Банковские секторы большинства стран имеют неплохие значения важнейших показателей деятельности (рентабельности активов и капитала). При этом в развивающихся странах вследствие более высокой доходности на рынках показатели рентабельности в целом были выше, чем в развитых странах. Так, по последним данным МВФ, показатели рентабельности активов (ROA) и собственного капитала (ROE) в банковском секторе Аргентины составляли 4,2 и 38,1% соответственно, Китая – 1,3 и 20,4%, Японии – 0,3 и 6,5%, Великобритании – 0,1 и 2,2%, США – 0,3 и 2,8%.
В целом в краткосрочной перспективе финансовые показатели большинства банковских секторов сохранятся на имеющемся уровне. При этом благоприятный прогноз для развивающихся стран будет зависеть от конъюнктуры мировых товарно-сырьевых рынков, а для развитых – от успешности решения дилеммы «бюджетная консолидация – стимулирование экономического роста». Кроме того, стабильность банковского сектора развитых и развивающихся стран будет связана с эффективностью институциональных преобразований.
Банковский менеджмент и регулирование деятельности
Одно из ключевых событий в сфере банковского управления и регулирования – внедрение стандартов Базель III, прежде всего требований к капиталу. Так, в США эти требования уже внедряются применительно к банковским холдинговым компаниям с консолидированными активами более 500 млн дол. В Китае с 1 января 2022 г. установлены минимальные требования к капиталу в соответствии со стандартами Базеля III, в частности, к базовому капиталу в размере 5%, капиталу первого уровня в размере 6%, капиталу в целом – 8%. В Европейском союзе также внедряются правила по капиталу, при этом страны ЕС ограничены в возможности установления дополнительных требований к капиталу (сверх минимального уровня, содержащегося в Базель III).
Во многих странах внедряются и требования к банкам в области ликвидности, в частности, к качеству ликвидности, управлению риском ликвидности, мониторингу и управлению ликвидностью в области валютных операций. В Европейском союзе, например, в 2022 г. были выпущены соответствующие рекомендации Европейского бюро по системным рискам (European Systemic Risk Board). Требования Базель III затронули и сферу деривативов, в частности, торговлю стандартными продуктами на бирже. В ЕС аналогичные требования были одобрены в июле 2022 г. В США в 2022 г. был принят закон Додда – Фрэнка, предусматривающий регулирование рынка деривативов.
Среди других важных новаций Базель III, влияющих на ситуацию в банковском секторе, можно отметить специальные требования к структуре и величине активов банков и правила регулирования присвоения кредитных рейтингов.
Выводы к главе 10
Деятельность банков в России в посткризисный период должна основываться не только на рыночных, но и директивно регулируемых условиях организации общественного производства. Для преодоления негативных последствий кризиса необходимо расширить кредитование реального сектора экономики и модернизировать банковскую систему.
Таким образом, в современных условиях необходима выработка концептуально новых способов решения важнейших социально- экономических проблем, формирования путей и методов развития финансово-кредитных институтов в России, что и должно привести к решению задачи модернизации страны, а в конечном итоге – к ускорению процесса создания национальной инновационной системы.
В настоящее время в банках происходят значительные изменения в организационной структуре, системе управления и материального поощрения. Организационная структура банка, сложившаяся в период финансового бума, предполагавшая доминирование инвестиционных финансовых подразделений, ориентацию на краткосрочную прибыль, тесную взаимосвязь со сторонними структурами, вовлеченными в финансовые спекуляции, ослабление традиционных направлений банковской деятельности, не отвечает изменившейся макроэкономической ситуации. Многие банки вынуждены сокращать инвестиционно-финансовый бизнес и значительное количество персонала. Все большее внимание уделяется построению в банках реально функционирующих систем управления рисками, эффективности деятельности служб внутреннего контроля. В перспективе банки будут вновь становиться в большей степени кредитными институтами. Серьезные изменения происходят и в системе оплаты труда: наблюдается отказ от немедленных сверхвысоких бонусов, усиление связи материального стимулирования с долгосрочными результатами развития.
В целом происходящие изменения в мировом банковском секторе преследуют цель интегрировать его в меняющуюся макроэкономическую ситуацию, сделать его более устойчивым к возможным негативным воздействиям макроэкономического или политического характера.
На необходимость внесения изменений в международную финансовую архитектуру указывают и зарубежные специалисты. В частности, как отмечают немецкие экономисты, необходимо создать новую международную финансовую архитектуру рынков долгосрочных капиталов. Она должна включать институты, которые активны на отдельных местных рынках и знают региональные особенности, а также институты, которые следят за международной деятельностью на финансовых рынках. Таким образом, центральной частью будущей архитектуры международных финансовых рынков должна быть тесная сеть институтов. Эта сеть должна гарантировать непрерывную деятельность и потоки информации между правительствами, контролирующими органами, центральными банками, обеспечивая тем самым прозрачность финансовых рынков.
Задания для самоконтроля к главе 10
Вопросы (ПК-20)
1. Сформулируйте особенности развития банковской системы России в посткризисный период.
2. Какие антикризисные меры, предпринятые Правительством России и Банком России имели наибольшую эффективность в отношении банковского сектора?
3. Каковы сходства и различия посткризисного развития банковского сектора развитых и развивающихся стран?
4. Какую цель преследовала национализация и другие методы прямой государственной поддержки банковского сектора в различных странах мира во время мирового экономического кризиса?
5. Какие методы улучшения качества банковских активов были использованы в России и за рубежом?
6. Для чего страны в кризисный и посткризисный периоды предоставляли правительственные гарантии по межбанковским операциям?
7. Как стандарты Базель III повлияли на посткризисное регулирование банковской деятельности в мире?
8. Опишите проблемы, возникшие в российском инвестиционном бизнесе в результате кризиса, и пути их решения.
9. Сформулируйте функции государства в управлении инвестиционной деятельностью в стране.
10. Каковы цели и функции инвестиционного кредитования и какие изменения они претерпели в России под влиянием мирового финансового и экономического кризиса?
§
Важнейшей задачей дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки, снижает платежеспособность компании. С другой стороны, если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестированный капитал и предпочитают избавляться от ценных бумаг данного предприятия, падает рыночная стоимость предприятия и нынешними собственниками может быть утрачен контроль над акционерным капиталом.
