Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов — Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения Инвестиции

Оценка инвестиционной привлекательности: эффективность проекта

Инвестиционная привлекательность проекта — субъективная оценка инвестором инвестиционного потенциала и инвестиционного риска проекта.

К факторам инвестиционного потенциала проекта относится:

  • • качество обоснования инвестиционного проекта;
  • • конкурентоспособность товара;
  • • качество менеджмента;
  • • обеспеченность факторами производства;
  • • инновационный потенциал проекта;
  • • воздействие проекта на окружающую среду;
  • • финансовая состоятельность;
  • • экономическая эффективность проекта;
  • • наличие государственных, муниципальных гарантий;
  • • синергетический эффект.

Факторы инвестиционного риска:

  • • производственный риск;
  • • риск реализации проекта;
  • • форс-мажорный риск;
  • • экологический риск;
  • • кредитный риск;
  • • риск недостатка информации.

Направления оценки инвестиционной привлекательности проекта следующие.

  • 1. Оценка эффективности инвестиционного проекта.
  • 2. Оценка риска инвестиционного проекта на основе полученных показателей эффективности.

Эффективность — показатель, определяющий соотношение между полученными результатами деятельности и затратами (ресурсами) на получение данных результатов. При этом следует различать понятия «эффект» и «эффективность». Эффект отражает абсолютный показатель разницы между результатом и затратами, а эффективность — относительный. Эффективность инвестиций — относительный показатель отдачи от вложенных средств, который может определяться как с учетом возможности альтернативных вложений, так и без них.

Необходимость проведения оценки инвестиций связана с ограниченностью ресурсов, в том числе источников финансирования инвестиций. Источники инвестиций могут быть направлены в различные объекты инвестирования, принося в итоге различный эффект. Инвестиционный проект, который приносит максимальный эффект при минимальных инвестициях, имеет наибольшую эффективность.

Методы анализа инвестиций подразделяются:

  • • на качественные;
  • • количественные.

Исходным пунктом проведения анализа инвестиций выступает качественный анализ. Качественные критерии позволяют отобрать наиболее перспективные проекты и отсеять заведомо неприемлемые на самой ранней стадии.

К показателям качественного анализа относятся:

  • • соответствие целям, стратегии развития организации;
  • • соответствие финансовым возможностям организации;
  • • правовая обеспеченность реализации проекта;
  • • реакция общественного мнения на реализацию проекта;
  • • обеспеченность сырьевой базой;
  • • воздействие на окружающую среду и др.

Качественный анализ не позволяет сделать полноценное заключение об инвестиционной привлекательности проекта, поэтому он должен быть дополнен обстоятельным количественным анализом. Количественный анализ чрезвычайно многосторонен и основан на оценке эффективности инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая системой показателей, передающих соотношение достигнутых результатов и использованных ресурсов.

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов [6] оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в два этапа.

Этап 1. Оценка эффективности проекта в целом:

  • • оценка общественной эффективности;
  • • оценка коммерческой эффективности.

Этап 2. Оценка эффективности для каждого участника проекта:

  • • эффективность для государственного бюджета (бюджетная эффективность);
  • • эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам проекта (общественная, народнохозяйственная, региональная, отраслевая эффективность);
  • • эффективность для предприятий-участников (коммерческая эффективность);
  • • эффективность для акционеров.

Оценка эффективности в целом проводится с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников инвестирования. К примеру, коммерческая эффективность проекта «в целом» оценивается с допущением, что он реализуется единственным участником (причем виртуальным или реальным) и только за счет собственных средств. Поэтому по результатам оценки проекта «в целом» появляется возможность определить наиболее заинтересованный круг участников, после чего и проводится оценка эффективности для каждого из выявленных участников.

Общественная эффективность на первом этапе оценивается для крупномасштабных, общественно значимых проектов, затрагивающих интересы города, региона, страны. Наличие положительного социального эффекта будет непременным требованием для его реализации, а значит, и для привлечения государственных средств. Для небольших, локальных проектов оценка общественной эффективности не требуется. Здесь достаточно провести коммерческую оценку проекта в целом. Отличие коммерческой эффективности от общественной, в частности, будет заключаться в разном понимании затрат. Так, с позиции коммерческой оценки, налог на прибыль — затраты, а с позиции общества, выплата подоходного налога не сокращает национальный доход и, следовательно, к затратам не относится.

На втором этапе проводится оценка эффективности для участников проекта. Бюджетная эффективность позволит оценить степень влияния проекта на бюджет. Народно-хозяйственная, региональная и отраслевая эффективность позволят оценить влияние проекта на уровне государства, региона или отрасли. Для небольшого по масштабу проекта высокую роль будет играть оценка эффективности для предприятия — участника проекта, т.е. будет оцениваться коммерческая эффективность с позиций участия предприятия в его реализации. Отдельно проводится оценка эффективности для привлечения акционерного капитала.

Логика оценки бюджетной эффективности заключается в выявлении и сопоставлении прироста бюджетных поступлений (Д,) в результате реализации проекта и расходов бюджета (Р,), что количественно выражается в показателе «бюджетного эффекта». Пример бюджетных доходов и расходов от реализации проекта приведен в табл. 3.2.

Бюджетный эффект — абсолютная величина разницы между поступлениями и затратами бюджета, что не отражает стоимость денежных средств во времени. Для этих целей применяются такие показатели, как чистый дисконтированный доход бюджета, индекс доходности и индекс доходности гарантий, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости бюджетных средств. Перечисленные показатели с учетом ставки дисконтирования позволяют оценить как минимальный уровень доходности (к примеру, в отрасли), так и риск осуществления проекта или цену отказа от альтернативного вложения бюджетных средств. Логика определения указанных показателей соответствует показателям чистого дискон-

Доходы и расходы бюджета от реализации проекта

Прирост доходов в бюджет от реализации проекта (Д,)

Расходы бюджета на реализацию проекта (Ру)

Налоговые поступления:

  • • НДС;
  • • подоходный налог;
  • • земельный налог;
  • • акцизы.

