Статические методы оценки инвестиционных проектов

Ключевые слова: статические .методы, норма прибыли, срок окупаемости, норма чистого притока денежных средств, фактор времени, простые и сложные проценты, дисконтирование, наращение, дисконтная ставка, аннуитет, финансовая рента, лизинг, лизинговые платежи

Изучив главу, обучающиеся будут: знать

• • методы оценки эффективности инвестиций;
• • концепцию временной стоимости капитала;
• • показатели, учитывающие фактор времени при оценке эффективности инвестиций;
• • значение и роль лизинга как одной из форм кредитования предпринимательской деятельности;
• • влияние процентной ставки на динамические показатели эффективности инвестиций;
• • методы расчета стоимости капитала во времени;

уметь

• • ставить цели, формулировать задачи, связанные с оценкой эффективности инвестиционной деятельности предприятия;
• • определять факторы, влияющие на результаты оценки реального инвестиционного проекта;
• • оценивать эффективность реального инвестиционного проекта статическими и динамическими показателями;
• • готовить информацию для принятия инвестиционного решения;
• • определять эффективные направление инвестиционной деятельности предприятия.

владеть

• • методологией оценки эффективности инвестиционного проекта;
• • методами расчета статических и динамических показателей оценки эффективности инвестиций;
• • методами расчета лизинговых платежей.

В зарубежной и отечественной практике на микроуровне для оценки эффективности капитальных вложений используется показатель «абсолютная эффективность капитальных вложений». Данный показатель рассчитывается как отношение прироста национального дохода (чистой продукции) к обусловившим этот прирост капитальным вложениям в основные производственные фонды или к приросту основных производственных фондов.

Абсолютная эффективность капитальных вложений определяется по формуле

_э _ АНД

К ’

где ДНД — прирост национального дохода за счет вложения инвестиций в основной капитал, тыс. руб.;

К — капитальные вложения на макроуровне, тыс. руб.

К простым (статическим) методам оценки эффективности инвестиционных проектов на микроуровне относятся следующие методы.

1. Сравнение затрат в расчете на одну единицу результативного показателя (Э₃) (выручка, прибыль, объем продукции). При этом из альтернативных показателей выбирается показатель с наименьшими издержками:

_ Затраты

4Z/3 — ,

Результаты

2. Сравнение годовой прибыли. Метод применяется в том случае, если сравниваемые инвестиционные проекты не только различаются размерами текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и предусматривается выпуск разных товаров (услуг). Максимум среднегодовой прибыли за весь срок использования проекта соответствует наилучшему варианту инвестирования.

Расчет массы чистой прибыли ведется по формуле п_ч=?п_ч„

/=1

где П_ч — сумма чистой прибыли за весь срок использования проекта, руб.;

П_ч/ — чистая прибыли, полученная в /-м году, тыс. руб.;

Т — срок полезного использования проекта, лет.

Чистая прибыль определяется по формуле

П_Ч = П(1 -Н),

где П — прибыль до налогообложения, тыс. руб.;

Н — налог на прибыль, %.

Пример. Инвестор стоит перед выбором проектов А и В, в результате осуществления которых можно произвести один и тот же продукт. Определите, какой вариант лучше. Исходные данные приведены в табл. 4.1.

Таблица 4.1. Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

Решение.

Чистая прибыль по варианту А за год составит:

П_ч = (60 000 тыс. — 45 000 тыс.) • 0,8 = 12 000 тыс. руб.

За весь срок эксплуатации сумма чистой прибыли составит:

?П_Ч = 12 000 тыс. • 5 = 60 000 тыс. руб.

Норма чистой прибыли составит:

НП = 12000тыс. _{=0 |2} 100 000 тыс.

Чистая прибыль по варианту В за год составит:

П_ч = (70 000 тыс. — 52 000 тыс.) • 0,8 = 14 400 тыс. руб.

За весь срок эксплуатации сумма чистой прибыли составит:

?П_Ч = 14 400 тыс. • 4 = 57 600 тыс. руб.

Норма чистой прибыли составит:

НП = 14400тыс. _=0|2 120 000 тыс.

Расчеты показывают, что прибыль по проекту В выше, однако сумма прибыли по проекту А больше. Норма прибыли по обоим проектам одинакова, поэтому выгоднее осуществлять проект А.

Критерий «максимизация прибыли» лишь тогда не является спорным, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми размерами вложения капитала. В другом случае вероятны неправильные решения.

3. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (рентабельность инвестированного капитала) — отношение среднегодовой чистой прибыли к инвестициям.