Для выработки дивидендной политики компании необходимо решить два ключевых вопроса:
1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;
2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов.
Совокупный доход акционеров за определенный период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство компании может повлиять на стоимость компании в целом.
Стоимость акций (модель М. Гордона) рассчитывается по формуле
g – ожидаемый темп прироста дивиденда.
На основании одной из основных моделей оценки акций можно сделать вывод, что чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров.
Однако выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников компании. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам невыгодны.
В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную стоимость организации существуют три основные точки зрения:
1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер);
2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер);
3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами).
Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных акций:
g — капитализированная доходность.
· дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому решение организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера;
· инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную информацию относительно возможностей инвестирования.
При таких допущениях тип поведения инвесторов можно представить в следующем виде (рис.11.1).
Рис. 11.1. Поведение инвесторов согласно теории иррелевантности дивидендов
Согласно теории иррелевантности акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.
Рассматривая дивиденды как пассивный остаток, размер которого определяется наличием выгодных инвестиционных проектов, Ф. Модильяни и М. Миллер разработали три варианта выплаты дивидендов:
1) если инвестиционный проект обеспечивает уровень рентабельности, превышающий требуемый, акционеры предпочтут вариант реинвестирования прибыли;
2) если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне
требуемой, то для акционера ни один из вариантов не является предпочтительным;
3) если же ожидаемая прибыль от инвестиционного проекта не
обеспечивает требуемый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.
Если фирма может получить в результате реализации инвестиционного проекта прибыль, превышающую рыночный уровень капитализации, то акционеры готовы предоставить фирме возможность использовать на инвестиционные цели столько чистой прибыли, сколько необходимо для финансирования всех проектов такого же уровня. Размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.
Последовательность определения размера дивидендов компании, по мнению Ф. Модильяни и М. Миллера, такова:
1) составляется инвестиционный бюджет и рассчитывается требуемая сумма инвестиций с необходимым уровнем доходности;
2) формируется структура источников финансирования проекта
при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;
3) если не вся прибыль использована на цели инвестирования,
оставшаяся часть выплачивается собственникам компании в виде дивидендов.
В теории Модильяни—Миллера влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами финансирования, например, дополнительной эмиссией ценных бумаг. Одно из основных положений их теории заключается в том, что если на осуществление инвестиционного решения направляются средства от дополнительной эмиссии акций, а прибыль используется на выплату дивидендов, то дисконтированная цена акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс выплаченные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования. Другими словами, падение рыночной цены акции, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для акционеров разницы между дивидендами и накоплением не существует.
Теория ирревалентности дивидендной политики подверглась критике, прежде всего потому, что на практике инвестору не безразлично, получит он свой доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций компании. По мнению Ф. Модильяни и М. Миллера, акционер ориентируется, в первую очередь не на размер текущих дивидендных выплат, а на благоприятные тенденции в развитии компании и устойчивые прибыли в будущем. Иными словами, не размер текущих дивидендных выплат, а ожидаемые прибыли и повышение спроса на акции определяют поведение инвестора. В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение — к росту курса.
Акционеры предпочитают дивиденды потому, что их выплата свидетельствует об определенности в положении компании на рынке. Повышение дивидендов обычно рассматривается как сигнал о благоприятных тенденциях роста прибыли, на который реагирует и курсовая стоимость акций. Принято считать, что инвесторы используют размер дивидендных выплат как индикатор будущего финансового состояния фирмы и ожиданий руководства.
Кроме того, зачастую акционеры предпочитают выплату дивидендов реинвестированию прибыли по той причине, что во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивидендный доход, акционерам предпочтительнее дивидендные выплаты. Например, по налоговому законодательству США 1992 г. дивидендный доход облагался по ставке до 31%, а доход от прироста капитала — 28% (и лишь после действительной продажи акций). В российской практике дивидендный доход облагается налогом по ставке от 9 до 15%, аналога налога на доход от капитализации не существует.
Пример 11.1.
Организация для обеспечения равновесия между текущими дивидендными выплатами и будущим ростом организации с целью максимального увеличения рыночной цены акции рассматривает два варианта выплаты дивидендов по обыкновенным акциям:
· 1-й вариант — выплата дивидендов в размере 2% и рост капитализированной прибыли в размере 10%;
· 2-й вариант — выплата дивидендов в размере 10% и рост капитализированной прибыли в размере 2%.
Графически теория иррелевантности дивидендов представлена на рис. 11.2
Рис. 11.2. Дивидендная политика согласно теории иррелевантности дивидендов
На рис. 11.2 видно, что акционер получает одинаковую доходность в размере 12% независимо от выбранной дивидендной политики.
Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды. В реальной жизни происходит несоблюдение этих допущений, порождающее различные отклонения, и вырабатывается та или иная дивидендная политика как в пользу выплаты высоких, так и в пользу выплаты низких дивидендов.
Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на прирост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рискованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально возможным приростом капитала в будущем, следуя поговорке: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» (рис. 11.3.).
Рис. 11.3. Поведение инвенстров согласно теории М Гордона и Д. Линтнера
В модели Гордона и Линтнера:
(11.3)
Дивидендная доходность для инвесторов — менее рискованная часть, чем капитализированная доходность, в силу ряда причин:
· прирост капитализируемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции (g) менее прогнозируем, чем дивиденд (Д1);
· инвесторы, как правило, менее информированы, чем менеджер, об инвестиционных возможностях организации и о доходности инвестиционных проектов;
· влияние инвесторов на определение размера дивиденда больше, чем на установление рыночной цены акции.
Согласно теории Гордона и Линтнера доходность обыкновенных акций (СОА) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Это связано с тем, что акционеры предпочитают выплату дивидендов (10%), а в случае их снижения требуют повышенного размера капитализированной доходности (на 3%). Тогда линия доходности обыкновенных акций смещается с 12 до 15% (рис. 11.4.).
Все факторы предпочтения той или иной дивидендной политики можно сгруппировать следующим образом:
1) предпочтение низким дивидендам;
2) предпочтение высоким дивидендам;
3) сложившиеся предпочтения инвесторов.