Таможенные пошлины

Источники государственного финансирования:

  • • прямое бюджетное финансирование;
  • • субсидии;
  • • дотации;
  • • инвестиционный кредит;
  • • передача государственного имущества;
  • • государственные гарантии;
  • • компенсация кредитов;
  • • выплата пособий для потерявших работу лиц в результате реализа-цией проекта и др.

Платежи и сборы:

  • • за лицензирование;
  • • недропользование;
  • • воспроизводство минерально-сырьевой базы;
  • • участие в аукционах;
  • • геологическую информацию

Поступления во внебюджетные фонды:

  • • Пенсионный фонд (ПФР);
  • • Фонд обязательного медицинского страхования (ФОМС);
  • • Фонд обязательного социального страхования (ФОСС)

тированного дохода (NPV, или ЧДД), дисконтированного срока окупаемости (DPP), индекса доходности дисконтированных инвестиций (DPI, или ИДД) и внутренней нормы доходности (IRR, или ВНД).

В Методических рекомендациях [6] отмечается, что если общественная эффективность характеризует проект российского уровня, то общественная эффективность совпадает с народно-хозяйственной. При этом определение региональной и народно-хозяйственной эффективности принято проводить схожим образом, за исключением учета соответствующего уровня. Таким образом, общественная эффективность выступает в качестве основополагающего показателя для народно-хозяйственной и региональной эффективности.

Общественная эффективность отражает эффективность проекта на различных по масштабу уровнях: народного хозяйства, регионов, отраслей и организаций. Результаты оценки общественной эффективности позволяют принять решение о поддержке проектов на государственном уровне. Показатель народно-хозяйственной эффективности характеризуется затратами и результатами от реализации проекта на каждом шаге расчета на уровне территории, отрасли или предприятия (табл. 3.3).

Результаты и затраты от реализации проекта на уровне народного хозяйства, региона, отрасли и предприятия

Таблица 3.3

Результаты реализации проекта (Р,)

Затраты на реализацию проекта (3,)

Экономические

Экономические результаты:

  • • выручка от продаж продукции и нематериальных активов (патентов, лицензий);
  • • доход от вложений;
  • • возврат НДС;
  • • прирост доходов сторонних организаций (на уровне отрасли или территории)

Единовременные и текущие затраты участников соответствующего уровня (без повторного счета):

  • • материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций);
  • • капитальные вложения

Социальные

Косвенные финансовые результаты на основе оценки затрат бюджетных средств на создание эквивалентного эффекта:

  • • новые рабочие места;
  • • жилищные условия работников;
  • • изменение структуры производительного персонала;
  • • изменение условий труда работников;
  • • изменение уровня здоровья населения;
  • • экономия свободного времени

Затраты труда и социальные отчисления

Экологические

Косвенные финансовые результаты создания эквивалентного экологического эффекта

Затраты на ликвидацию вредных последствий реализации проекта

Базовыми показателями эффективности инвестиций с учетом стоимости денежных средств во времени являются чистый дисконтированный доход (NPV, или ЧДД), индекс доходности дисконтированных инвестиций {DPI, или ИДД), внутренняя норма доходности (IRR, или ВНД), дисконтированный срок окупаемости (DPP), вычисленные на основе денежного потока, учитывающего обще-

ственные затраты и результаты. В данном случае те же показатели рассчитываются и при оценке эффективности участия в проекте государства, субъектов Федерации, отрасли и организации.

Коммерческая эффективность отражает соотношение финансовых затрат и результатов реализации проекта для каждого участника, а также проекта в целом. Коммерческая эффективность включает два этапа: финансовую оценку и экономическую оценку эффективности инвестиций (табл. 3.4).

Таблица ЗА

Показатели коммерческой эффективности проекта

Коммерческая эффективность проекта

Финансовая оценка

Экономическая оценка

Финансовое

состояние

Ликвидность

проекта

Статические

методы

Динамические методы

Рентабельность

Достаточность финан-совых ресурсов для

реализации

проекта

Простая норма при-

были

Чистый дисконтированный доход

Оборачива

емость

Индекс доходности дисконтированных

инвестиций

Ликвидность

Простой срок окупаемости

Дисконтированный срок окупаемости

Внутренняя норма доходности

Оценка эффективности для акционеров основана на оценке инвестиционных качеств размещенных акций, а также дивидендной политики акционерного общества, определяющей долю и очередность распределения чистой прибыли на дивиденды и расширение деятельности (реинвестиции в производственный процесс). При этом как получение текущего дохода в виде дивидендов, так и прирост стоимости активов компании, влияющий на курсовую стоимость акций, учитываются в итоговом значении эффективности и формируют привлекательность акций для инвестора (см. гл. 5).

Оценка эффективности инвестиционного проекта относится прежде всего к реальным проектам. Реальный инвестиционный проект предполагает наличие реального объекта инвестиций, т.е. вложение средств в основные производственные фонды, оборотные активы, а также нематериальные активы.

Ключевая проблема оценки инвестиционной привлекательности организации заключается в том, что данные анализа о финансовом состоянии организации получены за определенный момент в прошлом, а инвестора интересуют потенциально возможные результаты будущего. Именно эту проблему решает разработка инвестиционного проекта. В табл. 3.4 представлены направления оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта, составная часть которой — финансовая оценка. Организация может реализовывать несколько инвестиционных проектов, поэтому финансовая оценка эффективности проводится в двух направлениях:

  • • по организации в целом;
  • • конкретному инвестиционному проекту.

Принципиальная черта финансовой оценки — учет прогнозных

значений, а не полученных результатов деятельности организации. Финансовая оценка предполагает бюджетный подход, что означает разработку плана движения денежных средств организации в результате реализации инвестиционного проекта. Планирование имеет горизонт расчета (соответствующий эксплуатационной стадии жизненного цикла инвестиционного проекта), который подразделяется на равные интервалы планирования — шаги расчета. Общим подходом является установление шага расчета в один год. Однако возможно деление горизонта расчета и на более мелкие шаги, особенно на начальных этапах реализации проекта, для систематизации и более подробного планирования движения денежных потоков.