Рентабельность инвестированного капитала (R.) или норма прибыли рассчитывается по следующей формуле

r=ZZi.ioo,%,

к

где П_ч— чистая прибыль, руб.;

К — инвестированный капитал, тыс. руб.

Одна из сложностей в расчете нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько определений понятий «доход» и «вложенный капитал». Наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является понятие «доход» как сумма прибыли и амортизации, т.е. чистый приток денежных средств. Включение в доход амортизации объясняется тем, что цель амортизации — сокращение общей прибыли втой ее части, которая может быть распределена. В этом смысле амортизация имеет прямое отношение к процессу корпоративного вложения.

Однако для оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации важным показателем является рентабельность, которая напрямую зависит от качества инвестиционного решения, тем более что расчетную норму прибыли от реализации конкретного инвестиционного проекта мы сравниваем с альтернативными вариантами вложения данного капитала.

Однако методика расчета рентабельности по прибыли дает заниженный результат, так как не учитывает амортизацию основных фондов и нематериальных активов и изменения рабочего капитала в процессе осуществления проекта.

Норма чистого притока денежных средств на капитал (Н_чп) может рассчитываться следующим образом:

Н_ч„ = -100,%,

К

где А — амортизационные отчисления, тыс. руб.

Пример. Сметная стоимость инвестиционного проекта составляет 26 млн руб., амортизационные отчисления равна 0,5 млн руб. Ожидаемая чистая прибыль в год составит 6,5 млн руб.

Требуется определить норму прибыли на капитал (Н_пк) и норму чистого притока денежных средств на капитал (Н_чп).

Решение.

• Норма прибыли на капитал равна:

_тт 6,5 млн _ЛЛ/

Н_пк =—100 = 25,0%;

• 26 млн
• • норма чистого притока денежных средств на капитал равна:

И_чп = 6.5млн 0,5млн _{100 = 269%}

• 26 млн
• 4. Метод определения срока окупаемости инвестиций —- один из самых простых и широко распространенных в мировой практике. В отечественной практике расчет этого показателя был основан на принципах ресурсного подхода к оценке эффективности. В связи с этим срок окупаемости характеризировался как период времени, за который сумма капитальных вложений покрывалась чистой прибылью от операционной деятельности предприятия. Однако практически инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.

С позиции денежного подхода, срок окупаемости инвестиций — это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое инвесторы считают экономически оправданным сроком окупаемости инвестиций.

Считается, что нормальный проект окупается в срок, не превышающий половины периода эксплуатации.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по формулам:

• а) при равномерном поступлении денежного потока за весь период эксплуатации (метод амортизации)
• б) при неравномерном распределении доходов по годам реализации инвестиционного проекта
• -К ?(П; А;)>0,

/=1

где Т_ок — срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

Т_э — экономически оправданный срок окупаемости, лет;

П, — чистая прибыль в t-м году, руб.;

А, — амортизационные отчисления в Z-м году, руб.

Пример. Инвестиции на модернизации предприятия составят 30 млн руб. Руководство фирмы считает затраты оправданными, если они окупятся в течение 6 лет. Ежегодная прибыль будет равной 4 млн руб., амортизация — 2 млн руб. Налог на прибыль — 20%. Определить срок окупаемости.

Решение.

• ? _ 30 млн _ 30 млн _ $ д$
• 4 млн • (1 — 0,20) 2 млн 5,04 млн

Срок окупаемости инвестиций составляет 5,95 года, что меньше экономически оправданного срока, равного 6 годам, поэтому вложение капитальных средств на приобретение нового оборудования экономически оправданно.

Пример. Фирма покупает новую технику за 440 000 тыс. руб., затраты на монтаж — 32 000 тыс. руб. Ожидаемая чистая прибыль по годам полезного использования и сумма амортизации приведена в табл. 4.2. Определить срок окупаемости.

Таблица 4.2. Ожидаемые показатели деятельности предприятия

Решение.

Баланс на конец первого года:

-(440000 тыс. 32000 тыс.) (94400 тыс. 72960 тыс.) = -304640 тыс. руб.

Баланс на конец второго года:

-304640 тыс. 197760 тыс. = -106880 тыс. руб.

Баланс на конец третьего года:

-106880 тыс. 228160 тыс. = 121280 тыс. руб.

Баланс на конец четвертого года:

121280 тыс. 258560 тыс. = 379840 тыс. руб.

Баланс на конец пятого года:

379840 тыс. 258560 тыс. = 638400 тыс. руб.