В первом случае в основе принятия решения лежат следующие аргументы:
· выплата дивидендов может потребовать размещения дополнительных акций, а, следовательно, трансакционных издержек, неопределенности времени получения капитала, разбавления контрольного пакета акций, снижения прибыли на одну акцию;
· менеджеры предпочитают наращивать инвестиционный бюджет организации, иногда даже в ущерб акционерам.
Во втором случае решающей причиной отдачи предпочтения высоким дивидендам может стать стремление удержать акционеров от продажи акций.
Следует заметить, что рынок дивидендных выплат сегментирован. Высокие дивиденды предпочитают те акционеры, которые имеют относительно невысокие доходы, но значительные текущие потребности. Другие акционеры предпочитают получить доход от существенного прироста рыночной стоимости активов. Для этой части акционеров сложившаяся устойчивая практика выплаты дивидендов не представляет интереса.
Рис. 11.4. Дивидендная политика согласно теории предпочтительности дивидендов
Проблема выплаты дивидендов не ограничивается только решением вопроса о том, выплачивать дивиденды или нет. Требуют решения еще три важнейших вопроса, относящихся к выплате дивидендов:
1) выплачивать дивиденды наличными деньгами или акциями;
2) определение суммы выплаты на одну акцию;
3) если выплачивать деньги акционерам, то насколько нужно и возможно направить средства на выкуп акций у части акционеров?
Дивиденды, выплачиваемые акциями, представляют собой завуалированную форму сплита (расщепление акций) и вызывают снижение ее цены.
Согласно теории налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами) на выбор дивидендной политики влияет действующая практика налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате дивидендов капитализацию прибыли. В этом случае поведение инвесторов можно представить в виде (рис.11.5.).
Рис. 11.5. Поведение инвесторов согласно теории налоговой дифференциации
Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. В случае выплаты дивидендов по обыкновенным акциям их доходность снижается с 12 до 10% (рис. 11.6)
Рис. 11.6. Дивидендная политика согласно теории налоговой дифференциации
Таким образом, единой дивидендной политики компаний в настоящее время не существует. На разных этапах своего становления и развития, в различных ситуациях, складывающихся на рынке, компании стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров. По мнению американского экономиста Дж. К. Ван Хорна, безграничное увеличение дивидендных выплат, превышающее размер остающейся после финансирования прибыльных инвестиций прибыли, возможно, лишь при условии постоянного спроса на данные акции. Большинство же ученых хотя и считают предпочтительной выплату умеренных дивидендов их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы. Также большинство экономистов высоко оценивает значение снижения налоговых потерь при реинвестировании прибыли.
Следовательно, выбор проводимой компанией дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения двух взаимосвязанных задач:
1) максимизации совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости компании;
2) обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов компании для осуществления расширенного воспроизводства.
В Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, утвержденных Министерством экономики РФ, особо отмечается, что при формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула М. Гордона — курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям — на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия, не выплачивающего дивиденды, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.
Формирование дивидендной политики акционерных обществ включают четыре основные этапа:
1) оценку основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики;
2) определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;
3) разработку механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
4) оценку эффективности проводимой дивидендной политики.
Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и стоимостью акционерного капитала достаточно сложно. Окончательное решение принимается финансовыми менеджерами организации путем взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.
§
Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник, регламентируется российским законодательством.
Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль организации за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться из специально созданных для этой цели фондов за счет прибыли прошлых лет.
Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимости акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может осуществляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных Уставом общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, облигациями, другими видами ценных бумаг, товарами. Наиболее распространенная форма выплаты дивидендов — денежная.
Решение о выплате дивидендов дополнительными акциями принимается в том случае, если нераспределенная прибыль направляется на развитие организации и гарантирует акционерам значительный рост дивидендных выплат в будущем.
Эти средства могут быть направлены на:
· восполнение временного недостатка финансовых ресурсов на реализацию инвестиционных проектов;
· решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении общества;
· осуществление цели поглощения другой фирмы;
· изменение структуры капитала;
· выплату акционерам, ориентированным на рост капитала.
Выплата дивидендов дополнительными акциями увеличивает общее число акций в обращении и способствует процессу размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением, сохраняет репутацию общества.
Однако не следует забывать, что многие акционеры предпочитают денежную форму выплаты дивидендов. В этом случае компромиссным вариантом является решение о праве выбора акционерами формы выплаты дивидендов: в денежной форме или дополнительными акциями.
Общество может принять решение о выкупе части собственных акций на фондовом рынке за счет средств дивидендного фонда. Такое решение может быть принято в случае избыточности денежных средств, если организация не имеет более привлекательного их направления для инвестирования. Конечная цель такого решения — изменение структуры капитала.
Выкуп акций позволяет отсрочить уплату налогов на дивидендные выплаты, минимизировать налогообложение доходов акционеров, оптимизировать структуру капитала и увеличить прибыльность одной акции.
Пример 11.2.
Организация имеет обыкновенные акции в количестве 10 млн. шт., и планирует выкупить 1 млн. шт. Размер собственного капитала организации составляет 900 млн. руб.; величина чистой прибыли — 200 млн. руб.; доля прибыли, направляемой на дивиденды, составляет 50%. Необходимо сравнить выкуп акций с ситуацией, при которой организация может направить эти денежные средства на выплату дивидендов (табл. 11.1).
Таблица 11.1
Расчет выкупа акций и выплаты дивидендов
| Выкуп акций | Выплата дивидендов |
Цена одной акции | |
| Ц0 = 900 / (10 — 1) = 100 руб. | Ц0 = 900 / 10 = 90 руб. |
Доходы акционеров в расчете на 1 акцию | |
| 100 руб. (цена акции) | 90 (цена акции) 100 (дивиденд) = 190 руб. |
| Прибыль на 1 акцию | |
| 200 / (10 — 1) = 22,22 руб. | 200 / 10 = 20 руб. |
Таким образом, при выкупе акций и выплате дивидендов благосостояние акционеров одинаковое и составляет 100 руб. на акцию. Однако для самой организации предпочтительнее выкуп акций, так как это повышает значение рыночного показателя — прибыли на акцию.
При принятии дивидендного решения исходят из следующих ограничений (рис. 11.7).
Рис. 11.7 Факторы, влияющие на принятие дивидендного решения
Перечисленные ограничения снижают уровень дивидендных выплат.