Про бизнес:  В Москве на реорганизацию 52 участков бывших промзон направят 2,5 трлн рублей | Экономика | Селдон Новости

Финансовая оценка эффективности организации в целом позволяет спланировать совокупный результат деятельности предприятия, реализующего инвестиционный проект. Финансовая оценка инвестиционного проекта призвана оценить ту составляющую общего результата деятельности организации, которую привнесла реализация данного проекта. Отклонение плановых показателей деятельности организации, реализующей инвестиционный проект, от плановых показателей деятельности организации без учета инвестиционного проекта отражает вклад инвестиционного проекта в развитие организации.

В процессе реализации инвестиционного проекта возможно появление так называемого синергетического эффекта в результате реализации нескольких проектов или использования ресурсов самой организации. Наличие синергетического эффекта определяется возрастанием эффективности деятельности организации в результате соединения, интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет так называемого системного эффекта (эмерджент-ности) [49], к примеру двух инвестиционных проектов и более или инвестиционного проекта и трудового, управленческого потенциала организации, позволяющего получить более высокие результаты проекта по сравнению с другой организацией.

Финансовая оценка эффективности инвестиционного проекта служит основой и предварительным этапом экономической оценки эффективности инвестиций. Наиболее важным показателем и итогом финансовой оценки признается сформированный денежный поток (по предприятию в целом и в результате реализации инвестиционного проекта). Анализ денежного потока позволяет сделать вывод о:

  • • финансовой состоятельности проекта;
  • • ликвидности проекта.

Финансовая состоятельность проекта базируется на определении плановых показателей рентабельности, оборачиваемости и ликвидности (табл. 3.5). Данные показатели рассчитываются на основе соответствующих коэффициентов. Кроме указанных финансовых коэффициентов, применяются горизонтальный и вертикальный анализ баланса, факторный и трендовый анализ плановых финансовых показателей.

Таблица 3.5

Показатели и критерии оценки финансового состояния организации

Показатель

Примечание

Расчетная формула по строкам форм отчетности (ф. 1, ф. 2,ф. 3)

Норматив

(критерий)

Показатели ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности (покрытия, общей ликвидности) КрЛ

Показывает, в какой степени

текущие активы покрывают текущие

обязательства

1200/1500

> 2

Коэффициент быстрой (срочной, критической) ликвидности К^

Показывает, какая часть текущих обязательств может быть

погашена за счет

денежных средств

и ожидаемых поступлений

(1230 1250) :

: 1500

1

Коэффициент абсолютной ликвидности кал

Показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена на дату составления баланса

1250/1520

> 0,2

Показатель

Примечание

Расчетная формула по строкам форм отчетности (ф. 1, ф. 2,ф. 3)

Норматив

(критерий)

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами Ксос

Характеризует наличие собственных оборотных средств организаций, необходимых для приобретения запасов

> 0,1

Коэффициент автономии (финансовой независимости) Кав

Характеризует независимость предприятия от кредиторов

546/1700

>0,5

Показатели рентабельности

Коэффициент рентабельности продаж ROS

Характеризует долю чистой прибыли в выручке

2400/2110

> 0 и среднего по

отрасли

Коэффициент рентабельности активов ROA

Характеризует отдачу от активов

2400/1600

То же

Коэффициент рентабельности

прямых затрат

Характеризует окупаемость затрат из прибыли

2100/2120

»

Коэффициент рентабельности собственного капитала

ROE

Характеризует рентабельность вложения собственного

капитала

2400/1300

»

Коэффициент рентабельности по EBIDTA

Характеризует отношение показателя ЕВЮТА к выручке от реализации

EBIDTA/2110

»

Показатели оборачиваемости

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (текущих активов)

Характеризует эффективность и активность использования оборотных средств

2110 (ф.2)/ 0,5 х х (1200нач

1200ко«)

Рост показателя

Показатель

Примечание

Расчетная формула по строкам форм отчетности (ф. 1, ф. 2,ф. 3)

Норматив

(критерий)

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов

Характеризует эффективность и активность использования совокупного

капитала

2110(ф.2)/0,5 х х (1600нач

1600ко«)

Рост показателя

Коэффициент оборачиваемости акционерного (собственного) капитала

Характеризует эффективность и активность использования

2110/0,5 х х (1300нач

1300кон)

То же

В зарубежной практике в качестве финансовых показателей активно используются показатели прибыли до выплаты налогов и процентов (Earnings Before Interest and Taxes, EBIT) и прибыли до выплаты налогов, процентов и начисления амортизации (Earnings Before Interest, Depreciation, Taxes and Amortization, EBIDTA). Показатель EBIT в большинстве случаев эквивалентен показателю операционной прибыли. Отличие заключается в том, что в EBIT учитывается помимо основного вида деятельности организации также и неосновной. Показатель операционной прибыли позволяет оценить профессиональный уровень и качество работы менеджмента. Это связано с тем, что объем выплаченных налогов и процентов в большей мере зависит от организационно-правовой формы предприятия, а не от результатов его деятельности, т.е. это внешне установленный фактор, и зачастую он не зависит от решений менеджмента (за исключением случаев, когда есть возможность применения особого режима, упрошенной системы налогообложения и т.д.).

EBIDTA представляет собой аналитический показатель и рассчитывается как объем прибыли до вычета процентов, налогов, а также из данного показателя не вычитается размер начисленной амортизации. Данный показатель рассчитывается по стандартам международной финансовой отчетности {GAAP, МСФО) и позволяет оценить прибыльность основной деятельности организации. Особую роль данный показатель играет для проведения сравнительного анализа по различным отраслям и видам деятельности [11]. В.А. Бабушкин [11] для оценки инвестиционной привлекательности организации

предлагает соотнести данный показатель с выручкой от реализации продукции, что позволит оценить вклад прибыльности от основной деятельности организации в выручку от реализации. Рассмотренные показатели EBIT и ЕВ ЮТА можно применять как на основе текущей деятельности организации — для оценки условий, создаваемых предприятием для реализации проекта, так и плановых показателей — для оценки потенциала проекта и согласования интересов инвестора и организации.