Срок окупаемости данного инвестиционного проекта составляет около 2,5 года.

5. Индекс доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле

Т

XD.

ИД = -4—,

К

где ИД — индекс доходности по инвестиционному проекту;

D, —чистый приток денежных средств в /-м году.

Пример. Определим индекс доходности по данным табл. 4.3.

Таблица 4.3. Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

Решение.

Индекс доходности по проекту А составляет

(12000 тыс. 1000 тыс.)-5

ИД =————————= 0,65;

100000 тыс.

Индекс доходности по проекту В составляет

_Т1ТТ (14400 тыс. 1200 тыс.)-4 . __ ИД = ——————— = 0,52.

120000 тыс.

Сравнение инвестиционных проектов по данным показателям по

казывает, что проект А является более эффективным.

6. Расчет сравнительной эффективности приведенных затрат. При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта осуществляется исходя из минимума приведенных затрат по следующей формуле:

Cj г_н • К, min,

где С, — текущие затраты по производству продукции или услуг на единицу продукции по /-му варианту, руб.;

К, — единовременные капиталовложения по z-му варианту, руб.;

г_п — нормативный показатель эффективности капиталовложений.

Под нормативным показателем эффективности рекомендуется понимать либо цену инвестированного в проект капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную в рамках инвестиционной политики предприятия. В любом случае г_н — ЭТО

процентная ставка.

Пример. Имеются два варианта вложения капитала в инвестиционный проект. Требуемая норма прибыли — 12%. Определить экономически выгодный вариант. Результаты расчетов приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4. Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам

По данным табл. 4.4 второй вариант более экономичен в эксплуатации.

7. Коэффициент сравнительной экономической эффективности (К_э) рассчитывается по формуле

Пк=_ь

W ъг

К2 » А_э

где Ток —срок окупаемости капитальных вложений, тыс. руб.;

Ci, С₂ — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений, руб.;

К₍, К₂ — объем капиталовложений по вариантам, руб.

Этот показатель применяется для обоснования нового строительства, а также в случае модернизации оборудования. В качестве базы для сравнения используются данные одинакового по виду деятельности производства.

Пример. Выбрать наиболее экономичный вариант вложения капитала в модернизацию оборудования в предприятии по сравнению с базовым вариантом. Исходные данные приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Решение.

Вариант А:

„ 890 тыс.-750 тыс. _ __о _ 1 _ __

К₃ =———————= 0,28;. Т_ок =—-= 3,57 года.

1800 тыс.-1300 тыс. 0,28

Вариант В:

_тг 890 тыс.-700 тыс. _Л 1

К, ————————= 0,271; Т_ок =——= 3,69 года.

2000 тыс.-1300 тыс. 0,271

Предпочтительным является вариант А, при котором дополнительные единовременные затраты окупятся раньше.

8. Чистым доходом называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

п

/=і

где D_t — приток денежных средств (чистая прибыль плюс амортизация), руб.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Пример. Рассчитать ожидаемый чистый доход, доходность, рентабельность инвестиционного капитала, срок окупаемости. Срок полезного использования проекта составляет 5 лет. Исходные данные приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6

Решение.

• • Ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту А составит:
  • 5 • (21600 тыс. 2000 тыс.) = 118 000 тыс. руб.;
• • ожидаемый чистый доход за период эксплуатации по варианту В составит:
  • 5 • (22000 тыс. 2200 тыс.) =121 000 тыс. руб.

Рентабельность капитала по варианту А:

• 21600 тыс.
• 50000 тыс.
• ?100 = 43,2%.

Рентабельность капитала по варианту В:

• 22000 тыс.
• 60000 тыс.
• •100 = 36,7%.

Доходность по варианту А:

_{д =} 23600тыс. _{100 = 47>2%} 50000 тыс.

Доходность по варианту В:

• 24200 тыс.
• 60000 тыс.
• •100 = 40,3%.

Срок окупаемости по варианту А:

= 2,12 года.

Срок окупаемости по варианту В:

• 60000 тыс. _ . . т_ок =———-= 2,48 года.
• 24200 тыс.

Результаты расчетов приведены в табл. 4.7.

Таблица 4.7

Расчеты показывают, что предпочтительным является вариант А.

Общим для перечисленных методов является то, что они не учитывают ряд факторов, прежде всего конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по сравнению с другими. Кроме того, большинство из них базируется на бухгалтерских оценках прибыли, которая зависит от выбранной организацией учетной политики и является условной величиной, регламентированной правилами бухгалтерского учета.