Первая группа ограничений (инвестиционный характер) связана с необходимостью привлечения дополнительной прибыли на решение следующих задач:
· инвестирование дальнейшего развития быстрорастущего прибыльного общества;
· обеспечение ранней стадии жизненного цикла функционирования общества;
· финансирование расширенного воспроизводства основных фондов;
· ускорение реализации инвестиционных проектов.
В учредительных документах общества в целях концентрации собственных финансовых ресурсов регламентируется минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.
Вторая группа ограничений (финансовый характер) возникает в следующих случаях:
· недостаточной ликвидности общества и отсутствия необходимого размера средств на выплату дивидендов в денежной форме;
· низкой рентабельности производства;
· нестабильности и колебаний чистой прибыли;
· высокого уровня риска деятельности общества;
· высокой стоимости привлечения дополнительного акционерного капитала;
· высокой стоимости заемного капитала;
· сложностей в привлечении внешних источников финансирования;
· заключения кредитных договоров, лимитирующих выплату дивидендов.
Третья группа ограничений (организационно-управленческий характер) связана с интересами акционеров, и выражается как в политике уменьшения, так и увеличения дивидендов.
В сторону уменьшения дивидендов действуют следующие факторы.
· Решение проблемы, связанной с появлением новых акционеров в случае дополнительной эмиссии акций в качестве привлечения средств на финансирование.
· Высокий уровень доходов акционеров. Инвесторы с низким доходом предпочитают политику высоких дивидендов, тогда как инвесторы с высоким уровнем дохода предпочитают реинвестирование дивидендов, позволяющее минимизировать налогообложение их доходов и политику низких дивидендов. Финансовые менеджеры должны учитывать эффект клиентуры и в своей дивидендной политике стремиться к тому, чтобы сделать ее более однородной.
В сторону увеличения дивидендов действуют следующие факторы:
· Необходимость сохранения стабильности организации, поскольку низкий уровень дивидендов может привести к падению рыночной стоимости акций, массовому «сбросу» акций акционерами, поглощению общества другой компанией.
· Несовершенство рынка финансовой информации (как правило, инвесторы хуже информированы об уровне будущих дивидендов, чем менеджеры общества). Действует эффект объявления дивидендов, когда их рост сверх ожидаемого уровня является дополнительной положительной информацией о том, что руководство организации прогнозирует рост прибыли и показателя доходности собственного капитала. Это, в свою очередь, приводит к росту рыночной цены акций.
Четвертая группа ограничений (правовой характер) связана с институциональными ограничениями. Дивидендная политика акционерного общества строится на Федеральном законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. (ред. от 29.06.2022 г.) № 208-ФЗ и других нормативных актах.
Порядок выплаты дивидендов, согласно российскому законодательству, может осуществляться ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплаты принимается Советом директоров.
Согласно законодательству организация не вправе объявлять и выплачивать дивиденды, если:
· не полностью оплачен уставный капитал общества;
· обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;
· имеются в наличии признаки банкротства общества на момент выплаты дивидендов или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
· стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.
§
В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов.
· выплату фиксированных дивидендов.
В основе методики постоянного процентного распределения прибыли лежит соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. Колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины прибыли (рис. 11.8.).
Рис. 11. 8. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики постоянного процентного распределения прибыли в динамике
Данная методика предполагает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
ПОА— прибыль на одну обыкновенную акцию.
Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке.
Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или текущий год закончен с убытком.
Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно.
Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило, общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов.
Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с определенным временным лагом. Если на стадии экономического роста происходит преимущественный рост чистой прибыли относительно величины дивиденда на акцию, то снижение деловой активности отрицательно сказывается на этом соотношении (рис. 11.9.).
Рис. 11.9. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики постоянного роста дивидендных выплат в динамике
На рис. 11.9 видно, что при замедлении темпов роста прибыли у общества может возникнуть финансовая напряженность, будут ухудшаться показатели финансовой устойчивости.
Пример 11.3.
В течение последних шести лет динамика чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций ОАО «Вымпел», характеризовалась следующими данными:
1-й год — 800 тыс. руб.;
2-й год — 700 тыс. руб.;
3-й год — 900 тыс. руб.;
4-й год — 1000 тыс. руб.;
5-й год — 950тыс. руб.;
6-й год — 600 тыс. руб.
Количество обыкновенных акций в обращении — 1000 шт. Размер дивиденда по итогам первого года составил 200 руб. на акцию. Все эти годы ОАО «Вымпел» осуществляло политику постоянного увеличения дивидендов на 25% ежегодно. В долгосрочном внутреннем прогнозе максимально приемлемое значение показателя дивидендного выхода было установлено на уровне 50%. Рассчитаем основные показатели, характеризующие дивидендную политику ОАО «Вымпел»
Анализ результатов показывает, что в течение первых четырех лет объем полученной прибыли позволял увеличивать размер дивиденда на 25% ежегодно. Снижение прибыли в 2006 г. до 950 тыс. руб. и в 2007 г. до 600 тыс. руб. не позволило осуществить прирост дивиденда на 25% в расчете на обыкновенную акцию. В этом случае дивиденд на одну обыкновенную акцию в 2006 г. составил бы 390,6 · 1,25 = 488,25 руб., что превышает максимально приемлемый уровень дивидендного выхода, составляющий по условию примера 50% на 1,4% (488,25 / 950 = 51,4%). В 2007 г. величина дивиденда на одну обыкновенную акцию при заданном его росте на 25% составила бы 593,75 руб. (475 · 1,25), что также превышает максимальный заданный уровень прироста на 48,9%. Поэтому выплата дивиденда на одну обыкновенную акцию была ограничена до 300 руб.
В основе методики выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов лежат следующие принципы:
· постоянные, регулярные выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию;
· в периоды наиболее успешной работы — выплата в дополнение к фиксированным дивидендам чрезвычайного экстра-дивиденда (рис. 11.10).
2022 2022 2022 2022 2022 2022 годы
Рис. 11.10. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики гарантированного минимума и экстра-дивидендов
Экстра-дивиденд представляет собой премию, начисленную сверх регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению установленной ставки.