Несмотря на то что ликвидность — достаточно широкое понятие, под ликвидностью будем понимать способность организации своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, включая обязательства, возникающие как при реализации проекта (при оценке инвестиционного проекта), так и непосредственно организации (при оценке организации в целом). Наличие ликвидности проекта предполагает обеспеченность инвестиционного проекта денежными ресурсами на каждом этапе (шаге) расчета. Анализ ликвидности также позволяет определить «кассовые разрывы», не обеспеченные ресурсами, и устранить их путем перераспределения имеющихся источников еще на этапе планирования, что повышает инвестиционную привлекательность проекта в целом.

Исходными данными для финансовой оценки служат следующие формы финансовой отчетности, получившие название «базовые»:

  • • Бухгалтерский баланс (ф. 1);
  • • Отчет о финансовых результатах (ф. 2);
  • • Отчет об изменениях капитала (ф. 3);
  • • Отчет о движении денежных средств (ф. 4);
  • • Приложения (ф. 5).

Основным понятием для проведения оценки инвестиционного проекта выступает денежный поток, или поток реальных денег (Cash Flow, CF). Непосредственно для финансовой оценки наибольшее значение имеет показатель сальдо денежного потока, тогда как для оценки эффективности инвестиций — денежный поток.

Денежный поток соотношение денежных поступлений и платежей на конкретный момент времени, связанных с реализацией проекта, определяемое на каждом шаге расчета. Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности [48]:

  • • инвестиционной;
  • • операционной;
  • • финансовой.

На каждом моменте времени (шаге расчета) денежный поток характеризуется тремя показателями:

• притоком (суммарным денежным поступлением на данном шаге);

оттоком, равным суммарному объему платежей на этом шаге; чистым потоком (сальдо, эффектом), т.е. разностью между притоком и оттоком (рис. 3.3).

Денежный поток инвестиционного проекта

Рис. 3.3. Денежный поток инвестиционного проекта

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

Сальдо денежного потока разница между притоками и оттоками по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности на каждом этапе планирования (шаге расчета):

т

СҐ = ?(«? -ОР/), (3.1)

1=1

где СР — сальдо от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности в момент времени Г (на шаге расчета /); /Р, ОР — приток и отток денежных средств от соответствующего вида деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой); / — вид деятельности; т — число видов деятельности = 3).

Условие ликвидности инвестиционного проекта — наличие неотрицательного сальдо денежного потока на каждом шаге расчета от трех видов деятельности. Это означает, что средств на реализацию проекта достаточно. Так, если сальдо по операционной и инвестиционной деятельности на отдельном этапе (не итоговом) показывает отрицательное значение, то в этом периоде требуется привлечь дополнительные финансовые ресурсы для покрытия недостатка средств. При этом общее сальдо на каждом шаге расчета не должно оказаться отрицательным.

По каждому виду деятельности и в совокупности ведется учет накопленного сальдо денежного потока путем суммирования сальдо всех предыдущих шагов расчета. Следует отметить, что под денежным потоком может пониматься соотношение притоков и оттоков только от двух сфер деятельности: операционной и инвестиционной на соответствующем шаге расчета. Это связано с тем, что финансовая сфера учитывается только для оценки эффективности участия в проекте конкретного инвестора.

Притоки и оттоки операционной деятельности:

  • • притоки:
    • — выручка от реализации продукции;
    • — внереализационные и прочие доходы (дивиденды, проценты и купонные выплаты, полученные по депозитам и ценным бумагам;
    • — выручка от продажи имущества (включая ценные бумаги и нематериальные активы), в том числе ликвидационные доходы при прекращении проекта (только если они не учтены в инвестиционной сфере);
  • • оттоки:
  • — текущие материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций, включая арендные и лизинговые платежи);
  • — расходы на оплату труда;
  • — расходы по ликвидации и (или) утилизации имущества;
  • — налоги (включая и налог на прибыль), кроме НДС.

При расчете денежного потока следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денежных средств от понятий доходов и расходов. К примеру, амортизация, являясь статьей расходов, при этом не ведет к реальным оттокам финансовых средств, а мобилизуется в амортизационном фонде организации. На практике такие средства могут не направляться на расширенное воспроизводство основных фондов предприятия (что достаточно часто происходит). При этом такие действия ведут к чрезвычайному износу основных средств предприятия, потере конкурентоспособности и снижению инвестиционной привлекательности организации. Тем не менее, не вызывая реального оттока денежных средств, амортизация не сокращает сальдо денежного потока и сам денежный поток. В связи с этим при оценке денежного потока рассчитывается показатель «чистый денежный поток» (рис. 3.4).

Чистый денежный поток — разница между притоками и оттоками денежных средств от реализации инвестиционного проекта, соответствующая уровню экономической деятельности организации (операционному, инвестиционному и (или) финансовому).

Формирование чистого денежного потока (Л/СЯ)

Рис. 3.4. Формирование чистого денежного потока (Л/СЯ)

При определении показателя чистого денежного потока следует учитывать все особенности определения себестоимости. В частности, для предприятия, использующего инвестиции, возможность включить платеж за краткосрочный кредит в себестоимость, уменьшив налогооблагаемую базу и величину уплачиваемых налогов.

В табл. 3.6 приведен пример расчета чистого денежного потока от операционной деятельности. Данные условия предлагается применить в качестве сквозного примера для определения показателей эффективности инвестиций.

Про бизнес:  Инвестирование для начинающих - понятие и виды инвестиций

Таблица 3.6

Расчет чистого денежного потока от операционной и инвестиционной

деятельности, показателя 1Ю1, Л/?/?

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

1

2

3

4

5

1

Выручка от реализации без НДС

1770

3300

4700

6000

6200

2

Производственные затраты

-525

-775

-915

-960

-1080

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

і

2

3

4

5

3

Амортизационные отчисления

320

320

320

320

320

4

Налоги, кроме налогов на прибыль

-75

-105

-115

-120

-200

5

Прибыль до налогообложения

850

2100

3350

4600

4600

6

Налог на прибыль (20%)

-170

-420

-670

-920

-920

7

Чистая прибыль

680

1680

2680

3680

3680

8

Чистый денежный поток от операционной деятельности (5-6 3)

1000

2000

3000

4000

4000

9

ЧДП от инвестиционной деятельности

-8000

1000

10

ЧДП от операционной и инвестиционной деятельности

-8000

1000

2000

3000

4000

5000

Притоки и оттоки инвестиционной деятельности:

  • • притоки:
    • — поступления средств при продаже имущества;
    • — поступления средств при ликвидации имущества;
    • — поступления средств при уменьшение оборотного капитала и др.;
  • • оттоки:
  • — капитальные вложения;
  • — затраты на пусконаладочные работы;
  • — увеличение оборотного капитала;
  • — ликвидационные затраты в конце проекта и др.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, «внешними по отношению к проекту», т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акцио-

нерного) капитала организации, заемных и привлеченных средств (заемные и привлеченные средства часто относят к одной группе внешних источников инвестиций или привлеченных средств).

Притоки и оттоки финансовой деятельности:

  • • притоки:
    • — доходы от вложения собственного (акционерного) капитала;
    • — доходы от вложения привлеченных средств от эмиссии акций;
    • — доходы от вложения субсидий и дотаций;
    • — доходы от заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
  • • оттоки:
  • — затраты на возврат займов;
  • — затраты на обслуживание займов (проценты по кредитам и долговым ценным бумагам);
  • — затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Таким образом, удовлетворение критериев устойчивого финансового состояния и ликвидности (финансовой достаточности) инвестиционного проекта позволяет оценить инвестиционную привлекательность на уровне достаточности инвестиционных ресурсов.

Несмотря на то что в России понятие «инвестиции» долгое время рассматривалось только в качестве капитальных вложений, эффективность таких вложений, тем не менее, оценивалась. При этом методы оценки сводились к расчету абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

Абсолютная эффективность — отношение прибыли к капитальным вложениям. Сравнительная эффективность — определение показателя приведенных затрат, который представляет сумму текущих затрат и произведения директивно установленного нормативного коэффициента эффективности на величину требуемых инвестиций.

Основой современных методов оценки стали зарубежные методики с применением коэффициента дисконтирования. На практике существует достаточное разнообразие обозначений одних и тех же показателей. В частности, в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов для показателя чистого дисконтированного дохода применяется обозначение ЧДД, а также указывается на соответствие данного показателя NPV (Net Present Value) и понятию «интегральный эффект».

Экономическая оценка инвестиций представляет собой расчетную базу для определения эффективности вложения средств в проект. При этом суть эффективности заключается в сравнении результата от инвестирования средств с альтернативным вложением инвестиций, позволяющем сделать вывод о целесообразности вложения средств в оцениваемый инвестиционный объект. В оценке эффективности учитывается как абсолютная разница поступлений от инвестирования и инвестиционных отчислений (статические показатели), так и относительное сравнение с альтернативным вложением средств (динамические показатели).

Принцип экономической оценки эффективности инвестиций заключается в определении соответствия расчетных показателей критериям эффективности. Критерий — признак, фактор или нормативное значение, позволяющие принять определенное решение. «Критерий» необходимо отличать от «показателя». Показатель — выраженная числом характеристика какого-либо свойства экономического объекта, процесса или решения. К примеру, показателем успеваемости студента может являться текущий рейтинг, определяемый по шкале от 0 до 100 баллов, а критерием допуска к экзамену — уровень рейтинга свыше 33 баллов.

Методы экономической оценки эффективности инвестиций:

  • простые (статические):
    • — простая норма прибыли (КО/, ARR);
    • — простой срок окупаемости (РР);
  • сложные (динамические):
  • — чистая текущая стоимость (NPV);
  • — индекс доходности дисконтированных инвестиций (DPI);
  • — дисконтированный срок окупаемости (DPP);
  • — внутренняя норма доходности (IRR, MIRR).

Простые методы не учитывают стоимость денежных средств во времени, тогда как сложные — учитывают неравнозначность поступлений денежных средств в разные моменты времени, т.е. рассматривают денежный поток в динамике. Для сопоставления сальдо денежного потока на различных шагах расчета в динамических методах применяется коэффициент дисконтирования, а в простых — проводится сопоставление абсолютных значений прибыли (чистого денежного потока) и общего объема инвестиций. В этом заключены одновременно преимущества и недостатки методов.

Преимущество применения статических показателей — в простоте их расчета; они не требует значительных затрат времени и усилий, сбора большого объема данных, что делает их широко распространенными на практике. Инвесторы, ведущие предварительные переговоры, часто интересуются простой нормой прибыли и сроком окупаемости. Однако такие показатели удобны только на начальном этапе оценки проекта и переговоров с инвестором; дальнейший анализ непременно потребует более глубокого подхода к оценке эффективности инвестиций. К очевидным недостаткам простых методов следует отнести отсутствие возможности учета стоимости денег во времени и сравнения с альтернативным инвестированием. Более того, на практике существует достаточное разнообразие формул для оценки простых показателей, в результате применения которых могут получиться чрезвычайно разнообразные результаты, в разы отличающиеся друг от друга.

Простая норма прибыли, или ROI(Return on Investments). Ее также называют бухгалтерской рентабельностью инвестиций, окупаемостью инвестиций, возвратом инвестиций, нормой доходности и т.д. Критерием эффективности служит превышение показателя ROI над стандартным значением или средним показателем по отрасли, региону или стране:

/Ю/=у-100%, (3.2)

где Рг — прибыль (бухгалтерская или чистая); / — объем инвестиций.