Выплата экстра-дивидендов носит разовый характер. Роль экстра-дивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной стоимости акций. Выплата экстра-дивидендов несет положительную информацию о деятельности и перспективах развития общества.
Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров. Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций.
Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет инвестиционных возможностей организации, структуры капитала, доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель — основа для определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы экономического роста организации, повышает ее рыночную стоимость.
Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла организации.
К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:
· широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;
· нерегулярность выплаты дивидендов вследствие того, что она осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после финансирования инвестиций;
· невысокую рыночную цену акций.
Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций (рис. 11.11.).
2022 2022 2022 2022 2022 2022 годы
Рис. 11.11. Взаимосвязь прибыли и дивидендных выплат при применении методики фиксированных дивидендных выплат
Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:
· сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;
· стабильной котировке акций на фондовом рынке;
· высокой ликвидности акций;
· получении акционерами регулярного текущего дохода.
К недостаткам методики следует отнести:
· слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;
· вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае резкого снижения величины прибыли.
Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных финансовых институтов.
Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.
Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.
При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.
Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных подходов.
Третий этап формирования дивидендной политики — разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.
Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:
1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.
2.Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестирумую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.
3.Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления
распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.
Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:
· по обыкновенным акциям — чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);
· по привилегированным акциям — чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.
В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:
· не полностью оплачен уставный капитал компании;
· компания не расплатилась за собственные акции, по которым
наступил срок их обязательного выкупа;
· к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;
· стоимость чистых активов компании меньше суммарной вели
чины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.
Акционерное общество вправе принимать решение о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам I квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о дивидендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства, должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.
Решение о выплате дивидендов по результатам I квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) дивиденд учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.
Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.
При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате данного объема дивидендов принимается на основании сведении о финансовом состоянии акционерного общества, его инвестиционных потребностях. В случае изменения финансового состояния предприятия к концу года может оказаться, что излишне выплаченные дивиденды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерная компания обязана выплатить объявленные дивиденды.
Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.
Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом об акционерных обществах, практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.
Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:
1) дата объявления дивидендов;
2) экс-дивидендная дата;
3) дата переписи акционеров;
4) дата выплаты дивидендов.
Дата объявления дивидендов — это день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров величины и не может быть меньше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.
Экс-дивидендная дата — это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.
Дата переписи акционеров — это день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.
Дата выплаты дивидендов — это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.
До января 2002 г. в Российской Федерации применялись следующие ставки налогов: на прибыль — 35%, на доход по дивидендам для юридических лиц — 15%, для физических лиц — 30%. При этом уплаченный налог на прибыль подлежал зачету в счет исполнения уплаты подоходного налога получателем дивидендов, т.е. фактически налог с дивидендов не уплачивался.
С января 2002 г. снижена ставка налога на прибыль до 24%, установлена ставка налога на доход, полученный в виде дивидендов — 9%. При этом никаких зачетов не производится. Кроме того, капитализируемая прибыль не освобождается от налога, т.е. предприятия лишились возможности сэкономить на налогах, направив часть прибыли на капитальные вложения.
Доход от прироста капитала (при продаже акций) облагается по ставке 24% (общая ставка налога па прибыль) — для юридических лиц и 13% — для физических лиц. Несмотря на то, что теперь акционеры платят 9%-ный налог при получении дивидендов, все равно с точки зрения налогообложения для них остается более выгодным получать доход в виде дивидендов, чем от продажи акций.
Четвертый этап формирования дивидендной политики — оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
§
Как уже отмечалось, между проводимой акционерным обществом дивидендной политикой и рыночной стоимостью ее акций существует тесная взаимосвязь. Однако четкой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые в принципе не могут быть формализованы (например, психологические, политические).
В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определенных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются:
· выкуп акций.
Методика дробления акций. Дробление акций (или расщепление, сплит) — это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.
Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и преследуемых целей совет директоров компании определяет пропорции дробления. После этого производится замена ценных бумаг: старые акции, имеющиеся у акционеров, заменяются на новые. Принимая решение о дроблении акций, совет директоров должен учитывать необходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг.
Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко компании в состоянии сохранить уровень дивидендов на одном уровне до и после дробления акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию (меньшим номиналом) ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращения дивидендного дохода акционеров. Например, при дроблении акций 2 к 1 и понижении уровня дивидендного выхода на акцию с 2 до 1,5% акционер, владевший 100 акциями, получит не 200 (100 х 2), а 300 (200 х 1,5) ден. ед. Если величина дивидендов изменяется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах компании.
Методика консолидации акций. Консолидация акций (или обратный сплит) — это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций значительно ниже 10 дол. В случае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть заменено одной.
Помимо возникновения дополнительных расходов по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала, консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, на рынке объявление компанией о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых трудностей. И хотя фирма после проведения консолидации акций может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества новых ценных бумаг, негативный эффект от ее проведения смягчается лишь получением впоследствии значительной суммы прибыли.
Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации акций, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижается в большей пропорции, чем количество акций в обращении. Следовательно, консолидация акций как методика регулирования курса ценных бумаг должна применяться компаниями крайне осторожно с обязательным учетом возможных негативных последствий.
Методика выкупа акций. Выкуп акций — это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д.
Наиболее распространены две методики выкупа акций — посредством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки компания направляет своим акционерам наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций предложение о приобретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о продаже акций по предложенной цене принимает акционер. При покупке собственных акций на фондовом рынке компания выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших трансакционных издержек (оплата услуг посредников, расходы на переписку с акционерами и т.д.).
Если компания располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то размещение этих средств в интересах акционеров может быть произведено либо путем дополнительных дивидендных выплат, либо посредством выкупа собственных акций. Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансакционных издержек. Поскольку при выкупе уменьшается число акций компании, прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате при прочих равных условиях должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги. Теоретически сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам, равна стоимости выкупленных акций.
Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций компании за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию. Недостаток выкупа собственных акций компанией заключается в том, что при наличии у фирмы свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от прироста курсовой цены акций получение реальных дивидендов.
Однако на практике при существовании различного уровня налогообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Если дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала фирмы, то выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и соответственно стоимости капитала компании, более выгоден с точки зрения налогообложения. К тому же уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).
Информационное значение решения компании о выкупе собственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды. Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности компании генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами. Выкуп акций — это неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан для фирмы со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснован.