Суть этого показателя заключается в вычислении соотношения прибыли от проекта за определенный срок (текущий) к общему объему инвестиций. При этом в расчете может применяться как показатель чистой, так и бухгалтерской прибыли, а в качестве инвестиций — активы, капитал, основная задолженность бизнеса, что характеризует значительное расхождение получаемых значений данного показателя. Показатель ROI дает среднюю оценку доли инвестиций, окупающейся за один интервал планирования из прибыли. В условиях, когда чистая прибыль значительно различается по годам, значение показателя ROI дает искаженное представление о рентабельности проекта. В таком случае определяется расчетная (или средняя) норма прибыли, или ARR (Average Rate of Return):

A Pr

ARR-—100%; (3.3)

ARR =

APr

где АРг — средняя прибыль (балансовая (чистая)); / — начальные инвестиции; /| — ликвидационная стоимость активов.

На основе данных сквозного примера рассчитаны показатели /?0/ ARR:

ROI = 100% = 8,5;

8000

_ _ _ (680 1680 2680 3680 3680): 5 KOI —

_ _ _ (680 1680 2680 3680 3680): 5 KOI —

  • (8000-1000): 2
  • •100% = 70,9%.

Показатель ROI оценен за текущий первый год. Показатель ARR найден по формулам (3.3) и (3.4). В связи с этим его значение варьируется от 31 до 70,9%. Таким образом, простота расчета показателей ROIwARR нивелируются неоднозначностью методики расчета, расхождениями в данных учета по российским и международным стандартам, отсутствием возможности учета стоимости денег во времени и масштаба инвестиций.

Простой срок окупаемости инвестиций (Payback Period, РР) — период времени, в течение которого полностью возвращаются начальные инвестиции в виде чистой прибыли или чистого денежного потока. Данный показатель в известной степени является обратным к показателю простой нормы прибыли, поэтому ему присущи все достоинства и недостатки, которые выделены ранее. Критерием эффективности проекта служит показатель простого срока окупаемости, не выходящий за пределы срока реализации проекта, а также средней окупаемости по отрасли или другому альтернативному проекту или инструменту инвестирования. Для расчета показателя простого срока окупаемости существуют два метода: на основе соотношения объема начальных инвестиций и чистой прибыли или чистого денежного потока:

РР = 1/ Рг, РР = 1/ CF,

где СР — чистый денежный поток; Рг — чистая прибыль; / — объем инвестиции.

Расчет показателя РР по формулам (3.5) и (3.6) проводится простым делением соответствующих показателей; формула (3.7) предполагает поэтапный расчет, который лучше всего выполнять в табличной форме в случае с переменным денежным потоком:

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

(3.7)

где / — целое число периодов, при котором накопленный чистый денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности оказывается наиболее близким к величине инвестиций, но меньше ее; АСРГ непокрытая часть инвестиций чистыми денежными поступлениями от операционной деятельности в момент /; СР{ 1 — чистые денежные поступления в момент / 1.

В табл. 3.7 на основе данных сквозного примера показатель РР определен табличным и расчетным способами.

Таблица 3.7

Расчет простого срока окупаемости (РР)

Годы (шаг расчета)

Накопленное сальдо чистого денежного потока, тыс. руб.

Чистый денежный поток, тыс. руб.

-8000

1

-7000

1000

2

-5000

2000

3

-2000

3000

4

2000

4000

5

7000

5000

Так, если t = 3,

2000, СТ, 1 = 4000, тогда

дет,

РР = 3

= 3,5 года.

Рассчитанный показатель /Тудовлетворяет критерию эффективности РР< t, где t срок жизни проекта. Это свидетельствует о том, что проект окупится за рассматриваемый период. Однако для принятия решения об инвестиционной привлекательности проекта и организации, которая его реализует, инвестору необходимо сравнить полученное значение с нормативным уровнем, к примеру средним значением по отрасли или значением по альтернативному проекту.

Динамические (сложные) показатели экономической эффективности позволяют учесть стоимость денежных средств во времени, сравнить текущий вариант вложения средств с альтернативным и на основе этого сделать вывод об эффективности инвестиций в проект. Среди динамических подходов выделяют показатели чистого дисконтированного дохода (ЧДД, или NPV), индекса доходности (ИДД, или DPI), дисконтированного срока окупаемости (DPP), внутренней нормы доходности (ВНД, или IRR).

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) — показатель, отражающий абсолютную разность дисконтированного чистого денежного потока от операционной деятельности и инвестиционной деятельности. Критерий эффективности инвестиций в проект: NPV> 0. Формула для расчета NPV в наиболее общем виде может быть представлена следующим образом:

NPV =

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решенияОценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

(3.8)

где С7у — чистый денежный поток от операционной деятельности; / — ставка дисконтирования; 1( инвестиции в момент времени (на шаге расчета) V, п — горизонт расчета (срок эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта).

В случае если инвестиции осуществляются разово в виде начальных инвестиций, то для расчета показателя N РУ применяется упрощенный вариант формулы (3.9). Если денежные потоки равны, то можно использовать формулу аннуитета (см. (1.3)) для определения дисконтированного чистого денежного потока от операционной деятельности:

Про бизнес:  Инвестиции, их классификация

NPV =

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решенияОценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

(3.9)

где / — начальные инвестиции (на шаге расчета 0).

В табл. 3.8 на основе данных сквозного примера показатель ИРУ определен табличным и расчетным способами:

NPV =

1000

2000

3000

4000

4000

= 2652,6 руб.

(1 0,1)’ (1 0,1)Z (1 0,1)» (1 0,If (1 0,1) 8000 1000

о

(1 0,1) (1 0,1)

Рассчитанный показатель TYPEудовлетворяет критерию эффективности NPV > 0. Это свидетельствует об относительной инвестиционной привлекательности проекта по сравнению с вариантом инвестирования, приносящим 10% годовых.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций инвестиций, (Discount Profitability Index, DPP) дополняет NPV тем, что позволяет определить не разницу, а отношение дисконтированных чистых денежных потоков от операционной деятельности к дисконтированным чистым денежным потокам от инвестиционной деятель-

Расчет показателя чистой текущей стоимости (Л1РV)

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

1

2

3

4

5

1

Чистый денежный поток от операционной деятельности

1000

2000

3000

4000

4000

2

ЧДП от инвестиционной деятельности

-8000

1000

3

ЧДП от операционной и инвестиционной деятельности

-8000

1000

2000

3000

4000

5000

4

Коэффициент дисконтирования (/ — 10%)

1,0

0,9091

0,8264

0,7513

0,6830

0,6209

5

Дисконтированный чистый денежный поток

-8000

909,1

1652,8

2253,9

2732

3104,6

6

То же нарастающим итогом ^РУ= 2652,6 тыс. руб.)

-8000

-7090,9

-5438,1

-3184,2

-452,2

2652,6

ности. Критерий эффективности инвестиций в проект: ЭР1 > 1. Данный показатель имеет преимущество перед А1РУв случае отбора проектов в портфель, позволяя ранжировать проекты по степени эффективности, однако не учитывает масштаб инвестиционного проекта. Базовой формулой для расчета РР1 служит формула (ЗЛО). Однако, в случае если инвестиционная деятельность представлена единичным оттоком денежных средств в виде начальных инвестиций, формула может быть упрощена (3.11):

П

ОРЫ у

/ = 1

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

/7

ор1=2

/ = 1

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

В табл. 3.9 на основе данных сквозного примера показатель ЭР1 найден табличным и расчетным способами:

Таблица 3.9

Расчет индекса доходности дисконтированных инвестиций (ОР/)

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

1

2

3

4

5

1

Чистый денежный поток (ЧДП) от операционной деятельности

1000

2000

3000

4000

4000

2

Коэффициент дисконтирования (/ = 10%)

1,0

0,9091

0,8264

0,7513

0,6830

0,6209

3

Дисконтированный ЧДП от операционной деятельности (1-2)

909,1

1652,8

2253,9

2732

2483,6

4

То же нарастающим итогом

909,1

2561,9

4815,8

7547,8

10031,4

5

ЧДП от инвестиционной деятельности

-8000

1000

(1 0, l)1 ‘ (1 0,l)2 (1 0,l)3 ‘ (1 0,l)4 ‘ (1 0,l)5

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

1

2

3

4

5

6

Дисконтированный ЧДП от инвестиционной деятельности (5-2)

-8000

620,9

7

То же нарастающим итогом

-8000

-8000

-8000

-8000

-8000

-7379,1

DPI =

1000

2000

3000

4000

4000

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

  • 8000 1000
  • (1 0,1)° (1 0,l)5

Рассчитанный показатель удовлетворяет критерию эффективности DPI > 1. Это свидетельствует об относительной инвестиционной привлекательности проекта по сравнению с вариантом инвестирования, приносящим 10% годовых.

Дисконтированный срок окупаемости(Discounted Payback Period, DPP) — срок, в течение которого инвестиционный проект окупит инвестиции из дисконтированных денежных поступлений от операционной деятельности. Критерий эффективности инвестиций: DPP< п, где п — срок реализации проекта (горизонт расчета, срок жизни проекта, или продолжительность эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта). Формула для расчета:

DPP =t

ADCFt A DCFt {

(3.12)

где t — целое число периодов, при котором накопленный ЧДП оказывается наиболее близким к величине инвестиций, но меньше ее; ADCF — непокрытая часть инвестиций от поступления дисконтированных ЧДП в момент /; DCFt l чистые денежные поступления в момент t 1.

В табл. 3.10 на основе данных сквозного примера рассчитаны данные для показателя DPP:

DPP-4

= 4,5 года.

Расчет показателя дисконтированного срока окупаемости (ОРР)

п/п

Показатель

Шаг расчета, тыс. руб.

1

2

3

4

5

1

Чистый денежный поток от операционной деятельности

1000

2000

3000

4000

4000

2

ЧДП от инвестиционной деятельности

-8000

1000

3

ЧДП от операционной и инвестиционной деятельности

-8000

1000

2000

3000

4000

5000

4

Коэффициент дисконтирования (/ = 10%)

1,0

0,9091

0,8264

0,7513

0,6830

0,6209

5

Дисконтированный чистый денежный поток

-8000

909,1

1652,8

2253,9

2732

3104,6

6

То же нарастающим итогом

-8000

-7090,9

-5438,1

-3184,2

-452,2

2652,4

Определенный показатель DPP = 4,15 <5 лет удовлетворяет критерию эффективности DPP < п. Это свидетельствует об относительной инвестиционной привлекательности проекта по сравнению с вариантом инвестирования, приносящим 10% годовых. Показатель DPP превосходит РР, поскольку дисконтирование сокращает абсолютную величину денежного потока, что объясняет более длительный процесс окупаемости из дисконтированных потоков.

Внутренняя норма доходности(Internal Rate of Return, IRR) может быть определена как:

  • • полная капитализация полученных чистых доходов;
  • • максимальная ставка платы за привлеченные источники ресурсов;
  • • минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат.

Критерий эффективности на основе расчета данного показателя: IRR > /, где / — ставка дисконтирования или доходность альтернативного объекта инвестиций. Показатель определяется из условия равенства дисконтированных чистых денежных потоков от операционной деятельности и чистых денежных потоков от инвестиционной деятельности (3.13). Традиционно формулу для выражения данного показателя не получают из указанного равенства, a IRR находят методом итераций и интерполирования или графическим методом, чаще всего совмещая их оба:

Оценка инвестиционной привлекательности проектов, Критерии оценки инвестиционных проектов - Управление предприятием: финансовые и инвестиционные решения

  • (3.13)
  • 1. Метод итераций заключается в выборе шага расчета и постепенном подборе значений /, при которых NPVмаксимально близко к нулю. При этом определяется одно значение ИРУ(1) > 0, другое ИРУ^^) < 0. Полученные данные подставляются в формулу линейного интерполирования (3.14).
  • 2. Метод интерполирования позволяет рассчитать показатель //?/? на основе допущения о линейной зависимости между значением N РУ и / на небольших участках графика функции NРУ=/(1):

IRR = /,

NPV(ix)

NPy(ix)~ NPy(i2)

•(/2-/’i) -100%, (3.14)

или

IRR = 0,15

  • 1127,5
  • 1127,5 — (—103,1)
  • (0,2-0,15) -100% = 19,58%,

где /! — ставка дисконтирования, при которой NPV(i]) > 0 и близко к нулю; /2 — ставка дисконтирования, дающая отрицательное значение АГРУ(12) < 0 и близкое к нулю.