Задания для самоконтроля к главе 11
Контрольные вопросы (ПК-21)
1. Дайте определение дивидендной политики организации и раскройте ее содержание.
2. Какая концепция лежит в основе формирования дивидендной политики?
3. В какой последовательности разрабатывается и реализуется дивидендная политика организации?
4. В чем сущность основных теорий дивидендной политики и какое влияние они оказывают на рыночную стоимость организации?
5. В каких формах могут осуществляться выплаты дивидендов?
6. Какие факторы влияют на принятие решения о выплате дивидендов?
7. В каких случаях организация не вправе выплачивать дивиденды?
8. Раскройте сущность агрессивной политики дивидендных выплат.
9. Изложите достоинства и недостатки агрессивной политики дивидендных выплат.
10. Раскройте сущность умеренной политики дивидендных выплат.
11. Изложите достоинства и недостатки умеренной политики дивидендных выплат.
12. Раскройте сущность консервативной политики дивидендных выплат.
13. Изложите достоинства и недостатки консервативной политики дивидендных выплат.
14. Каково влияние дивидендной политики предприятия на величину
активов и пассивов предприятия?
15. В чем заключается сущность дивидендной политики в трактовании различных экономических школ и какова его необходимость?
16. Перечислите типы дивидендной политики предприятия.
17. Охарактеризуйте существующие методики выплаты дивидендов.
18. Этапы формирования дивидендной политики акционерных обществ.
19. Факторы, определяющие тип дивидендной политики предприятия.
20. Взаимосвязь дивидендной политики и ликвидности предприятия.
21. Какие законодательные акты регулируют дивидендную политику предприятия в России?
22. Охарактеризуйте источники дивидендных выплат акционерных обществ в Российской Федерации.
23. Какова процедура выплаты дивидендов акционерам?
24. Каково влияние дробления и консолидации акций на рыночную стоимость акционерного капитала?
25. Каково влияние выкупа собственных акций акционерного общества на их курсовую стоимость?
26. Оценка эффективности дивидендной политики предприятия.
Тестовые задания
Тест 1. Дивиденды по акциям выплачиваются из…
1.выручки от продаж;
2.чистой прибыли;
3.нераспределенной прибыли.
Тест 2. Для теории иррелевантности дивидендов характерен следующий тип поведения инвесторов…
1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли;
2.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам;
3.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала.
Тест 3. Для теории «синица в руках» характерен следующий тип поведения инвесторов….
1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли;
2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала;
3.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам.
Тест 4. Для теории налоговой дифференциации характерен следующий тип поведения инвесторов….
1.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам;
2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала;
3.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли.
Тест 5. На дивидендные решения влияют следующие ограничения…
1.выбранная организацией амортизационная политика;
2.ограничения правового характера;
3.учетная политика организации.
Тест 6. Дивидендная доходность обыкновенной акции — это показатель, рассчитываемый как…
1.отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций (EPS);
2.отношение рыночной цены акции к доходу на акцию (P/E);
3.отношение величины дивиденда, выплачиваемого по акции, к её рыночной цене (E/P).
Тест 7. Дивидендный выход показывает….
1.долю возвращенного капитала, вложенного в акции организации;
2.долю чистой прибыли, выплачиваемой акционерами организации в виде дивидендов;
3.в долю дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям, в сумме дохода на акцию.
Тест 8. Дивидендный выход является постоянной величиной в следующих методиках дивидендных выплат…
1.методика остаточного дивиденда и методика фиксированных дивидендных выплат;
2.методика постоянного процентного распределения прибыли и методика фиксированных дивидендных выплат;
3.методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов и методика фиксированных дивидендных выплат.
Тест 9. Источником выплаты дивидендов в соответствии с законодательством РФ является…
1.чистая прибыль текущего года;
2.валовая прибыль организации;
3.доходы от внереализованных операций.
Тест 10. Сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций способствует следующая методика дивидендных выплат….
1.методика постоянного роста дивидендных выплат;
2.методика остаточного дивиденда;
3.методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
Обучающие задачи (ПК-11)
Задача 1. (ПК-11)
Определите дивиденд по обыкновенной акции и расположите всех держателей ценных бумаг ОАО «Вымпел» по степени убывания доходности финансовых инструментов, если известны следующие данные: чистая прибыль – 2 000 тыс. руб.; эмиссия обыкновенных акций – 900 шт.; привилегированных акций – 100 шт.; облигаций – 200 шт.; номинальная стоимость эмитированных ценных бумаг – 10 000 руб. Купонная доходность облигации составляет 10%, дивиденд по привилегированным акциям – 12%.
Решение:
1. Рассчитаем величину дивидендов (Dps), полученных акционерами за одну
привилегированную акцию:
0.12*10000=1200 руб.
2. Рассчитаем купонный доход (Kb), выплачиваемый организацией на одну облигацию:
0.1*10000=100 руб.
3. Рассчитаем сумму дивидендов, полученных акционерами на одну обыкновенную акцию:
(2000000-100000-120000)/900=1977 руб.
4. Расположим держателей ценных бумаг ОАО «Вымпел» по степени убывания доходности эмитированных ценных бумаг:
1) держатели обыкновенных акций – 1977 руб.;
2) держатели привилегированных акций – 1200 руб.;
3) облигационеры (держатели облигаций) – 1000 руб.
Задача 2. (ПК-11)
Капитал ОАО «ЛИНК» имеет следующую структуру: 60% — собственный капитал; 40% — заемный капитал. В плановом периоде величина инвестиций составит 1 000 тыс. руб., ожидаемая чистая прибыль – 2 000 тыс. руб. Определите величину чистой прибыли, направляемую организацией на выплату дивидендов при консервативной дивидендной политике, принятой в организации (по остаточному дивиденду).
Решение:
1. Рассчитаем величину чистой прибыли, которую необходимо направить на финансирование инвестиций:
1 000 000 * (60/100) = 600 000 руб.,
2. Определим величину чистой прибыли, направляемую организацией на выплату дивидендов акционерам:
2 000 000 – 600 000 = 1 400 000 руб.