Таким образом, показатель внутренней нормы доходности находится из равенства 1ЯЯ = / при А(РК(/) = 0. Это означает полную капитализацию полученных чистых доходов. Табличный и графический методы расчета //?/? на основе данных сквозного примера представлен в табл. 3.11 и на рис. 3.5.

Таблица 3.11

Определение внутренней нормы доходности (//?/?) методом итераций

и графическим методом

п/п

Показа-

тель

Шаг расчета, тыс. руб.

NPV

1

2

3

4

5

I

Чистый

денежный

поток

-8000

1000

2000

3000

4000

5000

2

Коэффициент дисконтирования:

/ = 0,10 / = 0,15 / = 0,20

3

Дисконти

рованный

чистый

денежный

поток:

/ = 0,1 /*! = 0,15 /2 = 0,2

Графический метод определения показателя IRR может быть достаточно точно проведен только с применением программных продуктов (например, Excel), что также предполагает применение метода итераций. К достоинству данного метода относится наглядность, а также очевидность наличия единственного положительного корня уравнения. Следует помнить, что решение степенного уравнения может привести к следующим результатам:

• наличию значений двух корней и более, одно из которых положительно;

Графический метод определения

Рис. 3.5. Графический метод определения

  • • наличию одного корня;
  • • отсутствию корней;
  • • наличию двух отрицательных корней и более;
  • • наличию более двух как положительных, так и отрицательных корней.

Первый из предложенных вариантов считается наиболее простым и понятным для экономической интерпретации; он отражает единственное значение показателя //?/?. Полученное значение принято сравнивать с расчетной ставкой дисконтирования, а также иным «барьерным» показателем, харакетризующим частные требования инвестора. Таким образом, показатель 1ЯЯ позволяет согласовать интересы инвестора и организации, планирующей реализовать проект. Удовлетворение показателем требований инвестора (которые могут отличаться от расчетного значения ставки дисконтирования) позволит повысить инвестиционную привлекательность проекта для конкретного инвестора (а не для «типичного», «среднего» инвестора).

В случае если чистый денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности имеет более одного отрицательного значения сальдо денежного потока, это может привести к наличию двух и более положительных значений при решении уравнения (3.13). В таком случае принято дополнительно определять модифицированную внутреннюю норму доходности.

Модифицированная норма прибыли (М1ЯЯ) — ставка дисконтирования, уравновешивающая чистые дисконтированные доходы от операционной и инвестиционной деятельности [109]:

У _=у ^онг^

?о(1 0′ ?ц м1як)Г’

где М1ЯЯ — модифицированная норма доходности; / — момент притока или оттока денежных средств, соответствующий определенному шагу расчета; п — срок реализации проекта; / — ставка дисконтирования, которая может отличаться от — рентабельности на вложенный капитал, доходности от реинвестиций или средневзвешенной стоимости капитала.

На основе данных сквозного примера вычислено значение М1ЯЯ, несмотря на то, что денежный поток не имеет отрицательных значений, кроме начальных инвестиций:

_ 1000(1 0,1)4 2000(1 0,1)3 3000(1 0,1)2 4000(1 0,1)1 5000(1 0,1)° .

  • (1 М1ЯЯ)5
  • 0ЛЛЛ 1464,1 2662 3630 4400 5000 оии1) —-:-5
  • (1 М1ЯЯ)5
  • (1 М1ЯЯ)5 = 2,157;

М1ЯЯ = 0,1662, или 16,62%.

При сравнении показателей М1ЯЯ и 1ЯЯ приходим к выводу, что результаты по показателю М1ЯЯ оказываются несколько скромнее, чем по 1ЯЯ (М1ЯЯ < 1ЯЯ), за счет чего и достигается устранение недостатков показателя внутренней нормы доходности инвестиций.

В табл. 3.12 представлена совокупность критериев эффективности инвестиционного проекта, позволяющих оценить инвестиционную привлекательность проекта, выраженную в ставке дисконтирования.

Частный случай применения системы критериев инвестиционной привлекательности — сравнение двух альтернативных проектов и более. Графически такая ситуация представлена на рис. 3.6. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель «точка Фишера» [33]. Точка Фишера — значение ставки дисконтирования, при котором альтернативные проекты имеют одинаковое значение ЫРУ. На рис. 3.6 эта точка соответствует [11%; 2200]. Так, при ставке дисконтирования / < 11 % проект А эффективнее, в точке [11%; 2200] эффективность проектов одинакова, выбор следует делать в пользу того проекта, который требует меньшего объема инвестиций (т.е.

Соотношение динамических показателей и критериев оценки

эффективности инвестиций

МРУ

Р1

ОРР

1ЯЯ

Эффективность проекта

Инвестиционная

привлекатель

ность

МРУ > 0

РР1> 1

ОРР < п

/ЯЯ > /

Эффективен

Высокая, зависит от уровня ожидаемой доходности и риска

МРУ = 0

?/>/= 1

РРР=п

1ЯЯ = /

Приемлем,

но не имеет

положительного эффекта

На среднем уровне

МРУ<</i> 0

РРК 1

ОРР> п

1ЯЯ <</i> /

Неэффек

тивен

Низкая, отрицательная

исходя из масштаба проекта); при ставке дисконтирования / > 11% эффективнее проект Б. Причем неэффективным проект А становится уже при / = 14%, тогда как запас финансовой прочности проекта Б больше (нулевая эффективность достигается при / = 20%).

Системное применение показатели эффективности инвестиционного проекта позволяет заложить основу количественной оценки инвестиционного потенциала проекта и формализовать процедуру согласования интересов инвестора и организации посредством разработки, оценки и корректировки инвестиционного проекта. Логи-

Графический метод определения «точки Фишера»

Рис. 3.6. Графический метод определения «точки Фишера»

ческим продолжением и неотъемлемой составляющей оценки инвестиционной привлекательности проекта признается оценка риска.

Оцените статью
Бизнес Болика
Добавить комментарий