Задача 3. (ПК-11) Чистая прибыль организации составляет 100 000 тыс. руб. Количество обыкновенных акций – 5 млн. шт. Рыночная цена одной акции – 100 руб. Организация планирует направить половину чистой прибыли на финансирование проектов модернизации основных фондов. Определите прибыль на акцию (EPS), дивиденд на акцию (DPS) и коэффициент выплаты дивиденда (DPR).
Решение:
1. Прибыль на одну акцию составит:
EPS =100/5=20 руб. на акцию
2. Дивиденд на одну акцию составит:
0,5*100 млн./5 млн.=10 руб. на акцию
3. Коэффициент выплаты дивидендов составит:
1-10/20=0.5.
Задачи для самостоятельного решения (ПК-11)
Задача 1. (ПК-11)
ОАО «Москва» выпустило обыкновенные акции номиналом 1000 руб. на сумму 3000 тыс. руб. и привилегированные акции на сумму 500 тыс. руб. при 12 % дивидендов. Обществом была получена чистая прибыль в размере 100 тыс. руб. Совет директоров принимает решение полностью направить их на потребление, в том числе на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Каков будет размер дивидендов на одну простую акцию?
Задача 2. (ПК-11)
ОАО «Искра» планирует получить выручку от продаж в следующем году – 10 000 тыс. руб., а через год – 12 000 тыс. руб. Рентабельность продаж в текущем году составляет 5% и планируется ее оставить в течение двух лет. В организации выпущено в обращение 10 000 тыс. обыкновенных акций и планируется эмитировать на второй год еще 5000 акций. В дивидендной политике предусмотрено выплачивать 40% от чистой прибыли. Величина прибыли к рыночной цене равна 10,0. Определите: 1) величину чистой прибыли, направляемую на выплату дивидендов; 2) прогнозную величину дивидендов на два следующих года; 3) ожидаемый курс акций на конец двух следующих лет.
Задача 3. (ПК-11)
ОАО «ФАРМАМЕД» с уставным капиталом 1000 тыс. Руб. Имеет следующую структуру капитала: 80% составляют обыкновенные акции с номиналом 1000 руб., 20% — привилегированные. Норма дивидендных выплат по привилегированным акциям составляет 15%, величина прибыли к распределению среди акционеров — 600 тыс. руб. Каков размер дивидендов на одну обыкновенную акцию?
Задача 4. (ПК-11)
Акционерный капитал предприятия состоит из 1000 обыкновенных акций номиналом 27 тыс. руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 тыс. руб. В развитие предприятия необходимо инвестировать 190 тыс. руб. Определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года;
2) размер дивидендов на одну акцию;
3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды;
4) потребность во внешнем финансировании.
§
Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, то получим следующие данные:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 250х 0,2= 50 тыс. руб.;
2) размер дивидендов на одну акцию равен 50:1000 = 0,05 тыс. руб.;
3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 20%;
4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как
190 < (250-50).
Расчет по методике фиксированных дивидендных выплат
Если в уставе предприятия определен размер дивидендов на одну акцию 0,1 тыс. руб., то получим следующие данные:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000х0,1 = 100 тыс. руб.;
2) размер дивидендов на одну акцию равен 0,1 тыс. руб.;
3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 100:250 =40%;
4) потребность во внешнем финансировании равна 190-(250 -100)= 40 тыс. руб.
Расчет по методике выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 0,1 тыс. руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 тыс. руб., 20% направляется на выплату экстра-дивидендов, то получим следующие данные:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000х 0,1 (250 — 200) х 0,2 = 110 тыс. руб.;
2) размер дивидендов на одну акцию равен 110:1000 = 0,11 тыс. руб.
3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 110:50 =
= 44%;
4) потребность во внешнем финансировании равна 190 — (250 -110) =
= 50 тыс. руб.
Расчет по методике постоянного возрастания размера дивидендов.
Если в предыдущем году было выплачено 0,1 тыс. руб. дивидендов на одну акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то получим следующие данные:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 1000 х (0,1 х 1,03) = 103 тыс. руб.;
2) размер дивидендов на одну акцию равен 103:1000 или 0,1х1,03 =
= 0,103 тыс. руб.;
3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 103:250= =41,2%;
4) потребность во внешнем финансировании равна 190 -(250-103) = 43 тыс. руб.
Расчет по методике выплаты дивидендов по остаточному принципу будет следующим:
1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года, равен 250—190 = 60 тыс. руб.;
2) размер дивидендов на одну акцию равен 60:1000 = 0,06 тыс. руб.;
3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 60:250 =
= 24%;
4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как
190 = 250-60 тыс. руб.
ЛИТЕРАТУРА
Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины:
а) Законодательные акты
1. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года (утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р).
2. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2022 г.).
3. Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 05.04.2022 г.) «О банках и банковской деятельности».
4. Закон РФ от 27.11.1992 N 4015-1 (ред. от 28.11.2022 г., с изм. от 30.12.2022) «Об организации страхового дела в Российской Федерации» (с изм. и доп. вступ. в силу с 09.02.2022 г.)
5. Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 30.12.2022 г.) «Об инвестиционных фондах» (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2022 г.).
б) Основная литература:
1. Бельзецкий А.И. Финансы и финансовый рынок: Учебно-методический комплекс. Минск: Изд-во МИУ, 2022. – 444 с.
2. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов., изд. 4-е, доп. – М.: ООО «НТО», 2022. – 394 с.
3. Буренин А.Н. Форварды, Фьючерсы, экзотические и погодные производные. М.: Научно-техническое общество им. Вавилова, 2005. – 534 с.
4. Варламова С.Б. Банковские операции с драгоценными металлами и драгоценными камнями: Учебное пособие / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: КНОРУС, 2022. – 176 с.
5. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2022. – 379 с.
6. Гаухман О.Л. Центральные банки на мировом рынке золота // Банковское дело. – №3. – 2009. – С. 60-64.
7. Годин А.М., Фрумина С.В. Страхование. Учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009. – 504 с.
8. Грищенко Н.Б. Основы страховой деятельности: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2008. – 274 с.
9. Иванов В.В., Канаев А.В., Соколов Б.И., Топровер И.В. Теория кредита. СПб.: Изд-во СПбГУ, 2007. – 408 с.
10. Иванов, В.В. Современные финансовые рынки: монография для магистрантов, обучающихся по программам направления «Финансы и кредит» / [В. В. Иванов и др.]; под ред. В. В. Иванова. — Москва: Проспект, 2022. — 576 с.
11. Ивасенко А.Г. Страхование: Учебное пособие / А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова. — М.: КНОРУС, 2009. – 320 с.
12. Шишкин И.М. Золото как финансовый инструмент банковского бизнеса. Дис., канд. экон. наук. М.: 2007. – 183 с.
13. Звонова Е.А., Бурлачков В.А., Галанов В.А. Международный финансовый рынок: Учебник / Е.А. Звонова, В.К. Бурлачков, В.А. Галанов; Под ред. В.А. Слепова — 2-e изд., перераб. и доп. — М.: Магистр: НИЦ ИНФРА-М, 2022. — 368 с.
14. Каячев Г. Ф. Финансовые рынки и институты. Учеб. пособие / Г. Ф. Каячев, Л. В. Каячева, С. В. Кропачев, М. Н. Черных. — Красноярск: Сибирский федеральный ун-т, 2022. — 240 с.
15. Казанская А.Ю. Финансы и кредит. Учебно-методическое пособие для самоподготовки к практическим занятиям (в вопросах и ответах). — Таганрог: ЮФУ, 2022. – 67 с.
16. Кильчков А.А., Чадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юрайт, 2022. – 857 с.
17. Копоративные финансы: Учебник для вузов (стандарты третьего поколения) / Под. Ред. М В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. СПб.: Питер, 2022. – 292 с.
18. Кропивецкая В.Э. Межбанковский кредитный рынок в системе финансового рынка России. СПБ.: Студия «НП-Принт», 2022. – С. 22-27.
19. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2007. – 608 с.
Международная практика прогнозирования мировых цен на финансовых рынках (сырье, акции, курсы валют) /Под ред. Я.М. Миркина — М.: Магистр, 2022. — 456 с.
20. Миркин Я.М. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. – М.: GELEOS Publishing House; Кэпитал Трейд Компани, 2022. – 480 с.
21. Мэрфи Дж. Межрыночный анализ: Принципы взаимодействия финансовых рынков / Джон Мэрфи; Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2022. — 299 с.
22. Никитина Т.В., Репета-Турсунова А.В. Финансовые рынки и финансово-кредитные институты: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПб ГУЭ, 2022. – 115 с.
23. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Бук, 2007. – 928 с.
24. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Учебник/Акад. Народного хоз. при Правит. РФ. М.: Дело, 2009. – 486 с. – (Образовательные инновации).
25. Смирнов И.Е., Золотарев А.Н. Валютный курс как важнейшее понятие системы «Валютный рынок». СПб.: Изд-во СПб ГУЭФ, 2007. – 132 с.
26. Стратегии развития финансовых рынков стран СНГ: Сборник научных статей / Финуниверситет; Одесский национальный экономич. ун-т; под ред. Б.Б. Рубцова, В.К. Кубликова. М.: Финуниверситет, 2022 . –190с.
27. Теплякова Н.А. Финансы и финансовый рынок. Минск.: Тетра Системс, 2022. – 208 с.
28. Тихомирова Е.В. Банковский рынок корпоративных кредитов России. СПб.: Изд-во СПб ГУЭФ, 2022. – 259 с.
29. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник / 3-е изд., доработ. и доп. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2022. – 468 с.
30. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник для вузов / Под. ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской / 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт, 2022. –511с.
31. Финансы и финансовый рынок: Учебное пособие / Под ред. О.А. Пузанкевич. Минск: БГЭУ, 2022. – 313 с.
32. Финансовые рынки и финансово-кредитные инструменты: Учебное пособие. Стандарт третьего поколения / Под ред. Г. Белоглазовой, Л. Крапивецкой. — СПб.: Питер, 2022. – 384с.: ил.
33. Хелд Д. и др. Глобальные трансформации: Политика, экономика, культура / Пер. с англ. В.В. Сапова и др. М.: Праксис, 2004. – С. 10–25.
34. Хоришко Е.Г. В поисках моделей посткризисного развития мирового финансового рынка / Е.Г. Хоришко // Проблемы экономики, организации и управления в России и мире: Материалы IV международной научно-практической конференции (27 декабря 2022 г.) / Отв. ред. Н.В. Уварина. – Прага: Изд-во WORLD PRESS, 2022. – с. 156-161.
35. The High-Level Group on Financial Supervision in the EU Report. Jacque de Larosiere et al. Brussels, 2009.– pp.86.
в ) интернет — ресурсы :
1. Официальный сайт Правительства РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.government.ru, свободный.
2. Официальный сайт Министерства финансов РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.minfin.ru, свободный.
3. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://fcsm.ru, свободный.
4. Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://cbr.ru, свободный.
5. Официальный сайт Федеральной службы страхового надзора. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.fssn.ru, свободный.
6. Всероссийский Союз страховщиков [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http:// www.ins-union.ru, свободный.
7. Экспертное агентство «Эксперт РА» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http:// www.raexpert.ru, свободный.
8. Электронная библиотека материалов по экономической тематике [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.libertarium.ru/library, свободный.
9. Информационный портал «Финансовые науки» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http:// www.mirkin.ru, свободный.
10. Рос Бизнес Консалтинг [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http:// www.rbc.ru, свободный.
г) базы данных, информационно-справочные и поисковые системы:
1. База данных экономических индикаторов Всемирного Банк.
2. Годовые отчеты и квартальные обзоры по мировым финансовым рынкам Банка международных расчетов (BIS Annual Report; BIS Quarterly Review International banking and financial market developments).
3. Статистическая база данных Международного валютного фонда World Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics.
4. Данные Мировой федерации бирж — годовые отчеты (Annual report), ежемесячные бюллетени (Focus).
5. Электронная библиотека Social Science Research Network.
6. База научных статей Национального бюро экономических исследований (NBER).
7. База научных электронных ресурсов Business Source Complete компании EBSCO Publishing.
8. Базы данных информационных агентств Bloomberg, Reuters.
9. База данных по фондовым индексам MSCI.
10. База данных валютных курсов Центрального банка Российской Федерации.
11. Периодические обзоры рынков, архив значений индексов Московской межбанковской валютной биржи.
12. База данных по итогам торгов Московской биржи.
